《期货与期权》word版.doc

期货与期权华东师范大学金融学 葛正良衍生品总论一.衍生品定义 衍生品是指以商品、金融产品及相关变量为基础，其价值变动取决于基础资产价格变动的派生品种。 作为标的物既可以是各类商品现货（如石油、黄金等），也可以是股票、债券等金融品种。还可是其他标的物。例如，股指期货就是以股票指数为标的物，它的价值取决于股票指数的波动。又如期货期权则以各种期货合约为标的物。二.衍生品特征1联动性 衍生品价格和标的物价格具有价格变动方向一致的特性。2远期性 衍生品的价格预测指向未来，交割也不是当前而是未来，因而带有远期性和跨期性特征。3杆杆性 衍生品的交易中实行保证金制度，投资者用较少的资金控制几十倍于保证金的资本。保证金率越低，杠杆效应越大，收益和风险越大。4高风险性 证券衍生品的远期性和杠杆性特征放大了证券衍生品的风险。此外还有信用风险、流动性风险、结算风险等。三衍生品的形成发展与创新1金融自由化是金融衍生品形成和发展的制度原因。 取消金融管制的金融自由化使得利率，汇率，股价等金融变量的波动更加剧烈，金融机构和企业为了规避金融市场风险增加了对避险工具的需求，这进一步加快了金融衍生品的发展。2.商品价格与供求变化的不确定性是大宗商品衍生品形成和发展的经济原因。3.竞争激烈是衍生品形成和发展的市场原因4. 新技术革命是衍生品形成和发展的技术原因 计算机技术和网络技术这两大技术的进步，为衍生品的发展提供了技术支持、物质条件。完善的电子化资金和信息流转网络，使衍生品的信息成本和交易成本更低，速度更快，5保值避险是衍生品形成和发展的动机原因第一部分：期货衍生品概论一.期货交易的概念特点（一）期货交易概念 期货合约是指交易双方在金融期货交易所内，经公开竞价而达成的在未来某一特定时间按现已约定价格和数量，买入或卖出某一标准化证券的凭证。是在远期合约的基础上通过交易规则标准化和引入交易保证金制度而发展起来。 期货交易的对象是标准化的远期合约。交易通过公开竞价进行，由于公开竞价与交易使交易成本大大降低，交易效率大大提高。（二）期货交易的特点1.联动性 期货合约是由基础商品派生出来的，因此，在期货合约交易中，期货价格随着基础基础商品价格和相关变量的波动而波动。 在正常情况下，标的物的市场价格与期货的市场价格的变化趋势大多是一致与同向的，尽管变动的幅度略有差异。但当合约临近到期日时，两者价格趋于一致。就此套期保值成为可能，但两者涨跌有差别，因此套期保值者仍然要承担一定的风险。 例如，在多头套期保值的情况下，如果将来期货价格上升幅度超过现货价格上升幅度，那么套期保值者可以获得额外的利润，如果期货价格的上升幅度小于现货价格的上升幅度，那么套期保值者将要蒙受一定的损失。2.远期性 期货交易的价格预测指向未来，因此具有远期性的特征，即交易双方根据掌握的大量市场信息对基础商品的价格变化趋势进行预测，根据当前的预测来确定未来交易的价格。3.杆杆性 期货交易中实行保证金制度，投资者只需支付合约标的物总价值的一定比例作为保证金即可进行交易。实际的全额交易金额往往是保证金的几倍到几十倍不等。 较大的杠杆效应使商品价格的微小变动都会给交易者带来巨大的损益。4.高风险性期货的远期性使得对基础商品未来价格趋势的预测成为交易是否成功的关键。但未来价格具有不确定性.同时，杠杆效应也成倍的放大了风险。 此外，还可能发生以下几种风险：由于违约没有履行合约引起的信用风险；因市场缺乏交易对手而导致投资者不能平仓或变现而造成的流动性风险；因交易对手无法按时付款或交割而带来的结算风险。当然，高风险也伴随高收益。5.风险收益对称型它是指合约买方和卖方都负有将来某日按照约定条款进行交易交割的义务，并且双方的风险和收益结构是对称的，双方的亏损和盈利是对等的。现货交易与期货交易现货期货概念各类商品及金融产品从现货市场衍生出来，由买卖双方达成的一种契约，其价值依附于标的未来价值交易方式一般通过一对一的谈判成交，是真实地买进或卖出一种金融资产，一手交钱一手交货，真实地实现资产所有权的转移集中在期货交易所以公开的拍卖方式进行，双方交易实质上是一种契约交易，双方通过合约的买卖只是承担一种义务，并不涉及资产所有权的转移交易规则没有严格限制，带有随意性和分散性，对交易人，交易时间地点没有严格规定，市场透明度低交易必须在交易所进行，有固定程序和规则，交易所对成交方式，结算与担保，合约转让或对冲，风险处理，交易人员都有严格的规定远期合约与期货合约远期合约期货合约概念是一个在确定的将来时刻，买卖双方按确定的价格买入或卖出某项资产的合约是一个在确定的将来时刻，买卖双方按确定的价格买入或卖出某一标准化数量和质量的资产的合约交易方式没有标准化的规定，交易的资产品种，面额，期限，交割日期，数量等方面均按交易者具体要求，因此交易不规范，合约不易转让在交易所集中进行交易，对每份合约的品种，期限，面额，数量，交割日期都有具体规定，合约具有一致性，易于转手，流通性强交易风险缺乏强制履约机制，违约风险大，而且一旦一方不能履约会造成一系列连锁反应通过清算所进行，交易者是期货交易所的会员，这就保证了合约各方必须履约，违约的可能性很小交割时间与参与者在到期日进行实物交割，参与交易多为银行，大机构和大公司一般在到期日前利用相反的交易抵消，待到期日才进行交割的合约，一般不足全部合约的1%，参与者广泛保证金无需保证金，完全凭对交易对方的信誉必须缴纳合约金额5-10%的保证金，有清算所每天清算盈余商品期货与金融期货商品期货金融期货交易对象实物商品：农产品，能源，原材料金融商品：外汇，利率，债券，股票金融商品：外汇，利率，债券，股票大多数情况下都通过对冲来了结自己的义务，在交割过程中，商品期货必须实物交割即使几个也是进行价值形态的结算持有成本将期货合约持有到期满日所需的成本费用为持有成本，包括：储存成本，运输成本，融资成本几乎不存在储存成本和运输成本，金融期货的标的物存放在金融机构，还有利息，股利，有时这些利息收入会超过持有成本，产生持有收益到期日规定根据商品的特性不同而不同标准化：3，6，9，12月几种二.期货交易的功能（一）保值避险功能从期货交易产生的历史来看，其第一位的功能就是保值避险功能。套期保值的基本原理是：在现货市场上买进或卖出某种商品的同时，在期货市场上卖出或买进同一种商品期货，以期货的盈亏来抵消现货的盈亏。 按目的不同，可分为多头（买进）套期保值和空头（卖出）套期保值。多头套期保值的目的是防止现货价格上涨导致日后购买现货带来不利影响，空头套期保值的目的则与此相反。这一功能作为有效的风险管理工具而被广泛应用.（二）投机功能投机是以获取价差收益为目的而进行的合约买卖行为。投机活动是期货市场上不可缺少的部分。投机者依据对市场行情的判断，做出买入或卖出若干期货合约的决定，投机者的手中不必真有现货，如果对价格走势的判断正确，通过合约对冲即可获利。1.投机具有价格平衡作用，投机者的低买高卖正好起到了削峰填谷的作用；2.投机还加快了市场的流动性，增添了市场活力；3.为套期保值者提供了机会。投机的存在使得风险的转移成为可能。因为套期保值过程实际上是风险转移过程，如果没有愿意承担风险的投资者的存在，套期保值就不能实现。（三）价格发现功能 价格发现功能也称价格导向功能。它是指在一个完全竞争市场中无数交易者通过公开竞价形成某一交易价格，能真实反映供求关系，属一个合理的均衡价格。因为无数的交易者都是在掌握了大量的市场信息的基础上进行竞价，在此基础上形成价格，较准确地揭示出某种商品未来价格的变化趋势，能对生产经营该种商品的人们提供正确的价格指导，能对未来现货市场价格做出合理预期。（四）活跃市场功能 货有较强的杠杆作用，能使交易者用少量的保证金控制几十倍于保证金的资本。这无论对套期保值者还是投机者都有着较强的吸引力。市场上因大量投机者或套期保值者参与促进了市场的活跃，也使交易者能够轻易的找到交易对象，从而保证了交易的连续性。随着网络电子技术的发展，众多分散的市场通过网络连接起来，既增加了交易的速度扩大了交易的规模，也吸引更多人参与市场，从而进一步活跃了市场。（五）促进流动性增强 动性是指将一项资产变成现金的难易程度，或者在紧急情况下筹措现金的能力许多公司由于没有处理好流动性问题而陷入财务困境，最终破产。 期货基于增强流动性而设计。创新的出发点是为了使商品更容易变现，或者是对暂时不需要的现金加以良好的利用。比如把以前不标准的金融工具标准化，或对金融工具的结构进行调整，使它们更容易在二级市场进行交易。另一些则通过引入保证金制度减少资本金的投入，达到更充分利用资金的目的。全球主要期货品种及上市交易所品种主要上市交易所商品期货农产品玉米，大豆，小麦，豆粕，豆油芝加哥期货交易所林产品木材芝加哥商业交易所经济作物棉花，糖，咖啡，可可纽约期货交易所畜产品生猪，活牛，嫩鸡芝加哥商业交易所有色金属黄金，白银，钯纽约商业交易所纽约商品交易所铜，铝，锌，锡伦敦金属交易所能源石油，天然气纽约商业交易所伦敦国际石油交易所金融期货外汇美元，欧元，日元，英镑，瑞士法郎芝加哥商业交易所伦敦国际金融期货交易所利率美国10年期国债，5年期国债，长期国债，欧洲美元，3个月期欧洲银行间欧元利率芝加哥期货交易所欧洲期货交易所泛欧交易所股票指数标准普尔500指数，KOSPI 200股指，Euro Stock 50指数芝加哥商业交易所韩国证券交易所欧洲期货交易所股票各国个股股票ONE CHICAGO伦敦国际金融期货期权交易所第二部分.期货操作规则与流程一期货合约及条款（一）期货合约的定义 期货合约是指交易双方在期货交易所内，经公开竞价而达成的在未来某一特定时间按现已约定价格，买入或卖出某一标准化数量商品的期货合约. 合约的所有内容，除了交易价格竞价确定外，都事先确定，包括标的资产、价格波动区间，合约月份等。相对于现货的远期合约来说，具有标准化格式；便于转手买卖；履约率高的特点。期货合约就是标准化的远期合同。 （二）期货合约条款：1合约名称 注明合约品种及上市交易所名称2.最小价格变动单位（合约规模） 每手合约代表的标的商品的数量，必须整手交易.3.报价单位 竞价中合约报价所使用单位，即每计量单位的货币价格如，元/吨4.最小价格变动单位 交易中每一次价格变动的最小幅度。最小价格变动单位乘以交易单位为合约价格的最小变动值. 如大连豆粕最小价格变动单位1元/吨，每手合约最小变动值1元/吨*10吨=10元.5.涨跌停板限制 指价格在前一营业日结算价格的基础上当日可上升或下降的最大幅度。6.合约交割月份7.交易时间8.最后交易日 从生效日到最后交易日的营业时间内，交易者都可以交易该合约；在此之后，交易者就不可买卖该合约，在此之前未平仓的所有合约不能再平仓，只能实物交割。9.交割日期：了结未平仓合约日期10.交割等级11.交割地点12.交易手续费13.交割方式：现金与实物.14.交易代码15.交易保证金 交易单位500美元S&P500股价指数交易地点芝加哥商品交易所指数、期权市场（IOM）分部最小变动价位005个指数点（每张合约500美元*005 =25美元）每日价格最大波动限制在开盘期间内，成交价格不得高于或低于前一交易日结算价格5个指数点。如果主要期货合约的价格在开市后10分钟时达到此停板额，交易将暂停2分钟，然后按新的开盘价重新开盘。合约月份3月、6月、9月、12月交易时间8：3015：15（芝加哥时间）最后交易日最后结算价格确定日之前的那个营业日交割方式现金交割交割结算价格由合约月份第三个星期五报出的S&P股价指数的构成股票的开盘价格确定。我国拟推出的沪深300指数期货合约介绍中国金融期货交易所2006年9月18日公布了即将推出的沪深300指数期货暂定合约，其官方网站同时开通。由于该合约的部分条款可能通过仿真模拟交易后进行适当修正，因此，最终条款将以上市前正式公布的合约为准。 拟推出的沪深300指数期货是以沪深300指数为标的资产的股指期货。沪深300指数于2005年4月8日正式发布，是沪深证券交易所联合开发的第一个反映A股市场整体走势的指数。 沪深300指数样本股全是A股，沪市有179只，深市121只。沪深300指数样本选择标准为规模大、流动性好的股票。沪深300指数的推出结束了我国没有反映股票价格整体走势股价指数的历史，而且也为沪深300指数期货等金融工具的推出打好了基础。二期货交易制度（一）保证金制度 在期货交易中，任何交易者必须按照其所买卖期货合约价值的一定比例（通常为5%10%）缴税资金，用于结算和保证履约。 结算准备金是指会员为了交易结算，在交易所专用结算帐户中预先准备的资金，是未被合约占用的保证金。交易保证金是指会员在交易所专用结算帐户中确保合约履行的资金，是已被合约占用的保证金。当买卖双方成交之后，交易所按持仓合约价值的一定比率向双方收取交易保证金。 1.对期货合约上市运行的不同阶段规定不同的交易保证金比率，交易保证金比率应随着交割临近而提高. 2.随着合约持仓量的增大，交易所将逐步提高该合约保证金比例。尤其是持仓合约所代表的期货商品的数量远远超过相关商品现货数量时，以此控制风险. 当某期货合约出现涨跌停板的情况或交易出现异常情况时，交易保证金比率相应提高，连续若干个交易日的累积涨跌幅达到一定程度时，交易所有权根据市场情况，实施对部分或全部会员的单边或双边、同比例或不同比例提高交易保证金，限制部分会员或全部会员出金，暂停部分会员或全部会员开新仓，调整涨跌停板幅度及，限期平仓，强行平仓等一种或多种措施，以控制风险。（二）当日不负债结算制度又称“逐日盯市”. 它是指每日交易结束后，交易所按当日结算价结算所有合约的盈亏、交易保证金及手续费、税金费用，对应收应付的款项同时划转，相应增加或减少会员的结算准备金。 未在期货交易所规定的时间内追加保证金或者自行平仓的，可强行平仓，强行平仓的有关费用和发生的损失由客户承担。 对当日内进行分段的无负债结算，能够将当日内价格发生不利变动所引起的期货交易亏损控制在有限的范围内.（三）涨跌停板制度 商品的价格波动越频繁、越剧烈，该商品期货合约的每日停板额就应设置得大一些；反之，则小一些。 由于能够锁定会员和客户每一交易日所持有合约的最大盈亏，这就为保证金制度的实施创造了有利条件。因为向会员和客户收取的保证金数额只要大于在涨跌幅度内可能发生的亏损金额，就能够保证当日期货价格波动达到涨停板或跌停板时也不会出现透支情况。 以涨跌停板价值成交时，成交撮合实行平仓优先和时间优先的原则。（四）持仓限额制度 是指交易所规定会员或客户可以持有的，按单边计算的某一合约投机头寸的最大数额。套期保值交易头寸实行审批制，其持仓不受限制。 同一投资者在不同经济会员处开有多个交易编码，各交易编码上所有持仓头寸的合计数，不得超出一个投资者的限仓数额。对超过持仓限额的会员或投资者，交易所按有关规定执行强行平仓。 （五）大户报告制度 大户报告制度是与持仓限额制度紧密相关的又一个防范大户操纵市场价格、控制市场风险的制度。 会员或投资者某品种持仓合约的投机头寸达到交易所对其规定的投机头寸持仓限量80%以上（含本）,会员或客户应向交易所报告期资金情况、头寸情况等，客户须通过经纪会员报告。（六）交割制度 交割是指合约到期时，按照期货交易所的规则和程序，交易双方通过该合约所载标的物所有权的转移，或者按照规定结算价格进行现金差价结算，了结到期未平仓合约的过程。 标准仓单是由交易所统一制定的、交易所指定交割仓库在完成入库商品验收，确认合格后签发给货物卖方的实物提供凭证。 货物交割者必须按规定将交割商品运送到指定交割仓库。卖方交付有效标准仓单，买方支付货款。（七）强行平仓制度 强行平仓制度是指当会员、投资者违规时，交易所对有关持仓实行平仓的一种强制措施。 强行平仓的头寸由交易所按先投机、后套期保值的原则；并按上一交易日闭市后合约总持仓量由大到小顺序，先选择持仓量大的合约作为强行平仓的合约；再按所有投资者合约的净持仓亏损由大到小确定。 若多个会员需要强行平仓的，按追加保证金由大到小的顺序，先平需要追加保证金大的会员。 未能完成平仓的，该持仓持有者须继续对此承担持仓责任或交割义务。 强行平仓后发生的亏损，由该投资者开户所在经纪会员先行承担后，自行向该客户追索。（八）风险准备金制度 风险准备金制度是指，为了维护期货市场正常运转提供财务担保和弥补因不可预见风险带来的亏损而提取的专项资金的制度。风险准备金的来源包括：从收取交易手续费收入中提取一定比例.（九）信息披露制度 信息披露制度是指期货交易所按有规定定期公布期货交易有关信息的制度。三.期货交易流程 （一）.开户下单 期货公司在接受客户开户申请时，须向客户提供“期货交易风险说明书”个人及单位客户应在仔细阅读并理解后，在该“期货交易风险说明书”上签字，单位客户由单位法定代表人签字并加盖单位公章。 期货公司在接受客户开户申请时，双方须签署“期货经纪合同”.应当为每一个客户单独开立专门账户、设置交易编码，不得混码交易。客户在与期货公司签订期货经纪合同之后，应按规定缴纳开户保证金。客户在按规定足额缴纳开户保证金后，即可开始交易，进行委托下单。（二）.下单下单，是指客户在每笔交易成交前向期货公司业务人员下达交易指令，说明买卖合约的种类、数量、价格等的行为。 常用交易指令：市价指令.不须指明具体的价位. 限价指令。客户必须指明具体的价位。止损指令。利用止损指令，既可以有效地锁定利润，又可以将可能的损失降至最低限度。阶梯价格指令。阶梯价格指令是指按指定的价格间隔，逐步购买或出售指定数量期货合约的指令.（买入时采取阶梯式递减价位的方式，而卖出时采取阶梯式递增价位的方式）。限时指令。是指要求在某一时间段内执行的指令.双向指令。指客户向经纪人下达两个指令，一个指令执行后，另一个指令则自动撤销。套利指令。指同时买入和卖出两种期货合约的指令。一个指令执行后，另一个指令也立即执行。取消指令。指客户要求将某一指定指令取消的指令（三）.竞价与成交 竞价按价格优先、时间优先的原则进行。开盘价和收盘价均由集合竞价产生。成交结果记录在交易单上并打上时间戳记后，将记录单报告给客户。成交回报记录单应包括成交价格、成交手续、成交回报时间等。（四）.结算 是指根据交易结果和交易所有关规定对会员交易保证金、盈亏、手续费、交割货款和其它有关款项进行的计算、划拨。 程序交易所对会员的结算期货经纪公司对客户的结算.每个期货合约均以当日结算价作为计算当日盈亏的依据。当日结算价是指某一期货合约当日成交价格按照成交量的加权平均价。当日结算准备金金额=上一交易日结算准备金余额+上一交易日交易保证金-当日交易保证金+当日盈亏+入金-出金-手续费等附： 盈亏结算平仓盈亏-对所持有的合约在当日平仓所产生的盈亏； 对平仓盈亏来说，又可以分为对以前交易日开仓的合约进行平仓所产生的盈亏（称为平历史仓盈亏）和当天开仓当天平仓所产生的盈亏（平当日仓盈亏）平仓盈亏=平历史仓盈亏+平当日仓盈亏平历史仓盈亏= （卖出平仓价-上一交易日结算价）*卖出平仓量+ （上一交易日结算价-买入平仓价）*买入平仓量平当日仓盈亏= （当日卖出平仓价-当日买入开仓价）*卖出平仓量+ （当日卖出开仓价-当日买入平仓价）*买入平仓量持仓盈亏-已持有合约到当日交易结束所产生的盈亏(体现在账面上)。持仓盈亏=历史持仓盈亏+当日开仓持仓盈亏历史持仓盈亏=（当日结算价-上一日结算价）*持仓量当日开仓持仓盈亏= （卖出平仓价-当日结算价）*卖出开仓量+ （当日结算价-买入平仓价）*买入开仓量当日交易保证金=当日结算价*当日交易结束后的持仓总量*交易保证金比例例1某新客户存入保证金10万元，在4月1日买开仓大豆期货合约40手（每手10吨），成交价为2000元/吨，同一天该客户卖出平仓20手大豆合约，成交价为2030元/吨，当日结算价为2040元/吨，交易保证金比例为5%，则客户的当日盈亏（不含手续费、税金等费用）情况为：（1）按分项公式计算 平仓盈亏=（2030-2000）2010=6000元 持仓盈亏=（2040-2000）（40-20）10=8000元 当日盈亏=6000+8000=14000元（2）按总公式计算 当日盈亏=（2030-2040）2010+（2040-2000）4010=14000元（3）当日结算准备金余额=100000-204020105%+14000=93600元例24月2日该看客户再买入8手大豆合约，成交价为2030元/吨，当日结算价为2060元/吨，则其账户情况为：（1）按分项公式计算 当日开仓持仓盈亏=（2060-2030）810=2400元 历史持仓盈亏=（2060-2040）2010=4000元 当日盈亏=2400+4000=6400元（2.）按总公式计算 当日盈亏=（2060-2030）810+（2040-2060）（20-40）10=6400元（3）当日结算准备金余额=93600+204020105%-206028105%+6400=91560元（五）.交割 期货交易的交割方式分为实物交割和现金交割两种. 期货交割是促使期货价格和现货价格趋向一致的制度保证。当由于过分投机，发生期货价格严重偏离现货价格时，交易者就会在期货、现货两个市场间进行套利交易。通过交割，期货、现货两个市场得以实现相互联动，期货价格最终与现货价格趋于一致。 集中交割。即所有到期合约在交割月份最后交易日过后一次性集中交割的交割方式。集中交割的交割结算价是期货合约交割月第一个交易日起至最后交易日所有价格的加权平均价。 上海期货交易所均采用集中交割方式，但其交割结算价是该期货合约最后交易日的结算价。 滚动交割。即除了在交割月份的最后交易日对所有到期合约全部配对交割外，在交割月第一交易日至最后交易日之间的规定时间也可进行交割的交割方式。 滚动交割结算价为期货合约配对日结算价:若在最后交易日之后进行的交割，交割结算价是期货合约自交割月第一个交易日起至最后交易日所有结算价格的加权平均价. 四.期货价格构成要素 期货价格一般由商品生产成本、期货交易成本、期货商品流通费用和预期利润四部分构成。 生产成本是商品期货价格的最低经济界限 期货交易成本，主要包括佣金、交易手续费和保证金利息 期货合约到期进行实物交割，它的存在和发生必然要耗费商品流通费用。包括商品运杂费、商品保管费.合约建仓价格与合约平仓价格之间的差额，或者合约建仓价格与实物交割时交割结算价之间的差额即为利润或亏损。第三部分：期货交易分析与预测一.期货交易基本分析（一）基本分析的概念 根据对商品的产量（供给量）、消费量（需求量）及库存量及相关的影响因素的来预测商品价格走的分析方法。（二）基本分析的特点1.擅长分析价格变动的中长期趋势2.侧重研究价格变动经济因素，以宏观经济及行业周期的波动，结构的变化为分析重点。（三）期货价格波动与供求关系1.影响期货商品需求的因素（1）总收入与收入结构（2）投资者消费者偏好（3）商品的替代性与互补性（4）商品价格与需求呈反比关系（5）投资者消费者预期（6）保值动机2.期货商品需求的构成（1）国内消费量（2）出口进口量(3)期末商品存量3.影响期货商品供给的因素（1）生产成本与生产技术水平（2）资源的稀缺性（3）商品供给与价格成正比（4）商品价格的比价效应（5）商品供给弹性（6）投资者生产者预期4.期货商品供给的构成（1）前期库存量（包括生产者存货、经销者存货及政府存货）（2）当期生产量（价格预期、气候、生产条件、可储藏特征对其均有影响）（3）当期进口量（四）影响期货价格的主要因素1、经济周期波动2.行业周期波动与行业兴衰与行业关联性3.金融与货币因素：利率、汇率、税率、通胀率及计价币种等4.各国政府及国际性行业组织的经济政策5.政治军事外交因素6.自然因素7.投机与心理因素二期货交易技术分析（一）期货价格与交易量关系 如果在价格上升时交易量上升，则说明在价格上升时大量交易者跟市买入；如果在交易量下跌时价格亦下跌，表明在价格下降时跟市卖出者很少。这两种情况均表明市场处于技术性强市。相反，如果量价分离，一升一降则表明市场处于技术性弱市。因为，价格上升时交易量下降，说明市场交易者不愿意跟市买入；在价格下跌时交易量上升，说明市场交易量大多看淡市场，跟市卖出者众多。 在价格形态分析中，交易量经常被用作验证指标。头肩形顶成立的预兆之一是：在头部形成过程中，当价格冲到新高点时交易量较少，而在随后的向颈线下跌时交易量应该较大。在双重顶和三重顶中，在价格上冲到每个后继的峰时，交易量较少，而随后的回落的过程中，交易量应该较大。 一般说来，所有价格形态在完结（突破点）时，只要这个突破信号时成立的，那么它就应当伴随有较大的交易量。还有，在下降趋势中，当价格下跌时，交易量应较大，而在价格反弹时较小。只要交易量在变化保持上升特点，那么就说明卖出压力大于买进压力，下降趋势也将持续下去。仅当这种情形发生变化后，才有必要探求市场的底部信号。 交易量分析在商品期货市场不如在股市上有用。所有期货合约都在摘牌，成交量逐渐增加然后逐渐减少是正常的。涨跌幅限制规定也会造成判断问题。在涨跌停板时，交易量通常极小。（二）交易量与持仓量的关系： 持仓量指到某日收市时为止，既没有对冲了结又没有到期交割的合约量（一般用手数来表示），多头未平仓合约数与空头未平仓合约数相等。 第一，只有当新的买入者和卖出者同时入市时，持仓量才会增加，同时交易量增加。当双方立约成交后，一交割形势完成期货交易时，一旦交割发生，持仓量的计算却要复杂的多。 第二，当买卖双方有一方做平仓交易时（即换手），持仓量不变，但交易量增加。 第三，当买卖双方均为原交易者，双方均为平仓时，持仓量下降，交易量增加。通过分析持仓量的变化，可以确定得知资金是流入市场还是流出市场。多空交易行为与持仓量关系买方卖方持仓量的变化1多头开仓空头开仓增加（双开仓）2多头开仓多头平仓不变（多头换手）3空头平仓空头平仓不变（空头换手）4空头开仓多头平仓减少（双平仓）（三）交易量、持仓量与价格的一般关系。 一般认为，如果交易量与持仓量均上升，则当前价格趋势很可能按照现有方向继续发展（无论是上涨还是下跌）。如果交易量和持仓量都下降，则当前价格趋势或许即将终（见表）价格，交易量与持仓量关系价格交易量持仓量市场上涨增加增加坚挺上涨减少下降疲弱下跌增加上升疲弱下跌减少下降坚挺1.交易量和持仓量随价格上升而增加。交易量和持仓量增加，说明了新入市交易者买卖的合约数超过了原交易者平仓交易。市场价格上升又说明市场买气压2.交易量和持仓量增加而价格下跌。这种情况表明，此时不断有更多的新交易量者入市，且在新交易者中卖方力量压倒买方，市场处于技术性弱市，价格将进一步下跌。3.交易量和持仓量随价格下降而减少。交易量和持仓量减少说明市场上原交易者为平仓买卖的合约超过新交易者买卖的合约。价格下跌又说明，市场上原买入者在卖出平仓时其力量超过了原卖出者买入补仓的利率，即多头平仓了结离场意愿更强，而不是市场主动性的增加空头。因此，未平仓量和价格下跌表明市场处于技术性强市，多头正平仓了结。 4.交易量和持仓量下降而价格上升.交易量和持仓量下降说明市场上原交易者正在对冲了结其合约。价格上升又表明，市场上原卖出者在买入补仓时其力量超过了原买入者卖出平仓的力量。因此，这种情况说明市场处于技术性弱市，主要体现在空头回补，而不是主动性做多买盘。（四）大户持仓量分析 一般认为，大户属于“投注能手”，大户的持仓情况通常会受到投资者的特别关注。 持仓结构，主要分为非商业持仓、商业持仓以及非报告持仓三部分。非商业持仓主要指的是基金等大机构的投机仓位，商业持仓主要指的是套期保值的商业仓位，而非报告持仓为散户投机力量。 一般认为，基金是市场价格行情的推动力量，其净多，净空的变化对价格变化有很大的影响。因而，市场非常重视CFTC的持仓报告，不少分析人员将其作为影响行情的重要因素来看待。（五）其他分析方法1.价格形态分析2.价格趋势分析3.波浪分析4.指标分析5.周期分析期货交易中基本概念1.多头 2.空头 3.多头市场 4.空头市场 5.开仓 6.平仓 7.持仓 8.多头开仓 9.空头开仓 10.多头平仓 11.空头平仓 12.锁仓 13.对冲 14.交割 15.实物交割 16.现金交割 17.未平仓合约量 18.平仓合约量 19.单边市 20.平衡市 21.助涨 22.助跌 23.套保 24.投机 25.套利 26.基差 27.多头部位 28.空头部位 29.净部位 30.价差 有形商品与金融产品期货交易的差异1.金融期货的交割具有极大的便利性。在期货交易中，尽管实际交割的比例很小，但一旦需要交割，普通商品期货的交割比较复杂，还要对交割等级进行严格的划分。2.金融期货的交割价格盲区大大缩小。在商品期货中，由于存在较大的交割成本，这些交割成本会给多空双方均带来一定的损耗。因为必须扣除运输入库、检验、交割等费用；3.金融期货中期现套利交易（Arbitrage）更容易进行。 在商品期货中，投机者进行套利交易很少采用，这与商品现货交易额外费用高、流动性差以及难于进行有关。而在金融期货交易中，由于金额现货市场本身具有额外费用低、流动性好以及容易进行这些特点，吸引了一批又实力的机构专门从事期现套利交易。4.金融期货中逼仓行情难以发生。 在商品期货中，有时会出现逼仓行情。通常，逼仓行情的表现是在交割或临近交割时期货价格与现货价格有着较大的差价，这种差价远超出了合理范围，金融期货中逼仓行情之所以难以发生，首先是因为强大的期现套利力量的存在，他们将会埋葬那些企图发现逼仓行情的庄家；一些实行现金交割的金融期货，期货合约最后的交割价就是当时的现货价，这等于是建立了一个强制收敛的保证制度，彻底杜绝了逼仓行情发生的可能。一.期货套期保值策略（一）套期保值概论1.套期保值者 套期保值者是为了锁住生产成本和产品利润，有利于企业在市场价格的波动中稳定地生产经营。 套期保值者一方面是现货市场的经营者，一方面又是期货市场上的交易者，这种双重身份决定了，如果没有足够的套期保值者参与期货市场交易，期货市场就没有存在的价值。只有规模相当的套期保值者参与期货市场交易，才能集中大量供求，才能够促进公平竞争，发挥期货市场的价格发现功能。 套期保值者要有效地发挥其作用，必须具备一定的条件：具有一定的生产经营规模；产品的价格风险大；套期保值者的风险意识强，能及时判断风险：能够独立经营与决策。2.套期保值的原理原理：两面下注，反向操作，均等相对。以基差风险（相对较小）取代现货价差风险（相对较大）为套保创造了条件，因为基差变化受制于持仓费，比判断现货期货价变化容易得多。（1）同种商品的期货价格走势与现货价格走势一致（2）现货市场与期货市场价格随期货合约到期日的临近，两者趋向一致3套期保值的操作原则（1）商品种类相同原则（2）商品数量相等原则.当然，两个市场上盈利额或亏损额的大小，还取决于当时的基差与开始做套期保值时的基差是否相等。在基差不变的情况下，只有当两个市场上买卖的数量相等时，两个市场亏损额的盈利额才会相等，进而才能用盈利额正好弥补亏损额。（3）月份相同或相近原则（4）交易方向相反原则 在实际操作中，两个市场的变动趋势虽然相同，而变动幅度在多数情况下是不相同的，即产生基差，故两个市场的盈亏不会完全相抵，4.基差 基差=现货价格-期货价格 基差所指的期货价格通常是最近的交割月的期货价格。例如，在6月20日小麦基差为“ 10 cents under”，6月20日小麦基差为“5 cents over” 期货价格高于现货价格（或者近期月份合约价格低于远期月份合约价格）基差为负值，这种市场状态称为正向市场（期货价格高出现货价格的部分与持仓费的大小有关）. 现货价格高于期货价格（或者近期月份合约价格高于远期月份合约价格），基差为正值，这种市场状态称为反向市场.（由于市场对现货及近期月份合约需求迫切，购买者愿意承担全部持仓费来持有现货而已）。（1）基差对于套期保值交易也很重要。 如果交易者在进行套期保值之初和结束套期保值之时，基差没有发生变化，结果必然是交易者在者两个市场上盈亏相反且数量相等。（2）基差对于投机交易，尤其是期货、现货套利交易也很重要。 如果在期货合约成交后，在正向市场上现货价格和期货价格同时上升，并一直持续到交割月份，基差的绝对值始终大于持仓费，就会出现无风险的套利机会，促使套利者在卖出期货合约的同时买入现货并持有到期货交割月，办理实物交割。 同理，期货合约成交后，期货价格与现货价格同时下跌，并持续到交割月份，且基差始终小于持仓费，套利者就会采取与上述相反的无风险套利交易。 在反向市场上，套利者也可利用期货价格与现货价格的价差进行相反套利交易，这样都有助于矫正基差与持仓费之间的相对关系.（二）期货套期保值决策1计算亏损额。亏损额保值现货价值损失概率损失概率证券价格不利变化方向概率不利变化幅度概率 该公式向我们提供了这样一个思路，首先要计算不进行套期保值即现货投资可能发生的损失额。在这一过程中要估计所涉及的金额变量或向不利方向变化的概率，及其不利变化幅度的概率，由此得出损失概率，在此基础上计算出亏损额。2计算套期保值对应的机会成本。因为期货交易是对未来证券价格走向的一种预测，而影响证券价格的因素十分复杂，且有不确定性，保值有时会比不保值盈利更小或亏损更大，因而我们需计算价格向有利方向变化这一事件发生时的概率，从而确定保值的机会成本，有如下公式：机会成本现货价值盈利概率盈利概率价格向有利变化方向概率变化幅概率3套期保值的费用。这项费用包括进行套期保值所支付的经纪人的佣金，以及缴纳保证金所损失的利息收入等。对1、2、3项进行比较：如果12+3，套期保值有利； 如果12+3套期保值弊大于利。4分析风险规模大小。将风险值同公司资本相比较，如果风险价值同公司资本相对比值较大，应寻找合理的保值方法；如果风险价值同公司资本的相对比值较小，应分析这一风险是否值得保值。5保值所应缴纳的税收分析。6分析基差的大小和现货、期货价格变动的相关性。基差期货合约中的期货价格-欲保值的资产的现货价格 如果现货、期货价格变动方向一致，有很强的相关性，这时基差大则保值较有效；反之，相关性弱，基差小，则保值有效性大大减弱。 以上13个因素是进行套期保值决策中的主要的因素，46是次要因素。（三）期货套期保值策略1以证券现货头寸部位，决定拟持有的证券期货头寸部位。2选择与现货种类及走势比较相同或相近的期货品种。3选择同种期货的不同交割月份的合约。如果投资者开立头寸金额较大，那么最好选择同种类而不同交割月的合约，使他的购买与销售行为分摊在不同交割月的合约上，这可以分散差价风险，避开因大量交易而产生的对自己的不利价格。4确立期货合约的数量(保值比率)。由于期货合约的金融证券和被保值的金融证券之间存在着到期日、信用级别及价格波动幅度差别，因此正确计算保值期货合约数量，即最佳套期保值比率是一个重要的策略。 最佳比例法。设定 S：在保值期间内现货价格的变化 F：在保值期间内期货价格的变化 : S的标准差 : F的标准差 : S与F 的相关系数 h : 套头比例h =由此可见，(最佳套值比例)的确定要考虑期货，现货两个部位的各自价格变化的方差以及期货现货价格变化的相关性两个因素。 若 0.9， 0.64， 0.8， 0.8， 那么，最佳套头比例 : h0.90.80.725.套期保值对冲时机的选择。 一般来说，投资者在对冲作相反交易时，最好定在交割期开始前的几周内寻找机会进行。因为在交割期的前几天，有未清头寸的交易者都在努力避免交割或转移到交割期较迟的期货合约上去，因此，交易量猛增，这时期货价常常被高估或低估。（四）套期保值类型。1 .期货套期保值实例。（1）多头套期保值（买入套期保值） 是指套期保值者先在期货市场上买入与其将在现货市场上买入的现货商品数量相等、交割日期相同或相近的该商品期货合约，即预先在期货市场上买空，持有多头头寸。然后，当该套期保值者在现货商场上买入现货商品的同时，在期货市场上进行对冲，卖出原先买进的该商品的期货合约，进而为其在现货市场上买进现货商品的交易进行保值。其适合： 加工制造企业为了防止日后购进原料时价格上涨的情况。 供货方已经跟需求方签订好现货供货合同，将来交货，但供货方此时尚未购进货源，担心日后购进货源时价格上涨。 需求方认为目前现货市场的价格很合适，但由于资金不足或者缺少外汇或一时找不到符合规则的商品，或者仓库已满，不能立即买进现货，但担心日后购进现货时价格上涨。稳妥的办法是进行买期保值。买入套期保值能够回避价格上涨所带来的风险；提高了企业资金的使用效率；对需要库存的商品来说，节省了一些仓储费用、保险费用和损耗费。当然，一旦采取了套期保值策略，即失去了由于价格变动（未按预期波动）而可能得到的获利机会。买入套期保值实例市场时间现货市场期货市场3月份现货市场价格为13000元/吨，但由于资金和库存的原因没有买入铝锭以13200元/吨的价格买进600吨5月份到期的铝锭期货合约5月份在现货市场上以15000元/吨的价格买入600吨铝锭以15200元/吨将原来买进600吨5月份到期的合约卖掉结果5月初买入现货比3月初多支付2000元/吨的成本期货对冲盈利2000元/吨（2）空头套期保值（卖出套期保值） 指套利保值者先在期货市场上卖出与其将要在现货市场上卖出的现货商品数量相等，交割日期也相同或相近的该种商品的期货合约。然后，当该套期保值者在现货市场上实际卖出该种现货商品的同时或前后，又在期货市场上进行对冲，买进与原先所卖出的期货合约，结束所做的套期保值交易，进而实现为其在现货市场上卖出现货保值。其适合： 直接生产商品期货实物的生产厂家。 储运商、贸易商手头有库存现货尚未出售或储运商、贸易商已签订将来以特定价格买进某一商品但尚未转售出去，担心日后出售时价下跌。 加工制造企业担心库存原料价格下跌.空头套期保值的利弊分析 利：1.卖出保值能够回避未来现货价格下跌的风险； 2.经营企业通过卖出保值，可以使保值者能够按照原先的经营计划，强化管理、认真组织货源，顺利的完成销售计划. 弊：卖出套期保值所付出的代价是保值者放弃了日后出现价格有利对获得更高利润的机会. 卖出套利保值实例市场时间现货