汽车行业动态跟踪报告：车价将在去库存结束后回归稳定-2012-08-21.ppt

报,告,20%,告,证,券,研,究,报,告,行,业,汽车行业动态跟踪报告 车价将在去库存结束后回归稳定,汽车和汽车零部件 2012 年 8 月 17 日,推荐（维持）,7 月 1 日广州限购带来汽车股急跌，近期汽车股表现趋稳。中报的陆续披露展 示了汽车企业分化的盈利局面，从汽车量、价两方面看企业呈现剧烈分化。近,行 业 动,行情走势图 沪深300 0%,平安汽车和汽车零部件,期西安叫停限购征求意见，杭州、南京也陆续表态暂不推行限购，有望缓解汽 车股估值压力。乘用车价格稳定有待进口、豪华车去库存结束；商用车正处盈 利最艰难期，三季度汽车业基本面局势将渐趋明朗，会成为汽车业新旧周期交 替点。,态 跟 踪,-20% -40% aug-11,nov-11,feb-12,may-12, 7 月汽车销量同比增 8.2%，1-7 月累计同比增 3.6%：suv 是 1-7 月增 幅增长最高的子行业，重卡是降幅最大的子行业。截至 7 月，交叉型乘用车累 计销量同比转正；前 7 月 suv 销量同比增 32%，持续领跑汽车行业；自主轿 车份额创 2008 年 9 月以来新低；德系轿车增幅第一；乘用车企业分化加剧；进,报,相关研究报告 1、旧周期或于三季度收尾（2012.7.20） 2、边际改善 汽车行业中期策略 （2012.6.28） 3、降油价，汽车行业复苏的润滑剂 （2012.6.11） 4、踏准子行业复苏节奏（2012.5.21） 5、二季度有望形成业绩底与预期底 （2012.4.23） 6、分化加剧，坚守白马（2012.3.19） 7、白马出没、适时布局（2012.1.20） 8、料年销量增幅创新低、迎2012展开又一 轮周期（2011.12.19） 9、2012年度策略：估值在底部、盈利在左 侧（2011.11.24） 证券分析师 王德安 投资咨询资格编号 s1060511010006 电话邮箱 余兵 投资咨询资格编号 s1060511010004 电话邮箱 y 请通过合法途径获取本公司研究报告， 如经由未经许可的渠道获得研究报告， 请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的 声明内容。 请务必阅读正文之后的免责条款。,口车零售增幅回落，终端优惠加大。 3q12 重卡盈利形势严峻：7 月重卡销量不足 4 万辆，同比-23%，降幅较 6 月扩大；尤其是半挂牵引车 7 月销量仅 1 万余台，降幅较 6 月扩大一倍，绝 对销量低至 4q08 水平。重卡业绝对销量低将使行业盈利面临严峻考验。7 月金 融机构中长期贷款同比增幅上升，中长期贷款占新增人民币贷款比例亦上升， 有利于重卡行业复苏。 客车校车及出口增势强于传统客车：7 月客车销量同比增 3.4%。其中 校车销量环比近翻番，超出我们此前预期。近日教育部等 20 部门联合发出通知 要求各地在秋季开学后开展校车安全专项治理工作，预计 8、9 月校车进入学前 销售旺季；7 月客车出口量创两年来单月最高值，今年客车出口有望创新高。 加力向渠道输血，整车 3q12 利润率或下降：1h12 汽车制造全行业收入、 利润同比为 9.4%、10%，其中整车业收入、利润同比为 7%、12%，销售费用 率增加；配件业收入、利润同比为 13%、7.3%，管理费用率增加。1h12 汽车 业重点企业（集团）工业增加值占 gdp1.1%，工业增加值同比增 15%，增幅 高于去年同期 11 个百分点。7 月国产乘用车价、商用车价分别同比降 1.6%、 0.5%；进口轿车价格同比下降幅度最大，进口车调整慢，正处于渠道去库存过 程中。主要车用原材料呈继续下降趋势，天胶降幅最大。 选股逻辑与个股推荐：1）乘用车中 suv、德系中高端轿车量、价表现最 佳，据此强烈推荐长城汽车、上汽集团、悦达投资。2）优选主要客户销量稳定， 受益于原材料大幅下跌的乘用车零配件企业，强烈推荐中鼎股份，推荐华域汽 车。3）4q12 重卡核心部件受益于备货需求阶段，在重卡业最差的点产生最佳 的机会，强烈推荐威孚高科；客车业 2012 年校车及出口风头最劲，宇通客车占 校车 30%份额，在校车及出口领域优势突出。,汽车和汽车零部件行业动态跟踪报告 正文目录 一、7 月汽车销量同比增 8.2% .5 二、7 月乘用车销量同比增 11% .5 2.1 截至 7 月，交叉型乘用车累计销量同比转正 . 6 2.2 前 7 月 suv 销量同比增 32% . 6 2.3 自主轿车份额创 2008 年 9 月以来新低. 7 2.4 德系轿车表现突出 8 2.5 乘用车企业分化加剧 8 2.6 进口车零售增幅回落，终端优惠加大 . 9 2.7 西安取消限购有利于缓解乘用车股估值压力. 10 三、重卡：3q12 盈利形势严峻 10 四、校车及出口增势强于传统客车11 五、加力向渠道输血，整车 3q12 利润率或下降.12 5.1、7 月汽车价格环比下降，进口轿车价格降幅大 14 5.2、原材料价格保持下行趋势，天胶跌幅最大 14 六、7 月急跌后，近期汽车股跌幅趋缓 .15 七、选股逻辑及个股推荐17 七、风险提示 .18,请务必阅读正文之后的免责条款。,2/19,汽车和汽车零部件行业动态跟踪报告 图表目录,图表 1 汽车行业月度销量,单位:万辆 . 5,图表 2 汽车行业月度销量同比增幅. 5 图表 3 汽车行业各子行业销量同比增长情况. 5 图表 4 乘用车季度销量同比. 6 图表 5 狭义乘用车季度销量同比. 6,图表 6 交叉型乘用车月度销量,单位：万辆. 6,图表 7 交叉型乘用车季销量增幅. 6,图表 8,2012 年 1-7 月交叉型乘用车企业销量前五,单位：辆 . 6,图表 9,suv 占狭义乘用车之比例,单位：万辆 7,图表 10,suv 销量增幅与狭义乘用车销量增幅 . 7,图表 11,2012 年 1-7 月 suv 企业销量前十,单位：辆 . 7,图表 12 自主乘用车市场占有率. 8 图表 13 自主轿车市场占有率. 8 图表 14 各系轿车销量同比. 8 图表 15 轿车分国别市占率. 8 图表 16 主要乘用车企业 2012 年 1-7 月乘用车销量同比 9,图表 17 汽车月度出口量 图表 18 汽车月度进口量 图表 19 重卡行业月销量,单位：万辆. 9 单位：万辆. 9 单位：万辆. 11,图表 20 重卡行业季度销量同比增幅. 11,图表 21,1h12 主要重卡企业销量,单位：辆、台 11,图表 22 中长期贷款与重卡销量同比. 11 图表 23 中长期贷款占新增人民币贷款比例. 11,图表 24 客车行业月销量,单位：万辆. 12,图表 25 客车行业季度销量同比. 12 图表 26 汽车全行业 1h12 销量、收入、利润变化 . 13 图表 27 汽车全行业主要财务指标变化. 13 图表 28 整车行业收入、利润增幅. 14 图表 29 零部件行业收入、利润增幅. 14,请务必阅读正文之后的免责条款。,图表 30 国产乘用车均价 图表 31 国产商用车均价,单位：万元. 14 单位：万元. 14 3/19,汽车和汽车零部件行业动态跟踪报告 图表 32 汽车制造业主要原材料价格跌幅显著. 15,图表 33,ppi-cpi 剪刀差扩大,单位：% 15,图表 34 图表 35 图表 36 图表 37 图表 38,crb 现货指数之工业原料持续下跌 . 15 2008 年 10 月以来汽车板块涨幅 16 2008 年 10 月以来汽车板块相对涨幅 16 2012 年初至今汽车板块表现. 16 2012 年初以来汽车各板块相对涨幅. 16,图表 39 汽车行业 pb 轨迹 . 16,请务必阅读正文之后的免责条款。,图表 40 汽车行业季度业绩及其预测 图表 41 重点汽车股盈利预测与投资评级,单位：元/股 17 单位：元/股、亿元 18 4/19,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,11月,12月,汽车和汽车零部件行业动态跟踪报告 一、7 月汽车销量同比增 8.2% 7 月汽车销量同比增 8.2%为 138 万辆，增幅较 5 月、6 月低（去年同期基数低），其中乘用车销量 同比增长 10.7%，商用车销量同比-1.6%。 1-7 月汽车销量同比增 3.6%为 1098 万辆，其中乘用车销量累计同比增长 7.5%，商用车累计销量 同比-9.4%。 从 1-7 月累计情况看，suv 是销量增幅最高的子行业，其增幅比 2011 年全年高出 11.5 个百分点， 重卡是销量降幅最大的子行业，其降幅比 2011 年扩大 17.5 个百分点。其它行业中，轿车、mpv、 客车（中客网）1-7 月累计同比增幅较 2011 全年水平低，交叉型车、中轻卡 1-7 月累计同比增幅 较 2011 全年水平高。,图表 1 汽车行业月度销量,单位:万辆,图表 2 汽车行业月度销量同比增幅,210 190 170 150,2008年 2011年,2009年 2012年,2010年,150% 120% 90%,2008年 2011年,2009年 2012年,2010年,130 110 90 70 50 资料来源：中国汽车工业协会,60% 30% 0% -30% -60% 资料来源：中国汽车工业协会,图表 3 汽车行业各子行业销量同比增长情况,2008 年,2009 年,2010 年,2011 年,2012 年 1-7 月,轿车 mpv suv 交叉型 客车 重卡 中轻卡 汽车总计,6.8% -12.6% 25.3% 7.7% -5.3% 11.8% 5.5% 6.6%,48.1% 26.1% 47.1% 83.4% 7.2% 17.4% 32.8% 45.4%,27.0% 78.9% 101.3% 27.8% 25.1% 59.7% 22.4% 32.6%,6.6% 11.7% 20.2% -9.4% 14.0% -13.4% -6.0% 2.5%,5.9% 3.6% 31.7% 0.1% 6.9% -30.9% -3.8% 3.6%,资料来源：中国汽车工业协会、中客网 二、7 月乘用车销量同比增 11% 7 月乘用车子行业中轿车、mpv、suv、交叉型乘用车销量同比增幅依次为 8.6%、-0.9%、30%、 7.4%； 1-7 月乘用车子行业中轿车、mpv、suv、交叉型乘用车销量同比增幅依次为 5.9%、3.6%、32%、 0.1%。suv、交叉型车表现稳定。,请务必阅读正文之后的免责条款。,5/19,1q06,3q06,1q07,3q07,1q08,3q08,1q09,3q09,1q10,3q10,1q11,3q11,1q12,7月,1q08,2q08,3q08,4q08,1q09,2q09,3q09,4q09,1q10,2q10,3q10,4q10,1q11,2q11,3q11,4q11,1q12,2q12,7月,1q08,2q08,3q08,4q08,1q09,2q09,3q09,4q09,1q10,2q10,3q10,4q10,1q11,2q11,3q11,4q11,1q12,2q12,7月,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,11月,12月,汽车和汽车零部件行业动态跟踪报告,图表 4 乘用车季度销量同比 100% 80% 60% 40%,图表 5 狭义乘用车季度销量同比 100% 80% 60% 40%,20% 0%,11%,20% 0%,-3%,11%,-20% 资料来源：中国汽车工业协会,-20% 资料来源：中国汽车工业协会,2.1 截至 7 月，交叉型乘用车累计销量同比转正 交叉型乘用车行业月度销量同比增幅连续数月保持在 10%以上。截至 7 月，累计销量已与去年持平。 上汽通用五菱龙头优势更明显，1-7 月交叉型乘用车销量同比 12%达 71.6 万辆，市占率高达 54% （较去年同期提高 5.8 个百分点）。长安集团销量同比 13.9%达 35 万辆，市占率同比下降 4.3 个百 分点为 26.3%。,图表 6 交叉型乘用车月度销量,单位：万辆,图表 7 交叉型乘用车季销量增幅,30 25,2008年 2011年,2009年 2012年,2010年,140% 120%,20 15,100% 80% 60%,10 5 0 资料来源：中国汽车工业协会,40% 20% 0% -20% -40% 资料来源：中国汽车工业协会,7.4%,图表 8 2012 年 1-7 月交叉型乘用车企业销量前五,单位：辆,累计销量,累计同比,市占率,市占率同比增加百分点,交叉车型全行业,1331674,0.1%,100.0%,0.00,no.1 no.2 no.3 no.4 no.5,通用五菱 长安集团 东风汽车 一汽集团 金杯汽车,715776 350133 120442 29590 26522,12.1% -13.9% -15.9% -14.1% 0.7%,53.8% 26.3% 9.0% 2.2% 2.0%,5.78 -4.25 -1.72 -0.37 0.01,资料来源：中国汽车工业协会 2.2 前 7 月 suv 销量同比增 32% 2012 年 1-7 月 suv 销量同比增长 32%为 110 万辆，占狭义乘用车比例创新高为 15%，suv 增幅 将持续超越乘用车行业平均水平，其占狭义乘用车之比例还有较大提升空间，看好其长期成长性。,请务必阅读正文之后的免责条款。,6/19,2005年,2012前7,2012前7,2005年,2006年,2007年,2008年,2009年,2010年,2011年,2006年,2007年,2008年,2009年,2010年,2011年,7,2,汽车和汽车零部件行业动态跟踪报告 相关企业、品牌稳定性较轿车更高，虽然后续 suv 品牌将陆续增多，但主流企业的优势地位会保持 稳固。 目前国内 suv 产销规模最大的企业为长城汽车，2012 年 1-7 月其 suv 销量 13.4 万辆，同比增长 55%，suv 市占率 12.2%，目前长城汽车 suv 占其乘用车销量比例达 43.5%。 主流 suv 企业中，长城汽车、上海大众、东风本田、一汽丰田、一汽大众增幅超过 40%。,图表 9 suv 占狭义乘用车之比例,单位：万辆,图表 10 suv 销量增幅与狭义乘用车销量增幅,180 160 140 120 100 80 60 40 20 0,5.6%,14.9% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0%,120% 100% 80% 60% 40% 20% 0%,suv销量同比,狭义乘用车销量同比 32% 9%,资料来源：中国汽车工业协会,资料来源：中国汽车工业协会,图表 11 2012 年 1-7 月 suv 企业销量前十,单位：辆,排序,公司名称,suv 销量 1-7 月 累计同比,suv 占该公司乘用车销量比例 12 年 1-7 月 11 年 1-7 月 同比增加百分点,no.1 no.2 no.3 no.4 no.5 no.6 no.7 no.8 no.9 no.10,长城汽车 上海大众 东风本田 东风日产 一汽丰田 北京现代 奇瑞 悦达起亚 一汽大众 比亚迪,134324 110789 105597 94313 86815 78075 71529 59163 49297 49054,55.0% 49.7% 46.9% 23.8% 41.0% -13.9% 7.0% -6.8% 80.4% 394.9%,54.10% 15.20% 59.20% 18.00% 25.90% 17.90% 22.60% 23.30% 6.70% 21.20%,43.50% 11.30% 52.20% 17.20% 23.90% 21.80% 18.90% 28.60% 4.80% 3.80%,10.6 3.9 0.8 -3.9 3.7 -5.3 1.9 17.4,资料来源：中国汽车工业协会 2.3 自主轿车份额创 2008 年 9 月以来新低 自主品牌乘用车市场份额继续呈现下降状态，其中 7 月自主品牌轿车市场份额为 2008 年 9 月以来 的新低。 1-7 月自主品牌乘用车销量同比增长 1.2%，低于乘用车总体增长速度 6.4 个百分点，占乘用车销售 总量的 40.8%，占有率比上年同期下降 2.6 个百分点。 1-7 月自主品牌轿车销量同比-5.4%，占轿车销售总量的 26.8%，占有率比上年同期下降 3.2 个百 分点。,请务必阅读正文之后的免责条款。,7/19,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,11月,12月,12年前7月,2004年,2005年,2006年,2007年,2008年,2009年,2010年,美系,自主,日系,德系,美系,韩系,自主,日系,德系,韩系,2011年,汽车和汽车零部件行业动态跟踪报告,图表 12 自主乘用车市场占有率,图表 13 自主轿车市场占有率,55,2009年,2010年,2011年,2012年,32 30,29.7 30.9 29.1,50 45 40 35,28 26 24 22 20,21.6,26.1 25.7 26.4 25.9,26.8,30,资料来源：中国汽车工业协会,资料来源：中国汽车工业协会,2.4 德系轿车表现突出 2012 年 1-7 月日系、德系、美系、法系和韩系乘用车均为正增长，其中德系增长达 20.5%，远高 于其他国别车系；从累计市场份额比上年同期增长情况看，德系、日系上升明显，韩系、美系和法 系基本持平。 2012 年 1-7 月各系轿车中仅自主轿车销量同比为负，其中德系销量同比超过韩系达 15.5%；今年 以来德系、韩系轿车市占率提高较快，但韩系车市占率提高主要是低端轿车增幅高所致。,图表 14 各系轿车销量同比,图表 15 轿车分国别市占率,100%,2009年,2010年,2011年,2012年1-7月,35,2009年,2010年,2011年,2012年1-7月,80% 60%,30 25 20,2 6 .8,2 1 .4,2 3 .0,1 5 .7,40% 20%,-5.4%,7.2%,15.5%,7.9%,14.5%,15 10 5,9 .2,0% -20% 资料来源：中国汽车工业协会,0 资料来源：中国汽车工业协会,2.5 乘用车企业分化加剧 2012 年 1-7 月乘用车企业表现分化加剧，主要乘用车企业中，销量增幅最高的乘用车企业为华晨宝 马，增幅超过 40%；销量降幅最大的乘用车企业为一汽轿车，降幅超过 30%。,请务必阅读正文之后的免责条款。,8/19,华晨宝马,一汽丰田,东风本田,一汽大众,东风日产,广汽丰田,悦达起亚,上海通用,上海大众,广汽本田,神龙,北京现代,长福马,长安铃木,一汽轿车,江淮汽车,一汽夏利,一汽海马,比亚迪,奇瑞,重庆长安,吉利,南汽集团,上汽股份,通用五菱,重庆力帆,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,11月,12月,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,11月,12月,长城汽车,汽车和汽车零部件行业动态跟踪报告 图表 16 主要乘用车企业 2012 年 1-7 月乘用车销量同比 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 资料来源：中国汽车工业协会 2.6 进口车零售增幅回落，终端优惠加大 我们认为：进口车对需求反映速度较国产车慢得多，调整期更长，加上单车价格高，占用资金多， 调整起来价格波动较大。进口车价格波动也直接影响到了国产高端车型的价格体系。乘用车行业的 价格体系稳定有待进口车去库存完毕。 据海关总署统计，2012 年 1-7 月汽车进口量为 68.4 万辆，同比增长 25.5%。 据中进汽贸进口车市场分析报告，从 1-7 月进口数量排名来看，宝马位居榜首，大众、雷克萨 斯紧随其后，奔驰出现下滑。suv 进口量在进口总量中所占的比重在不断加大，进口轿车比重降低。 进口车零售数量增幅在不断放缓，显示经销商的库存压力增大：随着进口数量不断增加，终端销量 增幅不断下降（近日中国进口车联席会对宝马、奔驰、奥迪、雷克萨斯、凯迪拉克等 19 个品牌的进 口车进行了调查，调查结果显示 19 个品牌的累计零售数量增长速度逐步回落），我国进口车终端库 存指数必然会不断上升。为了增加销量，不少进口品牌经销商纷纷降价，且降价幅度在继续加大。 报告显示，从今年 1 月到 7 月，价格优惠指数从 0.42 下降到-7.44，也就是说，进口车从年初 的加价销售下滑为降价促销。就 7 月而言，进口车总体市场优惠 74228 元，优惠金额环比再增加 5454 元。 7 月汽车出口为 8.9 万辆，环比下降 16.8%，同比增长 22%。1-7 月出口 57.7 万辆，同比增长 27%。 1-7 月出口企业前五名分别为奇瑞、长城、上汽、吉利和东风。,图表 17 汽车月度出口量,单位：万辆,图表 18 汽车月度进口量,单位：万辆,12 10,2008年 2011年,2009年 2012年,2010年,14 12,2008年 2011年,2009年 2012年,2010年,8 6 4 2 0 资料来源：中国汽车工业协会 请务必阅读正文之后的免责条款。,10 8 6 4 2 0 资料来源：海关总署,9/19,汽车和汽车零部件行业动态跟踪报告 2.7 西安取消限购有利于缓解乘用车股估值压力 多城市地方政府表示暂不推行汽车限购措施，有助提升市场信心： 西安紧急叫停限购汽车，或为地方政府、民意、中央三方博弈下的结果。西安车辆保有量低出台限 购不合理。8.5 日我们周策略中认为目前存在两个可能的正面触发点：1）拍牌加大民众对地方政府 限购动机的质疑；2）随着其他城市对限牌的蠢蠢欲动，中央可能会对陆续出台的地方限牌进行控制， 毕竟汽车行业对宏观经济见底复苏有重要支撑意义 7 月 23 日，南京出台关于进一步扩大内需拉动消费的若干意见不仅没有限车反而鼓励汽车消费。 杭州市有关方面认为：杭州治堵要实施的是一套组合拳。采取限购措施应是一座城市治堵最后 的杀手锏，是不得已而为之的做法，杭州目前还没有到达这一步。 杭州市交通主管部门人士也表示，杭州和北京、广州不同，推行限购方案还有一些问题需要考虑， “一是杭州是旅游城市，周边城市来杭州的车辆非常多。实施限购后，虽然控制了本市机动车的保 有量，但外地车辆依然会给当地的交通带来巨大压力；二是假如杭州限购后，周边区县是否也参照 限购政策实施也是个难题，因此目前杭州限购政策无法落地。” 国务院发布重大节假日免收小型客车通行费实施方案：春节、清明节、劳动节、国庆节等四个 国家法定节假日 7 座以下（含 7 座）载客车辆免收通行费。 汽车企业生产资质“终身制”取消：工信部工业和信息化部关于建立汽车行业退出机制的通知 在汽车行业建立落后企业退出机制。该通知旨在贯彻落实汽车产业发展政策和汽车产业调整 和振兴规划，提高汽车企业核心竞争力，推动汽车产业由大变强。 三、重卡：3q12 盈利形势严峻 7 月重卡销量为 3.89 万辆，同比下降 23.1%，降幅较 6 月略有扩大，7 月重卡整车和底盘同比降幅 均有收窄，但半挂牵引车 7 月销量仅 1 万余台，降幅较 6 月扩大一倍，单月销量低至 4q08 水平， 半挂牵引车主要用于消费品运输、港口物资转运及煤炭等大宗物资运输，其销量下滑因相关货运需 求下降所致，且半挂牵引车重卡更新周期较长（平均 6 年左右），销量波动幅度明显大于其它重卡品 种，调整周期亦较长。 3q12 是重卡行业最严峻时刻，虽然 3q12 重卡销量同比降幅有望收窄，但因绝对量低将导致重卡企 业盈利面临严峻考验。 7 月金融机构中长期贷款同比增幅上升，中长期贷款占新增人民币贷款比例亦上升，有利于重卡行 业复苏。,请务必阅读正文之后的免责条款。,10/19,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,1q08,3q08,1q09,3q09,1q10,3q10,1q11,3q11,1q12,9月,10月,11月,12月,1q05,4q05,3q06,2q07,1q08,4q08,3q09,2q10,1q11,4q11,7月,1q05,3q05,1q06,3q06,1q07,3q07,1q08,3q08,1q09,3q09,1q10,3q10,1q11,3q11,1q12,7月,7月,汽车和汽车零部件行业动态跟踪报告,图表 19 重卡行业月销量,单位：万辆,图表 20 重卡行业季度销量同比增幅,14,2012年 2009年,2011年 2008年,2010年,200%,重卡整车+底盘,半挂牵引车,12 10 8 6 4 2 0 资料来源：中国汽车工业协会 图表 21 1h12 主要重卡企业销量,150% 100% 50% 0% -50% -100% 资料来源：中国汽车工业协会 单位：辆、台,公司名称 重卡全行业 东风汽车 中国重汽集团 一汽集团 陕汽集团 北汽福田 包头北奔 江淮汽车 上汽依维柯红岩 华菱汽车 潍柴集团车用发动机,7 月销量 38873 7803 7043 5549 5206 5424 1510 1917 1008 1046 12989,同比 -23.1% -27.6% -12.0% -43.6% 1.4% -5.7% 8.0% -29.0% -18.7% -39.3% -32.5%,1-7 月销量 410479 87939 72649 67348 55564 51897 17048 15680 10071 9576 160974,累计同比 -30.9% -29.0% -29.3% -30.5% -21.7% -27.4% -37.5% -42.8% -57.9% -50.3% -33.9%,资料来源：中国汽车工业协会,图表 22 中长期贷款与重卡销量同比,图表 23 中长期贷款占新增人民币贷款比例,250% 200% 150%,金融机构:新增人民币贷款:中长期:当季同比 重卡季销：同比,200% 160% 120%,100% 50% 0% -50% -100% 资料来源：中国人民银行、中国汽车工业协会,80% 40% 0% 资料来源：国家统计局、中国汽车工业协会,38.9%,四、校车及出口增势强于传统客车 传统座位客车和公交客车销量增长乏力：7 月客车销量同比增 3.4%，但传统座位及公交客车增长动 力弱，若扣除出口，则 7 月座位客车和公交客车销量分别同比下滑 9.0%和 8.6%。,请务必阅读正文之后的免责条款。,11/19,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,1q08,2q08,3q08,4q08,1q09,2q09,3q09,4q09,1q10,2q10,3q10,4q10,1q11,2q11,3q11,4q11,1q12,2q12,7月,9月,10月,11月,12月,，,汽车和汽车零部件行业动态跟踪报告 校车和出口是 7 月客车销量增长动力：7 月销售校车 2028 辆，环比增长 94.4%，超出我们此前的预 期。近日教育部等 20 部门联合发出通知要求各地在秋季开学后开展校车安全专项治理工作，7 月校 车销量环比大幅增长或因地方提前贯彻通知精神。 7 月客车出口量同比增长 17.7%，为近两年来单月最高出口量，1-7 月客车累计出口量同比增长 18.8%， 2012 年客车出口再创新高是大概率事件。 7 月宇通收入增幅远高于销量增幅，三龙销量收入微幅增长：7 月宇通客车销量同比增长 5.1%，其 中大型客车销量同比增长 38.9%，因此收入同比增长 37.1%，收入增速大幅高于销量增速。由于出 口委内瑞拉的订单已于 7 月执行完毕，预计收入增幅与销量增幅差额将缩小。7 月三龙合计销量仅 同比增长 1.4%，收入同比增长 2.9%（根据中客网统计测算）。 多政策发力，加强公路客运和校车安全管理：近期，国务院发布了关于加强道路运输安全工作的 意见，教育部等 20 部门通知各地认真贯彻落实校车安全管理条例，2012 版机动车运行安全 技术条件（gb7258）也即将于 9 月 1 日起实施，政府进一步加强公路客运和校车安全管理。公路 客运安全性的提高，有利于促进客运行业和客车生产行业健康发展。校车安全管理条例的贯彻实 施有望提升校车需求，预计 8-9 月校车销售将进入开学前旺季。,图表 24 客车行业月销量,单位：万辆,图表 25 客车行业季度销量同比,3.5 3,2008年 2011年,2009年 2012年,2010年,80% 60%,2.5,40%,2 1.5 1 0.5 0 资料来源：中国汽车工业协会,20% 0% -20% -40% -60% 资料来源：中国汽车工业协会,3.4%,五、加力向渠道输血，整车 3q12 利润率或下降 1h12 汽车制造全行业经济运行情况：1h12 汽车制造业收入同比 9.4%（增幅比 2011 年回落 7.4 个 百分点），实现利润总额同比增 10%（增幅比 2011 年回落 6.1 个百分点），税前利润率 7.9%（比 2011 年降 0.6 个百分点），毛利率 17.1%（比 2011 略增 0.4 个百分点）。 1h12 整车制造行业：1h12 收入同比增 7%（增幅比 2011 年回落 5.3 个百分点），实现利润总额同 比增 12%（增幅比 2011 年回落 9 个百分点），税前利润率 9.6%（比 2011 年降 0.3 个百分点），毛 利率 19%（比 2011 年增加 1 个百分点），三项费用率 8%（比 2011 年增加 0.5 个百分点），其中销 售费用率增幅最大。1h12 整车制造资产负债率 59%。 1h12 零配件制造行业：1h12 收入同比增 13%（增幅比 2011 年回落 9.5 个百分点），利润总额同比 增 7.3%（增幅比 2011 年回落 1 个百分点）；税前利润率 6.5%（比 2011 年增幅回落 0.9 个百分点）， 毛利率 15.6%（比 2011 年回落 0.21 个百分点）；三项费用率 7.6%（增幅比 2011 年提高 0.4 个百分 点）与整车业销售费用率上升较多不同，配件行业费用率上升主要来自管理费用、财务费用的增多。 1h12 配件制造资产负债率 55%。,请务必阅读正文之后的免责条款。,12/19,2000年,2001年,2002年,2003年,2004年,2005年,2006年,2007年,2008年,2009年,2010年,2011年,1h12,汽车和汽车零部件行业动态跟踪报告 1h12 汽车工业重点企业经济主要效益增幅指标强于去年同期：1h12 完成工业增加值 2522.9 亿（占 同期 gdp1.1%），同比增长 15%，高于全国规模以上工业企业工业增加值增速水平（10.5%）4.54 个百分点。累计完成工业总产值 1.05 万亿，同比增长 7.67%；1h12 实现营收 1.2 万亿，同比 5.76%。 1h12 汽车工业重点企业集团的工业增加值、工业总产值和工业销售产值增长率分别为 15.04%、7.67% 和 6.17%，增幅分别高于去年上半年 10.95、3.55、1.31 个百分点。 图表 26 汽车全行业 1h12 销量、收入、利润变化,80% 60% 40%,收入增幅,利润总额增幅,销量增幅 利润增幅10% 收入增幅 9.4% 销量增幅 2.9%,20% 0% -20% -40% 资料来源：国家统计局 图表 27 汽车全行业主要财务指标变化,税前利润率,三项费用率,毛利率,1999 年 2000 年 2001 年 2002 年 2003 年 2004 年 2005 年 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 1h12,4.00% 5.00% 6.20% 7.80% 8.70% 7.00% 4.60% 5.10% 6.30% 5.90% 7.20% 8.60% 8.50% 7.93%,14.40% 13.60% 12.70% 11.40% 10.00% 9.20% 9.70% 9.40% 8.70% 8.10% 8.10% 7.30% 7.30% 7.7%,19.80% 20.20% 18.70% 19.20% 19.00% 16.40% 15.00% 15.00% 15.30% 14.70% 15.90% 17.00% 16.70% 17.10%,资料来源：国家统计局,请务必阅读正文之后的免责条款。,13/19,2003年,2004年,2005年,2006年,2007年,2008年,2009年,2010年,2011年,1h12,2003年,2004年,2005年,2006年,2007年,2008年,2009年,2010年,2011年,j-12,1h12,j-07,j-07,j-08,j-08,j-09,j-09,j-10,j-10,j-11,j-11,j-12,j-12,j-07,j-07,j-08,j-08,j-09,j-09,j-10,j-10,j-11,j-11,j-12,汽车和汽车零部件行业动态跟踪报告,图表 28 整车行业收入、利润增幅,图表 29 零部件行业收入、利润增幅,80%,收入增幅,利润增幅,80%,收入增幅,利润增幅,60% 40%,60% 40%,20% 0% -20% -40% 资料来源：中国汽车工业协会,12.1% 6.9%,20% 0% -20% -40% 资料来源：中国汽车工业协会,13% 7.3%,5.1、7 月汽车价格环比下降，进口轿车价格降幅大 通过对全国 36 个大中城市监测，国家发展改革委员会价格监测中心发布 7 月份全国汽车市场价格， 7 月国产汽车与进口汽车价格延续降势。 国产乘用车价格环比下降 0.10%，同比下降 1.62%；商用车价格环比下降 0.05%，同比下降 0.50%。 进口汽车价格连续三月走低。7 月份进口汽车价格环比下降 0.34%，同比下降 2.55%。其中进口轿 车价格环比与同比分别下降 0.17%和 4.98%，进口越野车价格环比与同比分别下降 0.50%和 0.04%。 国家发改委价格监测中心首席分析师程晓东预计，在宏观调控政策与供求关系不会发生太大改变情 况下，后期汽车价格稳中略降走势仍会延续。,图表 30 国产乘用车均价 12.0 11.5,单位：万元,图表 31 国产商用车均价 20.5 20.0,单位：万元,19.5 11.0 19.0,10.5 10.0 资料来源：国家发改委价格监测中心 附注：月度车价时间范围：2007.12012.7,18.5 18.0 资料来源：国家发改委价格监测中心 附注：月度车价时间范围：2007.12012.7,5.2、原材料价格保持下行趋势，天胶跌幅最大 天胶、金属、钢材、原油等汽车用原材料价格多有较大降幅，尤其是天胶价格降幅超过 40%，将明 显改善汽车作为终端工业品的毛利率水平，我们预计 2q12 将有部分乘用车配件企业的盈利能力首 先受益于原材料价格大幅下跌而环比提高。,请务必阅读正文之后的免责条款。,14/19,a-06,f-07,a-07,f-08,a-08,f-09,a-09,f-10,a-10,f-11,j-08,j-08,j-09,j-09,j-10,j-10,a-11,f-12,j-11,j-11,j-12,j-12,汽车和汽车零部件行业动态跟踪报告 图表 32 汽车制造业主要原材料价格跌幅显著 10% 0%,天胶,铅,浮法玻璃,锌,铝,铜,钢材,石油,-10% -20% -30% -40%,-50% 资料来源：ceic 附注：截至日期为 2012 年 8 月 15 日,相对于2011年初,相对于2011年6月底,图表 33 ppi-cpi 剪刀差扩大,单位：%,图表 34 crb 现货指数之工业原料持续下跌,12,cpi,ppi,700,2011.4.,650,8,7 2 -3 -8 -13 资料来源：国家统计局 附注：截至日期为 2012 年 7 月,600 550 500 450 400 350 300 资料来源：crb 附注：截至日期为 2012 年 8 月 14 日,六、7 月急跌后，近期汽车股跌幅趋缓 1h12 乘用车板块相对上证指数有相对收益，但 7.1 日广州限购导致汽车股急跌，近期汽车股有趋稳 回升态势。我们预计随着中报陆续披露，市场对汽车股的悲观预期反映将近尾声。 本轮汽车股周期始于 08 年 10 月（低谷：2008.10顶峰：2010.10至今），以 08 年 10 月为 基期，汽车股相对上证之涨幅最高峰值出现在 2010 年 10 月，从 2010 年 10 月至今，汽车板块的相 对涨幅逐步缩小。,请务必阅读正文之后的免责条款。,15/19,2012-01-06,2012-02-03,2012-02-24,2012-03-16,2009年10月,2010年2月,2010年6月,2010年10月,2011年2月,2011年6月,2011年10月,2012年2月,2012年6月,2009年6月,2009年2月,2008年10月,2005-01-07,2005-04-22,2012-04-06,2012-04-27,2012-05-18,2012-06-08,2012-06-29,2012-07-20,2012-08-10,2005-08-05,2005-11-18,2006-03-03,2006-06-16,2006-09-22,2007-01-05,2007-04-20,2007-07-27,2007-11-09,2008-02-15,2008-05-23,2008-08-29,2008-12-12,2012-1-6,2012-2-3,2012-2-24,2012-3-16,2012-4-6,2012-4-27,2012-5-18,2012-6-8,2012-6-29,2012-07-20,2012-08-10,2008年10月,2009年2月,2009年6月,2009年10月,2010年2月,2010年6月,2010年10月,2011年2月,2011年6月,2011年10月,2012年2月,2012年6月,2009-03-27,2009-07-03,2009-10-09,2010-01-15,2010-04-30,2010-08-06,2010-11-12,2011-02-18,2011-05-27,2011-09-02,2011-12-16,2012-03-30,2012-07-06,12,汽车和汽车零部件行业动态跟踪报告,图表 35 2008 年 10 月以来汽车板块涨幅,图表 36 2008 年 10 月以来汽车板块相对涨幅,350% 300%,汽车,上证综指,300% 250%,2010.10月,250% 200% 150% 100% 50% 0% 资料来源：wind、平安证券研究所 附注：汽车指数价格为所有汽车股收盘价之总股本加权平均值 图表 37 2012 年初至今汽车板块表现,200% 150% 100% 50% 0% 资料来源：wind、平安证券研究所 附注：选取的相对指数为上证综指 图表 38 2012 年初以来汽车各板块相对涨幅,25%,汽车,上证综指,15%,组合乘用车,组合重卡类,20%,10%,组合零部件,15% 10% 5% 0% -5% -10% 资料来源：wind、平安证券研究所 附注：汽车指数价格为所有汽车股收盘价之总股本加权平均值 图表 39 汽车行业 pb 轨迹,5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 资料来源：wind、平安证券研究所 附注：选取的相对指数为上证综指,请务必阅读正文之后的免责条款。,组合重卡类 10 8 6 4 2 0 资料来源：wind、平安证券研究所,组合乘用车,组合零部件,16/19,汽车和汽车零部件行业动态跟踪报告 七、选股逻辑及个股推荐 根据我们对汽车行业基本面的判断，我们推荐如下个股： 乘用车整车：1）suv 占比高、增幅高的企业；2）在 b 级车保持领先的行业地位，价格体系 相对稳定的企业；3）估值低、业绩有增长，并有新车型上市的企业。强烈推荐长城汽车、上 汽集团、悦达投资。 乘用车零配件：配件企业在 2011 年毛利率有所下降，随着原材料的大幅下跌盈利能力开始回 升。我们选择乘用车配件的准则是：1）主要客户销量稳定，毛利率改善，如华域汽车；2）受 益于原材料大幅下跌，毛利率明显改善的独立零配件企业，海外配套稳定增长，如中鼎股份。 商用车行业：具有规模、技术壁垒，产业链龙头地位突出的配件企业。我们认为 4q12 重卡核 心部件进入下游备货需求阶段，目前时点是建仓威孚高科的良机，其既受益于 2013 年重卡复 苏，又受益于商用车排放标准持续升级；其次我们看好具有全方位竞争优势，在 2012 年明显 受益于校车及出口高增长的客车龙头宇通客车。,图表 40 汽车行业季度业绩及其预测,单位：元/股,证券简称,1q12,2q12,1h12,2q12 同比,2q12 环比,1h12 同比,商用车 商用车 商用车 商用车 商用车 商用车 商用车 商用车 商用车 零配件 零配件 零配件 零配件 零配件 零配件 乘用车 乘用车 乘用车 经销商,威孚高科 潍柴动力 江铃汽车 宇通客车 福田汽车 华菱星马 江淮汽车 中国重汽 金龙汽车 中鼎股份 福耀玻璃 华域汽车 一汽富维 精锻科技 京威股份 上汽集团 悦达投资 长城汽车 亚夏汽车,0.36 0.62 0.55 0.36 0.67 0.15 0.08 0.03 0.03 0.17 0.18 0.31 0.41 0.19 0.24 0.51 0.33 0.36 0.12,0.33 0.60 0.40 0.46 0.11 0.12 0.16 0.07 0.10 0.18 0.19 0.30 0.47 0.19 0.37 0.48 0.45 0.42 0.19,0.69 1.22 0.95 0.82 0.78 0.27 0.24 0.10 0.13 0.35 0.37 0.61 0.88 0.38 0.61 0.99 0.78 0.78 0.31,-36.5% -39.4% -35.5% 27.8% -15.4% -82.1% 23.1% -86.0% -33.3% 12.5% -5.0% 0.0% 2.2% 5.6% 42.3% 29.7% -9.2% 35.5% 0.0%,-8.3% -3.2% -27.3% 27.8% -83.6% -20.0% 100.0% 133.3% 2