资本成本与资本结构2.ppt

第五章 资本成本与资本结构 资本成本 经营风险、财务风险与杠杆原理 资本结构理论 1 第一节 资本成本 公司为筹集和使用资金 而付出的代价。 广义：包括短期和长期资金 。 狭义：长期资金（自有资本 和借入长期资金）。 一、资本成本概述 1、资本成本 2 资金筹集费（F ） 资金占用费（D ） 资本成本 的 构 成 如：发行股票、债券的手续费、 律师费、评估费等等，通常在筹 集资金时一次性发生。 如：股票的股息、银行借款和债 券利息等，是筹集公司经常发生 的占用资金发生的费用。 3 资本成本的计量 资本成本主要有三种形式：个别资本成本、 加权平均资本成本和边际资本成本。 在比较各种筹资方式中，使用个别资本成本； 如：普通股成本、留存收益成本、 长期借款成本、债券成本 在进行资本结构决策时，使用加权平均资本成本； 在进行追加筹资决策时，则使用边际资本成本。 4 资本成本的作用 对于企业筹资来讲，资本成本是选择资金来源、 确定筹资方案的重要依据，企业要选择资本成本 最低的筹资方式。 对于企业投资来讲，资本成本是评价投资项目决 定投资取舍的重要标准。投资项目只有当投资收 益高于资本成本时才是可接受的。 资本成本还可以作为衡量企业经营成果的尺度， 即销售利润率应高于资本成本，否则表明业绩欠 佳。 5 （1）总体经济环境：影响无风险报酬率 货币需求增加，供给不变，企业资本成本增 加；预期通货膨胀水平上升，企业资本成本增加。 （2）证券市场条件：影响证券投资风险 市场流动性不好，投资风险大，企业资本成 本增加；证券价格波动大，风险大，企业资本成 本大。 （3）企业内部的经营和融资状况： 财务风险和经营风险大，资本成本高； （4）融资规模：融资规模大，资本成本高。 2、影响资本成本高低的因素 6 个别资本成本 长期借款资本成本 债券资本成本 优先股资本成本 普通股资本成本 保留盈余资本成本 个别资本 成本是指每一 类资本的提供 者（投资者） 所要求的投资 回报率。 二、个别资本成本 7 长期借款成本是指借款利息和筹资费用。 借款利息计入税前成本费用，可以起到抵税的作用 。 Kl 长期借款资本成本 It 长期借款利息 T 所得税率 L 长期借款筹资额（借款本金） Fl 长期借款筹资费用率 Rl 长期借款利率 1、长期借款资本成本 8 例：某企业取得5年期长期借款200万元，年利率 为11，每年付息一次，到期一次还本，筹 资费用率为0.5，企业所得税率为33。 不考虑资金的时间价值，该项长期借款的资 本成本为： 9 若考虑资金的时间价值， 其计算公式为： 10 例：某企业取得5年期长期借款200万元，年利率为 11，每年付息一次，到期一次还本，筹资费 用率为0.5，企业所得税率为33。考虑资金 的时间价值，该项长期借款的资本成本为多少？ 首先，计算税前借款资本成本： 11 类似于求投资项目的内含报酬率，采用逐步 测试法进行计算。 假设K10，NPV8.602万元 假设K12，NPV-6.29万元 采用插值法，K=11.16% 其次，计算税后资本成本： KlK(1-T)11.16（1-33）7.48 12 发行债券的成本主要指债券利息和筹资费用。 债券的筹资费用一般比较高，不可在计算时省略。 2、债券成本 对于一次还本、分期付息债券成本计算公式为： 或 Kb债券资本成本 Ib债券的年利息 T 所得税率 B债券筹资额 Fb债券筹资费用率 Rb债券利率 13 例：某公司发行总面额为500万元的10年期债券，票 面利率为12，发行费用率为5，公司所得税 率为33，该证券的成本为多少？（不考虑资 金时间价值） 若债券溢价或折价发行，为更精确地计算资本 成本，应以实际发行价格作为债券筹资额。 14 例：假定上述公司发行总面额为500万元的10年期债 券，票面利率为12，发行费用率为5，公司 所得税率为33，发行价格为600万元，则该债 券的成本为多少？ 例：假定上述公司发行价格为400万元，则该债券的 成本为多少？ 15 若考虑资金的时间价值， 其计算公式为： K 所得税前的债券成本 Kb所得税后的债券成本 16 例：某公司发行总面额为500万元的10年期债券， 票面利率为12，发行费用率为5，公司所 得税率为33，该证券的成本为多少？ 首先计算税前成本： 17 类似于求投资项目的内含报酬率，采用逐步 测试法进行计算。 假设K12，NPV25（万元） 假设K14，NPV-27.04万元 采用插值法，K=12.96% KbK(1-T)12.96(1-33%)8.68 其次，计算税后资本成本 18 补充：如果债券溢价或折价发行，则应当以实际发行 价格作为现金流入，计算债券的资本成本。 （2）若折价400万发行： （1）若溢价600万发行： 接上例，某公司发行总面额为500万元的10年期债 券，票面利率为12，发行费用率为5，公司所得税 率为33，该证券的成本为多少？ 19 公司发行优先股，要支付筹资费用，还要定 期支付股利。优先股没有固定的到期日，且股利 在税后支付。 3、优先股成本 筹资费率 优先股发行总额 每年支付优先股股利 优先股资金成本 f P D K P 0 fP D K 0 )1( - = p 20 普通股的股利每年可能不固定。 4、普通股成本 （1）若股利固定不变，则： （2）若股利以一个固定的增长率g不断增长，则： 21 5、留存收益成本 （1）股利增长模型法 留存收益是企业缴纳所得税后形成的， 其所有权属于股东。 例：某公司普通股目前市价为56元，估计年增长 率为12，本年发放股利2元，则留存收益 成本为多少？ 22 例：某期间市场无风险报酬率为10%，平均风险 股票必要报酬率为14%，某公司普通股值 为1.2。留存收益的成本是多少？ （2）资本资产模型定价模型法 5、留存收益成本 23 （3）风险溢价法 5、留存收益成本 Kb 债务成本； RPc 股东比债权人承担更大的风险 所要求的风险溢价。 普通股股东的投资风险要大于债券投资 者，因而会在债券投资者要求的收益率的基 础上再要求一定的风险溢价。 24 一般认为，企业普通股风险溢 价对其自己发行的债券来讲，大约 在3%5%之间。 当市场利率达到历史性高点时， 风险溢价通常较低，在3%左右； 当市场利率处于历史性低点时， 风险溢价通常较高，在5%左右； 通常情况下，常常采用4%的 平均风险溢价。 25 公司各类资本 成本与该类资 本在企业全部 资本中所占比 重的乘积之和 加权平均资本成本的计算公式为 ： 三、加权平均资本成本 加权平均资金成本是企业全部长期资金的总成 本。一般是以各种资本占全部资本的比重为权重， 对个别资金成本进行加权平均确定的。 26 例：某企业欲筹资5000万元，现有两个筹资方案， 详细资料见下表： 若：债券票面利率为12%，发行费率为3%；银 行借款的年利率为10%；普通股票预计第1年发放股 利率为15%，以后每年增长2%，发行费率为4%， 所得税率为33%。 要求：计算两方案的加权平均资金成本。 27 解 ： 结论： 加权平均资金成本：方案二68000元时，应利用负债筹资； 当EBIT68000 元，所以 ， 应采用发行债券方案。 返回68页 73 现实生活中，每股盈余增加，风险也随之增加 。 公司最佳资本结构应当是一个可使公司总价值 而非每股盈余达到最大化的资本结构。 不同的资本结构将产生不同的加权平均资本成 本，而加权平均资本成本的大小与公司价值的 大小成反向变化。 公司价值与加权平均资 本成本的极大极小分析 74 理解例514 75 例5-14：某公司年息前税前盈余为500万元，资金全 部由普通股资本组成，股票账面价值2000万元，所得 税税率为40。该公司认为目前的资本结构不够合理 ， 准备用发行债券购回部分股票的办法予以调整。经咨 询调查，目前的债务利率和权益资本的成本情况见表 。 试确定公司的最佳资本结构。 B Kb RF Rm Ks 0 1.20 10 14 14.8 2 10 1.25 10 14 15 4 10 1.30 10 14 15.2 6 10 1.40 10 14 15.6 8 10 1.55 10 14 16.2 10 10 2.10 10 14 18.4 76 计算筹借不同金额的债务时公司的价值和资本成本。 B S V Kb Ks KW 020.2720.27 14.8 14.80 219.2021.2010 15 14.15 418.1622.1610 15.2 13.54 616.4622.4610 15.6 13.36 814.3722.3710 16.2 13.41 1011.0921.0910 18.4 14.23 77 宏观经济因素包括： （1）国家因素 （2）行业平均负债水平 （3）行业竞争结构 （4）税率和利率 公司特有因素包括： （5）销售收入增长率 （6）销售收入的稳定性 （7）债权人和股东的态度 （8）资产结构 （9）管理态度 2、影响公司资本结构的基本因素 78 79 1、在个别资金成本中须考虑所得税因素的是（ ） A债券成本 B 银行借款成本 C 普通股成本 D 留存收益成本 2、公司债券筹资与普通股筹资相比（ ） A 普通股筹资的风险相对较高 B公司债券筹资的资金成本相对较低 C 普通股筹资不可以利用财务杠杆的作用 D债券利息可以税前列支，普通股股利必须税后支付 答案：BCD 分析：普通股筹资没有固定的到期还本付息压力，所以筹资风险 小。按财务制度规定，债券利息作为费用从税前支付，具有抵税 作用；而股利是从税后支付，不具有抵税作用，故债券的资金成 本低于普通股资金成本。财务风险是指借款而增加的风险 答案：AB 分析：债券筹资的利息是在税前列支，可以抵税； 权益资金的股利是税后支付的，不能抵税； 80 1、从资金成本的计算与应用价值看，资金成本属于（ ） A 实际成本 B 计划成本 C机会成本 D预测成本 2、根据风险收益对等观念，在一般情况下，各筹资方式资本 成本由小到大依次是（ ） A 银行借款、企业债券、普通股 B 普通股、银行借款、企业债券 C 企业债券、银行借款、普通股 D 普通股、企业债券、银行借款 3、更适于企业筹措新资金的组合资金成本是按（ ）计算的 。 A 帐面价值 B 市场价值 C目标价值 D 任一价值 4、在个别资金成本的计算中，不必考虑筹资费用影响因素的 是（ ） A长期借款成本 B债券成本 C保留盈余成本 D普通股成本 答案：1、D; 2、A; 3、C; 4、C 81 1、若某一企业处于盈亏临界点状态，正确的说法是（ ） A 此时的销售额正处于销售收入线与总成本线的交点； B 此时的经营杠杆系数趋近于无穷小； C此时的营业销售利润率等于零； D此时的边际贡献等于固定成本。 答案：1、ACD； 2、C； 3、B 2、某企业借入资本和权益资本的比例为1：1，则该企业（ ） A只有经营风险 B只有财务风险 C既有经营风险又有财务风险 D没有风险，因为经营风险和财务风险可以相互抵消。 3、通过企业资金结构的调整，可以（ ） A降低经营风险 B影响财务风险 C提高经营风险 D不影响财务风险 82 1、某企业资产总额为100万元，资产负债率20%，负债 年利率10%，企业基期息税前资产利润率为10%，计划 期若销售收入增加40%，预计息税前资产利润率将由 10%增长为20，假设所得税率为4