河北钢铁(000709)三季报点评：加强存货管理应对钢价下跌_3季度环比仅小幅下滑-2012-10-24.ppt

,-10%,10%,0%,-20%,-30%,-40%,-50%,研究报告,2012-10-24,河北钢铁（000709）,公司报告(点评报告) 评级 谨慎推荐,维持,加强存货管理应对钢价下跌， 3 季度环比仅小幅下滑,分析师： 刘元瑞 (8621)68751760 执业证书编号: s0490510120022 分析师： 王鹤涛 (8621)68751760 执业证书编号: s0490512070002 联系人： 陈文敏 (8621)68751760 市场表现对比图（近 12 个月）,报告要点 事件描述 河北钢铁今日发布 2012 年 3 季报，报告期内公司实现营业收入 866.59 亿元， 同比下降 19.59%；营业成本 807.31 亿元，同比下降 19.16%；实现归属于母 公司所有者净利润 3.67 亿元，同比下降 71.69%；实现 eps 为 0.03 元。 其中，3 季度公司实现营业收入 269.71 亿元，同比下降 26.88%；营业成本 252.38 亿元，同比下降 25.59%；实现归属于母公司所有者净利润-0.26 亿元， 同比下降 108.42%；3 季度 eps 为-0.003 元，2 季度为 0.003 元。 事件评论 钢价快速下跌导致 3 季度营业收入同比、环比均下降：年初以来公司主要产品 出厂价同比跌幅较大，导致公司前 3 季度营业收入同比下滑 19.59%。不过， 在钢价、矿价均有下跌的情况下，公司前 3 季度毛利率同比仅小幅下降，体现,2011/10 20%,2012/1,2012/4,2012/7,了公司成本控制方面的能力与优势。,3 季度公司产量环比小幅增长约 1.5%，基本稳定。与此同时，营业收入环比下 降 11.70%，与环比下跌 11.74%的钢价水平大致相当。由此来看，钢价的下跌 是公司 3 季度营业收入环比下降的主要原因，公司产品出现大幅滞销的可能性,河北钢铁,沪深300,钢铁,不大。在矿价同样快速下跌的情况下，公司 3 季度营业成本环比下降 11.12%，,资料来源：wind 相关研究 2 季度微利源于费用上升，履行承诺托管唐钢 不锈2012/8/31 2 季度业绩下滑或因费用增加所致2012/7/13 收购邯宝扩大产能经营平稳维持微利状态 2012/4/27 请阅读最后评级说明和重要声明,降幅与收入同样基本一致，说明公司在 3 季度加快了原材料库存的周转以应对 矿价的快速下跌。 毛利率小幅下降，3 季度净利润环比小幅下滑现微亏：3 季度公司毛利率为 6.43%，环比 2 季度的 7.03%小幅下降。3 季度收入环比下降使得公司毛利润 环比降幅较大，最终导致净利润环比小幅下降并出现小幅亏损。 存货上升，不排除在矿价低点加大了采购力度的可能性：3 季度末公司存货为 254.75 亿元，环比上升幅度较大，与我们对行业库存普遍下降的预计不同。结 合我们前面对收入分析得出的结论，并考虑 3 季度行业普遍处于去产成品库存 阶段，预计 3 季度存货上升可能是原材料库存上升所致。 战略延伸产业链，资源优势逐步体现：公司在公开增发收购邯宝的方案中同时 发布承诺称，将在收购邯宝公司完成后立即启动集团公司铁矿石资源注入程序， 首批力争在 2012 年 12 月 31 日之前完成。河钢矿业目前具备铁精粉产能 740 万吨，计划在建 715 万吨，预计 2015 年铁精粉产能可达到 3500 万吨。预计 公司 2012、2013 年 eps 分别为 0.04 元和 0.11 元，维持“谨慎推荐”评级。 1 / 12,dec-11,feb-11,feb-12,oct-09,apr-10,jun-10,oct-10,apr-11,jun-11,oct-11,apr-12,dec-09,dec-10,feb-10,aug-11,jun-12,aug-10,aug-12,公司报告(点评报告) 前 3 季度收入同比大幅下降，毛利率基本持平 河北钢铁今日发布 2012 年 3 季报，报告期内公司实现营业收入 866.59 亿元，同比下 降 19.59%；营业成本 807.31 亿元，同比下降 19.16%；实现归属于母公司所有者净利 润 3.67 亿元，同比下降 71.69%；实现 eps 为 0.03 元。 年初以来国内钢铁行业持续低迷，公司主要产品出厂价同比跌幅较大，导致公司前 3 季 度营业收入同比下滑 19.59%。不过，在钢价、矿价均有下跌的情况下，公司前 3 季度 毛利率同比仅小幅下降，体现了公司成本控制方面的能力与优势。 表 1：前 3 季度公司营业收入同比大幅下降，毛利率小幅下降,河北钢铁 营业收入 营业成本 毛利率 营业利润 利润总额 归属于母公司股东的净利润 eps,2012前3季度 866.59 807.31 6.84% 5.66 5.73 3.67 0.03,2011前3季度 1077.70 998.62 7.34% 16.41 16.50 12.98 0.12,同比 -19.59% -19.16% -0.50% -65.49% -65.26% -71.69% -71.69%,2012q3 269.71 252.38 6.43% 0.36 0.37 -0.26 -0.00,2012q2 305.43 283.95 7.03% 0.81 0.83 0.34 0.00,环比 -11.70% -11.12% -0.61% -55.53% -55.08% -177.04% -177.04%,2011q3 368.87 339.16 8.05% 3.68 3.71 3.10 0.03,同比 -26.88% -25.59% -1.63% -90.20% -89.97% -108.42% -108.42%,资料来源：wind，公司资料，长江证券研究部 3 季度营业收入同比、环比均下降 3 季度公司实现营业收入 269.71 亿元，同比下降 26.88%，2 季度同比增速为-20.09%； 营业成本 252.38 亿元，同比下降 25.59%，2 季度同比增速为-20.51%；实现归属于母 公司所有者净利润-0.26 亿元，同比下降 108.42%；3 季度 eps 为-0.003 元，2 季度为 0.003 元。 环比来看，3 季度营业收入环比下降 11.70%，2 季度环比增速为 4.80%；营业成本环比 下降 11.12%，2 季度环比增速 4.79%。 产量方面，3 季度 7、8 月公司产量依然维持高位，9 月检修力度有所增加。综合来看， 季度产量环比小幅增长约 1.5%。 图 1：3 季度公司产量 7、8 月维持高位，9 月有所下降 310 290 270 250 230 210 190 170 资料来源：钢之家，中联钢, 长江证券研究部,请阅读最后评级说明和重要声明,2 / 12,-2%,公司报告(点评报告) 图 2：3 季度公司产量环比小幅增长,900,20%,15% 850 10%,800 750,5% 0%,-5% 700 -10%,650,2009q3 2009q4 2010q1 2010q2 2010q3 2010q4 2011q1 2011q2 2011q3 2011q4 2012q1 2012q2 2012q3,-15%,季度产量,环比变化,资料来源：钢之家，中联钢，长江证券研究部 价格方面，3 季度国内钢价环比跌幅为 11.74%，与营业收入环比降幅相当。由此来看， 钢价的下跌是公司 3 季度营业收入环比下降的主要原因，公司产品出现大幅滞销的可能 性不大。 图 3：3 季度国内钢材价格各月份均价持续下跌,190,3% 2%,180,1.30%,1.83%,0.90%,1%,170 160 150,-0.84%,-1.62%,-3.34%,-1.06%,-0.72% -1.64%,-2.30% -2.80%,0% -1% -2.22% -3%,140,-4.53%,-4% -5%,130 120,-6.50%,-6% -6.85% -7% -8%,jul-11 aug-11sep-11 oct-11 nov-11dec-11 jan-12 feb-12mar-12 apr-12 may-12jun-12 jul-12 aug-12sep-12,国内市场钢材月度均价 资料来源：mysteel，长江证券研究部 图 4：3 季度国内板材季度均价环比下跌约 12% 180,均价环比,15%,170 160 150,11.86%,9.19% 8.96%,6.91% 6.34%,1.89%,10% 5%,140,-0.34%,-1.06% -3.11%,0%,130 120 110,-5.81%,-5.33%,-9.57%,-5% -10% -11.74% -15%,2009q3 2009q4 2010q1 2010q2 2010q3 2010q4 2011q1 2011q2 2011q3 2011q4 2012q1 2012q2 2012q3,请阅读最后评级说明和重要声明,资料来源：mysteel，长江证券研究部,季度钢价,季度环比,3 / 12,公司报告(点评报告) 在矿价同样下跌的情况下，公司营业成本降幅与营业收入相当，说明公司在 3 季度加快 原材料库存周转以应对矿价的快速下跌。 图 5：3 季度国内矿价持续下跌,200,6%,190,4.10%,4%,180,1.40%,1.78%,2%,170 160,0.13%,-0.37% -1.33% 0.04%,-1.33%,-1.29% -2.07%,0% -2%,150 140 130 120 110,-8.99% -10.41%,-4.13%,-8.05%,-4% -6% -8.03% -8% -10% -12%,jul-11 aug-11sep-11 oct-11nov-11 dec-11jan-12 feb-12mar-12apr-12 may-12jun-12 jul-12 aug-12sep-12,国内市场矿石月度均价 资料来源：mysteel，长江证券研究部 图 6：3 季度国内市场矿价下跌近 11.4% 200,均价环比,30%,180,23.62%,26.12% 23.87%,25%,20%,160,15.64%,15%,140 120 100,2.29%,7.38% -0.65%,1.87%,-3.18%-4.46%,10% 5% 0% -5%,80 60,-7.63%,-14.84%,-10% -11.40% -15% -20%,2009q3 2009q4 2010q1 2010q2 2010q3 2010q4 2011q1 2011q2 2011q3 2011q4 2012q1 2012q2 2012q3,矿石季度均价,均价环比,资料来源：mysteel，长江证券研究部 毛利率小幅下滑，3 季度净利润微亏 季度毛利率方面，3 季度公司毛利率为 6.43%，环比 2 季度的 7.03%小幅下降。 图 7：3 季度公司综合毛利率环比小幅下降,请阅读最后评级说明和重要声明,4 / 12,-,-,-,-,公司报告(点评报告) 9% 8%,8% 7% 7% 6% 6% 5%,7.02%,7.03%,6.43%,2011q1,2011q2,2011q3,2012q1,2012q2,2012q3,资料来源：wind，公司资料，长江证券研究部 从简化利润表来看，3 季度收入环比下降使得公司毛利润环比降幅较大，并最终导致净 利润环比下降并出现小幅亏损。另外，三项费用的减少部分减轻了净利润的下降幅度。 表 2：3 季度营业收入下滑导致公司净利润出现小幅亏损,河北钢铁利润简表 营业收入 毛利率 毛利润 三项费用率 销售费用 管理费用 财务费用 期间费用 营业税金及附加 资产减值损失 投资收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税费用 归属于母公司净利润 净利率 存货 最新股本 每股收益,2011q1 326.59 7.45% 24.34 5.28% 1.91 8.30 7.04 17.25 0.39 -0.02 0.19 6.92 0.42 0.07 7.27 1.50 5.56 1.70% 246.90 106.19 0.05,2011q2 382.24 6.55% 25.03 5.38% 1.56 13.25 5.77 20.58 0.54 0.12 2.02 5.80 0.02 0.30 5.52 0.88 4.32 1.13% 223.76 106.19 0.04,2011q3 368.87 8.05% 29.71 7.24% 1.89 19.14 5.70 26.72 0.29 -0.02 0.96 3.68 0.40 0.37 3.71 0.94 3.10 0.84% 106.19 0.03,2012q1 291.44 7.02% 20.46 5.33% 1.76 8.30 5.47 15.53 0.45 0.00 0.00 4.49 0.04 0.00 4.53 0.98 3.60 1.23% 225.45 106.19 0.03,2012q2 305.43 7.03% 21.48 7.13% 1.18 13.43 7.17 21.78 0.38 0.18 1.67 0.81 0.11 0.10 0.83 0.38 0.34 0.11% 226.58 106.19 0.00,2012q3 269.71 6.43% 17.33 6.28% 1.65 7.63 7.64 16.93 0.09 -0.01 0.03 0.36 0.05 0.04 0.37 0.62 -0.26 -0.10% 254.75 106.19 -0.00,同比 -26.88% -1.63% -41.68% -0.97% -12.64% -60.11% 34.17% -36.66% -70.38% -96.43% -90.20% -86.70% -88.67% -89.97% -34.05% -108.42% -0.94% -108.42%,环比 -11.70% -0.61% -19.34% -0.85% 39.53% -43.15% 6.62% -22.28% -77.11% -97.94% -55.53% -53.60% -57.13% -55.08% 64.82% -177.04% -0.21% 12.44% -177.04%,资料来源：wind，公司资料，长江证券研究部 费用下降，存货上升，经营现金流净额环比下降,请阅读最后评级说明和重要声明,5 / 12,公司报告(点评报告) 费用方面，3 季度公司费用总额为 16.93 亿元，环比 2 季度的 21.78 亿元有所下降，主 要源于管理费用的大幅下降，可能与费用确认的方式有关。 图 8：3 季度公司费用总额环比有所下降 21.78 22,18 14 10,15.53,16.93,2012q1,2012q2,2012q3,资料来源：wind，公司资料，长江证券研究部 从费用率来看，3 季度公司销售费用率、财务费用率环比小幅上升，管理费用率环比有 所下降。 表 3：3 季度公司销售费用率、财务费用率环比小幅上升，管理费用率环比有所下降,季度费用统计,销售费用率 河北钢铁 行业均值,管理费用率 河北钢铁 行业均值,财务费用率 河北钢铁 行业均值,期间费用 河北钢铁 行业均值,2012q1 2012q2,0.60% 0.39%,1.14% 1.13%,2.85% 4.40%,2.77% 2.79%,1.88% 2.35%,1.68% 1.74%,5.33% 7.13%,5.59% 5.66%,2012q3,0.61%,2.83%,2.83%,6.28%,资料来源：wind，公司资料，长江证券研究部 存货方面，3 季度末公司存货为 254.75 亿元，环比 2 季度末的 226.58 亿元上升幅度较 大。结合我们前面对收入分析得出的结论，并考虑 3 季度行业普遍处于去产成品库存阶 段，预计 3 季度存货上升可能是原材料库存上升所致。 图 9：3 季度公司存货环比大幅上升,260 250 240,254.75,230,224.08,225.45,226.58,220 210 200,2011n,2012q1,2012z,2012q3,资料来源：wind，公司资料，长江证券研究部,请阅读最后评级说明和重要声明,6 / 12,3,3,3,3,3,3,3,3,公司报告(点评报告) 3 季度公司经营活动产生的现金流量净额为-33.49 亿元，环比 2 季度的 18.88 亿元大幅 下降。 图 10：3 季度公司经营活动产生的现金流量净额环比大幅下降,30.00,110%,120%,20.00 10.00 0.00,88%,96%,100% 80%,2012q1,2012q2,2012q3,60%,-10.00,-20.00 -30.00 -40.00,经营活动产生的现金流量净额,销售商品取得现金占营收比重,40% 20% 0%,资料来源：wind，公司资料，长江证券研究部 主业规模持续扩大，逐步实现集团主业整体上市 完成公开增发收购邯宝公司后粗钢产量达到约 3000 万吨，其中唐钢约为 1200 万吨， 邯钢约为 600 万吨，承钢约为 700 万吨，邯宝约为 500 万吨。 表 4: 河北钢铁产能统计，合并前合计超过 2500 万吨,产能统计 唐钢 1200 万吨 -中厚板分公司 邯钢 600 万吨 承钢 700-800 万吨,炼铁 22500m 、23200m 11580m 、11780m 11000m 、22000m 32500m 、11260m,炼钢 3150t（600wt）+450t（200wt） 2120t（260wt） 4120t（600wt） 1780 热轧 300 万吨，线棒 400 万吨 钒渣 30 万吨，月产 1.5 万吨,备注 23.5m 轧机 90%外销,资料来源：长江证券研究部 除邯宝公司之外，公司还将依照计划逐步收购宣钢集团、舞阳钢铁与不锈钢公司，产能 规模扩大的同时品种结构将进一步完善。 宣钢集团：产能超过 500 万吨 宣钢集团于 1996 年 12 月 30 日经批准改制为国有独资有限责任公司，注册资本为 18 亿元。宣钢集团为唐钢集团的全资子公司。宣钢集团的主要产品为线材、螺纹钢、小型 材、窄钢带及焊管。2008 年宣钢集团生产各类钢材产品 520 万吨，其中大部分产品与 存续公司产品类似，存在同业竞争关系。 舞阳钢铁：精品厚板基地，产能接近 300 万吨 舞阳钢铁成立于 1998 年 4 月 2 日，注册资本 23.48 亿元。舞阳钢铁为邯钢集团的控股 子公司，邯钢集团持有其 53.12%的股权，邯郸钢铁持有其 8.05%的股权。 舞阳钢铁的主要产品为厚板和特厚板，包括低合金高强度板、碳素结构板、合金结构板、 桥梁板、建筑结构板、造船及海洋采油平台板、锅炉及压力容器板等十三大系列，规格,请阅读最后评级说明和重要声明,7 / 12,公司报告(点评报告) 为厚 8650mm、宽 10004020mm、长 300027000mm，主要用于国防军工、船闸板 和重大技术装备项目等。2008 年度舞阳钢铁钢材产量约 250 万吨。存续公司生产的中 厚板厚度为 8120mm、宽 17003200mm，主要用于建筑、机械和造船。舞阳钢铁的 部分产品与存续公司存在同业竞争关系。 不锈钢公司：产能约 350 万吨 唐钢不锈于 2003 年 8 月开工，历经 5 年分三期建设，于 2008 年 9 月建成投产，现生 产能力为铁 270 万吨、钢 300 万吨、钢材 350 万吨，其中钢、材年产分别具有 60 万吨 不锈钢的生产能力。 战略延伸产业链，资源优势逐步体现 公司在公开增发方案中同时发布承诺称，将在收购邯宝公司方案完成后立即启动集团公 司铁矿石资源注入程序，首批力争在 2012 年 12 月 31 日之前将权属清晰、有利于提升 上市公司盈利能力的铁矿石业务资产注入本公司，主要包括司家营铁矿、黑山铁矿、石 人沟铁矿等，预计资源储量不低于 10 亿吨、铁精粉产能不低于 700 万吨/年；其后将随 着条件成熟继续注入，直至铁矿资产全部进入上市公司。 河北钢铁集团矿业有限公司是河北钢铁集团的全资子公司，总部位于河北省唐山市。 2008 年 9 月由原唐钢集团和邯钢集团所属矿山整合组建而成，是以铁矿石采选加工为 主业、辅以矿建、矿机、冶炼、运输等产业的国有大型冶金矿山企业，东临渤海，西依 太行，北入燕山，中居冀东资源富饶之地，享有得天独厚的资源条件和区位交通优势。 主导产品有：铁精粉、钼精粉、白云石粉、铁合金等。矿业公司目前掌握铁矿石资源总 计 52.06 亿吨，到“十二五”末规划国内资源掌控量 72 亿吨，国外资源量 8 亿吨。现 有直属公司、矿山 19 个，分布在全省 6 个城市及内蒙古自治区。 河北矿业目前具备铁精粉产能 740 万吨，计划在建 715 万吨，预计 2015 年铁精粉产能 可达到 3500 万吨。2009 年、2010 年、2011 年分别生产铁精粉 522 万吨、566.5 万吨、 707 万吨，实现利润总额 2.69 亿元、15.78 亿元、25 亿元。 图 11：河北钢铁集团矿业公司主要矿产资源分布,请阅读最后评级说明和重要声明,8 / 12,公司报告(点评报告) 资料来源：公司资料，长江证券研究部 因此，在钢铁主业扩大的同时，公司战略布局铁矿石资源、积极进行产业链延伸的策略 使得公司综合实力将在未来稳步增强。 维持“谨慎推荐”评级 预计公司 2012、2013 年 eps 分别为 0.04 元和 0.11 元，维持“谨慎推荐”评级。,请阅读最后评级说明和重要声明,9 / 12,公司报告(点评报告) 财务报表及指标预测,利润表（百万元）,资产负债表（百万元）,2011a,2012e,2013e,2014e,2011a,2012e,2013e,2014e,营业收入 营业成本 毛利 营业收入 营业税金及附加 营业收入 销售费用 营业收入 管理费用 营业收入 财务费用 营业收入 资产减值损失 公允价值变动收益 投资收益 营业利润 营业收入 营业外收支 利润总额 营业收入 所得税费用 净利润 归属于母公司所有者的净 利润 少数股东损益 eps（元/股）,133344 122545 10799 8.1% 198 0.1% 664 0.5% 6055 4.5% 2478 1.9% 6 0 338 1735 1.3% 42 1777 1.3% 325 1453 1383.0 70 0.13,117542 108780 8761 7.5% 175 0.1% 588 0.5% 5289 4.5% 2115 1.8% 0 0 0 594 0.5% 0 594 0.5% 149 446 422.7 23 0.04,119719 109773 9946 8.3% 178 0.1% 599 0.5% 5387 4.5% 2047 1.7% 0 0 0 1736 1.4% 0 1736 1.4% 434 1302 1234.1 68 0.11,123735 112815 10920 8.8% 184 0.1% 619 0.5% 5568 4.5% 1833 1.5% 0 0 0 2717 2.2% 0 2717 2.2% 679 2037 1931.5 106 0.18,货币资金 交易性金融资产 应收账款 存货 预付账款 其他流动资产 流动资产合计 可供出售金融资产 持有至到期投资 长期股权投资 投资性房地产 固定资产合计 无形资产 商誉 递延所得税资产 其他非流动资产 资产总计 短期贷款 应付款项 预收账款 应付职工薪酬 应交税费 其他流动负债 流动负债合计 长期借款 应付债券,10999 0 1620 22408 6693 14 48988 0 0 1741 0 89859 341 0 165 -54 141041 32781 34040 10677 304 -2495 5795 81102 9260 4300,11754 0 1554 19936 5973 12 45576 0 0 1741 0 90749 324 0 0 -54 138337 35139 30192 9403 217 13 5152 80116 9260 1300,11972 0 1583 20117 6028 12 46176 0 0 1741 0 88476 308 0 0 -54 136648 33120 30467 9578 219 24 5201 78610 9260 0,12373 0 1636 20675 6195 12 47573 0 0 1741 0 84688 293 0 0 -54 134241 27638 31311 9899 225 35 5347 74455 9260 0,现金流量表（百万元）,递延所得税负债,0,0,0,0,2011a,2012e,2013e,2014e,其他非流动负债,1602,1602,1602,1602,经营活动现金流净额 取得投资收益 长期股权投资 无形资产投资 固定资产投资,18088 65 -16234 0 -7388,9851 0 0 0 -7175,10965 0 0 0 -5197,12243 0 0 0 -4237,负债合计 归属于母公司 少数股东权益 股东权益 负债及股东权益,96264 42723 2054 44777 141041,92278 43983 2077 46060 138337,89471 45032 2145 47176 136648,85317 46673 2251 48924 134241,其他,146,0,0,0,基本指标,投资活动现金流净额,-23476,-7175,-5197,-4237,2011a,2012e,2013e,2014e,债券融资 股权融资 银行贷款增加（减少） 筹资成本 其他 筹资活动现金流净额 现金净流量,0 15939 -3001 3331 -7109 9160 3771,-2100 0 2358 -2178 0 -1920 755,-1300 0 -2018 -2232 0 -5550 218,0 0 -5482 -2122 0 -7604 402,eps bvps pe peg pb ev/ebitda roe,0.129 4.02 18.71 1.59 0.60 6.35 3.2%,0.039 4.14 61.23 5.20 0.58 6.64 1.0%,0.115 4.24 20.97 1.78 0.57 4.99 2.7%,0.180 4.40 13.40 1.14 0.55 4.00 4.1%,请阅读最后评级说明和重要声明,10 / 12,杨,忠,鞠,雷,程,杨,张,晖,行业评级,公司评级,长江证券研究部 对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部,姓名 周志德,分工 主管,电话 (8621) 68751807e-mail ,甘,露,副主管 华东区总经理 华南区总经理 华北区总经理,(8621) 68751916(8621) 68751003(8621) 68751863(8621) 68753198 ,李劲雪,上海私募总经理 深圳私募总经理,(8621) 68751926(0