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汇率波动下经常项目失衡可维持性研究综述 摘要:从可维持性的定义、经常项目失衡与危机的关系、决定经常项目失衡可维持性的因素、国别研究、研究方法等方面综述性地总结国内外关于汇率波动下的经常项目失衡可维持性的主要研究成果,为后续理论研究打下基础。 关键词:经常项目;失衡;汇率波动;可维持性;综述 中图分类号:F83 文献标志码:A 文章编号:1673-291X(2010)16-0068-02 一、经常项目失衡与危机的关系研究 历史证明,无论是拉丁美洲的债务危机还是东南亚金融危机,巨大的经常项目逆差常常是危机到来前的征兆。Fis-cher(1988)提出一个重要的观点:真正重要的并不在于赤字有多大,而在于该国赤字是否是“不可维持”的,若赤字“不可维持”,那么贬值迟早会发生。Summers(1996)研究发现,当经常项目逆差超过GDP的5%时,就应该给予密切关注,尤其是当逆差以容易导致资本迅速发生逆转的形式所融资的时候,更应该警惕。Corsetfi,Pesenti和Roubini(1998)认为,经常项目的巨额赤字是造成东亚金融危机的主要因素之一。Edwards(2001)对大量国家的定量分析表明,从政策分析的角度来说,巨额的赤字值得关注,但并不意味着每一个有着巨额赤字的国家都必然会发生危机。 二、决定经常项目失衡可维持性的因素分析 决定和影响经常项目失衡的因素,主要因素包括:一国的储蓄投资状况、经济增长速度、开放程度、资本与金融项目的结构与规模、国内金融体系的健全、宏观经济政策如货币与汇率政策、财政政策、贸易政策、对资本项目的开放政策等。张建清、张天顶等人在全球经常项目失衡的影响因素方面进行了大量理论和实证研究,从政府财政收支差额、净对外资产、劳动生产率、贸易开放度、金融开放度、相对人均收入、消费率、资本形成率以及金融深化等方面研究影响经常项目失衡的经济因素。 三、经常项目可维持性的国别研究 在经常项目失衡可维持性的国别研究中,一部分注于工业化国家,尤其是美国的经常项目失衡是否可以维持,另一部分则侧重于发展中和新兴市场化国家的经常项目失衡问题。由于研究方法、研究模型和样本处理上的差异,对这些国家的研究并没有得出一致性的结论。如Trehan和Walsh(1991),Fountas和Wu(1999)拒绝了美国经常项目失衡是可维持的假定。但是,Wickens和Uetum(1993),Ahmed和Rogers(1996)利用结构性断点(Structural Breaks),Wu,Chen和Lee(2001)利用面板技术(Panel Techniques),发现工业化国家的外部债务是可维持的。Baharumshah,Lau和Fountas(2003)在跨期预算约束的模型下,利用单位根检验和协整技术,并考虑到结构性断点,对东南亚四国1961-1999年经常项目失衡的可维持性进行了检验,认为持续的经常项目逆差是判断金融危机的重要标志。Roubini和Wachtel(1998)考察了中东欧转型经济国家经常项目逆差的可维持性,发现这些国家在向市场经济转变的过程中都出现了巨大的经常项目赤字。 四、国内对经济项目可维持性的研究 在经常项目顺差的可维持性方面,相关研究较少。刘树成等(2002)在宏观经济均衡的框架下研究了经常项目可维持性问题;管涛(2002)认为,只要保持国内总投资小于国内储蓄的状况,中国经常项目的顺差仍会长期维持;黄亦君(2003)提出通过人民币贬值政策和扩张性货币政策的有效组合,以实现中国贸易顺差的可维持;王信(2004)从结构性因素和周期性因素分析未来几年中国经常项目将大体维持顺差的格局旧;肖崎(2006)对中国双顺差的结构及其可维持性问题进行了分析;潘雅琼(2008)对中国经常项目顺差的平稳性和长期可维持性进行了实证分析,认为中国经常项目顺差在长期内是可维持的,面临外部冲击时,能够逐步恢复到长期均衡水平。 五、经常项目失衡可维持性的研究方法综述 二战以后,大多数对一国外部均衡的研究都是建立在弹性分析法之上,强调相对价格的变动与贸易流量之间的关系。20世纪70年代后期,许多学者研究发现,经常项目是一国储蓄与投资率、经济增长与国际贸易、国际投资和资本流动、价格与收益率以及汇率等多种因素相互作用的结果。20世纪80年代以后,经常项目可维持性研究的理论和方法取得了突破性进展,产生了经常项目的跨期均衡分析方法(In-tertemporal Approachto the Current Account)。Jeffrey Sachs(1982)20l;Obsffeld Manrice and Kenneth Rogoff(1994)。此外,还有叠代模型(Overlapping Generation),该模型允许不同年龄的消费者之间存在异质性,认为人口变化趋势和税收的代际影响也是决定经常项目的重要因素(Obsffeld Maurice and Kenneth Rogoff,1994。 在实证和计量研究层面上,运用的主要方法是跨期分析法,也有少数是基于其他假设的计量经济方法。A.R.Ghoshand J.D.Ostry(1995)运用跨期方法测试了45个发展中国家的经常项目,其中,2/3的发展中国家实际和预测的经常项目拟合得非常好。Venturalaume(2002)在跨期模型中引入两个要素:投资风险和对投资的调整成本,选择21个工业化国家1966-1997年的经常项目数据进行模拟,得到了很好的模拟结果。Guy DebeUe and Hamid Faruqee(1996)通过跨区域和时间序列数据的计量经济学方法探讨了决定经常项目差额的长期因素和短期因素。Menzie Chinn and Eswar s,Prasad(2000)把经常项目差额看成是结构性的变量和影响储蓄、投资的宏观经济变量共同作用的结果,研究表明,政府预算和外国资产存量(发展中国家还有金融深化)在中期决定了经常项目差额,并且发展中国家的对外开放程度与经常项目的变化趋势相反。 综上所述,国际学术界对经常项目差额的决定与可维持的研究,绝大多数从经常项目逆差出发。仅有针对荷兰(IoannisHalikias,1996)、日本、德国等国的少量研究中涉及到顺差维挣性问题,未见有对发展中国家经常项目顺差的研究实例。 参考文献: Fischer Stanriables in Disinflation Summers Lawrence H.Commentary in Pdcardo Hausmann and Liliana Rojas-Suarez ank,1996. Corsetti Giancarlo,Paolo Pesenti,Nouriel Roubsented at the NBER-Bankof Portugal International Seminar on Macmeconomics,Lisbon,1998,(6): 14-15. Edwards SebastNo.8275 ,Issued in 2001. 黄金老,论金融脆弱性J,金融研究,2001,(3):41-49, BarroRobert J,Are Government Bonds NetWealth?常志霄,资本项目自由化的效应:理论和政策分析J.世界经济研究,2000,(2):83-87, 张建清,李洁,张天顶,全球经常项目失衡问题的实证研究J.国际金融研究,2006,(12):38-44, Wickens M.R.,M.Uc of the US Intertemporal Budget Constraint 3-441. Ahmed S.J.H.Rogent Value Constraints Satisfied in the Long-term DataJjournal of Monetay Economics,1996(36):351-374. Wu J.L,SLChen,H.Y. Panel Cointegration mshah A.Z.,Lau E.,Stilianos Founence from Four ASEAN Countries3Roubini Noruiel,Paul Wach刘树成,汪利娜,常欣,中国经济发展趋势分析:1998-2002J,中国与世界经济:英文版,2002,(4):91S, 管涛,中国资本项目管理现状及人民币资本项目可兑换前景展望J.世界经济,2002,(3):59-62, 黄亦君,中国贸易项目盈余可维持的宏观经济政策J,当代财经,2003,(1):19-24, 王信,中国的经常项目顺差能否维持J.国际全融研究,2004,(1):49, 肖崎,中国“双顺差”结构的可维持性分析J.亚太经济,2006,(3):95-98, 潘雅琼,中国经常项目顺差的平稳性与可维持性实证研究J,中国管理信息化,2008,(12), Jeffrey Sasequilibrium model 21Obsffeld Maurice,Kenneth RogBER Working Paper No.4893,Issued in,1994. Obsffeld Maurice,Kenneth Rogss,1994. Ghosh Atish R.,Jonathan D.Osive from the Consumption-smoothingApproach Jaapers,N