策略行业比较跟踪篇：惯性向下的“僵局”_从何突破？-2012-01-09.ppt

,13 日,分析师：,邓二勇,策略行业监控 行业跟踪比较 惯性向下的“僵局”，从何突破？ 策略行业比较跟踪篇 20120109 报告要点 前瞻：解析当前的盈利下滑风险 前期，市场在对经济担忧快速下行的悲观情绪影响下，持续下跌了一个月。 在反映“通胀快速回落、经济缓慢下行”的最新经济数据公布之后，市场开 始进入了一个震荡、缓慢向下的阶段。 当我们绞尽脑汁来思考导致市场继续下跌的因素与市场出现积极变化的因 素，并形成一致的预期之后，这些预期兑现后对市场的作用反而是大打折扣 了。因此，市场缓慢下行便成了“惯性”。因此，我们试图从分析行业基本 变化的角度入手，来看是否能找到打破这一“僵局”的突破口。 各行业的盈利一致预期的变化 近一个月交运设备、电子、建筑建材、餐饮旅游、黑色金属的 2011 年净利 润同比增速有所上调。大部分行业的净利润同比增速是在下调的，以农林牧 渔、公用事业、有色金属、纺织服装盈利预测下调最为明显。 基本行业基本面变化的配置建议与风险提示 结合行业基本面、行业政策以及重点公司的致预期变动来看，我们在宏观层 面看到经济下行在行业层面得到了验证。需求的弱势已开始向上游原材料行 业传导，近期美元的升值导致工业金属的价格继续承受下行压力；中游行业 多在投资链条上，在政策主导的投资需求启动前，寄希望于经济内生的需求 对经济的拉动往往是相对缓慢而微弱的，因此紧跟政策的走向将是短期打破 僵局的一个突破口。 有几点可关注，第一、盈利预期上调的行业中，电子行业值得关注，其春节 前订单情况较好；第二、化工子行业中，产品价格持续上涨的烧碱值得关注； 在宏观经济基本面向下的背景下，相比从基本的角度出发来挖掘投资机会， 提示基本面下行下的行业风险更多。第一、石油产业链上中下游行业再次面 临成本上涨的压力。第二、美元持续升值，工业金属等大宗商品价格有下行 压力；第三、11 月交通运输设备销量并不乐观，在居民收入增速较慢且受 通胀侵蚀严重，短期较难看到需求的启动。,投资策略 研究报告 2012-01-09 相关研究 可选消费品行业监控-策略行业比较基 础篇(五)，邓二勇，2011 年 7 月 27 日 中游制造类周期性行业监控之一-策略 行业比较基础篇(二)，邓二勇，2011 年 5 月 23 日 上游原材料类周期性行业监控-策略行 业比较基础篇(一)，邓二勇，2011 年 5 月 (8621) 68751691 执业证书编号：s0490510120005 联系人： 杨靖凤,(8621) 68751636 请阅读最后一页评级说明和重要声明,2,正文目录,前瞻：惯性向下的“僵局”，从何突破？ 4,寻迹“自下而上”的行业盈利一致预期 4 1.上游原材料美元升值，大宗商品价格承压 4 煤炭行业 . 4 有色. 6 石油. 7,2.中游制造业 整体平淡向下，紧观政策风向 9,钢铁. 9 建筑建材 . 11 化工. 12 机械. 14 3.可选消费品主动减产以降库存 15 汽车. 15 家电. 15 4.行业风向标 17,请阅读最后一页评级说明和重要声明,3,投资策略,图表目录,图 1：2011 年行业盈利预期变动 4 图 2：各地动力煤平均价格 5 图 3：各地无烟煤平均价格 5 图 4：澳大利亚 bj 动力煤现货价格走势 5 图 5：主要新兴市场国家制造业 pmi 6 图 6：美元指数走势 . 7 图 7：金价与银价 . 7 图 8：美国 api 原油库存 8 图 9：nymex:wti 原油:非商业套利持仓数量变化 . 8 图 10：国内成品油批发价格 9 图 11：铁矿石综合价格指数与 myspic 钢材价格指数 9 图 12：钢价指数与矿价指数差持续改善 9 图 13：国际国内钢材价差增大. 10 图 14：钢材社会总库存上涨 10 图 15：长材价格与库存 11 图 16：板材价格与库存 11 图 17：主要下游投资增速变化. 11 图 18：水泥价格继续下行 12 图 19：水泥煤炭价格差 12 图 20：纯碱价格. 13 图 21：烧碱价格. 13 图 22：国内尿素价格（元/吨） 13 图 23：国内磷酸一铵价格（元/吨）. 13 图 24：固定资产投资当月值与同比增长率. 14 图 25：金融机构当月贷款与贷款余额同比增速 . 14 图 26：挖掘机销量持续下滑 14 图 27：装载机销量略有回升 14 图 28：推土机销量 . 14 图 29：乘用车销量 . 15 图 30：商用车销量 . 15 图 31：新开工计划投资累计额及同比 15 图 32：空调产量（万台） 16 图 33：空调库存与采购订单指数变化 16 图 34：冰箱产量（万台） 16 图 35：冰箱库存与采购订单指数变化 16 图 36：彩电产量（万台） 16 图 37：冰箱库存与采购订单指数变化 16,表 1：行业比较风向标 17,请阅读最后一页评级说明和重要声明,交运设备,电子,建筑建材,餐饮旅游,黑色金属,信息服务,食品饮料,房地产,交通运输,化工,家用电器,上证a股,综合,医药生物,采掘,金融服务,信息设备,轻工制造,商业贸易,机械设备,纺织服装,有色金属,公用事业,农林牧渔,4,前瞻：惯性向下的“僵局”，从何突破？ 前期，市场在对经济担忧快速下行的悲观情绪影响下，持续下跌了一个月。在反映“通胀快 速回落、经济缓慢下行”的最新经济数据公布之后，市场开始进入了一个震荡、缓慢向下的 阶段。 当我们绞尽脑汁来思考导致市场继续下跌的因素与市场出现积极变化的因素，并形成一致的 预期之后，这些预期兑现后对市场的作用反而是大打折扣了。因此，市场缓慢下行便成了“惯 性”。因此，我们试图从分析行业基本变化的角度入手，来看是否能找到打破这一“僵局” 的突破口 寻迹“自下而上”的行业盈利一致预期 对历史的分析对未来市场走势的判断有一定的借鉴作用，但由于经济环境与政策环境不同， 市场与行业的走势又往往存在差异。对于未来的行业盈利预期变化，“自下而上”地对比近 期各行业的一致预期变动是一种更为直观的方法。 从行业盈利变动上来看，近一个月交运设备、电子、建筑建材、餐饮旅游、黑色金属的 2011 年净利润同比增速有所上调。大部分行业的净利润同比增速是在下调的，以农林牧渔、公用 事业、有色金属、纺织服装盈利预测下调最为明显。 图 1：2011 年行业盈利预期变动,100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% -20.0% -40.0% -60.0% -80.0%,5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% -4.0%,-100.0%,净利润同比,近一个月净利润同比变化,-5.0%,资料来源：长江证券研究部 1.上游原材料美元升值，大宗商品价格承压 煤炭行业 作为产业链最上游的行业，需求疲弱的自下而上传导往往需要一定的时间，且煤炭作为资源 品，具有稀缺性，因此企业对价格的控制力较强。由以上两点，煤价的调整往往也具有一定 的滞后性。我们已经看到 ppi 连续回落 4 个月，煤炭价格也已出现小幅松动。 请阅读最后一页评级说明和重要声明,2009年1月,2009年4月,2009年7月,2009年10月,2010年1月,2010年4月,2010年7月,2010年10月,2011年1月,2011年4月,2011年7月,2011年10月,2010年10月,2010年12月,2011年2月,2011年4月,2011年6月,2011年8月,2011年10月,2011年10月,2011年8月,2011年6月,2011年4月,2010年10月,2010年12月,2011年2月,5,投资策略 由最新的各地煤炭价格均价来看，各地动力煤、无烟煤价格开始出现松动。需求疲弱传导的 影响之外，政策调控是也是导致煤炭价格出现松动的原因。11 月 30 日，发改委发布国家 采取综合措施调控煤炭和电力价格通知，主要内容包括：（1）煤价干预：12 年合同电煤 价格涨幅不得超过 5%；秦皇岛等环渤海地区主要港口 5500 大卡价格不得超过每吨 800 元， 其他电煤不得超过煤炭企业 2011 年 4 月底的实际结算价格；（2）全面清理整顿涉煤基金和 收费：依法设立的基金最高征收标准不得超过 23 元/吨，其他在 2011 年底前取消；（3）上 调电价：销售电价上调每千瓦时 3 分钱，煤电企业上网电价上调 2 分 6。发改委限价措施及 力度与此前市场传闻基本一致，价格干预实施后，合同-市场煤价差预计将缩小至 200 元/吨； 合同煤兑现率可能继续难以保障，市场煤的政策干预效果也有待观察，不过确定的是将对 2012 年市场煤价格上涨形成抑制。外因上，国内外煤炭价格差日益扩大，澳大利亚 bj 动力 煤价格下跌幅度较大，这也对未来国内煤炭价格的下跌形成了压力。 在此前的分析中我们曾经指出，煤炭企业的盈利与煤炭价格直接相关。在煤炭价格回落的大 背景下，盈利增长减速的概率较大，在煤炭板块的中长期配置上还需谨慎。,图 2：各地动力煤平均价格,图 3：各地无烟煤平均价格,800 750 700 650 600 550 500,动力煤平均价,1100 1050 1000 950 900 850 800,无烟煤平均价,450 资料来源：长江证券研究部 资料来源：长江证券研究部 图 4：澳大利亚 bj 动力煤现货价格走势 1100 1050 1000 950 900 850 无烟煤平均价 800 资料来源：长江证券研究部 请阅读最后一页评级说明和重要声明,2011年10月,2011年7月,2011年4月,2011年1月,2010年10月,2010年7月,2010年4月,2010年1月,2009年10月,6,有色 工业金属 从 12 月主要新兴市场国家的 pmi 来看，除俄罗斯由 11 月的 52.6 降至 51.6 之外，其它三 个国家的 pmi 指数均有上行。其中，中国的 12 月制造业 pmi 综合指数由上月的 49 升至 50.3， 巴西制造业 pmi 指数由上月的 48.7 升至 54.8，印度 12 月制造业 pmi 指数由上月的 51 升 至 54.2。从 pmi 的走势来看，巴西与印度的经济景气回升较快。经济的增长决定工业金属 的需求。以中国为例，铜的下游 48%为电力电缆，14%为空调制冷、10%左右为交通运输。 在金砖四国的经济形势现分歧，且发达国家经济增长并不乐观的背景下，工业属性来看，工 业金属价格仍将维持疲弱态势。 而从其金融属性上来看，在欧洲债务问题“一波未平，一波又起”的风险情绪下，美元的避 险价值再次得到了国际市场的广泛关注和认可。这导致国际市场上的美元需求的增加，美元 呈升值态势。最新的美元指数已升至 81.25。美元与基本金属价格走势具有一定的负相关关 系。因此，在当前美元持续超强情况下，基本金属价格下行概率较大 综合来看，在全球经济仍显疲态、美元指数持续上升的情况下，工业金属价格下行是趋势。 图 5：主要新兴市场国家制造业 pmi 60 58 56 54 52 50 48 46 44,42,印度,巴西,俄罗斯,中国,40 资料来源：wind 资讯，长江证券研究部 请阅读最后一页评级说明和重要声明,2011年7月18日,2011年6月20日,2011年5月23日,2011年4月25日,2011年3月28日,2011年4月11日,2011年5月9日,2011年6月6日,2011年7月4日,2011年8月1日,2011年12月5日,2011年12月19日,2011年3月14日,2011年11月7日,2011年10月10日,2011年10月24日,2011年11月21日,2011年2月28日,2011年2月14日,2011年1月31日,2011年1月17日,2011年8月29日,2011年9月12日,2011年9月26日,2011年8月15日,2011年1月3日,2012年1月2日,2011年1月,2011年2月,2011年3月,2011年4月,2011年5月,2011年6月,2011年7月,2011年8月,2011年9月,2011年10月,2011年11月,2011年12月,7,投资策略 图 6：美元指数走势 82 80 78 76 74 72 70 68 美元指数 资料来源：wind 资讯，长江证券研究部 贵金属 在此前的基础报告中，我们曾对银的工业属性做过分析。在当前预期新兴国家经济减速的背 景之下，银价的调整幅度明显大于金价。虽然黄金由于有储藏价值，但是在美元持续快速升 值的情况下，与美元相比，黄金的吸引力较弱。贵金属价格的调整将直接对相关企业的盈利 产生负面影响。 图 7：金价与银价,11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000,国内白银现货（日）,国内黄金现货（日）,410 390 370 350 330 310 290 270 250,资料来源：bloomberg，长江证券研究部 石油 上月中旬以来，国际油价持续上升，wti 原油期货价格上涨 10%。油价上涨主要受伊朗海 军军演导致市场对原油供给产生担忧。可以从原油非商业持仓变化数据可以看出，多头持仓 有所增加，空头持仓减少。这与市场情绪的变化是一致的。国内成品油批发价格近期没有达 请阅读最后一页评级说明和重要声明,2011年2月,2011年12月,2011年11月,2011年10月,2011年9月,2011年8月,2011年7月,2011年6月,2011年5月,2011年4月,2011年3月,2011年2月,2011年1月,2011年3月,2011年4月,2011年5月,2011年6月,2011年7月,2011年8月,2011年9月,2011年10月,2011年11月,2011年12月,8,到再次上调或下调的条件，因此，国际油价的上涨使得石油冶炼加工企业的盈利降低。同时， 石油产业链上游成本压力再起，这将对中游的化学原料及化学制品、橡胶塑料等行业形成较 大的成本压力。 图 8：美国 api 原油库存 380000 370000 360000 350000 340000 330000 320000 310000 300000 美国api原油库存(bloomberg) 资料来源：长江证券研究部 图 9：nymex:wti 原油:非商业套利持仓数量变化,35,000.00,9,000.00,8,000.00 30,000.00 7,000.00,25,000.00 20,000.00,6,000.00 5,000.00,4,000.00 15,000.00 3,000.00,10,000.00,非商业空头持仓:持仓数量,非商业多头持仓:持仓数量,2,000.00,资料来源：长江证券研究部 请阅读最后一页评级说明和重要声明,2011年1月,2011年4月,2011年7月,2011年10月,2010年1月,2010年4月,2010年7月,2010年10月,2009年1月,2009年4月,2009年7月,2009年10月,2011年12月23日,2011年10月28日,2011年11月25日,2011年10月14日,2011年11月11日,2011年4月15日,2011年4月29日,2011年5月13日,2011年5月27日,2011年6月10日,2011年6月24日,2011年7月22日,2011年8月19日,2011年9月16日,2011年9月30日,2011年12月9日,2011年4月1日,2011年7月8日,2011年8月5日,2011年9月2日,2012年1月6日,2011年1月,2011年4月,2011年7月,2011年10月,2010年1月,2010年4月,2010年7月,2010年10月,2009年1月,2009年4月,2009年7月,2009年10月,2008年1月,2008年4月,2008年7月,2008年10月,2007年1月,2007年4月,2007年7月,2007年10月,2006年1月,2006年4月,2006年7月,2006年10月,9,投资策略 图 10：国内成品油批发价格,11000 10000 9000 8000 7000 6000,国内成品批发价格,5000,柴油-10#(元/吨) 汽油93#无铅(元/吨),汽油97#(元/吨) 汽油90#无铅(元/吨),汽油93#(元/吨),4000 资料来源：ceic，长江证券研究部 2.中游制造业 整体平淡向下，紧观政策风向 钢铁 价格方面，近期铁矿石价格下跌幅度大于钢材价格指数的下跌幅度。铁矿石价格指数由去年 12 月初的 157.0 降至 152.5，钢材价格指数由 157.0 降至 154.1。可以看到，反映钢铁企业 单位盈利能力的钢价指数与矿价指数差持续改善。,图 11：铁矿石综合价格指数与 myspic 钢材价格指数 200.0 195.0 190.0 185.0 180.0 175.0 170.0 165.0 160.0,图 12：钢价指数与矿价指数差持续改善 钢铁综合价格指数-铁矿石综合价格指数 10.00 -10.00 -30.00,155.0 150.0 -50.00 -70.00,资料来源：长江证券研究部,铁矿石综合价格指数,myspic,-90.00 资料来源：长江证券研究部,出口方面，国际国内价格差骤然增加，钢铁出口形势严峻。 从长材与板材的库存和价格来看，两种钢材的价格均有回落而库存均呈上升趋势，反映了需 求的不足。从钢材主要下游来讲，房地产对钢材的需求较大，机械与汽车在钢材下游总需求 占比 25.4%，家电对钢材的消费占钢材总需求的比重为 1.7%。短期来看，房地产新开工面 积累计同比自 9 月以来持续下降，由 25.8%降至 11 月的 20.5%。机械整体需求并不乐观， 请阅读最后一页评级说明和重要声明,2011年12月,2011年9月,2011年6月,2011年3月,2010年12月,2010年9月,2010年6月,2010年3月,2009年12月,2009年9月,2009年6月,2011年12月,2011年11月,2011年10月,2011年9月,2011年8月,2011年7月,2011年6月,2011年5月,2011年4月,2011年3月,2009年3月,2008年12月,2008年9月,2008年6月,2008年3月,2007年12月,2011年2月,2011年1月,2010年12月,2010年11月,2010年10月,2010年9月,2007年9月,2010年8月,2007年6月,2007年3月,2006年12月,2010年7月,2010年6月,2010年5月,2006年9月,2006年6月,2006年3月,2010年4月,2010年3月,2010年2月,10,家电产量同比回落，由此来看，长材与板材的下游需求均非常弱。 综合价与量来看，虽然铁矿石价格下跌大于钢材价格的下跌幅度，但是需求疲弱导致钢铁行 业景气度仍难言乐观，仍需等待下游需求的好转。 图 13：国际国内钢材价差增大,120 100 80 60 40 20 0 -20 资料来源：长江证券研究部 图 14：钢材社会总库存上涨 2,000.00,国际国内钢材价差 钢材社会库存总量,1,800.00 1,600.00 1,400.00 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 资料来源：长江证券研究部 请阅读最后一页评级说明和重要声明,13/may/11,27/may/11,04/mar/11,18/mar/11,14/oct/11,28/oct/11,10/jun/11,24/jun/11,05/aug/11,19/aug/11,02/sep/11,30/sep/11,07/jan/11,21/jan/11,04/feb/11,18/feb/11,11/nov/11,25/nov/11,09/dec/11,23/dec/11,06/jan/12,01/apr/11,15/apr/11,29/apr/11,08/jul/11,22/jul/11,13/may/11,27/may/11,04/mar/11,18/mar/11,14/oct/11,04/feb/11,18/feb/11,10/jun/11,07/jan/11,21/jan/11,24/jun/11,28/oct/11,01/apr/11,15/apr/11,29/apr/11,05/aug/11,19/aug/11,02/sep/11,16/sep/11,30/sep/11,11/nov/11,25/nov/11,09/dec/11,23/dec/11,06/jan/12,08/jul/11,22/jul/11,2008/1/1,2008/4/1,2008/7/1,2008/10/1,2009/1/1,2009/4/1,2009/7/1,2009/10/1,2010/1/1,2010/4/1,2010/7/1,2010/10/1,2011/1/1,2011/4/1,2011/7/1,2011/10/1,11,投资策略,图 15：长材价格与库存,图 16：板材价格与库存,1,100 1,000,210 205,900 850,160 155,200,900,195,800,150,800,190,145,700,185 180,750,140,600 500 资料来源：长江证券研究部,长材库存,长材价格,175 170,700 650 资料来源：长江证券研究部,板材库存,板材价格,135 130,建筑建材 水泥 当前为水泥的传统淡季。从其下游三大需求的情况来看，11 月房地产固定资产投资增速累 计同比 33.8%，增速平稳下行。交通运输、仓储和邮政业固定资产投资增速下滑最为明显， 已由年初的 20%左右降到 11 月的累计同比增速 1.1%，较 10 月下降 0.6%。高铁事件之后， 铁路建设速度明显放缓，其对整个固定资产投资增速有一定负面影响。在政策刺激下，水利 投资自去年下半年开始回升，11 月虽小幅回落至 13.9%。综合这三方面的因素来看，水泥 的下游需求当前仍继续减弱。作为与固定资产投资密切相关的行业，明年的政策对投资的支 持是决定行业未来的景气走势的关键因素。 图 17：主要下游投资增速变化,房地产业(累计同比),交通运输、仓储和邮政业（累计同比),70%,水利、环境和公共设施管理业（累计同比）,60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 资料来源：长江证券研究部 房地产新开工在明年二季度前出现快速下行的概率较大；预计水利建设仍将是明年政策支持 请阅读最后一页评级说明和重要声明,2011年7月10日,2011年7月24日,2011年6月12日,2011年6月26日,2011年8月7日,2011年10月16日,2011年10月30日,2011年11月13日,2011年11月27日,2011年12月11日,2011年12月25日,2011年11月,2011年9月,2011年7月,2011年2月20日,2011年3月20日,2011年4月3日,2011年4月17日,2011年5月1日,2011年5月15日,2011年5月29日,2011年3月6日,2011年9月18日,2011年10月2日,2011年1月23日,2011年2月6日,2011年1月9日,2011年8月21日,2011年9月4日,2011年5月,2011年3月,2010年11月,2011年1月,2010年9月,2010年7月,2010年5月,2010年3月,2009年11月,2010年1月,2009年9月,2009年7月,2009年5月,2009年3月,2008年11月,2009年1月,2008年9月,2008年7月,2008年5月,2008年3月,2008年1月,12,的重点，但其增长受制于地方财政。从结构上来讲，房地产投资对水泥需求的拉动近 70%。 因此，其对于水泥行业来讲，行业景气在房地产投资无明显回暖之前，需求继续缓慢下行的 可能性较大。 从价格上来看，全国水泥平均价自去年 5 月中旬以来持续下降，价格下降近 20%。反映盈 利能力的水泥煤炭价格差同样下降近 20%。在行业需求下行的行业淡季，价格与盈利能力 短期并不乐观。 图 18：水泥价格继续下行,440.00 430.00 420.00 410.00 400.00 390.00 380.00 370.00 资料来源：长江证券研究部 图 19：水泥煤炭价格差,全国高标平均（左）,全国低标平均(右）,400.00 390.00 380.00 370.00 360.00 350.00 340.00 330.00 320.00 310.00,360.0,全国水泥煤炭价格差,340.0 320.0 300.0 280.0 260.0 240.0 资料来源：长江证券研究部 化工 化工子行业中，在国际原油价格高位波动且近期再次上行的成本压力下，石油化工产品价格 多出现上涨。无机化工中，纯碱价格持续下跌，烧碱基本面相对较好，产品价格有较大上行。 请阅读最后一页评级说明和重要声明,06/01/01,06/06/16,06/11/29,07/05/14,07/10/27,08/04/10,08/09/23,09/03/08,09/08/21,10/02/03,10/07/19,11/01/01,11/06/16,11/11/29,06/01/02,06/06/17,06/11/30,07/05/15,07/10/28,08/04/11,08/09/24,09/03/09,09/08/22,10/02/04,10/07/20,11/01/02,11/06/17,11/11/30,08/07/01,08/12/14,09/05/29,09/11/11,10/04/26,10/10/09,11/03/24,11/09/06,11/08/25,08/06/19,08/12/02,09/05/17,09/10/30,10/04/14,10/09/27,11/03/12,13,投资策略,图 20：纯碱价格 2700 2500 2300 2100 1900,图 21：烧碱价格 950 885 820 755 690,625 1700 560,1500 1300 1100 900 资料来源：长江证券研究部,轻质纯碱 华东地区（元/吨）,495 430 365 300 资料来源：长江证券研究部,烧碱 32%离子膜华东地区（元/吨）,化肥农药方面，当前为消费淡季，化肥产品价格多出现小幅回落。 图 22：国内尿素价格（元/吨） 2530 2410 2290 2170 2050 1930 1810 1690 1570 1450 尿素 江苏恒盛(小颗粒)（元/吨） 资料来源：百川资讯，长江证券研究部 图 23：国内磷酸一铵价格（元/吨） 4500 4200 3900 3600 3300 3000 2700 2400 2100 1800 1500 磷酸一铵 西南工厂粉状60%（元/吨） 资料来源：百川资讯，长江证券研究部 请阅读最后一页评级说明和重要声明,2009年2月,2009年4月,2009年6月,2009年8月,2009年10月,2009年12月,2010年2月,2010年4月,2010年6月,2010年8月,2010年10月,2010年12月,2011年2月,2011年4月,2011年6月,2011年8月,2011年10月,2009年1月,2009年3月,2009年5月,2009年7月,2009年9月,2009年11月,2010年1月,2010年3月,2010年5月,2010年7月,2010年9月,2010年11月,2011年1月,2011年3月,2011年5月,2011年7月,2011年9月,2011年11月,2011年1月,2011年3月,2011年5月,2011年7月,2011年9月,2011年11月,2010年1月,2010年3月,2010年5月,2010年7月,2010年9月,2010年11月,2009年1月,2009年2月,2009年4月,2009年6月,2009年8月,2009年10月,2009年12月,2010年2月,2010年4月,2010年6月,2010年8月,2010年10月,2010年12月,2011年2月,2011年4月,2011年6月,2011年8月,2011年10月,2009年1月,2009年3月,2009年5月,2009年7月,2009年9月,2009年11月,2010年1月,2010年3月,2010年5月,2010年7月,2010年9月,2010年11月,2011年1月,2011年3月,2011年5月,2011年7月,2011年9月,2011年11月,2009年3月,2009年5月,2009年7月,2009年9月,2009年11月,14,机械 固定资产投资下滑，金融机机构新增信贷增速缓慢回落，在影响机械行业需求的核心因素上 来看，行业基本面并没出现明显好转的迹象。不同机械产品在最新的销量上表现不同，挖掘 销量同比继续下行，由上月的-29.8%降至-39.84%；装载机销量情况虽有改善，但同比仍为 负值，由上月-45.2%回升至-22.97%。,图 24：固定资产投资当月值与同比增长率,图 25：金融机构当月贷款与贷款余额同比增速,40,000.00 35,000.00 30,000.00 25,000.00 20,000.00 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00,固定资产投资当月（亿元）,当月同比,45.0% 40.0% 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0%,20,000.00 18,000.00 16,000.00 14,000.00 12,000.00 10,000.00 8,000.00 6,000.00 4,000.00 2,000.00 0.00,金融机构:新增人民币贷款:当月值（亿元）,金融机构:各项贷款余额:同比,40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00,资料来源：长江证券研究部 图 26：挖掘机销量持续下滑 50,000.00,300.00,资料来源：长江证券研究部 图 27：装载机销量略有回升,45,000.00 40,000.00 35,000.00 30,000.00 25,000.00 20,000.00 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00,250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 -50.00 -100.00,45,000.00 40,000.00 35,000.00 30,000.00 25,000.00 20,000.00 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00,销量:装载机:当月值,当月同比,250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 -50.00 -100.00,销量：挖掘机:当月值（台） 资料来源：长江证券研究部 图 28：推土机销量 3,000.00 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 销量:推土机:当月值,当月同比 当月同比,200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 -50.00 -100.00,资料来源：长江证券研究部,资料来源：长江证券研究部 请阅读最后一页评级说明和重要声明,2006年2月,2006年5月,2006年8月,2006年11月,2007年2月,2007年5月,2007年8月,2007年11月,2008年2月,2008年5月,2008年8月,2008年11月,2009年2月,2009年5月,2009年8月,2009年11月,2010年2月,2010年5月,2010年8月,2010年11月,2011年2月,2011年5月,2011年8月,2011年11月,2006年2月,2006年5月,2006年8月,2006年11月,2007年2月,2007年5月,2007年8月,2007年11月,2008年2月,2008年5月,2008年8月,2008年11月,2009年2月,2009年5月,2009年8月,2009年11月,2010年2月,2010年5月,2010年8月,2010年11月,2011年2月,2011年5月,2011年8月,2011年11月,2010年2月,2010年3月,2010年4月,2010年5月,2010年6月,2010年7月,2010年8月,2010年9月,2010年10月,2010年11月,2010年12月,2011年1月,2011年2月,2011年3月,2011年4月,2011年5月,2011年6月,2011年7月,2011年8月,2011年9月,2011年10月,2011年11月,15,投资策略 3.可选消费品主动减产以降库存 汽车 乘用车与商用车的销量同比增速均出现一定程度的下滑动。11 月乘用车销量同比仅增长 0.3%，仅好于去年 3 月份的同比零增长。在投资回落的宏观经济背景下，商用车销量自今 去年 4 月份以来一直为同比负增长。11 月商用车同比-12.6%，在 8、9 月份同比销量下滑放 缓后，10 月、11 月再次加速。,图 29：乘用车销量,图 30：商用车销量,1800000,乘用车销量（单位：辆）,乘用车销量同比,140.0%,600000,商用车销量（单位：辆）,商用车销量同比,200.0%,1600000 1400000 1200000,120.0% 100.0% 80.0%,500000 400000,150.0% 100.0%,1000000,60.0%,300000,800000 600000 400000 200000 0 资料来源：长江证券研究部,40.0% 20.0% 0.0% -20.0%,200000 100000 0 资料来源：长江证券研究部,50.0% 0.0% -50.0%,图 31：新开工计划投资累计额及同比,250,000.00 200,000.00 150,000.00 100,000.00 50,000.00 0.00,固定资产投资本年新开工项目计划总投资额:累计值（亿元）,累计同比,50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00,资料来源：wind 资讯，长江证券研究部 家电 从家电的各子行业来看，进入下半年以后，空调的产量增速是逐渐下降的，最新的 11 月产 量同比增速为-0.96。商务部公布的耐用品指数中，11 月空调的库存指数由-6.2%升至-1.1%， 前期产量的调整加快了库存消化的速度。冰箱方面，9、10、11 月的产量同比增速是上行的， 11 月冰箱产量的同比增速为 27.52。与空调一致的是，冰箱的库存消化速度在减弱，且采购 订单呈回落趋势，需求较弱。彩电 11 月产量增速回升，由上月的同比 2.83%大幅上升至 请阅读最后一页评级说明和重要声明,2008年1月,2008年2月,2008年4月,2008年6月,2008年8月,2008年10月,2008年12月,2009年2月,2009年4月,2009年6月,2009年8月,2009年10月,2009年12月,2010年2月,2010年4月,2010年6月,2010年8月,2010年10月,2010年12月,2011年2月,2011年4月,2011年6月,2011年8月,2011年10月,2009年1月,2009年3月,2009年5月,2009年7月,2009年9月,2009年11月,2010年1月,2010年3月,2010年5月,2010年7月,2010年9月,2010年11月,2011年1月,2011年3月,2011年5月,2011年7月,2011年9月,2011年11月,2008年1月,2008年4月,2008年7月,2008年10月,2009年1月,2009年4月,2009年7月,2009年10月,2010年1月,2010年4月,2010年7月,2010年10月,2011年1月,2011年4月,2011年7月,2011年10月,2008年3月,2008年5月,2008年7月,2008年9月,2008年11月,2009年1月,2009年3月,2009年5月,2009年7月,2009年9月,2009年11月,2010年1月,2010年3月,2010年5月,2010年7月,2010年9月,2010年11月,2011年1月,2011年3月,2011年5月,2011年7月,2011年9月,2011年11月,2011年1月,2011年3月,2011年5月,2011年7月,2011年9月,2011年11月,2010年1月,2010年3月,2010年5月,2010年7月,2010年9月,2010年11月,2009年1月,2009年3月,2009年5月,2009年7月,2009年9月,2009年11月,2009年2月,2009年4月,2009年6月,2009年8月,2009年10月,2009年12月,2010年2月,2010年4月,2010年6月,2010年8月,2010年10月,2010年12月,2011年2月,2011年4月,2011年6月,2011年8月,2011年10月,16,16.79%。 从三个子行业的基本面来看，冰箱与电视机好于空调。家电“以旧换新”政策在 2011 年 12 月 31 日到期结束，因此，预计 12 月份家电的销量应该不会差。但是，考虑到政策退出导 致的提前消费效应，加上前年春节提前导致春节效应下的节日家电消费也将提前，2011 年 一季度家电的销量会在一定程度上提前透支。家电面临着短期弱势需求的考验。,图 32：空调产量（万台）,图 33：空调库存与采购订单指数变化,2,000.00 1,800.00 1,600.00 1,400.00 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00,120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 -60.00,20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 -20.00 -25.00 -30.00,产量:空调:当月值,产量:空调:当月同比,耐用品库存指数:空调:环比,耐用品采购订单指数:空调:环比,资料来源：wind 资讯，长江证券研究部 图 34：冰箱产量（万台） 1,000.00,100.00,资料来源：wind 资讯，长江证券研究部 图 35：冰箱库存与采购订单指数变化 15.00,900.00 800.00 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00,80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00,10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 -20.00,产量:家用电冰箱:当月值,产量:家用电冰箱:当月同比,耐用品库存指数:冰箱:环比,耐用品采购订单指数:冰箱:环比,资料来源：wind 资讯，长江证券研究部 图 36：彩电产量（万台）,资料来源：wind 资讯，长江证券研究部 图 37：冰箱库存与采购订单指数变化,1,600.00 1,400.00 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00,产量:彩电:当月值,产量:彩电:当月同比,120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 -60.00,20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00,耐用品采购订单指数:电视机:环比,耐用品库存指数:电视机:环比,资料来源：wind 资讯，长江证券研究部,资料来源：wind 资讯，长江证券研究部 请阅读最后一页评级说明和重要声明,煤,炭,行,业,有,色,金,属,行,业,炼,采,与,冶,石,油,开,钢,铁,建,筑,建,材,业,行,工,化,17,投资策略 4.行业风向标 结合行业基本面、行业政策以及重点公司的致预期变动来看，我们在宏观层面看到经济下行 在行业层面得到了验证。需求的弱势已开始向上游原材料行业传导，近期美元的升值导致工 业金属的价格继续承受下行压力；中游行业多在投资链条上，在政策主导的投资需求启动前， 寄希望于经济内生的需求对经济的拉动往往是相对缓慢而微弱的，因此紧跟政策的走向将是 短期打破僵局的一个突破口。 综合来看，我们认为有几点可关注，第一、多数行业的盈利一致预期是下降的，在盈利预期 上调的行业中，电子行业值得关注，其春节前订单情况较好；第二、化工子行业中，产品价 格持续上涨的烧碱值得关注； 在宏观经济基本面向下的背景下，相比从基本的角度出发来挖掘投资机会，提示基本面下行 下的行业风险更多。第一、受美伊紧张局势引发市场对石油供给的担忧的影响，近期国际油 价再次上涨，石油产业链上中下游行业再次面临成本上涨的压力。第二、美元持续升值，大 宗商品价格有下行压力，同时全球经济疲弱下的需求不足，导致工业金属价格下行，相对企 业的盈利直接受到负面的影响；第三、11 月交通运输设备销量并不乐观，在居民收入增速 较慢且受通胀侵蚀严重，且新开工计划项目投资增速平稳，短期较难看到需求的启动。 表 1：行业比较风向标,一周变化,四周变化,行业,子行业 动力煤 炼焦煤 无烟煤,铜,子行业因素 价格微弱下行 价格微弱下行 下游化肥进入淡季 美元升值，价格承压,宏观因素 新兴国家,重点公司 潞安环能 西山煤电 兰花科创 铜陵有色,率 -0.26 -1.31 -0.34 -0.34,率 0.13 0.69 -0.71 -0.01,12 月制,工业金属,铝,美元升值，价格承压,造业 pmi 有升有 降； 避险情绪,中国铝业,12.33,-17.24,美元走弱,贵金属 原油开采 冶炼,金,美元升值，价格承压 国际油价回升,支撑金价,中金黄金 中国石油 中国石化,-0.66 -0.23 -0.08,-0.53 -1.01 0.09,长材,价格下行、库存上涨,钢铁社会,三钢闽光,-0.05,0.42,普钢,特钢,板材,价格下行、库存上涨 -,总库存回 升,宝钢股份 大冶特钢,-0.43 0.49,-2.03 1.09,水泥价格下跌；水泥煤炭,水泥,价差继续收窄,- 商品房销 售面积同,海螺水泥,0.10,-0.47,建筑材料 化学原料,玻璃 纯碱,- 价格下跌,比回落； -