2013年度钢材期货市场投资策略展望：经济企稳回升_沪钢震荡上升可期-2013-01-30.ppt

,经济企稳回升，沪钢震荡上升可期 2013 年度钢材期货市场投资策略展望,相关报告： 供需矛盾 或有缓 解， 沪钢 探底后 或震荡偏强 2012 年下半年钢材期货投资策 略报告 任风吹雨打，我自“钢”强 2012 年二季度钢材期货投资策 略报告 “钢”欲 显其本 色，还看 政策基 调 2012 年钢材期货投资策略报告,摘要： 2013 年，钢铁行业产能过剩是常态，产能释放会长期压制钢价的 上涨空间，投资机会主要集中在需求拉动。宏观经济回稳，推进城 镇化将带动房地产及基础设施建设投资升温，但房地产方面因调控 政策延续增长有限，基础设施建设成为推动钢材需求的主要动力。 原材料的成本支撑作用将弱化，主要起推波助澜作用。 2013 年钢材期货走势将会紧随经济运行步伐。3、4 月份之前 随着投资增大、开工率的上升，价格会出现第一次高点，随 着淡季来临，价格会快速回落至基本面供求的平衡点，预计 9 月份以后会出现震荡走高，是否能冲破前期高点则需要关 注中央政策调整的幅度。 2013 年沪钢震荡上行为主基调，或有望重回 4000 上方，建议趋势,性持仓为主。但由于供需矛盾始终难以有效改善，上行中或显踉跄。 同时关注春季可能出现的由补库带动的上涨行情。 分析师 于洋 （执业编号：f0273563） 电话：021-5058 6341 邮箱： 申银万国期货有限公司 地址：上海东方路 800 号 宝安大厦 10 楼 邮编：200122 电话：021 5058 8811 传真：021 5058 8822 网址：,1、2012 年市场行情回顾,2012 年，沪钢成为商品市场上颇为吸引眼球的明星品种， 单日持仓量和成交量创历史新高，大波段阶梯型下跌是主流，并 且创下上市以来的新低。虽然年初及年末出现了上涨，但更多体 现为超跌反弹驱动，难以改变 12 年整体下跌的主基调。,从 2012 年的走势上看，表现出两个特点：一方面，期现市 场的下跌首先是由基本面的疲弱，供需矛盾尖锐所导致的，随后， 铁矿石等原材料跟跌，进一步助长了期现市场的下 跌态势。反弹 行情也是如此，成本成为助推行情走势的关键因素。一方面，钢 材市场趋势性行情，吸引了大量的资金入场，包括热钱、投机者 以 及 套期 保值 者的 参与 ，进 一步 丰富 了市 场的 活跃 度及 参与 类 型。,图 1：螺纹钢指数 2012 年走势图（日线）,来源：wind、申万期货研究所,具体来说，2012 年沪钢走势基本分为三个阶段：,第一阶段：延续年前 超跌反弹 -慢牛行情，演绎年内高点,（1 月初-4 月中旬）,第一阶段，沪钢延续年前的超跌反弹行情，从具体推动因素 看，分为两轮，第一轮是年前的上涨，在商品市场普遍反弹，及 铁矿石等原材料因补库需求出现上涨的情况下，带动沪钢反弹。 年后，沪钢出现短暂的回调行情，又再次上升，主要是在二月中 旬至四月中旬，中国人民银行宣布下调存款类金融机构人民币存 款准备金率 0.5 个百分点，为政策面、资金面带来利好，同时 保障性住房稳步推进；原材料价格稳步上升形成 支撑；随着天气,的逐步转暖，沪钢迎来了三、四月份的传统需求旺季，市场对于 钢材需求转好信心加大，推动螺纹期价上涨。,第二阶段：恐慌性下跌 -基本面利空占主导，沪钢阶梯性 下,跌（4 月中旬-9 月初）,步入 4 月份，粗钢产量放大，日产量达 到 200 万吨上方，5 月底粗钢产量虽有一定下降，但仍维持在 190 万吨上方，供给压 力凸显。而且钢贸商融资问题成为市场焦点，由于信用受到质疑 以及重复质押问题，部分银行对钢贸商缩紧资金。由于成交不佳， 钢厂纷纷下调出钢价。此时，成本又开始大幅下跌，普氏 63%印 度粉矿价格跌 90 美元左右，使原本身陷囹圄的钢市雪上加霜， 市场陷入一片恐慌氛围中，螺纹钢期货跌至年内低点。,第三阶段：超跌反弹 -铁 路基建升温，沪钢 v 型反转 （9,月初-至年底 ）,9 月初，发改委集中公布批复铁路基础设施 项目，总投资规 模超过 1 万亿元。此政策信息推动市场信心有所好转，大量套 保盘和抄底资金推动期货价格快速反弹。期货市场的走强，带动 原 材 料市 场迅 速反 弹， 普氏 63%的 印度 粉矿 价 格从 低位 反弹 至 135 美元，四个月的时间铁矿石价格反弹了近 50%，成本支撑较 为坚挺。同时，中国官方制造业 pmi 8 月创下低点 49.2 后触底 反弹，中国 11 月官方制造业 pmi 升至 50.6，连续二个月处在 50 一线的荣枯分水岭上方，并创下七个月新高，反映国内经济逐渐 企稳反弹。9-11 月铁道部分别完成 643 亿、698 亿、701 亿，接 近前 8 个月的总和，扩大了下游需求消费，支撑了价格的反弹。,随着十八大及中央经济工作会议召开，确定了城镇化发展主 题，从中长期来看，有利于房地产及基础设施建设，利好于钢材 市场，螺纹延续反弹之势。,2、宏观经济走势分析,2.1 全球经济动荡，“危”与“机”并存,2012 年，美国经济如预期缓慢复苏，但也遇到了一定的压 力，在这种背景下，美国政府相继推出了 qe3 和 qe4，表现其为 促进经济快速恢复的决心。qe4 推出之后，财政悬崖成为困扰市 场的另一大因素，两党虽然会在扯皮中妥协，但是不可避免 的会 对经济形成伤害。2013 年，美国作为全球经济的领头羊，会继 续保持其复苏态势。因为无论从失业率还是消费数据来看，美国 市场已经步入金融危机后的良性发展。当然，复苏 中还是面临一 些不确定的因素，比如房地产市场虽有复苏，但力量较弱等问题 。,从欧盟各国 2012 年的表现看，可谓是一波三折，上半年一 些国家经济出现负增长，国债利率频繁上升，拒绝债务援助等问 题此起彼伏，困扰市场。直至 9 月份初，迫于经济和政治压力，欧 洲央行终于推出“直接货币交易计划”(omts)。从理论上得到了解决 短期债务问题，也使得欧盟债务各国顺利地度过 10 月的债务高峰。 2013 年预计难有复苏亮点，全年经济增速维持较低水平 。主要 原因还是债务危机。意大利和西班牙面临较大融资压力，同时 总 统选举带来的市场冲击，给经济带来较大不确定性 。 2.2 经济触底反弹，关注换届后政策措施 2012 年，国内经济基本完成了稳增长、调结构、控通胀的 经济目标。中国官方制造业 pmi 8 月创下低点 49.2 后触底反弹， 中国 11 月官方制造业 pmi 升至 50.6，连续二个月处在 50 一线 的荣枯分水岭上方，并创下七个月新高，反映国内经济逐渐企稳 反弹。货币政策方面以稳健为主。从全年来看，央行动用降息手 段仅两次，其余均通过央票逆回购等来调节市场货币供应量，反 映政府更趋向于选择相对温和的释放货币的途径，调控集中在维 持 资 金成 本的 稳定 ，因 为降 准对 实体 经济 影响 比较 大。 从全 年 cpi 变化来看，直到 10 月份 cpi 才出现反弹，实现了物价基本 稳定。三季度以后，欧美以及新兴经济体不断采取量化宽松，但 国内物价以及经济走势呈良性运行态势。央行通过直接融资的方 式，较好地解决了量化宽松和通胀之间矛盾，有效地 缓解了 2012 年信贷资金供求结构性矛盾。,图 2：m1 和 m2 来源：wind，申万期货研究所,图 3：中国制造业采购经理指数,2013 年，宏观经济坚持“稳中求进”的总基调和提高经济 增长的质量和效益、推进经济结构战略性调整、加快城镇化发展、 深化改革开放、强化创新驱动、切实保障和改善民生等方面 的重 要部署。通过对比 2012 年和 2013 年中央经济会议内容，中央还 是以稳为主，采取稳中求进的策略。最大的亮点就是城镇化建设。 货币政策还是延续 2012 年的“稳货币、宽财政”的基调，根据 经济增速的快慢央行可能会动用降息和降准手段，但是从通胀的 拐点出发，央行调控的空间不会太大，结合以上因素， 2013 年 gdp 增长将会在 8%左右。,3、钢材基本面分析,3.1 粗钢总产量持续处于高位，供应压力不减,2012 年粗钢日产量除年初以外基本维持在高位。2012 年 1-11 月粗钢累计产量为 6.6 亿吨，同比增加 2.9%。其中，11 月粗钢产量为 5747 万吨，日均 191.6 万吨，月环比微增0.52%，同比增幅则高达 13.7%。 1-2 月，粗钢日均产量在 160-170 万吨/天，步入 3 月粗钢日均 产量迅速弹升，产量的高峰出现在 5 月中旬，最高时为 204.53 万吨/天，随后震荡下跌，除 1-2 月以外，最低点出现在 9 月底， 为 184.28 万吨/天。但是由于铁矿石等生产成本价格大幅下跌， 钢材生产由亏损变为盈利，导致粗钢日均产量反弹， 10 月以后 基本都维持在 190 万吨/天上方。与历年不同的是，一般年份， 粗钢供给量会在年底出现下降，但是由于今年难得出现盈利的状 况，所以钢厂方面生产并没有松懈。,根据中钢协的预计，2012 年全年的粗钢产量将达到 7.23 亿 吨，同比增长 3%左右，而今年全年的粗钢 表观消费量为 6.79 亿 吨，同比增长 1.8%左右。2013 年我国粗钢产量将有 2%左右的增 幅，粗钢表观消费量将有 3%左右的增幅。,图 4：国内粗钢日均产量走势图,图 5：国内粗钢产量月度走势图,来源：wind，申万期货研究所 3.2 钢材社会库存量下降，持续去库存 从近两年的库存走势来看，基本上年内库存高峰在上半年的 2、3 月份左右，随后出现下跌，年底会逐步出现补库的需求， 钢材社会库存随即走高。2012 年也不例外，库存高峰在春节后 来临，最高达到 1927.32 万吨，随后震荡下跌 ，截止至 12 月底， 仍然处于去库存过程中。 就螺纹来说，2012 年 3 月初达到高峰，为 861.67 万吨，之 后整体进入去库存过程，11 月中旬达到年内最低 492.42 万吨， 随后连续三周出现反弹。螺纹钢库存量年内从三月起稳步下滑。 相比往年来看，库存的高位较往年有所上涨，低位出现在 2012 年底，与往年年底持平。 钢材社会库存处于低位，一方面是周期性因素，一方面也反 映了中间商蓄水池作用的弱化，在资金紧缺、钢市成交不畅的情 况下，中间商囤货积极性较弱。一般情况下，年初低位的库存， 不会持续，为准备需求旺季的到来，中间商有补库需求。在补库 需求的带动下，沪钢有望走出一轮反弹行情， 2013 年仍然值得 期待。,图 6：钢材主要品种库存合计,图 7：钢材主要品种库存走势图,来源：wind，申万期货研究所 3.3 下游需求分析 3.3.1 房地产调控延续，保障性住宅支撑需求 受宏观经济放缓以及房地产调控政策影响， 2012 年国内房 地产投机延续 2011 年下滑态势，但进入三季度后， 房地产数据 有所回暖。根据数据统 计，2012 年 1-11 月份，全国房地产开发 投资 64772 亿元，同比名义增长 16.7%，增速比 1-10 月份提高 1.3 个百分点；1-11 月份，商品房销售面积 91705 万平方米，同 比增长 2.4%，1-10 月份为下降 1.1%；商品房销售额 53526 亿元， 增长 9.1%，增速比 1-10 月份提高 3.5 个百分点。 总体来看，房地产开发投资还是处于筑底迹象，销售出现回 暖迹象，考虑到中央经济会议要求继续坚持房地产市场调控政策 不动摇，预计 2013 年还是会继续遏制房地产 市场。但考虑到今 后将进一步推进城镇化，这就意味着两个层面，农村人口的城镇 化，必然涉及人员的安置等问题，保障房、廉租房的建设会相应 展开，另外，也意味着产业的转移，必然带动三、四线中小城市 房地产建设，预计 2013 年房地产市场总体会好于 2012 年。,图 8：房地产开发投资完成额 来源：wind、申万期货研究所,3.3.2,钢材需求亮点转为铁路基础设施投资,2012 年的需求亮点在铁路投资。2012 年铁道部铁路投资计 划 5160 亿元，同比增长 10%，二季度后铁路固定资产投资规模 由 5160 亿元上调至 6300 亿元。1-8 月份完成 2376 亿元。由于 铁路资金的陆续到位，1-11 月，铁道部完成 固定资产投猛增至 5070 亿元，比去年同期的 4916 亿元增长了 153 亿元，增幅为 3.1%。 其中单月来看 9-11 月分别为 643 亿元、698 亿元、701 亿元接近 前 8 月份的总和，集中式的释放需求大幅刺激了钢材需求推升钢 材价格。 另外，2012 年 9 月 5 日公布批复总投资规模逾 7000 亿元 的 25 个城轨规划和项目后，发改委 6 日再次公布批复 13 个公 路建设项目、10 个市政类项目和 7 个港口、航道项目。保守估 计，发改委集中公布 批复的这些项目总投资规模超过 1 万亿元。 同时铁道部暂定 2013 年全国铁路的基本建设投资计划为 5300 亿元，略高于 2012 年年初计划的 5160 亿元规模。“十二五” 期间我国共计安排铁路固定投资规模 2.8 亿（其中基建投资 2.3 万亿元），这个数据高于“十一五”实际完成的 1.98 万亿元。 国内基础建设与铁路建设投入力度较强，为钢材市场需求带来远 期利好。当然，实质性效果还要看资金到位和落实的情况。预计 2013 年铁路投资对钢材的需求将会继续成为亮点，脉冲性的刺 激价格。,图 9：铁路运输业固定资产投资完成额情况,来源：wind、申万期货研究所,3.4 成本，助推钢价走势的关键因素,2012 年铁矿石呈现“v”字型，从与钢价的关系看，运行轨迹比 较相似，而且表现为钢价先下跌，随后铁矿石下跌再次助推钢价下跌； 上涨阶段，铁矿石价格涨幅较快，不断支撑钢价。1-7 月份在 130-150 美元/干吨（以 62 品位为准）的区间震荡运行，7-8 月份出现了 跳水行情，从 130 跌至 90 美元之下，7 月份以后由于钢价大幅深 跌，钢厂被迫增大检修力度，铁矿石也快速下行，截至到 9 月初跌至 最低为 88.75 美元/干吨，较年初跌幅近 40%。之后随着钢价的反弹的 带动下，铁矿石快速拉高，截至到 12 月中下旬价格站上 135 美元/吨， 反弹幅度超过 50%。从 2013 年初看，由于无论是钢厂还是港口库存， 都处于低位，市场有补库的需求，如果补库需求启动，将会推动铁矿 石的进一步上涨。,从全年来看，铁矿石出现了震荡下行的主要原因，一是 全球 需求在经济放缓的大背景下出现了萎缩 ，国内也由于房地产市场 的低迷，使得钢厂开工率降低，减少了对铁矿石的需求；二是三 大国外矿山的产量增速依然保持 4%左右的增长，加上新兴矿山 的产能释放，供求关系已经发生了一些转变。预计 2013 年会继 续沿着这种趋势发展，在这种趋势下，矿价对钢价的影响将逐渐 弱化。,图 10：进口铁矿石港口价格,图 11：进口铁矿石港口库存,来源：wind，申万期货研究所 2012 年焦炭价格同步钢材价格波动，但又明显弱于钢材。 2012 年前九个月价格出现单边下跌，使得焦化企业生产积极性 有所回落。9 月，随着钢价的快速反弹，钢厂开工积极性增加， 对焦炭需求迅速增加，国内焦炭现货市场供应略显紧张，焦炭价 格快速反弹，预计在此情况下，焦化厂会加速开工，产能过剩问 题仍会困扰市场。 为了应对焦炭的产能过剩问题，政府采取了相应的措施，一 方面控制产能，尤其是在焦炭的上游焦煤市场上；另一方面，通 过对出口关税的调整，促进焦炭市场的出口，缓解产能过剩。我 国焦炭出口量在 2007 年达到 1530.6 万吨的峰值，但是随着关税 的大幅上调，出口量出现逐年下滑。 2011 年我国焦炭出口量下 滑至 330 万吨，仅占 2007 年峰值的 21.6%。我国 1-11 月焦炭累 计出口量为 96 万吨，同比下降了 70%，预计今年全年焦炭出口 量在 100 万吨左右。焦炭 40%的关税在市场上竞争力很小，导致 了今年出口的进一步下降。焦炭出口关税取消，可以让 中国的焦 化企业能缓一口气。同时，目前国内煤炭和国际煤炭竞争激烈， 近年来国际焦炭的供求基本平衡，钢铁生产增幅减缓，即便国家 焦炭出口政策或有可能调整，焦炭出口量也仍将有限， 2013 年 焦炭出口难有大起色。 对于 2013 年钢材原材料市场的走势来说，经济企稳反弹， 钢市下游需求有望复苏，有望带动原材料的需求。但国外市场仍 存较大不确定性，国内产业结构调整，所以对原材料反弹高度不 宜过分乐观。,图 12：焦炭价格走势图,来源：wind、申万期货研究所,4、后市展望,4.1 2013 年行情预判,2013 年，国外经济“危”与“机”并存，有比较大的不确 定性。国内方面，宏观 经济保持连续性与稳定性，固定资产投资 将处于高位，积极稳妥推进城镇化，着力提高城镇化质量，经济 增长会高于 2012 年，赋予钢材市场新的契机，钢材的下游消费 增速将会借由城镇化，以及铁路建设投资的加快，平稳增长。而 房地产方面，调控政策会进一步持续，城镇化会带动三、四线城 市的建设，也会部分平抑房地产调控带来的影响，预计房地产市 场将会温和增长。但是钢铁行业产能过剩是常态，粗钢供给量维 持高位，将抑制钢价的上行空间及步伐。 预计 2013 年沪钢将会 出现趋势性机会。,另外，2012 年底，钢材社会库存处于年内低点，预计 2013 年初存在补库需求，补库需求或将带动沪钢春季行