非银行金融2013年投资策略：逆周期监管和创新拉长金融股周期-2012-12-30.ppt

行,业,年,度,投,资,策,略,13%,8%,3%,-2%,-7%,-12%,、 、,证,券,研,究,报,告,2012 年 12 月 13 日,分析师： 宋健 执业证书编号： s0050510120001 tel：email： 地址： 北京市金融大街 5 号新 盛大厦 7 层(100140) 金融服务 投资评级,逆周期监管和创新拉长金融股周期 非银行金融 2013 年投资策略 投资要点 逆周期监管-行业周期显著拉长，与大盘相关度下降。从股票市场角度， 2012 年非银行金融板块走势呈现的最大特点是，板块周期显著拉长，尤其,本次评级： 跟踪评级：,市场数据,看好 维持,是证券板块，由之前的短周期、强周期板块变成长周期、弱相关板块。2012 年证券板块全年走势显著脱离了大盘的涨跌，独立性得以体现。逆周期监 管及创新产生了对证券行业业绩的稳定预期，这是 2012 年及今后证券板块,金融服务行业指数 沪深 300 指数 上证指数 深证成指 中小板指数,1960.53 2242.64 2061.48 8171.35 4339.21,最为深刻的变化。证券行业 2012 年实际践行了逆周期监管原则，在市场持 续弱势、行业整体表现不佳时，持续推出对证券行业有利的政策，与市场 积极对冲，取得了成效。 金融改革贯穿 2012，券商创新架构已经搭建。2012 年是金融行业改革非 常积极而重要的一年。上半年以温州、深圳为金改试点的地区金融改革， 释放了金融领域的大多数禁锢，未来即将成为全国金融改革的范本。5 月,行业指数相对沪深 300 表现 2011-12-142012-12-14,初的创新大会则是为证券行业定下未来 12 年内创新的具体基本架构。而 下半年的金融业“十二五”规划，更是为金融行业长期改革发展设计了蓝 图。金改行业中，证券、期货、保险成为受益最大的行业。 2013 年更多创新业务进入成熟期，券商初享创新果实。1、政策环境继 续向好；2、行业创新持续深化，资管、两融、投资进入成熟期；3、场外 业务进入成长期；4、传统业务仍不寄予厚望。,11-12,12-3 12-6 沪深300 相关研究,12-9 金融服务,投资策略。2013 年宏观经济在今年四季度见底后已经企稳，货币信贷的 先行指标显示，明年一、二季度投资企稳回升将是大概率事件，拉动经济 回暖的仍是投资，明年经济走势呈现先升后降，但波动幅度趋缓。基于对,宏观经济的预判，我们认为，明年证券行业有两大支撑力量：（1）宏观经 济好转带来股票市场的重新繁荣，对各项业务形成正面影响；（2）贯穿全 年的金融改革的主题性投资机会。对整个非银行金融行业来说，证券、保 险、信托均受益于金融改革，但证券行业相对较强，信托仍处于繁荣期， 保险业次之，给予的评级依次为“看好”“看好”“中性”。重点关注中信,行业研究小组,证券（600030）、广发证券（000776）、海通证券 （600837）、st 航投（600705）。,敬请阅读正文之后的免责声明,民族证券,第 1 页,行业年度投资策略 正文目录 一、逆周期监管-行业周期显著拉长，与大盘相关度下降 . 4 二、金融改革贯穿 2012，券商创新架构已经搭建 4 1、金改启动 . 4 2、券商创新大会设计创新架构 . 5 3、金融业十二五规划设计长期发展蓝图 . 5 4、部分业务创新已经快速进入成长期 . 5 5、传统业务受限 . 6 三、2013 年更多创新业务进入成熟期，券商初享创新果实 7 1、政策环境继续向好 . 7 2、行业创新持续深化，资管、投资、两融进入成熟期 . 9 （1）资管业务 . 9 （2）投资业务 . 9 （3）融资融券 . 10 3、场外业务进入成长期 . 10 4、传统业务仍不寄予厚望 . 11 四、投资策略 . 12 五、重点关注公司 . 12 中信证券（600030） . 12 广发证券（000776） . 13 海通证券（600837） . 13 st 航投（600705） . 13 附录：估值评级表 . 14 图表目录 图 1：2012 年之前，行业与大盘相关度很强，周期短暂 . 4 图 2：2012 年行业走势与大盘相关度下降 . 4 图 3：资管业务规模和家数 2012 年快速增长 6 图 4：今年中期部分券商两融业绩贡献率 6 图 5：2012 年各月日均成交额普遍在去年平均水平之下 . 7 图 6：2011-2012 年全市场股权债券融资 7 图 7：新三板众望所归 10 图 8：券商过去两年投行业务股权债券融资比较 11 图 9：企业债券融资占社会融资总量比重不断提高 11 图 10：1-11 月金融服务板块走势 12 表 1：2012 年区域金融改革试点区 . 4 表 2：2012 年主要创新成果 . 5 表 3：已经兑现的创新政策 7 表 4：2012 年证券公司自营业务收益率显著提高 . 9 表 5：中信证券 1-11 主要运行情况 . 12,敬请阅读正文之后的免责声明,民族证券,第 2 页,行业年度投资策略 表 6：广发证券 1-11 月主要运行情况 . 13 表 7：海通证券 1-11 月主要运行情况 . 13 附录：估值评级表 . 15,敬请阅读正文之后的免责声明,民族证券,第 3 页,行业年度投资策略 一、逆周期监管-行业周期显著拉长，与大盘相关度下降 从股票市场角度，2012 年非银行金融板块走势呈现的最大特点是，板块周期显著拉长， 尤其是证券板块，由之前的短周期、强周期板块变成长周期、弱相关板块。 对比 2012 年之前来看，行业上涨下跌周期与大盘高度相关，大盘每月每季的上涨下跌 均得以体现在证券板块的走势上，这种特点使得证券板块稳定性弱、走势不确定性非常强。 2012 年证券板块全年走势显著脱离了大盘的涨跌，独立性得以体现。逆周期监管及创新产生 了对证券行业业绩的稳定预期，这是 2012 年及今后证券板块最为深刻的变化。,图 1：2012 年之前，行业与大盘相关度很强，周期短暂 资料来源：同花顺，民族证券,图 2：2012 年行业走势与大盘相关度下降 资料来源：同花顺，民族证券,逆周期金融监管是上世纪 30 年代美国经济大危机以来探索出的用以平抑经济周期性波 动的新理论，最先适用于商业银行体系，巴塞尔委员会确立了逆周期资本监管的整体框架。 证券行业 2012 年实际践行了逆周期监管原则，在市场持续弱势、行业整体表现不佳时，持 续推出对证券行业有利的政策，与市场积极对冲，取得了成效。 二、金融改革贯穿 2012，券商创新架构已经搭建 2012 年是金融行业改革非常积极而重要的一年。上半年以温州、深圳为金改试点的地区 金融改革，释放了金融领域的大多数禁锢，未来即将成为全国金融改革的范本。5 月初的创 新大会则是为证券行业定下未来 12 年内创新的具体基本架构。而下半年的金融业“十二 五”规划，更是为金融行业长期改革发展设计了蓝图。金改行业中，证券、期货、保险成为 受益最大的行业。 1、金改启动 2012 年金改以温州和深圳两个金改试验区为代表，释放了金融领域的大多数禁锢，大胆 实验金融领域各项创新业务，未来即将成为全国金融改革的范本。 表 1：2012 年区域金融改革试点区,排名 金改启动时间 金改特色 金改利好行业,温州 2012.3.8 解决民间融资 银行、租赁、典当,深圳前海 2012.7.4 国际金融创新平台 券商、保险、基金、pe、房地产、,敬请阅读正文之后的免责声明,民族证券,第 4 页,行业年度投资策略 国际贸易、公用事业等 资料来源:民族证券 临近年底，浙江义乌又上报金改方案，打造义乌成为区域性货币兑换和跨境贸易人民币 结算中心。2013 年，区域金融改革将在深度和广度上持续，将会有更多地区将加入改革试点， 在不同领域为金融改革寻找突破。 2、券商创新大会设计创新架构 5 月创新大会召开，成为证券行业里程碑式事件。创新大会发布了证券行业十一条创新政 策，搭建了未来一至两年内证券行业创新发展的基本框架，为券商创新业务指明了方向。从 彼时起，行业创新业务进入了提速期。在管理层放松监管、放宽限制的环境下，证券公司自 主创新更加积极，行业创新蔚然成风。 表 2：2012 年主要创新成果,时间 2012.2 2012.5 2012.7 2012.8 2012.8 2012.8 20128 2012.10 2012.11 2012.11 2012.11,创新内容 10 券商柜台交易试点 创新大会 11 条新政 中小企业私募债办法 资产管理业务试行办法 区域股权交易 代销金融产品放开 转融通业务规则发布 证券投资业务范围规定 直接投资业务规范 风险资本计算标准修改 消费支付业务试点,创新业务 柜台交易 涉及经纪、资管、自营、 保证金管理、柜台业务等 多项创新业务 投行、直投、pe 资管业务 场外市场业务 经纪业务延伸 两融业务 自营业务 直投业务 净资本 经纪业务延伸,资料来源:民族证券 3、金融业十二五规划设计长期发展蓝图 下半年的金融业“十二五”规划，更是为金融行业长期改革发展设计了蓝图。“十二五” 规划提出提高金融服务业占 gdp 比重，提高直接融资所占社会融资比重，保证了金融业的 整体增速，特别是保障了非银行金融业未来发展空间。证券公司作为直接融资的重要中介将 会直接受益，证券公司中投行和资管业务发展空间大。直接融资中，公司企业债券的发展将 保持较高增速。预计未来 5 年企业债券的年均增速将会保持在 20%左右。 4、部分业务创新已经快速进入成长期 行业创新业务经过过去一段时间的初创期后，部分创新业务已经快速进入了成长期，并 为券商业绩做出贡献。 资产管理业务作为券商的传统业务，在产品形式上进行了充分的创新，资产管理业务规 模在 2012 年出现了井喷，2012 年资管规模有望突破 1.3 万亿，比 2011 年增长 3.6 倍。整个,敬请阅读正文之后的免责声明,民族证券,第 5 页,行业年度投资策略 券商行业中，70%的券商已经开始公开发行资管产品，比上年增长 31%。 图 3：资管业务规模和家数 2012 年快速增长 数据来源：同花顺 民族证券 两融业务的迅速发展超出预期，2012 年 12 月融资融券余额超过 530 亿，比 2011 年增 长 225%。两融业务给券商带来的利息收入和佣金收入的增长，已经显著改善了部分券商的 财务报表。 图 4：今年中期部分券商两融业绩贡献率 数据来源：公司公告 民族证券 5、传统业务受限 在创新业务如火如荼的开展之际，传统业务却冰火两重天。成交量的持续下跌对券商打 击最为严重，下半年新股 ipo 的降速也使投行业务感受凉意。 据统计，截至到 11 月底，a 股市场各大指数全线下跌，上证指数全年累计下跌 10%， 沪深 300 指数累计下跌 8.8%，中小板指数累计下跌 15%。a 股市场换手率大幅度下降，全 年累计换手 89%，低于去年 125%的年度换手率。经过全年的下跌，a 股总市值缩水 9.8%。 2012 年 1-11 月份，沪深两市股票基金成交金额合计 29 万亿元，前 11 个月的 股票基金 日均成交金额为 1300 亿元，较之上年的 1769 亿元大幅减少 26%，11 个月中，单月日均交,敬请阅读正文之后的免责声明,民族证券,第 6 页,行业年度投资策略 易额只有 3 月份一个月超过去年全年的平均水平，其余月份均在去年平均日均成交量之下。 图 5：2012 年各月日均成交额普遍在去年平均水平之下 数据来源：同花顺 民族证券 2012 年前 11 个月，股权融资大幅下降，共计 149 家公司 ipo，135 家完成增发，股权 融资规模 4162 亿元，比去年下降 40%，但企业债券发行额同比增长 102%，部分抵消了股票 发行减少的影响。公司债同比增长 82%。 图 6：2011-2012 年全市场股权债券融资 数据来源：民族证券 两大传统业务的萎缩，造成行业业绩出现下滑。据证券业协会数据显示，114 家证券公 司前三季度实现营业收入 955 亿元，为 2011 年的 70%，净利润 263 亿元，为 2011 年的 67%。 三、2013 年更多创新业务进入成熟期，券商初享创新果实 1、政策环境继续向好 自从 5 月创新大会提出 11 条行业新政以来，各项创新政策下半年陆续兑现，为证券公司 多项业务松绑。 表 3：已经兑现的创新政策,敬请阅读正文之后的免责声明,民族证券,第 7 页,简评,行业年度投资策略,创新大会 11 条新政 （1）提高证券公司理财类产品,配套相关规定出台及创新试点 10 月 18 日，证券公司客户资产管理业务 资管业务是未来证券公司创新,创新能力。主要涉及扩大资管类 理财计划、现金管理产品的投资 范围。 （2）加快新业务新产品创新进 程。主要目的在于提高证券公司 各项业务评审效率，简化手续。,管理办法及配套实施细则。 10 月 18 日，证券公司客户资产管理业务 管理办法及配套实施细则出台。 2012 年 8 月 30 日 ，中国证券金融股份有 限公司于 30 日正式启动转融通业务试点。 11 月 19 日，光大证券获准消费支付创新 资格，多家券商欲加入试点。,的三大重点业务之一。配套措 施也是相对出台最早的。 首批试点券商和二批试点券商 的时间间隔缩短，未来部分证 券公司长期试点的局面见不再 出现。,（3）放宽业务范围和投资方式 限制。主要内容是对投资类业务,11 月 19 日，关于修改关于证券公司证 可以显著提高证券投资的收益 券自营业务投资范围及有关事项的规定 稳定性，减少对股票市场的单,的投资范围扩大，证券公司可以 设立直投子公司，另类投资子公 司。 （4）扩大证券公司代销金融产 品范围。允许证券公司代销经许 可的各类金融产品。 （5）支持跨境业务发展。支持 证券公司跨境并购重组，增加 qfii、rqfii、qdii 额度。 （6）推动分支机构组织创新。 放开设立营业网点的主体资格 限制和地域限制，放宽开户方式 限制，探索网上开户。 （7）鼓励证券公司发行上市和 并购重组 （8）拓展证券公司基础功能， 发展证券公司柜台业务。探索做 市商制度，允许证券公司探索面 向自己客户端柜台交易市场。 （9）改革和完善证券公司风险,的决定。 8 月 24 日，证券公司代销金融产品管理 规定。 11 月，rqfii 增加 2000 亿元，至 2700 亿 元。 尚等待政策落实。 目前五家证券公司进入审核流程。 新三板新规有望 2013 年度出台，届时， 有望放宽股东人数限制，推出做市商制度 和获准个人投资者进入新三板交易。 关于修改关于证券公司风险资本准备,一依赖。 真正发挥证券公司经纪业务的 销售终端功能，可以满足客户 投资品种的多样化需求，提高 网点效率。 非现场开户对经纪业务占比较 大或区域性强的券商影响明 显。 2012 年只有西部证券一家证券 公司发行上市，2013 年，证券 公司上市将提速。 柜台业务同资管业务、证券投 资业务一并成为行业创新的三 大方向，未来创新政策的重心 将集中在证券公司柜台业务的 建设上。 满足券商加杠杆经营的需求。,控制指标体系。调整净资本技术 标准，提高证券公司自有资金使 用效率，对于稳健合规的公司给 予更多业务操作空间。 （10）探索长效激励机制。允许 证券公司探索长效的激励约束 机制。 （11）加强证券行业社会责任建 设。加强从业人员管理，树立行,计算标准的规定的决定、关于调整 证券公司净资本计算标准的规定(2012 年 修订),提高证券公司核心竞争力,敬请阅读正文之后的免责声明,民族证券,第 8 页,行业年度投资策略 业形象。 数据来源：证监会资料 民族证券 2、行业创新持续深化，资管、投资、两融进入成熟期 （1）资管业务 资管新政使券商资管业务规模扩大，对应着未来的管理费的增加。今年前 11 个月，券商 资管规模由 2819 亿元迅速扩大到 1.2 万亿元，虽然费率不高，实际业绩体现不明显（前三季 度资管业务收入 16 亿元），但通过银证合作、市场扩张、以量换价，可以实现资管规模的先 量变再质变。 2013 年，在管理层对银证合作的资管业务没有过多干预的情况下，券商资管业务规模仍 将保持较高增速，而与银行合作的资管业务仍将会是主力。按照信托业务发展速度和规模， 券商资管规模有望在短短 1-2 年时间内超过信托业（目前信托行业规模 6.5 万亿元左右）。 除了定向资管以外，券商集合资管则是受到管理层积极鼓励的，2012 年集合资管发行规 模上增长了 25%，发行数量上增长了 50%，目前规模近 2000 亿元。2013 年集合资管产品发 行规模和数量仍将保持 30%-50%的增速。 （2）投资业务 证券投资业务新政扩展了券商投资范围，增强收益稳定性，自营资金免受单一市场影响。 券商自营投资范围的扩大，使得股票市场不再是唯一影响自营业务的市场。2012 年前三季度， 股票市场下跌 8.6%（上证指数），债券市场上涨 7%（上证国债涨 3.11%、上证企债涨 6.97%、 上证公司债涨 7.28%）。债券投资加上股指期货的对冲效应，证券公司自营业务收益率显著提 高。在自营投资资产收益率（非自营全部资产收益率）比较上，可以看出，证券公司在投资 资金增加 30%的情况下，自营收益提高了 3.5 倍（见表 4）。 表 4：2012 年证券公司自营业务收益率显著提高,2011 年,2012 年前三季度,提高%,自营收益 自营规模交易 性金融资产 自营规模可供 出售资产 投资资产收益率,1.59 亿元 6.33 亿元 45 亿元 3.1%,7.16 亿元 8.15 亿元 46 亿元 13%,350% 29% 2% 319%,资料来源:公司公告 民族证券 未来股指期货、场外市场丰富的品种的投资机会将远远多于 a 股市场，证券公司的投资 个性化增强，证券公司可根据市场情况，随时调整自营结构，追逐最赚钱的投资品种，提高 收益率。 从广泛意义来看，直接投资作为证券公司股权投资的一部分，一直是盈利空间很大的业 务，2012 年 11 月 2 日证券公司直接投资业务规范（以下简称“规范”）发布，扩展了 直投业务发展空间，有望推动直投业务快速发展。直投子公司及其下属机构可以设立和管理 股权投资基金、创业投资基金、并购基金、夹层基金等直投基金，直投基金的设立采取向协 会备案制，规范放松了对直投业务的资金限制和审批限制。 2013 年，直接投资业务将借场外市场重点发展的东风，实现快速的项目流转，证券公司 直投业务的潜在收益也将在 2013 年及以后年度中逐渐转化。,敬请阅读正文之后的免责声明,民族证券,第 9 页,行业年度投资策略 （3）融资融券 融资融券业务在证券行业创新业务中推进较快且最早见效的业务。两融业务交易额在过 去三年中跳跃式上升，由 2010 年 707 亿元，到 2011 年 3181 亿元，再到 2012 年的 7900 亿元。 两融业务交易额占股票基金交易额的 2.5%以上。转融通开展之前，试点券商的融资融券收入 包括利息收入和佣金收入已经体现在财务报表中。转融通使证券公司摆脱了净资本和自有券 源对融资融券的束缚，将有力推动融资融券的规模扩张。 截至到 12 月 11 日，2012 年两融余额 793 亿元，比去年底增长 107%，全年两融业务成交 额近 8000 亿元。转融资 2012 年 8 月 30 日正式启动，交易数据显示，转融资开通对两融业 务交易量提升影响显著。2013 年两融业务的另一创新举措转融券将有望实施，两融业务 交易量将持续快速上升，预计 2013 年两融业务交易额将达到 1.5 万亿元，两融业务余额将达 到 2000 亿元，券商收入贡献率 5%。对于业务开展较早，市场份额较大的公司如海通、光大、 招商等贡献明显。 3、场外业务进入成长期 2013 年新三板业务将会被市场寄予厚望。新三板业务结合证券公司柜台业务、区域金融 改革业务，未来对证券公司业绩影响深远。2012 年新三板业务已经批准三家工业园区进入新 三板系统，2013 年新三板将进一步扩容。 2012 年场内一级市场严重受二级市场影响，券商、风投基金、股权基金等急需寻找场外 市场作为退出渠道，同时，区域股权市场建设和区域金融改革方案相结合以及券商做市商业 务等都集中在新三板建设上。 图 7：新三板众望所归 数据来源：民族证券 2012 年 10 月非上市公众公司监督管理办法，并于 2013 年 1 月 1 日起实施。新三 板制度建设已经按部就班。新三板扩容将会利好以下几类券商：（1）投行优势明显，直投项 目储备丰富，如广发证券、中信证券等。（2）区域优势明显的券商，有望主导区域场外市场 建设，如西部证券、方正证券、华泰证券等。,敬请阅读正文之后的免责声明,民族证券,第 10 页,行业年度投资策略 4、传统业务仍不寄予厚望 传统业务中经纪、投行仍将会受到市场影响，处于被动地位。我们预判明年整体震荡市， 波动趋缓，成交量大幅回升的概率不大，全年成交量仍有望维持 30 万亿元左右的规模。经纪 业务将进行一些边缘性的革新，包括代销金融产品、资金账户增加消费功能等。另外，如果 一些交易方式的变化将会对成交量形成刺激，例如前期市场期待沪深 300 成分股实施 t+0 交 易，届时将会刺激证券公司通道业务，成为券商业绩提升的利好。 投行业务仍以债券承销为主。证券公司投行业务中，债券承销业务比重已经由 2011 年的 六成上升到 2012 年的八成以上，2013 年随着全社会企业债券融资规模的上升趋势，投行业务 中债券融资规模仍将占 80%以上的较高比例。 图 8：券商过去两年投行业务股权债券融资比较 数据来源：同花顺 民族证券 11 月 28 日中国银行间交易商协会公布非金融企业债券主承销资格券商名单，继中信和 中金公司外，又有 10 家券商获得该资格。分别是：国泰君安、招商、光大、中信建投、广发、 东方、海通、华泰、银河和国信证券。 图 9：企业债券融资占社会融资总量比重不断提高 数据来源：同花顺 民族证券 保证金托管进一步放松。有统计显示，在 a 股市场低迷的时候，全国闲置保证金达到近,敬请阅读正文之后的免责声明,民族证券,第 11 页,行业年度投资策略 万亿的规模。如此巨大的蛋糕，若能有效利用，不仅能给投资者带来收益，对券商来说也是 巨大商机。目前券商在保证金上做文章的只有一些现金管理产品和开通支付功能，包括信达 证券的现金宝、光大证券的消费支付功能。这些产品只是围绕巨大蛋糕的边缘性产品，如何 在第三方存管的前提下，真正盘活巨大的保证金规模，目前券商都在积极探索，利用“放松 监管”的历史良机，真正利用这一最大财富。 四、投资策略 非银行金融板块整体跑赢大盘。1-11 月保险指数相对大盘上涨 4%，证券指数相对大盘 上涨 17%，多元金融指数相对大盘下跌 5%。 目前证券行业各项创新政策正处于量的积累阶段，最终量的积累导致质的突破，证券行 业的业绩将会出现爆发式上升。 图 10：1-11 月金融服务板块走势 数据来源：wind 民族证券 2013 年宏观经济在今年四季度见底后已经企稳，货币信贷的先行指标显示，明年一、 二季度投资企稳回升将是大概率事件，拉动经济回暖的仍是投资，明年经济走势呈现先升后 降，但波动幅度趋缓。基于对宏观经济的预判，我们认为，明年证券行业有两大支撑力量： （1）宏观经济好转带来股票市场的重新繁荣，对各项业务形成正面影响；（2）贯穿全年的 金融改革的主题性投资机会。对整个非银行金融行业来说，证券、保险、信托均受益于金融 改革，但证券行业相对较强，信托仍处于繁荣期，保险业次之，给予的评级依次为“看好”、 “看好”、“中性”。 五、重点关注公司 中信证券（600030） 表 5：中信证券 1-11 主要运行情况 1-11 月,营业收入 净利润 绝对涨幅 相对涨幅 市盈率,86.2 亿元 29.69 亿元 14% 21% 25,敬请阅读正文之后的免责声明,民族证券,第 12 页,行业年度投资策略 数据来源：公司公告 民族证券 公司创新业务全面领先，资本金充足，融资渠道畅通，受益国家金融战略规划及各项创 新证券，且公司 pb 估值已确定在底部区域。未来盈利仍然存在较大的提升空间。维持“买入” 投资评级。 广发证券（000776） 表 6：广发证券 1-11 月主要运行情况 1-11 月,营业收入 净利润 绝对涨幅 相对涨幅 市盈率,56.59 亿元 18.53 亿元 20% 27% 28,数据来源：公司公告 民族证券 公司传统业务中投行、投资业务保持强势，创新业务中，直投公司行业领先，将直接受 益于 2013 年新三板新政，公司加权平均净资产收益率仍处于同类券商的领先水平。公司未来 发展方向仍侧重于直投、两融的创新业务及稳步加快国际化步伐。 海通证券（600837） 表 7：海通证券 1-11 月主要运行情况 1-11 月,营业收入 净利润 绝对涨幅 相对涨幅 市盈率,63.21 亿元 25.87 亿元 20% 27% 26,数据来源：公司公告 民族证券 公司整体具有稳定、全面的综合能力及多项业务后备及潜在优势。公司估值最低，安全 边际高，维持“增持”投资评级。 st 航投（600705） 公司各项金融子行业均衡，2013 年将优先发展中航租赁和中航信托。公司计划向中航租 赁注资 40-50 亿元，中航租赁的业务规模预计比 2012 年增长 2.5 倍。由于信托业尚在高速发 展期，中航信托规模明年预计增长 50%左右。另外公司股权投资项目有望尽早实现上市。中航 证券 2013 年重点发展资产管理业务，依托集团资源，扩大资产管理规模。按照公司承诺，中 航投资 2013 年盈利为 7.6 亿元，每股收益为 0.50 元。维持“买入”投资评级。,敬请阅读正文之后的免责声明,民族证券,第 13 页,行业年度投资策略 附录：估值评级表,股票,股票,每股收益(eps),市盈率(pe),2012-12-13,目标,投资,代码 600030 000776 000562 600837 600705 000686 601555,简称 中信证券 广发证券 宏源证券 海通证券 st 航投 东北证券 东吴证券,2011 1.23 0.78 0.44 0.38 0.02 -0.24 0.15,2012e 0.45 0.47 0.50 0.45 0.42 0.25 0.19,2013e 0.6 0.57 0.65 0.55 0.50 0.35 0.25,2012 23.20 26.94 31.98 19.29 25.55 57.24 35.75,2013 18 21.86 23.98 16.42 21.44 41.60 26.20,收盘价 10.74 12.45 15.59 8.79 10.72 14.43 6