债券市场与债券投资.ppt

债券市场与债券投资债券市场与债券投资 n n 债券市场与债券报价债券市场与债券报价 n n 债券定价与债券收益率债券定价与债券收益率 n n 利率期限结构利率期限结构 n n 债券风险与利率风险结构债券风险与利率风险结构 什么是债券？什么是债券？ n n 债券（债券（BondBond）是一种表明债权债务关系的凭证）是一种表明债权债务关系的凭证, ,持券者有按持券者有按 约定的条件（如面值、利率和偿还期等）向发行人取得利约定的条件（如面值、利率和偿还期等）向发行人取得利 息和到期收回本金的权利。持券者是债权人，发债者（如息和到期收回本金的权利。持券者是债权人，发债者（如 国家、地方政府、公司或金融机构）是债务人。国家、地方政府、公司或金融机构）是债务人。 n n 债券有广义和狭义之分。广义上的债券（债券有广义和狭义之分。广义上的债券（Debt SecuritiesDebt Securities） 是债务证券的简称，它是指构成发行人债务的证券。狭义是债务证券的简称，它是指构成发行人债务的证券。狭义 上的债券（上的债券（BondsBonds）是指由公司、政府和其他机构发行的）是指由公司、政府和其他机构发行的 长期债务工具，期限一般在长期债务工具，期限一般在1010年以上。通常，我们考虑广年以上。通常，我们考虑广 义上的债券。义上的债券。 n n 债券的基本要素有：债券的基本要素有： 票面价值（票面价值（Face valueFace value）或本金（）或本金（PrincipalPrincipal） 偿还期限（偿还期限（Term to maturityTerm to maturity）或到期日（）或到期日（Maturity dateMaturity date） 利息（利息（Interest or CouponInterest or Coupon）或息票率（）或息票率（Coupon rateCoupon rate） 债券的基本要素债券的基本要素 n n 面值与本金面值与本金 面值是指债券票面上所表明的价值，它代面值是指债券票面上所表明的价值，它代 表了发行人的债务和持有人的债权。面值表了发行人的债务和持有人的债权。面值 确定了债券到期时发行人必须向持有人偿确定了债券到期时发行人必须向持有人偿 还的金额，该金额通常被称为本金（还的金额，该金额通常被称为本金（ PrincipalPrincipal）。债券的面值包括计价币种和）。债券的面值包括计价币种和 面额两个内容。如美国中长期国债的面值面额两个内容。如美国中长期国债的面值 一般为一般为10001000美元，我国国债的面值一般为美元，我国国债的面值一般为 100100元。元。 债券的基本要素债券的基本要素 n n 息票与息票率息票与息票率 某债券每次支付的利息由息票（某债券每次支付的利息由息票（CouponCoupon）或息）或息 票率（票率（Coupon RateCoupon Rate）确定。息票是指债券每年）确定。息票是指债券每年 支付的利息额，息票率则是指息票与面值的比支付的利息额，息票率则是指息票与面值的比 率。率。 息票率为息票率为0 0的债券被称为零息债券（的债券被称为零息债券（Zero-Zero- Coupon BondsCoupon Bonds） 。 例如：对于面值为例如：对于面值为100100元、息票率为元、息票率为8%8%、每半、每半 年付息年付息1 1次的债券，它的息票或年利息额为次的债券，它的息票或年利息额为8 8元元 ，因此，半年的利息额为，因此，半年的利息额为4 4元。元。 债券的基本要素债券的基本要素 n n 到期日与期限到期日与期限 债券在发行时，一般要规定债券的到期日（债券在发行时，一般要规定债券的到期日（ Maturity DateMaturity Date）。债券的到期日是指债券偿还本）。债券的到期日是指债券偿还本 金的日期。金的日期。 债券的偿还期（债券的偿还期（Term to MaturityTerm to Maturity）是指从债券）是指从债券 发行之日起至清偿本息之日止的时间，而债券发行之日起至清偿本息之日止的时间，而债券 的剩余偿还期是指发行一段时间之后的债券距的剩余偿还期是指发行一段时间之后的债券距 离到期日剩余的时间长度。例如：某离到期日剩余的时间长度。例如：某2020年的长年的长 期国债是期国债是20002000年年5 5月月1010日发行的，该债券的偿还日发行的，该债券的偿还 期为期为2020年，到期日为年，到期日为20202020年年5 5月月1010日，在日，在20052005年年 5 5月月1010日，该债券的剩余偿还期为日，该债券的剩余偿还期为1515年。年。 案例：案例： 0404国债国债(8)(8) 债券名称：债券名称： 20042004年记账式八期国债年记账式八期国债 证券代码：证券代码： 010408 010408 上市日期：上市日期： 2004-11-1 2004-11-1 债券发行总额：债券发行总额： 336.1336.1亿亿 发行价格：发行价格： 100100元元 债券期限：债券期限： 5 5年年 年利率：年利率： 4.3% 4.3% 计息方式：计息方式： 付息付息 付息日：付息日： 每年每年1010月月2020日日 到期日：到期日： 2009-10-20 2009-10-20 交易市场：交易市场： 跨市场跨市场 债券的特征债券的特征 n n 返还性返还性。债务人有义务按规定的偿还期限向债权人支付利息并偿还本金。这与股票。债务人有义务按规定的偿还期限向债权人支付利息并偿还本金。这与股票 的非返还性形成了鲜明对比。的非返还性形成了鲜明对比。 n n 流动性流动性。债券可在二级市场上流通。债券的流动性一般要比银行存款高。债券可在二级市场上流通。债券的流动性一般要比银行存款高。 n n 安全性安全性。债券的安全性受价格下跌和违约风险影响。一般来说，具有高流动性的债。债券的安全性受价格下跌和违约风险影响。一般来说，具有高流动性的债 券其安全性也较高。国债和政府债有国家和地方政府的信誉担保，一般不存在信用券其安全性也较高。国债和政府债有国家和地方政府的信誉担保，一般不存在信用 （违约）风险，安全性最高，公司债券的安全性较低，但由于债券发行时有一套严（违约）风险，安全性最高，公司债券的安全性较低，但由于债券发行时有一套严 格的资信审查制度并须发行人提供担保或抵押，因此公司债券的安全性也不会太低格的资信审查制度并须发行人提供担保或抵押，因此公司债券的安全性也不会太低 。 n n 收益性收益性。债券的收益率通常比银行存款高，且比股票的收益率要稳定。债券的收益率通常比银行存款高，且比股票的收益率要稳定。 n n 债券的返还性、流动性、安全性与收益性之间存在着一定的转换关系。如果某种债债券的返还性、流动性、安全性与收益性之间存在着一定的转换关系。如果某种债 券流动性强，安全性高，在市场上供不应求，价格会上涨，其收益率也就随之降低券流动性强，安全性高，在市场上供不应求，价格会上涨，其收益率也就随之降低; ; 反之，如果某种债券风险大，流动性差，供过于求，价格必然下降，其收益率随之反之，如果某种债券风险大，流动性差，供过于求，价格必然下降，其收益率随之 上升。上升。 债券市场债券市场 n n 按层次划分，债券市场分为发行市场与按层次划分，债券市场分为发行市场与 交易市场交易市场 n n 按交易场所划分，债券市场分为交易所按交易场所划分，债券市场分为交易所 市场与柜台市场市场与柜台市场 n n 债券市场以柜台市场为主债券市场以柜台市场为主 n n 债券交易一般采取做市商制度债券交易一般采取做市商制度 债券类型债券类型 n n 国库债券国库债券 n n 政府机构债券政府机构债券 n n 市政债券市政债券 n n 公司债券公司债券 n n 我国的债券类型我国的债券类型 国库债券国库债券 n n 国库券（国库券（T-billsT-bills）：期限在）：期限在1 1年或年或1 1年以下的年以下的 短期国债短期国债 n n 国库票据（国库票据（Treasury NotesTreasury Notes）：期限在）：期限在1 1年以年以 上、上、1010年以下的中期国债年以下的中期国债 n n 狭义的国库债券（狭义的国库债券（Treasury BondsTreasury Bonds）：期限）：期限 在在1010年以上的长期国债。年以上的长期国债。 国库券国库券 n n 国库券是一种流动性非常强的金融工具。国国库券是一种流动性非常强的金融工具。国 库券具有很强的变现能力，交易成本很低，库券具有很强的变现能力，交易成本很低， 风险很小。国库券的期限一般为风险很小。国库券的期限一般为3 3个月、个月、4 4个个 月、月、6 6个月或个月或1212个月。国库券一般按贴现方个月。国库券一般按贴现方 式折价发行，是一种贴现证券。投资者按低式折价发行，是一种贴现证券。投资者按低 于面值的折价购买，在到期日政府以债券面于面值的折价购买，在到期日政府以债券面 值向投资者兑付，购买价与面值之差就是投值向投资者兑付，购买价与面值之差就是投 资者持有国库券到期的所得收益。资者持有国库券到期的所得收益。 中长期国债中长期国债 n n 中长期国债包括国库票据与狭义国库债券，它们中长期国债包括国库票据与狭义国库债券，它们 属于资本市场金融工具。中长期国债一般是息票属于资本市场金融工具。中长期国债一般是息票 债券。在美国，中期国债或国库票据的期限一般债券。在美国，中期国债或国库票据的期限一般 为为2 2年、年、3 3年、年、5 5年或年或1010年。长期国债或狭义国库债年。长期国债或狭义国库债 券的期限一般为券的期限一般为2020年或年或3030年。在美国，中长期国年。在美国，中长期国 债基本上都以债基本上都以10001000美元的面值发行，每半年付息美元的面值发行，每半年付息1 1 次，到期偿还本金。我国中长期国债面值次，到期偿还本金。我国中长期国债面值100100元，元， 每年付息每年付息1 1次，到期偿还本金。在美国，中长期国次，到期偿还本金。在美国，中长期国 债的利息收入正常缴纳联邦收入税，但是部分州债的利息收入正常缴纳联邦收入税，但是部分州 和地方可以豁免收入税。在我国，国债免收利息和地方可以豁免收入税。在我国，国债免收利息 税，而存款利息收入税率为税，而存款利息收入税率为20%20%。 政府机构债券政府机构债券 n n 政府机构债券是指某些政府机构为了筹措资政府机构债券是指某些政府机构为了筹措资 金而发行的债券。在美国，许多政府机构发金而发行的债券。在美国，许多政府机构发 行债券，例如：联邦住房贷款银行、住房贷行债券，例如：联邦住房贷款银行、住房贷 款抵押公司、联邦农业信贷体系、小企业管款抵押公司、联邦农业信贷体系、小企业管 理局、学生贷款市场协会、全国抵押贷款协理局、学生贷款市场协会、全国抵押贷款协 会等。政府机构债券与国库债券很相似，但会等。政府机构债券与国库债券很相似，但 是，这些债券不是财政部门的债务，财政部是，这些债券不是财政部门的债务，财政部 门不负责偿还。我国不允许政府机构发债。门不负责偿还。我国不允许政府机构发债。 市政债券市政债券 n n 市政债券是由州或地方政府发行的债券。在多数市政债券是由州或地方政府发行的债券。在多数 国家，地方政府可以发行债券。在美国，市政债国家，地方政府可以发行债券。在美国，市政债 券的发行单位为券的发行单位为50005000美元，大约美元，大约40%40%的市政债券由的市政债券由 个人投资者直接持有。市政债券主要是短期抵税个人投资者直接持有。市政债券主要是短期抵税 票据，它是州或地方政府在实际收到税款之前为票据，它是州或地方政府在实际收到税款之前为 了融通资金而发行的票据。此外，还有一些长期了融通资金而发行的票据。此外，还有一些长期 市政债券，最长期限达市政债券，最长期限达3030年，筹措的资金一般用年，筹措的资金一般用 于特定的大型项目。在美国，市政债券不仅可以于特定的大型项目。在美国，市政债券不仅可以 免缴联邦收入税，而且部分市政债券对于本辖区免缴联邦收入税，而且部分市政债券对于本辖区 居民还可以豁免州和地方收入税。居民还可以豁免州和地方收入税。 应税等价收益率应税等价收益率 n n 通常，人们把与免税债券收益率相对应的纳税之通常，人们把与免税债券收益率相对应的纳税之 前的收益率即应税收益率称之为应税等价收益率前的收益率即应税收益率称之为应税等价收益率 （equivalent taxable yieldequivalent taxable yield），用公式表示为：），用公式表示为： n n 其中，其中， r r ETYETY表示应税等价收益率，表示应税等价收益率， r r TFYTFY表示免税收表示免税收 益率，益率，t t表示适用边际税率表示适用边际税率 案例：应税等价收益率案例：应税等价收益率 假设某免税债券的收益率为假设某免税债券的收益率为7.5%7.5%，纳税债券的收益率为，纳税债券的收益率为9%9% ，你的客户的适用边际税率为，你的客户的适用边际税率为25%25%。那么，根据上述信息，你。那么，根据上述信息，你 应该给她提供什么样的投资建议？应该给她提供什么样的投资建议？ 首先，计算免税债券的应税等价收益率：首先，计算免税债券的应税等价收益率： 其次，比较收益率大小：其次，比较收益率大小： 很明显，很明显，10%9% 10%9% ，即免税债券的应税等价收益率大于纳税，即免税债券的应税等价收益率大于纳税 债券的收益率。如果在这两种债券中选择的话，你应该建议债券的收益率。如果在这两种债券中选择的话，你应该建议 你的客户投资免税债券。你的客户投资免税债券。 公司债券公司债券 n n 公司债券是公司为筹集资金而发行的债权债公司债券是公司为筹集资金而发行的债权债 务凭证。公司债券的持有者是公司的债权人务凭证。公司债券的持有者是公司的债权人 ，而不是公司的所有者，这是与股票持有者，而不是公司的所有者，这是与股票持有者 的最大区别。债券持有者有按约定条件从公的最大区别。债券持有者有按约定条件从公 司取得利息和到期收回本金的权利。债券的司取得利息和到期收回本金的权利。债券的 求偿次序要先于股票，不管公司业绩如何都求偿次序要先于股票，不管公司业绩如何都 应先于股票偿还其利息和本金，否则将在相应先于股票偿还其利息和本金，否则将在相 应破产法的裁决下寻求解决，因而其风险小应破产法的裁决下寻求解决，因而其风险小 于股票，但比政府债券高。于股票，但比政府债券高。 公司债券分类公司债券分类 n n 按抵押担保状况可分为按抵押担保状况可分为 信用债券、抵押债券、信用债券、抵押债券、 担保信托债券、设备信托证。担保信托债券、设备信托证。 n n 按利率可分为按利率可分为 固定利率债券、浮动利率债券、固定利率债券、浮动利率债券、 指数债券、零息债券。指数债券、零息债券。 n n 按内含选择权或期权可分为按内含选择权或期权可分为 可赎回债券、偿还基金债券、可赎回债券、偿还基金债券、 可转换债券、带认股权证的债券。可转换债券、带认股权证的债券。 我国债券市场我国债券市场 n n 我国的债券交易我国目前还没有政府机构债我国的债券交易我国目前还没有政府机构债 券、市政债券和严格意义上的公司债券，主券、市政债券和严格意义上的公司债券，主 要有国债、金融债券、企业债、短期融资券要有国债、金融债券、企业债、短期融资券 等。等。 n n 我国债券市场包括银行间市场、银行柜台市我国债券市场包括银行间市场、银行柜台市 场与交易所市场。场与交易所市场。 我国的国债我国的国债 n1981年以来我国开始恢复发行国债，国债市场相 对发达。 n按可流通性可分为 可转让国债：包括记帐式国债和无记名国债 不可转让国债：包括凭证式国债和特种定向债券 n按票面利率可分为 固定利率国债 浮动利率国债 n按付息方式可分为 零息国债 附息国债 我国的金融债券我国的金融债券 n n 金融债券是银行和非银行金融机构为筹集资金而发行的债金融债券是银行和非银行金融机构为筹集资金而发行的债 权债务凭证。在欧美国家，金融债券的发行、流通和转让权债务凭证。在欧美国家，金融债券的发行、流通和转让 均被纳入公司债券的范畴管理。均被纳入公司债券的范畴管理。 n n 金融债券的发行通常被看作是银行资产负债管理的重要手金融债券的发行通常被看作是银行资产负债管理的重要手 段，金融债券的信用风险较一般的公司债券低。段，金融债券的信用风险较一般的公司债券低。 n n 金融债券通常有以下两种分类办法金融债券通常有以下两种分类办法 按利息支付方式不同，分为附息金融债券和贴现金融债券按利息支付方式不同，分为附息金融债券和贴现金融债券 按发行条件的不同，分为普通金融债券、累进利息金融债券和贴现按发行条件的不同，分为普通金融债券、累进利息金融债券和贴现 金融债券金融债券 我国企业债券我国企业债券 n n 国家投资公司债券国家投资公司债券 n n 地方投资公司债券地方投资公司债券 n n 国家投资债券国家投资债券 n n 中央企业债券中央企业债券 n n 地方企业债券地方企业债券 债券定价债券定价 n n 债券的价格理论上是债券未来现金流的债券的价格理论上是债券未来现金流的 现值之和。现值之和。 n n 债券投资者在未来有权获得两类现金流债券投资者在未来有权获得两类现金流 ： 一是在债券存续期内定期获得的利息收一是在债券存续期内定期获得的利息收 入；入； 二是债券在到期时偿还的本金。二是债券在到期时偿还的本金。 债券定价债券定价 n n 债券价值息票利息值的现值票面值的现值债券价值息票利息值的现值票面值的现值 n n 如果令到期日为如果令到期日为 T T ，贴现率为，贴现率为y y，债券价值则为债券价值则为 债券的价值值由四个因素决定：到期日、息票利息、 面值和贴现率。 贴现率与必要回报率贴现率与必要回报率 n债券的贴现率是债券投资者要求获得的必要回报率，它是一种机会成 本，即投资者在相同期限、相同信用品质和相同风险程度的类似投资 中应该赚取的收益。 n一般地债券投资者的必要回报率由实际无风险收益率、预期通货膨胀债券投资者的必要回报率由实际无风险收益率、预期通货膨胀 率和债券的风险溢价三个部分构成，用公式表示为：率和债券的风险溢价三个部分构成，用公式表示为： n n 债券的风险溢价主要体现了信用风险或违约风险、流动性风险和赎回债券的风险溢价主要体现了信用风险或违约风险、流动性风险和赎回 风险，而无风险收益率则考虑了利率风险和购买力风险。风险，而无风险收益率则考虑了利率风险和购买力风险。 n一般地，时期不同，现金流适用的贴现率也应该不同。但是，为简化 问题，我们通常假设所有期限的现金流适用同样的贴现率。 影响利率的因素影响利率的因素 n n 通货膨胀率通货膨胀率 n n 货币供给变化货币供给变化 n n 政府预算赤字政府预算赤字 n n 经济周期经济周期 n n 中央银行的政策中央银行的政策 n n 国外主要市场利率水平国外主要市场利率水平 零息债券定价零息债券定价 案例：零息债券定价案例：零息债券定价 n n 两种国库券分别称为两种国库券分别称为 A A 、 B B 。债券。债券 A A 一年到期，在到一年到期，在到 期日，投资者获得期日，投资者获得10001000元，债券元，债券 B B 两年到期，在到两年到期，在到 期日，投资者获得期日，投资者获得10001000元，两种债券在期间均不元，两种债券在期间均不 支付利息，贴现率分别为支付利息，贴现率分别为7%7%和和8%8%，那么，他们的，那么，他们的 理论价格是：理论价格是： 债券债券 A A ：934.58934.58元元 债券债券 B B ：857.34857.34元元 永续债券定价永续债券定价 一般债券定价一般债券定价- -每年复利每年复利 一般债券定价一般债券定价- -半年复利半年复利 案例：半年复利债券定价案例：半年复利债券定价 债券的价格债券的价格 n n 债券的价格是由面值、息票率、偿还期和市场利债券的价格是由面值、息票率、偿还期和市场利 率等因素共同决定的。率等因素共同决定的。 n n 一般地，在其他因素不变时，一般地，在其他因素不变时， 债券的面值越大，债券的价格越高；债券的面值越大，债券的价格越高； 息票率越高，债券的价格越高；息票率越高，债券的价格越高； 市场利率越高，债券的价格越低。市场利率越高，债券的价格越低。 n n 偿还期与债券价格之间的关系略微复杂，它依赖偿还期与债券价格之间的关系略微复杂，它依赖 于息票率与市场利率的大小关系。于息票率与市场利率的大小关系。 当市场利率大于息票率时，债券的偿还期越长，债券的当市场利率大于息票率时，债券的偿还期越长，债券的 价格越低。价格越低。 反之，当市场利率小于息票率时，债券的偿还期越长，反之，当市场利率小于息票率时，债券的偿还期越长， 债券的价格越高。债券的价格越高。 债券价格与市场利率的关系债券价格与市场利率的关系 n图中债券的期限均为30年，面值均为1000美元。 n债券价格和收益率之间的反比关系：债券价格在市场 利率上升时会下跌，反之则相反。 n曲线的形状显示了利率的上升所引起价格的下降小于 因利率相同程度的下降而引起的价格的上升。因此， 价格曲线在较高利率时变得比较平缓。这种特性为凸 性。 n息票率等于市场利率时，债券的价格等于面值。 n市场利率等于0时，债券价格为利息流和本金名义加 总。 n息票率越高，债券价格越高 债券价格与期限的关系债券价格与期限的关系 债券价格与期限的关系债券价格与期限的关系 息票率10%、面值1000美元的各种期限债券在发行时的价格 债券价格的时间轨迹债券价格的时间轨迹 n对于折价发行的债券，由于息 票率低于市场利率，因此，利 息收入对于债券价格的影响处 于次要地位，本金对于债券价 格的影响处于主要地位，该债 券的价格将随时间的推移不断 上涨，最后在到期日时收敛于 面值。 n相反地，对于溢价发行的债券 ，由于息票率高于市场利率， 因此，利息收入对于债券价格 的影响处于主要地位，本金对 于债券价格的影响处于次要地 位，该债券的价格将随时间的 推移不断下涨，最后在到期日 时也收敛于面值。 债券的到期收益率债券的到期收益率 n n 到期收益率到期收益率 到期收益率描述的是现在买进，持有到到期日这段时间到期收益率描述的是现在买进，持有到到期日这段时间 债券提供的平均回报率。它是在投资者持有债券到期的债券提供的平均回报率。它是在投资者持有债券到期的 前提下，使债券各个现金流的净现值等于前提下，使债券各个现金流的净现值等于0 0的贴现率。的贴现率。 如果按这种定义方式，到期收益率类似于投资决策里的如果按这种定义方式，到期收益率类似于投资决策里的 内部收益率内部收益率(internal rate of return)(internal rate of return)。 到期收益率的近似计算公式到期收益率的近似计算公式 每年复利：每年复利： 半年复利：半年复利： 案例：到期收益率计算案例：到期收益率计算 持有期收益率（持有期收益率（1 1） 案例：持有期收益率案例：持有期收益率 持有期收益率（持有期收益率（2 2） n n 持有期收益率持有期收益率 它描述的是现在买进，持有到一个较长时间，然后以某它描述的是现在买进，持有到一个较长时间，然后以某 个价格卖出债券，在整个持有期，该债券所提供的平均个价格卖出债券，在整个持有期，该债券所提供的平均 回报率。它是使投资者在持有债券期间获得的各个现金回报率。它是使投资者在持有债券期间获得的各个现金 流的净现值等于流的净现值等于0 0的贴现率。的贴现率。 如果按这种定义方式，该持有收益率类似于投资决策如果按这种定义方式，该持有收益率类似于投资决策 里的内部收益率里的内部收益率(internal rate of return)(internal rate of return)。 债券的当期收益率债券的当期收益率 n n 当期收益率当期收益率 是指债券的每年利息收入与其当前市是指债券的每年利息收入与其当前市 场价格的比率，用公式表示为：场价格的比率，用公式表示为： 债券的可赎回性债券的可赎回性 n n 债券的可赎回性是指债券发行人在到期之前可以债券的可赎回性是指债券发行人在到期之前可以 提前赎回债券的特性。债券的可赎回性对债券发提前赎回债券的特性。债券的可赎回性对债券发 行人有利，对债券投资者不利。行人有利，对债券投资者不利。 n n 当市场利率下跌时，当市场利率下跌时， 债券可赎回性增加。债券可赎回性增加。 n n 按照是否可以赎回，债券基本上分为三类：按照是否可