CEO权力与会计盈余质量

精品文档 2016 全新精品资料 全程指导写作 独家原创 1 / 22 力与会计盈余质量 摘要 :以 2008 2013 年沪深两市自愿披露社会责任报告的 入 究了社会责任信息自愿披露对会计盈余质量的影响。实证结果发现，在控制样本自选择问题后，社会责任信息自愿披露具有显著的盈余质量提升效应 ;进一步考虑 力对企业自愿披露决策的影响后发现，企业社会责任信息自愿披露的盈余质量效应受到 愿披露社会责任信息与会计盈余质量的正相关关系不再显著。研究结论表明，企业社会责任信息自愿披露在一定程度上改善了企业的信息环境，提升了会计盈余质量，但社会责任信息自愿披露的盈余质量效应呈现出异质性和情境依赖性的特征。 关键词 :企业社会责任信息 ;自愿披露 ;会计盈余质量 ;力 ;再融资 ;倾向得分匹配法 一、问题的提出 自愿性信息披露是上市公司管理层在强制披露规则之外对公司有关财务和非财务信息的选择性提供，是公司管理层与其他利益相关者之间进行博弈的内生决策 1。根据资本市精品文档 2016 全新精品资料 全程指导写作 独家原创 2 / 22 场交易动机假说，公司管理层和其他利益相关者之间的信息不对称会导致利益相关者进行逆向选择，将公司隐藏的信息视为坏消息，进而低估公司资产的价值。 为了避免“次品车市场”或“柠檬市场”条件下的价值折价，优质公司会自愿披露更多的信息来突出其竞争优势和未来发展前景，从而将自己与其他公司区分开来，如披露企业社会责任、内部控制及鉴证、管理层讨论与分析以及企业创新等方面的信息。随着信息不对称程度的逐渐降低和信息环境的不断改善，企业会计盈余质量也会相应提高 2。然而，自愿披露能在多大程度上缓解信息不对称、减轻公司管理者与其他利益相关者之间的代理问题从而提高资本市场的资源配置效率取决于信息披露质量。已有研究表明，自愿性信息披露质量及其经济后果受制于企业所处的制度环 境而表现出一种状态依存性，如资本市场的完善程度和地区市场化进程 3。此外，由于自愿性信息披露是管理层决策的结果，而管理层的披露决策通常会受到所披露的信息类型和管理层权力尤其是关键决策人 此不同类型的信息和 现有文献对此关注不足。当前，我国正处于经济转型升级的关键时期，企业经营不再仅仅以经济利益最大化为目标，减少环境破坏、尊重员工和消费者的利益诉求已成为新的市场期许，企业社会责任信息开始成为利益相关者决策的重要依精品文档 2016 全新精品资料 全程指导写作 独家原创 3 / 22 据。为了解决资本市场对 社会责任信息的需求缺口，监管部门制定了一系列政策法规，要求部分上市公司从 2008 年开始在披露年报的同时披露企业社会责任报告。政策出台后，越来越多的上市公司开始自愿披露社会责任报告， 20082013年自愿发布社会责任报告的公司数量分别为 71、 119、153、 187、 257 和 276。这一现象引起了学术界和实务界的极大关注，也为本文研究管理层自愿性信息披露行为提供了一个独特的背景和新的视角，企业自愿披露的社会责任信息对会计盈余质量的影响，是否有别于企业内部控制或 基于此，本文选择 2008 2013年沪深两市自愿披露社会责任报告的 A 股上市公司为样本，以社会责任信息为切入点，并嵌入 入考察了企业自愿性信息披露对会计盈余质量的影响。相较于以往的研究，本文可能的贡献在于 :与现有关于企业社会责任与盈余管理的文献不同，本文从自愿性信息披露的视角思考企业社会责任行为对会计盈余质量的影响，拓展了这一领域的研究 ;仅有关于社会责任信息自愿性披露的研究多忽视了样本选择性偏误，本文采用倾向得分匹配法以减少可能存在的样本选择性偏误 ;已有关于自愿性信息披露经济后果的文献多未关注到自愿披露信 息的异质性和情境依赖性，本文从社会责任信息的独特性质出发并考虑 品文档 2016 全新精品资料 全程指导写作 独家原创 4 / 22 有助于明晰自愿披露经济后果的作用机理和途径，也为进一步理解和评价我国上市公司社会责任信息披露正在进行的制度变迁提供经验证据。 二、文献回顾、理论分析与研究假设 文献回顾 企业社会责任信息、内部控制信息以及 A 为代表的自愿性信息披露日渐受到人们的关注。然而由于上市公司自愿披露的信息具有可选择性、低规范性以及较 差的可鉴证性等特点，致使其经济后果的研究并未取得一致的结论。4通过建立信息披露与信息不对称关系的模型发现，随着信息披露水平的提高企业信息不对称程度会有所降低。 2研究发现，自愿披露更多信息的公司盈余管理程度更低。 5则直接以社会责任信息为研究对象，发现企业社会责任信息披露能够降低信息不对称程度，进而降低预测风险或分析师预测误差。黄寿昌、杨雄胜 6的研究表明，自愿披露内部控制报告会带来企业盈余信息可靠性的改善和信息不对称 程度的降低。进一步，方红星、金玉娜 7以自愿性内部控精品文档 2016 全新精品资料 全程指导写作 独家原创 5 / 22 制鉴证报告为研究对象，发现披露内部控制鉴证报告的公司盈余管理程度相对更低。贺建刚等 8研究发现 A 信息披露能够有效改善企业信息环境，为投资者提供增量信息。汤谷良、栾志乾 9以企业披露的管理会计信息为对象构建企业管控能力指数，研究发现无论对于当期还是未来一期，企业管控能力指数都具有业绩相关性，表明企业公开披露的各种管理会计信息是有价值的。然而，也有研究认为自愿披露的信息并不具有信息含量，反而会降低企业的信息透明度，误导投资者决策。 10就发现在股权再融资之前增加自愿披露而在股权再融资之后自愿披露频率显著降低的公司，盈余管理现象更为严重。 11则发现当企业业绩较差时，管理层会通过 A 中叙述性信息的披露进行掩饰。程新生等 3以企业自愿披露未来发展前景的信息为研究对象，发现自愿披露的质量和经济后果会随着外部制度约束的变化而呈现出一种制度依存性。上述研究结论存在较大差异的原因可能在于 :国内外资本市场完善程度不同，在成熟的资本市场，法律体系和监管机制都较为完善，在一定程度上保证了自愿披露的信息质量 ;自愿性信息披露具有异质性的特点，即不 同类型的信息由于性质不同而导致其经济后果不同，如社会责任信息与内部控制及 A 等自愿信息可能有着不同的影响机理 ;自愿性信息披露的经济后果可能呈现出制度依存性和情境依赖性，同一类型的信息在精品文档 2016 全新精品资料 全程指导写作 独家原创 6 / 22 不同的外部制度环境和企业情境下也会有不同经济后果表现，如地区市场化进程不同、公司内部治理、企业经营业绩以及再融资动机等都会影响到自愿披露的经济后果。 12研究认为，一些企业通过主动披露社 会责任信息以建立声誉机制来掩饰管理层的盈余管理行为。 13也发现，企业主动披露社会责任信息能够给利益相关者传递一种积极的信号，因而管理层在进行盈余管理时通常会主动披露社会责任信息来转移利益相关者的注意力。然而， 14却认为，出于道德考虑社会责任表现好的公司会以一种负责任的态度来约束盈余管理从而向投资者提供更加透明可靠的财务信息，以降低企业声誉的损害。朱松 15的研究表明，社会责任表现越好的企业，会计盈余信息含量越高。王霞等 16也发现自愿披露社会责任信息的公司盈余 管理程度更低，财务报告质量更高。上述文献为本文的研究奠定了基础，但基于自愿性信息披露视角的研究尚未考虑到自愿披露的信息具有异质性和情境依赖性的特点 ;而基于社会责任行为的研究多数未区分自愿披露和强制披露，由于强制披露不完全是管理层自主意愿的产物 16，因而其披露动机和经济后果都与自愿披露精品文档 2016 全新精品资料 全程指导写作 独家原创 7 / 22 有着较大的差异。此外，在自愿披露的制度背景下，能否从技术上有效解决样本自选择问题将直接影响研究结论。因此，基于我国的资本市场条件，社会责任信息自愿性披露是否影响到会计盈余质量及其影响机理还有待进一步深入研究。基于此，本文试图 以社会责任信息为切入点，引入 用倾向得分匹配法以避免样本自选择问题，深入考察企业社会责任信息自愿披露对会计盈余质量的影响，以进一步观察我国上市公司自愿披露的社会责任信息是否具有信息内涵和决策价值。 理论分析与研究假设 息不对称是盈余管理存在的必要条件 17 18，随着信息不对称程度的降低企业盈余管理行为被暴露的风险加大，会计盈余质量随之相应提高 2。而自愿性信息披露能在多大程度上缓解信息不对称提升会计盈余质量不仅受到企业所处 的外部制度环境的影响，还可能会受到自愿披露信息类型的影响，不同类型信息的异质性使得其经济后果并不相同，企业社会责任信息对会计盈余质量的影响也有可能由于其自身的独特性而区别于其他自愿披露。首先，企业社会责任信息自愿披露是一种有效的信号传递机制。信号传递理论认精品文档 2016 全新精品资料 全程指导写作 独家原创 8 / 22 为，信息质量越高的上市公司越愿意主动地把较好的信息披露出来，各利益相关者就会根据市场传递的信号对公司形成合理的估值并做出相应的决策。这一观点成立的前提是信号必须是有效的，否则利益相关者不会轻易相信这种信号，而有效的信号必须满足可选择性、不易模仿性以及不易被 操控性。具体而言，其一，强制披露的信号传递功能较弱 ;其二，企业必须对所发出信号付出一定的成本或代价，否则其他企业就会轻易地模仿 ;其三，企业传递的信号质量能够得到保障，否则劣质公司就可以通过虚假披露混同于绩优公司。就社会责任信息自愿披露来说 :第一，本文研究的是自愿披露行为，不包括强制披露，属于可供选择的行为 ;第二，社会责任信息披露建立在社会责任履行的基础上，而企业承担社会责任需要消耗大量的资源并付出高昂的成本代价，使其有别于 A、内部控制等自愿披露，其他企业无法轻易模仿 ;第三，与 A、内部控制等不同， 企业社会责任活动通常具有广泛的社会效应而被媒体和社会公众高度关注，在新兴资本市场条件下媒体关注被认为是司法保护不足和监管体系薄弱的有效替代机制 19，因而社会责任信息相对不容易被操控。综上讨论，企业社会责任信息是一种积极有效的信号传递机制，企业可以通过这种信号传递机制赢得各利益相关者的信赖和支持并保持长期合作关系，是高质量上市公司的理性选择。毛文娟等 20以我国食品上市公司为样本精品文档 2016 全新精品资料 全程指导写作 独家原创 9 / 22 研究，结果也表明社会责任信息是一种有效的信息传递机制，具有质量安全信息价值，且自愿披露比强制披露的信息价值更高。因此，我们可以 合乎逻辑地推演，自愿披露社会责任信息的企业操纵盈余的内在动机相对较弱，因而有着相对较高的会计盈余质量。此外，良好的社会责任表现可以提升企业的声誉。声誉是一种能够为企业创造未来价值的战略资源，能够保证契约顺利实施，可以降低企业资本成本，提高员工忠诚度以及企业抗风险能力。 21在企业社会责任信息披露和竞争优势关系的研究中提出，企业声誉和形象是连接社会责任和竞争优势之间关系的纽带。22从财务绩效、产品质量、雇员关系、社区活动、环境表现以及组织事务等六个方面对企业声誉 进行阐述，这一企业声誉的理解恰与基于利益相关者理论的企业社会责任维度相契合，表明企业社会责任活动可能是建立企业声誉的重要途径。相关实证研究也表明，良好的企业社会责任实践有助于提升企业声誉，并对公司的长期业绩和价值产生积极影响 23。鉴于声誉是企业一项重要的无形资产，需要很长时间和高昂成本来建立却又极易破坏，因此基于声誉机制，履行社会责任并自愿披露社会责任信息的企业会主动减少盈余操纵的机会主义行为以降低企业声誉资本损失。 14也认为管理层确实会基于企业声誉的战略动机履行社会责任，并通过限制 盈余管理行为来降低声誉损精品文档 2016 全新精品资料 全程指导写作 独家原创 10 / 22 失。综上所述，本文提出如下假设。假设 1a:与未披露公司相比，自愿披露社会责任信息的公司会计盈余质量相对较高 ;假设 1b:社会责任信息披露越好的公司，会计盈余质量越高。 权力的情境效应在现代企业组织内部，所有权与经营权的分离致使企业决策权更多地集中在以 核心的管理层手中。此时， 有可能利用自身的权力影响企业决策并运用权力进行寻租，权力越大寻租能力越强，寻租问题也越严重。就企业自愿性社会责任信息披露而言， 影响力表现在两个层面，一是对是否履行以及如何履行社会责任的影响， 二是对是否披露以及如何披露社会责任信息的影响。已有研究已经关注到企业社会责任寻租行为，并基于政府、社会和市场等不同的寻租对象证实了社会责任寻租行为的存在 24 25。当 就导致企业自愿披露的社会责任信息质量难以得到保障。根据前文的分析，自愿披露能够有效改善企业信息环境进而提升会计盈余质量的前提是可靠的信息披露，而社会责任信息披露的可靠性随着 此社会责任信息自愿披露的盈余质量提升效 应会受到 社会责任信息自愿披露影响会计盈余质量的过程中， 品文档 2016 全新精品资料 全程指导写作 独家原创 11 / 22 还可能直接体现在会计信息披露决策上。一方面，由于 治晋升和行业口碑等私有收益通常都有着较强的业绩敏感性，这就使得 企业业绩的改善除了通过正常经营活动这一途径来实现外， 有可能利用手中的权力影响会计信息披露决策来营造自己所需要的“经营业绩” 26 27。此外， 力的膨胀使得公司经营决策更多体现了 策稳健性降低， 从而导致公司经营风险和业绩波动性增大 28，甚至会出现业绩下滑或经营失败的后果。为了掩盖决策失误的真相，也为了避免不良经营业绩带来私有收益的减少， 此， 力的增大会直接导致会计盈余质量的降低，社会责任信息自愿披露的盈余质量提升效应会随着 于上述分析，本文提出如下假设。假设 2: 三、研究设计 样本选择与数据本文选择披露社会责任报告的沪深 究区间为 2008 2013 年，并按以下标准进行筛选 :剔除上海证券交易所“上证公司治理板块”样本公司、发行境外上市外资股的公司、金融类公司以及深精品文档 2016 全新精品资料 全程指导写作 独家原创 12 / 22 圳证券交易所“深圳 100指数”成分股这四类要求强制披露社会责任报告的上市公司 ;剔除金融行业上市公司 ;剔除 剔除净资产小于 0的上市公司 ;剔除相关数据缺失的上市公司。最终，本文得到 892个样本观测值。文中社会责任报告数据来自润灵环球上市公司 业性质和交易状态数据来自 余数据来自 了剔除异 常值的影响，本文对连续型变量在 1%和 99%的水平上进行了理。 变量定义 会计盈余质量本文使用已有研究广泛采用的修正的 企业社会责任信息本文选择社会责任信息自愿披露虚拟变量 y 和社会责任信息披露水平两个维度来度量 业社会责任信息披露水平采用润灵环球社会责任报告评级系统对上市公司社会责任报告的评分结果作为衡量指标，评分越高表示社会责任信息披露水平越高。 变量 :力借鉴权小锋、吴世农 28的研究，本文选取个维度特征设定虚拟变量，包括 否兼任董事长、 职年限是否超过行业中位数、 否持股、机构投资者持股精品文档 2016 全新精品资料 全程指导写作 独家原创 13 / 22 比例是否低于行业中位数、 否具有高学历、 否在外兼职，运用主成分分析法进行降维处理并通过正交旋转计算得到 力的综合评价指标 明 外，参考以往的研究，模型还控制了以下变量 :资产负债率 货比率 y、总资产收益率 权集中度 职合一虚拟变量 事会规模 、监事会规模 、产权性质 计师选择 融资 购或重组 模型设定为了检验社会责任信息自愿披露对企业会计盈余质量的影响，即假设 1a 和假设 1b，本文构建如下模型 : + 1 2 3y+ 4 5 6 7 D+ 8 D+ 910 11 12 为了进一步检验不同 假设 2，本文基于模型，根据 力按中位数进行分组，分别对社会责任信息自愿披露与会计盈余质量的关系进行实证检验。 自选择问题的处理上市公司自愿披露社会责任信息可能存在自选择问题，即公司可能并不是随机地决定是否披露社会精品文档 2016 全新精品资料 全程指导写作 独家原创 14 / 22 责任信息，而是原本会计盈余质量就较高时才决定披露社会责任信息。也就是说，即使我们观察到自愿披露社会责任信息的公司会计盈余质量较高，也可能是公司自身的差异造成的， 而是否是由于披露社会责任信息导致会计盈余质量的提高我们无法观察。这种情况下直接运用 归结果会存在偏差。因此，我们希望在比较自愿披露社会责任信息的上市公司与未披露社会责任信息的上市公司会计盈余质量差异时，其他方面尽可能相近以避免样本选择性偏误。为了解决自选择问题，参考曾亚敏、张俊生 29的研究，采用 1984 年提出的倾向得分匹配法构建配对样本。第一步，使用 第二步，对每一个自愿披露社会责任信息的上市公 司，寻找概率得分最近的同一年度未披露社会责任信息的上市公司作为配对样本。以往的研究表明，公司特征变量和公司治理变量都会影响企业社会责任信息披露的选择。因此，本文构建如下 y= + 1 2 3 4 5 6+ 7+ 89 10 11 p=中，y 为模型的因变量 y 的估计值， p 表示每个公司自愿披露社会责任 信息的概率，即倾向得分。此外， 为管理层持股比例 ;重污染行精品文档 2016 全新精品资料 全程指导写作 独家原创 15 / 22 业虚拟变量 ;上市地点虚拟变量。 四、实证结果分析 描述性统计和相关性分析 报告了各主要变量的描述性统计结果。会计盈余质量 均值为，中位数和 3/4分位数分别为和，最大值为，该结果表明自愿披露社会责任信息的上市公司依然存在一定的盈余管理行为，有些公司甚至存在较为严重的盈余管理现象，盈余质量较低。 的均值为，最小值为，最大值为，标准差为，该结果反映我国上市公司 自愿披露社会责任报告的整体水平不高，而且披露水平的差异较大。 最小值和最大值分别为和，标准差为，该结果表明样本公司 不同公司间具有较为明显的差异性，且部分公司存在 外，自愿披露社会责任信息的公司中，国有企业占据 %的比重，由国际四大会计师事务所审计的占据 %的比重，有 30%的样本公司进行了再融资， %的样本公司进行了合并或重组。 /Z 单变量分析自愿披露样本与配对样本的 T/Z 单变量检验结果显示，相对于配对样本，自愿披露样本的会计盈余质量 均 值和中位数均在 5%的水平上显著低于配对样本会计盈余质量 一结果表明自愿披露社会责任信息上市精品文档 2016 全新精品资料 全程指导写作 独家原创 16 / 22 公司的会计盈余质量在 5%的水平上显著地高于未披露社会责任信息上市公司的会计盈余质量，初步支持了本文的假设1a。对于控制变量而言，两个组别均不存在任何显著的差异，表明本文配对样本的平衡性较好，配对过程是合理的。 计盈余质量 企业社会责任信息披露水平 在 1%的水平上显著负相关，表明社会责任表现越好的公司会计盈余质量越高，初 步支持了本文的假设 1b。 产权性质 %的水平上显著负相关，说明国有企业的会计盈余质量相对较高。 再融资 相关系数在 5%的水平上显著为正，表明企业再融资行为对其会计盈余质量产生了负面影响。另外，其余自变量之间相关系数均小于，表明模型不存在严重的多重共线性问题。 社会责任信息自愿披露与会计盈余质量的实证分析表 2报告了企业社会责任信息自愿披露与会计盈余质量的实证检验结果。第列的实证结果显示， y 的系数在 5%的水平上显著为负，表明与未披露社会责任信息的公司相比，自愿披露社会责任 信息的公司会计盈余质量显著较高，上述结果支持了假设 1a。第列的实证结果显示， 的系数在10%的水平上显著为负，说明在自愿披露样本中，社会责任信息披露水平越高的企业，其会计盈余质量越高，假设 12016 全新精品资料 全程指导写作 独家原创 17 / 22 得到了验证。在控制变量方面，第列和第列的结果基本一致。产权性质 %的水平上显著为负，表明国有企业会计盈余质量要高于非国有企业，在中国特殊的制度背景下，国有企业拥有更多的资源，因而其盈余管理的动机相对较弱。系数为负但不显著，说明高质量的审计师选择能在一定程度上提高企业会计盈余质量。 系 数显著或边际显著为正，表明公司有再融资需求时，会倾向于进行盈余管理。此外，资产负债率高的、存货比率高的、盈利能力强的、股权集中度高的企业会计盈余质量相对较低，这与以往的文献研究结论保持一致。 社会责任信息自愿披露、 力与会计盈余质量的实证分析为了更深入理解企业社会责任信息自愿披露对会计盈余质量的作用机理，本文引入 样本进行分组回归。表 3 的结果显示，在 力低的组， y 和 的系数分别在 10%和 1%的水平上显著为负 ;而在 y 和 的系数都不显著。上述结果联合支持了本文的假设 2，即企业社会责任信息自愿披露对会计盈余质量的影响受到 有在力较低的企业情境下企业社会责任信息自愿披露才能显著提升会计盈余质量，而当 也表明，企精品文档 2016 全新精品资料 全程指导写作 独家原创 18 / 22 业社会责任信息自愿披露对会计盈余质量的影响具有一定的情境依赖性，同时也为 基于再融资动机的进一步检验当前我国资本市场对股票发行仍然实施核准制而非注册制，证券监管 部门对首次公开发行和再融资都制定了非常严格的准入条件。因此对上市公司而言，获取再融资资格便成为一种稀缺资源。已有大量研究表明，我国上市公司在配股、公开增发新股和定向增发新股的过程中普遍存在盈余管理现象。此时，企业为了尽可能降低因盈余管理行为对其声誉和形象的毁损而失去再融资机会的风险，积极承担社会责任并自愿披露社会责任信息便可能成为一种有效的策略性选择。因此，当企业有再融资动机时，社会责任信息自愿披露对会计盈余质量的正向影响可能不再显著。基于此，本文进一步将样本观测值区分为有再融资动机组和无再融资动机组进行 分组检验。结果显示，当企业无再融资动机时， y 和 的系数分别在5%和 10%的水平上显著为负 ;而当企业有再融资动机时，y 和 的系数都不再显著。上述结果表明，只有在企业无再融资动机的情境下，自愿披露社会责任信息才能够显著提升会计盈余质量。这也意味着，尽管社会责任信息自愿披露对企业会计盈余质量产生了重要影响，但在不精品文档 2016 全新精品资料 全程指导写作 独家原创 19 / 22 同的情境下，这种影响机理和影响程度都是不同的，也为社会责任信息自愿披露对会计盈余质量的影响具有情境依赖性提供了进一步的经验证据。稳健性测试为了检验以上研 究结论的可靠性，本文进行了如下的稳健性测试，限于篇幅未报告回归结果。 D 模型来度量会计盈余质量会计盈余质量的度量有多种方法，前文的实证检验中我们选择了学术界普遍采用的修正 型和 D 模型，经检验后发现修正的 此本文进一步选择修正的 型来度量会计盈余质量，重复前文表 2 和表 3 的回归进行稳健性测试，结果并无实质性差异，假设 1a、假 设 1b 和假设 2 都得到了进一步经验证据的支持。 力已有研究对 文实证部分我们参考权小锋、吴世农 28的研究，选择八个维度的 此，我们进一步选择采用简单平均法对八个维度指标进行合成测定 以此为基础对样本进行中位数分组重复表 3 的回归，结果与表 3 基本一致，本文主要结论仍然成立。 精品文档 2016 全新精品资料 全程指导写作 独家原创 20 / 22 五、结论与启示 随着资本市场对信息需求的不断增长，越来越多的上市公司加入到自 愿披露的队伍中来。然而如此大量的自愿披露信息是否具有信息含量、引导投资者正确决策从而优化资本市场的资源配置效率 ?本文选择上市公司自愿披露的社会责任信息为研究对象，切入会计盈余质量的研究视角，并引入 究发现，在当前我国资本市场，自愿性信息披露呈现出异质性和情境依赖性的特点。就社会责任信息而言，总体上，社