行业量化基本面预测跟踪：钢铁基本面数据继续好转_经济上半年持续回升-2013-02-01.ppt

,2011.12.28,.,定量策略报告 行业量化基本面预测跟踪,证券研究报告 行业配置 2013 年 2 月 1 日,钢铁基本面数据继续好转，经济上半年持续回升 研究目的：本文通过分析宏观经济发展对行业的影响；行业在国民经济中的地位， 供需关系以及行业周期特点，构建基本面走势预测模型，对整个行业的主要经济指 标做出预测，为行业的发展提供基础分析依据。 研究方法：我们从宏观经济，行业需求，行业供给等角度选取若干影响行业基本面 走势的主要先行因子，对主要行业财务指标的影响因子进行主成分分析，提取相应 财务指标的主要模拟走势，最后外推至样本外与真实值进行比较分析。 研究对象：运用上述模型，我们分别对电力行业、钢铁行业、水泥行业、煤炭行业,相关研究 发电量增速现拐点，预计三季度增,的产量，单位成本，单位毛利，毛利率进行拟合预测，为整体行业基本面的中期走 势提供参考信息。下面逐一列举各个指标的最近预测结果。,速回落至 10%以下,2011.7.4.,行业基本面预测体系显示：发电量增速拐点隐现已如预计持续上升，单位发电毛利 增速如期回升，预期可持续至今年一季度末，单位成本如期大幅回落，预计行业基,电力、钢铁、水泥行业中期基本面,本面一季度继续改善，建议关注！钢铁产量继续上行，预计持续时间至少一个季度,仍不乐观,2011.9.30.,以上，虽然短期价格有上行，但我们认为钢铁行业投资关键依旧来自毛利增速，其,预期指标指向周期行业产量即将启 稳回升，经济拐点隐现 周期行业“弱触底”，经济年中低点 后还将反复 2012.3.28 周期基本面将再次转好，经济预计 四季度回升 2012.6.29 周期产量数据持续低于预期，经济三 季度见底后四季度或回升乏力 2012.9.4 周期产量回升获验证，经济回升或待 明年一季度 2012.10.31,上升趋势将在上半年持续，建议重点关注！水泥行业产量增速意外小幅回落值得警 惕，价格增速和毛利增速继续上行，但预计未来几个月持续性有待验证；煤炭行业 产量增速已达阶段低点，预计未来一个季度启稳上行，但价格增速和毛利增速预计 继续拖累行业基本面复苏。 四季度 gdp 7.9%超预期，维持 13q1gdp 增速变化+0.5%以上观点不变。我们于 2011 年 12 月末推出的行业基本面月报中提及 gdp 增速低点或在 7、8 月，2012 年四季度工业增加值逐月回升，经济回升迹象显著。四季度 gdp 披露值 7.9%，还 是超出我们原先小幅回升的预期；对明年一季度 gdp 变化，我们维持前期观点， 认为会有较大幅度上行，约 0.5%以上，主要推动来自周期行业产量的显著回升。 预计本轮 gdp 数据的回升趋势至少持续至 13 年 6 月，13q2 参考估计值为 8.7% 左右，建议重点关注对应的市场投资机会！ 各个基本面指标的详细领先因子及近期变化情况见附表。,金融工程高级分析师 丁鲁明 sac 执业证书编号： s0850511010033 电 话email： 联系人 周雨卉 电 话email： 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,sep/06,sep/07,sep/08,sep/09,sep/10,sep/11,sep/12,mar/07,mar/08,mar/09,mar/10,mar/11,mar/12,dec/06,dec/07,dec/08,dec/09,dec/10,dec/11,sep/06,sep/07,sep/08,sep/09,sep/10,sep/11,sep/12,jun/06,jun/07,jun/08,jun/09,jun/10,jun/11,mar/07,mar/08,mar/09,mar/10,mar/11,mar/12,jun/12,dec/06,dec/07,dec/08,dec/09,dec/10,dec/11,dec/12,mar/13,dec/12,mar/13,jun/06,jun/07,jun/08,jun/09,jun/10,jun/11,jun/12,行业配置,2,1. 电力行业基本面预测效果 1.1 发电量增速预测结果 我们选取了 2005 年 1 月至 2008 年 3 月的数据作为样本内数据，2008 年 3 月之后 作为样本外数据。未来数月的发电量增速预测如下图所示。 预测结果：发电量增速 8 月前后开始启稳向上，预计未来 3 个月继续上行。 图 1 发电量同比增速预测曲线,24%,35%,22%,发电量增速预测（左轴）,样本内（左轴）,发电量增速（右轴）,30%,20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 资料来源：海通证券研究所 图 2 提高领先期-发电量同比增速预测曲线 24%,25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 35%,22%,外推一个月,外推两个月,外推三个月,发电量增速（右轴）,30%,25% 20% 20%,18% 16% 14%,15% 10% 5%,0% 12% -5%,10% 8%,-10% -15%,资料来源：海通证券研究所 1.2 电力行业成本增速预测结果 我们选取了 2005 年 1 月至 2006 年 12 月的数据作为样本内数据，2007 年 1 月之后 作为样本外数据。未来数月的发电成本增速预测如下图所示。 预测结果：单位发电成本增速已下行至-10%左右的低位，未来一季度或在低位保持 平稳。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,jan/05,apr/05,jul/05,oct/05,jan/06,apr/06,jul/06,oct/06,jan/07,apr/07,jul/07,oct/07,jan/08,apr/08,jul/08,oct/08,jan/09,apr/09,jul/09,oct/09,jan/10,apr/10,jul/10,oct/10,jan/11,apr/11,jul/11,oct/11,jan/12,apr/12,jul/12,oct/12,jan/13,apr/13,jul/13,jan/05,apr/05,jul/05,oct/05,jan/06,apr/06,jul/06,oct/06,jan/07,apr/07,jul/07,oct/07,jan/08,apr/08,jul/08,oct/08,jan/09,apr/09,jul/09,oct/09,jan/10,apr/10,jul/10,oct/10,jan/11,apr/11,jul/11,oct/11,jan/12,apr/12,jul/12,oct/12,jan/13,apr/13,图 3 发电成本同比增速预测曲线 20%,行业配置,30%,3,15% 10% 5%,成本增速预测（样本外，左轴） 成本增速（右轴）,成本增速预测（样本内，左轴）,25% 20% 15% 10%,5%,0% -5% -10% -15% 资料来源：海通证券研究所 图 4 提高领先期-发电成本同比增速预测曲线,0% -5% -10% -15% -20%,20% 15%,外推一个月 外推六个月,外推两个月 成本增速（右轴）,外推三个月,30% 25%,20%,10% 5% 0% -5% -10% -15%,15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20%,资料来源：海通证券研究所 1.3 电力行业毛利增速预测结果 我们选取了 2005 年 1 月至 2006 年 12 月的数据作为样本内数据，2007 年 1 月之后 作为样本外数据。未来数月的毛利同比增速预测如下图所示。 预测结果：电力行业毛利增速一季度或继续回升。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,30%,图 5 电力行业毛利同比增速预测曲线,行业配置,4,40%,毛利增速预测（样本外，左轴）,毛利增速预测（样本内，左轴）,150%,20%,毛利增速（右轴）,100%,10% 50% 0%,jan/05,jan/06,jan/07,jan/08,jan/09,jan/10,jan/11,jan/12,jan/13,-10% 0% -20%,-30% -40% -50% 资料来源：海通证券研究所 图 6 提高领先期-电力行业毛利同比增速预测曲线,-50% -100%,40% 30% 20%,外推一个月 外推六个月,外推两个月 毛利(右轴）,外推三个月,130% 80%,10%,0%,30%,feb/05,feb/06,feb/07,feb/08,feb/09,feb/10,feb/11,feb/12,feb/13,-10%,-20% -30% -40% -50%,-20% -70% -120%,资料来源：海通证券研究所 1.4 电力行业毛利率预测结果 我们选取了 2005 年 1 月至 2006 年 12 月的数据作为样本内数据， 2007 年 1 月之 后作为样本外数据。未来数月的毛利率预测如下图所示，由于电力价格主要受政府定价 影响，毛利率预测不是很准确，我们给出一个模型结果图作为参考。 预测结果：电力行业毛利率在未来的一个季度将维持高位，并存在小幅上升空间。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,jan/05,apr/05,jul/05,oct/05,jan/06,apr/06,jul/06,oct/06,jan/07,apr/07,jul/07,oct/07,jan/08,apr/08,jul/08,oct/08,jan/09,apr/09,jul/09,oct/09,jan/10,apr/10,jul/10,oct/10,jan/11,apr/11,jul/11,oct/11,jan/12,apr/12,jul/12,oct/12,jan/13,apr/13,jan/05,apr/05,jul/05,oct/05,jan/06,apr/06,jul/06,oct/06,jan/07,apr/07,jul/07,oct/07,jan/08,apr/08,jul/08,oct/08,jan/09,apr/09,jul/09,oct/09,jan/10,apr/10,jul/10,oct/10,jan/11,apr/11,jul/11,oct/11,jan/12,apr/12,jul/12,oct/12,jan/13,图 7 电力行业毛利率预测曲线 30%,行业配置,5,毛利率 25% 20% 15% 10% 5% 资料来源：海通证券研究所 图 8 提高领先期-电力行业毛利率预测曲线 30%,外推一个月,样本内,毛利率,外推一个月,外推两个月,外推三个月,外推六个月,25% 20% 15% 10% 5% 资料来源：海通证券研究所 2. 钢铁行业基本面预测效果 2.1 钢铁行业产量增速预测结果 我们选取了 2005 年 12 月至 2008 年 3 月的数据作为样本内数据，2008 年 4 月之 后作为样本外数据。未来数月的产量增速预测如下图所示。 预测结果：真实产量数据如期大幅上涨，未来转为高位震荡！ 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,may/06,may/11,jan/08,jun/08,aug/07,sep/09,jun/06,jun/07,jun/08,jun/09,jun/10,jun/11,sep/06,sep/07,sep/08,sep/09,sep/10,sep/11,jun/12,sep/12,dec/05,mar/06,dec/06,mar/07,dec/07,mar/08,dec/08,mar/09,dec/09,mar/10,dec/10,mar/11,dec/11,mar/12,aug/12,mar/07,dec/05,nov/08,dec/10,mar/12,feb/10,dec/12,jan/13,mar/13,jul/10,oct/06,apr/09,oct/11,图 9 钢铁行业产量同比增速预测曲线 35%,行业配置,50%,6,30%,产量增速预测,样本内,实际产量增速（右轴）,40%,25% 20% 15% 10% 5% 0% 资料来源：海通证券研究所 图 10 提高领先期-钢铁行业产量同比增速预测曲线,30% 20% 10% 0% -10% -20%,40% 35%,预测一个月 预测四个月,预测两个月 实际产量增速（右轴）,预测三个月,50% 40%,30%,30%,25% 20% 20% 10% 15%,10% 5% 0%,0% -10% -20%,资料来源：海通证券研究所 2.2 钢铁行业成本增速预测结果 我们选取了 2005 年 2 月至 2006 年 12 月的数据作为样本内数据，2007 年 1 月之 后的数据作为样本外数据。未来数月的成本增速预测如下图所示。 预测结果：成本增速预计无显著趋势，一季度震荡为主。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,may/06,jan/08,jun/08,may/11,aug/07,sep/09,jun/05,jun/06,jun/07,jun/08,jun/09,jun/10,jun/11,jun/12,oct/05,oct/06,oct/07,oct/08,oct/09,oct/10,oct/11,aug/12,dec/05,feb/05,mar/07,nov/08,dec/10,feb/10,mar/12,feb/05,feb/06,feb/07,feb/08,feb/09,feb/10,feb/11,feb/12,oct/12,jan/13,jul/05,oct/06,jul/10,apr/09,oct/11,feb/13,图 11 钢铁行业成本同比增速预测曲线 50%,行业配置,50%,7,40% 30%,成本增速预测,样本内,成本增速（右轴）,40% 30%,20% 20% 10% 10% 0%,0% -10% -20% 资料来源：海通证券研究所 图 12 提高领先期-钢铁行业成本同比增速预测曲线 50%,-10% -20% -30% 50%,40% 30%,预测一个月,预测三个月,预测四个月,成本增速（右轴）,40% 30%,20% 10% 0% -10% -20%,20% 10% 0% -10% -20% -30%,资料来源：海通证券研究所 2.3 钢铁行业单价增速预测结果 我们选取了 2005 年 2 月至 2006 年 12 月的数据作为样本内数据，2007 年 1 月之 后的数据作为样本外数据。未来数月的单价增速预测如下图所示。 预测结果：钢铁价格增速于未来的一个季度平稳并小幅回升。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,aug/07,sep/09,may/06,may/11,aug/12,mar/07,jan/08,feb/05,jun/08,dec/05,nov/08,feb/05,may/05,aug/05,nov/05,feb/06,may/06,aug/06,nov/06,feb/07,may/07,aug/07,nov/07,feb/08,may/08,aug/08,nov/08,feb/09,may/09,aug/09,nov/09,feb/10,may/10,aug/10,nov/10,feb/11,may/11,aug/11,nov/11,feb/12,may/12,aug/12,nov/12,feb/13,dec/10,mar/12,feb/10,jan/13,jul/05,oct/06,jul/10,oct/11,apr/09,图 13 钢铁行业单价同比增速预测曲线 50%,行业配置,50%,8,40%,单价增速预测,样本内,单价增速（右轴）,40%,30%,30% 20% 10% 0% -10% -20% 资料来源：海通证券研究所 图 14 提高领先期-钢铁行业单价同比增速预测曲线,20% 10% 0% -10% -20% -30% -40%,50% 40%,预测一个月 预测四个月,预测两个月 单价增速（右轴）,预测三个月 钢材价格指数（右轴）,60% 40%,30%,20%,20% 0% 10%,0% -10% -20%,-20% -40% -60%,资料来源：海通证券研究所 2.4 钢铁行业毛利增速预测结果 我们选取了 2005 年 2 月至 2006 年 12 月的数据作为样本内数据，2007 年 1 月之后 作为样本外数据。未来数月的毛利增速预测如下图所示。 预测结果：钢铁行业毛利增速真实数据如期回升，模型预计随后仍有持续两个季度 以上大幅回升机会，值得重点关注！ 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,may/06,may/11,jan/08,jun/08,aug/07,sep/09,jun/05,jun/06,jun/07,jun/08,jun/09,jun/10,jun/11,jun/12,aug/12,oct/12,feb/13,feb/05,dec/05,mar/07,nov/08,feb/10,dec/10,mar/12,feb/05,feb/06,feb/07,feb/08,feb/09,feb/10,feb/11,feb/12,jun/13,oct/05,oct/06,oct/07,oct/08,oct/09,oct/10,oct/11,jan/13,jul/05,oct/06,jul/10,apr/09,oct/11,图 15 钢铁行业毛利增速预测曲线 120%,行业配置,200%,9,100%,毛利增速预测,样本内,毛利增速（右轴）,150%,80%,60%,100%,40% 50% 20%,0%,0%,-20% -50% -40%,-60% 资料来源：海通证券研究所 图 16 提高领先期-钢铁行业毛利增速预测曲线 120%,-100% 200%,100%,预测一期,预测两期,预测三期,预测七期,毛利增速（右轴）,150% 80%,60%,100%,40% 50% 20%,0%,0%,-20% -50% -40%,-60%,-100%,资料来源：海通证券研究所 2.5 钢铁行业毛利率预测结果 我们选取了 2005 年 2 月至 2006 年 12 月的数据作为样本内数据， 2007 年 1 月之 后作为样本外数据。未来数月的毛利率预测如下图所示。 预测结果：预计毛利率于未来的一个季度出现向上走势，幅度同毛利增速类似，可 重点关注！ 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,feb/05,jul/05,dec/05,may/06,oct/06,mar/07,aug/07,jan/08,jun/08,nov/08,apr/09,sep/09,feb/10,jul/10,dec/10,may/11,oct/11,mar/12,aug/12,jan/13,feb/05,may/05,aug/05,nov/05,feb/06,may/06,aug/06,nov/06,feb/07,may/07,aug/07,nov/07,feb/08,may/08,aug/08,nov/08,feb/09,may/09,aug/09,nov/09,feb/10,may/10,aug/10,nov/10,feb/11,may/11,aug/11,nov/11,feb/12,may/12,aug/12,nov/12,feb/13,may/13,图 17 钢铁行业毛利率预测曲线,行业配置,10,14% 13% 12% 11% 10% 9% 8%,毛利率预测 样本内 毛利率（右轴）,16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0%,资料来源：海通证券研究所 图 18 提高领先期-钢铁行业毛利率预测曲线,13%,16%,12%,预测一期,预测三期,预测七期,毛利率（右轴）,14%,12% 11%,12% 10%,11% 8% 10%,10% 9% 9% 8%,6% 4% 2% 0%,资料来源：海通证券研究所 2.6 钢铁行业利润增速预测结果 我们根据公式：计 算利润同比增速，以下是预测结果图。 预测结果：预计钢铁行业利润增速在未来的一个季度震荡上行。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,dec/05,mar/06,jun/06,sep/06,dec/06,mar/07,jun/07,sep/07,dec/07,mar/08,jun/08,sep/08,dec/08,mar/09,jun/09,sep/09,dec/09,mar/10,jun/10,sep/10,dec/10,mar/11,jun/11,sep/11,dec/11,mar/12,jun/12,sep/12,dec/12,mar/13,2004/11,2005/02,2005/05,2005/08,2005/11,2006/02,2006/05,2006/08,2006/11,2007/02,2007/05,2007/08,2007/11,2008/02,2008/05,2008/08,2008/11,2009/02,2009/05,2009/08,2009/11,2010/02,2010/05,2010/08,2010/11,2011/02,2011/05,2011/08,2011/11,2012/02,2012/05,2012/08,2012/11,2013/02,图 19 钢铁行业利润增速预测曲线 200%,行业配置,300%,11,150% 100%,预测一期,预测三期,利润增速（右轴）,250% 200% 150%,100%,50% 0% -50%,50% 0% -50% -100%,资料来源：海通证券研究所 3. 水泥行业基本面预测效果 3.1 水泥行业产量增速预测结果 我们选取了 2005 年 12 月至 2008 年 3 月的数据作为样本内数据，2008 年 4 月之后 作为样本外数据。未来数月的产量增速预测如下图所示。 预测结果：产量数据有所回落，预期未来三个月增速持平在 10%附近。 图 20 水泥行业产量同比增速预测曲线 0.3,0.25,产量,预测一期,样本内,0.2 0.15 0.1 0.05 0 -0.05 -0.1 -0.15 资料来源：海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,2004/12,2005/03,2005/06,2005/09,2005/12,2006/03,2006/06,2006/09,2006/12,2007/03,2007/06,2007/09,2007/12,2008/03,2008/06,2008/09,2008/12,2009/03,2009/06,2009/09,2009/12,2010/03,2010/06,2010/09,2010/12,2011/03,2011/06,2011/09,2011/12,2012/03,2012/06,2012/09,2012/12,2004/11,2005/02,2005/05,2005/08,2005/11,2006/02,2006/05,2006/08,2006/11,2007/02,2007/05,2007/08,2007/11,2008/02,2008/05,2008/08,2008/11,2009/02,2009/05,2009/08,2009/11,2010/02,2010/05,2010/08,2010/11,2011/02,2011/05,2011/08,2011/11,2012/02,2012/05,2012/08,2012/11,2013/02,图 21 提高领先期-水泥行业产量同比增速预测曲线 0.3,行业配置,12,0.25,产量,预测一期,预测两期,预测三期,0.2 0.15 0.1 0.05 0 -0.05 -0.1 -0.15 资料来源：海通证券研究所 3.2 水泥行业成本增速预测结果 我们选取了 2005 年 2 月至 2008 年 3 月的数据作为样本内数据，2008 年 4 月之后 的数据作为样本外数据。未来数月的成本增速预测如下图所示。 预测结果：水泥吨成本增速在今年一季度或企稳，但无显著回升趋势。 图 22 水泥行业成本同比增速预测曲线 0.3,成本,预测一期,样本内,0.2 0.1 0 -0.1 -0.2 资料来源：海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,2004/12,2005/03,2005/06,2005/09,2005/12,2006/03,2006/06,2006/09,2006/12,2007/03,2007/06,2007/09,2007/12,2008/03,2008/06,2008/09,2008/12,2009/03,2009/06,2009/09,2009/12,2010/03,2010/06,2010/09,2010/12,2011/03,2011/06,2011/09,2011/12,2012/03,2012/06,2012/09,2012/12,2013/03,2013/06,2004/12,2005/03,2005/06,2005/09,2005/12,2006/03,2006/06,2006/09,2006/12,2007/03,2007/06,2007/09,2007/12,2008/03,2008/06,2008/09,2008/12,2009/03,2009/06,2009/09,2009/12,2010/03,2010/06,2010/09,2010/12,2011/03,2011/06,2011/09,2011/12,2012/03,2012/06,2012/09,2012/12,2013/03,图 23 提高领先期-水泥行业成本同比增速预测曲线 0.3,行业配置,13,成本,预测一期,预测四期,预测五期,预测六期,0.2 0.1 0 -0.1 -0.2 资料来源：海通证券研究所 3.3 水泥行业单价增速预测结果 我们选取了 2005 年 2 月至 2006 年 12 月的数据作为样本内数据，2007 年 1 月之后 的数据作为样本外数据。未来数月的成本增速预测如下图所示。 预测结果：价格增速在今年一季度至二季度可能小幅启稳，但大幅回升的可能性不 大。 图 24 水泥行业单价同比增速预测曲线 0.3,单价,预测一期,样本内,0.25 0.2 0.15 0.1 0.05 0 -0.05 -0.1 -0.15 -0.2 资料来源：海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,2004/12,2005/04,2005/08,2005/12,2006/04,2006/08,2006/12,2007/04,2007/08,2007/12,2008/04,2008/08,2008/12,2009/04,2009/08,2009/12,2010/04,2010/08,2010/12,2011/04,2011/08,2011/12,2012/04,2012/08,2012/12,2013/04,2013/08,2004/12,2005/03,2005/06,2005/09,2005/12,2006/03,2006/06,2006/09,2006/12,2007/03,2007/06,2007/09,2007/12,2008/03,2008/06,2008/09,2008/12,2009/03,2009/06,2009/09,2009/12,2010/03,2010/06,2010/09,2010/12,2011/03,2011/06,2011/09,2011/12,2012/03,2012/06,2012/09,2012/12,2013/03,图 25 提高领先期-水泥行业单价同比增速预测曲线,行业配置,14,0.3,单价,预测一期,预测三期,0.25,0.2,预测四期,预测十期,水泥价格指数,0.15 0.1 0.05 0 -0.05 -0.1 -0.15 -0.2 资料来源：海通证券研究所 3.4 水泥行业毛利增速预测结果 我们选取了 2005 年 2 月至 2008 年 3 月的数据作为样本内数据， 2008 年 4 月之后 作为样本外数据。未来数月的毛利增速预测如下图所示。 预测结果：实际水泥行业整体毛利增速在近两个月如期大幅回升，但需警惕二季度 后可能的重新回落！ 图 26 水泥行业毛利增速预测曲线,0.8,价差同比,预测一期,样本内,0.6 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 -0.6 资料来源：海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,2004/12,2005/03,2005/06,2005/09,2005/12,2006/03,2006/06,2006/09,2006/12,2007/03,2007/06,2007/09,2007/12,2008/03,2008/06,2008/09,2008/12,2009/03,2009/06,2009/09,2009/12,2010/03,2010/06,2010/09,2010/12,2011/03,2011/06,2011/09,2011/12,2012/03,2012/06,2012/09,2012/12,2013/03,2004/12,2005/03,2005/06,2005/09,2005/12,2006/03,2006/06,2006/09,2006/12,2007/03,2007/06,2007/09,2007/12,2008/03,2008/06,2008/09,2008/12,2009/03,2009/06,2009/09,2009/12,2010/03,2010/06,2010/09,2010/12,2011/03,2011/06,2011/09,2011/12,2012/03,2012/06,2012/09,2012/12,2013/03,2013/06,图 27 提高领先期-水泥行业毛利增速预测曲线,行业配置,15,0.8,价差同比,预测一期,预测四期,预测五期,0.6 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 -0.6 资料来源：海通证券研究所 3.5 水泥行业毛利率预测结果 我们选取了 2005 年 2 月至 2008 年 3 月的数据作为样本内数据， 2008 年 4 月之后 作为样本外数据。未来数月的毛利率预测如下图所示。 预测结果：水泥行业整体毛利率超预期大幅上升，预计未来一季度可能小幅回落。 图 28 水泥行业毛利率预测曲线 0.22,毛利率,预测一期,样本内,0.2 0.18 0.16 0.14 0.12 0.1 0.08 资料来源：海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,jan/09,aug/08,jun/09,sep/05,sep/10,may/07,may/12,feb/11,mar/08,nov/09,feb/06,nov/04,dec/06,dec/11,mar/13,apr/10,apr/05,oct/07,oct/12,jul/06,jul/11,2004/12,2005/03,2005/06,2005/09,2005/12,2006/03,2006/06,2006/09,2006/12,2007/03,2007/06,2007/09,2007/12,2008/03,2008/06,2008/09,2008/12,2009/03,2009/06,2009/09,2009/12,2010/03,2010/06,2010/09,2010/12,2011/03,2011/06,2011/09,2011/12,2012/03,2012/06,2012/09,2012/12,2013/03,2013/06,图 29 提高领先期-水泥行业毛利率预测曲线 0.22,行业配置,16,毛利率,预测一期,预测三期,预测四期,预测五期,0.2 0.18 0.16 0.14 0.12 0.1 0.08 资料来源：海通证券研究所 4. 煤炭行业基本面预测效果 4.1 煤炭行业产量增速预测结果 我们选取了 2005 年 12 月至 2008 年 3 月的数据作为样本内数据，2008 年 4 月之后 作为样本外数据。未来数月的产量增速预测如下图所示。 预测结果：煤炭行业产量增速已达低点，但考虑到去年周期行业见底时间整体滞后 2-4 个月，我们建议右侧观察真实数据的回升时点，模型客观显示为 11 月开始回升。 图 30 煤炭行业产量同比增速预测曲线,21%,预测一个月,样本内,实际产量增速（右轴）,40% 35%,19% 17% 15% 13% 11% 9%,30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10%,资料来源：海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,nov/04,nov/05,nov/06,nov/07,nov/08,nov/09,nov/10,nov/11,nov/12,mar/05,mar/06,mar/07,mar/08,mar/09,mar/10,mar/11,mar/12,mar/13,jul/05,jul/06,jul/07,jul/08,jul/09,jul/10,jul/11,jul/12,jul/13,mar/05,mar/06,mar/07,mar/08,mar/09,mar/10,mar/11,mar/12,jul/05,jul/06,jul/07,jul/08,jul/09,jul/10,jul/11,nov/04,nov/05,nov/06,nov/07,nov/08,nov/09,nov/10,nov/11,jul/12,nov/12,图 31 提高领先期-煤炭行业产量同比增速预测曲线 26%,行业配置,40%,17,24% 22% 20%,预测一个月 预测五个月,预测三个月 预测六个月,预测四个月 实际产量增速（右轴）,35% 30% 25%,18% 16% 14% 12% 10% 8%,20% 15% 10% 5% 0% -5% -10%,资料来源：海通证券研究所 4.2 煤炭行业单价增速预测结果 我们选取了 2005 年 2 月至 2011 年 1 月的数据作为样本内数据，2011 年 2 月之后 的数据作为样本外数据。未来数月的成本增速预测如下图所示。 预测结果：维持煤炭价格增速回升趋势不可持续，预测显示低点在二季度！ 图 32 煤炭行业单价同比增速预测曲线,50%,60%,40%,单价增速预测,样本内,单价增速（右轴）,50%,40%,30% 20% 10% 0% -10%,30% 20% 10% 0% -10% -20%,资料来源：海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,mar/05,mar/06,mar/07,mar/08,mar/09,mar/10,mar/11,mar/12,mar/13,jul/05,jul/06,jul/07,jul/08,jul/09,jul/10,jul/11,jul/12,nov/04,nov/05,nov/06,nov/07,nov/08,nov/09,nov/10,nov/11,nov/12,jul/13,aug/08,sep/05,sep/10,jan/09,jun/09,may/07,may/12,oct/07,nov/09,feb/11,mar/08,nov/04,dec/06,dec/11,feb/06,apr/05,apr/10,oct/12,jul/06,jul/11,图 33 提高领先期-煤炭行业单价同比增速预测曲线,行业配置,18,50% 40%,预测一个月 预测八个月,预测三个月 单价增速（右轴）,预测五个月 预测九个月,80% 60%,原煤价格指数 40% 30% 20% 20% 0% 10% -20%,0% -10%,-40% -60%,资料来源：海通证券研究所 4.3 煤炭行业毛利增速预测结果 我们选取了 2005 年 2 月至 2011 年 1 月的数据作为样本内数据， 2011 年 2 月之后 作为样本外数据。未来数月的毛利增速预测如下图所示。 预测结果：煤炭行业整体毛利增速小幅企稳，但预计 2013 年继续回落！ 图 34 煤炭行业毛利增速预测曲线,70%,100%,60%,毛利增速预测,样本内,毛利增速（右轴）,80% 50%,40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30%,60% 40% 20% 0% -20% -40%,资料来源：海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,mar/05,mar/06,mar/07,mar/08,mar/09,mar/10,mar/11,mar/12,mar/13,jul/05,jul/06,jul/07,jul/08,jul/09,jul/10,jul/11,jul/12,nov/04,nov/05,nov/06,nov/07,nov/08,nov/09,nov/10,nov/11,may/,may/,nov/12,jul/13,mar/13,oct/12,sep/05,feb/06,jul/06,nov/04,dec/06,apr/05,jan/09,aug/08,jun/09,sep/10,mar/08,feb/11,nov/09,jul/11,dec/11,oct/07,apr/10,图 35 提高领先期-煤炭行业毛利增速预测曲线 70%,行业配置,100%,19,60% 50%,预测一个月 预测七个月,预测四个月 毛利增速（右轴）,预测六个月,80%,40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30%,60% 40% 20% 0% -20% -40%,资料来源：海通证券研究所 4.4 煤炭行业毛利率预测结果 我们选取了 2005 年 2 月至 2011 年 1 月的数据作为样本内数据， 2011 年 2 月之后 作为样本外数据。未来数月的毛利率预测如下图所示。 预测结果：煤炭行业整体毛利率小幅回升，但预计 2013 年上半年无显著上行趋势。 图 36 煤炭行业毛利率预测曲线,32%,毛利率预测,样本内,毛利率,34%,32% 30% 30% 28% 28%,26% 24% 22% 20%,26% 24% 22% 20%,资料来源：海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,nov/04,feb/05,may/05,aug/05,nov/05,feb/06,may/06,aug/06,nov/06,feb/07,may/07,aug/07,nov/07,feb/08,may/08,aug/08,nov/08,feb/09,may/09,aug/09,nov/09,feb/10,may/10,aug/10,nov/10,feb/11,may/11,aug/11,nov/11,feb/12,may/12,aug/12,nov/12,feb/13,may/13,aug/13,图 37 提高领先期-煤炭行业毛利率预测曲线,行业配置,20,34%,毛利率,预测一个月,预测四个月,32%,预测七个月,预测八个月,预测九个月,30% 28% 26% 24% 22% 20% 资料来源：海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,附表： 表1 电力行业先行指标领先期数 发电量增速预测三个月影响指标,行业配置,21,先行指标： 家用电器及音像设备器材零售价格指数 固定资产投资完成额:煤炭开采和洗选业:增速 工业增加值:当月同比 m1 增速/m2 增速,领先期数： 10 11 11 10,影响方向： 正向 负向 负向 正向,上期值： -2.40 0.35 11.90 0.24,当期值： -2.30 0.30 9.30 0.27,成本增速预测三个月影响指标,先行指标： cpi:当月同比 金融机构:各项贷款余额:同比 产量:十种有色金属:当月同比 ppi:电力工业:当月同比,领先期数： 3 12 10 7,影响方向： 正向 正向 正向 负向,上期值： 2.00 15.20 2.30 3.36,当期值： 2.50 15.70 6.60 3.22,毛利增速预测三个月影响指标,先行指标： 固定资产投资完成额:有色金属冶炼及压延加工业:累计同比 固定资产投资完成额:化学原料及化学制品制造业:累计同比 m1 增速/m2 增速 产量:原煤:当月同比,领先期数： 11 5 4 12,影响方向： 负向 负向 负向 负向,上期值： 21.31 33.56 0.43 21.10,当期值： 14.04 32.16 0.40 4.90,毛利率预测三个月影响指标,先行指标： cpi:当月同比 固定资产投资完成额:化学原料及化学制品制造业:累计同比 产量:十种有色金属:当月同比 ppi:电力工业:当月同比,领先期数： 8 4 3 4,影响方向： 负向 负向 正向 负向,上期值： 2.20 32.16 15.20 3.21,当期值： 1.80 31.28 16.70 3.00,资料来源：海通证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,表2 钢铁行业先行指标领先期数 钢铁产量增速预测三个月影响指标,行业配置,22,先行指标： rpi:当月同比 产量:焦炭:当月同比 城镇固定资产投资完成额:增速 产量:铁矿石原矿量:当月同比,领先期数： 11 8 9 4,影响方向： 负向 负向 正向 正向,上期值： 3.50 4.30 0.21 13.30,当期值： 3.10 1.20 0.22 14.10,成本增速预测三个月影响指标,先行指标： cpi:当月同比 rpi:当月同比 产量:焦炭:当月同比 铸造生铁价格指数:当月同比,领先期数： 3 3 4 4,影响方向： 正向 正向 正向 正向,上期值： 2.00 1.10 6.00 79.03,当期值： 2.50 1.50 13.10 81.18,钢铁单价预测三个月影响指标,cpi:当月同比 rpi:当月同比 实际市场价格:全球:铁矿石 产量:工业锅炉:当月同比,先行指标：,领先期数： 3 3 2 10,影响方向： 正向 正向 正向 正向,上期值： 2.00 1.10 -0.06 0.60,当期值： 2.50 1.50 0.00 13.70,毛利增速预测三个月影响指标,m1 增速/m2 增速 产量:焦炭:当月同比 ppi:全部工业品:当月同比 生铁产量增速,先行指标：,领先期数： 3 11 11 7,影响方向： 正向 负向 负向 负向,上期值： 0.40 10.90 -0.32 0.03,当期值： 0.47 7.30 -0.70 0.01,毛利率预测三个月影响指标,产量:焦炭:当月同比 m1 增速/m2 增速 ppi:全部工业品:当月同比 生铁产量增速,先行指标：,领先期数： 11 3 1