大秦线检修影响分析：旺季临近_秋检将使库存下降、煤价上升-2012-10-08.ppt

,5.8,5,0,-20,-25,-30,-35,研究报告|行业定期报告 能源|煤炭,推荐（维持） 2012 年 10 月 8 日,旺季临近，秋检将使库存下降、煤价上升 大秦线检修影响分析,上证指数 行业规模,2086 占比%,大秦线，年煤炭运量 4.4 亿吨，占沿海煤炭消费的比例高达 54%，每年例行两次 检修，检修期间运量下降、导致库存下降和煤价上升。预计 12 年秋检也将使煤 炭港口库存下降，降幅大约 1938%，预计煤价上涨大约 5-10 元/吨。,股票家数（只） 38 总市值（亿元） 13021 流通市值（亿元） 10513,1.9 5.6,大秦线：作为中国煤炭运输的第一条专用大通道，连接煤炭主产地山西、内 蒙和秦皇岛港口（部分分流到京唐港河曹妃甸港口）。2011 年大秦煤炭运量,行业指数 % 绝对表现 相对表现,1m 5.3 -0.4,6m 8.0 20.6,12m -3.5 19.7,4.4 亿吨，占全国煤炭铁路运量的 26%，占沿海六省一市 2011 年煤炭消费量 8.1 亿吨的比例高达 54%，其一举一动对沿海煤炭市场影响较大。大秦线的运 输组织方案分为非施工日、日常维修施工日和集中修施工日三个时段。非施 工日安排 285 天，每天运量 130 万吨。日常维修施工日安排 30 天，每旬一天，,(%),煤炭,沪深 300,每天运量 105 万吨，集中修施工日安排 50 天，每天运量 100 万吨。我们平常,说的大秦线检修就是每年 50 天的集中修施工日。 -5,-10 -15,大秦线检修影响运量下降、库存下降，煤价上升：大秦线每年进行两次每 天停电 3-4 小时的开天窗检修，4-5 月份的春检和 9-10 月份的秋检，春检时 间长，大约 1 个月，秋检时间短，大约 15 天。检修前，下游用户抢运煤炭或,nov/10,mar/11,jun/11,oct/11,者补库存，大秦线运量水平较高，日均一般维持在 120 万吨左右，检修当月,相关报告 1、煤炭行业 2012 年中期投资策略 -调整后的投资契机2012/06/24 2、理解了如何去库存，就把握了 煤炭股走势2012/6/25 3、动力煤底部、冶金煤继续寻底,下降到 100 万吨左右。从前几年年春检和秋检的影响来看，春检库存大约下 降 30%，煤价平均上涨大约 5%，秋检库存大约下降 20%，煤价小幅上涨（平 均大约 1%）。 12 年秋检：临近冬储煤，供过于求将缓和，我们预计库存下降 19-38%，煤 价小幅上涨 5-10 元/吨。,2012/8/23,2012,年秋季检修时间已经确定，将于 10 月 8 日开始，时长大约 1015 天，,按照每日停电 34 小时计算，影响大秦线运量 242 万吨485 万吨。假定 50%,卢平 s1090511040008 王培培 s1090511040022 张顺 s1090512050001 研究助理陈超,在秦皇岛下水，那么秦皇岛调入量减少 121 万吨242 万吨，日均调入减少 1216 万吨。9 月份，秦皇岛日均调入量为 65 万吨，截至 9 月 25 日库存为 630 万吨。检修期间日均调入减少 1216 万吨至 4953 万吨，假定调出量与 9 月份持平，那么预计检修结束秦皇岛库存约为 388 万吨509 万吨，下降幅 度 19%38%。 与往年不同，今年的秋季检修时间较晚，10 月 8 日开始持续到 10 月下旬， 在此期间我国大部分地区已经进入冬储煤阶段，传统的需求旺季到来。供给 的减少与需求的增加重叠，供求关系可能骤然变化。然而在前期供求宽松的 环境下，下游用户库存水平高，截至 9 月 10 日，重点电厂库存高达 25 天（合 理水平一般在 15 天左右）。因此，检修期间，电煤需求增加将首先消耗电厂 库存，由于库存充足，短期内大量补库存的需求弱化，秦皇岛调出量可能保 持平稳或有小幅增加。这样，秦皇岛库存将基本跟随调入减少而减少。9 月,25 日，秦皇岛 5500 大卡动力煤价格为 640 元/吨，我们判断，检修将使煤价 有 510 元/吨的上涨。 敬请阅读末页的重要说明,行业研究 正文目录 一、大秦线：最重要的煤炭专用大通道 4 1、大秦线简介4 2、大秦线运输组织方案5 二、大秦线检修：运量下降、库存下降、煤价上涨 7 1、春检日均运量下降较少，秋检日均运量下降较多7 2、检修期间港口库存下降、煤价上涨.8 三、12 年秋检：临近冬储煤，供过于求将缓和 12,敬请阅读末页的重要说明,page2,行业研究 图表目录 表 1：大秦线煤炭运量占沿海煤炭消费的比例高达 54%.5 表 2：大秦铁路运费测算 .5 表 3：大秦线运输组织方案6 表 4：大秦线检修时间及影响 7 表 5：大秦线运量流向.8 表 6：检修期间秦皇岛库存减少、煤价上涨 .10 表 7：12 年秋季检修影响测算 .12 图 1：大秦铁路图4 图 2：大秦线历年煤炭运量5 图 3：大秦线月度运量.8 图 4：检修期间秦港调入减少库存下降（2011 年） .9 图 5：检修期间库存下降煤价走高（2011 年） 9 图 6：国投京唐港调入量及库存. 11 图 7：曹妃甸调入量及库存 11,敬请阅读末页的重要说明,page3,。,行业研究 一、大秦线：最重要的煤炭专用大通道 1、大秦线简介 作为中国煤炭运输的第一条专用大通道大秦线，连接煤炭主产地山西、内蒙和秦皇岛 港口（部分分流到唐山港、曹妃甸港） 2011 年大秦煤炭运量 4.4 亿吨，其一举一动对沿海煤炭市场影响较大。大秦线煤炭运 量占沿海六省一市煤炭消费量 8.1 亿吨的比例高达 54%。 大秦线全长 653 公里，吨公里运输费用 0.12 元。全路运费 78.4 元/吨。 图 1：大秦铁路图 资源来源：煤炭资源网、招商研发整理,敬请阅读末页的重要说明,page4,行业研究 图 2：大秦线历年煤炭运量,5,亿吨,大秦线运量（亿吨）,4.4,4.1 4,3 2 1 0,1.0,1.2,1.5,2.0,2.5,3.0,3.2,3.3,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,资源来源：煤炭资源网、招商研发整理 表 1：大秦线煤炭运量占沿海煤炭消费的比例高达 54%,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,煤炭铁路货运量(亿吨) 统计局煤炭产量(亿吨) 煤炭铁路运量/煤炭产量 大秦线煤炭运量（亿吨） 大秦占整个铁路运煤量比例 沿海六省一市煤炭消费量（亿吨） 大秦运量占沿海消费比例,8.2 13.8 59% 1.0 13% 3.2 32%,8.8 16.7 53% 1.2 14% 3.7 33%,9.9 19.9 50% 1.5 15% 4.3 35%,10.7 22.1 49% 2.0 19% 5.1 40%,11.2 23.8 47% 2.5 23% 5.6 45%,12.2 25.4 48% 3.0 25% 6.2 48%,13.5 27.9 48% 3.2 24% 6.5 50%,13.3 29.7 45% 3.3 25% 6.6 50%,15.5 32.4 48% 4.1 26% 7.3 55%,17.2 35.2 49% 4.4 26% 8.1 54%,资源来源：煤炭资源网、招商研发整理 表 2：大秦铁路运费测算 大秦铁路运费,煤炭特殊运价收入（元/吨公里） 电气化附加费收入（元/吨公里） 铁路建设基金（元/吨公里） 合计（元/吨公里） 大秦铁路里程（公里） 大秦铁路运费（元/吨）,0.0751 0.012 0.033 0.1201 653 78.4,资源来源：煤炭资源网、招商研发整理 2、大秦线运输组织方案 大秦线的煤源除了山西外，还有较大比例的煤炭来自内蒙。 山西提供 2.3 亿吨煤源。 内蒙提供 2.1 亿吨煤源。其中，内蒙的大准线大约供给 6000 万吨，伊泰提供大约 2000 万吨，京包线供给 1.3 亿吨。 大秦线的运输组织方案：分为非施工日、日常维修施工日和集中修施工日三个时段。 下面是 4.5 亿吨运量的组织方案： 非施工日：安排 285 天，每天运量 130 万吨 日常维修施工日：安排 30 天，每旬一天，每天运量 105 万吨，较非施工日下降 25 万吨。,敬请阅读末页的重要说明,page5,2,2,2,行业研究 集中修施工日：安排 50 天，分为春检和秋检，每天运量 100 万吨。较非施工日下 降 30 万吨。 我们平常说的大秦线检修就是每年 50 天的集中修施工日。 大秦铁路每年会在春、秋的煤炭消费淡季进行两次开天窗检修，时间分别在 4-5 月份和 9-10 月份，检修期间每天停电 34 小时。 春季检修持续时间较长，大约 30 天左右，秋季检修 15 天左右。 表 3：大秦线运输组织方案 运输组织方案,非施工日天数（天） 每天安排运量（万吨） 日常维修施工日（天） 每天安排运量（万吨） 集中修施工日（天） 每天安排运量（万吨） 全年运量（万吨） 非施工日安排 开行列车（列） 其中：2 万吨列车 1.5 万吨列车 单元万吨列车 组合列车 日常维修施工日 开行列车（列） 其中：2 万吨列车 1.5 万吨列车 单元万吨列车 组合列车 集中修维修施工日 开行列车（列） 其中：2 万吨列车 1.5 万吨列车 单元万吨列车 组合列车,285 130 30 105 50 100 45115 90 63 15 10 77 50 16 9 72 48 14 8,资源来源：煤炭资源网、招商研发整理，注，日常维修施工日，每旬安排一天。,敬请阅读末页的重要说明,page6,，,行业研究 二、大秦线检修：运量下降、库存下降、煤价上涨 1、春检日均运量下降较少，秋检日均运量下降较多 检修前，下游用户抢运煤炭或者补库存，大秦线运量水平较高，日均一般维持在 120 万吨左右，检修当月下降到 100 万吨左右。 2010 年：春季检修期间日均运量由 110 万吨下降到 97 万吨，减少 13 万吨（-12%）， 当月运量 2909 万吨，较检修前月份减少 500 万吨（-15%）。秋季检修日均运量由 117 万吨下降到 109 万吨，减少 18 万吨（-7%） 月度运量由 3621 万吨下降到 3258 万吨，减少 363 万吨（-10%）。 2011 年：春季检修日均运量由 126 万吨下降到 96 万吨，减少 30 万吨（-24%）当 月运量 2884 万吨，较检修前月份减少 1000 万吨（-26%）。秋季检修月度运量由 3694 万吨下降到 3475 万吨，减少 212 万吨（-6%），日均运量由 119 万吨下降到 116 万吨，减少 3 万吨（-3%）。 2012 年：春季检修当月运量 3684 万吨，较检修前月份减少 544 万吨（-15%）， 日均运量由检修前的 119 万吨下降到 105 万吨，减少 14 万吨（-12%）。 表 4：大秦线检修时间及影响,单位：万吨,2009,2010,2011,2012,春季检修,检修时间 检修天数 停电时长（小时） 检修前月运量 检修当月运量 差额 检修前月日均运量 检修当月日均运量 日均运量下降幅度,4 月 6 日5 月 16 日 40 3 2616 2385 -231 84 79 6%,3 月 25 日4 月 28 日 35 3 3407 2909 -498 110 97 12%,4 月 1 日4 月 30 日 30 3 3912 2884 -1027 126 96 24%,4 月 5 日4 月 27 日 23 3 3684 3140 -544 119 105 12%,秋季检修,检修时间 检修天数 停电时长（小时） 检修前月运量 检修当月运量 差额 检修前月日均运量 检修当月日均运量 日均运量下降幅度,10 月 4 日10 月 23 日 20 3 2768 2824 56 92 91 1%,9 月 20 日10 月 4 日 15 4 3621 3258 -363 117 109 7%,9 月 21 日10 月 2 日 12 3 3694 3475 -219 119 116 3%,10 月 8 日起 1015,资源来源：煤炭资源网、招商研发整理,敬请阅读末页的重要说明,page7,行业研究 图 3：大秦线月度运量,4000,万吨,2009,2010,2011,2012,3600 3200 2800 2400 2000,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月 10月 11月 12月,资源来源：煤炭资源网、招商研发整理 2、检修期间港口库存下降、煤价上涨 大秦线运输煤炭从流向看，小部分供给铁路沿线电厂，大部分流向港口，主要是秦皇岛、 京唐港和曹妃甸港。从港口分流占比看，秦皇岛占比超过一半，京唐港和曹妃甸占比分 别在 10%左右。 表 5：大秦线运量流向,单位：万吨 大秦线运量 其中：1、港口 其中：秦皇岛 国投京唐港 国投曹妃甸 老京唐港 2、铁路沿线,2009 33017 20101 12916,2010 40504 31699 22495 3600 4204 1400 10205,2011 44017 36743 25269 4255 5219 2000 9274,201208 27911 21840 15686 2947 3207 6071,流向占比,其中：1、港口,78%,83%,78%,其中：秦皇岛 国投京唐港 国投曹妃甸 老京唐港 2、铁路沿线,61% 39%,56% 9% 10% 3% 25%,57% 10% 12% 5% 21%,56% 11% 11% 22%,资源来源：煤炭资源网 检修期间，港口调入量、库存均下降。从春季和秋季两次检修对比看，春季检修持续时 间较长，日均调入下降幅度较低，秋季检修持续时间较短，但日均调入量下降幅度较大。 秦皇岛是大秦线最大的分流港口，其调入量及库存变化最直接和明显的反映出大秦线检 修的影响。,敬请阅读末页的重要说明,page8,。,行业研究,图 4：检修期间秦港调入减少库存下降（2011 年）,图 5：检修期间库存下降煤价走高（2011 年）,900 850,万 吨,库存（左） 调入,万 85 吨 80,900 800,万 吨,库存（左） 价格,元/ 吨,880 860,800 750 700 650 600 550 500 450 400,75 70 65 60 55 50 45 40,700 600 500 400 300 200 100 0 2011/1/4 2011/4/4 2011/7/4 2011/10/4,840 820 800 780 760 740 720,2011/1/4 2011/4/4 资料来源：煤炭资源网 敬请阅读末页的重要说明,2011/7/4 2011/10/4 资料来源：煤炭资源网 2010 年： 春季检修期间日均调入 58 万吨，较检修前减少 2 万吨（-4%），检修 35 天，影响 调入合计 70 万吨。库存由 829 万吨下降到 472 万吨，减少 357 万吨（-43%）。5500 大卡动力煤价格由 680 元/吨上涨到 730 元/吨，上涨 50 元/吨（+7%）。 秋季检修期间日均调入 51 万吨，较检修前减少 11 万吨（-18%），检修 15 天，影 响调入合计 165 万吨。库存由 833 万吨下降到 672 万吨，减少 161 万吨（-19%）。 5500 大卡动力煤价格由 720 元/吨上涨到 725 元/吨，上涨 5 元/吨（+1%）。 2011 年： 春季检修期间日均调入量 62 万吨，较检修前减少 9 万吨（-12%），检修 30 天，影 响调入合计 270 万吨。库存由 739 万吨下降到 491 万吨，减少 249 万吨（-34%）。 5500 大卡动力煤价格由 775 元/吨上涨到 820 元/吨，上涨 45 元/吨（+6%）。 秋季检修期间日均调入 52 万吨，较检修前减少 16 万吨（-24%），检修 12 天，影 响调入合计 192 万吨。库存由 706 万吨下降到 434 万吨，减少 272 万吨（-39%）。 5500 大卡动力煤价格由 830 元/吨上涨到 840 元/吨，上涨 10 元/吨（+1%）。 2012 年： 春季检修期间日均调入量 58 万吨，较检修前减少 9 万吨（-14%），检修 23 天，影 响调入合计 207 万吨。 库存由 669 万吨下降到 462 万吨，减少 207 万吨（-31%） 5500 大卡动力煤价格由 780 元/吨上涨到 800 元/吨，上涨 20 元/吨（+3%）。 检修期间，秦港库存变化与大秦线调入减少的差异即为出港煤炭影响（主要受到下游用 户需求变化及天气因素影响船只出港）。 page9,行业研究 表 6：检修期间秦皇岛库存减少、煤价上涨,2009,2010,2011,2012,春季检修,检修天数,40,35,30,23,秦皇岛日均调入量,检修前 检修期间 差额 降幅,52 56 3 6.2%,60 58 -2 -3.8%,71 62 -9 -12.2%,67 58 -9 -14.0%,秦皇岛库存（万吨）,检修前 检修后 差额 降幅,436 405 -31 -7.1%,829 472 -357 -43.1%,739 491 -249 -33.6%,669 462 -207 -30.9%,煤价（元/吨）,检修前 检修后 差额 涨幅,565 590 25 4.4%,680 730 50 7.4%,775 820 45 5.8%,780 800 20 2.6%,秋季检修,检修天数,20,15,12,秦皇岛日均调入量,检修前 检修期间 差额 降幅,58 59 1 1.3%,62 51 -11 -18.2%,68 52 -16 -23.6%,秦皇岛库存（万吨）,检修前 检修后 差额 降幅,421 454 33 7.8%,833 672 -161 -19.3%,706 434 -272 -38.5%,煤价（元/吨）,检修前 检修后 差额 涨幅,610 640 30 4.9%,720 725 5 0.7%,830 840 10 1.2%,资源来源：煤炭资源网、招商研发整理,敬请阅读末页的重要说明,page10,行业研究,图 6：国投京唐港调入量及库存,图 7：曹妃甸调入量及库存,250 200,万 吨,调入量（右） 库存（左）,万 吨,20 18 16,350 300 250,万 吨,调入量（右） 库存（左）,万 吨,25 20,150 100 50 0,14 12 10 8 6 4 2 0,200 150 100 50 0,15 10 5 0,2010/7/27,2011/4/27,2012/1/27,2009/6/24,2010/9/24,2012/1/25,资料来源：煤炭资源网 敬请阅读末页的重要说明,资料来源：煤炭资源网,page11,行业研究 三、12 年秋检：临近冬储煤，供过于求将缓和 2012 年秋季检修时间已经确定，将于 10 月 8 日开始，时长大约 1015 天，按照每日 停电 34 小时计算，影响大秦线运量 242 万吨485 万吨。假定 50%在秦皇岛下水，那 么秦皇岛调入量减少 121 万吨242 万吨，日均调入减少 1216 万吨。 9 月份，秦皇岛日均调入量为 65 万吨，截至 9 月 25 日库存为 630 万吨。检修期间日 均调入减少 1216 万吨至 4953 万吨，假定调出量与 9 月份持平，那么预计检修结束 秦皇岛库存约为 388 万吨509 万吨，下降幅度 19%38%。 表 7：12 年秋季检修影响测算,检修天数 停电时长（小时） 列车间隔（分钟） 影响列数 影响日运量（万吨） 影响总运量（万吨） 秦皇岛调入占比 秦皇岛调入减少（万吨） 影响日均调入（万吨）,10 4 13 18 32 323 50% 162 16,15 4 13 18 32 485 50% 242 16,10 3 13 14 24 242 50% 121 12,15 3 13 14 24 363 50% 182 12,秦皇岛调入,9 月平均 检修期间 降幅,65 49 25%,65 49 25%,65 53 19%,65 53 19%,秦皇岛库存,9 月 25 日 检修后 降幅,630 468 26%,630 388 38%,630 509 19%,630 448 29%,资源来源：招商研发 与往年不同，今年的秋季检修时间较晚，10 月 8 日开始持续到 10 月下旬，在此期间我 国大部分地区已经进入冬储煤阶段，传统的需求旺季到来。供给的减少与需求的增加重 叠，供求关系可能骤然变化。然而在前期供求宽松的环境下，下游用户库存水平高，截 至 9 月 10 日，重点电厂库存高达 25 天（合理水平一般在 15 天左右）。因此，检修期 间，电煤需求增加将首先消耗电厂库存，由于库存充足，短期内大量补库存的需求弱化， 秦皇岛调出量可能保持平稳或有小幅增加。这样，秦皇岛库存将基本跟随调入减少而减 少。 9 月 25 日，秦皇岛 5500 大卡动力煤价格为 640 元/吨，我们判断，检修将使煤价有 510 元/吨的上涨。,敬请阅读末页的重要说明,page12,行业研究 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬 的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 卢平：毕业于中国人民大学，经济学博士。五年会计从业经历，十年证券从业经验。荣获英国金