农林牧渔行业10月报：随波逐流-2012-10-18.ppt

,证券研究报告 | 行业定期报告,日用消费,| 农林牧渔,推荐（维持） 2012 年 10 月 18 日,随波逐流,农林牧渔行业10月报,上证指数,2106,价格综述：随着美国干旱炒作结束，近一个月国际国内农产品价格均出现,行业规模 股票家数（只） 总市值（亿元） 流通市值（亿元） 行业指数,52 2652 1824,占比% 2.5 1.3 1.2,了回调，完全符合我们在九月初提出农产品价格未来将呈现高位震荡，短 期将出现回调的判断。生猪价格在 9 月份延续了 8 月份的上涨趋势呈现了 温和上涨，随着双节消费小旺季的结束节后出现了回调，我们认为短期这 种弱势仍将持续。海参价格近期出现持续上涨，淡水鱼价格开始回升。 三季报展望：饲料板块增速虽环比下滑但仍引领全行业，完全符合我们之 前的判断。饲料企业受上游原料成本快速上涨以及下游养殖持续低迷两头,% 绝对表现 相对表现,1m -8.2 -7.5,6m -21.8 -11.1,12m -31.5 -18.1,挤压加上去年高基数影响，单季度增速有所环比下滑，部分企业增速回落 至 10%左右，但这并不妨碍饲料企业仍然是农业细分行业业绩增速最快 的行业，前三季度增速大多维持在 30%以上。水产、种子三季度为业绩,真空期，海参虽然近期价格上涨，但是由于未到捕捞季，对公司业绩影响 不大，养殖虽然 8 月份猪价出现一波小反弹，但仍然无法阻止行业继续往 下走雏鹰、圣农业绩均出现下滑。动保行业大华农增长 20%左右，其他 基本维持个位数增长。 近期研究： 种子行业专题研究报告莫道浮云终蔽日，严冬过尽绽春蕾， 短期推荐隆平高科、登海种业，长期最看好金色农华（大北农），隆平高,资料来源：港澳资讯、招商证券 相关报告 1、农业 2012 年四季度投资策略景气 下滑压力犹存，精选个股则攻守兼备 2012/9/10 2、农林牧渔行业 7 月报关注中期业绩,科。时点把握：四季度可以参与种业的季度性行情，最佳的战略配臵时点 则在明年年中。 投资策略：在行业景气度度整体仍然向下的背景下，板块整体难有超越表 现。在配臵上我们认为目前不具备进攻性，应以防御为主，饲料子行业虽 然景气度下滑，但全年增长仍然非常确定，我们推荐顺序大北农、海大集 团、唐人神、天康生物。四季度是种子主题投资良机，我们建议适度参与， 推荐隆平高科。气温降低，进入疫病高发期，推荐受益于禽流感疫苗需求,高增长的行业和公司,2012/7/13,增长的大华农。月底海参进入秋补季，建议重点关注营销改善的好当家。 重点公司主要财务指标,黄珺,股价,11eps,12eps,13eps,12pe,13pe,pb,评级 s1090511040040 研究助理 胡乔 张伟伟,唐人神 大北农 新希望 海大集团 圣农发展 隆平高科 大华农 天康生物 好当家,12.87 21.39 12.80 15.57 10.70 19.96 13.08 9.90 8.99,0.44 0.63 1.52 0.45 0.51 0.32 0.62 0.26 0.28,0.59 0.85 1.55 0.61 0.12 0.67 0.78 0.49 0.35,0.75 1.15 2.00 0.84 0.3 0.66 0.98 0.73 0.50,22 25 8 26 89 30 17 20 26,17 19 6 19 36 30 13 14 18,2.4 3.2 4.9 3.2 3.2 7.7 1.9 3.0 2.4,强烈推荐-a 审慎推荐-a 强烈推荐-a 强烈推荐-a 强烈推荐-a 审慎推荐-a 审慎推荐-a 强烈推荐-a 审慎推荐-a, 敬请阅读末页的重要说明,资料来源：wind,招商证券，注：股价为2012年10月16日收盘价。,行业研究 正文目录 一、 三季报展望：饲料仍风景独好 6 二、 盈利预测及投资评级 10 三、 各类农产品价格走势分析及加工环节盈利测算 11 总体指数 11 稻米 11 小麦 14 玉米 15 大豆 17 豆油 20 棉花 22 糖 24 天然橡胶 26 大麦 27 番茄酱 27 饲料 28 畜 29 禽 31 水产品 33 四、 近期报告聚焦 . 34,敬请阅读末页的重要说明,page 2,行业研究 图表目录 图 1、农林牧渔行业历史 peband . 10 图 2、农林牧渔行业历史 pbband . 10 图 3、农产品原料指数 . 11 图 4、农产品批发价格总指数&“菜篮子”批发价格指数 . 11 图 5、全国批发市场各种大米价格 11 图 6、cbot 糙米期货价格 . 11 图 7、zce 早籼稻连续期货价格 . 12 图 8、粳稻价格、粳米价格及粳米磨制毛利 . 12 图 9、全国稻谷、大米月度出口量价 12 图 10、全国稻谷、大米年度出口量价 12 图 11、全国稻谷、大米月度进口量价. 12 图 12、全国稻谷、大米年度进口量价 12 图 13、zce 硬冬白小麦连货价格 . 14 图 14、zce 优质强筋小麦价格 14 图 15、cbot 小麦期货连续价格 . 14 图 16、全国批发市场小麦平均价格 14 图 17、国内外小麦期货比较 . 14 图 18、小麦-玉米比价. 14 图 19、cbot 玉米期货连续价格 . 15 图 20、全国批发市场黄玉米平均价格（旬报） 15 图 21、dce 玉米期货连续价格 16 图 22、国内外玉米期货比较 . 16 图 23、全国玉米出口量价. 16 图 24、全国玉米进口量价. 16 图 25、全国柠檬酸月度出口量价 16 图 26、全国柠檬酸年度出口量价 16 图 27、cbot 大豆期货连续价格 . 17 图 28、dce 黄大豆 1 号连续期货 17 图 29、全国批发市场大豆平均价格（旬报） . 18 图 30、国内外大豆期货比较 . 18 图 31、大豆进口量及价格走势 . 18 图 32、大豆年度进口量价. 18 图 33、国内外大豆成本价及压榨利润比较（大豆到豆油、豆粕）. 18 图 34、cbot 豆油连续期货价格（国际期货） 20 图 35、dce 豆油连续期货价格（国内期货） 20 图 36、国内外豆油期货比较 . 20 图 37、国内棕榈油期货价格 . 20 图 38、豆油月度进口量价 20,敬请阅读末页的重要说明,page 3,行业研究 图 39、豆油年度进口量价. 20 图 40、nybot2 号原棉期货连续价格（国际期货） 22 图 41、zce 棉花期货连续价格（国内期货） 22 图 42、cotlook a 棉花价格指数（国际现货） 22 图 43、国内 229 和 328 级皮棉价格（国内现货） . 22 图 44、国内外现货价格比较 . 22 图 45、国内外期货价格比较 . 22 图 46、轧花厂利润空间测算（皮棉加工） . 23 图 47、nybot11 号原糖期货价格 . 24 图 48、zce 白糖期货价格 24 图 49、国际白糖现货 24 图 50、伦敦白糖期货价格. 24 图 51、国内白糖现货价格（产区 vs 销区） 25 图 52、国内外期货价格比较 . 25 图 53、广西制糖厂利润空间测算 25 图 54、成品糖月度产量及累计增速 25 图 55、成品糖年度产量及增速 . 25 图 56、成品糖月度进口量价 . 26 图 57、成品糖年度进口量价 . 26 图 58、上海天然橡胶期货价格 . 26 图 59、马来西亚天然橡胶现货价格 26 图 60、中国天然橡胶进口量 . 27 图 61、中国天然橡胶进口价 . 27 图 62、大麦月度进口量价. 27 图 63、大麦年度进口量价. 27 图 64、番茄酱罐头(总)月度出口量价 27 图 65、番茄酱罐头(总)年度出口量价 27 图 66、番茄酱(大桶酱)月度出口量价 28 图 67、番茄酱(小罐酱)月度出口量价 28 图 68、36/38 番茄酱订单价格（中国 vs 意大利） 28 图 69、番茄酱加工利润测算 . 28 图 70、智利鱼粉 fob 价格. 28 图 71、dce 豆粕期货连续价格 28 图 72、饲料用鱼粉月度进口量价 29 图 73、饲料用鱼粉年度进口量价 29 图 74、全国仔猪、活猪、猪肉价格走势 . 29 图 75、全国养猪利润变化情况 . 29 图 76、全国生猪屠宰毛利. 30 图 77、全国养猪效益指标. 30 图 78、全国生猪存栏量及变化情况 30 图 79、全国能繁母猪存栏量及变化情况 . 30 图 80、美国农业部的猪里脊肉切盒装 200 磅现货价格 30 图 81、cme 瘦肉猪期货价格 30 图 82、全国牛肉、羊肉价格走势 31 图 83、全国活鸡价格走势. 31,敬请阅读末页的重要说明,page 4,行业研究 图 84、全国鸡蛋价格走势. 31 图 85、肉鸡产品价格走势. 31 图 86、肉鸡养殖利润走势. 31 图 87、肉鸭产品价格走势. 32 图 88、肉鸭养殖利润走势. 32 图 89、全球鸡肉贸易“乾坤大挪移”鸡各部分全球走向 32 图 90、鸡爪单月进口量价. 32 图 91、鸡胸单月出口量价. 32 图 92、全国三大鱼类价格走势（月度） . 33 图 93、北京市场大扇贝价格 . 33 图 94、山东刺参价格走势. 33 图 95、鲍鱼价格走势 33 图 96、金枪鱼（鲣鱼）价格走势 33 表 1、重点农业公司中报预测表 . 7 表 2、农产品价格变化情况汇总 . 8 表 3、农业重点公司盈利预测及估值表 10 表 3、世界及各国稻米平衡表 . 13 表 4、世界及各国小麦平衡表 . 15 表 5、世界及各国玉米平衡表 . 17 表 6、世界及各国大豆平衡表 . 19 表 7、世界及各国豆油平衡表 . 21 表 8、世界及各国棉花平衡表 . 23,敬请阅读末页的重要说明,page 5,行业研究 一、 三季报展望：饲料仍风景独好 价格综述：从六月下旬开始受美国 25 年最严重的干旱影响，国际农产品价格在三季度 一路高歌猛进，玉米、大豆、小麦三季度涨幅都曾超过 30%。我们在 9 月初提出虽然 美国此次旱情较为严重，但我们认为市场对本轮旱情的炒作已发挥极致（本轮干旱的炒 作幅度要远大于对去年底今年春对南美旱情的炒作），因此价格短期内将出现回调，从 近一个月各种农产品价格走势来看，以完全印证了我们的判断。国内价格方面大豆由于 进口量较大跟国际市场走势基本一致，玉米受前期虫灾影响也出现了一波上涨，但是从 我们草根了解到情况来看虫灾虽然波及面积较广，但是真正影响产量不大，今年玉米种 植面积首次突破 5 亿亩，面积的增长在抵消虫灾的影响的情况下，我们预计今年玉米仍 将丰收，产量较去年增长 5%左右。由于目前贸易商手上陈粮仍然较多，新玉米已经开 始上市，因此我们预计玉米价格近期仍将维持弱势。 饲料行业：几家公司的饲料销量和业绩增速前三季度业绩增速基本都在 30%以上，但 是受上游原料成本在三季度快速上涨以及下游养殖持续低迷两头挤压，加上去年高基数 影响，单季度增速有所环比下滑，部分企业增速回落至 10%左右，尽管如此也不妨碍 饲料企业仍然是农业细分行业业绩增速最快的行业，从全年来看也将如此，符合我们之 前年度、半年度以及四季度策略的判断。我们认为今年农业整体较为平淡，从业绩增长 确定性来看饲料应是我们投资的首选，饲料企业里我们重点推荐猪料猪料为主的唐人神 和大北农及水产料龙头海大集团。唐人神中报业绩增速最快包含了出售资产的一次性收 益，但其实际增速也在 40%左右，以产业链拉动饲料销售、占据区域市场龙头地位的 策略已初见成效，前三季度增速预计在 50%左右，全年增速 35%。大北农着力改善并 优化客户结构，重点提升对中大规模猪场的综合服务水平，而中大规模猪场抗风险能力 强，相对稳定，有助于公司在猪价低迷时仍然取得快速增长，预计前三季度增速 40%， 去年增速 35%。今年是水产料比较困难的一年，但海大集团依靠强大的“服务营销” 依然较快的增长，正所谓沧海横流,方显英雄本色，我们认为当前估值已充分反映悲观 预期，公司作为水产料的龙头企业，凭自内生的实力未来 3-5 年快速增长仍然十分确定。 养殖行业：养殖业的各家公司由于去年三季度的高基数，加上今年价格的持续低迷，虽 然 8 月份猪价出现了一波小反弹，但是仍然无法阻止业绩的负增长，猪产业链的公司相 对表现由于禽产业链公司，雏鹰农牧前三季度预计增长-15%，圣农发展增长-70%,我们 预计猪周期有望在 2013 年三季度走完，因此价格仍将维持较长时间弱势。 种子行业：三季度是种业销售的真空期，四季度将进入新的销售年度，我们在 2012/10/10 发布了种子行业专题研究报告莫道浮云终蔽日，严冬过尽绽春蕾，回顾了美国和 中国种业的发展历程，根据美国经验探讨了中国种业的发展前景以及相关问题，对中国 种业市场现状及未来发展趋势进行分析，还专门研究了转基因技术在全球及中国的发展 状况。最后提出了种业投资选股和择时的思路，短期建议关注品种储备和营销推广能力， 推荐隆平高科、登海种业，长期看重综合资本实力以及研发管理团队和激励机制，最看 好金色农华（大北农），隆平高科。时点把握：影响年度业绩最重要的是粮价与种子库 存，两因素决定种子销售价格上涨空间；季节性则关注每年三四季度，获得超额收益的 概率极大，因此四季度可以参与种业的季度性行情，最佳的战略配臵时点则在明年年中。 水产养殖行业：海参价格进入九月份出现开始反弹，最近价格上涨到 196 元，但由于 三季度不是捕捞季因此对公司业绩影响不大，预计前三季度增长在 20%左右，尽管影 响不大，但是目前价格已经明显好于年初时市场的悲观预期，捕捞量方面好当家、东方,敬请阅读末页的重要说明,page 6,-,-,行业研究 海洋上半年增长的幅度都有小幅超预期，因此四季度不必过度悲观，对于水产行业我们 的观点是量的增长比较确定，消费需求方面任何过度悲观和乐观都不可取。 表 1、重点农业公司中报预测表,代码 000876.sz 002311.sz 002385.sz 002567.sz 600438.sh 002041.sz 600354.sh 000998.sz 300087.sz 002069.sz 600467.sh 002086.sz 002447.sz 002299.sz 002458.sz 002234.sz 002321.sz 002477.sz 002157.sz 601118.sh 300186.sz 002100.sz 300119.sz 000639.sz 600737.sh 000930.sz 300313.sz,名称 新希望 海大集团 大北农 唐人神 通威股份 登海种业 敦煌种业 隆平高科 荃银高科 獐子岛 好当家 东方海洋 壹桥苗业 圣农发展 益生股份 民和股份 华英农业 雏鹰农牧 正邦科技 海南橡胶 大华农 天康生物 瑞普生物 西王食品 中粮屯河 中粮生化 天山生物,2011 1.52 0.45 0.63 0.44 0.12 0.66 0.03 0.32 0.20 0.70 0.28 0.39 0.75 0.51 0.83 0.62 0.29 0.80 0.28 0.19 0.62 0.26 0.59 0.61 0.03 0.37 0.30,2012e 1.55 0.61 0.85 0.59 0.24 0.70 (0.05) 0.67 0.24 0.80 0.35 0.49 1.10 0.12 0.30 (0.23) (0.12) 0.75 0.35 0.11 0.78 0.49 0.70 0.67 (0.25) 0.18 0.24,2013e 2.00 0.84 1.15 0.75 0.30 0.90 0.20 0.66 0.38 1.04 0.50 0.66 1.61 0.3 0.44 0.37 0.28 1.27 0.54 0.14 0.98 0.73 0.95 0.90 0.35 0.24 0.38,2014e 2.60 1.10 1.53 0.93 0.42 1.18 0.30 0.89 0.54 1.35 0.60 0.86 2.23 1.05 0.78 0.66 0.40 1.89 0.72 0.22 1.18 0.98 1.15 1.08 0.4 0.30 0.50,11q3 0.49 0.41 0.39 0.29 0.17 0.25 (0.20) 0.06 0.01 0.43 0.15 0.23 0.43 0.34 0.72 0.63 0.24 0.58 0.25 0.18 0.36 0.29 0.44 0.49 (0.05) 0.28 0.24,12h1 0.57 0.22 0.39 0.23 0.03 0.20 (0.33) 0.19 0.05 0.22 0.14 0.15 0.54 0.14 0.28 0.05 0.07 0.36 0.20 0.04 0.23 0.20 0.35 0.21 (0.15) 0.09 0.07,12q3e 0.89 0.54 0.55 0.44 0.20 0.17 (0.47) 0.25 0.07 0.36 0.18 0.27 0.54 0.10 0.29 (0.17) (0.10) 0.50 0.26 0.07 0.43 0.36 0.46 0.47 (0.20) 0.13 0.16,12q3 增速 80% 31% 40% 50% 15% -30% 300% 367% -15% 20% 20% 25% -70% -60% -126% -142% -15% 5% -60% 20% 20% 5% -5% -55% -35%,12 增速 2% 34% 35% 35% 97% 6% -243% 109% 18% 14% 23% 25% 47% -76% -64% -137% -141% -7% 27% -43% 25% 88% 18% 11% -876% -51% -19%,资料来源：公司公告，招商证券,敬请阅读末页的重要说明,page 7,行业研究 表 2、农产品价格变化情况汇总,类别,单位,最新,近一年价格 平均 最高,最低,价格变化 近一周 近一月 近一季 近一年,截至日期,总体指数,农产品原料指数 全国农产品批发价格总指数 全国菜篮子产品批发价格指数,132 185 183,136 196 196,150 206 209,130 184 182,0% -4% -4%,0% -6% -8%,-1% -2% -3%,-12% -3% -4%,2012/9/2 2012/10/12 2012/10/12,稻米,cbot 糙米期价 国内早籼稻期价 早籼米现价 晚籼米现价 粳米现价,美分/短担 元/吨 元/吨 元/吨 元/吨,15 2615 3840 4090 4950,15 2268 3754 4031 4498,17 2800 3840 4150 5010,14 1835 3602 3880 3900,-3% -3% 0% -1% -1%,-1% -3% 0% -1% 1%,1% 28% 0% -1% 3%,-10% 28% 7% 4% 27%,2012/10/15 2012/10/12 2012/10/12 2012/10/12 2012/10/12,小麦,cbot 小麦期价 zce 硬冬白小麦期价 zce 优质强筋小麦期价 全国批发市场白小麦现价,美分/蒲式耳 元/吨 元/吨 元/吨,855 2313 2410 2240,703 2118 2331 2110,943 2343 2515 2240,574 2018 2133 2060,-1% -1% 1% 1%,-5% 2% 0% 3%,2% 11% 8% 5%,37% 10% -1% 8%,2012/10/15 2012/10/15 2012/10/12 2012/10/12,玉米,玉米 cbot 期货价格 玉米 dce 期货连续价格 全国批发市场黄玉米价格,美分/蒲式耳 元/吨 元/吨,745 2283 2200,671 2369 2258,831 2533 2382,552 2143 2180,0% -2% -4%,-4% -8% -5%,-1% 5% -2%,16% -5% -8%,2012/10/15 2012/10/15 2012/10/12,大豆,cbot 大豆期价 dce 黄大豆 1 号期价 全国批发市场大豆现价,美分/蒲式耳 元/吨 元/吨,1506 4704 4700,1402 4332 4463,1771 4950 4980,1100 4008 4005,-3% 0% -2%,-13% -4% -6%,-8% 2% 0%,19% 13% 17%,2012/10/16 2012/10/16 2012/10/12,豆油,豆油 cbot 期价 dce 豆油期价,美分/磅 元/吨,51 9044,52 9166,58 9900,48 8440,0% 1%,-10% -8%,-7% -3%,-5% 0%,2012/10/16 2012/10/15,棉花,nybot2 号原棉期价 cotlooka 棉花国际现货指数 zce 棉花期价 国内 229 级皮棉现价 国内 328 级皮棉现价,美分/磅 美分/磅 元/吨 元/吨 元/吨,71 80 19045 19644 18785,84 94 19515 20207 19083,104 113 21235 21229 19760,67 78 17510 19379 18443,1% -2% 0% 0% 0%,-5% -5% 2% 0% 0%,-1% -4% 3% 1% 2%,-30% -29% -4% -7% -5%,2012/10/15 2012/10/12 2012/10/15 2012/10/16 2012/10/16,大麦,加拿大温尼伯交易所大麦期价,美元/吨,237,219,242,199,0%,0%,3%,14%,2012-6-29,糖,ntbot11 号原糖期价 伦敦白糖期价 南宁白糖现价 郑州食糖期价,美分/磅 美元/吨 元/吨 元/吨,20 554 5820 5616,23 612 6486 6375,28 729 7360 7244,19 546 5670 5455,-7% -7% 1% 2%,2% -4% -1% -3%,-11% -16% -6% -7%,-23% -22% -20% -22%,2012/10/12 2012/10/15 2012/10/11 2012/10/16,饲料,dce 豆粕期货连续价格,元/吨,4500,3319,4682,2665,-2%,8%,34%,41%,2012/9/14,敬请阅读末页的重要说明,page 8,行业研究,类别,单位,最新,近一年价格 平均 最高,最低,价格变化 近一周 近一月 近一季 近一年,截至日期,智利鱼粉 fob 价格,美元/吨,1550,1426,1680,1180,-3%,-7%,-3%,12%,2012/9/14,畜禽,cme 瘦肉猪期价 美国里脊肉现价 全国仔猪现价 全国毛猪现价 全国猪肉现价 牛肉现价 羊肉现价,美分/磅 美分/磅 元/公斤 元/公斤 元/公斤 元/公斤 元/公斤,73 86 29 15 24 48 54,87 101 32 16 25 42 49,97 127 41 19 30 48 54,71 85 29 14 23 37 44,3% -2% -1% 1% 2% 4% 3%,-20% -12% -1% 1% 2% 4% 3%,-23% -23% -3% 7% 7% 8% 5%,-17% -23% -30% -21% -19% 29% 22%,2012/9/14 2012/9/13 2012/10/1 2012/10/1 2012/10/1 2012/10/1 2012/10/1,水产品,带鱼现价 草鱼现价 鲤鱼现价 刺参(山东)现价 金枪鱼泰国现价,元/公斤 元/公斤 元/公斤 元/公斤 美元/吨,14.0 6.3 4.8 196 2350,12.8 6.8 6.3 187 2119,14.0 8.1 7.9 220 2350,11.0 5.6 4.3 160 1850,0% 5% 12% 4% 0%,0% 5% 12% 4% 0%,17% 11% -2% 23% 4%,8% -17% -35% -8% 27%,2012/10/1 2012/10/1 2012/10/1 2012/10/1 2012/10/1,资料来源：农业部、bloomberg、wind 等,单位换算 1 蒲式耳=35.238 升 1 磅=453.6 克=0.4536 公斤 1 短吨=0.907 吨 敬请阅读末页的重要说明,最新汇率 1 美元= 6.2635 元 1 欧元=8.1766 元 1 泰铢=0.2043 元,page 9,行业研究 二、 盈利预测及投资评级 表 3、农业重点公司盈利预测及估值表,代码,名称,投资评级,股价,11a,每股盈利 12e 13e,14e,11a,p/e 12e 13e,14e,11-14eps 复合增长,peg,中国优势 农产品 （劳动密 集型）,000972 新中基 中性-a 600737 中粮屯河 审慎推荐-a 002086 东方海洋 审慎推荐-a 002069 獐子岛 审慎推荐-a 600467 好当家 审慎推荐-a,3.38 5.62 13.39 18.52 8.99,-2.43 - 0.03 -0.25 0.39 0.51 0.7 0.8 0.28 0.35,- 0.35 0.66 1.04 0.5,- 0.4 0.86 1.35 0.6,-1 187 34 26 32,- 27 26 23 26,- 16 20 18 18,- 14 16 14 15,- 132.1% 30.0% 24.5% 28.3%,- -0.72 0.96 0.81 0.66,000876,新希望,强烈推荐-a,12.80,1.52,1.55,2,2.6,8,8,6,5,19.6%,0.10,600438 通威股份 审慎推荐-a,5.69,0.12,0.28,0.32,0.42,47,20,18,14,50.6%,5.58,中国非优 势农产品 （大田密 集型）,002311 海大集团 强烈推荐-a 002385 大北农 审慎推荐-a 002299 圣农发展 强烈推荐-a 002458 益生股份 强烈推荐-a 002234 民和股份 审慎推荐-b,15.57 21.39 10.70 11.21 9.94,0.45 0.63 0.51 0.83 1.24,0.61 0.85 0.12 0.9 0.8,0.84 1.15 0.30 0.95 1.2,1.12 1.51 1.06 1.23 1.56,35 34 21 14 8,26 25 89 12 12,19 19 36 12 8,14 14 10 9 6,34.9% 68.9% 27.4% 13.8% 8.0%,0.56 0.20 0.44 0.06 0.08,002567,唐人神,强烈推荐-a,12.87,0.44,0.59,0.75,1.04,29,22,17,12,33.4%,0.21,002477 雏鹰农牧 强烈推荐-a 002041 登海种业 审慎推荐-a 中国非优 600354 敦煌种业 审慎推荐-a 势农产品 000998 隆平高科 审慎推荐-a （技术密 600195 中牧股份 审慎推荐-a,17.43 20.00 7.09 19.96 12.83,0.8 0.66 0.03 0.32 1.16,0.87 0.86 0.4 0.67 1.13,1 1.07 0.52 0.66 1.3,1.3 1.29 0.62 0.89 1.56,22 30 236 62 11,20 23 18 30 11,17 19 14 30 10,13 16 11 22 8,17.3% 24.9% 161.3% 62.3% 10.4%,0.10 1.41 2.48 0.61 0.69,集型）,002100 天康生物 强烈推荐-a,9.90,0.26,0.49,0.73,0.98,38,20,14,10,55.5%,1.48,300186,大华农,审慎推荐-a,13.08,0.62,0.78,0.98,1.18,21,17,13,11,23.5%,0.93,资料来源：公司公告，招商证券，注：股价为 2012 年 10 月 16 日收盘价。,图 1、农林牧渔行业历史 peband,图 2、农林 牧渔行业历史 pbband,说明：1、资料来源于招商证券研发中心，港澳资讯； 2、行业指数基期、基点对应于沪深 300 指数； 3、行业净利润为剔除亏损公司后对应时点向前滚动一年的行业净利润总和； 4、行业净资产为对应时点行业净资产总和。,敬请阅读末页的重要说明,page 10,行业研究 三、 各类农产品价格走势分析及加工环节盈利测算 总体指数,图 3、农产品原料指数,图 4、农产品批发价格总指数&“菜篮子”批发价格指数,200 180 160 140,230 210 190,农产品,菜篮子产品,120,100 80 60 40 20 0,170 150 130 110,apr/84 apr/88 apr/92 apr/96 apr/00 apr/04 apr/08 apr/12,05,05,06,07,08,08,09,10,11,11,12,资料来源：bloomberg，截至 2012 年 9 月 稻米 图 5、全国批发市场各种大米价格,资料来源：wind，截至 2012 年 10 月 图 6、cbot 糙米期货价格,30 25 20 15 10 5 0,美分/短担,jan/00,jan/02,jan/04,jan/06,jan/08,jan/10,jan/12,资料来源：国家粮食局，截至 2012 年 10 月 敬请阅读末页的重要说明,资料来源：bloomberg，截至 2012 年 10 月,page 11,/0,9,n/,10,ap,r/1,0,ju,l/1,0,o,ct,/1,0,ja,n/,11,ap,r/1,1,ju,l/1,1,o,ct,/1,1,ja,n/,12,ap,r/1,2,ju,l/1,2,ja,l/0,9,ju,o,ct,行业研究,图 7、zce 早籼稻连续期货价格,图 8、粳稻价格、粳米价格及粳米磨制毛利,2900 2800 2700 2600 2500 2400 2300 2200 2100 2000 1900 1800,元/吨,资料来源：bloomberg，截至 2012 年 10 月 图 9、全国稻谷、大米月度出口量价,资料来源：国家粮食局，招商证券，截至 2012 年 10 月 图 10、全国稻谷、大米年度出口量价,35 30,万吨,出口量(左),单价(右) 美元/吨,1,200 1,000,300 250,万吨,出口量(左),单价(右) 美元/吨,1,000 900 800,25 20 15 10 5 0,800 600 400 200 0,200 150 100 50 0,700 600 500 400 300 200 100 0,jan-01 sep-02 may-04 jan-06 sep-07 may-09 jan-11,01,02 03,04,05 06,07,08 09,10,11 12,资料来源：国家海关总署，截至 2012 年 8 月 图 11、全国稻谷、大米月度进口量价,资料来源：国家海关总署，截至 2012 年 8 月 图 12、全国稻谷、大米年度进口量价,45 40,万吨,进口量(左),单价(右) 美元/吨 1,000 900,180 160,万吨,进口量(左),单价(右) 美元/吨,800 700,35 30 25 20 15 10 5 0,800 700 600 500 400 300 200 100 0,140 120 100 80 60 40 20 0,600 500 400 300 200 100 0,jan-01,jan-03,jan-05,jan-07,jan-09,jan-11,01,02,03,04,05,06,07,08,09,10,11,12,资料来源：国家海关总署，截至 2012 年 8 月 敬请阅读末页的重要说明,资料来源：国家海关总署，截至 2012 年 8 月,page 12,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,行业研究 表 4、世界及各国稻米平衡表,单位：万吨,08/09,09/10,10/11,11/12,12/13(9 月),12/13(10 月),预测变化,产量,世界 中国 印度 印度尼西亚 孟加拉 越南,44870 13433 9918 3831 3120 2439,44140 13657 8909 3637 3100 2499,44930 13700 9598 3550 3170 2637,46487 14070 10432 3650 3400 2674,46420 14300 9800 3690 3410 2688,46510 14300 9900 3690 3410 2688,90 100,消费量,世界 中国 印度 印度尼西亚 孟加拉 越南,43715 13300 9109 3710 3120 1900,43862 13432 8551 3800 3160 1915,44581 13500 9021 3900 3240 1940,45808 13950 9282 3955 3450 1975,46769 14300 9500 4000 3500 2010,46858 14350 9525 4000 3480 2010,90 50 25 -20,期末库存,世界 中国 印度 印度尼西亚 菲律宾 泰国,9240 3855 1900 479 706 272,9517 4053 2050 610 658 269,9866 4257 2350 562 618 269,10545 4495 2500 938 463 279,10223 4547 2200 1213 298 267,10197 4545 2150 1213 298 274,-27 -2 -50 6,出口,世界 泰国 越南 印度 巴基斯坦 美国,2940 857 595 215 319 302,3155 905 673 223 400 387,3621 1065 700 464 341 325,3772 650 700 975 375 350,3586 800 700 650 400 335,3599 800 700 650 400 335,14,进口,世界 菲律宾 尼日利亚 伊朗 印度尼西亚 伊拉克 中国库存消费比 世界库存消费比,2940 200 200 147 25 109 29% 21%,3155 240 200 152 115 119 30% 22%,3621 120 255 187 310 104 32% 22%,3772 150 300 190 150 120 32% 23%,3586 150 225 195 145 120 32% 22%,3599 150 225 195 145 130 32% 22%,14 - 10 0% 0%,资料来源：usda，招商证券,敬请阅读末页的重要说明,page 13,se,p-,06,se,p-,07,se,p-,08,se,p-,09,se,p-,10,se,p-,11,ja,n/,03,ja,n/,04,ja,n/,05,ja,n/,06,ja,n/,07,ja,n/,08,ja,n/,09,ja,n/,10,ja,n/,11,ja,n/,12,se,p-,12,行业研究 小麦,图 13、zce 硬冬白小麦连货价格,图 14、zce 优质强筋小麦价格,2600 2400,元/吨,2800 2600,元/吨,2400,2200 2000 1800 1600 1400 1200 jan/05 jan/06 jan/07 jan/08 jan/09 jan/10 jan/11 jan/12 资料来源：bloomberg，截至 2012 年 10 月 图 15、cbot 小麦期货连续价格,2200 2000 1800 1600 1400 1200 资料来源：bloomberg，截至 2012 年 10 月 图 16、全国批发市场小麦平均价格,1400 1200 1000 800 600 400 200,美分/蒲式耳,资料来源：bloomberg，截至 2012 年 10 月 图 17、国内外小麦期货比较,资料来源：国家粮食局，截至 2012 年 10 月 图 18、小麦-玉米比价,元/吨 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000,cbot小麦期货连续价格 zce硬冬白小麦连货价格 zce优质强筋小麦价格 zce硬冬白小麦连货价格 zce优质强筋小麦价格,jan/07,jan/08,jan/09,jan/10,jan/11,jan/12,资料来源：bloomberg，截至 2012 年 10 月 敬请阅读末页的重要说明,资料来源：bloomberg，wind，截至 2012 年 10 月,page 14,-,-,-,-,-,行业研究 表 5、世界及各国小麦平衡表,单位：万吨,08/09,09/10,10/11,11/12,12/13(9 月),12/13(10 月),预测变化,产量,世界 欧盟 27 国 中国 印度 美国 俄罗斯联邦,68280 15112 11246 7857 6377 6802,68646 13882 11512 8068 6177 6037,65197 13586 11518 8080 4151 6006,69569 13737 11792 8687 5623 5441,65873 13237 11800 9390 3900 6173,65305 13158 11800 9390 3800 6176,-568 -79 -100 2,消费量,世界 欧盟 27 国 中国 印度 俄罗斯联邦 美国,64316 12700 10550 7092 3890 3429,65358 12500 10700 7815 3960 3098,65473 12200 11050 8176 3860 3071,69545 12650 12050 8145 3800 3216,68066 12450 12200 8690 3550 3383,67822 12500 12200 8590 3500 3641,-245 50 -100 -50 259,期末库存,世界 中国 美国 印度 欧盟 27 国 俄罗斯联邦 中国库存消费比 世界库存消费比,16780 4580 1894 1343 1094 1787 43% 26%,20069 5443 1616 1612 1472 2655 51% 31%,19793 5909 1184 1536 1374 2347 53% 30%,19817 5847 1364 1995 1044 2021 49% 28%,17671 5497 940 2245 644 1900 45% 26%,17300 5497 921 2245 544 1779 45% 26%,-371 -19 -100 -120 0% 0%,资料来源：usda，招商证券 玉米,图 19、cbot 玉米期货连续价格,图 20、全国批发市场黄玉米平均价格（旬报）,900 800 700 600 500 400 300 200 100,美分/蒲式耳,06,07,08,09,10,11,12,资料来源：bloomberg，截至 2012 年 10 月 敬请阅读末页的重要说明,资料来源：国家粮食局，截至 2012 年 10 月,page 15,9,8,7,6,行业研究,图 21、dce 玉米期货连续价格,图 22、国内外玉米期货比较,2800 2600,元/吨,2400,元/吨,玉米cbot期货价格 dce玉米期货连续价格,2400 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000,2100 1800 1500 1200 900 600,05,06,07,08,09,10,11,12,jan/07,jan/08,jan/09,jan/10,jan/11,jan/12,资料来源：bloomberg，截至 2012 年 10 月 图 23、全国玉米出口量价,资料来源：bloomberg，截至 2012 年 10 月 图 24、全国玉米进口量价,1800,万吨,出口量（左）,单价（右）,美元/吨 400,400,进口量（左）,单价（右）,美元/吨 400,1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0,350 300 250 200 150 100 50 0,350 300 250 200 150 100 50 0,万吨,350 300 250 200 150 100 50 0,01,02 03,04,05,06 07,08,09,10 11,12,01,02,03,04,05,06,07,08,09,10,11,12,资料来源：bloomberg，截至 2012 年 8 月 图 25、全国柠檬酸月度出口量价,资料来源：bloomberg，截至 2012 年 8 月 图 26、全国柠檬酸年度出口量价,万吨,出口量（左）,单价（右）,美元/吨 1400 1200 1000,80 70 60 50,万吨,出口量（左）,单价（右）,美元/吨 1,200 1,000 800,5,800,40,600,4 3 2 1 0,600 400 200 0,30 20 10 0,01,02,03,04,05,06,07,08,09,10,11,12,400 200 0,jan-06 jan-07 jan-08 jan-09,jan-10 jan-11 jan-12,资料来源：国家海关总署，截至 2012 年 8 月 敬请阅读末页的重要说明,资料来源：国家海关总署，截至 2012 年 8 月,page 16,-,-,-,-,-,-,-,-,-,行业研究 表 6、世界及各国玉米平衡表,单位：万吨,08/09,09/10,10/11,11/12,12/13(9 月),12/13(10 月),预测变化,产量,世界 美国 中国 欧盟 27 国