金融工程课程论文-国债期货的现状及其对期货市场的影响.doc

湖南农业大学课程论文学 院：经济学院 班 级：12级金融五班姓 名： 学 号：课程论文题目：国债期货的现状及其对期货市场的影响课程名称：金融衍生工具评阅成绩：评阅意见：成绩评定教师签名：日期： 年 月 日国债期货的现状及其对期货市场的影响学生：经济学院金融5班，学号：摘要：由于国债期货在规避利率风险、价格发现、促进现货市场发展等方面表现卓越，显示出强劲的生命力和快速的发展势头，其一度成为了各国应对金融危机的积极举措。2013年9月6日，阔别18年之久的国债期货正式重启，目前，我国国债市场化的发行机制日趋完善，债券市场规模扩大，交易较为活跃，利率市场化改革正在稳步推进，各类市场主体管理利率波动风险的需求日益强烈。我们要牢牢把握服务实体经济的要求，坚持市场化、法制化、国际化的方向，积极推进期货衍生品市场改革创新，要尊重市场首创精神，激活市场活力，按照市场规律办事。努力开发市场需要的新品种、新工具，要准确把握衍生品具有双刃剑的特性，把防范风险始终贯穿于创新的全过程，使监管能力与创新举措相适应，切实维护三公和投资者的合法权益。关键词：国债期货；国债市场化；衍生品；改革创新一、 国债期货的基本简介与我国国债期货现状探讨（一） 国债期货基本简介国债期货是指通过有组织的交易场所预先确定买卖价格并于未来特定时间内进行钱券交割的国债派生交易方式。国债期货属于金融期货的一种，是一种高级的金融衍生工具。它是在20世纪70年代美国金融市场不稳定的背景下，为满足投资者规避利率风险的需求而产生的。美国国债期货是全球成交最活跃的金融期货品种之一。2013年9月6日，国债期货正式在中国金融期货交易所上市交易。国债期货交易是一种复杂的交易方式，它具有以下不同于现货交易的主要特点：1. 国债期货交易不牵涉到债券所有权的转移，只是转移与这种所有权有关的价格变化的风险。2.国债期货交易必须在指定的交易场所进行。期货交易市场以公开化和自由化为宗旨，禁止场外交易和私下对冲。3.所有的国债期货合同都是标准化合同。国债期货交易实行保证金制度，是一种杠杆交易。4.国债期货交易实行无负债的每日结算制度。5.国债期货交易一般较少发生实物交割现象。（二） 我国国债期货现状2013 年 9 月 6 日国债期货在中国金融期货交易所（以下简称“中金所”）挂牌上市，并于 2013 年 12 月 18 日顺利完成首次交割，成功走完一个完整的周期。上市以来，国债期货市场运行平稳，功能初步显现，在促进国债顺利发行、提高国债市场流动性、健全反映市场供求关系的国债收益率曲线、加快推进利率市场化等方面开始发挥积极作用，参与机构比较认可，媒体评价积极、正面，实现了“高标准、稳起步”的预期目标，为国债期货市场持续健康发展奠定了坚实基础。尽管我国国债期货运行时间较短，但在促进国债发行、提升现货市场流动性、推进债券市场互联互通、健全反映市场供求关系的国债收益率曲线、及时反映货币政策信息以及加快金融机构产品和业务创新等方面的作用已经开始显现。二、 恢复我国国债期货市场的重要意义（一） 有利于发展完善我国国债市场由于政府限制，信用评级制度不完善等原因，导致我国的国债市场与股票的发展相对比较慢一些，这样对金融市场的进一步发展形成了制约。再一次开放国债期货市场的同时，可推进国债市场的持续向前发展，对促进金融体系的健全与完善起到推动作用。当前我国国债市场无论是流动性还是透明性相对都差一些。如果要是能够开放国债期货交易市场，必然会让国债信息传播速度进一步得到提升，信息滞后的披露机制会得到一定的改观，信息传播体系可以进一步的公平和公正。不仅如此，国债期货市场的开放，还能有效地遏制一些不良投资者操纵市场的意图，打破由于信息闭塞造成的垄断，国债市场具有的透明度进一步得到提升。（二） 有利于推进利率市场化，完善我国的利率体系国债期货本身是一个利率衍生品，它肯定会影响利率，它对利率市场的影响，还不是简单影响某一个利率，而是整个利率市场化，是整个利率体系很重要的环节。在国债市场有国债和央票，形成一些基准利率。按道理说，这是有几个不同的利率体系，不同的整合，但是目前整个利率市场化过程中，基准利率还没有形成，或者一个市场化的基准利率体系还没有形成，这是和整个国债市场交易不活跃，国债的现货交易太少，机构过于单一相关。而恰恰国债期货的推出会改变这个状况。重启国债期货对促进利率市场化的进一步发展是非常有利的，能够加快利率市场化的速度，国债期货属于利率期货，在进行交易的时候形成的收益率即为市场利率，该利率有真实性和预期性以及连续性的特点。此外，期货市场和现货市场之间有套利行为，所以能够使现货市场对某一期限构建统一的市场利率，然后构建更加合理，并且是从短期向长期进行扩展的市场利率体系!这对改善和健全我国当前的利率市场化是非常有效的，使得我国利率体现得到初步的构建和发展，对我国的金融市场的发展也是非常有利的。（三） 有利于深化国内金融改革国债期货是国际市场上普遍使用的利率风险管理工具，规避利率风险和价格发现的功能得到国际金融市场的广泛认同。在目前国债市场规模增大、监管体系和法律法规较为完善的市场环境下，国债期货上市将促进国内金融的改革。一方面，随着我国利率市场化程度的提高，金融机构面临的利率风险暴露进入活跃期，风险管理的需求趋于旺盛，作为期货套期保值工具，国债期货上市将会有利于机构规避风险，保障金融体系的安全。而另一方面，国债期货交易也将促进利率市场化和利率体系的完善，提高债券定价的有效性和债券市场的流动性，促进债券市场的整合和深入发展。此外，对于正大力推进的人民币国际使用及国际金融中心建设，国债期货上市也会加快这一进程。随着人民币跨境贸易结算的推广，人民币作为储备货币的功能加强，境外持有人民币的政府和机构购买我国国债的需求日趋强烈，对国债期货管理持有风险的需求随之上升。三、 国债期货对于期货市场的影响国债期货的推出对我国期货市场也将产生深远影响，期货行业因此也会发生诸多变化，整体来看主要体现在以下三个方面：（一）品种结构变化。目前，在我国期货市场上，金融期货虽然仅有沪深300股指期货一个品种，但其成交额在全部32个期货品种中已占据半壁江山。国债期货上市，金融期货的成交额和所占比例将会继续攀升，金融期货在我国期货市场上的地位将会进一步提升，期货市场将真正进入金融期货时代。（二）投资者结构变化。我国期货市场参与者的现状是机构少，散户占主导。当初推出股指期货的时候，很多机构持观望态度，并没有积极介入。但后来逐步认识到了股指期货在资产配置中的重要作用。而国债期货就是为机构投资者量身定做的，商业银行作为我国国债的最大持有者和投资者，应当积极参与，而不能继续持观望态度。（三）市场结构变化。过去我国金融市场一直存在着三个失衡，即股市、债市失衡，场内、场外失衡和期货、现货失衡。在过去的二十年间，我国股票市场的发展建设和所受到的关注都要远远高于债券市场。327事件的一个惨痛教训就是严重制约了原本属于证券市场重要组成部分的债券市场的发展，而使得银行间的国债交易市场不断发展壮大，到了难以撼动的地步。随着国债期货的推出，将会大大促进债市的发展，债券市场体系将会更加完善，股市和债市的失衡状况将会得以改善。四、试点时期我国国债期货交易失败的原因教训我国国债期货经历了漫长而又曲折的过程，无论是过去的过去的“327国债事件”还是“319风波”都给国债期货市场带来了极大的损害也从中获得了宝贵的教训。（一） 国债期货的功能定位偏差根据中国权威性的主管机构，长期处在多头管理的体系当中，各部门之间缺乏协调配合，突出表现在：政出多门、监管效率低下、缺乏对违规事件的预见性防范、市场严重分割、交割规则不一致以及市场政策缺乏稳定性，等等。当违规事件发生后，政府更多采用行政手段加以制止，而不是通过经济、法律手段，甚至到最后一纸指令把国债市场关闭了事，这些生硬的行政手段表现出政府在管理上的不成熟。其次，交易所方面。我国的一些国债期货人民银行1998年9月发布的有关三年以上居民定期存款保值贴补的规定，国家对一些三年、五年期的国债实行保值补贴政策。当时的国债收益率受到带有明显政策性因素的保值贴补率的左右，因此投资国债期货面临的风险主要是政策风险。在高通胀的情况下，实施保值贴补政策具有一定的必要性，但是每月公布一次的参照当期通货膨胀指数制定的保值贴补率实际成为国债期货市场上最为重要的价格风向标，最终，标准意义上的国债期货的无套利定价规律未来通货膨胀率或保值贴补率涨跌情况的投机或者赌博行为，而整个市场的风险也随之不断扩大，对我国国债期货市场的风险控制产生了直接的冲击。（二） 交易制度设计有缺陷最初我国引入国债期货交易的时候，没有经验，很多事情都需要自己去摸索，使得国债期货交易制度还有设计国债期货的合约出现了不少的漏洞。尽管我国的国债期货是以国债现货作为标杆的，然而在设计国债期货合约的时候，却完全没有考虑到这种关系，完全是按照国债现货来进行设计的，我国当时的国债现货市场规模还比较小，国债的品种也比较优秀，这样就容易导致大量持有国债现货的那些投资者能够逼仓，依靠这种违规操作来获得利润。（三） 国债品种太少，期限结构失衡1995年3月初，在国债市场上流通的国债只有1992年、1993年三年期和五年期及1994年两年期五个品种。品种的缺乏使投资者的选择空间狭小，而且这些有限品种的期限结构也不甚合理，即以中长期品种为多数，短期和十年以上的超长期券种不足。短期和长期品种的匮乏，造成我国国债的期限结构曲线具有很大的扭曲度，且无法通过国债期货交易形成连续的远期利率体系，从而使得国债利率作为基准指导利率的作用被削弱，在此基础上，国债期货的价格发现功能也大大弱化了。（四） 交易所风险管理不完善，执行不到位首先就是保证金水平太低。在国际金融市场上，保证金比例一般会占到合约价值5%-10%，但是我国的市场要远远低于这个水平。在出现327国债事件以前，我国各大交易所的保证金占到合约价值比例是非常低的，往往只有国际市场上面的几分之一，由于保证金比例过低，国债期货具有的杠杆效应会更加强烈，投机者会大量的参与进去，出现了过度投机的问题，伴随着这种现象交易具有的风险是非常大的。其次，缺乏涨跌停板制度。在出现327国债事件以前，我国的证券交易所并没有构建国债期货交易设置跌停板制度，因此在一个交易日里面的价格波动是没有限制的，这就很容易导致交易爆仓。最后，没有构建持仓限额制度。构建持仓限额制度可以有效地避免一部分的投资者过量持仓，为了获取利润来恶意的操纵市场。但是我国的交易所并没有构建该制度，因此也就容易被少数的投资者进行操控。五、关于完善我国期货交易市场的几点建议从国际成熟市场经验来看，国债期货市场的发展是一个长期培育、逐步发展的过程，在利率市场化进程中产生并随着利率市场化的推进而迅速发展。目前，国债期货已经平稳上市运行，市场功能初步体现，有关各方对此给予了积极评价。同时也要看到，我国国债期货刚刚起步，需要在发展中不断完善，需要有关各方一如既往的大力支持。（一） 加强市场基础设施建设，深化各市场之间的互联互通，提高市场交易效率目前，我国国债现货市场被人为分割成银行间债券市场与交易所市场，影响了国债期货与现货市场的交易效率。国债期货是一个横跨交易所和银行间市场的衍生产品，市场投资者可以通过国债期货和现货两个市场的套利操作，实现其投资交易策略，有效配置资源，管理风险。在高效的债券转托管机制下，将会增加两市场间的债券流动，从而吸引各类合格投资者根据自身需求参与国债现货交易。具体来说：首先，国债期限结构需要进一步进行优化。我国国债大都是从2年期到10年期的中期国债，其中3年期与5年期尤为常见，而长期国债还有短期国债数量是比较少的，因此在很大程度上，国债期限结构并不是很合理，投资者要想获得合理的国债收益曲线是比较困难的。所以，当前我国政府需要进一步扩大国债品种，长期限与短期限国债的数量要进一步扩大，同时还需要建立一个更加合理和完善的国债期限结构。其次，进一步提高国债具有的流动性，我国国债的流动性相对比较差，主要流通在交易所还有银行之间。因此，我国国债流动性比较要进一步加强，其意义是非常重大的。（二） 加强对国债期货市场的监督与管理国债期货的顺利交易，必须要依托于一个比较健全的国债期货市场。但是建立的国债期货市场不是简单的几个方面，需要社会多个方面的共同努力。在政府方面，期货市场管理体系里面，政府监管部门是处于主导地位的，我国构建的是社会主义市场经济体制，因此有着非常浓厚的社会主义体系，发展中国特色的国债期货交易有着非常重要的意义。在交易所方面，交易所对国债的交易有着直接的影响，应该从以下几点来完善风险管理的体系: 首先，对会员资格需要进行审批。交易所对会员资格需要进行审批，是有效控制交易风险的一项举措，能够使得国债期货交易风险得到有效的控制。其次，提高保证金。在未来为了能够降低国债期货面临潜在威胁，在进行上市的初期，应该要进一步提高保证金比率。再次，要确立涨跌停板制度!为有效地规避价格出现剧烈的波动，避免人为地操作市场价格，必须要构建涨跌停板额度。最后，持仓量限制，有效来避免风险过度集中的问题。在行业自律方面，期货业协会必须要进一步协助政府部门开展相关的工作，大力宣传和国债期货相关的法律法规，使得市场进一步的公开和公正。此外，还需要为我们国家培养期货相关的人才，提高他们的职业道德教育，促进期货市场稳定和发展。（三） 促进金融创新，发挥后发优势创新是金融市场发展的原动力。如果说，实体经济中的创新带有某种连续性&在短期内难以赶超发达国家，那么金融创新则具有一定跳跃性，可以更充分发挥后发优势，在某一领域某一产品赶超发达国家。中国经济规模庞大，需要强化金融产品创新，不断提高金融满足实体经济需求服务水平；并且需要逐渐改变过去由行政主导的创新模式，充分发挥市场中介机构和行业自律组织贴近市场的优势，增强市场主体自主创新的积极性和主动性。（四）人事回避制度,杜绝内幕交易发生327国债期货事件中,万国证券依据1995年1月通货膨胀已经见顶,不会贴息,坚定做空国债期货。但是做空的中经开,作为财政部的担负财政资金周转任务的直属机构,其在人事方面与财政部有着密切的联系,其董事长曾任财政部副部长,总经理则是