投资银行业与经纪业行业：2012年上市券商半年报综述-2012-09-05.ppt

,联系人：,2012/6,-8%,0%,-16%,-24%,研究报告,2012-9-3,投资银行业与经纪业行业,行业研究(深度报告) 评级 看好,维持,2012 年上市券商半年报综述,分析师： 刘俊 (8627)65799532 执业证书编号：s0490510120002 联系人： 杨靖凤 (8621)68751636 ,报告要点 上半年券商业绩同比略降，自营收入增长显著 上半年，19 家上市券商实现营业收入 341.47 亿元，较 2011 年上半年同比减 少 26.32 亿元，降幅为 7.15%。其中经纪业务收入 111.37 亿元，同比下降 30.83%；自营业务收入 96.21 亿元，同比上升 80%；自营收入对营业收入的 贡献率由 2011 年上半年的 14.53%上升至 28.17%。 2012 年 1-6 月股基交易额同比减少，佣金费率收窄 2012 年 1-6 月，上市券商股基交易额均呈现下降态势，但市场份额整体趋稳。 19 家券商股基交易额合计 139529 亿元，较去年同期减少 28%。国金、方正上 半年股基交易额市场份额较去年同期增长 6.93%、6.19%，增幅较大。上半年,佣金费率整体收窄，唯光大、华泰同比略涨 0.69 和 0.38 个百分点。 行业内重点公司推荐,公司名称 600837 601788 601688,公司代码 海通证券 光大证券 华泰证券,投资评级 推荐 谨慎推荐 推荐,首发融资规模下降，增发和债券承销规模大幅增长 2012 年上半年，上市券商投行业务收入总额为 37.63 亿元，较 2011 年上半年 同期减少 26.97%；其中发融资规模合计 334.54 亿元，较 2011 年同期减少 83.74%；增发融资规模 395.97 亿元，较 2011 年上半年增加 7.67%。资产管,市场表现对比图（近 12 个月） 2011/9 2011/12 2012/3 24%,理业务收入合计 10.62 亿元，较 2011 年同期减少幅度为 5.91%；资管业务占 营业收入的比重为 3.11%，较 2011 年上半年增加 0.04 个百分点。,16% 8%,投资银行业与经纪业,沪深300,融资融券、直投等创新业务:大型券商优势突出 截至 2012 年 6 月 30 日，两市融资融券余额 610.33 亿元，其中，海通、广发 和华泰融资融券余额分别为 18.55 亿元、13.06 亿元和 13.01 亿元，市场份额 分别为 9.8%、6.9%和 6.87%。上半年，海通、华泰和中信证券分别实现融资,资料来源：wind 相关研究 证券信托业第 33 周报：券商新政加速落实，信 托上半年持续高增长2012-9-2 证券信托行业第 32 周报： 创新政策加速落实 2012-8-27 证券公司代销金融产品管理规定点评：推动 经纪业务转型的制度保障2012-8-26 请阅读最后评级说明和重要声明,融券利息收入 2.18 亿元、1.76 亿元和 1.63 亿元，位居上市券商前列。 投资建议及策略 近期市场成交量极其萎靡且指数不断创下新低，但有效的成本控制、股票自营、 两融收入成倍增长等使券商股走出盈利甚微的困境。我们认为下半年是成交量 和换手率衡量的市场热度上升的阶段，尤其是券商创新的制度突破期，券商股 的反弹行情也将延续。近期券商股在阶段性回调后，相对大盘的表现已出现回 升迹象，我们认为未来市场阶段性企稳、成交量回升的概率较大，券商股相对 大盘的收益将持续回升。我们持续看好光大、华泰、海通等客户资源相对净资 产的比值高、创新业绩弹性大的券商股。 1 / 27,行业研究(深度报告) 目录 2012 年上半年券商业绩综述 错误！未定义书签。4 经纪业务占比降低，自营收入增长显著 . 错误！未定义书签。4 上市券商净资产变动情况 . 错误！未定义书签。4 营业收入比较 . 错误！未定义书签。6 人员、网点扩张，费用持续走高 错误！未定义书签。7 上市券商 roe 与净利润比较 . 错误！未定义书签。8 经纪业务比较分析 错误！未定义书签。9 股基交易额减少，市场份额整体稳定 . 错误！未定义书签。9 营业网点扩张，部均交易额同比下降 . 错误！未定义书签。10 上半年佣金费率收窄 错误！未定义书签。12 代理证券买卖收入占比降低 . 错误！未定义书签。13 自营收入比较分析 错误！未定义书签。14 自营收入同比大幅增长. 错误！未定义书签。14 利息净收入小幅增加 错误！未定义书签。16 投行业务收入比较分析 .错误！未定义书签。17 投行收入同比下降 错误！未定义书签。17 首发融资规模下降，增发和债券承销增长显著 错误！未定义书签。18 资产管理业务 .错误！未定义书签。21 创新业务分析 .错误！未定义书签。22 融资融券业务发展加速. 错误！未定义书签。22 期货子公司业绩提升明显 . 错误！未定义书签。23 直投业务对券商业绩贡献逐渐显现. 错误！未定义书签。24 投资策略及建议 错误！未定义书签。24 图表目录 图 1：2012 年上半年末上市券商净资产较 2011 年末增减变动. 错误！未定义书签。5 图 2：2012 年上半年上市券商营业收入及较 2011 年同期增减. 错误！未定义书签。6 图 3：2012 年上半年上市券商营业收入结构 错误！未定义书签。7 图 4：2012 年上半年上市券商营业收入构成 错误！未定义书签。7 图 5：2012 年上半年上市券商管理费用及同比变动 . 错误！未定义书签。8 图 6：2012 年上半年上市券商费用收入比及同比变动（亿元） . 错误！未定义书签。8 图 7：2012 年上半年上市券商 roe（平均）及同比变动. 错误！未定义书签。8 图 8：2012 年上半年上市券商 roe（平均）及同比变动. 错误！未定义书签。9 图 9：2012 年上半年上市券商累计股基交易额及同比变动. 错误！未定义书签。9,请阅读最后评级说明和重要声明,2 / 27,行业研究(深度报告) 图 10：2012 年上半年上市券商累计市场份额及同比变动 错误！未定义书签。10 图 11：2012 年上半年上市券商营业部数量和部均交易额同比变动 错误！未定义书签。12 图 12：2012 年上半年上市券商佣金费率及同比变动 . 错误！未定义书签。12 图 13：2012 年上半年上市券商综合佣金费率比较 . 错误！未定义书签。12 图 14：2012q1 单季度佣金费率及环比变动. 错误！未定义书签。13 图 15：2012q2 单季度佣金费率及环比变动. 错误！未定义书签。13 图 16：2012 年上半年上市券商代理证券买卖收入及同比变动 . 错误！未定义书签。13 图 17：2012 年上半年上市券商自营业务收入（单位：亿元） . 错误！未定义书签。15 图 18：2012 年上半年上市券商利息净收入及同比变动（单位：亿元） 错误！未定义书签。16 图 19：2012 年上半年上市券商投行收入及同比变动（单位：亿元） 错误！未定义书签。17 图 20：2012q1 单季度投行净收入及环比变动 . 错误！未定义书签。17 图 21：2012q2 单季度投行净收入及环比变动 . 错误！未定义书签。17 图 22：2012 年上半年投行收入对营业收入贡献率及同比变动 . 错误！未定义书签。18 图 23：2012 年上半年投行收入对营业收入贡献率及同比变动 . 错误！未定义书签。18 图 24：2012 年上半年各券商 ipo 融资规模及同比变动 . 错误！未定义书签。19 图 25：2012 年上半年各券商债券融资规模及同比变动（亿元） . 错误！未定义书签。20 图 26：2012 年上半年各券商资管业务收入对营业收入贡献率及同比变动 . 错误！未定义书签。22 图 27：2012 年 6 月 30 日各上市券商融资融券余额. 错误！未定义书签。22 图 28：2012 上半年上市券商融资融券利息收入 （亿元） 错误！未定义书签。23 表 1：2012 年上半年上市券商主营业务及净利润指标对比（亿元） 错误！未定义书签。4 表 2：2012 年 6 月 30 日上市券商净资产及排名对比 . 错误！未定义书签。5 表 3:2012 年上半年各券商营业部数量及增减变动 错误！未定义书签。10 表 4:2012 年上半年各券商部均股基交易额及同比变动 . 错误！未定义书签。11 表 5：2012h1 上市券商代理证券买卖收入排名及变动 . 错误！未定义书签。14 表 6：2012h1 上市券商自营收入贡献率及同比变动（亿元） 错误！未定义书签。15 表 7：利息净收入对营业收入贡献率及同比变动 . 错误！未定义书签。16 表 8：上市券商 ipo 融资规模及行业排名 . 错误！未定义书签。18 表 9：2012 年上半年上市券商增发融资规模及行业排名 错误！未定义书签。19 表 10：2012 年 1-6 月上市券商 ipo 明细 . 错误！未定义书签。20 表 11:上市券商债券融资规模及行业排名（亿元） 错误！未定义书签。21 表 12:上市券商资管业务收入同比变动 错误！未定义书签。21 表 13：部分上市券商期货子公司 2012 年 h1 业绩 . 错误！未定义书签。23 表 14：2012 年 1-6 月新上市企业券商系直投子公司投资收益（单位：亿元） 错误！未定义书签。24 表 15：2012 年上半年部分券商直投子公司业绩（亿元） 错误！未定义书签。24 行业重点上市公司估值指标与评级变化 错误！未定义书签。25,请阅读最后评级说明和重要声明,3 / 27,行业研究(深度报告) 2012 年上半年券商业绩综述 经纪业务占比降低，自营收入增长显著 2012 年上半年，上市券商整体实现营业收入 341.47 亿元，较 2011 年同期减少 7.16%； 实现净利润 119.68 亿元，较 2011 年同期减少 15.39%。其中，中信、海通、广发、华 泰营业收入分别为 57.88 亿元、50.64 亿元、39.83 亿元和 33.95 亿元，净利润分别为 22.47 亿元、21.45 亿元、14.78 亿元和 10.81 亿元，营业收入和净利润分别高于 25 亿 元和 10 亿元，仍为第一集团；其余券商为第二集团。 上半年上市大型券商中，广发证券营业收入较 2011 年同期增长 21.77%；净利润同比 增长 10.23%，增幅位于上市券商之首；中小型券商中，宏源证券实现营业收入 18.35 亿元，同比增长 19.96%，净利润 6.44 亿元，同比增长 4.84%；东北证券实现营业收入 6.1 亿元，较 2011 年同期增长 5.52%，净利润 1.23 亿元，同比增长 38.54%，增幅较 大。 从上市券商收入结构来看，传统通道式业务收入占比降低，自营业务收入占营业收入的 比重由 2011 年上半年 14.53%上升到 2012 年上半年的 28.14%，此外，创新收入对营 业收入的贡献率较 2011 年上半年有明显的提升。 表 1：2012 年上半年上市券商主营业务及净利润指标对比（亿元）,营业收入,手续费及佣金收入,经纪业务,投行,资管,自营,利息净收入,净利润,中信 海通 广发 华泰 招商 光大 宏源 兴业 长江 方正 国元 国金 国海 西南 东吴 东北 山西 西部 太平洋,57.88 50.64 39.83 33.95 25.67 21.13 18.35 14.01 12.28 11.04 8.44 8.05 7.88 7.05 6.58 6.10 4.90 4.60 3.09,28.80 23.68 22.46 18.52 13.21 11.49 9.47 7.25 6.52 6.12 3.80 5.88 5.50 3.26 3.57 4.66 2.86 0.00 1.73,15.61 12.37 12.58 14.78 9.43 8.15 4.53 3.38 5.41 4.87 3.17 2.58 3.66 1.95 3.09 2.73 2.02 0.00 1.07,8.96 3.75 7.05 3.36 2.17 1.09 3.10 0.30 0.64 0.31 0.46 2.56 0.55 0.87 0.26 1.37 0.29 0.00 0.56,0.96 4.61 0.55 0.38 0.38 2.25 0.22 0.27 0.31 0.15 0.08 0.00 0.08 0.16 0.02 0.16 0.03 0.00 0.00,18.75 14.96 9.89 8.21 8.41 5.37 7.76 5.33 3.75 1.66 1.59 1.50 2.29 2.38 1.77 0.54 0.43 0.48 1.14,6.94 10.90 5.35 5.45 2.67 3.49 0.98 1.38 1.91 3.16 2.53 0.77 0.07 0.95 1.17 0.57 1.59 0.00 0.22,22.47 21.45 14.78 10.81 9.49 8.40 6.44 3.93 4.05 3.29 2.97 1.99 1.66 2.82 1.39 1.23 0.78 1.02 0.71,资料来源：长江证券研究部 上市券商净资产变动情况,请阅读最后评级说明和重要声明,4 / 27,中信,海通,华泰,广发,招商,光大,国元,宏源,方正,长江,西南,兴业,东吴,山西,西部,国金,东北,国海,太平洋,行业研究(深度报告) 2012 年 3 月 10 日宏源证券向特定对象非公开发行 a 股不超过 5.25 亿股获得中国证监 会核准，募集资金全部用于增加公司资本金。增发完成后，公司净资产为 145.97 亿元， 较 2011 年末增长 104.98%，增幅位于上市券商首位，净资产排名由 2011 年上半年第 13 上升到第 8 位。此外，其他券商净资产规模较 2011 年年末略有变动，主要是由于可 供出售金融资产的浮赢或者浮亏所致。 表 2：2012 年 6 月 30 日上市券商净资产及排名对比,券商 中信 海通 华泰 广发 招商 光大 国元 宏源 方正 长江 西南 兴业 东吴 山西 西部 国金 东北 国海 太平洋,净资产（亿元） 845.07 589.07 339.64 325.41 250.62 225.60 149.09 145.97 145.58 118.58 100.72 88.88 74.45 63.20 49.89 33.52 32.28 29.96 21.87,2012年上半年排名 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19,2011年末排名 1 2 3 4 5 6 7 13 8 9 10 11 12 14 16 15 17 18 19,资料来源：长江证券研究部 图 1：2012 年上半年末上市券商净资产较 2011 年末增减变动,1000 800 600 400 200 0,120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20%,请阅读最后评级说明和重要声明,2011年末净资产 资料来源：长江证券研究部,2012年上半年净资产,增减变动,5 / 27,中信,海通,广发,华泰,招商,光大,宏源,兴业,长江,方正,国元,国金,国海,西南,东吴,东北,山西,西部,太平洋,西南,中信,华泰,广发,海通,招商,光大,长江,方正,宏源,国海,兴业,国元,东吴,东北,国金,山西,太平洋,西部,行业研究(深度报告) 营业收入比较 2012 年上半年上市券商实现营业收入合计 341.47 亿元，较 2011 年上半年同比减少 26.32 亿元，降幅为 7.15%。从个股来看，广发、宏源、国金证券 2012 年上半年实现 营业收入较 2011 年上半年分别增长 21.77%、17.69%、14.38%，增幅为于上市券商前 三。除此之外，方正、长江、东北、国海、兴业证券上半年营业收入较去年同期分别上 涨 14.29%、12.05%、5.52%、5.1%和 0.99%；其余券商均下跌，其中太平洋、西部和 东吴证券营业收入较去年同期下跌 32.05%、29.04%和 28.68%，降幅较大。 图 2：2012 年上半年上市券商营业收入及较 2011 年同期增减,70 60 50 40 30 20 10 0,2012年上半年营业收入（亿元）,较2011年同期变动,30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40%,资料来源：长江证券研究部 从营业收入构成来看，上市券商经纪业务收入整体下滑，证券自营业务收入则显著增长： 2012 年上半年 19 家上市券商实现手续费及佣金收入合计 178.79 亿元，较 2011 年上 半年减少 77.22 亿元，减少幅度为 30.16%；其中，代理证券买卖收入 111.37 亿元，较 2011 年上半年减少 30.83%，投行业务实现收入 37.63 亿元，同比下降 26.98%，资管 业务收入合计 10.62 亿元，同比下降 5.91%。 2012 年上半年上市券商自营业务实现收入 96.21 亿元，较 2011 年同期增加 42.77 亿元， 增加幅度为 80.03%。宏源证券和兴业证券上半年自营业务收入分别为 7.76 亿元和 5.33 亿元，分别占各自营业收入的比重为 42.32%和 38.02%，对营业收入贡献较大。 图 3：2012 年上半年上市券商营业收入结构 60 50 40 30 20 10 0,经纪业务,投行,资管,自营,利息收入,资料来源：长江证券研究部,请阅读最后评级说明和重要声明,6 / 27,中信,华泰,广发,海通,招商,光大,长江,方正,宏源,国海,兴业,国元,东吴,东北,国金,山西,西南,太平洋,西部,中信,海通,广发,华泰,招商,光大,宏源,兴业,长江,方正,国海,国金,国元,东北,东吴,山西,西部,西南,太平洋,行业研究(深度报告) 2012 年上半年，19 家上市券商代理证券买卖业务收入平均占比为 52.36%，较 2011 年 上半年减少 17.25 个百分点；自营业务收入平均占比 28.17%，较 2011 年上半年大增 13.57 个百分点，成为带动券商业绩增长的主动力。 图 4：2012 年上半年上市券商营业收入构成 100% 80% 60% 40% 20% 0%,经纪业务,投行,资管,自营,利息收入,资料来源：长江证券研究部 人员、网点扩张，费用持续走高 营业网点和人员扩张共同推动过了上半年上市券商业务管理费用的持续增加。上半年上 市券商平均费用收入比由 2011 年上半年的 45.64%增至 50.86%，增长 5.23 个百分点。 从单个券商管理费用变动来看，广发、宏源和国金证券上半年管理费用较 2011 年上半 年增长均在 20%以上，分别达到 38.26%、33.94%和 21.6%；西南、东吴和太平洋管 理费用较 2011 年上半年减少 32.09%、23.19%和 18.3%，减少幅度较大。其余上市券 商中，除了中信、西部、国元、山西和光大证券管理费用较 2011 年同期有小幅减少外， 其余券商管理费用均有不同幅度的增长。 图 5：2012 年上半年上市券商管理费用及同比变动,请阅读最后评级说明和重要声明,30 25 20 15 10 5 0 2012年上半年管理费用（亿元） 资料来源：长江证券研究部 图 6：2012 年上半年上市券商费用收入比及同比变动（亿元）,同比变动,50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 7 / 27,中信,海通,国元,东北,国海,西部,宏源,国金,太平洋,西南,长江,光大,招商,广发,华泰,东吴,兴业,山西,方正,中信,海通,国元,东北,国海,西部,宏源,国金,太平洋,西南,长江,光大,招商,广发,华泰,东吴,兴业,山西,方正,行业研究(深度报告),80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%,20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15%,2012年上半年管理费用,2011年上半年管理费用,增减绝对数,资料来源：长江证券研究部 上市券商 roe 与净利润比较 上半年上市券商中，国金、国海和兴业证券净资产收益率分别高达 5.95%、5.52%和 4.42%，位居上市券商前三；与全年同期相比，唯有东北证券 roe 增长了 44.17%，其 余券商 roe 均有不同程度的下降，其中，西部、东吴和太平洋分别下降了 71.04%、 64.42%和 49.71%，下降幅度较大。 图 7：2012 年上半年上市券商 roe（平均）及同比变动,7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0%,2012年上半年roe,较2011年上半年同比变动,60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80%,资料来源：长江证券研究部 图 8：2012 年上半年上市券商 roe（平均）及同比变动,请阅读最后评级说明和重要声明,8 / 27,中信,海通,国元,东北,国海,西部,宏源,国金,太平洋,西南,长江,光大,招商,广发,华泰,东吴,兴业,山西,方正,太平洋,长江,东北,东吴,方正,光大,广发,国海,国金,国元,海通,宏源,华泰,山西,西部,西南,兴业,招商,中信,行业研究(深度报告),35 30 25 20 15 10 5 0,60% 40% 20% 0% -20% -40% -60%,2011上半年净利润,2012年上半年净利润,同比变动,资料来源：长江证券研究部 经纪业务比较分析 股基交易额减少，市场份额整体稳定 2012 年上半年，上市券商股基交易额均呈现下降态势，19 家券商股基交易额合计 139529 亿元，较去年同期减少 28%；其中大型券商中，华泰、广发和光大证券分别下 降 31.11%、30.12%、29.82%；中小型券商中，太平洋、山西、兴业证券分别下降 32.98%、 31.03%和 30.42%，降幅较大。 从市场份额来看，上市券商市场份额整体稳定。2012 年上半年上市券商累计市场份额 合计 39.09%，较 2011 年上半年增加 0.38 个百分点。中信、海通 2012 年上半年市场 份额较 2011 年上半年分别增长了 0.28 和 0.24 个百分点。 图 9：2012 年上半年上市券商累计股基交易额及同比变动,30000 25000 20000 15000 10000 5000 0,0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35%,2012年1-6月,2011年1-6月,同比变动,资料来源：长江证券研究部 图 10：2012 年上半年上市券商累计市场份额及同比变动,请阅读最后评级说明和重要声明,9 / 27,长江,东北,东吴,方正,光大,广发,国海,国金,国元,海通,宏源,华泰,山西,太平洋,西部,西南,兴业,招商,中信,行业研究(深度报告),6% 5% 4% 3% 2% 1% 0%,2012年1-6月累计市场份额,同比变动,8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8%,资料来源：长江证券研究部 营业网点扩张，部均交易额同比下降 截至 2012 年 6 月 30 日，除国金证券外，上市券商营业部数量呈现其增长；其中华泰 证券、中信证券营业部数量较 2011 年 6 月 30 日分别激增 23 家和 16 家。 从部均股基交易额数据看，招商、中信和国金证券上半年部均股基交易额分别为 154.8 亿元、121.17 亿元和 113.14 亿元，位于上市券商部均交易额前三；山西、太平洋和西 部证券部均交易额分别为 29.35 亿元、31.56 亿元和 33.23 亿元，排名靠后。 上半年受市场成交量的影响，上市券商部均股基交易额较 2011 年上半年均有不同幅度 的下降，其中，华泰、兴业和山西证券部均交易额较 2011 年上半年分别下降了 37.37%、 38.27%和 37.21%。 表 3:2012 年上半年各券商营业部数量及增减变动,2012h1,2011h1,增减数量,增减百分比,长江 东北 东吴 方正 光大 广发 国海 国金 国元 海通 宏源 华泰 山西 太平洋 西部 西南,109 72 65 99 117 199 57 22 76 198 89 253 67 29 60 41,101 68 - - 112 194 53 24 74 188 80 230 61 29 - 41,8 4 - - 5 5 4 -2 2 10 9 23 6 0 - 0,7.92% 5.88% - - 4.46% 2.58% 7.55% -8.33% 2.70% 5.32% 11.25% 10.00% 9.84% 0.00% - 0.00%,请阅读最后评级说明和重要声明,10 / 27,长江,东北,光大,广发,国海,国金,国元,海通,宏源,华泰,山西,太平洋,西南,兴业,招商,中信,行业研究(深度报告),兴业 招商 中信,62 92 167,55 83 151,7 9 16,12.73% 10.84% 10.60%,资料来源：长江证券研究部 表 4:2012 年上半年各券商部均股基交易额及同比变动,2012年h1部均股基交易额,2011h1部均股基交易额,同比变动,长江 东北 东吴 方正 光大 广发 国海 国金 国元 海通 宏源 华泰 山西 太平洋 西部 西南 兴业 招商 中信,57.36 36.02 49.16 65.42 91.74 72.62 44.52 113.14 50.28 77.94 52.27 74.56 29.36 31.56 33.24 66.78 95.77 154.80 121.18,84.66 52.87 - - 136.56 106.59 63.83 136.05 71.29 108.71 79.65 119.05 46.76 47.10 - 95.29 155.16 238.78 178.78,-32.25% -31.87% - - -32.82% -31.87% -30.25% -16.84% -29.48% -28.30% -34.37% -37.37% -37.21% -32.98% - -29.91% -38.27% -35.17% -32.22%,资料来源：长江证券研究部 图 11：2012 年上半年上市券商营业部数量和部均交易额同比变动,请阅读最后评级说明和重要声明,15% 10% 5% 0% -5% -10% 资料来源：长江证券研究部,营业部数量同比变动,部均股基交易额同比变动,0% -10% -20% -30% -40% -50% 11 / 27,中信,海通,国元,东北,国海,宏源,国金,太平洋,西南,长江,光大,招商,广发,华泰,东吴,兴业,山西,方正,兴业,中信,海通,国元,东北,国海,宏源,国金,太平洋,西南,长江,光大,招商,广发,华泰,东吴,山西,方正,行业研究(深度报告) 上半年佣金费率收窄 2012 年 1-6 月上市券商中除光大、华泰证券佣金费率同比小幅增长外（光大证券环比 增长 0.69%，华泰证券环比增长 0.38%），其他上市券商佣金费率均出现下降，其中， 山西、海通和东北证券分别环比下降 20.68%、16.02%和 14.86%，降幅较大。 图 12：2012 年上半年上市券商佣金费率及同比变动,0.16% 0.14% 0.12% 0.10% 0.08% 0.06% 0.04% 0.02% 0.00%,5% 0% -5% -10% -15% -20% -25%,2011h1,2012h1,同比变动,资料来源：长江证券研究部 图 13：2012 年上半年上市券商综合佣金费率比较 0.16% 0.14% 0.12% 0.10% 0.08% 0.06% 0.04% 资料来源：长江证券研究部 从单季度佣金费率来看，2012 年二季度上市券商中除方正证券单季度佣金费率较一季 度增长 62.4%以外，其他券商二季度佣金费率均有所下降。东吴、西南和山西证券分别 下降 38.84%、18.9%和 18.82%，降幅较大；大型券商中，海通二季度单季度佣金费率 环比下降 18.08%。,图 14：2012q1 单季度佣金费率及环比变动 请阅读最后评级说明和重要声明,图 15：2012q2 单季度佣金费率及环比变动,12 / 27,中信,海通,国元,东北,国海,宏源,国金,太平洋,西南,长江,光大,招商,广发,华泰,东吴,兴业,山西,方正,中信,海通,国元,东北,国海,宏源,国金,太平洋,西南,长江,光大,招商,广发,华泰,东吴,兴业,山西,方正,中信,华泰,广发,海通,招商,光大,长江,方正,宏源,国海,兴业,国元,东吴,东北,国金,山西,西南,太平洋,行业研究(深度报告),0.20% 0.15% 0.10% 0.05% 0.00%,80% 60% 40% 20% 0% -20% -40%,0.20% 0.15% 0.10% 0.05% 0.00%,80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60%,2011q4,2012q1,环比变动,2012q1,2012q2,环比变动,资料来源：长江证券研究部,资料来源：长江证券研究部 代理证券买卖收入占比降低 2012 年上半年 19 家上市券商实现代理证券买卖业务收入 111.37 亿元，较 2011 年同期 减少 49.64 亿元，减少幅度为 30.83%；单个券商就同比变动来看，山西、太平洋和东 北证券分别下降了 42%、37.55%和 34.89%；就排名来看，中信、华泰、广发证券仍位 于上市券商代理证券买卖收入前三。 图 16：2012 年上半年上市券商代理证券买卖收入及同比变动,25 20 15 10 5 0,0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% -45%,2012h1,2011h1,同比变动,资料来源：长江证券研究部 表 5：2012h1 上市券商代理证券买卖收入排名及变动,2012h1代理证券买卖收入,2011h1排名,2012h1排名,请阅读最后评级说明和重要声明,中信 华泰 广发 海通 招商 光大 长江 方正,15.61 14.78 12.58 12.37 9.43 8.15 5.41 4.87,1 2 3 4 5 6 7 9,1 2 3 4 5 6 7 8,13 / 27,中信,海通,国元,东北,国海,西部,宏源,国金,太平洋,西南,长江,光大,招商,广发,华泰,东吴,兴业,山西,方正,行业研究(深度报告),宏源 国海 兴业 国元 东吴 东北 国金 山西 西南 太平洋 西部,4.53 3.66 3.38 3.17 3.09 2.73 2.58 2.02 1.95 1.07 -,8 11 10 12 13 14 17 16 18 19 15,9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19,资料来源：长江证券研究部 自营收入比较分析 自营收入同比大幅增长 2012 年上半年上市券商自营业务总收入 96.21 亿元，较 2011 年同期增加 80.03%；自 营业务收入占总营业收入的平均比重为 28.17%，较 2011 年同期增加 13.64 个百分点。 其中，中信、海通、广发上半年自营业务收入分别为 18.75 亿元、14.96 亿元和 9.89 亿元，自营业务收入在上市券商中排名前三，三家券商自营收入之和占所有上市券商自 营收入的比重高达 45.31%。 宏源、太平洋和兴业证券 2012 上半年自营业务收入对营业收入的贡献比分别为 42.32%、36.94%和 38.02%，在上市券商排名居前。 图 17：2012 年上半年上市券商自营业务收入（单位：亿元） 25 20 15 10 5 0 -5,2012h1,2011h1,资料来源：长江证券研究部 表 6：2012h1 上市券商自营收入贡献率及同比变动（亿元）,请阅读最后评级说明和重要声明,2012h1自营收入,2011年h1贡献率,2012年h1贡献率,同比变动,14 / 27,中信,海通,国元,东北,国海,西部,宏源,国金,太平洋,西南,长江,光大,招商,广发,华泰,东吴,兴业,山西,方正,行业研究(深度报告),中信 海通 国元 东北 国海 西部 宏源 国金 太平洋 西南 长江 光大 招商 广发 华泰 东吴 兴业 山西 方正,18.75 14.96 1.59 0.54 2.29 0.48 7.76 1.50 1.14 2.38 3.75 5.37 8.41 9.89 8.21 1.77 5.33 0.43 1.66,31.21% 19.00% 5.80% 0.69% -1.07% 22.69% 5.66% 4.26% 27.66% 8.52% 12.23% 9.62% 15.41% 6.11% 3.12% 6.94% 16.51% -1.10% 0.52%,32.39% 29.54% 18.84% 8.91% 29.03% 10.37% 42.32% 18.58% 36.94% 33.76% 30.51% 25.42% 32.76% 24.83% 24.19% 26.96% 38.02% 8.73% 15.02%,3.81% 55.44% 225.18% 1186.92% -2822.28% -54.31% 647.99% 336.11% 33.55% 296.10% 149.48% 164.16% 112.64% 306.09% 674.71% 288.36% 130.33% -891.15% 2803.09%,资料来源：长江证券研究部 利息净收入小幅增加 2012 年上半年上市券商实现利息净收入 50.09 亿元，较 2011 年同期增加 1.17 亿元， 增加幅度为 2.38%，利息净收入对营业收入的平均贡献率由 2011 年上半年的 13.3%上 升到 2012 年上半年的 14.67%。 图 18：2012 年上半年上市券商利息净收入及同比变动（单位：亿元）,请阅读最后评级说明和重要声明,12 10 8 6 4 2 0 资料来源：长江证券研究部,2012h1利息净收入（亿元）,同比变动,100% 50% 0% -50% -100% -150% 15 / 27,中信,海通,国元,东北,国海,西部,宏源,国金,太平洋,西南,长江,光大,招商,广发,华泰,东吴,兴业,山西,方正,行业研究(深度报告) 表 7：利息净收入对营业收入贡献率及同比变动,2012h1,2012h1对营业收入贡献率,2011h1对营业收入贡献率,贡献率同比变动,中信 海通 国元 东北 国海 西部 宏源 国金 太平洋 西南 长江 光大 招商 广发 华泰 东吴 兴业 山西 方正,6.94 10.90 2.53 0.57 0.07 0.00 0.98 0.77 0.22 0.95 1.91 3.49 2.67 5.35 5.45 1.17 1.38 1.59 3.16,11.99% 21.52% 29.98% 9.37% 0.83% 0.00% 5.35% 9.59% 7.00% 13.52% 15.52% 16.50% 10.38% 13.43% 16.05% 17.76% 9.88% 32.47% 28.60%,9.36% 19.46% 18.83% 7.61% 2.00% 11.42% 16.65% 11.93% 6.37% 15.83% 9.67% 18.53% 10.11% 10.15% 16.50% 7.16% 11.10% 24.08% 17.59%,28.06% 10.59% 59.21% 23.04% -58.51% -100.00% -67.89% -19.61% 9.87% -14.61% 60.44% -10.96% 2.74% 32.33% -2.70% 148.06% -11.01% 34.83% 62.59%,资料来源：长江证券研究部 投行业务收入比较分析 投行收入同比下降 2012 年上半年，上市券商投行业务收入总额为 37.63 亿元，较 2011 年上半年同期减少 26.97%；中信、广发、华泰证券上半年实现投行业务收入分别为 5.81 亿元、7.11 亿元 和 5.79 亿元，位居上市券商投行业务收入前三。东北、广发和方正证券投行收入同比 增长分别高达 609%、72.31%和 64.89%。 图 19：2012 年上半年上市券商投行收入及同比变动（单位：亿元）,10 8 6 4 2 0,700% 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% -200%,请阅读最后评级说明和重要声明,2012h1投行收入,2011h1投行收入,同比变动,16 / 27,中信,海通,国元,东北,国海,宏源,国金,太平洋,西南,长江,光大,招商,广发,华泰,兴业,山西,方正,中信,海通,国元,东北,国海,宏源,国金,太平洋,西南,长江,光大,招商,广发,华泰,兴业,山西,方正,中信,海通,国元,东北,国海,西部,宏源,国金,太平洋,西南,长江,光大,招商,广发,华泰,东吴,兴业,山西,方正,行业研究(深度报告) 资料来源：长江证券研究部,图 20：2012q1 单季度投行净收入及环比变动,图 21：2012q2 单季度投行净收入及环比变动,500 400 300 200 100 0 2012q1投行业务净收入 资料来源：长江证券研究部,环比变动,400% 300% 200% 100% 0% -100% -200%,700 600 500 400 300 200 100 0 2012q2投行净收入 资料来源：长江证券研究部,环比变动,150% 100% 50% 0% -50% -100% -150%,2012 年 1-6 月上市券商投行收入占营业收入的平均比重为 11.02%，较 2011 年同期减 少 3 个百分点。东北证券投行业务收入上半年占营业收入的比重额外 i122.43%，较去 年同期增长 19.1%，增幅较大；广发证券投行收入对营业收入的贡献为 17.7%，较去年 同期增长 5.19 个百分点，其他券商投行业务收入对营业收入的贡献率都有不同幅度地 下降。 图 22：2012 年上半年投行收入对营业收入贡献率及同比变动 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0%,2012h1,2011h1,资料来源：长江证券研究部 首发融资规模下降，增发和债券承销增长显著 截至 2012 年 6 月 30 日，我国共有 76 家证券公司具有保荐代表人资格。2012 上半年 上市券商主承销金额 3134.64 亿元，较 2011 年同期增长 21.49%；市场份额合计 17.03%，较去年同期增长 0.1 个百分点。,请阅读最后评级说明和重要声明,17 / 27,光大,广发,国海,国金,国元,海通,宏源,华泰,太平洋,西南,兴业,长江,招商,中信,行业研究(深度报告) 上半年上市券商首发融资规模合计 334.54 亿元，较 2011 年同期减少 83.74%，市场份 额 45.57%，较 2011 年同期增加 7.34 个百分点；增发融资规模 395.97 亿元，较 2011 年上半年增加 7.67%，市场份额增加 5.68 个百分点。 上市券商上半年债券融资规模为 2400.23 亿元，较 2011 年同期增加 46.39%；市场份 额 14.53%，较 2011 年上半年增加 3.75 个百分点。 上市券商中，中信、广发、招商上半年股票融资规模分别为 195.21 亿元、125.37 亿元 和 97.14 亿元，位于上市券商前列。 图 23：2012 年上半年投行收入对营业收入贡献率及同比变动,300 250 200 150 100 50 0,60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% -100% -120%,2012h1 资料来源：长江证券研究部 表 8：上市券商 ipo 融资规模及行业排名,2011h1,同比变动,行业排名 2 3 5 9 11 14 15 19 21 24 26 33,机构名称 中信证券 广发证券 华泰证券 招商证券 海通证券 国金证券 国元证券 东北证券 宏源证券 光大证券 太平洋 东吴证券,承销家数 11 8 6 3 4 3 2 2 2 2 1 1,募集资金(亿元) 128.38 59.38 34.67 25.39 17.47 11.26 10.03 7.05 6.41 6.00 4.67 1.68,资料来源：wind，长江证券研究部 图 24：2012 年上半年各券商 ipo 融资规模及同比变动,请阅读最后评级说明和重要声明,18 / 27,东北证券,东吴证券,光大证券,广发证券,国海证券,国金证券,国元证券,海通证券,宏源证券,华泰证券,太平洋,招商证券,中信证券,97,30,56,行业研究(深度报告),160 140 120 100 80 60 40 20 0,250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% -150%,2012h1,2011h1,同比变动,资料来源：长江证券研究部 表 9：2012 年上半年上市券商增发融资规模及行业排名,行业排名 2 3 5 8 12 13 15 17 18 22 29 35,机构名称 招商证券 广发证券 中信证券 国金证券 光大证券 西南证券 东北证券 宏源证券 国海证券 华泰证券 太平洋 兴业证券,承销家数 3 3 3 3 1 2 1 2 1 1 1 1,募集资金(亿元) 69.09 58.57 60.05 50.35 28.50 26.81 22.58 21.70 21.75 18.79 6.05 2.44,资料来源：wind，长江证券研究部 上半年上市券商中仅国金证券承销 1 家公司配股，募集资金合计 3.65 亿元，募集资金 行业排名仅次于中信建投，位居第二。 表 10：2012 年 1-6 月上市券商 ipo 明细,募集资金合计,发行家数,ipo项目明细,中信证券 招商证券 西南证券 宏源证券 华泰证券 海通证券 国元证券,182 28 13 11,ipo12家，增发3家 ipo3家，增发3家 增发2家 ipo2家，增发2家 ipo6家，增发1家 ipo3家 ipo2家,海思科、吉视传媒、中国交建、三诺生物、首航节能、东江环保、人民网、华灿 光电、百隆东方、喜临门、润和软件、津膜科技 国瓷材料、帮迅科技、西部证券 - 朗玛信息、戴维医疗 西部资源、秀强股份年、中电环保、千红制药、南方轴承 信质电机、鞍重股份、新文化 富春通信、明星电缆,请阅读最后评级说明和重要声明,19 / 27,东北,东吴,光大,广发