煤炭行业十一月报：煤价止跌企稳_公司业绩或见底-2012-11-07.pptVIP

煤价止跌企稳，公司业绩或见底,煤炭行业 2012 年 11 月月报,coal industry monthly report,2012 年 11 月 6 日,煤炭电力小组,谢从军,韦玮,请阅读最后一页免责声明及信息披露 ,21,证券研究报告,煤价止跌企稳，公司业绩或见底,行业研究月报 煤炭行业,2012 年 11 月月报 本期内容提要：,2012 年 11 月 6 日, 4 季度煤炭股投资机会：目前煤价企稳，但反弹高度受制于供给宽松，行业层面可能会有超,看好 中性 看淡 上次评级：看好，2012.10.23 煤炭行业相对沪深 300 表现 资料来源：信达证券研发中心 行业规模及信达覆盖（12-11-5）,谢从军 煤炭行业分析师 执业编号：s1500511120001 联系电话：+86 10 63081271 邮箱： 韦玮 煤炭电力行业分析师 执业编号：s1500512030001 联系电话：+86 10 63081423 邮 箱： 钟惠 研究助理 联系电话：+86 10 63080934 邮箱：,跌反弹机会；其他机会可能来自于大盘走势及其预期，机构增配周期行业一般会选择煤炭股。 煤价近期难大幅反弹。1、从库存看，尽管港口库存逐步回落到合理水平，但电厂库存回到 了 31 天的高位，主要产煤省份的煤炭库存也较高，煤炭短期仍是供大于求。2、从生产看， 虽目前产量微幅下滑，但随着整合煤矿集中投产及新建矿贡献产能，煤炭产量将很难控制。 3、从煤炭进出口看，煤炭净进口量连续三次下滑，已低于去年同期，进口煤对国内市场的 冲击在逐渐减小。4、从沿海煤炭运价来看，运价连续下跌更加印证了我们对煤炭需求下行 的看法。5、当前经济底部徘徊的时间似乎将较长，短期难见耗煤恢复到快速增长状态。 煤炭企业经营压力仍较大。根据上市公司三季报，所有动力煤公司前 3 季度累计净利润都没 亏损，但有公司在三季度出现季度亏损，如大同煤业、兖州煤业、神火股份等。大多数煤炭 公司第 3 季度净利润下滑幅度较大，同比、环比增速分别下滑为 28.68%和 34.64%。尽管第 3 季度主营收入同比增速大幅下滑，但仍维持正增长，主要是因为中国神华同比增速约 7.5%， 以及几家公司因收购、重组等带来的大幅增长。充分印证了需求疲弱和煤价下跌的影响。 11 月行业投资策略：维持精选个股。以配置个股为主，主要选择成本低、业绩有增长且确定,股票家数（只） 总市值（亿元） 流通市值（亿元） 信达覆盖家（只）,38 11100 9796,相关研究： 煤价企稳，阶段性反弹机会 2012.10.23 煤价弱势难改，精选个股,性强、合同煤占比高或自产自销占比高的标的，推荐中煤能源。防御角度，关注中国神华。 股价催化剂可能有：限产保价有大动作；高耗能行业用电快速反弹；固定资产投资项目加快。 风险提示：煤炭价格继续下行；宏观经济探底过程漫长，需求继续走弱；资源税从价计征。 重点公司盈利预测与评级,覆盖流通市值（亿元） 资料来源：信达证券研发中心 信达证券股份有限公司,9241,2012.8.27 中煤能源（601898）深度报告： 煤化工业务引领公司发展 2012.8.24,简称 中煤能源 中国神华,股价 （元） 7.25 23.37,eps（元） 2011a 12e 0.72 0.69 2.25 2.46,13e 0.81 2.75,pe（倍） 2011a 12e 10 11 10 10,13e 9 8,peg 11(a/e) 1.66 0.98,pb（倍） 2012e 1.18 2.08,投资 评级 买入 增持,cinda securities co.,ltd 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 6 层研究开发中心 邮编：100031,兰花科创 潞安环能 山煤国际,19.67 17.83 19.08,1.46 1.67 1.13,1.7 1.42 1.14,1.77 1.58 1.89,13 11 17,12 13 17,11 11 10,1.33 -3.91 0.58,2.82 2.76 2.03,增持 增持 增持,资料来源：wind，信达证券研发中心预测,注：股价为 2012 年 11 月 5 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 ,目 录 月度策略：煤价难大幅反弹，精选个股 . 1 煤价企稳，但仍面临下行压力 1 重点关注阶段性机会及低成本标的 . 2 风险因素 2 基金 3 季度煤炭行业配置：2004 年以来的最低比例. 2 3 季报业绩汇总分析：经营压力继续加大 4 行业整体盈利大幅下滑，应收账款净额仍处高位 . 6 动力煤港口及电厂采购价格企稳回升 . 8 港口煤炭库存下降，电厂及社会库存仍处高位 . 10 煤炭产量率略有上升，整体宽松平衡 . 12 铁路运量增加，公路运量回升，沿海运价持续下跌 13 火电外其他下游行业恢复增长，煤炭业固投增速降至电力业以下 15 行业政策及要闻点评 . 16 政策前瞻及综述点评 16 行业及公司要闻点评 17 表 目 录 表 1：基金每季度持有煤炭股的情况 3 图 37：煤炭产销量及产销率（万吨、%） 12 图 38：焦炭产量（万吨） 12 图 39：山西、陕西原煤产量（万吨） 13 图 40：煤炭销往电力、冶金行业情况（万吨） 13 图 41：煤炭进出口情况（万吨） 13 图 42：全国煤炭铁路总运量（万吨） 14 图 43：全国煤炭铁路日均装车量（车/天） 14 图 44：大秦、侯月线煤炭运量（万吨） . 14 图 45：山西煤炭公路运量（万吨） 14 图 46：重点港口煤炭运量（万吨） 14 图 47：重点港口内外贸运量（万吨） 14 图 48：中国沿海煤炭运价综合指数（ccbfi） 15 图 49：中国沿海煤炭运价（ccbfi）（元/吨） . 15 图 50：煤炭主要下游行业的产量增速（%） 16 图 51：煤炭和下游主要行业固定资产投资累计增速对比（%） 16,图 目 录 图 1：基金对煤炭行业的配置比例 3 图 2：煤炭行业、秦皇岛港煤价涨跌幅与煤炭行业基金配置比例 . 4 图 3：煤炭上市公司（整体）的季度净利润及其同比增速 4 图 4：煤炭上市公司（整体不含亏损企业）的季度净利润及其增速 4 图 5：煤炭上市公司（整体）的季度主营收入及其同比增速 5 图 6：其中约 30 家煤炭公司的季度主营收入及其同比增速 5 图 7：煤炭上市公司毛利率趋势（整体）（%）. 5 图 8：煤炭上市公司 roe 趋势（整体）（%） 5 图 9：煤炭行业（整体）毛利率与沪深 300、全部 a 股比较（%） 6 图 10：煤炭（整体）净利润同比增速与沪深 300、全部 a 股比较（%） . 6 图 11：煤炭上市公司（整体）的应收账款及其同比增速 6 图 12：煤炭上市公司（整体）的存货及其同比增速 . 6 图 13：行业主营业务收入累计值（万元） . 7 图 14：行业利润总额累计值（万元） 7 图 15：行业收入及盈利情况（%） 7 图 16：煤炭开采洗选业应收账款情况（万元、%） . 7 图 17：应收账款净额占主营业务收入累计值比（%） 7 图 18：山西大同 q5500 动力煤（元/吨） 8 图 19：秦皇岛港 q5500 动力煤（元/吨） 8 图 20：石洞口二厂采购 q5500 大同煤（元/吨） . 8 图 21：内蒙古乌海 q5500 动力煤（元/吨） 8 图 22：黄骅港 q5500 动力煤（元/吨） . 8 图 23：扬州二厂采购 q5500 蒙煤（元/吨） 8 图 24：临汾主焦精煤（元/吨） 9 图 25：京唐港山西产主焦煤（元/吨） . 9 图 26：首钢采购山西焦精煤（元/吨） . 9 图 27：无烟中块全国平均（元/吨） . 9 图 28：喷吹煤全国平均（元/吨） 9 图 29：肥煤全国平均（元/吨） 9 图 30：澳大利亚 bj 煤炭现货价（美元/吨） 10 图 31：澳大利亚煤炭离岸价（美元/吨） 10 图 32：国际煤炭价格（美元/吨） 10 图 33：山西煤炭库存（万吨、天） 11 图 34：秦皇岛港煤炭库存 （万吨） 11 图 35：重点电厂煤炭库存（万吨、天）. 11 图 36：社会煤炭库存 （万吨、%） 11 请阅读最后一页免责声明及信息披露 ,1,月度策略：煤价难大幅反弹，精选个股,煤价企稳，但仍面临下行压力,从库存看，尽管港口库存基本回落到合理水平，但电厂库存再度增加回到高位，煤炭库存可用天数也回升至 31 天左右。虽然 目前冬季临近，是冬储煤高峰时期，但这一库存量及可用天数仍远高于去年同期水平。2012 年 9 月，主要产煤省份的国有重 点煤矿库存有所下降，但仍处高位，例如，山西省国有重点煤矿库存 524 万吨，较 8 月减少 41 万吨（7.26%），同比增加 220 万吨；内蒙古国有重点煤矿库存 180 万吨，同比增加 87 万吨；河南省国有重点煤矿库存 455 万吨，同比增加 123 万吨。社 会煤炭库存大幅增加，库存量为 3.73 亿吨，较上月增加 0.25 亿吨或 7.18%，9 月社会库存与原煤产量之比为 116.93%，煤炭 短期仍是供大于求的形势。,从产销看，由于煤价较低，一些煤矿停产，加上发改委下发通知2012 年全国煤炭产量将控制在 36.5 亿吨，产煤大省也 相应出台了限产政策，内蒙古、山西和陕西前三大煤炭主产地做了减产预期，预期产量分别为 9.2 亿吨、8.1 亿吨和 4 亿吨。 从 9 月产量数据来看，原煤产量合计 3.19 亿吨，较 8 月产量下降了 0.03 亿吨或 0.93%，减产仍在继续，但降幅并不明显。 而同期的煤炭销量为 3.12 亿吨，较 8 月增加了 0.02 亿吨或 0.65%，产量减少销量增加，产销率有所提高。,虽然目前煤炭产量微幅下滑，但随着整合煤矿集中投产及新建矿贡献产能，煤炭产量将很难控制。尤其一些新投建煤矿，初 期需要大量资金回流，产量释放是必然选择。因此，未来年度的产销率很可能降低。,从煤炭进出口看， 9 月我国煤炭进口 1486 万吨，较 8 月减少 242 万吨或 14%；煤炭净进口量为 1433 万吨，较 8 月减少 231 万吨或 13.88%。这是煤炭净进口量连续第三次下滑，已经低于去年同期水平，回到合理范围内。目前进口煤价格优势已经不 明显，加之煤种、煤质的差异，国内自产煤炭再次成为首选，进口煤对国内市场的冲击在逐渐减小。,从沿海煤炭运价来看，10 月 24 日，沿海煤炭运价综合指数为 649.81，较 9 月底下降了 53.74 个点，秦皇岛广州煤炭运价 为 36.6 元/吨，较 9 月底下跌了 1.6 元/吨；秦皇岛上海煤炭运价为 26.9 元/吨，较 9 月底下跌了 2.5 元/吨。市场认为沿海煤 炭运价是市场的先行指标，我们认为，之前运价的一波上涨主要是由油价上涨导致的成本推动，不能说明煤炭需求的好转， 此次运价连续下跌则更加印证了我们对煤炭需求下行的看法。,煤炭行业经营压力仍较大。根据全部煤炭上市公司 2012 年三季报业绩，有动力煤公司出现季度亏损。除了几家焦煤企业第 3 季度及前 3 季度亏损外，动力煤企业前 3 季度累计净利润没有亏损的，但第 3 季度亏损的有几家，如大同煤业、兖州煤业、 神火股份等。绝大多数煤炭公司第 3 季度净利润，无论同比增速还是环比增速，基本都是下滑的，且下滑幅度较大，整体而 言分别下滑为 28.68%和 34.64%。季度主营收入增速大幅下滑。尽管第 3 季度主营收入同比增速大幅下滑，但仍维持正增长， 主要是因为中国神华同比增速约为 7.5%，以及几家公司由于收购、重组等带来的大幅增长。若扣除这些公司，其余公司的主 营收入第 3 季度同比增速约为-9.68%。主营收入和净利润增速情况充分印证了需求疲弱和煤价下跌的影响，凸显了煤炭企业,请阅读最后一页免责声明及信息披露 ,2,的经营压力和盈利困难。从上市公司盈利能力来看，煤炭行业盈利能力一直呈下降趋势，但与其他行业相比，仍然维持于高 位。,重点关注阶段性机会及低成本标的,目前煤炭价格保持较长时间稳定，且有回升趋势，我们认为，主要由于煤炭价格并轨改革及冬储煤阶段性机会。根据公开信 息显示，由发改委牵头制定的煤炭价格并轨方案已上报，有望在年底全国煤炭产运需衔接会前出台。此方案提出，自 2013 年 煤炭产运需衔接方案起，重点电煤合同将过渡到 2 至 5 年中长期合同。中长期电煤合同由供需双方按基准价加自动调整方式 定价。其中，基准价由发改委确定。为了给明年确定一个较好的基准煤价，我们认为，目前的煤价将会稳定到年底，甚至可 能小幅上涨。随着年底冬季储煤开始，同时限产力度不断加大，煤价或有小幅反弹。到了明年一季度，若经济将继续下行， 煤炭需求回落，价格也将继续下行。,虽然目前煤炭行业整体不佳，煤价已较年初下跌 20%以上，但对于业绩较好的煤炭上市公司来说，目前的市场仍能给他们带 来较好的、高于其他行业的收益率。,综上，我们仍坚持 10 月份的投资策略，四季度煤炭行业投资策略以配置个股为主，主要选择成本低、业绩有增长且确定性强、 合同煤占比高或自产自销占比高的标的，推荐中煤能源。防御角度，关注中国神华。,未来的股价催化剂可能有：限产保价有大动作，煤价反弹；高耗能行业用电快速反弹；固定资产投资项目加快。,风险因素,行业和公司风险主要还是煤价继续下跌和需求继续偏弱等，宏观经济探底过程漫长。,煤炭资源税改革目前已提上日程，实施后，煤炭企业成本将进一步上升，在弱势下，煤企转嫁能力减弱。,基金 3 季度煤炭行业配置：2004 年以来的最低比例,近 2 年多，基金偏向低配煤炭行业。煤炭开采及洗选行业（38 家公司）占全部 a 股市值约 5%，自 2009 年基金曾超配煤炭 行业以来，每季度行业配置中煤炭行业几乎没有超配过。,2012 年 3 季度基金对煤炭股的配置，是自 2004 年以来的最低持股比例。充分反应了基金对煤炭行业的悲观看法。,请阅读最后一页免责声明及信息披露 ,3,图 1：基金对煤炭行业的配置比例,资料来源：wind，信达证券研发中心整理 表 1：基金每季度持有煤炭股的情况,注释：煤炭行业是指煤炭开采及洗选（申万二级）,2012 年 3 季报,2012 年中报,2012 年 1 季报,2011 年年报,2011 年三季,2010 年年报,持有煤炭公司（家） 持股数量（亿股） 持股市值（亿元） 其中：中国神华 潞安环能 西山煤电 冀中能源 兰花科创 5 家公司合计 5 家公司持股市值占比%,30 12.81 194.58 49.50 22.58 13.47 8.09 13.91 107.55 55.27%,34 29.63 471.68 94.54 64.14 40.66 40.12 32.00 271.46 57.55%,29 15.56 317.40 86.76 45.06 16.43 24.54 41.61 214.41 67.55%,37 28.13 509.11 118.08 68.98 29.03 46.56 54.64 317.29 62.32%,30 19.66 460.03 99.05 79.64 32.54 50.98 43.84 306.04 66.53%,30 25.30 766.22 66.22 133.32 95.87 69.88 74.66 439.94 57.42%,资料来源：wind，信达证券研发中心整理 请阅读最后一页免责声明及信息披露 ,4,图 2：煤炭行业、秦皇岛港煤价涨跌幅与煤炭行业基金配置比例,资料来源：wind，信达证券研发中心整理,注释：煤炭行业是指煤炭开采及洗选（申万二级）,3 季报业绩汇总分析：经营压力继续加大 有动力煤公司出现季度亏损。除了几家焦煤企业第 3 季度及前 3 季度亏损外，动力煤企业前 3 季度累计净利润没有亏损的， 但第 3 季度亏损的有几家，如大同煤业、兖州煤业、神火股份等。 绝大多数煤炭公司第 3 季度净利润，无论同比增速还是环比增速，基本都是下滑的，且下滑幅度较大，整体而言分别下滑为 28.68%和 34.64%。前 3 季度累计净利润，除了中国神华以及几个重组和资产收购的公司外，其余同比增速也是下滑的，整 体而言，同比增速为-5.41%。,图 3：煤炭上市公司（整体）的季度净利润及其同比增速 资料来源：wind，信达证券研发中心,图 4：煤炭上市公司（整体不含亏损企业）的季度净利润及其增速 资料来源：wind，信达证券研发中心,季度主营收入增速大幅下滑。尽管第 3 季度主营收入同比增速大幅下滑，但仍维持正增长，主要是因为中国神华同比增速约 请阅读最后一页免责声明及信息披露 ,5,为 7.5%，以及几家公司由于收购、重组等带来的大幅增长。若扣除这些公司，其余公司的主营收入第 3 季度同比增速约为 -9.68%。 主营收入和净利润增速情况充分印证了需求疲弱和煤价下跌的影响，凸显了煤炭企业的经营压力和盈利困难。,图 5：煤炭上市公司（整体）的季度主营收入及其同比增速 资料来源：wind，信达证券研发中心,图 6：其中约 30 家煤炭公司的季度主营收入及其同比增速 资料来源：wind，信达证券研发中心 注：不含中国神华、大有能源、永泰能源、,山煤国际、阳泉煤业、盘江股份 从上市公司盈利能力来看，煤炭行业盈利能力一直呈下降趋势，但与其他行业相比，仍然维持于高位。,图 7：煤炭上市公司毛利率趋势（整体）（%） 资料来源：wind，信达证券研发中心,图 8：煤炭上市公司 roe 趋势（整体）（%） 资料来源：wind，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 ,v,6,图 9：煤炭行业（整体）毛利率与沪深 300、全部 a 股比较（%） 资料来源：wind，信达证券研发中心,图 10：煤炭（整体）净利润同比增速与沪深 300、全部 a 股比较（%） 资料来源：wind，信达证券研发中心,煤炭上市公司应收账款大幅增加，存货变动幅度不大。整个产业链的现金流较为紧张，在煤炭供需较为宽松的局面下，煤炭 销售模式及回款的变通等使得应收账款增加。,图 11：煤炭上市公司（整体）的应收账款及其同比增速 资料来源：wind，信达证券研发中心,图 12：煤炭上市公司（整体）的存货及其同比增速 资料来源：wind，信达证券研发中心,行业整体盈利大幅下滑，应收账款净额仍处高位 根据最新数据，2012 年 1-8 月，煤炭开采和洗选业累计实现主营业务收入 21390 亿元，较去年同期增长 1024 亿元或 5.03%， 其中，8 月份实现收入 2504 亿元，较去年同期减少 318 亿元或 11.27%；1-8 月累计实现利润总额 2264 亿元，较去年同期减 少 454 亿元或 16.7%，其中，8 月份实现利润总额 157 亿元，较去年同期减少 218 亿元或 58.07%。煤炭行业业绩下滑明显， 利润下滑速度远高于收入下滑速度，整体盈利空间进一步收窄。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 ,30,15,10,5,50,0,7,2012 年三季度，煤炭开采和洗选业主营业务收入同比减少 2.01%，是近十年来首次出现的负增长，较二季度下降了 20.37 个 百分点，煤价及销量双杀导致营业收入降低；利润总额同比负增长 37.6%，较二季度下降了 34.59 个百分点，利润的大幅下 滑主要由于煤价下跌，而三季度正是煤价下跌速度最快的时期；毛利率 21.57%，较二季度再度下降了 2.53 个百分点，处于 历史最低水平。,图 13：行业主营业务收入累计值（万元）,图 14：行业利润总额累计值（万元）,图 15：行业收入及盈利情况（%）,350,000,000,50,000,000,250,煤炭开采和洗选业:毛利率:当季值（右轴）,40,300,000,000,2012年,2011年,45,000,000 40,000,000,2012年,2011年,200,煤炭开采和洗选业:主营业务收入:当季同比 煤炭开采和洗选业:利润总额:当季同比,35,250,000,000,35,000,000,200,000,000,30,000,000,150,25,25,000,000,150,000,000 100,000,000 50,000,000 0,2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,20,000,000 15,000,000 10,000,000 5,000,000 0,2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,100 50 0 200802 200809 200904 200911 201006 201101 201108 201203,20,资料来源：wind，信达证券研发中心,资料来源：wind，信达证券研发中心,资料来源：wind，信达证券研发中心,在收入减少、利润陡降的同时，煤炭企业应收账款现金回流问题也更加凸显。2012 年 8 月，煤炭开采和洗选业应收账款净额 为 2878 亿元，较 7 月增加了 141 亿元或 5.15%，同比增长 29.19%，较 7 月增速上升了 4.45 个百分点，处于历史较高水平。 从应收账款净额与主营业务收入累计值比例关系来看，该比例每年从年初到年末呈现从高到低的规律变化，2012 年 8 月，行 业应收账款净额占主营业务收入累计值的 13.46%，较去年同期增长了 2.22 个百分点。,图 16：煤炭开采洗选业应收账款情况（万元、%）,图 17：应收账款净额占主营业务收入累计值比（%）,35000000,煤炭开采和洗选业:应收帐款净额,35,50,30000000,煤炭开采和洗选业:应收帐款净额:同比,30,45 40,2012年,2011年,25000000 20000000 15000000 10000000 5000000 0,25 20 15 10 5 0,35 30 25 20 15 10 5 0,201107,201110,201201,201204,201207,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,11月,12月,资料来源：wind，信达证券研发中心,资料来源：wind，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 ,8,动力煤港口及电厂采购价格企稳回升 动力煤方面，根据最新数据，山西产 5500 大卡动力煤山西大同车板价（含税）为 485 元/吨，较 9 月下旬下跌 10 元/吨或 2.02%， 较去年同期下降 215 元/吨或 30.71%；秦皇岛港平仓价为 640 元/吨，较 9 月底上涨 5 元/吨或 0.79%，较去年同期下降 210 元/吨或 24.71%；石洞口二厂采购价为 685 元/吨，较 9 月底上涨 5 元/吨或 0.74%，较去年同期下降 195 元/吨或 22.16%。 内蒙古产 5500 大卡动力煤内蒙古乌海车板价（含税）为 400 元/吨，与 9 月底价格持平，较去年同期下降 130 元/吨或 24.53%； 黄骅港平仓价为 645 元/吨，较 9 月底上涨 10 元/吨或 1.57%，较去年同期下降 185 元/吨或 22.29%；扬州二电厂采购价为 695 元/吨，较 9 月底上涨 10 元/吨或 1.46%，较去年同期下降 205 元/吨或 22.78%。 我们认为，本次山西动力煤坑口价格的下跌主要是一个补跌的过程，因为坑口价格相较于港口价格来说对市场的反应较为滞 后。而港口及电厂价格的上涨则反映了目前冬储煤高峰来临的阶段性机会。,图 18：山西大同 q5500 动力煤（元/吨）,图 19：秦皇岛港 q5500 动力煤（元/吨）,图 20：石洞口二厂采购 q5500 大同煤（元/吨）,1000 900,2012年,2011年,1000 900,2012年,2011年,1000 900,2012年,2011年,800 700 600 500 400 300 200 100 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 资料来源：wind，信达证券研发中心 图 21：内蒙古乌海 q5500 动力煤（元/吨）,800 700 600 500 400 300 200 100 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 资料来源：wind，信达证券研发中心 图 22：黄骅港 q5500 动力煤（元/吨）,800 700 600 500 400 300 200 100 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 资料来源：wind，信达证券研发中心 图 23：扬州二厂采购 q5500 蒙煤（元/吨）,1000,1000,1000,2012年,2011年,900 800,2012年,2011年,900 800,2012年,2011年,900 800,700 600 500 400 300 200 100 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 资料来源：wind，信达证券研发中心,700 600 500 400 300 200 100 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 资料来源：wind，信达证券研发中心,700 600 500 400 300 200 100 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 资料来源：wind，信达证券研发中心,请阅读最后一页免责声明及信息披露 ,9,焦煤方面，根据最新数据，山西临汾主焦精煤车板价（含税）为 1200 元/吨，与 9 月底价格持平，较去年同期下降 500 元/ 吨或 29.41%；京唐港山西产主焦煤库提价（含税）为 1380 元/吨，与 9 月底价格持平，较去年同期下降 310 元/吨或 18.34%； 首钢采购山西焦精煤价格为 1515 元/吨，与 9 月底价格持平，较去年同期下降 235 元/吨或 13.43%。,图 24：临汾主焦精煤（元/吨）,图 25：京唐港山西产主焦煤（元/吨）,图 26：首钢采购山西焦精煤（元/吨）,2000 1800,2012年,2011年,2000 1800,2012年,2011年,2000 1800,2012年,2011年,1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 资料来源：wind，信达证券研发中心,1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 资料来源：wind，信达证券研发中心,1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 资料来源：wind，信达证券研发中心,其他煤种方面，根据最新数据，无烟中块全国平均价为 1140 元/吨，较 9 月底上涨 12 元/吨或 1.06%，较去年同期下降 219 元/吨或 16.11%；喷吹煤全国平均价为 843 元/吨，较 9 月底下跌 7 元/吨或 0.82%，较去年同期下降 335 元/吨或 28.44%； 肥煤全国平均价（含税）为 1143 元/吨，较 9 月底上涨 8 元/吨或 0.7%，较去年同期下降 449 元/吨或 28.2%。,图 27：无烟中块全国平均（元/吨）,图 28：喷吹煤全国平均（元/吨）,图 29：肥煤全国平均（元/吨）,1600 1400,2012年,2011年,1400 1200,2012年,2011年,1800 1600,2012年,2011年,1200 1000 800 600 400 200 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 资料来源：wind，信达证券研发中心,1000 800 600 400 200 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 资料来源：wind，信达证券研发中心,1400 1200 1000 800 600 400 200 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 资料来源：wind，信达证券研发中心,国际煤价方面，据最新数据，澳大利亚 bj 煤炭现货价为 80.98 美元/吨，较 9 月底下跌 5.77 美元/吨或 6.65%，较去年同期 下降 38.32 美元/吨或 32.12%；澳大利亚煤炭离岸价为 96.43 美元/吨，较 8 月底下跌 1.07 美元/吨或 1.1%，较去年同期下降 请阅读最后一页免责声明及信息披露 ,10,34.87 元/吨或 26.56%；欧洲 ara 港动力煤现货价、理查德 rb 动力煤现货价、纽卡斯尔 newc 动力煤现货价分别为 86.02 美元/吨、82.34 美元/吨、80.82 美元/吨，较 9 月底分别下跌 3.18 美元/吨或 3.57%、3.59 美元/吨或 4.18%、8.59 美元/吨或 9.61%。,图 30：澳大利亚 bj 煤炭现货价（美元/吨）,图 31：澳大利亚煤炭离岸价（美元/吨）,图 32：国际煤炭价格（美元/吨）,160 140,2012年,2011年,160 140,2012年,2011年,140 120,欧洲ara港动力煤现货价 理查德rb动力煤现货价 纽卡斯尔newc动力煤现货价,120 100 80 60 40 20 0,120 100 80 60 40 20 0,100 80 60 40 20 0,1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,110701,111001,120101,120401,120701,121001,资料来源：wind，信达证券研发中心,资料来源：wind，信达证券研发中心,资料来源：wind，信达证券研发中心,港口煤炭库存下降，电厂及社会库存仍处高位 山西煤炭库存基本稳定。10 月 25 日，山西煤炭库存 1687 万吨，较 9 月底减少 52 万吨或 2.99%，略微有所下降。以山西 10 月 25 日商品煤产量作为标准，当日煤炭库存相当于 7.35 天的产量，较 9 月底的 8.56 天下降了 1.21 天，天数的下降主要 由于山西煤炭日均产量有所上升。 相较之下，秦皇岛港煤炭库存大幅下降。10 月 20 日，秦皇岛港煤炭库存 531 万吨，较 9 月底减少 77 万吨或 12.66%，较去 年同期增加 118 万吨或 28.57%。冬季临近，冬储煤高峰来临，需求回暖，致使秦皇岛港煤炭库存大幅下降。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 ,35,30,11,图 33：山西煤炭库存（万吨、天）,图 34：秦皇岛港煤炭库存 （万吨）,2500,山西煤炭库存:合计,25,1000,2012年,2011年,山西煤炭库存/当日产量（右轴）,900,2000 1500 1000 500 0,20 15 10 5 0,800 700 600 500 400 300 200 100 0,110704,111004,120104,120404,120704,121004,1月,2月 3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月 10月 11月 12月,资料来源：wind，信达证券研发中心,资料来源：wind，信达证券研发中心,电厂煤炭库存有所增长。10 月 19 日，全国重点电厂煤炭库存 9375 万吨，较 9 月底增加 343 万吨或 3.80%，处于历史高位； 重点电厂煤炭库存可用天数由 9 月底的 29 天上升至目前的 31 天。一方面，火力发电量继续负增长，下游用电需求低迷，导 致电厂库存增加，另一方面，目前正值冬储煤高峰时期，电厂可能自发加大了采购力度，为冬季用煤做准备。,图 35：重点电厂煤炭库存（万吨、天）,图 36：社会煤炭库存 （万吨、%）,10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0,重点电厂煤炭库存:直供总计 重点电厂煤炭库存可用天数:直供总计,25 20 15 10 5 0,40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0,煤炭库存:合计 社会煤炭库存/当月产量（右轴）,140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0%,110710,111010,120110,120410,120710,121010,201107,201110,201201,201204,201207,资料来源：wind，信达证券研发中心,资料来源：wind，信达证券研发中心,社会煤炭库存大幅增加。2012 年 9 月，社会煤炭库存大幅增加，库存量为 3.73 亿吨，较上月增加 0.25 亿吨或 7.18%，每月 库存与每月原煤产量比高达 116.93%，较 8 月上升了 8.86 个百分点。今年以来，煤炭短期都是供大于求的形势。根据历史经 验判断，只有库存/原煤产量低于 0.9 的时候，才可能才会引发煤炭价格新一轮的上涨，而目前看不到这种情况。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 ,12,煤炭产量率略有上升，整体宽松平衡 2012 年 9 月，全国原煤产量 3.19 亿吨，较上月减少 0.03 亿吨或 0.93%；1-9 月累计生产原煤 28.44 亿吨，累计同比增长 2.23%。 9 月份全国煤炭销量 3.12 亿吨，较上月增加 0.02 亿吨或 0.65%；1-9 月累计销售煤炭 27.35 亿吨，累计同比增长 5.97%。从 前 9 个月煤炭产销率情况看，9 月产销率为 97.81%，较 8 月增加了 1.54 个百分点，是今年以来的最高水平。从目前的煤炭 行业产销数据判断，煤炭行业产销处于低增长的宽松平衡状态。 2012 年 9 月，全国生产焦炭 3527 万吨，较上月减少 53 万吨或 1.48%，较去年同期减少 181 万吨或 4.88%，产量下滑的速 度有所放缓。,图 37：煤炭产销量及产销率（万吨、%）,图 38：焦炭产量（万吨）,40,000 35,000,产销率（右轴） 产量:原煤:当月值 煤炭销量:全国:当月值,99 98,4500 4000,2012年,2011年,30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0,97 96 95 94 93 92 91 90 89,3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0,201107,201110,201201,201204,201207,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月 10月 11月 12月,资料来源：wind，信达证券研发中心,资料来源：wind，信达证券研发中心,从具体产区来看，2012 年 9 月，山西原煤产量合计 7466 万吨，较上月增加 557 万吨或 8.06%，占 9 月全国煤炭产量的 23.40%； 陕西原煤产量合计 3287 万吨，较上月减少 960 万吨或 22.60%，占 9 月全国煤炭产量的 10.30%，下滑明显。从销售对象来 看，2012 年 9 月，国有重点煤矿全国合计销往电力行业 4633 万吨，较上月减少 234 万吨或 4.81%，占 9 月全国煤炭销量的 14.85%；国有重点煤矿全国合计销往冶金行业 808 万吨，较上月减少 10 万吨或 1.22%，占 9 月全国煤炭销量的 2.59%。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 ,13,图 39：山西、陕西原煤产量（万吨）,图 40：煤炭销往电力、冶金行业情况（万吨）,10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0,山西原煤产量:合计:当月值 陕西原煤产量:合计:当月值（右轴）,5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0,6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0,煤炭销量:国有重点煤矿:电力行业:全国 合计:当 月值 1,000 煤炭销量:国有重点煤矿:冶金行业:全国 合计:当 月值（右轴） 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0,201107,201110,201201,201204,201207,201107,201110,201201,201204,201207,资料来源：wind，信达证券研发中心,资料来源：wind，信达证券研发中心,煤炭净进口量继续下降，回归正常水平，对国内市场冲击力减弱。2012 年 9 月，我国煤炭进口 1486 万吨，较 8 月的 1728 万吨减少 242 万吨或 14%；煤炭出口 53 万吨，较 8 月的 65 万吨减少 12 万吨或 18.46。根据测算，9 月煤炭净进口量为 1433 万吨，较 8 月的 1664 万吨减少 231 万吨或 13.88%。这是煤炭净进口量连续第三次下滑，已经低于去年同期水平，回到合理 范围内。由于国内煤价前期急跌，进口煤价格优势已然不明显，加之煤种、煤质的差异，国内自产煤炭再次成为首选，进口 煤对国内市场的冲击也在逐渐减小。 图 41：煤炭进出口情况（万吨）,2500 2000 1500 1000 500 0,净进口数量,进口数量:煤:当月值,201107,201109,201111,201201,201203,201205,201207,201209,资料来源：wind，信达证券研发中心整理 铁路运量增加，公路运量回升，沿海运价持续下跌 铁路煤炭运量较上月有所增加。2012 年 9 月，全国煤炭铁路总运量 12990 万吨，较上月 12716 万吨增加 274 万吨或 2.15%， 较去年同期的 14151 万吨减少 1161 万吨或 8.2%。全国煤炭铁路日均装车量 62809 车/天，较上月的 59827 车/天增加 2982 请阅读最后一页免责声明及信息披露 ,14,车/天或 4.98%，较去年同期的 69163 车/天减少 6354 车/天或 9.19%。 主要煤运通道中，大秦线 9 月煤炭运量 3495.3 万吨，较上月增加 366.3 万吨或 11.71%；侯月线 9 月总运量 683.4 万吨，较 7 月减少 3.2 万吨或 0.47%。我们认为，铁路运输基本没有瓶颈，总体运量相对增长主要与冬储煤旺季到来有关。,图 42：全国煤炭铁路总运量（万吨）,图 43：全国煤炭铁路日均装车量（车/天）,图 44：大秦、侯月线煤炭运量（万吨）,18000 16000,2012年,2011年,80000 70000,2012年,2011年,4,500 4,000,大秦线煤炭运量:当月值 侯月线煤炭运量:当月值（右轴）,900 800,14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0,60000 50000 40000 30000 20000 10000 0,3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0,700 600 500 400 300 200 100 0,1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,201107,201110,201201,201204,201207,资料来源：wind，信达证券研发中心,资料来源：wind，信达证券研发中心,资料来源：wind，信达证券研发中心,山西公路运量明显回升，港口运量总体稳定，贸易运量内增外减。公路运输方面，2012 年 9 月，山西煤炭公路运量 3153 万吨，较上月增加 204.5 万吨或 6.94%，较去年同期减少 162.2 万吨或 4.89%。港口方面，2012 年 9 月，秦皇岛港、黄骅港、 天津港煤炭运量分别为 1937 万吨、803 万吨、663 万吨，较上月分别增长了 13 万吨或 0.68%、-58 万吨或-6.74%、48 万吨 或 7.8%。重点港口煤炭内外贸运量方面，9 月份内贸煤炭运量 5224 万吨，较 8 月增加 244 万吨或 4.90%，占内外贸总运量 的 98.58%；外贸煤炭运量 75 万吨，较 8 月减少 26 万吨或 25.74%，占内外贸总运量的 1.42%。,图 45：山西煤炭公路运量（万吨）,图 46：重点港口煤炭运量（万吨）,图 47：重点港口内外贸运量（万吨）,5000 4500 4000,2012年,2011年,1,200 1,000,重点港口煤炭运量:秦皇岛港:当月值（右轴） 重点港口煤炭运量:黄骅港:当月值 重点港口煤炭运量:天津港:当月值,2,500 2,000