中小企业融资与创业板上市特点.ppt

中小企业融资与创业板上市的特点中小企业融资与创业板上市的特点 广发证券投资银行部华南业务部 二零一零年七月 智慧为源智慧为源 诚信致远诚信致远 前言 中小企业融资与创业板上市特点 2 广发证券作为中国首批综合类并拥有创新业务资格 的已上市证券公司，一直以稳健经营、精于创新的 风格而著称于市场。我们愿以在投资银行业务领域 的优秀资历和独特优势为有实力、有潜力中小企业 早日登陆资本市场作出一份贡献。 广发证券致力于与重要的优质客户建立长期紧密 关系，我们期望有机会与园区的优秀企业携手共创 辉煌！ 智慧为源智慧为源 诚信致远诚信致远 3 目录 中小企业融资与创业板上市特点 一、中小企业融资方式概述 四、中小企业上市把握要点 24 4 42 三、创业板上市的特点 二、中小企业进入资本市场的路径分析 18 61 五、生物医药行业中小企业上市分析 六、保荐机构如何协助中小企业迈进资本市场 72 83 七、广发证券介绍 智慧为源智慧为源 诚信致远诚信致远 一、中小企业融资方式概述 4 智慧为源智慧为源 诚信致远诚信致远 1、概览 一、中小企业融资方式概述 5 融资方式 内源融资 外源融资 创业者的再投资 企业盈利再投入 债务融资 权益融资 企业通过外源融资 所获取的资金规模 是内源融资所不能 相比的 每个企业有其自身 的发展特点，中小 企业必须根据自身 需求谨慎选择适合 自身发展的融资方 式 不同的外源融资方 式有着不同的风险 收益标准，选择适 合的外源融资方式 对促进企业发展、 降低经营风险极为 重要 智慧为源智慧为源 诚信致远诚信致远 2、债务融资 一、中小企业融资方式概述 6 债务融资的特点 在企业的资产收益率超过债务融资成本的情况下，能够 提高企业净资产收益率水平，并相应增大财务杠杆效应 债务融资的利息支出具有冲减税基的作用 与权益融资相比，债务融资一般不会产生对企业的控制 权问题，但是债务融资获得的是资金的使用权而不是所 有权，企业必须按期还本付息，要求企业具有较好的现 金流情况 债务融资比权益融资对经营者的约束力更强，财务风险 更大 利 弊 债务融资的本质 是体现一种债权 债务关系 债权人尽管看重 企业的盈利能力 和发展前景，但 更看重的是企业 的抵押资产、担 保和现金流情况 ，关注企业的偿 债能力 智慧为源智慧为源 诚信致远诚信致远 2、债务融资（续） 中小企业向银行 等金融机构贷款 一般只能获得短 期资金，且难以 得到充分的满足 利用资本市场发 行债券能获得较 大规模的资金， 企业债、短期融 资券和中期票据 要求企业具有较 大的净资产规模 ，一般的中小企 业不具备发行条 件。 一、中小企业融资方式概述 7 债务融资 向金融机构贷款 资本市场 发行债券 银 行 贷 款 融 资 租 赁 政 策 性 贷 款 票 据 贴 现 企 业 债 可 转 债 可 交 换 债 公 司 债 短 期 融 资 券 中 期 票 据 我国未上市中小企业债务融资以银行贷款为主，由于中小企业多具 有轻资产的特点，银行贷款一般难以满足企业实际需求 智慧为源智慧为源 诚信致远诚信致远 3、权益融资 一、中小企业融资方式概述 8 权益融资的特点 通过权益融资获得的资金，企业既不用偿还本金，也不 用支付固定的利息，不存在到期不能偿付从而引发企业 财务风险 有利于企业形成合理的治理结构，规范公司运作，提高 企业的持续盈利能力 可能引起最终丧失企业控制权的风险：如私募融资中个 别企业以股权做对赌协议，若企业经营不善，有可能导 致企业控制权的转移 融资成本相对较高 利 弊 权益融资是企业 通过出让部分企 业控制权来换取 外部投资者资金 投入的一种融资 方式，体现的是 一种产权交易关 系 权益融资，投资 者关注的是企业 的盈利能力和成 长性 智慧为源智慧为源 诚信致远诚信致远 3、权益融资（续） 私募融资适用于在 企业未上市前的不 同阶段引入战略投 资者，融资规模相 对较小 上市融资适用于盈 利情况较好或具有 较好成长性的企业 ，企业可选择在境 内或境外上市，并 可根据企业自身特 点选择主板、中小 板或创业板 一、中小企业融资方式概述 9 权益融资 私募融资上市融资 境内上市 主 板 中 小 板 创 业 板 境外上市 美 国 欧 洲 香 港 新 加 坡 其 他 智慧为源智慧为源 诚信致远诚信致远 3、权益融资（续） 一、中小企业融资方式概述 10 战略投资者是具有资金、技术、管理、市场、人才优势，能够促 进产业结构升级，增强企业核心竞争力和创新能力，拓展企业产 品市场占有率，致力于长期投资合作，谋求获得长期利益回报和 企业可持续发展的境内外的投资机构 战略投资者青睐行业前景好，企业竞争力强、成长性好，最终能 够实现上市的企业 私募融资融资规模相对较小，只能满足企业在某一发展阶段的资 金需求，也是私募投资者帮助企业在短期内快速发展后实现上市 的有效手段 投资者一般要求比公开发行股票融资更高的收益，从而使得中小 企业面临着更大的压力 私募融资能够对企业顺利实现上市产生非常明显的有利影响 私募融资 战略投资者对企业 进行投资的最终目 的是实现较高的收 益，而被投资企业 能够最终实现上市 时战略投资者最愿 意看到的。通常， 企业最终实现上市 也是战略投资者投 资企业的主要条件 之一 智慧为源智慧为源 诚信致远诚信致远 3、权益融资（续） 一、中小企业融资方式概述 11 提高公司 形象 上市融资具有投资者 众多，融资规模大、 融资途径众多、可以 滚动融资的特点 公司上市后，建立了 直接融资的平台，可 根据资本市场情况结 合企业自身需求，利 用公募增发、定向增 发、配股、公司债、 可转债等多种方式实 现融资 证券市场是最佳的资本进入渠道， 通过发行上市，可将 股东的资产资本化，并与社会资本相结合，溢价发行和股 票全流通的双重效应使股东财富较发行前倍增 通过上市，可形成多元化的股本结构，完善法人治理结构 ，建立现代产权制度、决策制度和良好的激励机制，有效 权衡和制约，以获取潜在利润，获得企业持续增长的内在 动力 通过上市，可以有效提高企业和产品的知名度和市场信誉 度，有利于扩大市场区域 利用上市，可以赋予中高层员工一定的股权，有效地 解决员工的激励问题，吸引和留住优秀人才 上市公司及其资产、业务受到法律保护 股东财富 倍增 规范公司 治理 股权激励 财富合法化 上市融资 智慧为源智慧为源 诚信致远诚信致远 4、上市融资案例 一、中小企业融资方式概述 12 上市公司家数发行股数(亿股)募集资金总额(亿元) 总市值(亿元) 中小板436153.422,449.5521,149.97 创业板8819.66647.573,596.59 上市的积极影响 财富增值 企业传承 激励机制 公司治理 品牌提升 注：以上数据截至2010年5月31日。 2004年6月25日，中小板 首批8只股票在深交所挂 牌上市。 2009年10月30日，创业 板首批28只股票在深交 所上市交易。 智慧为源智慧为源 诚信致远诚信致远 4、上市融资案例以金发科技为例 一、中小企业融资方式概述 13 公司简称：金发科 技 股票代码：600143 上市日期：2004年6 月 保荐机构（主承销 商）：广发证券 最新流通市值：200 亿元 2007年8月，公募增发，募集8.51亿元 2004年6月，首次公开发行，募集4.91亿元 2008年3月，股票期权激励计划 2005年8月，股权分置改革 2008年7月，发行公司债券，募集10亿元 智慧为源智慧为源 诚信致远诚信致远 4、上市融资案例以金发科技为例（续） 一、中小企业融资方式概述 14 金发科技通过 多次融资，资 产规模、净资 产规模、销售 收入、盈利能 力均不断提高 智慧为源智慧为源 诚信致远诚信致远 5、结论与建议 一、中小企业融资方式概述 15 融资方式是否要求为上市公司 债务融资 银行贷款否 企业债、短期 融资券、中期 票据 否（要求具有较高的净资产规模，中小 企业难以具备条件） 次级债券否（主要是银行发行） 公司债 是（非公司制企业不得发行公司债券， 目前主要由上市公司发行） 可转债是 可交换债 否（针对上市公司股东，一般中小企业 不具备条件） 股权融资 私募融资 否（战略投资者多以上市为投资条件， 因此，私募融资后通常进行上市申请） 首次公开发行 股票并上市 企业通过首次公开发行股票并上市实现 上市，进入资本市场 上市公司再融 资 是 实现上市，进入资 本市场，中小企业 才能真正拓宽融资 渠道，降低融资成 本 进入资本市场是中 小企业解决融资难 的根本性措施 智慧为源智慧为源 诚信致远诚信致远 6、湖南省企业A股直接融资概况 一、中小企业融资方式概述 16 截至2010年5月31日，湖南省规模以上企业通过直接融资方式（首 发、配股、增发、发行债券）在A股市场共募集资金1228.86亿元 ，在全国31个省（含自治区、直辖市）中排名第16位。 目前湖南省共有上市公司54家，其中主板41家，中小板公司11家 ，创业板公司2家，已退市公司2家。 融资方式(A股)公司家次融资额(亿元) IPO54（含已退市公司）229.23 其中：中小板1160.25 创业板214.96 配股14365.61 增发79281.62 债券（上市公司）24（含可转债1家） 228.80 智慧为源智慧为源 诚信致远诚信致远 6、湖南省上市中小企业企业概况 一、中小企业融资方式概述 17 湖南省中小企业 通过深交所中小 企业板和创业板 上市，共募集资 金75.21亿。其中 ，中小板上市公 司11家，平均发 行市盈率33.78倍 ；创业板上市公 司2家，平均发行 市盈率高达59.95 倍。 代码名称招股日期 发行 价格 上市板 发行 市盈率 发行股数 （万股） 募集资金 （亿元） 002096南岭民爆2006-11-309.38 中小板27.59 1,500.00 1.4070 002097山河智能2006-11-3010.00 中小板16.39 3,320.00 3.3200 002113天润发展2007-1-188.08 中小板29.93 2,200.00 1.7776 002125湘潭电化2007-3-96.50 中小板29.34 2,500.00 1.6250 002155辰州矿业2007-7-2412.50 中小板29.62 9,800.00 12.2500 002251步步高2008-5-2826.08 中小板29.98 3,500.00 9.1280 002261拓维信息2008-7-415.37 中小板19.81 2,000.00 3.0740 002277友阿股份2009-6-3019.58 中小板31.58 5,000.00 9.7900 002297博云新材2009-9-1010.80 中小板49.09 2,700.00 2.9160 002397梦洁家纺2010-4-951.00 中小板53.13 1,600.00 8.1600 002412汉森制药2010-4-3035.80 中小板55.08 1,900.00 6.8020 300015爱尔眼科2009-9-2828.00 创业板60.87 3,350.00 9.3800 300035中科电气2009-12-836.00 创业板59.02 1,550.00 5.5800 智慧为源智慧为源 诚信致远诚信致远 二、中小企业进入资本市场的路径分析 18 智慧为源智慧为源 诚信致远诚信致远 1、概览 二、中小企业进入资本市场的路径分析 19 企业成立 私募融资（引进 战略投资者） 上市 （进入资本市场） 股权激励 典型路径 企业成立后，如能展示良好的发展前景，可吸引风险投资者对企 业进行第一轮私募投资 在企业发展到一定阶段后，为使企业抓住机遇快速发展或企业仍 不具备进入资本市场的条件或使企业在进入资本市场时获得更高 的估值，可引进战略投资者进行第二轮私募融资 为解决员工激励问题，可在上市前实施股权激励 智慧为源智慧为源 诚信致远诚信致远 2、案例分析达意隆（中小板） 二、中小企业进入资本市场的路径分析 20 达意隆 2,900万股普通股 发行价4.24元 募集资金1.23亿元 保荐机构（主承销商） 2008年1月 公司简称：达意隆 股票代码：002209 上市板块：中小板 上市日期：2008年 1月30日 主营业务：饮料包 装机械的研发、生 产和销售 企业成立 私募融资（引进 战略投资者） 上市 （进入资本市场） 股权激励 公司前身广 州达意隆有 限公司成立 于1998年12 月18日，成 立时注册资 本为人民币 500万元 2006年1月， 进行私募融资 ，引进战略投 资者广州科技 创业投资有限 公司，融得资 金约人民币 3,000万元 2006年8月， 完成股权激励 2006年9月完 成改制 2008年1月24 日完成发行， 募集资金1.23 亿元 2008年1月30 日在深交所中 小企业版挂牌 上市 达意隆上市后发展迅速，2008年营业收入较2007年增长约40% 进入资本市场后，达意隆银行信用等级得到显著提升，融资环境得到极 大改善，根据达意隆2009年4月24日的公告，其拟通过非公开发行不超过 2,500万股股票，募集资金1.8亿元 智慧为源智慧为源 诚信致远诚信致远 2、案例分析特锐德（创业板） 二、中小企业进入资本市场的路径分析 21 特锐德 3,360万股普通股 发行价23.8元 募集资金8亿元 保荐机构（主承销商） 2009年10月 公司简称：特锐德 股票代码：300001 上市板块：创业板 上市日期：2009年 10月30日 主营业务：输变电 及控制设备制造 企业成立 整体变更为股份 公司 上市 （创业板首批挂牌交易 ） 私募融资（引进 战略投资者） 公司前身青 岛特锐德电 气有限公司 成立于2004 年3月16日， 成立时注册 资本为人民 币100万美元 2009年6月4日 ，整体变更为 外商投资股份 有限公司 2009年6月24 日，引进战略 投资者崂山科 技风投和华夏 瑞特，融资 3,975万元 2009年9月25 日完成发行， 募集资金约8 亿元 2009年10月30 日在深交所创 业版挂牌上市 特锐德上市首日，开盘价即达42.00元，收盘价44.00，对应市盈率96倍。 未来三年内，随着公司募集资金项目逐步投产，公司箱式变电站和开关 柜产能将达到4540台，销售额将达到12亿元。 智慧为源智慧为源 诚信致远诚信致远 3、中小企业上市地点选择 二、中小企业进入资本市场的路径分析 22 公 司 直接上市 间接上市 （买壳或借壳） 境内上市 香港 创业板 深圳交易所 境外上市 新加坡 美国 B股 主板 中小企业板 A股 上海交易所 创业板 主版 可选择的国内上市地 有：上海、深圳主板 （包括深圳的中小板 ）和深圳的创业板， 亦可选择赴境外上市 深圳中小板和主板无 实质性区别，适用法 律一样；通常发行1 亿股以上的上主板， 1亿股以下的上深圳 中小板 创业板关注企业的自 主创新能力及成长性 智慧为源智慧为源 诚信致远诚信致远 3、中小企业上市地点选择（续） 二、中小企业进入资本市场的路径分析 23 A股香港美国 伦敦 2提高企业在中 国市场的知名度 2获得较高的发 行市盈率 2较低的后续维 护成本 2主板、中小板 、创业板，选择 余地大 利 弊 2中国公司海外 上市的本土市场 2拥有优良的金 融服务、设施和 投资者认可度 2临近公司所在 地 2全球最大的资 本市场，提高公 司形象和知名度 2展示公司愿意 采纳更严格的会 计报告准则 2能够进入美国 国内市场 2发达的监管环 境 2上市过程较美 国容易 2领先的传统行 业，如金属、矿 山和金融机构 2新兴资本市场 ，波动性较大， 但已日益成熟 2较低的发行市 盈率 2严格的初始和 持续信息披露， 成本高 2大量的初始和 持续信息披露 2较低的发行市 盈率 2冗长的过程 2法律和监管风 险 2融资费用高 2较低的发行市 盈率 2严格的起始和 持续信息披露 2远离本土市场 国内A股市场作为 当今世界发展最活 跃的市场之一，能 获得较高的发行市 盈率 对中小企业来说， 更适合选择在中小 板或创业板上市 对于具有自主创新 、成长性好的创业 型企业，建议选择 创业板上市 智慧为源智慧为源 诚信致远诚信致远 三、创业板上市的特点 24 智慧为源智慧为源 诚信致远诚信致远 1、创业板的特点 三、创业板上市的特点 25 首次公开发行股 票并在创业板上市 管理暂行办法于 2009年5月1日起施 行 10月23日，创业板 开板仪式在深交所 举行，标志着创业 板正式推出。中国 多层次资本市场得 以进一步建立和完 善 10月30日，首批28 家创业板公司挂牌 交易 创业板将定位于高 成长性的创业型中 小企业服务 创业板，顾名思义就是为自主创新企业及其他成长型创业企业提供上市融资 的股票交易市场。 创业板是相对主板（Main-Board Market)而言的一种证券市场 ，同属于二板 市场（Second-board Market），在服务对象、上市标准、交易制度等方面不 同于主板市场的资本市场 。其主要目的是为拓宽中小企业的融资渠道，满 足新兴中小企业的融资需求，帮助其发展和扩展业务 。 创业板作为主要为中小型创业企业服务的市场，其特有功能是风险投资基金 (创业资本)的退出机制，创业板的发展可以促进中小企业充分利用私募融资 获得发展所需的资金，显著改善中小企业的融资环境。 我国创业板市场重点服务于子主要创新企业及其他成长型创业企业，主要吸 纳新能源、新材料、生物医药、电子信息、环保节能、现代服务等领域的企 业和其他领域成长性特别突出的企业，及在技术、业务模式上创新性较强、 行业排名靠前和市场占有率较高的企业上市。这类企业具有不同于成熟企业 的很多特征：高成长性、较强的活力和适应性；自主创新能力强；人力资本 的作用突出；对股权融资的依赖性较强；经营风险相对较高。 智慧为源智慧为源 诚信致远诚信致远 2、创业板具有较高的估值水平 三、创业板上市的特点 26 创业板上市公司 普遍具有成长性 较高的特点，其 净利润增速和净 资产回报率要高 于主板市场的上 市公司，使得创 业板市场的估值 水平往往要高于 主板市场 主要发达国家和地 区创业板和主板市 场估值水平对比 韩国、美国创业板与主板近年来估值水平 资料来源：Bloomberg 智慧为源智慧为源 诚信致远诚信致远 2、创业板具有较高的估值水平 三、创业板上市的特点 27 事实上，中国 的创业板市场 从设立伊始， 就以其高定价 而为世人关注 。首批创业板 公司平均发行 市盈率达到57 倍，而09年12 月当月发行平 均市盈率甚至 达到84倍。 智慧为源智慧为源 诚信致远诚信致远 3、中国创业板上市规则 三、创业板上市的特点 28 2009年3月31日， 中国证监会发布 首次公开发行股票 并在创业板上市管 理暂行办法，并 于2009年5月1日起 施行 2009年6月5日，深 圳证券交易所正式 发布深圳证券交 易所创业板股票上 市规则，并于7 月1日起施行 相对于海外市场，中国的创业板上市条件比较严格，要求有盈利，具 备一定的规模，主营业务鲜明突出；对发行人公司治理要求从严，有 利于创业企业的持续发展；创业板强化了风险控制，增加创业板市场 风险特别提示，有利于投资者认识投资风险；对保荐人的要求和责任 更高，保荐期限相对于主板适当延长，实行持续督导制度，从而保障 了投资者利益；发行程序简化，体现市场化原则和效率。 与主板、中小板上市规则的差异，主要体现在以下方面： 创业板上市标准股本要求降低。 锁定期规定”锁一爬二“。 强化保荐机构的持续督导作用。 公司信息披露要求更加严格。如5%以上股东、实际控制人增持或减持上市 公司股份每达1%的，须事后披露。 退市要求更加严格。包括创业板公司终止上市后将直接退市，以及“净资 产为负”和“审计报告意见为否定或无法表示意见”的股票将引发退市情形， 并增加累计成交量最低要求的退市情形。 智慧为源智慧为源 诚信致远诚信致远 4、创业板与中小板/主板发行条件比较 三、创业板上市的特点 29 条件A股主板创业板IPO办法 主体资格依法设立且合法存续的股份有限公司依法设立且持续经营三年以上的股份有限公司 经营年限 持续经营时间应当在3年以上(有限公司按原 账面净资产值折股整体变更为股份公司可连 续计算) 持续经营时间应当在3年以上(有限公司按原账面净资产 值折股整体变更为股份公司可连续计算) 盈利要求 （1）最近3个会计年度净利润均为正数且累 计超过人民币3,000万元，净利润以扣除非经 常性损益前后较低者为计算依据； （2）最近3个会计年度经营活动产生的现金 流量净额累计超过人民币5,000万元；或者最 近3个会计年度营业收入累计超过人民币3亿 元； （3）最近一期不存在未弥补亏损； 最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于1000万 元，且持续增长；或者最近一年盈利，且净利润不少于 500万元，最近一年营业收入不少于5000万元，最近两 年营业收入增长率均不低于30。 净利润以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据 （注：上述要求为选择性标准，符合其中一条即可） 资产要求 最近一期末无形资产(扣除土地使用权、水面 养殖权和采矿权等后)占净资产的比例不高于 20% 最近一期末净资产不少于两千万元 股本要求发行前股本总额不少于人民币3,000万元企业发行后的股本总额不少于3,000万元 主营业务要求最近3年内主营业务没有发生重大变化 发行人应当主营业务突出。同时，要求募集资金只能用 于发展主营业务 董事及管理层最近3年内没有发生重大变化最近2年内未发生重大变化 智慧为源智慧为源 诚信致远诚信致远 4、创业板与中小板/主板发行条件比较 三、创业板上市的特点 30 条件A股主板创业板IPO办法 实际控制人最近3年内实际控制人未发生变更最近2年内实际控制人未发生变更 成长性与创新能力无发行人具有较高的成长性，具有一定的自主 创新能力，在科技创新、制度创新、管理创 新等方面具有较强的竞争优势 募集资金用途应当有明确的使用方向，原则上用于主营 业务 应当具有明确的用途，且只能用于主营业务 初审征求意见征求省级人民政府、国家发改委意见无 保荐人持续督导 首次公开发行股票的，持续督导的期间为 证券上市当年剩余时间及其后2个完整会计 年度；上市公司发行新股、可转换公司债 券的，持续督导的期间为证券上市当年剩 余时间及其后2个完整会计年度。持续督导 的期间自证券上市之日起计算。 在发行人上市后3个会计年度内履行持续督导 责任 创业板其他要求 1、要求保荐人对公司成长性、自主创新能力 作尽职调查和审慎判断，并出具专项意见； 2、要求发行人的控股股东对招股说明书签署 确认意见。 智慧为源智慧为源 诚信致远诚信致远 5、从已上市公司看中国创业板 三、创业板上市的特点 31 部分已上市创业板公司首日上市表现 代码名称 发行 价格 发行市盈 率(摊薄) 首日涨 跌幅(%) 代码名称 发行 价格 发行市盈 率(摊薄) 首日涨 跌幅(%) 300001特锐德23.80 52.76 84.87 300016北陆药业17.86 47.89 99.33 300002神州泰岳58.00 68.80 77.41 300017网宿科技24.00 63.16 87.08 300003乐普医疗29.00 59.56 118.62 300018中元华电32.18 52.62 76.20 300004南风股份22.89 71.53 75.84 300019硅宝科技23.00 47.96 96.87 300005探路者19.80 53.10 152.88 300020银江股份20.00 52.63 82.00 300006莱美药业16.50 47.83 116.97 300021大禹节水14.00 53.85 128.79 300007汉威电子27.00 60.54 80.41 300022吉峰农机17.75 57.26 98.93 300008上海佳豪27.80 40.12 82.77 300023宝德股份19.60 81.67 84.08 300009安科生物17.00 46.83 194.59 300024机器人39.80 62.90 88.82 300010立思辰18.00 51.49 87.50 300025华星创业19.66 45.18 128.89 300011鼎汉技术37.00 82.22 86.51 300026红日药业60.00 49.18 77.50 300012华测检测25.78 59.95 77.97 300027华谊兄弟28.58 69.71 147.76 300013新宁物流15.60 45.48 106.41 300028金亚科技11.30 45.20 209.73 300014亿纬锂能18.00 54.56 140.44 300029天龙光电18.18 62.69 48.46 300015爱尔眼科28.00 60.87 85.36 300030阳普医疗25.00 108.70 35.96 智慧为源智慧为源 诚信致远诚信致远 5、从已上市公司看中国创业板 三、创业板上市的特点 32 部分已上市创业板公司首日上市表现 代码名称 发行 价格 发行市盈 率(摊薄) 首日涨 跌幅(%) 代码名称 发行 价格 发行市盈 率(摊薄) 首日涨 跌幅(%) 300031宝通带业38.00 62.30 51.45 300047天源迪科30.00 78.95 17.57 300032金龙机电19.00 126.67 47.89 300048合康变频34.16 106.95 23.77 300033同花顺52.80 92.57 33.30 300049福瑞股份28.98 82.80 18.32 300034钢研高纳19.53 75.12 46.13 300050世纪鼎利88.00 123.94 30.94 300035中科电气36.00 59.02 34.17 300051三五互联34.00 65.38 10.03 300036超图软件19.60 81.67 64.29 300052中青宝30.00 93.75 15.00 300037新宙邦28.99 111.50 44.88 300053欧比特17.00 73.87 25.24 300038梅泰诺26.00 61.90 38.46 300054鼎龙股份30.55 89.85 8.12 300039上海凯宝38.00 82.61 19.68 300055万邦达65.69 71.40 23.76 300040九洲电气33.00 68.75 26.91 300056三维丝21.59 102.81 75.82 300041回天胶业36.40 67.41 27.45 300057万顺股份18.38 65.64 14.20 300042朗科科技39.00 76.47 34.49 300058蓝色光标33.86 67.72 18.07 300043星辉车模43.98 91.49 13.73 300059东方财富40.58 116.93 43.79 300044赛为智能22.00 81.48 29.09 300061康耐特18.00 52.17 61.28 300045华力创通30.70 76.75 27.00 300062中能电气24.18 45.62 45.57 300046台基股份41.30 66.61 23.37 智慧为源智慧为源 诚信致远诚信致远 已上市创业板公司的行业分布 三、创业板上市的特点 33 根据证监会的行 业划分标准，首 批创业板公司共 涉及制造业、信 息技术、社会服 务、生物医药、 批发和零售贸易 、交运仓储、传 播与文化七个行 业，除制造业外 ，信息技术、生 物医药都分别占 据较大比重。 已上市的88家创业板公司的行业分布主要集中在科技含量高的信息技术、电气设备或机 械制造、医药生物等细分行业，除了如机器人、探路者等新型行业的制造企业外，户外 用品，影视制作等行业也首次出现在国内资本市场。房地产、建筑、金融、农林牧渔、 电力煤气水供应和采掘等传统行业暂时没有在首批创业板上市公司中出现。 在已上市的创业板公司中，细分行业龙头或技术领先或业务模式独特的企业占据绝大多 数。例如：神州泰岳是国内最强、最知名的BSM软件开发商，也是中国移动飞信业务唯 一运维支持外包服务提供商；乐普医疗是国内高速医疗器械的龙头企业，核心产品覆盖 全国85%以上开展冠状动脉介入手术的医院，是我国冠心病介入治疗的主流产品；立思 辰是国内领先的办公信息系统外包服务提供商，文件管理外包服务细分市场份额排名第 二位，企业视频会议解决方案及服务细分市场份额位居第一；汉威电子是国内气体传感 技术领先者，国内市场份额占50%以上；鼎汉技术在轨道交通信号电源领域具领先优势 ，市场占有率排名第一；爱尔眼科是国内规模最大的连锁眼科医疗机构，其眼科诊疗设 备在种类、数量及先进程度等方面均居国内前列；机器人是国内唯一能够在机器人与自 动化成套装备领域与国外竞争的企业，在国内处于细分行业垄断地位；华谊兄弟是国内 影视制作和艺人经纪服务的领军者，近三年在国产电影总票房排名中位居第二。 中小企业板在行业分布上同样以制造业为主，但中小板制造业占73.46%，比已上市创业 板企业中制造业占比（49.18%）高出24.28%，差异明显。 智慧为源智慧为源 诚信致远诚信致远 已上市创业板公司的行业分布 三、创业板上市的特点 34 已上市创业板公司行业分布与中小板比较 智慧为源智慧为源 诚信致远诚信致远 已上市创业板公司的成长性特征 三、创业板上市的特点 35 88家已上市公司 的净资产规模和 盈利规模相对均 较小，整体毛利 率和净利率呈稳 步上升态势。与 目前417家中小板 公司比较，首批 创业板公司的盈 利能力和成长性 较为显著，且多 大多数公司已处 于成长后期或成 熟期。 从成立时间和上市前注册资本来看，88家已上市创业板公司大多有多年的经营历 程，跨越了初步创业期；上市前注册资本多集中在3000-10000万元，具备了一定 的资本实力和抗风险能力。 从资产规模看，已上市创业板公司上市前的总资产平均3.41亿元，净资产2.19亿元 ，明显低于目前中小企业板的平均水平。 88家公司的资产规模相差跨度很大，总 资产规模从最小（宝德股份）不到7千万元到最大的（上海凯宝）达13亿元规模。 总体来看，绝大部分公司的资产规模介于13亿之间。 从盈利规模看，88家公司的平均营业收入为2.88亿元，平均净利润为5129万元， 大大低于同期中小板公司整体水平，营业收入规模主要集中在13亿元之间，净利 润规模集中在30005000万元之间。 从成长性指标看，88家创业板公司营业收入复合增长率42.01%，净利润复合增长 率47.83%，远高于同期中小板公司增长速度。 持续成长性方面，已上市创业板公司连续两年净利润均保持了同比正增长，且两 年净利润经增长率均超30%的有67家，远高于同期中小板公司的水平，显示出创 业企业高成长的特性。 智慧为源智慧为源 诚信致远诚信致远 已上市创业板公司的成长性特征 三、创业板上市的特点 36 已上市创业板公司规模与中小板比较 智慧为源智慧为源 诚信致远诚信致远 已上市创业板公司的成长性特征 三、创业板上市的特点 37 已上市创业板公司成长性与中小板比较 注：上述增长率按公司招股说明书中报告期内的复合增长率计算。 智慧为源智慧为源 诚信致远诚信致远 已上市创业板公司的盈利能力 三、创业板上市的特点 38 已上市创业板公司0709年平均毛利率都高于40%，平均为42.76%；同期上市的中小板公司0709年平 均毛利率均在30%左右，平均为31.72%，较创业板低34.80%。 已上市创业板公司0709年净资产收益率平均为26.29%，同期上市中小板公司0709年净资产收益率平 均为22.79%，创业板公司盈利能力显著优于中小板。 智慧为源智慧为源 诚信致远诚信致远 已上市创业板公司的成长性特征 三、创业板上市的特点 39 已上市创业板公司固定资产和无形资产占总资产的比重平均为12.39%和3.56%。同期上市中小板公 司固定资产占总资产比重平均为24.22%，无形资产占总资产比重平均为4.34%。 由数据比较可见，创业板较中小板的固定资产比重明显更低，很多公司属于“轻资产”类型；而在无 形资产占比方面的差异并不显著，创业板企业中并未出现以技术、商誉等无形资产为主要资产构 成的企业。 智慧为源智慧为源 诚信致远诚信致远 创业板公司的高定价 三、创业板上市的特点 40 已上市的88家创业板公司，整体发行价和市盈率水平均超过同期中小板的IPO公司。该88 家公司平均发 行市盈率（摊薄）69.07 倍，而同期发行的124家中小板公司平均发行市盈率为53.29倍。分行业来看，绝 大多数创业板公司的发行市盈率高于同行业中小板公司的平均估值水平。 以首批28家创业板公司为例，上市首日，该28只新股均获得市场热捧，收盘价涨幅区间为75.84% 209.73%，平均涨幅达106.23%，股价相应动态市盈率平均达74.84倍。二级市场表现充分说明了创业板高 风险高收益的特征。 28家公司发行市盈率 智慧为源智慧为源 诚信致远诚信致远 6、结论： 三、创业板上市的特点 41 综上分析，已上市的创业板公司在行业分布方面与中小企业 板存在较为显著的差异；在成长性、盈利能力方面明显好于 中小企业板；资产规模显著小于中小企业板；资产构成与中 小企业板差异不太明显，但大致表现出“轻资产”的特征。 已上市创业板公司中有一些是新兴行业或新型的制造业企业 ，这些企业往往具备较高的毛利率；同时，创业板公司都具 备良好的持续成长性，都已经是进入高速发展阶段的成熟的 企业；另外，创业板公司规模相对其收入水平普遍偏小，资 产盈利能力明显强于中小板上市公司。 创业板公司上市时普遍受到市场资金的热捧，发行市盈率和 首日上市表现都远远高于同期中小板水平。高成长被给予高 定价，而高收益对应着高风险。 智慧为源智慧为源 诚信致远诚信致远 四、中小企业上市把握要点 42 智慧为源智慧为源 诚信致远诚信致远 1、近期证监会IPO审核情况 四、中小企业上市把握要点 43 主板中小板创业板 审核家数通过未通过审核家数通过未通过审核家数通过未通过 2007年252221419536 20082009年151501089513765915 2010年862917813594712 2007年以来，证监会发审会共审核500多家公司的上市申请，其中316 家公司获得批准，有73家公司的首发申请被予否决。 2007年2009年，IPO申请的通过率分别为70.48%、82.76%和84.92% ，其中中小板的通过率分别为67.38%、84.47%和87.96%，09年创业板 的首发通过率为77.63%。 从以上数据可看出，公司IPO申请的通过率皆呈上升趋势。 注：2010年数据截至5月31日。 智慧为源智慧为源 诚信致远诚信致远 四、中小企业上市把握要点 44 截至2010年5月31日，证监会创业板发审委已经召开了30次审核工 作会议，审核了133家公司的首发申请。其中，青岛特锐德等106 家公司通过审核，磐能电力等27家公司被否，另有北京科净源和 浙江核新同花顺（后来重新上会的）被取消上会，审核通过率 79.70%。 同期（2009年9月至今）中小板共审核176家公司的首发申请，深 圳浩宁达等156家公司通过审核，福建榕基软件等20家公司被否， 审核通过率88.64%，明显高于创业板。 审核结果表明，由于对企业成长性、所处行业方面的要求，创业 板IPO的审核标准更为严格。 截至日前，创 业板发行申请 获批的企业 106家，被否 企业27家，审 核通过率 79.70%，较 同期中小板通 过率低。 1、近期证监会IPO审核情况 智慧为源智慧为源 诚信致远诚信致远 四、中小企业上市把握要点 45 1、近期证监会IPO审核情况 智慧为源智慧为源 诚信致远诚信致远 四、中小企业上市把握要点 今年未通过审核的公司 概 况 公司名称上市板会议届次会议日期主营产品/业务 泰安泰山工程机械股份有限公司中小企业板172010-1-25油气管道施工专用设备 兰州佛慈制药股份有限公司中小企业板362010-3-5中成药 天津巴莫科技股份有限公司中小企业板452010-3-17锂电池正极材料 吉林永大集团股份有限公司中小企业板452010-3-17永磁开关 北京星光影视设备科技股份有限公司中小企业板472010-3-19广播电视设备 山东东佳集团股份有限公司中小企业板482010-3-22钛白粉 西安隆基硅材料股份有限公司中小企业板502010-3-24单晶硅 智胜化工股份有限公司中小企业板532010-3-26氮肥产品 浙江梦娜袜业股份有限公司中小企业板572010-3-31袜类产品 山东立晨物流股份有限公司中小企业板602010-4-7现代物流 山东金创股份有限公司中小企业板632010-4-12黄金 河南金博士种业股份有限公司中小企业板702010-4-19杂交玉米种 山东信得科技股份有限公司中小企业板782010-4-28兽药及饲料添加剂 1、近期证监会IPO审核情况 智慧为源智慧为源 诚信致远诚信致远 四、中小企业上市把握要点 公司名称上市板会议届次会议日期主营产品/业务 北京易讯无限信息技术股份有限公司创业板22010-1-26移动互联网应用业务 北京博晖创新光电技术股份有限公司创业板22010-1-26临床医疗检测系统 深圳市方直科技股份有限公司创业板142010-3-30中小学同步教育软件 杭州正方软件股份有限公司创业板152010-3-31高校效管理软件 广东冠昊生物科技股份有限公司创业板152010-3-31再生医学材料 上海开能环保设备股份有限公司创业板182010-4-16人居水处理设备 北京侏罗纪软件股份有限公司创业板202010-4-20专业图形系列软件 杭州先临三维科技股份有限公司创业板212010-4-23白光三位扫描系统 上海金仕达卫宁软件股份有限公司创业板232010-4-30医疗软件及技术服务 山东同大海岛新材料股份有限公司创业板262010-5-14海岛型超纤革系列产品 深圳市脉山龙信息技术股份有限公司创业板272010-5-17信息系统咨询设计 上海天玑科技股份有限公司创业板272010-5-17 数据中心IT基础设施的第三 方服务 今年未通过审核的公司 概 况 1、近期证监会IPO审核情况 智慧为源智慧为源 诚信致远诚信致远 2、证监会审核关注要点 四、中小企业上市把握要点 48 根据证券法的有关规定，目前我国股票发行审核实行核准制，即发行人不 仅要充分披露公司的信息，而且必须符合有关法律和证监会规定的条件。 申请人必须真实、准确、完整地披露信息，而证监会则对公司是否符合法定条 件，是否具备投资价值，以及是否具有良好的发展前景进行实质性审核。 信息披露 包括书面披露及面对面的口头交流。书面披露的主要内容是招股意向 书，由以保荐机构为主的中介机构负责；口头交流主要就审核机关在审核中不清楚的 问题与公司进行交流，其中最重要的环节就是发行人董事长等高管及保荐代表人在发 审会上回答发审委提出的问题 。 符合发行条件证券法第十三条对发行人发行新股规定了原则性的条件：一是 具备健全且运行良好的组织机构，突出强调公司治理结构的重要性；二是具有持续盈 利能力、财务状况良好；三是最近三年财务会计文件无虚假记载，无其他重大违法行 为。首次公开发行股票并上市管理办法对发行上市条件做了详细的规定，主要包 括主体资格、独立性、规范运作、财务与会计以及募集资金运用五个方面，对证券 法规定的条件进行了细化与延伸。 智慧为源智慧为源 诚信致远诚信致远 2、证监会审核关注要点 四、中小企业上市把握要点 49 合规性 主要结合初审的情况和申请人对于反馈意见的回复，就申请人主体资格、规范运 作、财务会计等方面仍存质疑的问题进行现场考证。 业务与技术 公司的业务与技术，包括公司的盈利模式、竞争优势等，是判断公司核心竞争力 和持续发展能力的主要依据。 判断一家公司的发展前景、未来的市场空间，主要看其盈利模式是否适应市场环 境，是否与其本身的发展阶段相适应以及是否具备扩张的能力。 竞争优势，主要从公司目前的核心竞争力、通过什么途径建立竞争优势以及竞争 优势能保持多久几个方面判断。 募集资金项目 公司的发展前景及业绩增长主要依赖于募集资金项目的顺利实施。 项目是否投资于主营业务，是否与公司的发展目标相结合； 项目实施的可行性，如是否有足够市场消化新增的产能，有关技术能否产业化， 是否有足够的技术人员及业务人员来实施项目； 项目实施准备情况，即募集资金到位以后项目能否顺利实施。如配套的土地及房 屋是否取得使用权，对某些行业（如医药行业）的产品是否得到认证或审批，项 目是否得到环保部门的环保批文等 。 发审委主要是在 发行部初审报告 的基础上，对公 司未来的发展前 景、核心竞争优 势、持续经营能 力、公司治理等 重大事项进行综 合分析与判断。 从审核的情况来 看，发审委员对 三个方面予以重 点关注 智慧为源智慧为源 诚信致远诚信致远 3、发审会议被否企业存在的主要问题 四、中小企业上市把握要点 50 信息披露质量较差 即申请材料未按规定做好相关事项的信息披露。例如，某首发申请企业的 商标A与其前身已注册的商标B极其相似，而对于二者间的相关关系，申 请人在其招股说明书和现场陈述中均未给出清晰合理的披露与解释。 主体资格存在缺陷 主要体现在历史出资瑕疵、历史股权转让瑕疵、实际控制人认定不准确和 管理层重大变动等几个方面。 历史出资瑕疵主要是企业增资扩股过程中非货币资产出资的瑕疵。如用作 出资的资产权益当时未办理权属转移手续。 历史股权转让瑕疵主要包括国有股权和内部职工股权转让瑕疵。如涉及国 有股权转让的未获得国有资产主管部门的书面批准、内部职工股的转让未 经员工本人同意等。 实际控制人认定不准确，主要是不符合证券期货法律适用一见第1号 关于“实际控制人没有发生变更”的理解和适用的规定。 管理层重大变动。如某首发申请企业董事会成员近三年内变化人数超过三 分之一。 近年来，证监会 发审会议被否企 业存在的主要问 题，主要集中在 信息披露、主体 资格、独立性、 盈利能力、募集 资金运用、运行 规范性和中介报 告存在瑕疵等方 面 智慧为源智慧为源 诚信致远诚信致远 3、发审会议被否企业存在的主要问题 四、中小企业上市把握要点 51 独立性问题 主要包括关联交易、同业竞争和资产独立性几方面。 关联交易问题，如关联交易的合理性、定价的公允性。 同业竞争问题。例如，申请人与控股股东就存在的同业竞争做出了相应安 排，但申报材料和现