中小板上市公司高管薪酬与企业绩效研究.docx

中小板上市公司高管薪酬与企业绩效研究中小板上市公司高管薪酬与企业绩效研究 一、研究论文联盟设计 1.研究假设 根据委托代理理论，委托人可以凭借其制定的一系列的绩效考核指标来对作为代理人一方的行为进行观察并作出评判，并根据评判的结果来制定其薪酬水平。因此，为了使股东的利益最大化，中小板上市企业的高管人员的薪酬应该与企业绩效相关。从以往的研究来看，高管人员与企业绩效之间的相关关系为正相关、负相关还是不存在相关关系，存在不同的研究结论，但根据古典经济学和代理理论的观点，薪酬对于高管人员存在一定的激励作用。因此，本文提出假设1：高管薪酬与企业绩效之间存在正相关关系。 另外，对行业因素的研究也是不可忽视的，不同行业的企业，所面临的市场环境必然不同。不同的竞争关系，不同的客户群体，导致企业会指定不同的政策。在较强的市场竞争中，企业绩效与高管人员的努力密切相关。为了更好的激励高管人员，薪酬应该是较好的一种手段。魏刚(2000 )李增泉(2000 )张俊端(2003)等的研究结果都表明高管薪酬存在明显的行业差距。因此本文提出假设2：高管薪酬与企业所在的行业之间存在相关关系。 2. 样本选择及数据来源 为了保证数据的有效性，本文剔除了异常报告数据的影响，将剩下的样本作为研究样本。由于新上市的企业内部各个方面运行机制不稳定，并且企业绩效容易发生波动，因此，剔除了2011年1月1日以后新上市的企业；剔除数据资料不全或者数据披露不详细的企业以及企业绩效过差的ST和PT企业；另外还剔除高管薪酬为零的企业。因为虽然此类企业的高管人员不在本企业领取报酬，但他们往往能从本企业获取其他形式的报酬或其他地方获得经济收益，所以零薪酬不能代表其真实的激励水平。 本文数据全部来源于2011年的中小板上市企业年度报告，该报告来源于巨潮资讯网(同时配合深证证券交易所的统计数据(百度和Google等搜索引擎。所有的统计均采用Excel和SPSS软件。 3.变量选择与模型设计 在对中小板上市企业进行高管薪酬和企业绩效之间的关系研究时，本文中将变量分为三类，自变量，因变量和控制变量。其中高管薪酬人员薪酬为自变量，本文选取董事、监事及高级管理人员前三名薪酬的平均值作为高管人员的薪酬，简记为pay。每股收益(EPS)和净资产收益率(ROE)为因变量，控制变量主要包括企业的规模以及所处的行业。 思想汇报 本文主要介绍了曲线拟合常用的几种函数，为下文高管薪酬与企业绩效之间的关系研究提供一定的理论基础。 (1)线性拟合 在线性拟合中，假设x和y之间满足如下关系式，其中和为参数。 (2)多项式拟合 假设x和y满足如下关系式，则称之为多项式拟合。 ，其中为参数。 (3)指数函数拟合 假设x和y满足如下关系式，则称之为指数函数拟合。 ，其中为参数。 (4)对数函数拟合 假设x和y满足如下关系式，则称之为对数函数拟合。 ，其中为参数。 二、实证结果与分析 1样本数据描述性统计分析 首先从整体上对中小板上市企业的高管薪酬进行统计分析，对其有个较为全面整体的认识。选取了2011年的样本数据分析该年内中小板上市企业的整体分布情况。根据大数定理，对于样本量较大的样本，其分布应该符合正态分布，在横向分析中，分析2011年样本的均值与方差，以此得到高管薪酬的整体分布情况。 (1)2011年样本的整体分布情况 计算所有年度报告中高管薪酬前三名的均值，然后计算所有薪酬平均值中的最大值，最小值，所有均值的平均值及方差。如表1所示。 表1 2011年样本数据的整体分布情况 (2)分地区的分布情况 本文采用中国的地区划分进行统计。将中国的地区共分为华东地区，华南地区，华中地区，华北地 整体薪酬均值与净资产收益率(ROE)的回归分析，采用线性函数拟合得到的公式为，其中；采用对数函数拟合得到的公式为，其中；采用多项式函数拟合得到的公式为，其中。从对比来看，仍然是多项式函数拟合的想过最好，但是由于本文中线性函数拟合和多项式函拟合的相差不大，考虑到计算的简洁性，采用线性函数拟合较佳。 (2)行业内回归分析 选取企业所在的行业为控制变量，以制造业为例，分析了以高管薪酬为自变量，分别以每股收益(EPS)和净资产收益率 (ROE)为因变量的拟合函数关系，采用两种不同的拟合函数进行了拟合，得出高管薪酬与每股收益(EPS)之间的函数关系以及高管薪酬与净资产收益率 (ROE)之间的函数关系，并对两种不同函数的拟合效果进行了分析。 制造业薪酬均值与每股收益(EPS)的回归分析，采用线性函数拟合得到的公式为，其中；采用对数函数拟合得到的公式为，其中。从对比来看，两种函数拟合的效果基本相仿。 制造业薪酬均值与净资产收益率 (ROE)的回归分析，采用线性函数拟合得到的公式为，其中；采用对数函数拟合得到的公式为，其中。从对比来看，线性函数拟合的效果较好。 通过对比可以发现，在某一行业内(以制造业为例)，拟合的精度明显较高，很明显是由于同一行业屏蔽掉了行业内的差异。 思想汇报 三、结论 本文基于回归模型，研究了高管薪酬与企业绩效之间的关系，通过研究发现线性拟合和对数拟合由于其计算的简洁性以及其高精度，对于分析高管薪酬与企业绩效的函数关系时，是较好的选择，尤其对于线性拟合。通过函数拟合还能够较好的验证上述假设，高管薪酬与企业绩效之间存在正相关关系。 由于样本量有限