西宁特钢(600117)季报点评：3季度亏损主要源于特钢公司的普遍减产-2012-10-29.ppt

,-11%,-22%,-33%,-44%,-55%,研究报告,2012-10-29,西宁特钢（600117）,公司报告(点评报告) 评级 谨慎推荐,维持,3 季度亏损主要源于特钢公司的普遍减产,分析师： 刘元瑞 (8621)68751760 执业证书编号: s0490510120022 分析师： 王鹤涛 (8621)68751760 执业证书编号：s0490512070002 联系人： 陈文敏 (8621)68751760 市场表现对比图（近 12 个月）,报告要点 事件描述 西宁特钢今日发布 2012 年 3 季报，报告期内公司实现营业收入 52.01 亿元， 同比下降 16.38%；营业成本 42.80 亿元，同比下降 12.33%；实现归属于母公 司所有者净利润 0.12 亿元，同比下降 96.28%；实现 eps 为 0.02 元。 其中，3 季度公司实现营业收入 14.67 亿元，同比下降 22.57%，2 季度同比增 速为-10.93%；营业成本 12.47 亿元，同比下降 14.56%，2 季度同比增速为 -9.24%；实现归属于母公司所有者净利润-0.46 亿元，同比下降 151.91%；3 季度 eps 为-0.06 元，2 季度为 0.10 元。 事件评论 减产导致 3 季度营业收入同比、环比均出现较大幅下滑：与其他特钢公司一致， 公司 3 季度产量出现较大幅度的下滑，是导致 3 季度收入环比下降 27.56%的,2011/10 22% 11% 0%,2012/1,2012/4,2012/7,主要原因之一。特钢类公司纷纷选择在 3 季度减产，可能主要下游汽车、机械 行业缩减了原材料采购规模所致。从 pmi 数据来看，制造业的确在 7、8 月加,大了去原材料的力度。就公司而言，产量自 8 月份开始已经逐步有所回升。 毛利率下滑，净利润环比下降并亏损：3 季度公司毛利率由 2 季度的 19.44%,西宁特钢,沪深300,钢铁,下降为 15.02%：1、减产必然导致吨钢折旧成本的上升 2、钢价与矿价的快速,资料来源：wind 相关研究 2 季度扭亏为盈，季节因素与政府补助 2012/8/31 非公开增发短期摊薄业绩，长期有利公司产品 结构升级2012/7/24 量价齐跌致收入下滑毛利率维持保 1 季度仅微 亏2012/4/24 请阅读最后评级说明和重要声明,下跌使得钢材与矿石业务的毛利率环比均有所下滑。收入与毛利率的双降导致 3 季度公司净利润出现亏损。 费用与存货均小幅下降，经营现金流量净额环比下降：伴随着收入的下滑，3 季度费用总额由 2 季度的 2.88 亿元自然下滑至 2.51 亿元。3 季度末公司存货 为 10.52 亿元，环比 2 季度末的 10.82 亿元有所下降。 特钢主业结构升级，资源优势将逐步体现：公司募投项目大小棒线技改项目将 有利于公司特钢产品结构升级，且前期高炉技改等工程已经完成，因此技改将 不影响公司的正常经营活动，公司特钢主业未来仍将有所增长。另外，公司还 拥有较为丰厚的资源优势，在现有资源基础上扩建产能的同时，进一步扩大资 源方面的掌控力度。 预计公司 2012、2013 年的 eps 分别为 0.06 元和 0.19 元，维持“谨慎推荐” 评级。 1 / 13,公司报告(点评报告) 前 3 季度营业收入同比下降，毛利率也下滑 西宁特钢今日发布 2012 年 3 季报，报告期内公司实现营业收入 52.01 亿元，同比下降 16.38%；营业成本 42.80 亿元，同比下降 12.33%；实现归属于母公司所有者净利润 0.12 亿元，同比下降 96.28%；实现 eps 为 0.02 元。 年初以来，公司核心业务钢铁、铁矿石的产品价格均有一定程度的下跌，使得公司前 3 季度在产量同比持平的情况下收入下降 16.38%。盈利能力方面，公司前 3 季度延续中 期的趋势，主要业务毛利率均有所下降。钢价、矿价的大幅下跌使得公司的矿石资源优 势逐渐消失。 表 1：前 3 季度公司收入同比有所下降，毛利率同比下降,西宁特钢 营业收入 营业成本 毛利率 营业利润 利润总额 归属于母公司净利润 股本 eps,2012年前3季度 52.01 42.80 17.71% 0.68 0.92 0.12 7.41 0.02,2011年前3季度 62.21 48.82 21.52% 5.67 5.73 3.21 7.41 0.43,同比 -16.38% -12.33% -3.81% -87.99% -83.99% -96.28% -96.28%,资料来源：wind，公司资料，长江证券研究部 3 季度营业收入同比环比均大幅下降 3 季度公司实现营业收入 14.67 亿元，同比下降 22.57%，2 季度同比增速为-10.93%； 营业成本 12.47 亿元，同比下降 14.56%，2 季度同比增速为-9.24%；实现归属于母公 司所有者净利润-0.46 亿元，同比下降 151.91%；3 季度 eps 为-0.06 元，2 季度为 0.10 元。 图 1：3 季度营业收入与营业成本同比均有所下降，收入降幅大于成本,25 23 21 19 17 15 13 11 9 7 5,2009q3 2009q4 2010q1 2010q2 2010q3 2010q4 2011q1 2011q2 2011q3 2011q4 2012q1 2012q2 2012q3,50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40%,营业收入,营业成本,营业收入同比增长,营业成本同比增长,资料来源：wind，公司资料，长江证券研究部 环比来看，3 季度营业收入环比下降 27.56%，2 季度环比增速为 18.44%；营业成本环 比下降 23.58%，2 季度环比增速 16.33%。,请阅读最后评级说明和重要声明,2 / 13,may-11,nov-11,may-12,jan-11,mar-11,jul-11,jan-12,mar-12,sep-11,jul-12,sep-12,公司报告(点评报告) 图 2：3 季度营业收入与营业成本环比均有所,25 23 21 19 17 15 13 11 9 7 5,2009q3 2009q4 2010q1 2010q2 2010q3 2010q4 2011q1 2011q2 2011q3 2011q4 2012q1 2012q2 2012q3,30% 20% 10% 0% -10% -20% -30%,营业收入,营业成本,营业收入环比增长,营业成本环比增长,资料来源：wind，公司资料，长江证券研究部 产量方面，公司 7 月产量有所下降，8、9 月生产逐步恢复，综合来看，公司 3 季度产 量环比下降近 18.5%。 图 3：3 季度公司产量 7 月有所下降，8、9 月有所恢复 14 13 12 11 10 9 8 7 资料来源：钢之家，中联钢, 长江证券研究部 图 4：3 季度公司产量环比下降近 18.5%,37,25%,20% 15% 34 10% 5%,31,0%,-5% -10% 28 -15% -20%,25,2009q3 2009q4 2010q1 2010q2 2010q3 2010q4 2011q1 2011q2 2011q3 2011q4 2012q1 2012q2 2012q3,-25%,请阅读最后评级说明和重要声明,季度产量 资料来源：钢之家，中联钢，长江证券研究部,环比变化,3 / 13,-0.06%,1.09%,-0.59%,-2%,-10%,公司报告(点评报告) 价格方面，3 季度国内特钢季度均价环比下跌约 10%。量价齐跌是公司 3 季度收入环比 下降的主要原因。与其他特钢公司一致，公司 3 季度产量均出现较大幅度的下滑，是导 致收入环比降幅较大的主要原因之一。 图 5：3 季度国内特钢价格各月份均价持续下跌,135 130,2% 1%,125 120 115 110,0.29%,-0.83%,-0.34% -0.82% -3.62%,-0.97%,-3.52% -2.14%,0% -1% -2.98% -3% -4%,105 100 95 90,-5.34% -6.79% aug-11 sep-11 oct-11 nov-11 dec-11 jan-12 feb-12 mar-12 apr-12 may-12 jun-12 jul-12 aug-12 sep-12 月度特钢价格 同比,-5% -6% -7% -8%,资料来源：mysteel，长江证券研究部 图 6：3 季度国内特钢季度均价环比下跌约 10%,140 135,15%,130 125 120 115 110,5.72%,9.98% -3.05%,3.96%,6.79% -3.16%,7.93% -1.59% -0.44%,-0.76% -2.02%,10% 5% 0%,105,-5%,100 95 90,-8.61%,-10.36% -15%,2009q3 2009q4 2010q1 2010q2 2010q3 2010q4 2011q1 2011q2 2011q3 2011q4 2012q1 2012q2 2012q3,特钢价格指数,季度环比,资料来源：mysteel，长江证券研究部 成本方面，3 季度国内矿价跌幅与钢价相当，不过公司营业成本下降幅度小于收入：1、 减产必然导致吨钢折旧成本的上升；2、矿价下跌滞后钢价，同时考虑原材料周转，成 本变化本身具有一定的滞后性；3、煤炭、矿石等非钢业务在收入下降的同时成本可能 并未出现下滑。 图 7：3 季度国内矿价持续下跌，但下跌过程滞后钢价,请阅读最后评级说明和重要声明,4 / 13,2009q3,2009q4,2010q1,2010q2,2010q3,2010q4,2011q1,2011q2,2011q3,2011q4,2012q1,2012q2,2012q3,-6%,公司报告(点评报告),200,6%,190,4.10%,4%,180,1.40%,1.78%,2%,170 160,0.13%,-0.37% -1.33% 0.04%,-1.33%,-1.29% -2.07%,0% -2%,150 140 130 120 110,-8.99% -10.41%,-4.13%,-8.05%,-4% -8.03% -8% -10% -12%,jul-11 aug-11sep-11 oct-11nov-11 dec-11jan-12 feb-12mar-12apr-12 may-12jun-12 jul-12 aug-12sep-12,国内市场矿石月度均价 资料来源：mysteel，长江证券研究部 图 8：3 季度国内市场矿价下跌近 11.4% 200,均价环比,30%,180,23.62%,26.12% 23.87%,25%,20%,160,15.64%,15%,140 120 100,2.29%,7.38% -0.65%,1.87%,-3.18%-4.46%,10% 5% 0% -5%,80 60,-7.63%,-14.84%,-10% -11.40% -15% -20%,2009q3 2009q4 2010q1 2010q2 2010q3 2010q4 2011q1 2011q2 2011q3 2011q4 2012q1 2012q2 2012q3,矿石季度均价,均价环比,资料来源：mysteel，长江证券研究部 毛利率下降，净利润环比下降并亏损 季度毛利率方面，3 季度公司毛利率为 15.02%，环比 2 季度的 19.44%有所下降。 图 9：3 季度公司综合毛利率环比有所下降 24% 22% 20% 17.98% 19.44% 18%,请阅读最后评级说明和重要声明,16% 14% 12% 10% 资料来源：wind，公司资料，长江证券研究部,15.02% 5 / 13,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,公司报告(点评报告) 从简化利润表来看，与多数钢铁公司一样，收入与毛利率的双降使得公司毛利润下降， 并无法覆盖三项费用，导致净利润出现亏损。 表 2：收入与毛利率的双降使得公司毛利润下降，导致净利润出现亏损,西宁特钢利润简表 营业收入 毛利率 毛利润 三项费用率 销售费用 管理费用 财务费用 期间费用 营业税金及附加 资产减值损失 投资收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税费用 少数股东损益 归属于母公司净利润 净利率 存货 最新股本 每股收益,11q1 20.53 20.82% 4.27 10.99% 0.48 0.78 1.00 2.26 0.17 0.00 0.00 1.85 0.02 0.01 1.85 0.29 0.49 1.07 5.22% 9.44 7.41 0.14,11q2 22.73 20.94% 4.76 10.81% 0.61 0.69 1.15 2.46 0.14 0.00 0.02 2.18 0.06 0.03 2.20 0.48 0.47 1.25 5.49% 9.39 7.41 0.17,11q3 18.94 22.99% 4.35 13.63% 0.66 0.74 1.19 2.58 0.12 0.01 0.00 1.64 0.08 0.05 1.67 0.34 0.44 0.89 4.72% 10.62 7.41 0.12,11q4 19.87 17.75% 3.53 14.01% 0.70 0.84 1.24 2.78 0.19 0.40 0.00 0.16 0.29 0.08 0.36 0.09 0.25 0.03 0.13% 10.90 7.41 0.00,12q1 17.10 17.98% 3.07 16.43% 0.59 0.82 1.40 2.81 0.13 0.00 0.00 0.14 0.06 0.02 0.18 0.08 0.27 -0.17 -0.99% 9.83 7.41 -0.02,12q2 20.25 19.44% 3.94 14.21% 0.73 0.83 1.32 2.88 0.09 0.05 0.00 0.94 0.20 0.02 1.12 0.19 0.17 0.75 3.71% 10.82 7.41 0.10,12q3 14.67 15.02% 2.20 17.13% 0.74 0.87 0.91 2.51 0.09 0.00 0.00 -0.40 0.16 0.14 -0.38 0.02 0.06 -0.46 -3.16% 10.52 7.41 -0.06,同比 -22.57% -7.97% -49.41% 3.50% 19.66% 17.67% -23.93% -2.71% -30.91% -124.10% -122.73% -94.19% -85.35% -151.91% -7.88% -0.95% -151.91%,环比 -27.56% -4.42% -44.04% 2.92% 23.16% 4.04% -31.13% -12.66% -8.98% -142.25% -133.99% -89.61% -63.37% -161.67% -6.88% -2.74% -161.67%,资料来源：wind，公司资料，长江证券研究部 费用与存货下降，经营现金流量净额环比下降 费用方面，3 季度公司费用总额为 2.51 亿元，环比 2 季度的 2.88 亿元有所下降，主要 是销售下滑所致。 图 10：3 季度公司费用总额环比有所下降,请阅读最后评级说明和重要声明,6 / 13,公司报告(点评报告),3.0,2.78,2.81,2.88,2.5,2.38,2.47,2.46,2.58,2.51,2.26 2.06,2.0,1.85,1.94,1.5 2009q4 2010q1 2010q2 2010q3 2010q4 2011q1 2011q2 2011q3 2011q4 2012q1 2012q2 2012q3 资料来源：wind，公司资料，长江证券研究部 从费用率来看，3 季度公司销售费用率、管理费用率环比有所上升，财务费用率环比有 所下降。 表 3：3 季度公司销售费用率、管理费用率环比有所上升，财务费用率环比有所下降,季度费用统,销售费用率,管理费用率,财务费用率,三项费用率,计 2009q1 2009q2 2009q3 2009q4 2010q1 2010q2 2010q3 2010q4 2011q1 2011q2 2011q3 2011q4 2012q1 2012q2,西宁特钢 1.83% 1.41% 3.06% 4.59% 2.19% 2.79% 3.18% 3.22% 2.34% 2.68% 3.46% 3.51% 3.47% 3.60%,行业均值 1.20% 1.18% 1.20% 1.22% 1.20% 1.15% 1.16% 1.20% 1.04% 1.04% 1.05% 1.11% 1.14% 1.13%,西宁特钢 4.97% 4.40% 4.45% 5.60% 4.20% 4.24% 4.86% 4.26% 3.78% 3.05% 3.88% 4.24% 4.77% 4.11%,行业均值 3.14% 3.15% 3.14% 3.11% 2.57% 2.58% 2.60% 2.80% 2.53% 2.55% 2.66% 3.04% 2.77% 2.79%,西宁特钢 7.40% 6.67% 6.64% 3.08% 5.41% 4.46% 5.73% 5.58% 4.87% 5.08% 6.29% 6.25% 8.19% 6.50%,行业均值 1.64% 1.58% 1.47% 1.38% 1.27% 1.21% 1.14% 1.19% 1.25% 1.16% 1.15% 1.23% 1.68% 1.74%,西宁特钢 14.20% 12.48% 14.15% 13.27% 11.80% 11.49% 13.78% 13.06% 10.99% 10.81% 13.63% 14.01% 16.43% 14.21%,行业均值 5.98% 5.91% 5.81% 5.71% 5.04% 4.94% 4.90% 5.19% 4.82% 4.75% 4.86% 5.38% 5.59% 5.66%,2012q3,5.05%,5.90%,6.18%,17.13%,资料来源：wind，公司资料，长江证券研究部 存货方面，3 季度末公司存货为 10.52 亿元，环比 2 季度末的 10.82 亿元有所下降。 图 11：3 季度公司存货环比有所下降,请阅读最后评级说明和重要声明,7 / 13,48%,40%,-0.5,0.0,43%,公司报告(点评报告) 13.0,12.5 12.0,12.37,11.5 11.0 10.5 10.0,10.35,9.39,11.12,9.44,9.39,10.62,10.90,9.83,10.82,10.52,9.5,8.97,9.08,9.0 8.5 8.0 2009q3 2009n 2010q1 2010z 2010q3 2010n 2011q1 2011z 2011q3 2011n 2012q1 2012z 2012q3 资料来源：wind，公司资料，长江证券研究部 3 季度公司经营活动产生的现金流量净额为-0.78 亿元，环比 2 季度的 1.05 亿元有所下 降。 图 12：3 季度公司经营活动产生的现金流量净额环比有所下降,4.0,130%,3.5 3.0 2.5 2.0 1.5,122%,79%,120% 110% 100% 90% 80%,1.0 0.5,62%,60%,60%,59%,67%,70%,72%,70% 60%,50% 47% 2009q3 2009q4 2010q1 2010q2 2010q3 2010q4 2011q1 2011q2 2011q3 2011q4 2012q1 2012q2 2012q3 38%,-1.0,经营活动产生的现金流量净额,销售商品取得现金占营收比重,30%,资料来源：wind，公司资料，长江证券研究部 特钢主业结构升级，资源优势将逐步体现 公司目前拥有 110 万吨铁，130 万吨钢以及 120 万吨钢材的生产能力： 炼铁：新线 2 座 450m3 的小高炉，高炉系数稳定在 3.6 左右，生产能力约 100-110 万吨/年； 炼钢：老线 60 万吨，新线 70-80 万吨，目前炼钢能力略有富余； 轧材：目前主要包括老线 50 万吨与新线 70 万吨，合计 120 万吨左右。老线 50 万吨产能主要是以汽车、工程机械用钢为主特钢，技术含量相对更高，而新线 70 万吨产能以合金含量较低的优钢为主。 今年 7 月 24 日公司发布非公开增发预案，拟非公开增发募集资金不超过 20.30 亿元， 用于公司大小棒轧钢技术升级改造，项目预计 2012 年 8 月开工，2014 年底完工。 表 4：本次非公开增发募集资金用途,请阅读最后评级说明和重要声明,序号,投资项目,总投资额,募集资金拟投入额,8 / 13,公司报告(点评报告),1 2 3,大棒线轧钢技术升级改造项目 小棒线轧钢技术升级改造项目 偿还银行贷款 合计,8.53 8.32,8.50 8.30 3.50 20.30,资料来源：公司公告，长江证券研究部 表 5：大小棒技改项目产能 105 万吨，2014 年底全部建成,投资项目 大棒线轧钢技术升级改造项目 小棒线轧钢技术升级改造项目,产能 70 35,项目开建日期 aug-12,完工日期 2014年底,资料来源：公司公告，长江证券研究部 本次大小棒技改项目为淘汰落后产能下的等量置换，并不新增产能。但大小棒线技改项 目将有利于公司特钢产品结构升级，同时两项目采取逐步改造升级替换的方式进行，且 前期高炉技改等工程已经完成，因此本次技改将不影响公司的正常经营活动，公司特钢 主业未来仍将有所增长。 图 13：公司特钢产能短期仍较稳定，未来技改项目产能将逐步释放,145 135 125 115,50% 40% 30% 20%,10% 105 0%,95 85 75 65,-10% -20% -30% -40%,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012e,钢材产量,同比,资料来源：wind，公司资料，长江证券研究部 同时，公司还拥有较为丰厚的资源优势。 博伦矿业：2011 年稳步推进七角井铁矿深部开采、白山泉铁矿二期工程以及钒矿 采矿工程，其中钒选长工艺调试基本结束，计入试生产阶段。肃北博伦 2012 年计 划投资 4.05 亿，主要投资项目有七角井铁矿深部开采、钒矿开采和冶炼等；哈密 博伦 2012 年计划投资 0.63 亿元，主要投向白山泉 2 期工程； 江仓能源：2011 年加快井工项目和地面配套工程建设进度，完成井工进尺 204 米， 同步完成了 120 万吨选煤前期准备工作。2012 年计划投资 4 亿元，主要投资项目 有娘姆特矿区等； 另外，公司 2012 年计划投入 0.62 亿元用于洪水河铁矿矿山建设、磁铁山铁矿矿 山建设、新增资源勘查等。 表 6：公司所拥有的资源情况一览，具备较强的资源优势,矿产名称 大红山铁矿,储量（亿吨） 1.03,设计产能 210wt,年产能力 70wt 铁精粉,所属公司 肃北博伦,公司实际控制比例 70%,矿石平均品位 38%,请阅读最后评级说明和重要声明,9 / 13,公司报告(点评报告),肃北七角井钒矿,0.17,矿石 50wt,1000 吨 v2o5,0.386%-0.730%,白山泉铁矿,0.47,原矿 150wt,50wt 铁精粉,哈密博伦,100%,31.76%,洪水河铁矿,0.12,30%-45%,磁铁山铁矿 胜利铁矿,0.35 0.02,80wt 铁精粉,西钢矿业,100%,30%-40% 35%-48%,大沙龙铁矿,0.18,30-40%,木里煤田江仓矿区,6.40,300wt 焦煤（一期 120wt）,江仓能源,35%（实际控制人）,资料来源：公司资料，长江证券研究部 为加快实现公司发展战略，进一步扩大资源方面的掌控开发力度，公司与青海省第三地 质矿产勘查院共同出资设立青海西钢野马泉矿业开发有限责任公司，与青海省第四地质 矿产勘查院共同出资设立青海西钢它温查汉西矿业开发有限责任公司，共同对青海矿资 源进行勘探、开发。2011 年 11 月 17 日，公司与三堪院签署了青海西钢野马泉矿业 开发有限责任公司出资协议；与四堪院签署了青海西钢它温查汉西矿业开发有限责 任公司出资协议。 根据最新信息，目前它温查汉西地区的铁多金属矿勘查项目取得重大突破，目前这个项 目区发现的金属矿产资源主要为铁矿石，预计铁矿石量可达 5000 万吨以上、铜铅锌资 源量 25 万吨、金资源量 10 吨。 图 14：西宁特钢所掌控的主要资源分布图 资料来源：公司资料，长江证券研究部 维持“谨慎推荐”评级 预计公司 2012、2013 年的 eps 分别为 0.06 元和 0.19 元，维持“谨慎推荐”评级。,请阅读最后评级说明和重要声明,10 / 13,公司报告(点评报告) 财务报表及指标预测,利润表（百万元）,资产负债表（百万元）,2011a,2012e,2013e,2014e,2011a,2012e,2013e,2014e,营业收入 营业成本 毛利 营业收入 营业税金及附加 营业收入 销售费用 营业收入 管理费用 营业收入 财务费用 营业收入 资产减值损失 公允价值变动收益 投资收益 营业利润 营业收入 营业外收支 利润总额 营业收入 所得税费用 净利润 归属于母公司所有者的净 利润 少数股东损益 eps（元/股）,8208 6516 1692 20.6% 62 0.8% 244 3.0% 305 3.7% 459 5.6% 41 0 2 583 7.1% 26 609 7.4% 120 488 324.0 164 0.44,7446 6320 1126 15.1% 56 0.8% 298 4.0% 335 4.5% 364 4.9% 0 0 0 73 1.0% 0 73 1.0% 11 62 42.2 20 0.06,8114 6757 1357 16.7% 61 0.8% 325 4.0% 365 4.5% 361 4.4% 0 0 0 245 3.0% 0 245 3.0% 37 208 142.2 66 0.19,8665 7195 1470 17.0% 65 0.8% 347 4.0% 390 4.5% 349 4.0% 0 0 0 319 3.7% 0 319 3.7% 48 271 185.0 86 0.25,货币资金 交易性金融资产 应收账款 存货 预付账款 其他流动资产 流动资产合计 可供出售金融资产 持有至到期投资 长期股权投资 投资性房地产 固定资产合计 无形资产 商誉 递延所得税资产 其他非流动资产 资产总计 短期贷款 应付款项 预收账款 应付职工薪酬 应交税费 其他流动负债 流动负债合计 长期借款 应付债券,1362 0 174 1090 254 1 3092 0 0 20 0 9116 1077 0 31 75 13410 5422 1384 241 4 215 198 7463 1249 987,745 0 152 1064 244 1 2400 0 0 20 0 9470 1023 0 0 75 12988 4793 1344 216 6 3 193 6555 1249 1417,811 0 166 1137 261 1 2588 0 0 20 0 9547 972 0 0 75 13202 4693 1437 235 7 4 207 6583 1249 1417,867 0 177 1211 278 1 2759 0 0 20 0 9385 923 0 0 75 13162 4286 1530 251 7 5 220 6299 1249 1417,现金流量表（百万元）,递延所得税负债,0,0,0,0,2011a,2012e,2013e,2014e,其他非流动负债,128,128,128,128,经营活动现金流净额 取得投资收益 长期股权投资 无形资产投资 固定资产投资,724 2 -36 0 -919,826 0 0 0 -874,1230 0 0 0 -681,1325 0 0 0 -487,负债合计 归属于母公司 少数股东权益 股东权益 负债及股东权益,9828 2864 719 3583 13410,9349 2900 739 3638 12988,9377 3021 805 3825 13202,9093 3178 891 4069 13162,其他,4,0,0,0,基本指标,投资活动现金流净额,-951,-874,-681,-487,2011a,2012e,2013e,2014e,债券融资 股权融资 银行贷款增加（减少） 筹资成本 其他 筹资活动现金流净额 现金净流量,985 1 -217 460 -897 331 103,430 0 -629 -370 0 -569 -618,0 0 -100 -382 0 -482 67,0 0 -407 -377 0 -784 55,eps bvps pe peg pb ev/ebitda roe,0.437 3.86 11.62 -0.68 1.31 6.52 11.3%,0.057 3.91 89.14 -5.23 1.30 10.37 1.5%,0.192 4.08 26.47 -1.55 1.25 8.18 4.7%,0.250 4.29 20.35 -1.19 1.18 7.21 5.8%,请阅读最后评级说明和重要声明,11 / 13,杨,忠,鞠,雷,程,杨,张,晖,行业评级,公司评级,长江证券研究部 对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部,姓名 周志德,分工 主管,电话 (8621) 68751807e-mail ,甘,露,副主管 华东区总经理 华南区总经理 华北区总经理,(8621) 68751916(8621) 68751003(8621) 68751863(8621) 68753198ganluc