2012年2月家用空调行业投资策略：行业增长放缓、结构调整加速-2012-02-02.ppt

12-01,11-08,11-08,11-08,11-09,11-09,11-10,11-10,11-11,11-11,11-12,11-12,12-01,12-01,-5.00%,-10.00%,-15.00%,-20.00%,-25.00%,-30.00%,1,有吸引力,维持,证券研究报告/行业研究/月度策略,日期：2012 年 2 月 2 日,行业：家用空气调节器制造业,行业增长放缓、结构调整加速,2012 年 2 月家用空调行业投资策略 邓永康1919, 执业证书编号： s0870510120004 行业收入利润增长（11 年 111 月）,主要观点： 单月产量环比正增长 11 年 12 月，我国家用空调制造行业共生产空调 714.7 万台，同比下降,销售收入（亿元） 增长率 利润总额（亿元） 增长率,3,810.63 38.43% 183.50 17.00%,17.65%。由于 12 年春节较早，11 年 12 月份，空调生产企业积极排产， 空调产量扭转了连续 6 个月环比负增长的趋势，环比增长 16.46%。 内销量延续下滑 11 年 12 月，我国家用空调行业共内销空调 397.8 万台，同比下降 21.97%， 环比下降 6.46%。12 月份，空调内销仍比较清淡，环比和同比均出现负 增长。 出口量环比增幅较大 11 年 12 月，我国共出口家用空调 286.2 万台，同比下降 16.54，环比 增长 44.40%。由于春节较早导致出口备货提前，12 月份空调出口还比 出现较大的增幅。 空调行业进入调整期,最近 6 个月行业指数与沪深 300 指数比较,受我国宏观调控政策和国内不断升高的生活成本影响，消费者对耐用消,费品的购买更为谨慎。国家对房地产市场的调控效果导致商品房销售低 0.00% 迷。欧美经济的波动和空调出口价格的上涨也对空调出口造成较大的负 面影响。在持续了 2 年的高增长后，从 11 年下半年开始，空调产销均出 现负增长，我们判断 12 冷冻年度的空调市场进入调整期，空调行业的增 长可能放缓。但产能过剩导致的竞争将使行业继续洗牌，部分品牌退出 市场，行业集中度将进一步提高。 -35.00% -40.00% 投资建议：,空调指数 报告编号：dyk12-mit01,沪深300,未来十二个月内，家用空调制造业，有吸引力。,维持投资评级，继续关注重点上市公司格力电器、美的电器和青岛海尔。 相关报告： 数据预测与估值： 重点上市公司业绩预测和市盈率,公司名称 股票代码,股价,10a,eps 11e,12e,10a,pe 11e,12e,pbr,投资评级,格力电器 美的电器 青岛海尔,000651 000527 600690,18.20 12.78 9.21,1.52 1.00 0.76,1.95 1.13 1.04,2.26 1.40 1.31,11.97 12.78 12.12,9.33 11.31 8.86,8.05 9.13 7.03,3.18 2.26 3.07,跑赢大市 跑赢大市 跑赢大市,资料来源：上海证券研究所整理；股价数据为 2012 年 1 月 31 日收盘价 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明。,2,月度策略 一、近期空调行业运行态势分析 1、单月产量环比正增长 根据产业在线的数据，11 年 12 月，我国家用空调制造行业共生 产空调 714.7 万台，同比下降 17.65%，环比增长 16.46%。由于 12 年 春节较早，11 年 12 月份，空调生产企业积极排产，空调产量扭转了 连续 6 个月环比负增长的趋势，环比增长 16.46%。空调单月产量同 比仍为负增长，但降幅有所减小。11 年，我国共生产家用空调 10,984.4 万台，同比增长 11.89%。虽然 11 年下半年开始，空调产量增长放缓， 但 11 年我国家用空调产量仍保持平稳增长。 图 1 我国近年家用空调产量情况 单位：万台 1400 1200 1000 800 600 400 200 0,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,11月,12月,2011年,2010年,2009年,2008年,数据来源：产业在线 2、内销量延续下滑 11 年 12 月，我国家用空调行业共内销空调 397.8 万台，同比下 降 21.97%，环比下降 6.46%。12 月份，空调内销仍比较清淡，环比 和同比均出现负增长。11 年，我国共内销空调 6,035.4 万台，同比增 长 17.11%。受房地产调控等不利因素的影响，11 年第四季度空调内 销出现负增长，拉低了 11 年全年的增速。 2012 年 2 月 2 日,3,月度策略 图 2 我国近年家用空调内销情况 单位：万台 800 700 600 500 400 300 200 100 0,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,11月,12月,2011年,2010年,2009年,2008年,2007年,数据来源：产业在线 3、出口量环比增幅较大 11 年 12 月，我国共出口家用空调 286.2 万台，同比下降 16.54 ，环比增长 44.40%。由于春节较早导致出口备货提前，12 月份空 调出口还比出现较大的增幅，但同比仍有所回落。11 年，我国共出 口空调 4,844.2 万台，同比增长 12.25%。空调价格的上涨和主要出口 市场的经济波动导致空调的出口增速放缓。 图 3 我国近年家用空调出口情况 单位：万台 800 700 600 500 400 300 200 100 0,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,11月,12月,2011年,2010年,2009年,2008年,数据来源：产业在线 4、库存压力较大 截至 11 年 12 月底，整个空调行业的库存量为 1,198.16 万台，环 比增长 9.50，库存量和销量的比值达到 1.96，行业的去库存压力较 2012 年 2 月 2 日,12,/1,/4,12,/1,/6,12,/1,/8,12,/1,/1,0,12,/1,/1,2,12,/1,/1,4,12,/1,/1,6,12,/1,/1,8,12,/1,/2,0,12,/1,/2,2,12,/1,/2,4,12,/1,/2,6,12,/1,/2,8,12,/1,/3,0,4,月度策略 大。 图 4 我国近年家用空调库存情况 单位：万台 1400 1200 1000 800 600 400 200 0,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,11月,12月,2011年,2010年,2009年,2008年,数据来源：产业在线 二、1 月份行业股票市场走势 2012 年 1 月份的空调行业指数上涨 5.65，与沪深 300 指数基 本同步（上涨 5.05）。重点上市公司中，格力电器（000651）上涨 5.26%、美的电器（000527）上涨 4.41%、青岛海尔（600690）上涨 3.14%。 图 5 2012 年 1 月空调行业股票价格指数运行表现 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00%,2012 年 2 月 2 日,空调指数 数据来源：wind 资讯，上海证券研究所,沪深300,5,月度策略 三、2012 年 2 月行业评级、策略及重点股票 1、空调行业进入调整期 受我国宏观调控政策和国内不断升高的生活成本影响，消费者对 耐用消费品的购买更为谨慎。国家对房地产市场的调控效果导致商品 房销售低迷。欧美经济的波动和空调出口价格的上涨也对空调出口造 成较大的负面影响。在持续了 2 年的高增长后，从 11 年下半年开始， 空调产销均出现负增长，我们判断 12 冷冻年度的空调市场进入调整 期，空调行业的增长可能放缓。但产能过剩导致的竞争将使行业继续 洗牌，部分品牌退出市场，行业集中度将进一步提高。我们认为，我 国的空调行业仍能通过内部的调整、通过提升技术水平和整合营销度 过行业的增长瓶颈。空调行业仍是我国家电行业中最具国际竞争力的 子行业，我们仍审慎的维持我国家用空调制造业的投资评级为：未来 十二个月内，有吸引力。 2、继续关注行业龙头上市公司 我们对家用空调行业的投资首选业绩增长稳定，估值优势明显的 龙头企业。我们仍维持对我国家用空调制造业内的龙头上市公司格力 电器、美的电器和青岛海尔的投资评级为：未来六个月内，跑赢大市。 表 1 重点上市公司业绩预测和市盈率,公司名称 股票代码,股价,10a,eps 11e,12e,10a,pe 11e,12e,pbr,投资评级,格力电器 美的电器 青岛海尔,000651 000527 600690,18.20 12.78 9.21,1.52 1.00 0.76,1.95 1.13 1.04,2.26 1.40 1.31,11.97 12.78 12.12,9.33 11.31 8.86,8.05 9.13 7.03,3.18 2.26 3.07,跑赢大市 跑赢大市 跑赢大市,资料来源：上海证券研究所整理；股价数据为 2012 年 1 月 31 日收盘价 2012 年 2 月 2 日,分析师承诺 分析师 邓永康 本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析 师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观 点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期 市场基准沪深300指数表现的看法。,投资评级,定,义,超强大市 跑赢大市 大市同步 落后大市,superperform outperform in-line underperform,股价表现将强于基准指数 20%以上 股价表现将强于基准指数 10%以上 股价表现将介于基准指数10%之间 股价表现将弱于基准指数 10%以上,行业投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起 12 个月内的基 本面和行业指数相对于同期市场基准沪深 300 指数表现的看法。,投资评级,定,义,有吸引力 中性 谨慎,attractive neutral cautious,行业基本面看好，行业指数将强于基准指数 5% 行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数5% 行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数 5%,投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级 体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较 完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责条款 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和 建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价