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2016 年春季糖酒会的调研报告 投资建议 :行业弱复苏，股价已有一定反映，二季度需淡化行业整体性机会，自下而上关注三类投资机遇 :预计一季度龙头公司的业绩应有不错的表现，全年行业收入有望企稳，但因竞争加剧，利润仍存下行压力，随着小企业盈利下滑退出市场，未来行业集中度有望提升。 以来行业股价经历三波整体性的估值修复后，已部分反映了行业弱复苏，二季度基本面相对平淡，需更多地自下而上把握超额收益，关注三类投资机会 :1)基本面触底反弹，我们重点推荐泸州老窖 ;2)具有核心竞争力的长跑冠军，如洋河股份、贵州茅台， 增量资金入市推动阶段性估值修复 ;3)国企改革主题 :古井贡酒、金种子酒、沱牌舍得、山西汾酒，由于时间点不好把握，需耐心布局。 行业弱复苏，龙头公司春节销售反映偏正面，基本符合预期 :1)预计包括贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份、古井贡酒、山西汾酒等公司的春节销售情况良好，销售口径普遍出现 10上增长，主要原因是春节错期，及行业历经深度调整后出现弱复苏 ;2)其中一线高端白酒的同比数据比二三线的更为靓丽，预计与一线高端白酒前两年调整幅度更深造成基数更低有关，但值得注意的是，我们认为大众化消费时代白酒 淡旺季分明，龙头公司 绩存在因平滑淡旺季而表现逊色于销售口径的可能 ;3)从渠道情况看，经销商盈利能力均仍处于低位，但情绪最恐慌的阶段已经过去。 预计二季度龙头企业仍以稳价为重要目标，行业价格带依然无忧，但龙头企业发力中档酒寻求增长，行业竞争亦将加剧 :预计二季度贵州茅台、五粮液均仍将以稳定价格体系为首要目标，行业价格带仍有望平稳。从春季糖酒会来看，龙头公司都在发力推中低档白酒 (100 )，竞争加剧导致企业表现进一步分化在所难免。 行业集中度存在明显的提升空间，预计未来将会逐步提升 :预计 三公消费已全部挤出，需求端调整已经结束，行业未来面临的是去产能的问题。 行业收入 40%，存在明显的提升空间。参考上一轮白酒景气周期下行阶段(1999 年 )，企业数量、产量均大幅减少，但本轮行业调整企业数量、产量均未减少，预计调整尚未结束，未来仍待整合，具品牌、营销竞争力的龙头有望脱颖而出。 上市公司信息更新 :贵州茅台 :重视飞天茅台量价平衡，重点推进系列酒发展 ;五粮液 :普五稳价为首要任务，组织
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