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财务分析的其他问题 主要内容 一、经济增加值 二、财务预警分析 三、财务报表粉饰对财务分析的影响 四、财务分析的局限性 一、经济增加值 1、经济增加值意义 2、经济增加值的计量模型 3、经济增加值的调整分析 1、经济增加值意义 经济增加值（Economic Value Added，英文缩写为EVA ），也称经济附加值，是一定时期公司所有成本被扣 除后的剩余收入，等于税后净经营利润减去资本成本 。它实际上反映的是企业一定时期的经济学利润。 EVA是股东衡量利润的方法资本成本是EVA最突出，也 是最重要的一个方面。在传统的会计利润条件下，大 多数公司都在“盈利”。但是，许多公司实际上是在损 害股东财富，因为所得利润是小于全部资本成本的。 EVA纠正了这个错误，并明确指出，管理人员在运用资 本时，必须“为资本付费”，就像付工资一样。考虑到 包括净资产在内的所有资本的成本，EVA显示了一个企 业在每个报表时期创造或损害了的财富价值量。换言 之，EVA是股东定义的利润。 EVA的基本理念: 资本获得的收益至少要能补偿投资者承担的风险; 也就是说，股东必须赚取至少等于资本市场上类似 风险投资回报的收益率。 实际上，EVA理是剩余收入（Residual Income）或经 济利润（Economic Profit），并不是新观念，作为企 业业绩评估指标已有200余年历史 但EVA给出了剩余收益可计算的模型方法。 在EVA注册为商标后，为避免纠纷，分析人员一般只 能使用经济利润这一说法，但其本质和EVA一致。 EVA是一种基于会计系统的公司业绩评估体系。 EVA产生背景 EVA由Joelm.Stern等人创立。 1964年，Joelm.Stern从Chicago商学院毕业后，进 入Chase Manhattan银行，通过实际考察和不懈思 考，深感当对流行的会计准则和会计收益，EPS等 在衡量公司市场价值方面的严重缺陷，提出EVA方 法。 1982年，JoelMStern离开Chase Manhattan银行 ，与GBennet Stewart? 合伙成立Stern 而通用汽车，AT 其二，商誉摊销作为期间费用会抵减当期的利润，影 响经营者的短期业绩，这种情况在收购高科技公司时 尤为明显，因为这类公司的市场价值一般远高于净资 产。但实际上经营者并没有出现经营失误，利润的降 低只是由于会计处理的问题而造成的。其结果就会驱 使管理者在评估购并项目时首先考虑购并后对会计净 利润的影响，而不是首先考虑此购并行为是否会创造 高于资本成本的收益，为股东创造价值。 计算经济附加值时的调整方法是不对商誉 进行摊销，而是将以往的累计摊销金额加 入到资本总额中，同时把本期摊销额加回 到税后净营业利润的计算中。 这样利润就不受商誉摊销的影响，鼓励经 理层进行有利于企业发展的兼并活动。 3、递延税项 当公司采用纳税影响会计法进行所得税会 计处理时，由于税前会计利润和应纳税所 得之间的时间性差额而影响的所得税金额 要作为递延税项单独核算。 递延税项的最大来源是折旧。如许多公司 在计算会计利润时采用直线折旧时，而在 计算应纳税所得时则采用加速折旧法，从 而导致折旧费用的确认出现时间性差异。 正常情况下，其结果是应纳税所得小于会 计报表体现的所得，形成递延税项负债， 公司的纳税义务向后推延，这对公司是明 显有利的。 计算经济附加值时对递延税项的调整是 将递延税项的贷方余额加入到资本总额 中，如果是借方余额则从资本总额中扣 除。同时，当期递延税项的变化加回到 税后净营业利润中。也就是说，如果本 年递延税项贷方余额增加，就将增加值 加到本年的税后净营业利润中，反之则 从税后净营业利润中减去。 4、各种准备 各种准备包括坏账准备，存款跌价准 备奋，长、短期投资的跌价及长期资 产的减值准备等。 其目的也是出于稳健性原则，使公司 的不良资产得以适时披露，以避免公 众过高估计公司利润而进行不当投资 。作为对投资者披露的信息，这种处 理方法是非常必要的。 但对于公司的管理者而言，这些准备金并 不是公司当期资产的实际减少，准备金余 额的变化也不是当期费用的现金支出。 提取准备金的做法一方面低估了公司实际 投入经营的资本总额，另一方面低估了公 司的现金利润，因此不利于反映公司的真 实现金盈利能力；同时，公司管理人员还 有可能利用这些准备金账户操纵账面利润 。 因此，计算经济附加值时应将准备金账户 的余额加入资本总额之中，同时将准备金 余额的当期变化加入税后净营业利润。 5、战略性投资 战略性投资是公司具有战略意义的投资，如建立 新厂，对其他企业的兼并收购等，战略性投资往 往前期投入资金巨大，而且需要较长的建设期或 整合期。 在建设期或整合期，对经理人员进行绩效评价时 ，若对这部分资产计算资本成本，会产生负面的 影响，可能使经理人员放弃有利的战略开发机会 。 在经济增加值计算时，对战略性投资，在投资开 始获得经营利润之前，先将所投入的资金及其资 本成本全部在一个临时账户中预存起来，等项目 开始获得经营利润之后，再考虑其资本成本。这 种处理方式，避免了上述负面影响，并使经理人 员最终对其战略性的投资决策负责。 资本总额的调整 将现金和银行存款等货币资金从资本中扣除，因为 现金和银行存款的资本成本相对于债务资本成本和 股权资本成本而言，是较低的，而且其收益（利息 收入）也未包含在净经营利润中。 将无利息的流动负债从负债总额中扣除，如应付福 利费、应付账款等，因为这部分负债是免费的、无 息的，不应计算其资本成本。 将对营业外支出净额加入股东权益中计算资本成本 （若有补贴收入应扣除），这是因为年末股东权益 是与当年扣除各项成本、费用、损失后的净利润相 关联的，而经济增加值中是税后经营利润与资本成 本的比较，因此，应对因营业外净支出减少的权益 应加回到股东权益中。 加权平均资本成本的调整 债务资本成本指的是税后成本 我国上市公司的负债主要是银行贷款，这与 国外上市公司大量发行短期票据和长期债券 的做法不同，因此可以以银行资款利率作为 债务资本成本。 根据有关研究，我国上市公司的短期债务占 总债务的90%以上，而且目前我国的银行贷 款利率尚未放开，不同公司贷款利率基本相 同。因此，可采用中国人民银行公布的一年 期流动资金贷款利率作为税前单位债务资本 成本，并根据央行每年调息情况加权平均。 股本资本成本是普通股和少教股东权益的机会成 本。通常报据CAPM确定。 国外一般以国债收益作为无风险收益率，我国的 流通国债市场规模较小，居民的无风险投资以银 行存款为主，因此目前以5年期银行存款的内部 收益率代替。 值可通过公司股票收益率对同期股票市场指数 （上证或深证综指）的收益率回归计算得来。 美国股市的风险溢价均为6% 值可通过公司股 票收益率对同期股票市场指数（上证综指）的收 益率回归计算得来。目前考虑将我国的市场风险 溢价低于美国水平，可定为4%。 二、财务预警分析 财务预警的意义及作用 财务预警的分析方法 财务预警的意义及作用 所谓财务预警分析系统（Early Warning System of Financial Failure），就是通过 对企业财务报表及相关经营资料的分析 ，利用财务数据及其相关预警系统，预 测和分析企业发生财务危机的可能性及 原因，以提前做好防范措施的财务分析 系统。 建立有效的财务预警系统，及时跟踪、 监控、预测和预报企业的财务状况，尤 其是预报财务危机信号，对企业持续发 展有着重要的作用： 监测作用 诊断作用 控制作用 预防作用 财务预警的分析方法 单变量模式是威廉.比弗(William Beaver)在比较研究 了79个失败企业和相同数位、相同资产规模的成功 企业提出的,是指运用单一变数、用个别财务比率来 预测财务危机的模型。按照这一模式，当模型中所 涉及的几个财务比率趋于恶化时，通常是企业发生 财务危机的先兆。单变量模式所运用的预测财务失 败的比率，按其预测能力分别为： 债务保障率现金流量/债务总额100% 资产收益率净收益/资产总额100% 资产负债率负债总额/资产总额100% 多变量模式（Multivariable Model）是指 运用多种(通常是五种)财务比率进行加权 汇总产生的总判别分(称为Z值)来预测财务 危机的模型。多变量模式力求从总体视角 来监测财务状况的危机信息，以规避和延 缓危机的发生。 最初多变量模式的是由美国爱德华阿尔 曼(Altman)在20世纪60年代中期创造的， 用以计量企业破产的可能性。后来Z计分 法也被大量的作为一种方便的综合经营业 绩的评价。 三、报表粉饰对财务分析的影响 粉饰财务报表的动机 为了经