用友软件的高额现金股利分配.ppt

动了谁的奶酪 用友股利分配的相关概念 软件公司的背景介绍 用友软件公司的高额派现的情况 用友软件公司的财务数据及指标分析 用友软件公司高额派现的原因分析 用友软件公司高额派现的冷思考及总 结 目录 1.什么是股利？ 2.什么是股利政 策？ 股利政策是以公司发展为目标， 股价稳定为核心，在平衡企业内 外部相关集团利益的基础上，对 于净利润在提取了各种公积金后 如何在这二者之间进行分配而采 取的基本态度和方针政策。 股利是指公司股东从公 司的利润中所得到的收 益，以股东的投资比例 为标准进行分配。 相关概念 3.股利政策的四种类型： w 剩余股利政策 w 固定或持续增长的股利政策 w 固定股利支付率政策 w 低正常股利加额外股利政策 相关概念 股利发放的程序公司董事会决定宣布，必要时要经股东大会或股东代表大 会批准 w 宣布日 w 登记日只有在股权登记日仍在企业股东名册上的股东才有 权分享股利。 w 除息日领取股利的权利与股票分离的日期。 除息日以后买进股票的股东得不到股利，股利只支付给股 票以前的持有者，因此，除息日后股票的交易价格将会下 跌。 w 发放日 相关概念 4.股利支付的方式 w 现金股利 (今天要讲的案例) w 股票股利 w 财产股利 w 负债股利 如果公司处于成熟时期，没有大的项 目投资，而且有充足的现金流入，则 可以一现金形式将利润分给股东。一 方面，可以用客观的收入吸引稳定股 东，另一方面，可以避免发放股票股 利对每股利润和控制权的稀释。 如果公司处于高速发展状态 ，有较好的投资机会，对资 金的需求量大，同时面临资 本限额的约束，可以采取股 票股利。 相关概念 用友宣传片 视频： /v_show/id_XMjc0N zEwMTcy.html 用友软件股份有限公司成立于1988年， 一直专注于自有知识产权软件产品的开 发与推广。2001年5月用友在上海证券交 易所挂牌上市，2002年“用友”商标被认 定为“中国驰名商标”。 二、用友公司的背景介绍 背景介绍 用友公司是中国最大的管理软件/ERP 软件供应商 用友公司是中国最大的财务软件供应 商 用友公司是中国最大的独立软件供应 商 背景介绍 用友的多样性产品背景介绍 领航者 背景介绍 用友软件公司的资本之路 1988.12.6 1990.2 用友软件股份有 限公司的起点 成立用友财务技 术有限公司 1995.1 成立用友集团公 司，注册资本增 加至人民币2000 万 1999.12 用友由有限责任公司变 更为股份有限公司，注 册资本最终增至人民币 7500万 2001.5.18 用友软件股份有限公 司股票在上海交易所 挂牌上市 1990.3 正式组建并更名 为北京市海淀区 用友电子财务技 术有限责任公司 背景介绍 三、用友公司的股利发放 w 用友公司在2002 年4月28日公布分红 预案每10 股派6 元（含税），共计 派发现金股利6000万元。 高额派现的情况 用友2001-2005年的股利分配情况 分红年度分红方案 总股本 （亿） 分红总 额（万 ） 每股收益股利支付率 2001 10 派6 160000.785.71% 2002 10 转2 派6 160000.9265.22% 2003 10 转2 派 3.75 1.245000.6260.48% 2004 10 转2 派3.2 1.4446000.4866.67% 2005 10 转3 派6.6 1.72 8 1140 5 0.57 115.79 % 高额派现的情况 w 刚刚上市一年就大比例分红，一时之间 市场上众说纷纭，董事长王文京更是由 于其大股东的地位成为漩涡中心。 w 这在当时中国A 股市场罕见的高现金股 利分配引起各方争议，突如其来的舆论 “臭鸡蛋”也直接制约了用友的股价。 用友年报公布当日复牌后大幅低开低走 ，股价连挫，从而市场上嘘声四起。 高额派现的情况 四、用友软件公司财务状况 2001年度，用友公司主营业务依然 专注于软件产业，并注重于管理软 件领域。 公司从年初开始实施“全面升级、 扩展发展”的业务战略，通过产品 升级、服务升级、销售平台升级、 人才升级和国际合作，实现了公司 由财务软件产品和服务提供商向管 理软件解决方案、产品和服务提供 商的全面升级发展。 高额派现的情况 主要财务数据 时间时间 项项目 2002中期 2001末期2000末期 1999末期 主营业务营业务 收入（万 元） 20,490.44 33,348.3221,288.53 18,514.36 主营业务营业务 利润润（万 元） 18,561.04 30,443.66 19,523.85 16,740.18 其它业务业务 利润润（万 元） 7.551.2518.85 40.86 营业营业 利润润（万元）2,821.985,010.512,632.84 4,226.28 投资资收益（万元）-61.14 6.95 补贴补贴 收入（万元）1,781.473,132.90 2,030.18 118.13 营业营业 外收支（万元 ） 7.36-110.94 85.83 -14.31 利润总额润总额 （万元）4,429.547,923.944,687.704,337.05 所得税（万元）504.82 916.12689.73827.50 净净利润润（万元）4,011.887,040.06 4,004.29 3,506.56 公司实现 主营业务 收入，主 营业务利 润，与去 年同期相 比，分别 增长了 56.6%和 55.9% 数据及指标分析 获利能力指标 2002200120001999 销售毛利润（%） 92.56 93.21 93.37 94.03 主营业务利润率（ %） 90.58 91.29 91.7190.42 销售净利润（%） 19.58 21.11 18.81 18.94 总资产报酬率（% ） 3.566.03 24.64 27.04 净资产收益率（% ） 3.85 7.02 47.76 45.22 主营业务利润率连年 高达90%以上，显示 了用友软件雄厚的主 营业务能力。 数据及指标分析 营运能力指标 2002200120001999 应收账款周转率（次） 6.8512.009.0911.33 存货周转率（次） 5.549.747.207.85 固定资产周转率（次） -5.593.663.17 股东权益周转率（次） 0.020.612.642.38 总资产周转率（次） 0.180.501.461.40 数据及指标分析 偿债能力指标 2002200120001999 流动比率（倍）12.466.601.131.12 速动比率（倍）12.436.581.111.07 资产负债比率（% ） 7.2713.8248.1739.96 股东权益比率（% ） 92.4485.8251.6059.80 固定资产比率（% ） 6.615.4933.9947.02 公司的流动比率和速动比 率都高于6，远远超过一般 认为的2或1的标准，资产 负债率也只有13%，长、 短期都没有偿债压力，财 务风险很低。 数据及指标分析 发展能力指标 2002200120001999 主营业务收入增长 率（%） 53.6656.6514.9843.81 营业利润增长率（ %） 31.5490.31-37.70 60.40 税后利润增长率（ %） 37.6975.8114.1960.00 净资产增长率（% ） 2.091095.4 5 8.11-0.99 总资产增长率（% ） 4.78618.6925.31-3.98 数据及指标分析 现金流量指标 200220012000 现金及现金等价物净 增额（万元） -9,024.4767,300.56 1,724.52 经营活动现金流量（ 万元） 1,543.710,329.344,764.64 销售商品收到的现金 （万元） 9 23,153.1440,116.2224,163.62 销售商品收到的现金 占主营收入比例（% ） 112.99 120.29 113.51 说明净利润是有真 实的现金保证的。 公司的发展状况良 好，有乐观的盈利 预期。 数据及指标分析 五、用友软件高额派现的 原因分析 1.股东结构角度 2.盈利能力角度 3.现金流角度 4.行业角度 原因分析 用友历次股权变动情况 王文京、苏启强 王文京、苏启强、郭新平 王文京、郭新平、吴政平 王文京、郭新平、吴政平、欧阳春生 5家法人单位 1988 1993.7 1994.3 1997.2 1999.5 分别持有公 司45%、 45%、和 10%的股权 分别持有公 司85%、 10%、5% 分别持有 80%、10% 、5%、5% 原因分析 用友在上市发行前，由五家公司作为发起人出资7500万元认购 了用友75%的股权。 原因分析 股东名称 持股数量(股)持股比例(%)股本性质 北京用友科技有限公司 41250000 55 境内法人股 北京用友企业管理研究 所有限公司 11250000 15 境内法人股 上海用友科技咨询公司 11250000 15 境内法人股 南京益倍管理咨询有限 公司 750000010 境内法人股 山东优富信息咨询有限 公司 37500005 境内法人股 发行前 用友五家发起人公司持股比例 原因分析 股东名称持股数量(股)持股比例(%)股本性质 北京用友科技有限公司4125000041.25境内法人股 北京用友企业管理研究所有 限公司 1125000011.25境内法人股 上海用友科技咨询公司1125000011.25境内法人股 南京益倍管理咨询有限公司75000007.5境内法人股 山东优富信息咨询有限公司37500003.75境内法人股 社会公众2500000025境内公众股 发行后 73.6% 73.6% 90% 42.8% 86% 王文京间接 持有用友软 件5,520万股 法人股，占 用友软件总 股本的 55.2% 原因分析 持有7500万股的发起人股东将获现金股利4500万元，而王文 京个人通过间接持股将获利3321万元。 w 以该公司发行上市前的2000 年末净资产 8384 万元计算，发起人股东在上市后第一 年的投资回报率高达54%，而当初以发行价 每股36.68 元认购的流通股东投资回报率仅 为1.6%，更有甚者竟然算出在这样的投资回 报率之下，二级市场的投资者要收回投资需 要133 年。 6000*75%=4500 6000*55.2%=3321 原因分析 w 所以，用友的股权结构具有中国特色的非流通 股东“一股独大”的特点。 w 这种股权结构使得王文京具备利用合法的“利益 隧道”挖掘工具进行利益输送的动机，以此来弥 补非流通法人股在资本利得上的损失。2001年 投入8400万元，不到一年以后就将收回4500万 元，这对他们来说，还能有比这更高效的“提款 机”吗？ 原因分析 在以后的 四年中，也 许在舆论以 及流通股东 的压力下， 用友的股利 政策由2001 年的单一现 金股利改为 混合型股利 政策，但是 依然维持高 派现的惯例 。 王文京一人获 得税后现金股 利14354万 五年累计派发现金 股利32505 万元 王文京作为董 事长与总裁的 薪酬仅为 139.95 万元 3250555.2%80% 原因分析 w 用友公司作为我国软件行业的龙 头企业，自公司成立起，专注于 软件业务的发展开拓，抓住中国 ERP（企业管理软件）普及的历 史机遇，使用友软件成为中国管 理软件市场上最有影响力和竞争 力的品牌。在连续数年保持在中 国ERP 软件市场、管理软件市场 、财务软件市场、财政管理软件 、金融企业管理软件、EAM 软件 占有率第一的地位，并逐步提高 市场份额。 原因分析 用友公司靓丽的年报上主营业务收入每 年稳定增长1.5 亿左右。 原因分析 原因分析 原因分析 w 所以，通过管理层兢兢业业的辛勤 耕耘，公司能够在激烈的市场竞争 中立于不败之地，创造稳定可期的 经营业绩。这一骄人的业绩，也是 对用友高现金股利的最有力的支持 。 原因分析 2001 年4 月23 日, 用友软件以 发行价每股36.68 元、市盈率64.35 倍在上海证券交易所上网定价发行 2500 万A 股。凭借上市, 用友募集资 金达8 亿多元, 数亿的真金白银流入 用友囊中。 从此用友进入了有米之炊的惬意时代 。 原因分析 2001-2005 年，用友的 主营业务收入与销售商 品提供劳务收到的现金 基本持平，其应收帐款 水平一直“居低不上” 原因分析 用友健康的经营状况创造 了良好的现金流，其经营 活动产生的现金流量净额 在2001-2005 五年间大多 维持在亿元上下浮动 原因分析 良好的创现 能力使得用友的货币资 金数有增无减，上市后 一直维持在7 亿元左右 原因分析 w 从现金流来分析，用友的现金显 然很充分，而且充分得几乎让人 觉得“上市融资”完全没有必要， 因为其货币资金始终在亿左右 ，与上市所融资金亿规模相差 不大。 w 充足的现金，从另一方面也说明 公司可能缺乏更好的投资机会。 从股东利益最大化角度看，如果 充足的资金找不到更好的投资渠 道，还不如返还给股东，高派现 就是常用的手段之一。 原因分析 中国A 股市场软件开发行业5 家巨头的市 盈率，平均大约70 倍的市盈率，是 2006年末A 股市场平均市盈率的两倍多 。 原因分析 用友所属行业的特点 新兴行业， 发展迅速， 投资者对其发展 潜力具有较高的 期望。 原因分析 w 一般而言，新兴行业由于公司 成长快，发展潜力大，容易造 成现金流短缺，所以一般在股 利政策中倾向于送股而不进行 （大规模）现金股利的发放。 但是在中国A 股市场奇特的状 况下，对于这一类高市盈率的 公司而言，上市就意味着“钵 盘满盈”。2001-2005 的五年间 ，维持7 亿的货币资金可以证 明新股发行募集的资金数倍于 目前用友所需的研发资金。 原因分析 w 对于用友而言，上市后所有的资 金问题都迎刃而解，中期内其所 面临的也许更多是富余资金的增 值保值问题，而非下一轮的筹资 需求。鉴于上述原因，我们认为 ，用友并不像其它新兴行业中的 企业，因发展迅速而易患资金饥 渴症从而需要采用低股利政策。 用友是特例。它的背后是市场对 这一行业的高度热情和预期，用 友的高派现直接得到来自行业高 市盈率的支持。 原因分析 用友 = 第一个吃螃蟹 动机-股东结构 资格-充足的现金流和盈利能 力 土壤-行业及政策的特殊性 原因分析 用友高额派现用友高额派现-冷思考冷思考 w赞成派 理性的常规做法 ， 这种分配是健康 的，是合法合理 的分配。 w反对派 .大股东变相的融资分红 行为侵害中小股东的利 益。 .原始股东的回报太高， 而以高溢价购股的社会 股东回报太低 赞成派 w 用友公司的分红按理是一种常规的做法， 即当公司没有更好的投资机会时，把钱分 配给股东，让股东自己决定再投资。 w 这种常规做法是比较理性的，如果用友不 分红，势必驱使中小股东从股价破洞重寻 找投机差价，然而这样是不利于市场的规 范和发展的，为了减少市场股价的投机波 动，用友应该要实行高额股利派现。 1冷思考及总结 反对派 w 大股东在“同股同权”概念的掩盖下悄 无声息地占有着A股股东的资本，又 在“同股同利”概念的掩盖下吞噬着A 股的红利 。 w 用友公司是以貌似合法的手段来攫取 社会公众的财富。 冷思考及总结 我们的观点是： w 关于用友的高额派现，首先我们觉得企 业愿意拿出利润来分给股东，是值得大 力赞扬，说明公司眼里有股（前提是大 股东也是股），没有拿着大家的钱乱投 房地产，乱买股权，或者盲目扩张产能 。也使投资者看到了投资回报的希望， 公司能够高额分红，说明公司业绩优良 ，现金充沛，对公司的发展前途确实有 把握。按照股市的一般规律，高分红公 司的股价长期来看会比那些吝于分红的 铁公鸡高得多。 冷思考及总结