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第八章 其他相关财务分析 学习目标 了解企业发展能力分析的主要指标 掌握经营杠杆分析方法 一、 企业发展能力分析 企业发展能力分析 企业发展能力指标分析 (一）企业发展能力分析 含义：也称企业的成长性，它是企业通过自 身的生产经营活动，不断扩大积累而形成的 发展潜能。 企业的发展能力分析对投资者、经营者及其 他相关利益者至关重要。 两种企业发展方式：外向规模增长、内部优 化型 1.1 企业的发展战略与分析重点： 采取外向规模增长的企业，分析的重点为企 业资产或资本的增长。原因：进行大量的收 购活动，公司规模迅速增长，但短期内不一 定带来销售收入及净收益的迅速增长。 采取内部优化型增长的企业，分析的重点为 销售收入增长和资产使用效率。原因：在现 有资产规模的基础上内部挖潜，提高质量， 降低成本，扩大销售收入。 此外分析中应注意与企业所处的周期结合起 来。 1.2 分析框架 框架1：以净收益增长率为核心 框架2：对价值驱动因素进行分析 1.1.1框架1：以净收益增长率为核心 企业发展的内涵是企业价值的增长，但 价值评估本身缺乏公认的模型。 可用净收益的增长来近似代替价值的增 长，以净收益增长分析作为企业发展能 力分析的核心。 从而，分析影响企业净收益增长率的因 素。 净资产收益率的提高（减少）表明权益 资本具有更高（更低）的盈利能力，进 而导致一个更高（更低）的净收益增长 率。 在净资产收益率不变的前提下，收益增 长率与留存比率成正比例关系。 留存比率之所以会影响净收益增长率是 因为留存收益形成了新的权益资本，扩 大了企业净资产的规模。 1.1.2 框架2：对价值驱动因素进行分析 因企业价值的评估存在方法和实施上的困难而难以 计算出企业价值的增长率，故可仅仅分析影响企业 价值增长率的因素。 （1）对销售收入增长的分析 销售收入是企业收入的最根本来源，销售收入增长 是企业价值增长的最基本体现。 销售收入的稳定增长就是企业发展的表现；此外销 售收入增长可扩大收入，为企业提供资金来源。 （2）对资产规模增长的分析 资产是取得收入的保障。 在总资产收益率不变时，资产规模和收入规模之间 存在正比例关系。 对资产规模增长分析可以按资产的类别进行。 （3）对净资产规模增长的分析 在净资产收益率不变时，净资产规模和收入规模之 间存在正比例关系。 同时净资产的增长表明投资者对企业信心充足，同 时对企业进行负债筹资提供了保障，有利于企业获 得进一步发展所需要的资金。 （4）对股利增长的分析 投资者从企业获得的利益分为资本利得（股价的增 长）和股利两类，投资者在退出前从企业获得利益 的唯一来源就是股利； 股利的持续增长一般被投资者理解为企业的持续发 展。 （5）对资产使用效率的分析 企业的资产使用效率越高，表明企业利用有限资源 获取收益的能力越高，会带来企业价值的快速增长 。 评价 优点：能够对影响企业发展的因素进行 比较全面的分析，能够得出对企业发展 能力比较全面的看法， 缺点：各因素的增长与企业发展的关系 无法数量化。 在实务中，一般采用框架2进行企业发 展能力分析。 （二）企业发展能力指标分析 资本（净资产）增长分析 销售收入和盈利增长分析 资产增长分析 现金流量增长分析 资产使用效率增长分析 股利增长分析 2.1 资本（净资产）增长分析 资本积累率 资本保值增值率 资本三年平均增长率 2.1.1 资本积累率 资本积累率，是企业本年净资产增长额与年 初净资产的比率，反映企业当年资本的积累 能力。 计算公式： 资本积累率=本年净资产增长额/年初净资产 100% 资本积累率越高，表明企业的资本积累越多 ，应对风险、持续发展的能力越强。 2.1.2 资本保值增值率 含义：企业本年末净资产总额与年初净资产 总额的比率，反映企业当年资本在企业自身 努力下实际增减变动的情况。 计算公式： 资本保值增值率=本年末净资产 总额/年初净资产总额100% 一般认为，资本保值增值率越高，表明企业 的资本保全状况越好，净资产增长越快，债 权人的债务越有保障。该指标通常应当大于 100%。 2.1.3 三年资本平均增长率 三年资本平均增长率，表示企业资本连续三 年的积累情况，在一定程度上反映了企业的 持续发展水平和发展趋势。 计算公式： 指标分析 由于一般增长率指标在分析时具有“滞后”性 ，仅反映当期情况，而利用该指标，能够反 映企业资本积累或资本扩张的历史发展状况 ，以及企业稳步发展的趋势。 该指标越高，表明企业净资产得到的保障程 度越大，企业可以长期使用的资金越充足， 抗风险和持续发展的能力越强。 2.2 销售收入和盈利增长分析 销售收入增长率 三年销售收入收入平均增长率 利润增长率 2.2.1 销售收入增长率 含义：企业本年销售收入收入增长额同上年 销售收入收入总额的比率。消除企业规模的 影响，更能反映企业的发展情况。 计算公式： 销售增长率=本年销售收入增长额上年销售 收入额 =（本年销售收入额-上年销售收 入额）上年销售收入额 指标分析 （1）销售收入增长率是衡量企业经营状况 和市场占有能力、预测企业经营业务拓展趋 势的重要指标，也是企业扩张增量资本和存 量资本的重要前提。 （2）该指标大于0表示企业本年的销售收入 收入有所增长，指标值越高，表明增长速度 越快。 （3）分析中可以其他类似企业、企业历史 水平及行业平均水平作为比较标准。 （4）指标值受增长基数影响，因此分析中 还要使用增长额和三年销售收入收入平均增 长率等指标进行综合判断。 （5）在实际分析时应结合企业历年的销售 收入水平、企业市场占有情况、行业未来发 展及其他影响企业发展的潜在因素进行潜在 性预测；或结合企业前三年的销售收入收入 增长率作出趋势性分析判断。 2.2.2 三年销售收入收入平均增长率 企业当年销售收入收入总额与三年前销售收 入收入总额相比的几何平均增长率 计算公式： 为消除销售收入收入短期异常波动的影响， 反映企业较长时期的销售收入收入增长情况 而采用的分析指标 2.2.3 利润增长率 是企业本年利润总额增长额与上年利润总额 的比率，反映企业利润总额的增减变动情况 。 计算公式： 利润增长率=本年利润总额增长额/上年利 润总额100% 其中：本年利润增长额本年利润总额一 上年利润总额 2.2.4 三年利润平均增长率 含义：表明企业利润的连续三年增长情况， 反映企业利润增长趋势、效益稳定程度及发 展潜力。 计算公式 ：三年利润平均增长率（年末 利润总额三年前末利润总额 ）1/3 1100 指标分析 利用三年利润平均增长率指标, 能够反映企 业的利润增长趋势和效益稳定程度, 较好地 体现了企业的发展状况和发展能力, 避免因 少数年份利润不正常增长而对企业发展潜力 的错误判断。 2.3 资产增长分析 总资产增长率 三年总资产平均增长率 固定资产成新率 2.3.1 总资产增长率 总资产增长率，是企业本年总资产增长额同 年初资产总额的比率，反映企业本期资产规 模的增长情况。 计算公式为： 总资产增长率=本年总资产增 长额/年初资产总额100% 其中： 本年总资产增长额年末资产总额一年初资 产总额 指标分析 总资产增长率越高，表明企业一定时期内资 产经营规模扩张的速度越快。但在分析时， 需要关注资产规模扩张的质和量的关系，以 及企业的后续发展能力，避免盲目扩张。 2.3.2 固定资产成新率 含义：企业当期平均固定资产净值同固定资 产原值的比率。 计算公式：固定资产成新率=平均固定资产 净值/平均固定资产原值100% 反映了企业所拥有的固定资产的新旧程度， 体现了企业固定资产更新的快慢和持续发展 的能力 该指标高表明企业的固定资产比较新，可以 为企业服务较长时间，对扩大再生产的准备 比较充足，发展的可能性较大。 指标分析 该指标反映了企业所拥有的固定资产的新旧 程度，体现了企业固定资产更新的快慢和持 续发展的能力 该指标高表明企业的固定资产比较新，可以 为企业服务较长时间，对扩大再生产的准备 比较充足，发展的可能性较大。 注意剔除应提未提折旧对固定资产真实情况 的影响。 注意企业所处周期阶段 2.3.3 三年总资产平均增长率 含义：企业当年年末资产总额与三年前年末 资产总额相比的几何平均增长比率。 计算公式：三年总资产平均增长率（当年 年末资产总额三年前年末资产总额 ）1/3 1100 消除了资产短期波动的影响，反映了企业较 长时期内的资产增长情况。 2.4 现金流量增长分析 现金增长率 三年现金平均增长率 2.4.1 现金增长率 含义：企业当年经营活动现金流入量增长额 同上年经营活动现金流入量的比率。可衡量 企业本期经营活动现金流入规模的增长情况 。 计算公式：现金增长率=当年经营活动现金 流入量增长额/上年经营活动现金流入量 100% 2.4.2 三年现金平均增长率 含义：企业当年经营活动现金流入量与三年 前经营活动现金流入量相比的几何平均增长 比率。 计算公式：三年现金平均增长率（当年经 营活动现金流入量三年前经营活动现金流 入量）1/31100 消除了资产短期波动的影响，反映了企业较 长时期内的资产增长情况。 2.5 资产使用效率增长分析 存货周转天数加速率 应收账款周转天数加速率 2.5.1存货周转天数加速率 评价企业存货周转能力变动增长的重要指标 计算公式： 存货周转天数加速率=（1-当年存货周转天 数/上年存货周转天数）100 指标越高，企业存货使用效率越好。 结合企业的不同发展阶段和企业内外部经济 环境的变化来综合分析 2.5.1 应收账款周转天数加速率 评价企业应收账款周转能力变动增长的重要 指标 计算公式： 应收账款周转天数加速率=（1-当年应收账 款周转天数/上年应收账款周转天数）100 指标越高，企业应收账款管理效率越好。 结合企业的不同发展阶段和企业内外部经济 环境的变化来综合分析 2.6 股利增长分析 股利增长率 三年股利平均增长率 2.6.1 股利增长率 含义：企业当年每股股利增长额同上年每股 股利的比率。衡量企业发放股利的增长情况 。 计算公式： 股利增长率=当年每股股利增长额/上年每股 股利100% 股利增长率越高，企业价值也越高。 2.6.2 三年股利平均增长率 计算公式： 三年股利平均增长率（当年每股股利三 年前每股股利）1/31100 消除了每股股利短期波动的影响，反映企业 较长时期内的股利增长情况。 专栏8-1关注可持续增长率的影响因素 二、杠杆系数分析 成本习性、边际贡献和息税前利润 经营杠杆分析 财务杠杆分析 复合杠杆分析 （一）成本习性、边际贡献和息税前利润 成本习性 边际贡献和息税前利润 1.1 成本习性 含义：指成本总额与业务量之间在数量上的 依存关系。按照成本习性对成本进行分类， 对于正确地进行财务决策，有十分重要的意 义。 成本分为： 固定成本变动成本 混合成本 1.1.1 固定成本 含义：指其总额在一定时期和一定业务量范围内不随业务量发 生任何变动的那部分成本。 固定成本还可进一步区分为约束性固定成本和酌量性固定成本 两类： （1）约束性固定成本，（2）酌量性固定成本， （1）约束性固定成本，属于企业“经营能力 ”成本，是企业为维持一定的业务量所必须 负担的最低成本，如厂房，机器设备折旧费 、长期租赁费等。企业的经营能力一经形成 ，在短期内很难有重大改变，因而这部分成 本具有很大的约束性。 （2）酌量性固定成本，属于企业“经营方针“ 成本，是企业根据经营方针确定的一定时期 （通常为一年）的成本，如广告费、与开发 费、职工培训费等。 1.1.2 变动成本 含义：指其总额随着业务量成正比例变 动的那部分成本。 直接材料、直接人工等都属于变动成本 ，但产品单位成本中的直接材料、直接 人工将保持不变。 1.1.3 混合成本 有些成本虽然也随业务量的变动而变动，但不成同 比例变动，这类成本称为混合成本。 混合成本按其与业务量的关系又可分为半变动成本 和半固定成本。 （1）半变动成本。它通常有一个初始量，类似于固 定成本，在这个初始量的基础上随产量的增长而增 长，又类似于变动成本。 （2）半固定成本。这类成本随产量的变化而呈阶梯 型增长，产量在一定限度内，这种成本不变，当产 量增长到一定限度后，这种成本就跳跃到一个新水 平。 1.2 边际贡献和息税前利润 边际贡献 息税前利润 (EBIT) 1.2.1 边际贡献 含义：指销售收入收入减去变动成本后的差 额，这是一个十分有用的价值指标。 计算公式： 边际贡献销售收入收入变动成本 （销售收入单价p单位变动成本 b）产销量 单位边际贡献cm产销量x 1.2.2息税前利润 (EBIT) 含义：指企业支付利息和交纳所得税之前的 利润 计算公式： 息税前利润销售收入收入总额变动成本 总额固定成本 边际贡献总额固定成本 息税前利润也可以用利润总额加上利息费用 求得。 （二）经营杠杆分析 经营杠杆：由于固定成本的存在而导致利润 变动大于产销业务量变动的现象 经营杠杆利益和经营风险 经营风险：指由于商品经营上的原因给公司 的收益（指息税前收益）或报酬率带来的不 确定性。 影响因素：需求、产品售价、投入成本的波 动性；固定成本等 2.1 经营杠杆系数的计算 概念：是指息税前利润变动率相当于产销业 务量变动率的倍数。 计算公式： DOL息税前利润变动率销售额变动率 息税前利润变动率销售量变动率 DOLMEBIT (S-VC)(S-VC-FC) 例题一 大洋公司连续三年的销量、利润资料如下表 ： 计算该公司第二年、第三年的经营杠杆系数 项项目第一年第二年第三年 单单价150150150 单单位变动变动 成本100100100 单单位边际贡边际贡 献505050 销销售收入量10 00020 00030 000 边际贡边际贡 献500 0001 000 000 1 500 000 固定成本200 000200 000200 000 息税前利润润（ EBIT） 300 000800 0001 300 000 经营杠杆系数分析 在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数 说明销售收入额的增长（减少）所引起利润 增长（减少）的幅度 在固定成本不变的情况下，销售收入额越 大，经营杠杆系数越小，经济风险也越小； 销售收入额越小，经营杠杆系数越大，经济 风险也越大； 在其他因素不变的情况下，固定成本越高 ，经营杠杆系数越大，经营风险也越大。 （三）财务杠杆分析 财务杠杆：由于债务的存在而导致的普通股 每股收益变动大于息税前利润变动的杠杆效 应 财务风险：指企业为取得财务杠杆利益而利 用负债资金时，导致破产机会的增加和每股 收益大幅度变动所带来的风险 影响因素：资金供求、利率水平、获利能力 、资金结构 3.1 财务杠杆系数(DFL)