财务管理第3讲财务管理的价值观念(价值评估).ppt

第3讲 财务管理的价值观念 学习目标： 实际利率与名义利率。 时间价值的概念、经济实质和计算。 3.债券价值评估 4.股票价值评估 1 2.1时间价值 一、时间价值的概念 1、货币时间价值是指货币经历一定时间的投 资和再投资所增加的价值，也成为资金的时间 价值。 想想 今天的一元钱与一年后的一元钱相等吗？ 2 2.货币时间价值的表现形式 货币时间价值的表现形式有两种： （1）绝对数：利息 （2）相对数：利率 3 3.货币时间价值的确定 从绝对量上看，货币时间价值是使用货 币的机会成本或假计成本； 从相对量上看，货币时间价值是指不考 虑通货膨胀和风险情况下的社会平均资金利 润率。 实务中，通常以相对量（利率或称贴现 率）代表货币的时间价值，人们常常将政府 债券利率视为货币时间价值。 4 二、货币时间价值的计算 1.货币时间价值的相关概念 现值(P)：又称为本金，是指一个或多个发生 在未来的现金流量相当于现在时刻的价值。 终值(F)：又称为本利和，是指一个或多个现 在或即将发生的现金流量相当于未来某一时刻 的价值。 5 利率(i)：又称贴现率或折现率，是指计算 现值或终值时所采用的利息率或复利率。 期数(n)：是指计算现值或终值时的期间数 。 复利：复利不同于单利，它是指在一定期 间按一定利率将本金所生利息加入本金再 计利息。即“利滚利”。 6 货币的时间价值通常按复利计算货币的时间价值通常按复利计算 ！ 7 2、复利终值的计算 复利终值是指一定量的本金按复利计算若 干期后的本利和。 如果已知现值、利率和期数，则复利终值 的计算公式为： 8 3、复利现值的计算 复利现值是复利终值的逆运算，它是指 今后某一 规定时间收到或付出的一笔款项 ，按贴现率i所计算的货币的现在价值。 如果已知终值、利率和期数，则复利现 值的计算公式为： PVIFin复利现值系数 9 4. 年金 （1）年金的内涵 年金是指在一定时期内每隔相同的时间发 生相同数额的系列收复款项；也就是等额、定 期的系列收支。如折旧、租金、利息、保险金 等。 年金 普通年金 先付年金 递延年金 永续年金 10 （2 2）普通年金普通年金（又称后付年金）终值（又称后付年金）终值 的计算的计算 普通年金（普通年金（A A）是指一定时期内每期期末）是指一定时期内每期期末 等额的系列收付款项。等额的系列收付款项。 普通年金终值是指一定时期内每期期末等普通年金终值是指一定时期内每期期末等 额收付款项的复利终值之和。额收付款项的复利终值之和。 11 普通年金终值犹如零存整取的本利和 12 13 （3）普通年金现值的计算 普通年金现值是指一定时期内每期期末 收付款项的复利现值之和。 普通年金现值的计算是已知年金、利率 和期数，求年金现值的计算，其计算公式 为： 14 15 16 某企业准备购一台柴油机来更换现在的汽 油机，每月可节约60元，但柴油机价格比汽 油机高1500元，问柴油机至少要使用多少年 才合算？（利率12%，每年复利一次） 17 N=3，PVA=60122.4018=1729.3 N=2，PVA=60121.6901=1216.87 N=2+（1500-1216.87）/（1729.3- 1216.87）（3-2）=2.55年 18 （4 4）先付年金终值与现值的计算）先付年金终值与现值的计算 先付年金又称为预付年金，是指一定时期先付年金又称为预付年金，是指一定时期 内每期期初等额的系列收付款项。预付年内每期期初等额的系列收付款项。预付年 金与普通年金）的差别仅在于收付款的时金与普通年金）的差别仅在于收付款的时 间不同。间不同。 其终值与现值的计算公式分别为：其终值与现值的计算公式分别为： 比普通年金终值计算减一期，加A 比普通年金终值计算加一期，减A 19 （2）先付年金的终值和现值 A、终值比普通年金终值计算加一期，减A B、现值比普通年金终值计算减一期，加A 20 （5）递延年金现值的计算 递延年金又称延期年金是指第一次收 付款发生在第二期，或第三期，或第四期 ，的等额的系列收付款项。 其现值的计算公式如下： 21 （1）视为n期普通年金，求出递延期末的价值 ，然后再调整到期初。 22 （2）假设在递延期中也进行支付，先求出 m+n期的现值，然后再扣除实际并未支付的m 期年金。 23 24 （6）永续年金现值的计算 永续年金是指无限期支付的年金，永续年金 没有终止的时间，即没有终值。相当于存本 取息。 永续年金的现值可以通过普通年金现值的 计算公式导出： 当n时，(1+i)-n的极限为零，故上式可写成 ： 25 5. 年偿债基金的计算(已知年金终值，求年 金A) 偿债基金是指为了在约定的未来某一时点清偿 某笔债务或积聚一定数额的资金而必须分次等额 提取的存款准备金。 偿债基金的计算实际上是年金终值的逆运算。 其计算公式为： 26 6. 年资本回收额的计算（已知年金现值P ，求年金A） 资本回收额是指在给定的年限内等额回收或 清偿初始投入的资本或所欠的债务，这里的等 额款项为年资本回收额。 它是年金现值的逆运算。 27 三、时间价值计算中的特殊问题 1、计息期小于1年的时间价值计算 例：某人准备在第五年末获得1000元，年 利率10%，每半年复利一次，问现在存多少 钱？ 例：某人现在存1000元，每半年复利一次 ，年利率10%，第五年末得多少钱？ 28 名义利率与实际利率的关系： 名义利率：当一年复利次数不为1时给出的年利率， 用i表示；而此时实际所获得的利率水平为实际利率 ，用r表示。 29 二、债券估价 债券的价值构成要素 面值 票面利率 期限 市场利率 还本付息方式 债券投资的收入来源 持有期内利息收入 期满后的售价 30 债券的构成要素 债券名称 2005年中国国际贸易中心 股份有限公司公司债券 债券简称05国贸债 信用评级AAA评级机构联合资信评估有 限公司 债券代码058035发行总额10亿元 债券期限10年票面年利率4.60 计息方式 附息式(固定利率) 付息频率12月/次 发行日2005/12/23起息日2005/12/23 债权债务登记 日 2005/12/31交易流通起 始日 2006/01/11 交易流通终 止日 2015/12/18兑付日2015/12/23 31 （一）、债券价值 1、债券估价一般模型 例：ABC公司发行面额为1000元，票面利率5，期限10年 的债券，每年末付息一次。当市场利率分别为457 时，其发行价格应多少？ 32 当市场利率为4时 P = 50PVIFA(4%,10)+1000 PVIF(4%,10) = 508.111+ 1000 0.676=1081.55 元 当市场利率为5时 P = 50PVIFA(5%,10)+1000 PVIF(5%,10) = 507.722+ 1000 0.614=1000元 当市场利率为7时 P = 50PVIFA(7%,10)+1000 PVIF(7%,10) = 507.024 +1000 0.508=859.2元 33 如ABC公司债券发行一年以后，市场利率 由5降为4，而债券年息和到期日不变 ，则债券的价值多少？ V1= 50PVIFA(4%,9)+1000 PVIF(4%,9) = 507.435+ 1000 0.703 =1074.37元 可见：市场利率下降后，债券的价值会提 高，债券持有人可得到资本利得 34 2、一次还本付息债券估价模型 3、贴现债券估价模型 35 （二）债券到期收益率的计算 内涵：能使债券未来现金流入的现值等于债券买 入价格的贴现率。 购进价格=每期利息（P/A，i,n)+面值(P/F,i,n ) 例1：A公司01年2月1日平价购买一张面额为1000元的 债券，票面利率为4%，每年2月1日计算并支付利息，并于 5年后的1月31日到期。该公司持有该债券至到期日，计算 其到期收益率。 假定当时购进时价格为950，到期收益率又为多少？ 假定单利计息，一次还本付息，到期收益率又为多少？ 36 债券评价练习1 资料某公司于2000年6月30日购买票面额 200 000元，票面利率10%的债券，期限为3 年，利息分别在每年12月31日和6月30日支 付。 要求计算市场利率分别为8%、10%和 12%时债券的价值。 37 解答 38 债券评价练习2 某公司拟于2003年4月30日买进市价为118元的债 券，该债券于2001年5月1日发行，期限5年，票面 利率12%，每张面值100元，市场利率为10%。 （1）若该债券为到期一次还本付息，其实际价值 为多少？应否投资？ （2）若该债券每年5月2日支付上年利息，到期 偿还本金，其实际价值为多少？应否投资？ 39 解答 （1）100*（1+12%5）PVIF3,10%=120.16 应投资 （2）100* PVIF3,10% +10012%PVIFA3,10%+100 12% =116.94 不应投资 40 三、股票估价： 1、一般现金流模型 41 2、零成长模型 股利支付是永续年金 42 3、固定成长模型 g为增长率 D0为最近发放过的股利 D1为预计下一年发放的股利 43 思考 假定公大开始时的股息为40，要求的回报率为9% ，增长率情况如下： 第13年：9% 第46年：8% 第7年后：7% 公大公司的价值应为多少？ 44 1、先计算各年的现金流量 D0 = 40 D1 = 40x(1.09) = 43.60 D2 = 40x(1.09)2 = 47.52 D3 = 40x(1.09)3 = 51.80 D4 = 51.80x(1.08)= 55.94 D5 = 51.80x(1.08)2= 60.42 D6 = 51.80x(1.0