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第五章 资本市场 n资本市场（Capital Market）是期限 在一年以上的中长期金融市场，其 基本功能是实现并优化投资与消费 的跨时期选择。按市场工具来划分 ，资本市场通常由股票市场、债券 市场和投资基金构成。 Date1 第一节 股票市场 n一、股票的概念和种类 n（一）股票的概念:股票是投资者向公 司提供资本的权益合同，是公司的所有 权凭证。股票只是消失掉的或现实资本 的纸制复本，它本身没有价值，但它作 为股本所有权的证书，代表着取得一定 收入的权力，因此具有价值，可以作为 商品转让。 Date2 票样一 Date3 票样二 Date4 （二）股票种类 n1、普通股（Common Stock） n普通股是在优先股要求权得到满足之后才参与 公司利润和资产分配的股票合同，它代表着最 终的剩余索取权。 n普通股股东还具有优先认股权（Preemptive Right）。 n普通股的价格受公司的经营状况、经济政治环 境、心理因素、供求关系等诸多因素的影响， 其波动没有范围限制。 n根据其风险特征可分成蓝筹股、成长股、收入 股、周期股、防守股、概念股和投机股。 Date5 2、优先股（Preferred Stock） n优先股是指在剩余索取权方面较普通股 优先的股票，这种优先性表现在分得固 定股息并且在普通股之前收取股息。 n优先股股息是固定的，它主要取决于市 场利息率，其风险小于普通股，预期收 益率也低于普通股。 Date6 优先股的种类 n考虑到跨时期、可转换性、复合性及可逆性等 因素，优先股可分为： n（1）按剩余索取权是否可以跨时期累积分为 累积优先股与非累积优先股。 n（2）按剩余索取权是不是股息和红利的复合 分为参加优先股和非参加优先股。 n（3）可转换优先股（Convertible Preferred Stock） n（4）可赎回优先股（Callable Preferred Stock） Date7 其它种类 n后配股票（rationed stock）:指盈利分配和剩余 财产分配顺序上都列在普通股之后的特殊股票 。通常由公司的发起人或经营者持有，在公司 设立时发给发起人等。 n特殊表决权股票（special voting rights stock） 指表决权受到一定限制的股票。有多权股票； 限制表决权股票；无表决权股票。 Date8 我国目前的股权结构 1、国有股 在组建股份有限公司时，视投资主体和产权管 理主体的情况不同，将其所占用的国有资产构 成分为“国家股”和“国有法人股”，性质均 属于国家所有，统称为国有资产股，简称国有 股。 国家股是指代表国家进行投资的有关部门或者 机构，以国有资产向公司投资所形成的股份， 包括以公司现有资产折算成的股份. Date9 我国目前的股权结构（续） 2、法人股 指企业法人或者具有法人资格的事业单位和社 会团体，以本单位依法经营的资产向公司的非 上市流通股权部分投资形成的股份 3、社会公众股 指我国境内的个人和机构，以自己的合法财产 向公司的可上市流通股权部分投资形成的股份 Date10 第二节、股票的一级市场 n一级市场（Primary Market）也称为发行 市场（Issuance Market），它是指公司 直接或通过中介机构向投资者出售新发 行的股票。所谓新发行的股票包括初次 发行和再发行的股票，前者是公司第一 次向投资者出售的原始股，后者是在原 始股的基础上增加新的份额 Date11 一级市场的运作过程 （一）咨询与管理 1发行方式的选择：股票发行的方式一般可分 成公募（Public Placement）和私募（Private Placement）两类 。 2选定作为承销商的投资银行。 3准备招股说明书 。 4、发行定价 。 （二）认购与销售 具体方式通常有以下几种：1包销。2代销3 备用包销 。 Date12 n除了IPO（initial public offering）外，一 级市场还包括已成立的股份公司发行新股 票，一般称为增资（additional share） n增资的主要目的有：提高自有资本比重， 扩大经营范围，满足上市标准，维护经营 权，提供给股东收益等。 Date13 发行方式 n1、公开发行：需要进行“路演”（road show） n 优点在于：扩大股东范围；提高公司知名度 ；为日后再发行打基础； n 缺点：发行成本高；不利于保密；受市场影 响大。 n2、不公开发行（private placement of stock）: 对特定对象发行。 Date14 股票的发行价格 n股票发行价格和债券相似：平价发行；时 价发行；中间价格发行；折价发行。 n定价的外部环境： n 牛市（bull market） n 熊市（bear market） Date15 三、股票的二级市场 n二级市场（Secondary Market）也称交易 市场，是投资者之间买卖已发行股票的场 所。这一市场为股票创造流动性，即能够 迅速脱手换取现值。 n二级市场通常可分为有组织的证券交易所 和场外交易市场，但也出现了具有混合特 型的第三市场（The Third Market）和第 四市场（The Fourth Market）。 Date16 股票发行与上市的辅导 股票发行与上市辅导指有关机构对拟发行 股票并上市的股份有限公司进行的规范 化培训、辅导与监督。 发行与上市辅导机由符合条件的证券经营 机构担任，原则上应当与代理该公司发 于票的主承销商为同一证券经营机构。 Date17 股票发行与上市的辅导 n（1）辅导的目的 n（2）辅导的时间 n（3）辅导的内容 n培训 n资产重组，界定产权关系。 n制定公司章程，建立规范的组织机构 n协助公司进行帐务调整 n协助公司制定筹措资金的使用计划 n协调各中介机构， Date18 1、招股（配股）说明书 招股（配股）说明书是股份有限公司发 行股票时就发行关事项向公众作出披露 、并向特定或非特定投资人提出购买或 销售其股票的要约或要约邀请的法律文 件。 募股文件的准备 Date19 (一)、证券交易所 l证券交易所（Stock Exchange）是由证 券管理部门批准的，为证券的集中交易 提供固定场所和有关设施，并制定各项 规则以形成公正合理的价格和有条不紊 的秩序的正式组织。 l世界各国证券交易所的组织形式大致可 分为两类: 1.公司制证券交易所。 2.会员制证券交易所。 Date20 证券交易所的会员制度 为了保证证券交易有序、顺利地进行, 各国的证交所都对能进入证交所交易的 会员作了资格限制。各国确定会员资格 的标准各不相同, 但主要包括会员申请 者的背景、能力、财力、有否从事证券 业务的学识及经验、信誉状况等。 Date21 l 股票的上市(Listing)是指赋予某种股票在 某个证交所进行交易的资格。 l各证交所的上市标准大同小异,主要包括 如下内容: 要有足够的规模;要满足 股票持有分布的要求,私募股票通常无法 满足这个标准因而不能上市;发行者的 经营状况良好等等。 Date22 证券交易所的交易制度 l交易制度优劣的判别标准：交易制度是 证券市场微观结构(Market Microstructure)的重要组成部分,它对 证券市场功能的发挥起着关键的作用。 l交易制度的优劣可从以下六个方面来考 察：流动性、透明度、稳定性、效率、 成本和安全性。 Date23 交易制度的类型 l 根据价格决定的特点，证券交易制度可以分 为做市商交易制度和竞价交易制度。做市商 交易制度也称报价驱动（Quote-driven）制度 ；竞价交易制度也称委托驱动（Order-driven ）制度。 l竞价交易制度又分为间断性竞价交易制度和 连续竞价交易制度。 l目前世界上大多数证券交易所都是实行混合 的交易制度。 l对于大宗交易，各个证券交易所都实行了较 特殊的交易制度，其中最常见的是拍卖和标 购。 Date24 证券交易委托的种类 证券交易委托是投资者通知经纪人进行 证券买卖的指令，其主要种类有： （1）市价委托（Market Order）。 （2）限价委托(Limit Order)。 （3）停止损失委托（Stop Order）。 （4）停止损失限价委托（Stop Limit Order）。 Date25 信用交易 信用交易又称垫头交易或保证金交易，是指证券买 者或卖者通过交付一定数额的保证金，得到证券经 纪人的信用而进行的证券买卖。信用交易可以分为 信用买进交易和信用卖出交易。 （1）保证金购买（Buying on Margin），是指对市 场行情看涨的投资者交付一定比例的初始保证金（ Initial Margin），由经纪人垫付其余价款，为他买 进指定证券。 （2）卖空交易（Short Sales），是指对市场行情看 跌的投资者本身没有证券，就向经纪人交纳一定比 率的初始保证金（现金或证券）借入证券，在市场 上卖出，并在未来买回该证券还给经纪人。 Date26 场外交易市场 （二）场外交易是相对于证券交易所交易而言的 ，凡是在证券交易所之外的股票交易活动都可 称作场外交易。由于这种交易起先主要是在各 证券商的柜台上进行的，因而也称为柜台交易 （OTC，Over -The-Counter）。 n场外交易市场与证交所相比，没有固定的集中 的场所，而是分散于各地，规模有大有小由自 营商（Dealers）来组织交易。 n场外交易市场无法实行公开竞价，其价格是通 过商议达成的 n场外交易比证交所上市所受的管制少，灵活方 便 Date27 第三市场 第三市场是指原来在证交所上市的股票 移到以场外进行交易而形成的市场，换 言之，第三市场交易是既在证交所上市 又在场外市场交易的股票，以区别于一 般含义的柜台交易。 Date28 第四市场 第四市场指大机构（和富有的个人）绕 开通常的经纪人，彼此之间利用电子通 信网络（Electronic Communication Networks, ECNs）直接进行的证券交易 。 Date29 证券交易的一般过程 n报价：口头唱报；上板作业；专柜书面作业； 计算机自动交易。 n竞价买卖阶段：买方从高向低报价；卖方由低 向高报价。 n成交：同意交易成立的行为，书面协议或是口 头承诺。 n确认公布：回报 n清算，交割：股票和资金的交易日后结清。 Date30 四、股价指数 n为了判断市场股价变动的总趋势及其幅 度，我们必须借助股价平均数或指数。 在计算时要注意以下四点：（1）样本股 票必须具有典型性、普遍性，为此，选 择样本股票应综合考虑其行业分布、市 场影响力、规模等因素；（2）计算方法 要科学，计算口径要统一；（3）基期的 选择要有较好的均衡性和代表性；（4） 指数要有连续性，要排除非价格因素对 指数的影响。 Date31 l股票价格平均数（Averages）反映一定时 点上市场股票价格的绝对水平，它可分为 简单算术股价平均数、修正的股价平均数 和加权平均数三类。 1简单算术股价平均数 其中n为样本的数量，Pn为第n只股票的价 格。 （一）股票价格平均数的计算 Date32 修正的股价平均数 n（1）除数修正法，又称道氏修正法。该法的 核心是求出一个除数，以修正因股票拆细、 增资、发放红股等因素造成的股价平均数的 变化，以保持股价平均数的连续性和可比性 。具体做法是以新股价除以旧股价平均数， 求出新除数，再以计算期的股价总额除以新 除数，从而得出修正的股价平均数，即： 新除数=变动后的新股价总额/旧股价平均数 修正的股价平均数=报告期股价总额/新除数 Date33 n（2）股价修正法。就是将发生股票拆细等变 动后的股价还原为变动前的股价，是股价平 均数不会因此变动。例如，假设第j种股票进 行拆细，拆细前股价为Pj，拆细后每股新增 的股数为R，股价为，则修正的股价平均数的 公式为： 由于， ，因此该股价平均数不会受 股票分割等的影响。 修正的股价平均数 Date34 加权股价平均数 n加权股价平均数就是根据各种样本股票 的相对重要性进行加权平均计算的股价 平均数，其权数Q可以是成交股数、股 票总市值、股票总股本等，其计算公式 为： Date35 （二）股价指数的计算 n股价指数（Indexes）是反映不同时点上 股价变动情况的相对指标。通常是将报 告期的股票价格与选定的基期价格相比 ，并将两者的比值乘以基期的指数值， 即为报告期的股价指数。股价指数的计 算方法主要有两种：简单算术股价平指 数和加权股价指数。 Date36 1简单算术股价指数 计算简单算术股价指数的方法有两种：相 对法和综合法。 （1）相对法。又称平均法，就是先计算 各样本股价指数，再加总求总的算术平 均数。其计算公式为： 其中， 表示第i种股票的基期价格， 表 示第i种股票的报告期价格，n为样本数 。 Date37 1简单算术股价指数 n（2）综合法。综合法是先将样本股票 的基期和报告期价格分别加总，然后相 比求出股价指数，即： Date38 2加权股价指数 n加权股价指数是根据各期样本股票的相对重要性 予以加权，其权重可以是成交股数、总股本等。 按时间划分，权数可以是基期权数，也可以是报 告期权数。以基期成交股数（或总股本）为权数 的指数称为拉斯拜尔指数，其计算公式为： 以报告期成交股数（或总股本）为权数的指数称为 派许指数。其计算公式为： 其中P0和P1分别表示基期和报告期的股价，Q0和 Q1分别表示基期和报告期的成交股数。 Date39 （三）中国主要的股价指数 1上海证券交易所股价指数 （1）指数系列 n目前，上海证券交易所股价指数系列共包括四类 十个指数：第一， 成份指数：上证180指数，其 前身为上证30指数。第二，综合指数：上证综合 指数。第三，分类指数：上证A股指数、上证B股 指数、上证工业类指数、上证商业类指数、上证 房地产业类指数、上证公用事业类指数、上证综 合业类指数。第四，基金指数：上证基金指数。 以上10项指数中，上证综合指数最常用。 Date40 1上海证券交易所股价指数 （2）采样范围 n纳入指数计算范围的股票称为指数股。纳入指 数计算范围的前提条件是该股票在上海证券交 易所挂牌上市。 n上证180指数的样本股是在所有A股股票中抽取 最具市场代表性的180种样本股票。 n综合指数类的指数股是全部股票（A股和B股） 。 n分类指数类