财务管理第2章价值观念.ppt

第二章财 务管理的价值观念 一、货币时间价值 1.货币时间价值的的定义 货币时间价值是指货币在周转使用中随着时 间 的推移而发生的价值增值。 想想 今天的一元钱与一年后的一元钱相等吗？ 如果一年后的1元变为1.1元，这0.1元代表的是什么？ 2.货币时间价值的表现形式 货币时间价值的表现形式有两种： 绝对数 （利息） 相对数 （利率） 不考虑通货膨胀和风险的作用 一、货币时间价值 3.货币时间价值的确定 从绝对量上看，货币时间价值是使用货币的机 会成本或假计成本； 从相对量上看，货币时间价值是指不考虑通货 膨胀和风险情况下的社会平均资金利润率。 实务中，通常以相对量（利率或称贴 现率）代表货币的时间价值，人们常常将 政府债券利率视为货币时间价值。 一、货币时间价值 二、货币时间价值的计算 1.货币时间价值的相关概念 现值(P)：又称为本金，是指一个或多个发生在 未来的现金流量相当于现在时刻的价值。 终值(F)：又称为本利和，是指一个或多个现在 或即将发生的现金流量相当于未来某一时刻的 价值。 利率(i)：又称贴现率或折现率，是指计算现值 或终值时所采用的利 息率或复利率。 期数(n)：是指计算现值或终值时的期间数。 复利：复利不同于单利，它是指在一定期间按一 定利率将本金所生利息加入本金再计利息。即 “利滚利”。 二、货币时间价值的计算 货币的时间价值通常按复利计算 ！ 现值 终值 0 1 2 n 计息期数 (n) 利率或折现率 (i) 2.一次性收付款项终值的计算（即复利终值的计算） 复利终值是指一定量的本金按复利计算若干期后的 本利和。 如果已知现值、利率和期数，则复利终值的计算公 式为： 请看例题分析21 二、货币时间价值的计算 F = P（1 + i ）n = P ( F / P , i , n ) 例2-1 将500元钱存入银行，年利息率为5%，按 复利计算,10年后终值应为？ 二、货币时间价值的计算 F V= PV（1 + i ）n = 500*（1+5%）10 3. 一次性收付款项现值的计算（即复利现值的计算） 复利现值是复利终值的逆运算，它是指今后某一 规定时间收到或 付出的一笔款项，按贴现率i所计算的货币的现在价值。 如果已知终值、利率和期数，则复利现值的计算公式为： 请看例题分析2-2 二、货币时间价值的计算 例题： 某房地产开发公司正准备在世界之窗附近建一片高级 住宅区，建造成本和其他费用估计为20,000万元。各咨询 专家一致认为该住宅区一年内建成后售价几乎可以肯定为 30,000万元（现金交易）。但房地产开发商想卖楼花（期 房），却不知如何定价？ 若此时银行一年期存款利率为2%，你作为统计学专家 ，你给开发商的建议是什么？ P(1+2%) = 30,000 P = 30,000 / (1+2%) = 29,411.764（万元） 问：为何你的建议看起来会使开发商会少赚588.236万元呢？ 4. 年金 （1）年金的内涵 年金是指在一定时期内每隔相同的时间发生相同数额 的系列收复款项。如折旧、租金、利息、保险金等。 年金 普通年金 先付年金 递延年金 永续年金 二、货币时间价值的计算 （2）普通年金（又称后付年金）终值的计算 普通年金（A）是指一定时期内每期期末等额的 系列收付款项。 普通年金终值是指一定时期内每期期末等额收付 款项的复利终值之和。 二、货币时间价值的计算 普通年金终值犹如零存整取的本利和 二、货币时间价值的计算 F = A + A (1+i) + A (1+i)2 + A (1+i)3 + A (1+i)n-1 请看例题分析23 普通年金终值的计算公式为： 二、货币时间价值的计算 二、货币时间价值的计算 1.（普通）年金终值零存整取本利和 年金终值系数年金终值系数FVAFVAr,n r,n 0 1 2 3 4 A = 600 FV10%,4 =? FV4 = 600(1+r)0 + 600(1+10%)1 + 600(1+10%)2 + 600(1+10%)3 = 6004.641 = 2784.6（元） （3）普通年金现值的计算 普通年金现值是指一定时期内每期期末收付款项 的复利现值之和。 普通年金现值的计算是已知年金、利率和期数， 求年金现值的计算，其计算公式为： 二、货币时间价值的计算 普通年金现值的计算公式推倒如下： 请看书例题分析24 二、货币时间价值的计算 （4）先付年金终值与现值的计算 先付年金又称为预付年金（A），是指一定时期 内每期期初等额的系列收付款项。预付年金与普通年 金）的差别仅在于收付款的时间不同。 其终值与现值的计算公式分别为： 二、货币时间价值的计算 问：先付年金怎么计算终值和现值？ 0 1 2 3 4 5 n A普通年金 后付年金的现值： 先付年金的现值： 0 0 1 2 3 4 5 n-1 A先付年金 n P P F F 例 已知（F/A,10%,9）=13.579， (F/A,10%,11)=18.531，则10年，10%的预 付年金终值系数为（） A. 17.531 B.15.935 C.14.579 D.12.579 二、货币时间价值的计算 例 每年年初存入银行1000元，银行存款利率为10% ，则第十年年末的本利和为多少？ 二、货币时间价值的计算 FV= 1000* FVIFA 10%，10 *（1+10%） 例 某企业每年年初给银行支付1000元，银行存款利 率为10%，支付期限为5年，这些资金的现值为多少 ？ 二、货币时间价值的计算 FV= 1000* PVIFA 10%，5 *（1+10%） （5）递延年金现值的计算 递延年金又称延期年金（A）是指第一次收 付款发生在第二期，或第三期，或第四期， 的等额的系列收付款项。 其现值的计算公式如下： 二、货币时间价值的计算 P = A n (P / A , i, n )-(P / A , i , m ) = A n (P / A , i, n - m )(P/ F, i, n) 2-2 资金时间价值的计算 一农户购置了一台新收割机。他估计新机器头两 年不需要维修，从第三年末开始的以后10年中，每年 需支付200元维修费。若折现率为3%，问10年维修费 的现值为多少？ 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 A=200 PV0 =? PV0 PV = A (PVA3%,10 )(PV3%,2 ) = 2008.530.943 = 1,608.76（元） （6）永续年金现值的计算 永续年金是指无限期支付的年金，永续年金没有终 止的时间，即没有终值。 当n时，(1+i)-n的极限为零，故上式可写成： 永续年金的现值可以通过普通年金现值的计算公式 导出： 二、货币时间价值的计算 例 某项永久性奖学金，每年计划办理 50000元奖学金。若年复利率为8%，该奖学 金的本金应为多少？ 50000/8%=625000元 二、货币时间价值的计算 例 拟购买一支股票， 预期公司最近两年不 发股利，从第三年开始每年支付0.2元股利， 若资金的成本率为10%，则预期股利现值合计 为多少？ P1=0.210%=2元 P2=2（P/F,10%,2)=2 0.8264=1.65元 二、货币时间价值的计算 5. 年偿债基金的计算(已知年金终值，求年金A) 偿债基金是指为了在约定的未来某一时点清偿某笔债务或 积聚一定数额的资金而必须分次等额提取的存款准备金。 偿债基金的计算实际上是年金终值的逆运算。其计算公式 为： 请看例题分析 二、货币时间价值的计算 例 某公司拟于5年后一次还清所欠债务10万 ，假定银行利息率为10%，5年10%的年金终值 系数为6.1051,5年年金现值系数为3.7908， 则应从现在起每年末等额存入银行的偿债基 金为（）元 A=F/(F/A,10%,5)=10/6.1051=1.6380万元 二、货币时间价值的计算 复利和折现的实际应用 例某企业向银行贷款5000万元，年利率10%， 以后5年每年末等额摊还。 问：每年应还本金和利息各多少？ 0 1 2 3 4 5 由：PV0 = A(PVA10%,5) A=? 5000 有：A = PV0 /(PVA10%,5) = 5000/3.791 = 1319（万元） 二、货币时间价值的计算 表1：贷款等额偿还计算表 年末 等额偿还额 支付利息 偿还本金 年末贷款余额 0 5,000 1 1319 500 819 4,181 2 1319 418.1 900.9 3,280.1 3 1319 328.01 990.99 2,289.11 4 1319 228.91 1,090.09 1,199.02 5 1319 119.90 1,199.10 0 二、货币时间价值的计算 名 称 系数之间的关系 单利终值系数与单利现值系数互为倒数 复利终值系数与复利现值系数互为倒数 普通年金终值系数与偿债基金系 数 互为倒数 普通年金现值系数与资本回收系 数 互为倒数 预付年金终值系数与普通年金终 值系数 期数加1，系数减1 预付现金终值系数=普通年金 终值系数*（1+i） 预付年金现值系数与普通年金现 值系数 期数减1，系数加1 预付年金现值系数=普通年金 现值系数*（1+i） 例 某公司有一项付款业务，有甲乙两 种付款方式可供选择。 甲方案 现在支付10万元，一次性结清 。 乙方案 分三年付款，1-3年各年初的付 款额为3、4、4万元。假定年利率为10%。 要求按现值计算，从甲乙两方案中选优。 二、货币时间价值的计算 答案 P甲=10万元 P乙=3+4*（P/A，10%，2） =3+4*1.7355=9.942 二、货币时间价值的计算 不同复利间隔期利率的转换 当实际计息周期与名义利率的利息周期不同时： rN 给定的名义年利率； rE 实际年利率； m 一年中复利实际计息次数; n 年数。 当m时，则称为连续复利 利率间的关系 比较较 当每年计息一次，有效年利率=名 义利率 当每年计息多次时，有效年利率 名义年利率 换算公式 期间利率=名义利率/每年复利次数 有效年利率=（1+名义利率/m）m-1 二、货币时间价值的计算 某企业于年初存入银行10000元，假定年利息为 12%，每年复利两次，则5年末的本利和为（）元 ？ 解：实际利率 = 12%/2 = 6%，计息次数n=10 F = 10,000* (FVIF6%,10) = 10,000 *1.7908 = 17908（元） 二、货币时间价值的计算 某人希望以8%的年利率，按半年计息每半年付 款一次的方式，在3年内等额偿还现有的60,000元债 务，问每次应还款多少？ 解：实际利率 = 8%/2 = 4%，计息次数n=6 A = 60,000/ (PVA4%,6) = 60,000 / 5.242 = 10,144.6（元） 二、货币时间价值的计算 例 一项1000万元的借款，借款期3年，年利率为5% ，若每半年复利一次，有效年利率会高出名义年利 率多少？ 已知m=2，r=5%，根据有效年利率和名义 年利率之间关系式： i=（1+r/m）m-1 =(1+5%/2)2-1=5.06% 例 某人退休时有现金10万元，拟选择一项 回报比较稳定的投资，希望每个季度能收入 2000元补贴生活。那么该项投资的实际报酬 率应为多少？ P=AI =2000 /10000=2% 实际报酬率=（1+2%）4-1=8.24% 二、货币时间价值的计算 折现率和期间推算 求利率 第一步求出换算系数； 第二步根据换算系数和有关系数表求贴现率。 方法：将系数与利率见的变动看成是线性变动。 请看例题分析212 例 某公司向银行借入23000元，借款期为9年，每 年的还本付息额4600元，则借款利率为（） 解析：P=23000，A=4600，n=9 23000=4600*（P/A,i,9）（P/A,i,9）=5 （i-12%）/(14%-12%)=(5- 5.3282)/ 4.9464-5.3282 利率系数 12%5.3282 i5 14%4.9464 第二节 风险估价模型 一、风险及其形成的原因和种类 二、风险的衡量 三、风险价值和市场无差别曲线 四、投资组合风险与收益的衡量 五、财务风险和收益的衡量 一、风险及其形成的原因和种类 1. 风险的概念 风险是指事件本身的不确定性，或某一不利事 件发生的可能性。 财务管理中的风险通常是指由于企业经营活动的 不确定性而影响财务成果的不确定性。 一般而言，我们如果能对未来情况作出准确估 计，则无风险。对未来情况估计的精确程度越高，风 险就越小；反之，风险就越大。 2. 风险的种类 风险按其形成的原因可分为经营风险、投资 风险和财务风险。 经营风险 是指由于生产经营上的原因给企业的利润额或 利润率带来的不确定性。 经营风险源于两个方面： 企业外部条件的变动 如：经济形式、市场 供求、价格、税收等 的变动 企业内部条件的变动 如：技术装备、产品结构、设备利用 率、工人劳动生产率、原材料利用率 等的变动 一、风险及其形成的原因和种类 投资风险也是一种经营风险，通常指企业投资的预 期收益率的不确定性。 财务风险是指企业由于筹措资金上的原因而给企业 财务成果带来的不确定性。它源于企业资金利润率与借 入资金利息率差额上的不确定因素和借入资金对自有资 金比例的大小。 一、风险及其形成的原因和种类 二、 风险的衡量 1. 与风险衡量的相关概念 衡量风险程度的大小必然与以下几个概念相联 系：随机变量、概率、期望值、平方差、标准差、 标准离差率。 （1）随机变量与概率 随机变量（Xi）是指经济活动中，某一事件 在相同的条件下可能发生也可能不发生的事件 。 概率（Pi）是用来表示随机事件发生可能性 大小的数值。 通常，把必然发生的事件的概率定为1，把 不可能发生的事件的个数概率定为0 。概率越 大表示该事件发生的可能性越大，而一般随机 事件的概率是介于0与1之间。 (利用概率分布图) 二、 风险的衡量 （2）期望值 期望值（E）是指随机变量以其相应概率为权 数计算的加权平均值。计算公式如下： 二、 风险的衡量 （3）平方差与标准差 平方差即方差（2）和标准差（）都是反 映不同风险条件下的随机变量和期望值之间离散程 度的指标。平方差和标准离差越大，风险也越大。 实务中，常常以标准差从绝对量的角度来衡量风险的大小。 平方差和标准差的计算公式如下： 二、风险的衡量 计算 某企业有A B两个投资项目，计划投资额均 为1000万元，其收益的概率分布如下表，分别计 算A、B两个项目净现值的期望值、标准差并判断 这两个项目的优劣。 市场状况概率A项目净现 值 B项目净现 值 好0.2200300 一般0.6100100 差0.250-50 （1）计算两个项目净现值的期望值 A项目：200*0.2+100*0.6+50*0.2=110 B项目：300*0.2+100*0.6+（-50）*0.2=110 （2 ）计算两个项目净现值的标准差 A项目（200-110）2*0.2+（100-110） 2*0.6+（50-110）2*0.21/2=48.99 B项目： （300-110）2*0.2+（100-110） 2*0.6+（-50-110）2*0.21/2=111.36 （4）标准离差率 标准差只能从绝对量的角度衡量风险的大 小，但不能用于比较不同方案的风险程度，在这 种情况下，可以通过标准离差率进行衡量。 标准离差率（q）是指标准差与期望值的比 率。 计算公式如下： 二、风险的衡量 二、风险的衡量 单选 某企业拟进行一项存在一定风险的完整 工业项目投资，有甲乙两个方案可供选择：已 知甲方案净现值的期望值为1000万元，标准差 为300万元；乙方案净现值的期望值为1200万 元，标准差为330万元。下列结论中正确的是 （） A、甲方案优于乙方案 B、甲方案的风险大于乙方案 C、甲方案的风险小于乙方案 D、无法评价甲方案风险的大小 计算 甲乙两项资产的历史收益率的有关资料如表所 示，分别计算甲乙两项资产的预期收益率、标准差并 判断这两个资产的变化系数。 年甲资产的收益率乙资产的收益率 2005-10%15% 20065 %10 % 200710 %0 % 200815 %-10 % 200920 %30 % 2. 风险衡量的计算步骤 二、风险的衡量 (1)根据给出的随机变量和相应的概率计算期望 (2)计算标准差 (3)计算标准离差率(不同方案比较时) 三、投资组合风险与收益的衡量 1.投资组合的内涵 投资组合是指由一种以上证券或资产构成的 集合。一般泛指证券的投资组合。 实际中，单项投资具有风险，而投资组合仍 然具有风险，在这种情况下，需要确定投资组合 的收益和投资组合的风险，并在此基础上进行风 险与收益的权衡。 2. 投资组合收益率的确定 投资组合的收益率是投资组合中单项资产预 期收益率的加权平均数。用公式表示如下： 四、投资组合风险与收益的衡量 四、投资组合风险与收益的衡量 例 假设A证券的预期报酬率为10%，B证券的预期报 酬率为16%，C证券的预期报酬率为18%，他们在证券组 合中所占的比例分别为30%、50%、20%，计算这三种证 券组合的预期报酬率。 组合的预期报酬率 =10%*30%+16%*50%+18%*20% =14.6% 3. 投资组合风险的确定 （1）投资组合风险的衡量指标 投资组合风险用平方差即方差来衡量，它是 各种资产方差的加权平均数，再加上各种资产之 间协方差的加权平均数的倍数。 四、投资组合风险与收益的衡量 4.风险资产与无风险资产的组合 如果将一种风险资产与一种无风险资产进行组合，则组 合的收益率为各资产收益率的加权平均数；组合的风险由于 f=0,则组合的方差和标准差分别为： 四、投资组合风险与收益的衡量 上述公式表明，证券组合的风险只与其中风险 证券的风险大小及其在组合中的比重有关。实际中 只要缩小风险证券的投资比重，就可以降低风险。 5. 投资组合中的风险种类 通常投资组合中的风险包括两部分：可分散风险和 不可分散风险。 可分散风险又称非系统风险或称公司特有风险，它是 指某些因素给个别证券带来经济损失的可能性。非系统 风险与公司相关。它是由个别公司的一些重要事件引起 的，如新产品试制失败、劳资纠纷、新的竞争对手的出 现等。 这些事件对各公司来说基本上是随机的。通过投资 分散化可以消除它们的影响。 四、投资组合风险与收益的衡量 不可分散风险又称系统风险或称市场风险，它 是指某些因素给市场上所有证券带来经济损失的可 能性。如战争、通货膨胀、经济衰退、货币政策的 变化等。 由于所有的公司都会受到这些因素的影响，因 而系统风险不能通过投资组合分散掉。换句话说， 即使一个投资者持有很好的分散化组合也要承担这 一部分风险。但这部分风险对不同的证券会有不同 的影响。 四、投资组合风险与收益的衡量 6. 分散投资 当投资者投资于彼此没有正相关关系的几种 证券时，这种组合投资会降低风险，但不能消除 所有的风险。 四、投资组合风险与收益的衡量 7. 系数 （1）系数的实质。 系数是不可分散风险的 指数，用来反映个别证券收益率的变动对于市场 组合收益率变动的敏感性。利用它可以衡量不可 分散风险的程度。 （2）系数的确定。通常系数不需投资者自己 计算，而是由有关证券公司提供上市公司的系数 ，以供投资者参考和使用。 四、投资组合风险与收益的衡量 7-3 7-3 值的经济意义及计算值的经济意义及计算 7. 系数风险指数风险指数 反映了个别股票收益的变化与证券市场 上全部股票平均收益变化的关联程度。 即相对于市场上所有股票的平均风险水 平来说，某种股票所含系统风险的大小 个别证券资产个别证券资产( (股股 票）的票）的 系数系数 若若 i i =0.5=0.5，说明该股票的系统风险（超额收益）只相当与说明该股票的系统风险（超额收益）只相当与 市场组合风险市场组合风险i i的一半，即若市场组合的风险报酬上升的一半，即若市场组合的风险报酬上升10%10%， 则该种股票的风险报酬只上升则该种股票的风险报酬只上升5%5%。 7. 系数 如果将整个市场组合的风险m定义为1；某种证券的 风险定义i，则： i= m，说明某种证券风险与市场风险保持一致； i m，说明某种证券风险大于市场风险 i m，说明某种证券风险小于市场风险 （市场组合是指模拟市场） 四、投资组合风险与收益的衡量 （3）组合中系数的确定 组合的系数是组合中各证券系数的加权平均 数。用公式表示如下： 四、投资组合风险与收益的衡量 8.证券组合的风险和收益 （1）证券组合的风险是投资者承担了不可分 散风险而要求的，超过时间价值的那部分额外 收益。 四、投资组合风险与收益的衡量 9. 资本资产定价模式（CAPM） （1）模式的确定。资本资产定价模式是在一些基本 假设的基础上得出的用来揭示多样化投资组合中资 产的风险与所要求的收益之间的关系。 实际应用中，资本资产定价模式可以不受这 些基本假定的严格限制。 （见书56页） 该模式说明某种证券(或组合)的期望收益率等 于无风险收益率加上该种证券的风险溢酬（指不可 分散风险溢价）。 四、投资组合风险与收益的衡量 某证券的期 望收益 率 - 无风险 收益率 + ( 即: R j = R f +( R m R f ) j 该种证 券 的系 数 = 市场证合 组 合收益率 无风险 收益率 - ) 公式说明： 式中的无风险收益率可以用政府债券利率表示； 式中的Rm-Rf 为市场风险溢酬； 式中的（Rm-Rf） 为该种证券的不可分散风险 溢酬。 计算公式如下： 四、投资组合风险与收益的衡量 （2）CAPM模式体现的风险与收益之间的关系 j某证券风险与市 场风险 的关系 该证券收益率与市 场收益率的关系 j1 jm R jR m j1 jm R jR m j1 jm R jR m 请看例题分析218 四、投资组合风险与收益的衡量 四、资产组合的期望收益与风险 1. 1. CAPMCAPM既适用于单个证券，也适用于资产组合。既适用于单个证券，也适用于资产组合。 2. 2. 计算资产组合的期望收益时，可以先用计算资产组合的期望收益时，可以先用CAPMCAPM分别分别 计算各种证券的期望收益然后加权平均，也可以先计算各种证券的期望收益然后加权平均，也可以先 分别计算加权平均的分别计算加权平均的 系数然后再用系数然后再用CAPMCAPM，计算计算 结果相同。结果相同。 3. 3. CAPMCAPM模型是假定非系统风险可以完全被分散掉，模型是假定非系统风险可以完全被分散掉， 只留下系统风险，这只有在完全的资本市场上才有只留下系统风险，这只有在完全的资本市场上才有 。若资本市场存在不完善情况，就会妨碍投资者进。若资本市场存在不完善情况，就会妨碍投资者进 行有效率的分散化，这样就存在行有效率的分散化，这样就存在非非系统风险，用系统风险，用 CAPMCAPM计算的报酬率就要向上作调整。计算的报酬率就要向上作调整。 计算 某公司持有A、B、C三种股票构成的证券组合 ，它们的 系数分别为系数分别为2.12.1、1.01.0、0.50.5，它们在证券组，它们在证券组 合中所占的比例分别为合中所占的比例分别为50%50%，40%40%，10%10%。若目前的。若目前的 市场收益率为市场收益率为14%14%，无风险收益率为，无风险收益率为10%10%。 要求：要求： （1 1）计算持有）计算持有A A、B B、C C三种股票投资组合的风险收益三种股票投资组合的风险收益 率率? ? （2 2）若投资总额为）若投资总额为3030万元，风险收益额是多少？万元，风险收益额是多少？ （3 3）分别计算投资）分别计算投资A A股票、股票、B B股票、股票、C C股票的必要收益股票的必要收益 率？率？ （4 4）计算投资组合的必要收益率）计算投资组合的必要收益率? ? 四、投资组合风险与收益的衡量 解析 （1 1）投资组合的）投资组合的 系数 系数 = 50% = 50% 2.1+ 40% 1.0+ 10%0.5=1.52.1+ 40% 1.0+ 10%0.5=1.5 投资组合的风险收益率投资组合的风险收益率=1.5=1.5（14%-10%14%-10%）=6%=6% （2 2）投资组合风险收益额）投资组合风险收益额=306%=1.8=306%=1.8 （3 3）投资）投资A A股票的必要收益率股票的必要收益率 =10%+2.1 =10%+2.1（14%-10%14%-10%）=18.4%=18.4% 投资投资B B股票的必要收益率股票的必要收益率 =10%+1.0 =10%+1.0 （14%-10%14%-10%）= 14%= 14% 投资投资B B股票的必要收益率股票的必要收益率 =10%+0.5 =10%+0.5 （14%-10%14%-10%） = 12% = 12% （4 4）投资组合的必要收益率）投资组合的必要收益率 =10%+1.5 =10%+1.5 （14%-10%14%-10%）= 16% = 16% 四、投资组合风险与收益的衡量 基本概念 债券的估值 普通股股价 普通股股价模型 2.3债券与股票的估价 债券的估价债券的估价 一、基本概念一、基本概念 1. 1. 债券的基本特性债券的基本特性: : 债券是企业和政府发行的信用票据。债券是企业和政府发行的信用票据。 发行债券是政府和公司借入资金的发行债券是政府和公司借入资金的 主要来源。主要来源。 债券是一种固定收益的有价证券。债券是一种固定收益的有价证券。 2.3债券与股票的股价 面值面值MM （1 1）实物券：面值印在票面上。）实物券：面值印在票面上。 （2 2）非实物券：）非实物券：面值面值在债券发行通告上说明。在债券发行通告上说明。 息票利率息票利率kk指债券的利息与面值的比率，指债券的利息与面值的比率， 一般指年利率。一般指年利率。 到期日到期日nn指债券偿还本金的日期，以年表示。指债券偿还本金的日期，以年表示。 债券发行时所载明的票面金 额，表明发行人借入并承诺 在未来某一特定日期应偿付 给债券持有人的本金。 2. 2. 债券的发行三要素：债券的发行三要素： 债券的估值 二、债券价值二、债券价值 债券价值就是债券未来现金流入的现值；债券价值就是债券未来现金流入的现值； 债券价值通过债券的价格反映；债券价值通过债券的价格反映； 债券价值由债券面值、息票利率和折现率确定。债券价值由债券面值、息票利率和折现率确定。 利息利息I = I = 面值面值 息票利率息票利率 MM面值面值 0 1 2 3 4 5 n0 1 2 3 4 5 n B B0 0 债券价格债券价格 K K b b 折现率折现率 1. 1.投资者期望收益率；投资者期望收益率；2. 2. 筹资者的资金成本率筹资者的资金成本率 债券的估值 例例 . .某人以某人以1,1051,105元购入面值为元购入面值为1,0001,000元的债券，还有元的债券，还有 5 5年到期，票面利率为年到期，票面利率为8%8%。 问：若此人决定持有债券至到期日的话，他的投资是否问：若此人决定持有债券至到期日的话，他的投资是否 正确？正确？ 0 1 2 3 4 50 1 2 3 4 5 1,1051,105 A =80A =80 1,0001,000 P= 80P= 80(1+k)(1+k) 5 5 -1/k(1+k) -1/k(1+k) 5 5 +1,000 +1,0001/(1+k)1/(1+k) 5 5 = 80( PVA = 80( PVAk,5 k,5 ) + 1,000( PV ) + 1,000( PVk,5 k,5 ) ) 债券的估值 如果债券的付息期限小于如果债券的付息期限小于1 1年，即如果每年付年，即如果每年付 息息n n次，则利息为次，则利息为I/nI/n。 如某三年期带息债券的票面价值为如某三年期带息债券的票面价值为10001000元，元， 票面利率为票面利率为10%10%，每半年付息一次，到期一次，每半年付息一次，到期一次 偿还本，债券的市场利率为偿还本，债券的市场利率为5%5%，则债券的价格，则债券的价格 应为多少？应为多少？ 债券的估值 如果公司发行的是零息债券，那么如果公司发行的是零息债券，那么I I为为0 0； 如果是浮动利率债券，则如果是浮动利率债券，则I I是变动的。是变动的。 例例3-13-1 美国政府发行面值为美国政府发行面值为$1,000$1,000、息票利率、息票利率12%12% 、期限、期限2525年的债券。年的债券。 提问：提问： （1 1）若该债券每年支付利率一次，投资者要求）若该债券每年支付利率一次，投资者要求 的的 收益率为收益率为12%12%，该债券目前的价值如何？，该债券目前的价值如何？ （2 2）若投资者要求的收益率为）若投资者要求的收益率为14%14%，每年支付，每年支付 利利 息一次，其价格如何？息一次，其价格如何？ （3 3）若该债券每半年支付一次利息，并按半年）若该债券每半年支付一次利息，并按半年 计计 复利，投资者期望报酬率为复利，投资者期望报酬率为14%14%，其价格，其价格 又又 如何？如何？ （4 4）若投资者期望报酬率）若投资者期望报酬率10%10%，债券价值如何，债券价值如何 ？ 债券的估值 结论：结论： 若投资者期望报酬率若投资者期望报酬率 = = 息票利率息票利率 则：债券价值则：债券价值 = = 债券面值债券面值 只要债券市场的期望收益率债券实际利率 则：债券的市场价格债券面值 若投资者期望报酬率若投资者期望报酬率 息票利率息票利率 则：债券价值则：债券价值 债券面值（贴水）债券面值（贴水） 债券的估值 三、债券的三、债券的到期收益到期收益 率率 债券持有者获得的收益率 到期收益率与市场利率密切相关。到期收益率与市场利率密切相关。 实际无风险利率实际无风险利率 通货膨胀溢价通货膨胀溢价 违约风险溢价违约风险溢价 流动性溢价流动性溢价 到期风险溢价到期风险溢价 名义市场利率名义市场利率 = = （一）主要影响因素（一）主要影响因素风险风险 债券的估值 1.1.实际无风险利率实际无风险利率 是指无通货膨胀、无风 险情况下的平均利率。 （1 1）其高低受资金供求关系和国家宏观）其高低受资金供求关系和国家宏观 经济政策调控的影响。经济政策调控的影响。 （2 2）在无通胀时，国债利率可近似认为）在无通胀时，国债利率可近似认为 是无风险利率。是无风险利率。 2.2.通货膨胀溢价通货膨胀溢价 为了弥补通胀造成的损失， 投资者多要求的回报率。 3.3.违约风险溢价违约风险溢价 因违约风险的存在而使 投资者多要求的回报率 违约违约指借款人未能按时支付利息指借款人未能按时支付利息 或未能如期偿还本金。或未能如期偿还本金。 三、债券的三、债券的到期收益到期收益 率率 （一）主要影响因素（一）主要影响因素风险风险 债券的估值 4. 4. 流动性溢价流动性溢价 投资者因证券的流动性 不同而多要求的回报率 5.5.到期风险溢价到期风险溢价 因到期前债券价格下降的风险 而使投资者多要求的回报率。 （1 1）到期时间越长，利率变化的可能性越大。）到期时间越长，利率变化的可能性越大。 （2 2）如果利率上升，长期债券的价值下降，）如果利率上升，长期债券的价值下降， 投资者将遭受损失。投资者将遭受损失。 （3 3）到期风险溢价就是对投资者承担利率）到期风险溢价就是对投资者承担利率 变动风险的一种补偿。变动风险的一种补偿。 三、债券的三、债券的到期收益到期收益 率率 （一）主要影响因素（一）主要影响因素风险风险 债券的估值 它反映了债券投资按复利计算的真实收益率。它反映了债券投资按复利计算的真实收益率。 这个收益率是在资本市场上投资者整体所要求这个收益率是在资本市场上投资者整体所要求 的债券投资回报率。的债券投资回报率。 对单个投资者而言：对单个投资者而言： 若到期收益率若到期收益率 他所要求的回报率，他所要求的回报率， 则：选择购买该债券。则：选择购买该债券。 （三）计算到期收益率的意义（三）计算到期收益率的意义 三、债券的三、债券的到期收益到期收益 率率 债券的估值 2 - 3 普通股估价 一、基本概念一、基本概念 普通股普通股 = = 所有者权益所有者权益 1. 1.普通股股票的价值特征：普通股股票的价值特征： （1 1）普通股股东享有企业净资产所有权）普通股股东享有企业净资产所有权 （2 2）普通股股票持有人享有获取股息的权利（股息不固定）普通股股票持有人享有获取股息的权利（股息不固定） （3 3）股价上涨时，股票持有人可获得资本收益）股价上涨时，股票持有人可获得资本收益 2. 2. 普通股的现金流量图：普通股的现金流量图： D D1 1 D D2 2 D D3 3 D D t t 股息股息 D Dn n P Pn n 卖价卖价 0 1 2 3 0 1 2 3 t n t n P P0 0 买价买价 二、普通股估价模型二、普通股估价模型 期望收益率期望收益率 解：解： P P 0 0 = + + + = + + + 5 6 8 130 5 6 8 130 (1+10%) (1+10%) 1 1 (1+10%) (1+10%) 2 2 (1+10%) (1+10%) 3 3 (1+10%) (1+10%) 3 3 = 113.2 (= 113.2 (元）元） 1. 1.一般估价模型一般估价模型 普通股估值 例例2-3. 2-3. 某公司股票预计以后各年红利分别为某公司股票预计以后各年红利分别为5 5元、元、6 6元和元和 8 8元，元，3 3年后价格预计为年后价格预计为130130元，市场资本化利率为元，市场资本化利率为10%10% ，问：它现在的价格，问：它现在的价格 = = ？时，你才会购买？时，你才会购买？ 若若nn，即普通股股东打算永久持有股票，即普通股股东打算永久持有股票， 则：则： 2. 2. 股息估价模型股息估价模型 3. 3. 股息稳定增长型估价模型股息稳定增长型估价模型 设：设：D D 0 0 最近一期股息；最近一期股息；gg股息年增长率；则：股息年增长率；则： P0 = D0 (1+g) / (ks g) = D1 / (ks g) 当当nn时，时， 二、普通股估价模型二、普通股估价模型 普通股估值 例例3-43-4 某人于某人于20092009年年1 1月月1 1日，购入昨天刚支付了日，购入昨天刚支付了2 2元元/ /股股息的某股股息的某 石油公司股票。随后三年（石油公司股票。随后三年（20102010、20112011、20122012年）公司的收益年）公司的收益 和股息期望按和股息期望按15%15%增长率上涨，之后，将无限期以与国民经济增长率上涨，之后，将无限期以与国民经济 同步的同步的6%6%的速率增长。股票的应得收益率为的速率增长。股票的应得收益率为12%12%。 试计算：今日股票的价格；试计算：今日股