通信行业2013年年度策略报告：期待行业走出谷底_重点关注4G和北斗-2012-12-27.ppt

,12/9/26,12/10/26,12/11/26,11/12/26,12/2/26,12/3/26,12/6/26,12/4/26,12/5/26,12/7/26,12/1/26,12/8/26,table_main,信,维持,戴春荣,徐力,24%,14%,4%,-16%,-26%,-6%,-36%,table_re,port,12.12.04,12.11.26,12.11.19,市场,中信建投证券,china securities,china securities rese arch,证券研究报告行业深度,行业深度模板,期待行业走出谷底 重点关注 4g 和北斗 通信行业 2013 年年度策略报告 2012 年通信行业感受严冬,table_indusname 通,2012 年全球通信行业整体表现低迷，前三季度全球电信运营商 由于传统业务盈利下降，逐渐趋于管道化，且新的盈利模式尚,table_invest,0410,增持,未找到，整体业绩出现停滞甚至下滑，进入发展瓶颈期。全球,五大设备商净利润同比表现不佳：3 家（阿朗、诺西和中兴） 亏损、1 家（华为）下降，爱立信增速大幅下降。 国内 56 家通信设备上市公司总体业绩逐季下降。1-9 月营收增 长率为 8.42%，较 2011 年（22.42%）下滑 14.00 个百分点，净 利润增长率为-72.99%，较 2011 年（-6.51%）下降 66.48 个百分 点。主要原因为：1，运营商投资进度偏缓；2，运营商签合同 方式改变；3，通信设备整机产品出口增速明显下降。4，国内 终端市场竞争惨烈；5，毛利率下降，费用率普遍提高。 预计三大运营商完成各自全年投资计划均有一定难度，对设备 商业绩影响较大，根据我们自己的预测和市场一致性预期，设 备上市公司全年净利润至少下降 20%以上，2012 年业绩下滑应,执业证书编号：s1440510120005 执业证书编号：s1440512110001 首发日期： 2012 年 12 月 26 日 市场表现,成定局。 2013 年期待走出低谷，但不确定因素仍在 我们期待 2013 年通信行业走出低谷，主要有政策推动：1，4g （lte）牌照发放；2，宽带中国战略规划；3，民企开放。以 及技术周期推动：4g 无线及光通信 100g 传输设备已经技术成 熟。同时，行业回升也存在着不确定性：1，当今全球经济仍处 在衰退或僵持期，通信设备主要市场的欧洲和美国经济复苏迹 象仍不太明显，国际运营商投资增幅不会太大；2，国内运营商 受自身盈利能力下降影响并需要维护自身业绩，总投资增速也,table_industrytrend 通信设备,沪深300,不会太大，我们预测 2013 年全球通信设备市场规模及国内三大 运营资本开支增长率分别为 3%及 5.3%。 我们认为 4g(lte)和北斗是 2013 年的两大投资主线。国家对 4g 建设的态度由谨慎转为积极，三大运营商资本开支将向 4g 倾斜，中移动最积极，相关公司业绩有望明显增长。继北斗 2 代 2013 年将正式提供服务，相关产业扶持政策陆续出台，国防 应用及行业应用有望先行，北斗产业或将爆发性增长。 从长期看，“去电信化”将成为通信行业的发展方向。与运营商 联系度较小的公司（尤其是企业网及面向个人消费者），有望获 得较好发展。 4g 大建设或在 2013 年启动，投资超千亿，高峰在 20132014， 关注小基站和室内分布纯粹增量市场 4g 建设一举多得，增加投资，拉动经济，加快通信基础设施建 设，培养国内产业链等等；450m 带宽分配给 4g（330m 给 td-lte，120m 给 lte-fdd）；表明政府的支持已经表现在行 动上；芯片问题的解决，海外 td-lte 的推广压力也利好 4g 请参阅最后一页的重要声明,相关研究报告 通信行业周报 1203：全球运营商 排名中移动进入 top5 阵营 通信行业周报 1126：三大运营商 3g 用户数均超 6000 万，进入 3g 全面增长时代 通信行业：4g 投资思路行业 呈现结构性机会，寻找纯粹的增量 http:/research.csc.com.cn,5,：,，,中信建投证券,china securities,table_page,通信行业,行业深度研究报告 建设启动；移动网络竞争格局由 7：2：1 转向 4：3：3 促使中国移动推动 4g 发展。我们预计 4g 牌照将在 2013 年下半年发放，中国移动和中国电信将获得 tdd 牌照。我们预计 20122016，4g 总体的投资规模为 1300 亿 元1500 亿元，营业利润规模在 150 亿元220 亿元之间。投资和业绩的高峰在 20132014，无线投资分别为 336 亿元和 346 亿元，营业利润分别可达 100 亿元和 58 亿元，考虑施工周期和收入确认延迟，相关公司业绩高 点在 20132014。4g 投资和 2g/3g 投资是此消彼长过程，我们的投资思路为寻找纯粹的增量，小基站和室内 分布就是这样的增量市场。小基站作为一种全新设备，毫无疑问为增量，预计在 2013 投资 4 亿元，2014 年 34 亿元。室内分布系统由于 4g 的频段与 2g/3g 不同，如果要建设 4g 将会有全新建设需求，也是纯粹的增量。2012 年运营商规划，新建基站量为 20 万个，但投资不达预期，预计 2012 年新建量为 15 万左右。我们预计 2013 年 因 4g 大建设启动，2013 年基站建设量估计为 25 万个，同比增速 60%，考虑价格因素，保守估计无线行业增 幅在 30。关注三维通信和邦讯技术。 北斗产业 2013 年将规模爆发 北斗 2 代亚太区系统已完成卫星组网，2013 年正式提供服务。按照我国北斗导航推动计划，北斗产业未来 10 年将保持高速增长，年均复合增速达 55%。2010 年北斗应用产值约 15 亿元，到 2015 年，预计北斗导航产业产 值将达到 225 亿元， 年 cagr 为 71.88%；到 2020 年，预计达到 1200 亿元，2015-2020 年的 5 年 cagr 为 40%。 我们认为北斗产业中国防应用、行业应用及大众应用三个应用层次中，国防应用将率先进行，行业应用紧随， 大众应用大规模应用将在 2015 年后。2012 年北斗产品招投标进度低于计划，但开始的规模招标已拉开北斗产 业大发展的序幕，并且随北斗系统阶段性组网完成，各级政府产业化促进政策出台，国防、行业对北斗产品需 求日益迫切，我们预计 2013 年北斗产业将规模爆发。关注国腾电子、中海达和海格通信。 通信行业 2013 年不乏其他热点 手机网游将大发展：3g 无线通信网络可提供高速度数据交流，随着智能终端规模的使用，移动互联网已具备行 业大发展的基础条件。越来越多的应用程序和服务在第三方平台上展现，手机网游是目前具有成功盈利模式的 移动互联网应用方向，2013 年有望成为其大发展年。金融 ic 卡市场进入高速发展期：人民银行的 emv 迁移将 进入新阶段，除已经开始发卡的五大银行外，全国商业银行自 2013 年 1 月 1 日起均应发行金融 ic 卡。2013 年 全国金融 ic 卡发卡量预计将翻番，达到 1.2-1.4 亿张。1 张金融 ic 卡的毛利润是 1 张磁条卡的 5 倍以上，将大 幅提高相关公司业绩。数字集群预计 2013q3 启动，专网建设加速：中国的集群绝大部分为模拟系统，面临模 拟转数字技术升级。我们测算总体替换成本在 1290 亿元3225 亿元，假设十年完成升级，每年投资额预计在 129 亿元322 亿元之间。我们预计 2013q3，公安部将启动 pdt 网络建设，采用“转移支付”方式投资 80 亿 元。极大利好国内集群厂商。民资进入电信领域政策松动，有望在 2013 年迎来发展期 “非公 36 条”即国务 院鼓励支持非公有制经济发展的若干意见“非公 36 条”电信领域细则有望在 2013 年出台。根据工信部法 规，基础电信业务由工信部审批，对于股权结构和注册资本都有较高的要求。电信增值业务无论从审批还是资 金要求方面，比基础电信业务门槛低很多。民资在这个领域已经有相当的经验，有更大的空间和余地。 重点推荐公司 三维通信、邦讯技术、国腾电子、中海达、海格通信、鹏博士、中国联通、中兴通讯 风险分析 4g 的投资进度和投资额低于预期，北斗产业政府和军方采购进度和采购额低于预期，国家政策的制定进度低于 预期，市场估值发生剧烈的变动。,请参阅最后一页的重要声明 1,http:/research.csc.com.cn,中信建投证券,china securities,table_page,通信行业,行业深度研究报告 目 录 一、2012 通信行业感受寒冬 6 1.1 全球电信运营商进入发展瓶颈期 6 1.2 全球设备商业绩下滑 6 1.3 国内通信设备行业同样感觉到寒冬 8 1.4 国内通信服务商（非电信运营）生意惨淡. 9 二、2013 年期待走出低谷，但不确定因素仍在 9 2.1 2013 年的通信行业有望走出低谷 9 政策推动 . 9 技术周期推动 . 10 2.2 4g 和北斗是 2013 年的两大投资主线 10 4g（lte）加速推进 10 北斗产业将迎来爆发性增长 11 2.3 我们对 2013 年的通信行业相对乐观11 2.4 长期看来，“去电信化”或成趋势 12 三、2013 年投资主线之一：4g 的千亿投资即将启动 13 3.1 多重因素导致 2013 年启动 4g 大规模建设是大概率事件 13 政府表态支持 4g 的发展，450m 频段的分配或是支持手段之一 13 芯片成熟，技术路线压力也是重要原因 13 我们预计国内有两家运营商选择 td-lte，4g 牌照预计在 2013 年下半年发放 . 14 3g 竞争格局压力导致中国移动建设 4g 动力十足 . 15 3.2 我们预计投资额超千亿，投资高峰和业绩高峰在 2013 年和 2014 年 . 17 投资额超千亿，高峰在 2013 年和 2014 年，2013 年基站建设增幅 60%. 17 设备商有望获得营业利润 150 亿元220 亿元 . 19 3.3 4g 和 2g/3g 的投资此消彼长，小基站和室内分布是纯粹的增量 . 21 小基站是新的基站类型，预计 2014 年国内启动大规模建设 21 网优中的室内覆盖也是纯粹的增量 . 23 四、2013 年投资主线之二：北斗升空，产业进入爆发期 24 4.1 北斗系统分三步走，已完成关键的第二步亚太区组网 . 24 4.2 北斗产业 2013 年将规模爆发 24 4.3 国防应用先行、行业应用紧随，大众应用市场规模发展还需等待 . 25 五、通信行业 2013 年不乏其他热点 . 28 5.1 移动互联网已经到来，手机网游或将爆发性增长 . 28 5.2 金融 ic 卡市场进入高速发展期 30 5.3 数字集群或在 2013q3 启动 33 数字集群代替模拟集群是大势所趋 . 33 现阶段无论是全球还国内，还是海外厂商占优势 33 国内模拟转数字的市场规模超 1290 亿元-3225 亿元，空间巨大的增量市场 34 预计 2013q3 至 2014q2，公安部将启动 80 亿元投资建设全国的 pdt 网络 34,请参阅最后一页的重要声明,http:/research.csc.com.cn 2,中信建投证券,china securities,table_page,通信行业,行业深度研究报告 5.4 民资进入电信领域政策松动，有望在 2013 年迎来发展期 . 34 “非公 36 条”电信领域细则有望在 2013 年出台 34 民资在电信增值业务上有更大的发挥余地 34 六、行业估值 . 35 七、重点推荐公司 . 36 7.1 三维通信 36 7.2 邦讯技术 37 7.3 国腾电子 37 7.4 中海达 38 7.5 海格通信 38 7.6 鹏博士 39 7.7 日海通讯 39 7.8 中国联通 40 7.9 中兴通讯 40 八、风险分析 . 41,请参阅最后一页的重要声明 3,http:/research.csc.com.cn,中信建投证券,china securities,table_page,通信行业,行业深度研究报告 图表目录 图 1：全球电信设备投资预测（2007-2013) . 12 图 2：国内三大运营商资本开支情况（2007-2013e) . 12 图 3：多数主流公司提供了 td-lte 的解决方案 . 14 图 4：中国运营商现有固网竞争格局稳定，移动网络竞争格局正在发生微妙的变化 15 图 5：中国移动无线宽带性能最差 . 16 图 6：2012-2016 年 4g 无线投资额有望近千亿 . 18 图 7：营业利润预计在 150 亿元-220 亿元之间，相关传输设备利润占比前期小，后期开始上升 21 图 8：如果不采用新型的设备类型，运营商的成本将会入不敷出 21 图 9：无线数据需求大幅度增长 . 22 图 10：无线数据的增长需要热点地区覆盖，2g 时代 900m/1800m 是一个很好的例子 22 图 11：预计全球市场规模为 250 亿美元，国内规模为 140 亿元 22 图 12：频段的原因导致室内分布系统需要不同的射频线缆和器件 23 图 13：北斗系统建设的“三步走”战略 24 图 14：全球导航系统应用市场规模(1993-2009) 24 图 15：北美 gps 设备市场分布（2005-2010 平均值） . 25 图 16：gps 设备在北美军事领域的市场规模（2005-2010） . 26 图 17：gps 设备在北美军事领域的出货量（2005-2010） . 26 图 18：北美 gps 设备在军事市场中平均单价变化情况（2005-2010） 26 图 19：北美 gps 设备在大众市场中平均单价变化情况（2005-2010） 27 图 20：北美 gps 设备在行业市场中的分布（2005-2010 平均值） . 28 图 21：全球智能手机与 pc 出货量对比(2008-2012h1) . 28 图 22：中国移动互联网用户规模（2009q1-2012q3） . 29 图 23：中国移动互联网收入规模（2009q1-2012q3） . 30 图 24：预计银行金融 ic 卡的发卡量（2011-2015） . 32 图 25：预计银行金融 ic 卡的价格 32 图 26：国内无线集群大部分为模拟 . 33 图 27：海外厂商占据无线数字集群优势地位 33 图 28：通信板块的绝对估值和相对估值 36 表 1：全球 22 家国际运营商营收及净利润情况（2011 年前三季度-2012 年前三季度) 6 表 2：五大设备商营收及净利润增长率（2007-2012 年 1-9 月) . 7 表 3：全球 22 家国际运营商资本开支情况（2011 年前三季度-2012 年前三季度) 7 表 4：五大设备商营毛利率（2007-2012 年 1-9 月) . 7 表 5：主要手机制造商营业利润变化（2007-2012 年 1-9 月) . 8 表 6：2012 年前三季度 56 家通信设备上市公司业绩增长情况（2011-2012） 8 表 7：lte 的网速远超 3g，有助于改善移动用户的体验 17 表 8：4g 基站投资额测算表 18 表 9：设备商营业利润测算表 . 20,请参阅最后一页的重要声明,http:/research.csc.com.cn 4,中信建投证券,china securities,table_page,通信行业,行业深度研究报告 表 10：北斗应用产业的产业推进规划 25 表 11：金融 ic 卡相关标准、法规及政策 31 表 12：金融 ic 卡推广时间安排 . 31 表 13：电信业务中的增值业务部分审批简单，资金门槛低 35,请参阅最后一页的重要声明 5,http:/research.csc.com.cn,。,中信建投证券,china securities,table_page,通信行业,行业深度研究报告 一、2012 通信行业感受寒冬 2012 年全球通信行业整体表现低迷，运营商与设备商业绩均呈下降趋势。通信行业的生态中，设备商的发 展主要依赖于运营商的投资；而运营商的投资动力又受自身盈利情况、竞争关系及技术换代的影响。2012 年运 营商在旧有的商业模式下，盈利能力明显下降，继而影响到下游设备商业绩，从而导致通信公司普遍感受行业 “寒冬” 1.1 全球电信运营商进入发展瓶颈期 2012 年全球电信运营商业绩整体出现停滞甚至下滑。我们统计 22 家全球有代表性的运营商前三季度业绩， 营收同比下降 0.32%，相比 2011 年同期的 8.19%，下降 8.51 个百分点。净利润同比下降 19.93%，较 2011 年同 期的下降 3.98%，大幅下降 15.95 个百分点。收入与净利润增速均出现下降，而净利润下降幅度远高于收入下降 幅度，反映出运营商的盈利能力急剧下降。 表 1：全球 22 家国际运营商营收及净利润情况（2011 年前三季度-2012 年前三季度),2011 年,2011 年前三季度,2012 年前三季度,营收增长率 净利润增长率,5.28% -25.75%,8.19% -3.98%,-0.32% -19.93%,资料来源： bloomberg ，中信建投研究发展部 我们分析运营商业绩下降的主要原因有：1，传统语音业务利润下降，用户 arpu 值降低；2，数据流量增 长迅猛，现有网络数据压力大；3，运营商趋于管道化，在各种基于网络的新市场中逐渐边缘化。可见，国际电 信运营商依靠旧的以语音收费为主的盈利模式已很难保持业绩高增长；而按数据量收费模式又因行业竞争，单 位数据流量收入不断下降；除此之外而行之有效的新模式仍未找到。电信运营商整体进入发展瓶颈期。 1.2 全球设备商业绩下滑 运营商业绩下降，设备商的业绩也随之下滑。2012 年前三季度，top5 设备商营收及净利润增长率相对 2011 年同期，均出现了显著下降。其中 3 家出现亏损，华为（半年报）净利润下降，仅有爱立信实现正增长，但增 幅大幅下降。,请参阅最后一页的重要声明,http:/research.csc.com.cn 6,1.,2.,3.,中信建投证券,china securities,table_page,通信行业,行业深度研究报告 表 2：五大设备商营收及净利润增长率（2007-2012 年 1-9 月),2007,2008 年,2009 年,2010 年,2011 年,2011 年 1-9 月,2012 年 1-9 月,爱立信 华为,5.62%,11.26% 33.56%,-1.17% 19.12%,-1.52% 24.52%,11.59% 11.71%,16.14%,-1.48% 5.10%*,营收,阿朗,-4.54%,-12.62%,5.51%,-2.11%,2.59%,-7.40%,诺西 中兴 爱立信 华为,79.70% 49.81% -16.82%,14.31% 27.36% -48.37% -37.58%,-17.87% 36.08% -67.43% 140.79%,0.69% 15.98% 203.54% 30.08%,10.90% 23.39% 9.40% -52.88%,17.54% 26.53% 61.83% -15.07%,-4.25% 5.01% 10.84% -29.11%*,净利润,阿朗 诺西 中兴,亏损 35.18 亿 欧元 亏损 13.08 亿 欧元 63.26%,亏损 52.12 亿 欧元 亏损 3.01 亿 欧元 32.59%,亏损 5.24 亿 欧元 亏损 16.39 亿 欧元 48.06%,亏损 3.34 亿 欧元 亏损 6.86 亿 欧元 32.22%,盈利 10.95 亿 欧元 亏损 3 亿欧元 -36.62%,-68.65% 亏损 3.67 亿 欧元 -21.51%,亏损 2 亿欧元 亏损 5.96 亿 欧元 亏损 17 亿元,资料来源：公司公告，中信建投研究发展部 注：华为 2011 年 1-9 月及 2012 年 1-9 月数据为半年报数据，净利润项为营业利润增长率 注：诺西为经营利润 设备商业绩下降的主要原因为： 由于全球经济低速及运营商盈利能力下降，导致其投资意愿降低，资本开支的下降直接影响设备商业 绩。 通信设备市场竞争激烈，除运营商压价外，设备商 2011 年在战略市场价格战后的低毛利订单在 2012 年确认，导致各设备商毛利率大幅下降 3-6 个百分点。 终端市场竞争加剧。全球手机总体销售缓慢增长，智能手机销量高速增长，但利润主要集中在个别厂 商（苹果、三星利润超过全球手机行业总利润的 90%），并随着众多小厂商进入该市场导致竞争加剧， 除苹果、三星外，制造商利润普遍下降。 表 3：全球 22 家国际运营商资本开支情况（2011 年前三季度-2012 年前三季度),2011 年,2011 年前三季度,2012 年前三季度,资本开支,16.28%,19.05%,-2.23%,资料来源： bloomberg ，中信建投研究发展部 表 4：五大设备商营毛利率（2007-2012 年 1-9 月),2007,2008 年,2009 年,2010 年,2011 年,2011 年 1-9 月,2012 年 1-9 月,爱立信,39.26%,35.55%,34.00%,36.52%,35.13%,37.07%,31.88%,华为,28.20%,27.10%,44.00%,37.50%,毛利率,阿朗 诺西 中兴,32.09% 26.30% 33.85%,34.11% 28.20% 33.42%,32.71% 27.10% 32.60%,33.86% 26.80% 32.63%,34.97% 27.10% 30.26%,35.18% 26.27% 29.72%,29.95% 27.93% 24.12%,资料来源：公司公告，中信建投研究发展部,请参阅最后一页的重要声明 7,http:/research.csc.com.cn,较1-9,较,1.,2.,3.,4.,中信建投证券,china securities,table_page,通信行业,行业深度研究报告 表 5：主要手机制造商营业利润变化（2007-2012 年 1-9 月),2007,2008 年,2009 年,2010 年,2011 年,2012 年 1-9 月,苹果 三星 诺基亚 htc rim lg 中兴通讯,33.17% 10.83% 23.44% 25.94% 36.42% 8.49% 22.31%,35.20% 8.61% 16.58% 19.92% 29.95% 11.02% 23.73%,40.14% 9.81% 11.90% 17.04% 28.08% 7.85% 26.14%,39.38% 11.28% 12.16% 15.83% 29.04% 18.99%,40.48% 15.48% 3.69% 14.77% 13.38% 15.18%,43.53% 21.56% -11.52% 11.45% -7.33% -0.26%* 16.60%,资料来源：公司公告，中信建投研究发展部 注：苹果为公司总毛利率；三星、诺基亚、htc 、 rim 及 lg 为经营毛利率；中兴为终端毛利率， lg2012 年为上半年数据 1.3 国内通信设备行业同样感觉到寒冬 国内通信设备公司同样进入低谷期，我们统计 56 家通信设备上市公司， 月营收增长率为 8.42%， 2011 年的 22.42%下滑 14.00 个百分点（不包括中兴则为由 18.79%下降至 12.42%） 净利润增长率为-72.99%， 2011 年的-6.51%下降 66.48 个百分点（不包括中兴则由 0.13%下降至-10.94%）。通信设备公司 2012 年前三季度业绩 逐季下滑，形势不容乐观。 表 6：2012 年前三季度 56 家通信设备上市公司业绩增长情况（2011-2012）,2011 前三季度,2011 年,q1,q2,q3,2012 前三季度,包括中兴 不包括中兴,营收 净利润 营收 净利润,22.42% -6.51% 18.79% 0.13%,20.58% -19.09% 17.35% -7.30%,17.00% -24.47% 9.17% -31.56%,10.16% -25.26% 11.58% 3.91%,0.24% -171.93% 15.89% -14.29%,8.42% -72.99% 12.42% -10.94%,资料来源：公司公告，中信建投研究发展部 我们分析通信设备行业下降最主要的原因是： 运营商投资进度偏缓。2012 年国内三大运营商资本开支计划投资额为 3049 亿元（包括中国电信集团 的投资），同比增长 10.19%，本应成为设备商业绩增长的来源。但由于运营商进行了大范围的中高层 人事变动，实际投资进度偏缓，低于 2011 年同期水平； 运营商签合同方式改变，运营商确认收入时间延迟。设备产品由发货至收入确认的时间普遍从 2-5 个 月延长至 3-6 个月，导致设备商同期收入确认减少； 通信设备整机产品出口增速明显下降。1-10 月，通信设备整机出口为 1158 亿美元，同比增长 12.9%， 比 2011 年同期的 30.30%下降 17.4 个百分点，较 2011 年全年下降 7.7 个百分点； 国内终端市场竞争惨烈，产品价格下降。2012 年智能终端市场空间繁荣，各生产企业加大产品投放力 度，终端产品（尤其是手机）种类大增，市场竞争加剧，产品价格迅速下降。,请参阅最后一页的重要声明,http:/research.csc.com.cn 8,5.,中信建投证券,china securities,table_page,通信行业,行业深度研究报告 毛利率下降，费用率普遍提高。通信设备公司（不包括中兴）期间费用率为 16.24%，较 2011 年同期 上升 1.97 个百分点。管理费用率由于人工成本增加而提高；而由于贷款收紧，行业中短期贷款的比例 增大，以及销售的收入确认周期延长造成货款利息损失，共同导致财务费用率提高，不包括中兴，设 备公司前三季度财务费用总额同比增长 92.71%。毛利率与期间费用率的差值降低 3.13 个百分点（不 包括中兴下降 2.08 个百分点），反映公司经营能力下降，盈利水平降低。 从目前运营商投资进度看，预计三大运营商完成各自全年投资计划均有一定难度，将直接影响到设备制造 商全年业绩。设备商 2012 年业绩下滑应成定局，根据我们自己的预测和市场一致性预期，设备上市公司全年净 利润至少下降 20%以上，而且一批公司业绩还在不断下调中。 1.4 国内通信服务商（非电信运营）生意惨淡 通信服务公司业务主要来自运营商，其业绩也受到运营商投资进度偏慢的影响。我们统计主要 16 家上市公 司，2012 年 1-9 月，营收和净利润分别为增长 38.42%及下降 53.97%。通信服务公司增收不增利的主要原因是 人力成本上升及费用上升。 对于提供移动增值业务的公司，由于电信业反腐整顿，增值业务方面逐渐处于停滞状态，相关公司传统的 数据业务尤其是区域性业务受到较大的抑制。部分公司开始布局新的移动互联网业务，如北纬通信的手机网游、 拓维信息的移动教育、朗玛信息的 phone+业务，但由于仍处于初始阶段，而新业务投入比较大，所以总体业绩 增长趋势还未确立。 网络技术服务公司则由于核心网络特别是固网的运维支撑系统市场基本饱和，4g 的新市场尚未启动，市场 增量不大，而由于人工成本、原材料成本上升以及竞争加剧，净利润普遍下滑。 二、2013 年期待走出低谷，但不确定因素仍在 2.1 2013 年的通信行业有望走出低谷 通信行业在经历 2012 年的低迷后，有望在政策和技术周期推动的外部及内部双重促进下，走出低谷，迎来 新的发展机遇： 政策推动 4g（lte）牌照发放：全球 4g 无线网络建设加速推进，我国政府对其态度也从谨慎转为积极：从年初的 “td-lte 商用还需要 2-3 年”到 9 月 10 日工信部部长苗圩表示“4g 牌照将在一年左右的时间内发放”。此外， 近期 td-lte 及 lte-fdd 分别获得 330mhz 及 120mhz 带宽的划分，已充分反映出上级部门对发展 4g（lte） 的积极态度，我们认为本次自上而下的推进方式将使国内 4g 网络建设的进程大为提速，预计 4g 牌照或将于 2013 年下半年发放，运营商的 4g 网络建设将成为推动行业景气提升的主要动力。,请参阅最后一页的重要声明 9,http:/research.csc.com.cn,中信建投证券,china securities,table_page,通信行业,行业深度研究报告 “宽带中国战略”规划：“宽带中国战略”预计于 2013 年正式公布。宽带网络是有线、无线数据通信以及 上层应用最重要的基础平台。至 2012 年 2 月，全球已有 110 个国家和经济体发布宽带战略。我国已将“宽带中 国战略”上升至国家战略高度，原计划 2012 年公布，但由于国家对电信联通的“反垄断”调查并未完结，直接 影响了战略的公布时间。预计“宽带中国战略”方案经讨论定稿后上报国务院后，将于 2013 年正式公布。“宽 带中国战略”的实施，不仅将直接推动固网宽带（包括传输网及光纤入户接入）的投资和建设，还将对无线宽 带形成有力的网络支撑，并带动相关产业的发展。 民企开放：工信部已基本完成加速推进民资进入电信业的整体方案及具体实施细则方案的制定，预计或将 于 2013 年正式出台。据报道，接入网、移动通讯转售业务以及增值电信业务中的部分业务将首先向民资放开， 苗圩部长表示除运营商外，光纤入户的“最后一公里”也将留给民营企业更多的机会。我们认为部分开放民资进 入通信领域，将有利于新资本的充入，并可凭借民资灵活的投资策略和经营方式，提高整个通信市场的活力。 民企开放或将引起虚拟运营商（不拥有基础网络而通过租赁网络经营电信或电信增值业务的公司）的出现，不 仅符合发改委关于电信资费调整及反垄断的政策指导方向，并可促进通信行业资源的合理配置。民企可通过多 途径发展客户，并使用基础网络，从而充分利用已建网络资源，减轻运营商基础网络建设后实际接入率低的设 备折旧负担，带动整个行业投资和回报的良性循环。民企开发还有利于新型通信服务业务的推出和发展，创造 更多的新的市场机遇。 技术周期推动 通信行业除了普遍的由于市场竞争带来的发展促进外，一大显著特点就是新技术周期带来的全球性的行业 发展机遇。作为最新信息技术的应用领域之一，新旧技术更替往往带来大规模的网络新建，从而创造通信设备 的市场大机遇。从模拟技术到数字技术转变、光纤代替传统同轴电缆再到 3g 替换 2g 无线网络，不少原本的小 公司凭借新技术更新时期的良机逐渐成长为全球的领先企业。2013 年国内市场无线和有线宽带领域都将迎来技 术换代的机遇：1，4g（lte）网络将开始规模建设，替换 3g 设备，将在未来 5 年形成千亿级的市场；2，固网 宽带方面 100g 传输设备的技术已经成熟，在网络数据量急速增长的流量压力下，预计国内运营商将于 2013 年 规模商用 100g 传输设备，其规模也在数十亿元以上。 2.2 4g 和北斗是 2013 年的两大投资主线 我们认为 4g 和北斗产业将是 2013 年通信行业的两大投资主线。 4g（lte）加速推进 在传统领域方面，由于自上而下对 4g(lte)网络建设的态度由谨慎转为积极，4g 无线领域将是 2013 年最 重要的投资主线之一。三大运营商中，中国移动由于其 3g 网络竞争力相对较弱及高端用户持续流失，其通过 新的网络重夺市场主动权的动力最强、建设热情最高。中国移动将是 2013 年 4g 网络建设最主要的力量。而由 于其资本充沛，运营效率高，将显著促进相关设备公司的业绩提高。中国电信董事长王晓初也公开表示 4g 建 设进度不会慢于移动，将成为 4g 设备市场另一主要投资来源。中国联通则由于面临资金及业绩压力，预计 2013 年 4g 网络建设将偏向于少数重点区域，总体建设规模将远小于移动。 对于相关下游通信公司，4g 网络建设将带动整个产业链景气上升，网络规划、射频器件、主机站、网优运 维及工程、传输设备、小基站相关公司都将在建设期相继受益，而待网络成熟后，移动终端、内容提供商及运 营商也会随之获得发展机遇，实现业绩提高。,请参阅最后一页的重要声明,http:/research.csc.com.cn 10,中信建投证券,china securities,table_page,通信行业,行业深度研究报告 由于受客观环境制约，相比 2009 年三家运营商同时大规模建设 3g 网络，此次 4g 网络的建设节奏可能比 3g 略慢，而呈现循序渐进、应需而动的特征，2013 年的三家运营商资本开支总规模可能低于 2009 年投资高峰 年，但 4g 相关产业仍将作为 2013 年结构性热点，成为通信行业的投资主线。 北斗产业将迎来爆发性增长 北斗产业将作为通信行业的新兴领域，成为 2013 年行业的又一投资主线。 北斗 2 代系统即将正式投入使用，随系统搭建完成，产业即将开始爆发。2012 年 10 月 25 日，第 16 颗北 斗导航卫星发射成功并进入预定轨道，至此北斗 2 代系统完成初步组网，并将于 2013 年初正式提供亚太区服务。 星座系统搭建成功将成为北斗导航系统应用的重要里程碑，从而带动整个产业规模发展。 北斗产业不同于传统通信产业，由于其与国家安全高度相关，是国家重点促进发展的行业，具有与经济周 期无关的特点，从而使其发展具有相对独立性。在国家地缘安全摩擦增加的情况下，国家对国防安全的重视程 度日趋加强，对北斗产业的投资也逐渐增多，各地相关产业基地、产业促进计划纷纷出台。在国家政策、国防 投资和地区产业促进计划的支持下，北斗产业将在 2013 年迎来爆发性增长。 2.3 我们对 2013 年的通信行业相对乐观 我们认为总体上通信行业 2013 年应该会好于 2012 年，除了政策和技术周期推动带来的投资驱动以及具有 4g 和北斗两大投资主线机会外，还有以下 2 个原因： 1，在经历了 2012 年行业整体业绩下滑之后，上市公司业绩基数较低，2013 年业绩增长难度也随之降低。 2，由于运营商投资进度偏慢，加上一些集采项目的结果公布将推延到 2013 年，以及部分设备商已发货的 项目还未得到运营商验收，无法在当年签单确认收入。这两部分收入都将延迟到 2013 年确认，一定程度上增厚 相关公司 2013 年业绩。 同时，行业回升也存在着不确定性： 1、全球市场仍不明朗，当今全球经济仍处在衰退或僵持期，通信设备主要市场欧洲和美国经济复苏迹象仍 不太明显。但由于数据流量急速增长，而运营商经历 2012 年投资紧缩后，部分网络 2013 年必须进行扩容。我 们预期 2013 年全球通信设备市场或将有 3%的小幅增长，运营商受业绩压力投资总体上仍将偏于谨慎。,请参阅最后一页的重要声明 11,http:/research.csc.com.cn,0,中信建投证券,china securities,table_page,通信行业,行业深度研究报告 图 1：全球电信设备投资预测（2007-2013),90,全球电信设备投资额（10亿美元）,增速,6%,88 86 84 82 80,88,3.0%,88,0.7%,80,2.5% 83,3.6% 85,86,1.0%,88,3.0%,4% 2% 0% -2% -4% -6%,78 76,-8.8%,-8% -10%,2007,2008,2009,2010,2011,2012e,2013e,资料来源：世界通信，中信建投证券研究发展部 2、国内运营商资本开支情况也不明朗，由于国内运营商也受到自身盈利能力下降影响，需要维护自身业绩 与对外投资的平衡，预计联通资本开支或出现小幅下降（对比 2012 年计划资本开支），三家运营商 2013 年总体 资本开支小幅增长 5.3%。 图 2：国内三大运营商资本开支情况（2007-2013e),3000,中国移动,中国联通,中国电信,增速,50%,2500 2000 1500,455,484 705,44.75%,380 1125,430 702,496 766,540 950,594 800,40% 30% 20%,1000 500,257 1051,1363,1294,9.68%,1243,1285,7.24%,1187,5.11%,5.28% 1425,10% 0% -10%,-15.15%,-20%,2007,2008,2009,2010,2011,2012e,2013e,资料来源：公司公告，中信建投证券研究发展部 2.4 长期看来，“去电信化”或成趋势 电信行业进入资本和技术门槛都较高，经营风险和技术风险小，曾经是以掌握管道优势从中获利的“贵族 行业”。但随信息技术的发展，各种新网络应用不断推出，网络数据流量增速远大于运营商收入增速，而新的利 润增长点都在传统网络服务之外，运营商并未直接受益；而网络本身较高的性能保障要求造成成本过高，都成 为电信行业盈利能力下降的原因。通过“去电信化”，使电信服务从提供语音业务转向经营数据业务，从提供信 息“管道”到提供综合信息服务，将成为未来整个通信行业发展的趋势。 此外，设备商逐渐减小业务中对运营商的依赖，转向新的市场领域，也是未来主要的发展方向。由于电信 运营商在整个通信产业投资中起着举足轻重的作用，其自身盈利能力下降对整个行业发展的负面影响也较为明 显。减少对运营商的依赖，拓展新的市场从而保证自身业绩较快发展，或将成为众多通信企业未来的发展方向。 其中，企业市场及个人消费市场将是未来主要的 2 个拓展方向。,请参阅最后一页的重要声明,http:/research.csc.com.cn 12,中信建投证券,china securities,table_page,通信行业,行业深度研究报告 企业市场方面：由于企业的数目众多，而不同的企业用户对通信设备和通信服务的需求各不相同，在运营 商提供的基础通信网络及服务外，个性化、差异化的需求已成为一个庞大的市场，而且随着企业成长及新的应 用需求产生，这个市场还在不断的增长中。相对运营商，面对企业客户时通信公司的议价能力更强，而不同产 品的需求导向也使市场中的机会更多，企业网市场的相关通信公司将可借机实现快速成长。 个人消费者方面：受益比较显著的是以移动终端为代表的通信设备公司及基于移动互联网的通信服务公司。 相对比运营商更换系统设备，个人消费者对于终端设备的更新更为频繁，从而市场活力更大机会更多；而即时 付款的方式对于设备商现金流的稳定更为有利；简单的商务关系有助于开拓市场；而广泛的客户对象所创造的 “蓝海”更有助于公司迅速发展壮大。 三、2013 年投资主线之一：4g 的千亿投资即将启动 3.1 多重因素导致 2013 年启动 4g 大规模建设是大概率事件 政府表态支持 4g 的发展，450m 频段的分配或是支持手段之一 2012 年 9 月 11 日，在参加 2012 中国互联网大会时，工信部部长苗圩透露，工信部已决定“一年左右的时 间内”发放 4g 牌照。或代表政府在 4g 问题上已经达成一致。另一方面，近期 td-lte 及 lte-fdd 分别获得 330mhz 及 120mhz 带宽的划分，甚至我们预计政府还在考虑将性能更好 1ghz 以下频段或 1.4ghz 频段划分 给 4g，充分反映政府对 4g 支持已表现在实际行动上。 经济发展重心下滑是政府支持 4g 的重要原因之一。政府角度，首先考虑的是国计民生问题，其次是技术 路线选择问题，最后才会是个别公司竞争优势问题。4g 建设是一举多得的举措。一方面增加投资，拉动经济； 另一方面，做好无线网络基础设施建设，为未来的“宽带中国”做好准备；第三，加速培养 4g 技术国内产业 链，在无线技术全球竞争中适时卡位。 芯片成熟，技术路线压力也是重要原因 高通已经有了 td-lte 终端的解决方案,扫清了终端的限制。由高通提供的技术规格书可以看出，目前共有 6 款芯片组支持 td-lte，4 款芯片组支持 td-scdma。另外，海思、英飞凌、博通、三星等已有 tdd 产品。 中国无疑是 td-lte 的主要倡导国，但是国内迟迟不发牌照，不确定技术路径，对于海外此标准的推广有 负面的影响。例如软银选择了 td-lte,但其后续的投资力度对国内构成一定压力；,请参阅最后一页的重要声明 13,http:/research.csc.com.cn,，,中信建投证券,china securities,table_page,通信行业,行业深度研究报告 图 3：多数主流公司提供了 td-lte 的解决方案,fdd芯片厂商,tdd芯片厂商,数据来源：高通芯片技术规格书，中信建投证券研究所 我们预计国内有两家运营商选择 td-lte，4g 牌照预计在 2013 年下半年发放 td-lte 标准是由我国主导，为了改变 3g 时代“td 三分天下有其一”状况，达到 4g 时代“td 三分天下 有其二”目标，政府一定会在牌照发放方面向 td-lte 倾斜。我们认为，要达成“td 三分天下有其二”的目标， 仅仅由一家运营商运营 td-lte 难以做到，国内运营商将会有第二家运营 td-lte。 中国移动当前 3g 网络就是 td 模式，演进方式必然是 tdlte。中国联通的制式是 wcdma（3gpp-fdd）， 其演进方式选择 lte-fdd 概率更大。中国电信现有 3g 制式为 cdma 1x/evdo（3gpp2） 缺乏后续演进方式， 选择 lte-fdd 还是 lte-tdd 有一定的不确定性。但是为了提高 td-lte 国际竞争力，中国电信选择 td-lte 的概率较大（近期中国电信已经开始 td-lte 的试验网建设）。 我们认为，4g 牌照预计在 2013 年下半年发放，tdlte 牌照有望在 ltefdd 牌照之前发放。,请参阅最后一页的重要声明,http:/research.csc.com.cn 14,2011-12,6.70,171.02,2012-01,6.31,162.29,2012-02,6.08,156.55,2012-03,5.75,145.53,2012-04,5.60,135.61,2012-05,5.51,126.32,2012-06,5.41,1