货币银行学新版.ppt

货币银行学的内容 一、货币 货币的定义、本质、职能、制度、层次 信用和货币 货币的时间价格 货币需求和货币供给 二、经营货币的机构和市场 商业银行、中央银行、其他金融机构、金融市场 三、其他参考教材 货币金融学（米什金） 货币银行学 授课教师：郑重 电子信箱： 公告邮箱：hbyhx_2012(88888888) 上海大学 经济学院 金融系 货币银行学 第一章 货币与货币制度 （4学时） 第1节 货币的本质、职能与形式 一、货币的定义 （一）西方经济学家对货币的定义 1.我们的思考 货币是什么 什么是货币，什么不是货币 货币和货币的区别在哪里 2.西方经济学家给出的定义 凯恩斯：货币是流动性很强但没有收益的资产（区别于股票） 凯恩斯：货币是连接昨天和未来的纽带（看到信用特征） 弗里德曼：货币是购买力的暂时休息处（货币的交易功能） 托宾：货币是其资本值不受市场利率影响的东西 第1节 货币的本质、职能与形式 （二）马克思对货币给出的定义 货币是价值尺度和流通手段的统一（重视现象） 货币是一般等价物（被认为揭示了本质） 二、货币的产生 货币的产生是商品生产与交换发展的结果 （一）商品与商品交换 n商品：为了出售而生产的产品 n商品交换原则：等价交换原则 n商品交换的形式：直接的物物交换、间接的商品流通 n商品的价值形式：商品内在价值的外在表现形式 第一节 货币的本质、职能与形式 （二）商品价值形式的发展过程 1. 简单的、偶然的价值形态 1只绵羊2把斧头 n绵羊 ：处于相对价值形态的商品 需要通过其它商品表现其价值的商品 n斧头：处于等价形态的商品，即充当等价物 表现其他商品价值的商品 n交换的困难 偶合性要求难以满足； 需求和供给的偶合； 时间的偶合。 第一节 货币的本质、职能与形式 2、扩大的价值形式 定义：一种商品的价值经常由一系列商品来表现，并且它 也同时作为表现其他商品价值的等价物 意义：进一步揭示商品的共同本质 n商品彼此之间能够交换是因为具有共性 n这个共性就是都具有价值 n衡量价值的内在尺度：社会必要劳动时间 缺陷：商品价值的表现形式复杂、不统一且相互排斥 第一节 货币的本质、职能与形式 3、一般价值形式 概念：一切商品的价值可以由同一种商品（一般等价）物 来表现 1单位B商品=m单位Z商品 1单位C商品=n单位Z商品 1单位D商品=p单位Z商品 意义：是商品价值形式的质的飞跃，解释一切商品不仅在 质上是相同的（即价值），在量上也是可比的（即社会必 要劳动时间） 特点：处于等价形态的商品为一般等价物，具有与一切商 品交换的能力 缺点：担任一般等价物的商品尚未固定，随地区和时间而 不同 第一节 货币的本质、职能与形式 4、货币的价值形式 定义：有了固定地经常地发挥一般等价物的作用 n几种等价物之间竞争，贵金属脱颖而出， n贵金属的特点便于携带，易于分割，便于保存 意义：货币的出现 n排除了物物交换的双重偶合的必要性 n降低了交易成本 n包括菜单成本、鞋底成本 （三）几点结论 n货币是自发产生的，不是发明创造或人为强制产生的 n货币属于历史的范畴，是在商品交换和价值形态发展过程中 形成的 n货币属于经济的范畴，衡量其他商品的价值 第一节 货币的本质、职能与形式 二、货币的本质（信用货币的出现对此的挑战） n货币的本质就是一种固定地充当一般等价物的特殊商品 （一）货币是一种商品，具有商品的共性 （二）货币是一种固定地充当一般等价物的特殊商品 n货币是衡量和表现其他一切商品价值的材料价值尺度 n货币具有与其他一切商品直接交换的能力流通手段 n“价值尺度和流通手段的统一”就是货币 第一节 货币的本质、职能与形式 （三）体现一定的社会生产关系 n货币既是商品经济发展的产物，也是社会关系发展的产物 n货币反映商品生产者之间的交换关系，体现了一种社会生产 关系 n在不同的历史阶段，货币反映所的社会生产关系是不同的 第一节 货币的本质、职能与形式 三、货币的职能 （一）价值尺度（Standard of Value） n价值尺度：衡量和表现其他一切商品与劳务价值的职能。 货币的价值尺度职能是社会必要劳动时间的外在表现 n执行价值尺度职能的货币特点 （1）只是想象中的、观念上的货币，并非现实的货币 （2）例如欧元流通前的欧元、几尼、美元化国家的美元 计值 n价格：是单位商品价值的货币表现，是单位商品的价值量与 单位货币的价值量之比 第一节 货币的本质、职能与形式 n价格标准：国家规定的货币单位 金属货币下：如银两，盎司黄金。 在信用货币下，如元、英镑。 （二）流通手段（Medium of Exchange）：交易媒介 n流通手段职能：指货币在商品交换中作为交易媒介实现商品 和劳务的价值时所发挥的职能。 n货币执行流通手段职能的特点 不一定是足值的货币，通常为非足值的货币 必须是现实的货币，非观念上的货币 第一节 货币的本质、职能与形式 n货币发挥流通手段职能对经济的影响 促进了商品经济的发展 导致了商品买卖脱节，诱发了经济危机 n货币流通规律 货币必要量 商品价格总额货币流通速度 商品流通决定了货币流通；货币流通量必须要适应商品流 通的规模 第一节 货币的本质、职能与形式 （三）价值贮藏（Store of Value） n价值贮藏手段：当货币退出流通领域而处于静止状态时所行 使的价值保值职能 n执行价值贮藏手段职能的货币特点 执行价值贮藏的货币必须是现实的货币 执行价值贮藏的货币必须为足值的货币 n货币发挥价值贮藏手段职能的意义 在金属货币制度下，可以自发调节金属货币的供给量 是实现未来购买力和再生产延续的手段 是货币支付手段职能产生的基础 第一节 货币的本质、职能与形式 （四） 支付手段（Means of Payment） n支付手段：单方面价值转移后债务方偿还债务时所发挥的职 能。 n执行支付手段职能的货币特点 以贮藏手段为基础 n货币支付手段职能的意义 扩大商品流通，节约流通费用 导致信用货币和信用危机的产生 第一节 货币的本质、职能与形式 （五）世界货币（World Money） n世界货币职能：货币超越国界在世界市场上发挥一般等价物 作用时所发挥的职能。 n货币执行世界货币职能主要表现 作为国际间一般的支付手段：偿还债务 作为国际间一般的购买手段：国际结算货币 作为国际间财富转移的一种手段：国际储备货币 n发挥世界货币对货币的要求 被其他国家接受 黄金本位制下：黄金自然是世界货币 纸币本位制下：货币的可兑换性、货币币值的稳定 第一节 货币的本质、职能与形式 （六）货币诸职能之间的辩证关系 货币是价值尺度和流通手段的统一，价值尺度和流通手段 是货币的最基本职能。 价值贮藏、支付手段及世界货币是货币所拥有的派生职能 ，是以价值尺度和流通手段为基础的。 n只有货币的购买力稳定，货币才能充分发挥其价值贮 藏、支付手段和世界货币职能 四、货币形式的发展 （一）商品货币（Commodity Money）阶段 n实物货币 实物货币：兼有商品和货币双重身份的实物货币 缺陷：不易分割、质地不均匀、不便携带、不耐贮藏 第一节 货币的本质、职能与形式 例子：牲畜、贝壳、烟草、大石头、狗牙 n金属货币（Metal Money）：称量货币、铸币 两个阶段：贱金属和贵金属 贵金属阶段又有两个阶段：称量货币和铸币 铸币（Mint）是经过国家证明的、具有一定重量和成色的 、并铸成一定形状的货币金属块 铸币阶段又有两个阶段：没有代用券的使用和代用券的使 用 优势：易分割、质地均匀、便携带、耐贮藏 内在缺陷：名义价值与实际价值常分离；金属货币供给缺 乏弹性，并且流通费用高。 第一节 货币的本质、职能与形式 （二） 价值符号阶段 n代用货币 为可兑换黄金 可兑换黄金和发行准备 代用货币的优势 n印刷费用低，易携带、保管与运输，节省流通费用 代用货币的缺陷：其发行量取决于贵金属准备 n信用货币（Fiat Credit Money / Fiat Paper ） 又叫“债务货币”，是不代表任何金属含量、不能兑换黄金 或白银的一种信用凭证，是依靠银行信用和政府信用发行 流通的，是通过法律确定其偿付债务的法偿货币（Legal Tender）。 第一节 货币的本质、职能与形式 信用货币的特点： n不代表任何金属量 n一种处于贬值状态的货币 n不能退出流通领域 n垄断发行 信用货币的例子 n支票和汇票 （三）几点结论 n1. 币材决定于经济的发展状况与需要 n自然属性与社会属性制约了黄金永久地充当一般等价物 黄金供给缺乏弹性，受制于自然资源 黄金储备在世界各国分布的不均匀 第一节 货币的本质、职能与形式 n2. 纸币与信用货币取代黄金作为一般等价物的必然性 信用制度逐渐发达、信用工具普遍使用 纸币与信用货币取代金属货币的升华 政府的法令强制规定 n但是政府不能规定货币所代表的价值，不能规定流通 中所需要的货币量 n人们接受能力：如价值尺度可以是观念上的，甚至流 通手段也越来越虚拟化 n3. 货币形式的规定性必然是由一种形式转化为另一种形式 n对电子货币的思考（1000字的小论文关于电子货币的产生、 形式的发展、本质和职能选择一方面来写，列出参考文献） n学号为0和1的同学提交，第五次上课之前包括第五次） 第二节 货币制度的演化 一、 货币制度的形成 （一）货币制度与铸币 n货币制度（Monetary System） 一个国家以法律形式规定的货币流通的结构与组织形式 （二）货币制度形成的原因 n铸币制造的分散性 需要集中 n铸币流通的地域性 需要扩大流通范围减少交易成本如兑换成本 n铸币制造权的利益 第二节 货币制度的演化 二、货币制度的基本内容 （一）确定币材（主要针对金属货币） 金属货币制度：本位币的制造材料 （二）确定货币单位（主要针对纸币） 纸币流通制度下：货币单位名称 货币单位名称如：元、镑、法郎 还要确定货币对外价值：即汇率 （三）通货的铸造或发行和流通 n金属货币制度下的货币铸造 金属货币可以自由铸造和融化 n特例：金块本位制和金汇兑本位制 第二节 货币制度的演化 n纸币制度下需要规定货币的发行权由谁持有 过去纸币发行权有商业银行或金匠所分散持有 n弊端：纸币泛滥，信用危机 现在纸币的发行权一般由国家的中央银行所持有 n特例：港币的发行权由商业银行集中 n纸币制度下还要规定纸币的发行准备 过去由100%的金属准备 现在金属准备、政府债券及外汇共同做准备 （四）通货的流通 根据货币的流通性的不同，货币的地位也有不同，有 n（1）本位币（Standard Currency） 本位币的别称：又叫主币、法偿货币（legal tender 第二节 货币制度的演化 本位币的定义：是按照国家法律规定的货币单位名称计值 的货币，如中国的1元、10元、20元等等 本位币的特征：无限法偿性 n无限法偿性的含义：在国家法律规定下，具有无限支 付的能力，任何人不能拒绝接受，具有强制流通的力量 n在金属货币制度下：本位币的铸币材料为贵金属，可 以自由铸造与熔化 n在纸币流通条件下：面值和实际计值不等，损害的可 以向银行兑换 第二节 货币制度的演化 n（2）辅币 定义：主币单位以下、供日常零星交易与找零使用的小额 通货 例子：角、便士、先令 特点：有限法偿能力 n有限法偿含义：不具有无限支付能力，如非政府方可 以要求支付本位币而拒绝接受辅币 n例外：中国人民银行法规定辅币也具有无限法偿性 n在金属货币制度下：币材为贱金属，是非足值的，不 可自由铸造与熔化 地位：弥补本位币流通中的不足 第二节 货币制度的演化 三、货币制度的演化 （一）银本位制（Silver Standard） n银本位制及其特征 n银本位制衰退的原因 银价不稳定：银的开采量大 大宗交易的不方便 （二）金银复本位制（Bimetallic Standard ） 就是同时以金和银作为本位币的货币制度，又先后分为 n（1）平行本位制 缺点：有两种货币表示的双重价格且金银价格一直变动 n（2）双本位制与格雷欣法则（Greshams Law） 特点：政府规定金银的比价 第二节 货币制度的演化 缺点:出现格雷欣法则 格雷欣法则含义：又叫“劣币驱逐良币”，是指在两种通货同时流通的 情况下，实际价值高于法定价值的通货（即良币）则会被作为贮藏手 段而退出流通领域，而实际价值低于法定价值的通货则劣币将会流通 手段而充斥流通领域的现象。 格雷欣法则在当时的表现：美国1金=15银，加拿大1金=16银 格雷欣法则的其他运用：南美国家的美元化，新币和旧币的流通性 n跛行本位制 特点：规定金币可以自由铸造，银币不能自由铸造，限制 银币的每次最高支付额度 本质：银币其实是辅币 n金银复本位制度衰退的原因 违背了货币的独占性和排他性，违背了价值尺度是唯一性 第二节 货币制度的演化 （三）金本位制（Gold Standard） n金本位制类型 金币本位制（Gold Coin Standard） 金块本位制（Gold Bullion Standard） 金汇兑本位制（Gold Exchange Standard） n金币本位制及特点 自由铸造与熔化：自发调节货币供给，使货币供给适度 自由兑换：货币符号（银行券）价值稳定 自由输出与输入：汇率稳定 n黄金输送点铸币平价运费等 n金块本位制的特点： 禁止金币的自由铸造 第二节 货币制度的演化 禁止金币的自由流通 禁止黄金的输出 甚至禁止人们持有黄金 流通的是代表金币的纸币 此时的纸币依然以黄金作100%的准备 但是限制纸币兑换成黄金，这种数量限制是如此苛刻几乎 没有人能够达到 实施原因：有实力的政府想最大限度地持有黄金 n金汇兑本位制（其他特征和金块本位制一样） 纸币发行准备：以黄金和外汇共同做准备 纸币在本国根本无法兑换成黄金 实施原因：小实力的国家政府也想最大限度地持有黄金 n金本位制崩溃的原因 第二节 货币制度的演化 u金本位制的优点 n黄金量的增减对货币供给具有自动调节作用（物价稳定） 金币的自由铸造与熔化 n对外汇价稳定（汇率稳定） 铸币平价：两国铸币的含金量之比 黄金输送点（汇率变动的上下限） n黄金输出点铸币平价+黄金运输费、保险费等 n黄金输入点铸币平价黄金运输费、保险费等 u金本位制的缺点 n货币政策缺乏独立性，不能独立地实施国内的经济政策 n货币供给自发调节作用依靠经济周期循环实现，政府对货币 供给的调节缺乏主动性 第二节 货币制度的演化 （四）不兑现的信用货币制度 n信用货币的含义 货币仅凭信用发行，依法强制流通，不能兑换成金属 n信用货币制度的优点 货币供给不受金币约束，具有较大的弹性 汇率调整具有一定的灵活性与自主性 n信用货币制度的缺点 货币供给无自发调节机制，易引发通货膨胀/通货紧缩 汇率不稳定 第三节 货币的现代衡量 一、货币层次的划分 （一）货币层次划分的依据 根据货币职能的交易媒介和支付手段划分货币层次 根据资产流动性（即变现能力）划分货币层次 根据金融资产与国民经济活动之间相关性确定货币层次 （二）货币层次的划分：流动性 nM0：流通中的现金 n狭义货币M1 M1 M0 + 商业银行体系的支票类存款 （或活期存款） 划分依据：流通手段和支付手段 n广义货币M2 M2 M1 + 商业银行的定期存款 + 储蓄存款 广义货币M2强调的货币职能：价值贮藏手段 第四节 货币的层次和衡量 n广义货币M3 M3 M2 + 其他金融机构的定期存款和储蓄存款 n广义货币M4 M4 M3 +L（其他短期流动性金融资产） 我国货币层次划分：M0、M1、M2 （/ ） M2 M1 + 准货币（居民储蓄存款+定期存款+其他存款） 二、货币层次划分的现实意义 n货币是引起经济变动的一个重要因素 n调控货币供给量适应经济发展需要已成为央行的主要任务 n通过对货币层次的划分可以提高央行货币政策的有效性 第三节 货币的现代衡量 一、利用货币的职能促进经济发展 核算功能（货币的价值尺度） 资金积累功能（货币的贮藏手段） 资金周转功能（货币的支付手段） 调节物价与汇率水平（货币的流通手段） 二、货币在各种经济变量中的纽带作用 n通过货币供给量的调控 调节经济增长 利率 金融资产收益率 商品与劳务的价格 货币银行学 第二章 信用 （6学时） 第一节 信用的产生与发展 一、信用的产生 （一）信用 n定义 是货币的借贷行为和商品买卖中的延期付款，以偿还本金 和利息为条件的价值单方面转移。 n特征 是以偿还本付息为条件的价值单方面转移 体现特定经济关系：债务债权关系（即信用关系） 产生了债权人和债务人分别是授信人和受信人 让渡的是使用权，因此产生使用权和所有权的分离 具有价值运动的特殊形式：G G（G 债券利率债券需求债券供给债券价格 债券收益率债券收益率与市场利率趋于一致 n债券价格的复利计算法 如果每年支付一次利息，债券的价格应为： 第四节 利息与利率 如果到期一次性还本付息，债券的价格应为： n现值（Present Value / Current Value） 是未来价值按照一定的贴现率折算成当前的价值/价格 在给定未来价值时，贴现率与现值呈反向变动关系 n贴现率 贴现率就是市场利率，就是投资于其他金融资产所能获得 的到期收益率，是持有现有债券的机会成本 例题讲题讲 解：债债券价格估算 复利计计算法 n例5、一公司债债券的票面利率为为8，面值为值为 100元，5年到 期，每年支付一次利息，到期还还本。 （1）已知市场场利率为为6，该债该债 券价格应为应为 多少？ 例题讲题讲 解：债债券价格估算 复利计计算法 （2）如果在第3年后市场场利率上涨为涨为 7，与其相对应对应 的 债债券价格应为应为 多少？ 第四节 利息与利率 n4、利率风险 债券发行的价格 溢价（Premium）：债券发行价格高于票面价值，因为票 面利率高于市场利率 贴现（Discount）或折价：债券发行价格小于票面价值，因 为票面利率小于市场利率 平价（Parity）：债券发行价格等于票面价值，因为票面利 率等于市场利率 债券的利率风险 n利率风险：因利率变动给债券投资者带来的损失 原因：债券的价格与利率之间存在负向相关关系 第四节 利息与利率 n长期债券的利率风险大于短期债券的利率风险 n同样的市场利率变动，离到期日时间长的债券的 价格变动更大（见书本39页表2-1） （二）利率与股票的关系 n股票的投资价值与收益率 股票的投资价值（内在价值） n股票的内在价值等于预期现金流的贴现值 n预期的现金流是在未来时期预期支付的股利 n股票的内在价值是股价的依据 n股票的收益率：透过投资股票而获得的持续期收 益率 第四节 利息与利率 预期现金流等于按照一定的贴现率返还成的现值 n贴现现金流模型 V：股票的内在价值 D：未来时期以现金形式表示的每股股利，即预期现金流 r ：一定风险程度下现金流的贴现率（就是期望达到的股票 投资收益率） 股利增长率（g）为零的贴现现金流模型 第四节 利息与利率 n市场利率和股票价格波动 股票的收益率向市场利率趋近，两者同向变化 n如果收益率小于市场利率：对该股票需求下降，股价 下跌，当股息预期没有变动情况下，股票的收益率上升 n如果收益率大于市场利率 同样的利率变动在不同时期股价有不同的波动表现 n股价还受其他因素影响如公司业绩 股票的利率风险比债券大即利率变动引发的股价变动幅度 要大于债券价格变动幅度 n不还本的性质（相当于期限是无穷期） n股票的未来收益不确定性 第四节 利息与利率 四、利率的结构 是指期限相同的债券因违约风险、流动性、所得税规定等因素差 异而形成各自对应不同的利率 （一）利率的风险结构 n概念：是指期限相同的债券因违约风险差异而形成各自对应 不同的利率 n表现：几种不同债券的比较 国债、市政债券、金融债券、公司债券 效益好的公司和知名度不高的公司所发行的债券 陷入债务危机的国债 n违约风险（Default Risk）：不能按期还本付息的风险 第四节 利息与利率 n根据违约风险大小对债券的评级 投资级债券：信用等级Baa及以上（穆迪指数）或BBB （ 标准普尔指数） 垃圾债券或投机级债券：信用等级在Ba及以下（穆迪指数 ）或BB及以下 （标准普尔指数） n违约风险溢价：对风险的补偿，体现在和无风险利率的差异 n风险溢价的产生原因（人们的厌恶风险） n利率风险结构图 无风险利率通常的代表 风险的衡量：标准差 第四节 利息与利率 n利率的流动性结构：因流动性不同而有的利率结构 流动性风险（Liquidity Risk）：是指资产迅速变现时使其 持有者遭受损失的可能 不同债券的流动性比较：国库券和公司债券 流动性不同的产生原因：规模、风险 流动性不同对债券的收益率的影响 n理解一：补偿角度 n理解二：价格和收益率的关系 流动性溢价（Liquidity Premium ）：对流行性差的债券 的补偿 n利率的所得税结构： 免收利息所得税的债券和无税收优惠的债券相比，因此价 格高，收益率低 第四节 利息与利率 （二）利率的期限结构 n概念：指流动性、风险与税收规定等因素相同的证券因不同 的期限而导致的利率差异 n收益曲线：是描述在一定时点上不同期限的债券的收益率与 到期期限之间的对应关系 第四节 利息与利率 n1、预期理论（Expectation Theory） 假定前提 n投资者追求持有债券期间收益最大(忽视风险） n投资者无特定的期限偏好，各种期限债券完全替代 n债券交易不存在交易成本 n绝大多数投资者均可对未来利率形成预期，并根据预 期指导其投资行为 一个投资选择：如果你有1000万闲置资金，可以供你使用 2年，有两种方案可以选择，第一，存两个1年期的定期存 款，第二，直接存两年期的定期存款，现在的1年期和2年 期的利率分别是5%和5.5%，请问你会做出什么选择。 n如果你预计明年的1年期利率是7% n在何时你觉得两种方案是一样的 第四节 利息与利率 结论：在上述假设成立下，人们对未来利率的预期决定利 率的期限结构及收益曲线形状 n如果预期未来短期利率上升，则长期利率大于现期的 短期利率，收益曲线呈上升形状 n如果预期未来短期利率下降，则长期利率小于现期的 短期利率，收益曲线呈下降形状 n如果收益曲线是水平线，那是因为：人们预计未来的 短期利率会？ 缺陷：不同期限只见到债券无论对投资者而言还是对筹资 者而言，都是无差异的吗？它们之间是完全可替代的吗？ 第四节 利息与利率 n2、市场分割理论（Segmented Market Theory） 关键的假定 n假定债券市场的参与者均具有期限偏好 n假定不同期限的债券之间没有替代性 n不同期限的市场是相互独立的 在上述假定下 n不同期限的市场相互独立、彼此分割 n每一种期限债券市场的利率取决于其既定的供求，而 与预期未来利率不相关。 缺陷：不同期限利率真的彼此独立？不同期限债券完全不 可替代吗？ 第四节 利息与利率 n3、流动性偏好理论（Liquidity Preference Theory） 假设 n资金的需求和供应者对不同期限的债券具有不同的偏 好 n在收益率相同的情况下，投资者比较偏好流动性强的 短期债券 u长期债券的收益具有不确定 n不同期限的债券具有不完全的替代性 u投资期限长的 u证券需要得到风险补偿：流动性溢价 对利率结构的解释：长期利率是当前利率和未来利率的平 均值，加上流动性溢价 第四节 利息与利率 n4、三个理论的比较 关于投资者的假设：只看收益、有特殊期限要求、同时关 心收益和风险 关于不同期限债券的观点：完全可替代、完全不可替代、 不完全可替代、 关于不同期限债券市场的观点：彼此相通、彼此分割、有 一定的相通性但也有一定的独立性 对不同期限利率的解释：长期利率完全由短期利率及预期 决定，彼此独立，长期利率不仅由短期利率及预期决定， 还有流动性溢价 对收益率曲线的解释： 为何收益率曲线常表现为向上倾斜？为何在短期利率很高 的时候收益率曲线通常是向下倾斜？ Relationship Between the Liquidity Premium and Pure Expectations Theory 第四节 利息与利率 第四节 利息与利率 五、西方利率决定理论 （一）古典学派的储蓄投资理论：实物利率观 n古典储蓄函数：储蓄为利率的递增函数， SS（r） n古典投资函数：投资为利率的递减函数， II（r） n均衡利率水平的决定： I S I（r） S（r） 第四节 利息与利率 （二）凯恩斯的“流动性偏好说”：货币利率观（见第七章） n利息是在一定特定时期以内放弃周转流动性的报酬 n流动性偏好报酬率利率 取决于货币供给和流动性偏好的货币需求 n货币供给是由中央银行可以控制的外生变量 n流动性偏好的货币需求取决于交易性动机、预防性动机、投 机性动机等三大动机 交易性动机的货币需求和预防性动机的货币需求均是收入 的递增函数，而与利率无关，即 L1 L1（y） 投机性动机的货币需求为利率的递减函数，而与收入无关 ，即 L2 L2（r） n流动性偏好货币需求的决定 L L1 + L2 L1（y）+ L2（r） 第四节 利息与利率 n流动性偏好理论的均衡利率水平的决定 流动性陷阱（Liquidity Trap，Keyness Trap） n当利率下降至某一水平时，人们的货币需求变成无限 大，货币需求曲线变成一条平行横轴的直线，新增加的 货币将被人们无限大的货币需求所吸收，对利率和物价 均不产生任何影响 第四节 利息与利率 （三）新古典学派的可贷资金理论 n可贷资金的需求：利率的递减函数 投资需求、货币需求 n可贷资金的供给：利率的递增函数 储蓄、中央银行的货币供给的证据、商业银行创造的存款货币 n可贷资金均衡利率水平的决定：可贷资金供给可贷资金需求 第四节 利息与利率 （四）ISLM 模型（ISLM Model） u IS曲线的推导及其含义 nIS曲线任何一点均表示商品市 场均衡，I（r）S（y） nIS曲线是一条与利率变动呈负 相关变动、向右下方倾斜的曲 线 nIS曲线表示商品市场的投资需 求、产出和储蓄随利率下降而 增加 n各象限上曲线的含义 第四节 利息与利率 u LM曲线的推导及其含义 nLM曲线上的任何一点均表示 货币市场均衡、向右上方倾斜 的曲线，MD=MS n货币需求与收入呈正相关变动 ，与利率呈负相关变动 n在LM曲线上任何一点都表示 货币供求均衡；任何偏离曲线 的点均表示货币供求不均衡。 n四个象限上曲线的含义 第四节 利息与利率 nISLM曲线与均衡利率的决定 IS曲线与LM曲线的交叉点E表示货币市场与商品市场皆达 到时的均衡的收入水平和均衡的利率水平（看四点含义 第四节 利息与利率 （五）关于几个不同的利率决定理论的评价 古典学派：研究的是长期货币资金（其实资本市场） 流动性偏好理论：研究的是短期货币资金（货币市场） 可贷资金理论：把短期货币资金如中央银行的货币供给和 长期性的货币资金（即和投资及储蓄为代表的货币需求和 供给）混在一起考察 IS-LM曲线：同时考察短期货币资金市场（LM曲线代表 ）和长期资金市场（IS曲线）所代表，透过利率、产出把 两个市场相互联系，也即认为短期资金利率应当等于长期 资金利率 第四节 利息与利率 六、利率的作用 u利率是市场经济活动中衡量成本与收益的最为敏感的指标 n在商品市场上，利率是借贷资本的价格 调节储蓄与投资、消费 n在货币市场上，利率是货币的价格 调节货币供给与需求 引导人们在成本和收益变动的资产选择 u利率引导资金在商品市场、资本市场与货币市场上相互流动 u利率具有调节社会总供求均衡的功能 u利率具有调节国际收支均衡的功能 货币银行学 第三章 金融市场 （5学时） 第一节 金融市场融资方式 一、金融市场：各种金融资产流通转让（融通资金）的场所 二、直接融资与间接融资 n资金的盈亏与流动 资金融通方式：直接融资与间接融资 第一节 金融市场融资方式 n直接融资和间接融资的区分 金融中介和融资者的关系： n存在信用关系：如银行和存款户、银行和贷款户 n不存在信用关系，而是代理关系：证券公司 判断直接融资还是间接融资 保险、银行发行债券用以支持贷款 n直接融资和间接融资的比较 融入资金的规模、融入资金的成本、融入资金的风险 第二节 金融市场的分类与组织结构 三 金融市场的分类 （一）根据金融工具的期限 n货币市场（Monetary Market）：期限在1年或1年以下的 n资本市场（Capital Market）： 期限在1年以上的 （二）根据金融工具契约关系或法律规定性划分 n债券市场（Debt Market） n股权市场（Equity Market） （三）根据证券进入市场的次序 n一级市场（Primary Market）：发行市场、初级市场 初级证券 n二级市场（Secondary Market）：流通市场、次级市场 次级证券 第二节 金融市场的分类与组织结构 （四）根据金融工具的交割时间 n现货市场（Spot Exchange Market） n期货市场（Future Exchange Market） （五）根据金融市场的交易对象 n外汇市场（Foreign Exchange Market） n黄金市场（Gold Market） 四、金融市场的组织结构 n个人、企业、金融机构、政府、中央银行及监管机构 n几种身份：投资者、筹资者、代理者、监管者 第三节 货币市场 一、货币市场概述 u货币市场特点 n期限短、流动性强、安全性高、利率低 u货币市场作用 n临时性资金融通的场所 n中央银行调控经济的场所 u利率特点 n货币市场利率是中央银行调控目标利率，例如，基准利率 n货币市场利率影响资本市场利率 第三节 货币市场 二、货币市场上的信用工具 n国库券（Treasury Bills ） n商业票据（Commercial Bills ） 银行承兑汇票（Bank Acceptance Bills） 商业承兑汇票（Commercial Acceptance Bills ） n银行票据 n同业拆借 n回购协议 n大额可转让定期存单 第三节 货币市场 三、基准利率 n基准利率概念 最敏感、最为中央银行控制、最能够影响其他利率的利率 ，在整个利率体系中是核心利率 n美国的基准利率：联邦基金利率 美国央行如何控制联邦基金利率（透过买卖国库券） 中央银行买进国库券 商业银行在央行的准备金增加 商 业银行的同业拆借利率下降 其他利率下降 n我国的基准利率选择：目前银行的一年期存款利率 第三节 货币市场 三、回购协议 n回购协议有关概念概念 回购协议：证券出售方（通常为商业银行）在出售有价证 券融通资金的同时，与对方签订按照约定的价格在约定的 时间购回所出售的有价证券的协议。 正回购：是指中央银行在购买有价证券的时候，同时与有 价证券的出售者签订、要求出售者在约定时间按照约定的 价格购回其所出售的有价证券的协议 逆回购：是指中央银行在出售有价证券时，同时与证券的 购买者签订的、要求证券的购买者允许中央银行在约定时 间、按照约定的价格将其所购买的有价证券重新购回的协 议。 第三节 货币市场 n中央银行对正回购和逆回购的使用 透过正回购：中央银行向市场上提供货币供应。 透过逆回购：央行从市场收回流动性 n中央银行管理货币供应的其他市场手段 公开市场操作 票据买卖 央行票据（区别于商业票据和银行票据） 四、票据贴现在货币市场中的作用 n和票据有关的信用 企业之间的结算：票据（企业提供信用） 持有票据的企业获得流动性的方式：办理贴现（商业银行 提供信用） 第三节 货币市场 持有票据的商业银行获得流动性的方式 n和票据有关的几个利率 票据的票面利率 票据贴现利率 票据再贴现利率 n中央银行如何透过再贴现率来影响社会货币供应 中央银行提高再贴现率，这会带来商业银行融入资金成本 上升，商业银行办理票据贴现的热情降低，社会的流动性 趋紧 作业：你所认识的中国目前的货币市场（包括货币市场工 具种类、利率、规模、参与主体、市场活跃性、市场的规 范性、和资本市场的互动性、和海外市场的互动性、和国 外的货币市场的比较） 第四节 资本市场 一、货币市场与资本市场的联系 第四节 资本市场 二、资本市场及其构成 n资本市场 n资本市场的参与者 商业银行、投资银行、企业、政府、个人 n资本市场的构成及其工具 股票市场（Stock Market） 中长期债券市场：中长期国债、公司债券、金融债券 Intermediate-term Long-term Bond Market 中长期信贷市场：抵押贷款 Intermediate-term Long-term Credit Market 第四节 资本市场 三、股票市场 （一）股票价格与股票指数 n股票的面值 股票票面所表明的金额，为每份股本的资本金额 n股票的帐面价值： 每份股权所含的实际资产，即每股的净资产额 n股票的内在价值 即股票的理论价值，为股票未来收益的现值 判断内在价值的基本因素：股息、本益比、资产价值 n股票的价格 由股票市场供求所决定的价格，即股票的市价 股票的本益比越高，股票价格上升空间越小，风险越大 股票的本益比等于股价与每股税后盈利之比 第四节 资本市场 n股票的发行价格（没有折价发行，和二级市场的价格有关） n股票的指数（Stock Price Index） 概念：反映股市行情的综合指数，反映了股价运动的一般 水平 产生和运用：道氏理论 例子：道.琼斯指数、标准普尔指数、金融时报指数、日经 指数、恒生指数、上证指数 计算方法 第四节 资本市场 第四节 资本市场 n例1：股票指数的报告期加权算法 假如三种股票的基期发行量分别为A100股、B=120股、 C=135股，发行价格分别为A20元、B=45元、C=25元； 报告期发行量为A110股、B=150股、C=170股，发行量 分别为A30元、B=60元、C=24元。若以报告期发行量为 权数，求报告期加权股价指数 第四节 资本市场 （二）股票的发行与流通 n股票的发行：发行市场或一级市场 发行条件： n股份公司 n业绩良好 n经审批 发行方式： n根据发行对象：公募/私募（Public / Private Offering） n根据是否经中介：自销）和承销 u证券承销方式：代销、包销（风险的差异） n根据发行时间：初次发行和再次发行 第四节 资本市场 我国股票种类 n根据投资主体：国家股、法人股、个人股 n根据上市地点： A股：以人民币标值、认购与交易的股票 B股：以人民币标值、以外币认购与交易的股票 H股：内地注册公司发行、直接在香港上市的股票 N股：境内注册公司发行、直接在纽约上市的股票 n其他名称 红筹股：海外注册、在海外上市，带有中国大陆概念 的股票。 蓝筹股：通常将那些经营业绩较好，具有稳定且较高 的现金股利支付的公司股票称为“蓝筹股”。 第四节 资本市场 第四节 资本市场 （三）股票市场的投资取决于经济周期的循环 n受经济周期影响，股票市场会形成上升趋势和下降趋势 n受投资者预期的影响，股票市场的变动一般先于经济周期的 变动 n股票市场和经济周期的关系体现了股票投资具有系统性风险 系统性风险和非系统性风险的差异 系统性风险的表现：利率风险、通货膨胀风险、政策风险 非系统性风险的例子：信用风险、经营风险 （四）股票市场投资与债券市场投资的比较 n投资资金流向取决于不同市场的成本（风险）与收益 n高税收政策将促使资金流向债券市场而不是股票市场 第四节 资本市场 n税收政策影响投资者对股票和债券选择的例子 n一项股票投资收益15%，所得税率为33%，和免税的市政债 券收益率为7%的比较 n宽松的货币政策将促使资金由短期债券市场流入股票市场 第四节 资本市场 （五）商品市场投资与股票市场投资的比较 n利率是引导资金在商品市场与股票市场的主要决定因素 n当股票价格与内在价值严重背离时，托宾Q将是引导资金在 股票市场与商品市场流动的重要因素 托宾Q为公司股本的当期市值与其当期重置成本之比 当托宾Q大于1时，资金将流向商品市场，反之则反 宽松的货币政策将提高托宾Q，由此促进资金流向商品市 场；反之则反 第四节 资本市场 股票市场资金流向商品市场的发生机制 第四节 资本市场 四、中长期债券市场 （一）债券的信用等级 穆迪指数标准普尔指数 信用等级含义 投资级 债券 AaaAAA最高品质、违约风险最小 AaAA高品质 AA中上级 BaaBBB中级 投机级 债券 BaBB中下级 BB投机级别 CaaCCC，CC可能违约、违约风险高 CaC高度投机 CD最低级 第四节 资本市场 （二）公司债券与政府债券的比较 n公司债券的风险溢价 n债券市场与经济周期 经济繁荣期 n促进企业债券的供求增加而达到新的均衡状态 n当收入不再增加，均衡被打破，企业债券价格下跌 经济衰退期 n实物资产需求减少，债券需求增加 n中长期国债需求增加，价格上涨，收益下降 n垃圾债券需求下降，不同品质债券的利差扩大 债券需求与债券价格呈正向变动关系、而与债券收益率呈 反向变动 第四节 资本市场 五、抵押贷款市场 抵押贷款对美国银行的重要性 资本市场的发展使得工商业贷款陷于低谷 抵押贷款市场成为美国最大的债务市场 本世纪初房地产贷款的增长率为2位数 资产证券化（Asset Securitization） 是指将缺乏流动性、但能够产生可预见的稳定现金流的资 产通过对资产者的风险与收益要素进行重新组合，转换为 可以在金融市场出售与流通的证券的过程 抵押贷款的风险 经济繁荣期：贷款需求大，风险小 经济萧条期：贷款需求小，风险大 第五节 外汇市场 一、外汇市场的汇率机制 外汇（Foreign Exchange） n外国货币或以外币表示的、可直接用于国际支付与结算的支付手段 汇率（Foreign Exchange Rate） n一个国家的货币折算成另一个国家的货币的比例或比价 直接标价法（ direct quotation ） n是指以一定单位的外国货币作为标准，折算为一定数额的本国货币；又 称应付价格（Giving Quotation） ，表示银行买入一定单位的外国货币为 应支付本国货币的数量。 间接标价法（Indirect Quotation） n是指以一定单位的本国货币作为标准，折算为一定数额的外国货币；又 称应收价格（Receiving Quotation），表示银行卖出一定单位的本国货币 应收取外国货币的数量。 名义汇率与实际汇率（Nominal Real Foreign Exchange Rate） n实际汇率名义汇率 两国通货膨胀率之差 第五节 外汇市场 n均衡汇率 以两国经济增长率之比为基础、供求均衡时的汇率水平 l外汇供求与汇率的关系 外汇需求 n进口商品与劳务的外汇需求 n对外资本输出 外汇的供给 n出口商品与劳务的外汇收入 n资本输入 中央银行的汇率政策 n直接干预 n间接干预：透过改变利率 第五节 外汇市场 三、影响汇率变动的因素 利率与利率平价理论 n本国利率高于他国资本流入，本币需求 本币升值 n利率平价（Interest Rate Parity）理论：利率高的货币贴水 汇率预期 n预期的自我实现（Self-Fulfilling） n汇兑心理说（法国法郎兑德国马克的汇率） 国民收入 n本国总需求进口需求外币需求外币升值 物价水平：两国相对通货膨胀（购买力平价理论） n本国通胀率高于他国家本币汇率下跌或外币汇率上升 第五节 外汇市场 四、外汇的即期交易与远期交易 n即期外汇交易 n远期外汇交易（交割日在签约日的2个营业日之外） 远期外汇交易发生的原因：规避汇率风险 五、外汇市场的结构 u组织结构 个人、企业、商业银行、其他金融机构与经纪人、中央银行 u交易结构 n场内交易与场外交易 第六节 金融衍生工具 一、期货市场 （一）期货合约（Future Contract） n期货合约概念 期货合约是由交易所制定的、由交易双方达成的、在将来 约定的时间、地点交割一定数量和质量等级标的物的标准 化合约 合约的标准化 n交易单位：每份合约所包含的数量与数量单位 n商品质量等级 n交割地点 n交割日期 期货交易是买卖期货合约的交易 第六节 金融衍生工具 n期货交易的功能 规避价格风险 价格发现 进行风险投资、活跃市场 （二）金融期货（Financial Futures） n利率期货（Interest Future） n外汇期货（Foreign Exchange Future） n股指期货（ Stock Index Future） 中国的股指期货 第六节 金融衍生工具 （三）外汇期货与远期合约（Forward Contract） n空头（in Short PositionBear） 又叫超卖、卖空（Oversold） 某种标的物金融资产的卖出超过买入 卖空者认为标的物资产的未来价格将会 下跌，即看跌 n多头（in Long PositionBull） 又叫超买、买空（Overbought） 某种标的物金融资产的买入超过卖出 买空者认为标的物资产的未来价格 将会上跌，即看涨 n与远期合约交易的异同点 与远期合约交易相同点 n合同性交易；远期交易；具有保值或投机作用 与远期外汇交易的不同点 附：期货合约与远期外汇交易的区别 不同点 货币期货 远期外汇 买卖双方的合同 与责任关系不同 交易双方与交易所签订Future Contract ，买卖双方无直接合同关系，皆与交易 所有直接的合同关系， 买卖双方（银行与客户）签 订Forward Contract，具有直 接的合同关系 合约的标准化 标准化合约（成交单位、价格、交割期 限、交割地点） 非标准化合约，由交易双方 自由协定 手续费收取一定的手续费用银行不收取手续费用 交易场所 实现方式 在具体场所成交，市场上公开叫价（ Public Outcry）为实现交易的主要方式 无具体场所，通过银行柜台 业务进行，电报电话为交易 的主要形式 报价方式单向报价双向报价 经纪人与佣金通过经纪人，收取佣金不通过经纪人，无佣金 是否最后交割一般不最后交割，择期交割大多数需要最后交割 第六节 金融衍生工具 二、期权市场 （一）期权（O