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Teresa Chen. All Rights Reserved. December 4th, 2014. Page 1 Exercise III 资本预算资本预算 参考答案参考答案 1、Ellis 建筑公司总部位于托莱多，公司的总裁请你评估一台新推土机的购置项 目。推土机的购置价格是 60000 美元，假设推土机按 MACRS 标准在 3 年内提取 折旧（提示：按照 MACRS 标准，设备净残值为原值的 7%，第 1 年折旧额为原值 的 33%，第 2 年折旧额为原值的 45%，第 3 年折旧额为原值的 15%） 。第 3 年年 末推土机的出售变价收入为 20000 美元。 若购置新推土机， 则第一年初需要增加 垫支营运资金 2000 美元，使用新推土机不会增加收入，但预期每年将节约 Ellis 公司的付现经营成本 20000 美元。Ellis 公司适用的联邦加州所得税率为 40%。 Questions： a. 计算购置新推土机项目的初始现金流量； b. 计算购置新推土机项目的第 1、2、3 年的经营现金流量； c. 计算购置新推土机项目的终结现金流量； d. 如果 Ellis 公司关于该项目的资本成本是 10%，则是否应该购置新推土机？ 题解：题解： a. 初始现金流量（推土机购置价格 60000第一年初垫支营运资金 2000） 62000（美元） b. 第 1 年折旧额6000033%19800（美元） 第 2 年折旧额6000045%27000（美元） 第 3 年折旧额6000015%9000（美元） 第 1 年经营现金流量20000（140%）1980040%19920（美元） 第 2 年经营现金流量20000（140%）2700040%22800（美元） 第 3 年经营现金流量20000（140%）900040%15600（美元） c. 终结现金流量第 3 年经营现金流量固定资产处置损益营运资本回收 1560020000（20000600007%）40%2000 Teresa Chen. All Rights Reserved. December 4th, 2014. Page 2 31280（美元） d. NPV19920（P/F，10%，1）22800（P/F，10%，2）31280（P/F， 10%，3）62000 199200.9091228000.8264312800.751362000 1548.144（美元） 2、Sisyphean Company 正在进行一投资项目决策，预计该项目建设期建设期为 2 年，建 设期每年年初投资 200 万美元。项目第第 3 年开始投产年开始投产（提示：即第 3 年才开始产 生经营现金流量，注意折现时点问题） ，投产期初（即第 3 年初）时垫支营运资 本 50 万美元。项目自投产后自投产后有效期为 6 年，税法规定净残值为其原值的 10%， 按直线法折旧，预计期末残值变现收入为 30 万美元。该项目每年收现销售收入 400 万美元，经营付现成本 280 万美元，Sisyphean Company 适用的所得税率为 25%，其资本成本为 10%。 Questions： a. 计算该项目每年的经营现金流量及终结现金流量； b. 计算该项目的 NPV、PI 和 IRR，并判断该项目是否可行。 题解：题解： a. 直线法计提折旧，每年折旧额（200200）（110%） 660（万美元） 每年的经营现金流量（收现销售收入付现经营成本）（1所得税率） 折旧税率 （400280）（125%）6025% 105（万美元） 终结现金流量该年经营现金流量残值变现净收入营运资本回收 10520（3040）25%50187.5（万美元） Teresa Chen. All Rights Reserved. December 4th, 2014. Page 3 投资项目的现金流量计算表投资项目的现金流量计算表 项目 第 0 年 第 1 年 第 2 年 第 3-7 年 第 8 年 初始投资 -200 -200 营运资本垫支 -50 经营现金流量 105 105 残值变现净收入 32.5 营运资本回收 50 净现金流量 -200 -200 -50 105 187.5 b. NPV105P/A（10%，5）P/F（10%，2）187.5P/F（10%，8） 50P/F（10%，2）200P/F（10%，1）200 6.74（万美元） PI105P/A（10%，5）P/F（10%，2）187.5P/F（10%，8） 50P/F（10%，2）200P/F（10%，1）200 0.98 计算 IRR 采用插值法，因为 IRR 即是使 NPV=0 时的折现率，因此有 当 r=9%时，NPV=12.31（万美元） 当 r=10%时，NPV=6.74（万美元） 运用插值原理，可得 IRR=9.65% 综上，采用三个贴现评价指标，得出的结论一致，即该投资项目不可行。 3、Glucose Company 现有一大型生产设备，原购置成本为 150 万美元，预计使 用 10 年，已使用 5 年，根据税法规定，预计净残值为原值的 10%，直线法计提 折旧，该设备预计残值变卖收入为 10 万美元。现 Glucose Company 拟购买技术 更先进的新设备替换原设备。新设备购置成本为 200 万美元，使用年限为 5 年， 税法规定预计净残值为购置成本的 10%，直线法计提折旧。预计新设备残值变卖 收入为 30 万美元。使用新设备后公司每年的销售收入可以从 1500 万元上升至 1650 万元， 每年的经营付现成本将在旧设备 1100 万美元的基础上第 1 年增加 40 万美元，以后逐年增加 15 万美元，公司若购置新设备，则旧设备出售可得变价 收入 100 万美元。 Glucose Company 适用的所得税率为 25%， 其资本成本为 10%。 Questions： Teresa Chen. All Rights Reserved. December 4th, 2014. Page 4 a. 基于总量总量现金流量，分别计算继续使用旧设备、使用新设备的 NPV。 b. 基于增量（差量）增量（差量）现金流量，计算增量现金流量情况下的 NPV，判断 Glucose Company 是否应该进行旧设备更新。 题解：题解： a. 考虑总量现金流量：考虑总量现金流量： （1）继续使用旧设备， 旧设备年折旧额150（110%）/1013.5（万美元） 旧设备账面价值15013.5582.5（万美元）变价收入 100 万美元 初始现金流量100（10082.5）25%95.625（万美元） 14 年各年经营现金流量（15001100）（125%）13.525% 303.375（万美元） 终结现金流量第 5 年经营现金流量终结点现金流量 303.37510 （1015010%） 25%314.625 （万美元） NPV303.375（P/A，10%，4）314.625（P/F，10%，5）95.625 303.3753.1699314.6250.620995.625 1061.39（万美元） （2）使用新设备 新设备年折旧额200（110%）/536（万美元） 初始现金流量200（万美元） 第 1 年经营现金流量（16501140）（125%）3625% 391.5（万美元） 第 2 年经营现金流量（1650114015）（125%）3625% 380.25（万美元） 第 3 年经营现金流量（1650114030）（125%）3625% 369（万美元） 第 4 年经营现金流量（1650114045）（125%）3625% 357.75（万美元） 终结现金流量第 5 年经营现金流量终结点现金流量 Teresa Chen. All Rights Reserved. December 4th, 2014. Page 5 （1650114060）（125%）3625% 30（3020010%）25% 374（万美元） NPV391.5（P/F，10%，1）380.25（P/F，10%，2）369（P/F， 10%，3）357.5（P/F，10%，4）374（P/F，10%，5）200 391.50.9091380.250.82643690.7531357.50.683374 0.6209200 1224.43（万美元） 通过计算可知两个方案的净现值都大于 0，但是作为互斥方案，购买新设备 净现值较大，所以该设备应该更新。 b. 考虑增量现金流量：考虑增量现金流量： 增量现金流量见下表： 站在使用新设备立场： 项目项目 0 0 1 1 2 2 3 3 4 4 5 5 1 1、初始投资、初始投资 -104.375 2 2、经营现金流量、经营现金流量 收现收入 150 150 150 150 150 付现成本 -40 -55 -70 -85 -100 折旧 -22.5 -22.5 -22.5 -22.5 -22.5 税前收益 87.5 72.5 57.5 42.5 27.5 税后收益 65.625 54.375 43.125 31.875 20.625 3 3、终结现金流量、终结现金流量 残值变现净收入 16.25 4 4、现金净流量、现金净流量 -104.375 88.125 76.875 65.625 54.375 59.375 其中部分项目解释如下： 0 年初始投资200100（10082.5）25% 104.375（万美元） 终结现金流量中，新设备变卖收入30（3020010%）25% 27.5（万美元） 旧设备变卖收入10（1015010%）25% 11.25（万美元） 两者之差27.511.2516.25（万美元） Teresa Chen. All Rights Reserved. December 4th, 2014. Page 6 增量现金流量 NPV88.125（P/F，10%，1）76.875（P/F，10%，2） 65.625（P/F，10%，3）54.375（P/F，10%，4） 59.375（P/F，10%，5）104.375 88.1250.909176.8750.826465.6250.7531 54.3750.68359.3750.6209104.375 162695（万美元） 站在使用新设备的立场，考虑增量现金流量，其 NPV 大于 0，因此应该进行 更新决策，使用新设备。 4、假设你是 Damon Electronics 公司的财务分析人员，资本预算经理要求你分析 两个资本投资项目：X 项目和 Y 项目，两个项目的投资额均为 10000 美元，项目 的资本成本均为 12%，两个项目的预期净现金流量分别如下： Questions： a. 请分别计算两个项目的投资回收期、NPV、IRR； b. 如果项目 X 和 Y 是独立项目，请你作出投资决策； c. 如果项目 X 和 Y 是互斥项目，请你作出投资决策； d. 资本成本的变动是如何引起两个项目的净现值 （NPV） 和内含报酬率 （IRR） 的排序冲突的？假设资本成本是 5%，存在冲突吗？（提示：画出净现值曲线） 题解：题解： a. X 项目投资回收期2500/30002.17（年） Y 项目投资回收期23000/35002.86（年） 预期净现金流量预期净现金流量 年 X 项目 Y 项目 0 -10000 -10000 1 6500 3500 2 3000 3500 3 3000 3500 4 1000 3500 Teresa Chen. All Rights Reserved. December 4th, 2014. Page 7 X 项目 NPV6500（P/F，12%，1）3000（P/F，12%，2）3000（P/F， 12%，3）1000（P/F，12%，4）10000 966.01（美元） Y 项目 NPV3500（P/A，12%，4）10000630.72（美元） X 项目：使 NPV6500（P/F，IRR，1）3000（P/F，IRR，2）3000 （P/F，IRR，3）1000（P/F，IRR，4）100000 可求出 X 项目 IRR18% Y 项目：使 NPV3500（P/A，IRR，4）100000 可求出 Y 项目 IRR15% b. 如果 X 项目和 Y 项目是独立项目，则两个项目都是可行的，因为它们的 NPV 均大于 0，或者 IRR 都大于 12%。 c. 如果 X 项目和 Y 项目是互斥项目，则应投资 X 项目，因为按照 12%的必要报酬 率，X 项目的 NPV 大于 Y 项目。 d. 要判断资本成本变化的影响，画出每个项目的净现值曲线，可通过方程，使 X 项目与 Y 项目的净现值相等，求出 X 和 Y 净现值曲线的交点，即 NPVXNPVY 即 6500（P/F，IRR，1）3000（P/F，IRR，2）3000（P/F，IRR，3） 1000（P/F，IRR，4）100003500（P/A，IRR，4）10000 可求出交点 IRR6.2% 如果公司的资本成本低于 6.2%，就存在标准上的矛盾，因为 NPVXIRRY。因此，如果公司的资本成本为 5%，就存在标准上的矛盾，这时候应 该以 NPV 的判断结果为标准。 Teresa Chen. All Rights Reserved. December 4th, 2014. Page 8 5、Epiphany Company 正在进行一大型投资项目决策，相关信息如下： （1）该项目的建设期为 2 年，在第 1 年初投资 8500 万美元用于购买机器设备， 投资 1000 万美元用于购买无形资产； （2）该投资项目预期运营 4 年，预计投资该项目可使 Epiphany Company 的收现 销售收入第 1 年增加 5000 万美元，第 2 年增加 6000 万美元，第 3 年增加 7000 万美元，第 4 年增加 8000 万美元；该项目第 1 年的经营总成本为 3150 万美元， 第 2 年经营付现成本为 1200 万美元，第 3 年、第 4 年的付现成本在第 2 年的基 础上分别增加 260 万美元和 750 万美元； （3） 项目投产时 （提示： 进入经营期， 即第 3 年） 第一年预计需要流动资产 1000 万美元，流动负债可用额 500 万美元，预计各年需要的流动资产以及流动负债可 用额与收现销售收入的比例保持不变，当年需要垫支的营运资本于年初投入； （4） Epiphany Company 适用所得税税率为 25， 固定资产的折旧期限为 4 年 （在 经营期内经营期内按照直线法计提折旧，残值为 500 万美元） ，预计使用 4 年后的变现价 值为 820 万美元；无形资产的摊销年限为 2 年（在经营期内经营期内按照直线法摊销，期 末无残值） 。 （5） Epiphany Company 的 系数为 0.6， 当前证券市场上的无风险收益率为 4%， 证券市场的平均收益率为 14%。 Questions： a. 计算经营期内各年需要投入的营运资本和项目期末收回的营运资本； b. 计算经营期内各年的折旧与摊销额； c. 计算项目各年的现金净流量（请列出现金流量计算表） ； d. 用 NPV 指标评价该投资项目是否可行。 题解：题解： a. 经营期第 1 年需要的营运资本 1000500500（万美元） 由于“预计各年需要的流动资产以及流动负债可用额与收现销售收入的比例不 变” ，所以，各年需要的营运资本与销售收入的比例不变。 经营期第 2 年需要的营运资本 500/50006000600（万美元） Teresa Chen. All Rights Reserved. December 4th, 2014. Page 9 因此经营期第 2 年投入的营运资本600500100（万美元） 同理计算得到第 3 年、第 4 年投入的营运资本都是 100 万美元。 期末时收回营运资本 500100100100800（万美元） b. 进入经营期， 固定资产在经营期 1-4 年的年折旧额 （8500500）/42000（万美元） 无形资产在经营期 1-2 年的年摊销额1000/2500（万美元） c. 经营期第 1 年的付现成本31502500650（万美元） 经营期第 2 年的付