如何一年内调研300家公司----一个中国价值投资者的心路历程.pptx

如何一年内调研300家公司 一个中国价值投资者的心路历程 主讲人 陈凌 2013年10月31日 我是如何跑上市公司的？ 01 最近几年心与路的历程 02 目 录 我是如何跑上市公司的？ 01 去年四月初，我带着刚满周岁的儿子从福州来到位于 顺德的父母家，发现顺德地处广东珠三角的中心地带，非常有 利于就近调研上市公司，因为这一地区聚集了约300家A、B股 上市公司。虽然自己证券从业经历十几年，个人投资经历近20 年，也调研过一些上市公司，但觉得通过公开信息研究上市公 司，总有点隔靴搔痒的感觉，大量地、如此频繁地调研上市公 司，几乎每个工作日去12家上市公司，这还是第一次。作为 一个崇尚价值投资的个人投资者，没有任何一次去上市公司的 行程结束后，自己觉得没必要；而且越去越想去，越去越觉得 实地调研有着无与伦比的价值。正如我在微博上所说：“感谢 主，感谢中国股市，感谢我去过的每家上市公司！虽然我只是 一个穷学生，但我去过的上市公司的每一位高管、董秘、证代 都无私、真诚地接待了我，他们都是我最好的老师，让我学到 了无比丰富、无限精彩的知识，教会我人生的道理。有的还送 我小礼品，有的还请我吃大餐，真幸福！” 我是如何跑上市公司的？我是如何跑上市公司的？我是如何跑上市公司的？我是如何跑上市公司的？ 促使我两年走遍500家上市公司的动力是什么 ？ 我是如何跑上市公司的？我是如何跑上市公司的？我是如何跑上市公司的？我是如何跑上市公司的？ 做调研前如何联系？需要哪些手续？上市公司拒绝怎么办？ 去年的调研主要通过参加年度股东会和临时股东 会的方式去上市公司。一般我会每一周通过巨潮网阅读上 市公司的公告，根据时间、地点排出日程表，专门用一个 笔记本进行记录，并按照上市公司公告的要求，在股权登 记日收市之前买入100股股票，在股东登记日之前发传真 进行股东登记，去上市公司参加股东会时要带上身份证和 股东账户卡原件及股东登记表。只要按照按照上市公司公 告要求做好各种手续，上市公司是不会拒绝个人股东参加 股东会的。 我是如何跑上市公司的？我是如何跑上市公司的？我是如何跑上市公司的？我是如何跑上市公司的？ 调研都有哪些方式？都考察哪几项指标？ 与上市公司高管进行交流、参观公司产品展 厅、参观公司生产车间、搜集公司内刊等文字资料都是去 上市公司实地调研主要方式。我一般会在去上市公司的前 一天，对所去的上市公司进行一些公开资料的预习，比如 阅读公司的财务报表、公司的新闻报导、研究报告、公司 网站、全景网的上市公司投资者互动平台等，在充分 预习之后，我会记录一些第二天参会想要了解的问题。日 常随身携带的是两本纸质笔记本，一本密密麻麻抄录各家 上市公司召开股东会的时间、地点，另一本则是写着调研 后的见闻、点评和对上市公司的分析研究。每家上市公司 调研结束后，我都会写一个小结，在微博和雪球网上发 布。小结一般不超过140字，主要从上市公司的基本面去 总结，与券商研究员的研究报告不同，一是文风简朴、客 观，二是不对股票作出买入或增持的结论，只归纳观察上 市公司发展的主要矛盾，有利于以后的跟踪研究。 我是如何跑上市公司的？我是如何跑上市公司的？我是如何跑上市公司的？我是如何跑上市公司的？ 调研都有哪些方式？都考察哪几项指标？ 天天跑上市公司，上市公司的高管都是对 我很支持的，上市公司也很希望拥有能够面向上 市公司基本面、理解上市公司业务、愿意伴随企 业发展的长期股东。 我是如何跑上市公司的？我是如何跑上市公司的？我是如何跑上市公司的？我是如何跑上市公司的？ 调研是一个团队，还是个人？是否有一个固定的圈子？ 调研基本上是一个人和行程。会和一 些志同道合的朋友进行投资方面的交流。 我是如何跑上市公司的？我是如何跑上市公司的？我是如何跑上市公司的？我是如何跑上市公司的？ 通过调研对投资产生了什么帮助？获得了哪些收益？看 不看券商的公司研究报告和F10吗？ 不辞旅途劳苦，想要验证的就是“百闻不如一 见”。 去之前跟去之后，对上市公司的感受确实不一 样。坐在电脑前看到的都是二手资料，很难了解到本质， 到现场就有超出公开资料的收获。与上市公司高管和员工 面对面的交流是最好的学习方式，更可以直观感受公司的 精神面貌，实地调研的收获比公开资料和证券研究报告更 直接和真实，调研前后看券商的公司研究研告，完全是两 回事。看得多和沟通交流多了，自然就摸索出共性来，对 企业的定性、定量分析水平就会提升。尤其是对竞争对手 之间和上下游上市公司的了解、比较，看问题就有立体展 现。别人去调研是为了挖金子，我主要是学习和积累。我 的调研不分行业，不论公司好坏，不以寻找投资目标为第 一目的。 我是如何跑上市公司的？我是如何跑上市公司的？我是如何跑上市公司的？我是如何跑上市公司的？ 跑这么多上市公司到底有没有用？ 当然有用，但这种好处并不能在你的投资股票 账户上出现立竿见影的效果。其实对于上市公司的研究过 程是非常复杂和艰难的，我的经验告诉我，那些认为去一 次上市公司就能对上市公司判断出个好坏、去一次就能发 现出个黑马股的想法过于粗浅了。每一次去上市公司实地 调研的行程，只能让我积累出0.01克的金子，就像一粒沙 子那么大，虽然渺小，但如果坚持日积月累，多年以后， 一定会有收获。同时，作为一个坚定的价值投资者，在基 本学到价值投资的理论框架后，长期以来，也一直在试图 构建自己的价值投资应用理论体系。自己跑上市公司的过 程，既是学习的过程，也是感悟投资、逐渐摸索价值投资 规律的过程。没有跑这么多上市公司，就不可能写出价 值投资者思考过程中容易犯的错误这篇文章，我之所以 能够在总结的28条错误，每一条错误都不是天上掉下来的 ，都是在近20年的投资实践和研究实践中慢慢领悟出来 的。 我是如何跑上市公司的？我是如何跑上市公司的？我是如何跑上市公司的？我是如何跑上市公司的？ 把调研重心放在行业前景比较有前途的企业身上？ 到底哪些企业和行业有前途，恰恰通过 走访大量各行各业的上市公司是一个很好的方 法。没有调查就没有发言权，对于自己生死攸关 的关键投资结论，根据别人的二手资料远不如长 期亲自调查和积累来得可靠。 在对上市公司调研的过程中，先不 问股价高低，不以寻找标的为第一目的，更加注 重长期学习和积累，这可能是我和其它投资者调 研的一个大区别。可以这么说，我现在持有的股 票都是几年前学习调研的结果，同样，现在调研 的公司在实际投资中能用得上我估计是两三年以 后的事了。 我是如何跑上市公司的？我是如何跑上市公司的？我是如何跑上市公司的？我是如何跑上市公司的？ 对部分市盈率,市净率偏高的公司可否暂时忽略？ 我觉得上市公司少则几百人，多 则上万，每一家上市公司都是活生生的、 有血有肉的人的集体，没有哪一家值得我 们忽略。到现场去，到企业基层去，听听 他们怎么说，说不定高估值公司背后的原 因恰恰是我们需要吸收的养分呢？ 最近几年心与路的历程 02 最近几年心与路的历程最近几年心与路的历程最近几年心与路的历程最近几年心与路的历程 中国社会经济发展的趋势： 1、经济增长模式，从数量型增长向质量型增长转变 ； 2、人民群众的需求，从简单物质占有需求向精神、 文化、 教育、健康等软性和体验式需求转变。 2009年：理解国情与发展趋势 最近几年心与路的历程最近几年心与路的历程最近几年心与路的历程最近几年心与路的历程 三个中国的划分： 第一中国：5000万人，家庭年收入100万元以上； 第二中国：3亿人，家庭年收入10-100万元； 第一中国：10亿人，家庭年收入10万元以下； 分布结构从现在的金字塔形向橄榄形转变。 2009年：理解国情与发展趋势 最近几年心与路的历程最近几年心与路的历程最近几年心与路的历程最近几年心与路的历程 初步表单：三类具备竞争优势的股票 A：超级竞争优势（20年以上无有效竞争对手，市场扩大 因素推动企业复合增长15%以上，A股20倍PE以下可考虑 买入，B股、港股15倍PE以下可考虑买入，有色、煤炭等 周期行业估值时不考虑PE，以绝对价格为主） 中草药：天士力，片仔癀，东阿阿胶，云南白药，同仁 堂， 食品饮料：贵州茅台，张裕B 有色小金属：包钢稀土，厦门钨业 其它：腾讯，淘宝，上海卷烟集团 2010年：理解竞争优势，构建价值低估的投资思维框 架 最近几年心与路的历程最近几年心与路的历程最近几年心与路的历程最近几年心与路的历程 初步表单：三类具备竞争优势的股票 B：垄断竞争优势（10年以上行业领先，市场扩大因素推动企 业复合增长10%以上，目前净利润最好在1亿10亿之间，上市后 净利润和股价均有10倍以上的增长，A股15倍PE以下可考虑买入 ，B股、港股10倍PE以下可考虑买入） 有色金属：东方钽业，东方锆业，金钼股份，盐湖股份 煤炭：伊泰B，潞安环能，盘江股份，鄂尔多斯 医药：上海医药，恒瑞医药，马应龙，九芝堂， 食品饮料：山西汾酒，青岛啤酒，古越龙山，古井贡，五粮液， 泸州老窖，伊利股份，安琪酵母， 消费品：上海家化 制造业：江铃B，宇通客车，苏威孚B，福耀玻璃，中集B，杭汽 轮B，陕鼓动力，格力电器，用友软件，国电南瑞，烟台万华 服务业：民生银行，招商银行，苏宁电器 其它：娃哈哈，恒安国际，百度，新浪 2010年：理解竞争优势，构建价值低估的投资思维框 架 最近几年心与路的历程最近几年心与路的历程最近几年心与路的历程最近几年心与路的历程 初步表单：三类具备竞争优势的股票 C：成长竞争优势（未来10年处于行业高速增长期，10年期企业复合增长 20%以上，目前净利润最好在0.5亿以上，18倍PE以下可考虑买入） 医药：上海莱士，香雪制药，阳普医疗，华仁药业，红日药业，鱼跃医疗， 桂林三金，爱尔眼科，瑞普生物，和佳股份，众生药业，海正药业 环保：维尔利，桑德环境，龙净环保，三维丝，天利环保，格林美，三聚环 保，创元科技，勤上光电，江河幕墙，国电清新，智光电气，金智科技，中 环股份，创业环保，永清环保，龙源技术，霞客环保，九龙电力 自动化：机器人，华东数控，法因数控 军工：成飞集成，西飞国际，江南红箭，ST高陶，中国卫星，北斗星通，中 航光电，中航电测，高德红外 材料：钢研高纳，四方达，豫金刚石，宝钛股份，福晶科技，水晶光电，久 立特材 化工：新宙邦， 农业：吉峰农机，荃银高科，大禹节水，红太阳，新研股份 消费品：承德露露，嘉欣丝绸，汤臣倍健，富安娜，探路者，贝因美，瑞贝 卡，齐心文具，飞亚达，黑牛食品 制造业：杭氧股份，大连电瓷，林州重机，张化机，海康威视，天广消防， 兴源过滤，郑煤机 服务业：永辉超市，华谊兄弟，光线传媒，奥飞动漫，香溢融通，省广股份 IT：汉得信息，银江股份，天玑科技，科大讯飞，恒泰艾普 最近几年心与路的历程最近几年心与路的历程最近几年心与路的历程最近几年心与路的历程 2010年：理解竞争优势，构建价值低估的投资思维框架 孙子兵法中“正”“奇”与股票投资艺术 股票投资循环操作法 股票投资联合操作法 供探讨：当前市盈率溢价=未来基本面不确定性大小 最近几年心与路的历程最近几年心与路的历程最近几年心与路的历程最近几年心与路的历程 2011年：通过财务 数据分析企业的历史与现状 相同ROE水平下的不同企业之间如何比较其经营成果或竞争优势？ 我个人总结，主要考虑以下六个方面： A。历年现金分红水平和股票回购情况； B。负债水平，尤其是付息债务； C。现金流质量； D。会计政策； E。未来资本支出的补偿程度； 1、“在建工程”、“工程物资”和“开发支出”等资产负债表科目中 体现的未来可释放的产能储备； 2、投入的研发、广告宣传等当期费用已在各年利润表“管理费用”和 “销售费用”等科目中列支，但未来可能增强的竞争优势； 3、由于通货膨胀、技术进步、消费时尚变化等因素导致的，为保持原 来不变的产能和市场份额，未来可能需要更大的资本开支。 F。或有增值和或有损失。 最近几年心与路的历程最近几年心与路的历程最近几年心与路的历程最近几年心与路的历程 2012年：思考价值投资的思考过程 价值投资者思考过程中容易犯的错误共28条 躲避投资失败五板斧周期、兴衰、买错了、买高了、卖错了 1、周期。可以分为行业周期和企业周期。行业周期的景气高点点往往是企业 报表最好看的时候，也往往是市盈率低的时候。周期下来的时候也要注意行 业效益下滑、去产能化、形成新一轮供不应求的时间可能很长很长。企业周 期分为蓄势期和业绩释放期，具体就不细说了。行业周期与企业周期可能同 步，也可能不同步。 最近几年心与路的历程最近几年心与路的历程最近几年心与路的历程最近几年心与路的历程 2012年：思考价值投资的思考过程 2、兴衰。也可分为行业兴衰和企业兴衰。行业兴盛有可 能与行业周期同时到达顶峰，要注意某个行业在中国是否 好得很难再进一步、是否好得一去不复返，是否有特殊时 期的政策因素，等等。巴菲特当年在美国买下伯克希尔公 司就不是一个成功的投资案例。据我对很多上市公司的观 察，个体企业由盛转衰往往与人的变化密切相关。同样， 行业兴衰与企业兴衰可能同步，也可能不同步。 另外，周期与兴衰同步的时候，股份上涨 惊人，但一旦过了基本面顶点，下跌同样惊人，所谓成也 萧和败也萧和。例如现在海康和大华是不是有行业周期与 行业兴衰同时到顶的问题，大家可以讨论。 最近几年心与路的历程最近几年心与路的历程最近几年心与路的历程最近几年心与路的历程 2012年：思考价值投资的思考过程 3、买错了。没把上市公司基本面的主要矛盾搞清楚，我们通常是买 完股票一段时间后，股价远不如预期，才发现买股票之前的思考很成 问题。 4、买高了。股票并没买错，就是一时头脑发热，价钱出高了。我们 通常对公司的预期过于乐观，爱上公司，恨不得亲自赤膊上阵，替股 票上涨摇旗呐喊。 5、卖错了。这条稍微难理解一点，就是我们在买股票之前一定要考 虑卖的问题。为什么有的人会买了大牛股还会割肉或是收益低下呢？ 所以，我们多多少少要大致考虑一下，仓位如何控制，股票若是下跌 是加仓还是止损，上涨了是了结、减仓还是加仓，涨到什么价格或什 么事件出现可以考虑撤退。这不完全是算命，总之，凡事预则立嘛， 在买之前一定要有一个战场沙盘推演，别到时候重兵投入了，战场形 势突变慌了手脚。 最近几年心与路的历程最近几年心与路的历程最近几年心与路的历程最近几年心与路的历程 2013年：对价值的再思考 “内在价值”的定义加上“目前可确定”这五个字，供探讨 定性分析：我理解的如何买入有“安全边际”的企业 基本面的两张皮 产品竞争优