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汇率制度选择理论的最新研究综述 摘要：本文对近几年国内外汇率制度选择的最新研究进行了综述，学者们对不同类型的国家进行了细分，挑战了传统理论，并且通过实证检验来寻找最有效的汇率制度，为不同类型国家的汇率制度选择提供了理论指导。 关键词：汇率制度选择 新兴市场国家 经济绩效 一、引言 随着经济全球化进程的不断加快，越来越多的国家参与到全球范围内的市场竞争之中，国际贸易和资本流动更加频繁，使得汇率成为了一个被更多人关注的重要经济变量。 汇率制度的选择需要契合国家政治、经济的发展状况。在主流观点中，判断一种汇率制度是否适合一般依照两种标准：宏观经济绩效标准和微观主体福利标准。本文综述了最近几年与汇率制度选择理论有关的最新文献，可以发现，最新的文献大多进行实证研究，研究主体不断拓展，有些学者集中研究某一个国家，而有些通过多国的分析比较得出结论。 二、国外相关研究综述 近年，国外学者的视角逐渐从发达国家转移到新兴市场国家，甚至涉及到一些经济欠发达的非洲国家。许多文献通过一国或者多国的数据对传统国际金融理论进行检验，得出了不完全一致的结果，并结合经济实际对结果进行了解释。 Coulibaly Davis (2013) 研究了非洲法郎金融共同体的作用，结果表明这种金融共同体对通胀有帮助，但是对经济增长没有明显作用。证据表明，在南撒哈拉沙漠国家，盯住汇率政策有利于财政政策的实施，但是对货币政策不利。当一个国家实行固定汇率制时，经济体受益于更好的财政收支平衡。但由于盯住汇率政策似乎对经济增长有负面作用，应当选择一个没有锚定特定通货的货币联盟或者更加灵活的汇率制度。Hiroyuki Yamada (2012) 研究了新兴和发展中国家汇率制度和通胀目标制对于通胀率的影响。结果表明，通胀目标制在降低通胀率方面优于固定汇率制，至少和固定汇率制效果一样好，而中间汇率制度和灵活的汇率制度下的通胀率在大多数情形下更高一些。 Andersen Malchow-Moller (2014) 比较了丹麦和其他18个非欧元区OECD经济体2008-2012的经济增长表现。这些国家中只有丹麦实行固定汇率制度，同时也是经济增长表现最差的国家之一，这样的结果主要是因为缺乏货币政策的独立性。丹麦的固定汇率制度似乎加重了丹麦的经济危机，固定汇率制在巨大逆向冲击的余波中加重了经济增长的负担。Holtemoller Mallick (2013) 通过研究69个样本国家20世纪90年代REER相对于均衡汇率水平的偏离，发现了汇率制度在解释货币高估或者低估时的角色。结论表明更加灵活的汇率制度可以降低汇率失调的程度，进而降低发生危机的可能性。 Chinn Wei (2013) 通过实证检验得到了与传统观点不同的结论，文中并没有发现灵活的汇率制度和经常账户的调整速度没有稳健的或者单向的关系。其中的原因可能是，对经常账户调整速度起作用的不是名义汇率，而是实际汇率，因此灵活的名义汇率制度和经常账户的调整速度之间没有稳健的关系。Li Tsai (2013) 估计了含有虚拟变量的即期利率模型，实证结果表明放松的汇率政策通过冲销效应和金融资产收益率的变化，增加了以市场为基础的货币政策的独立性。然而，对于预测未来的正常事件，由于存在正常事件带来的风险预期，所以降低了货币政策的独立性。同样地，其关于预测未来的稀少事件，对货币政策独立性的影响比较模糊。Pancaro (2013) 发现存在更大国际收支逆差和产出缺口的国家在所有汇率制度下经历逆转的可能性更大。然而，增长率下降幅度更小、国家信用增长更高、美元利率更高一级更加封闭的国家只在较为固定的汇率制度下经济逆转的可能性升高。 三、国内相关研究综述 国内文献的研究对象主要是中国，许多文献在研究方法和计量模型上有所创新。关于各种汇率制度经济绩效的研究更加细致，大部分文献就汇率制度在某一方面的经济绩效进行了较为深入细致的分析。 吴骏等(2014)运用了修正后的蒙代尔-弗莱明模型，分别阐述了资本流动管制较严格和资本项目可兑换情况下，我国经济遭受实际冲击以及金融冲击时的汇率制度选择。最后得出结论，中国在资本流动管制较严格和资本项目可兑换的情况下，实行浮动汇率制度在稳定本国经济方面都优于固定汇率制度。周先平等(2013)运用SV-TVP-SVAR模型，发现在人民币计价结算背景下，汇率变动对于宏观经济的冲击有所下降，价格、出口和产出等变量受汇率变动的影响下降并趋于稳定。因此僵化的汇率制度不利于进出口企业的发展，可以实行更加弹性的汇率制度。 杨海珍等(2013)针对不同汇率制度下货币危机的发生情况进行了分析，比较了实行不同汇率制度平稳运行的时间，及其对经济增长和通货膨胀的效果。结果表明，在运行平稳度方面，固定汇率制最优，其次是中间偏固定汇率制，自由浮动的汇率制度表现较差。对于经济增长的效果方面，中间偏固定和中间偏浮动的汇率制度优于固定汇率制和浮动汇率制。在对于通胀的效果方面，自由浮动汇率制最优，其次是固定汇率制，中间偏浮动和中间偏固定的汇率制度排在后面。不同汇率制度在经济效果上各有优劣，因此在选择的时候要与一国国情紧密联系在一起。 丁浩源等(2012)基于20世纪90年代的亚洲金融危机和20世纪70年代布雷顿森林体系解体这两个事件，得出了与传统观点不一致的结论。其研究表明，浮动汇率制不能显著的促进经常账户的调节，原因可能在于，现实中不存在汇率变化改善经常账户的弹性条件，也可能是因为汇率变化的价格产地机制不完全。因而让经常账户盈余的国家有固定汇率制调整为浮动汇率制不能改善全球性的经常账户失衡问题。陈建宋祺(2014)分析了东亚新兴经济体钉住汇率制度的持久性，在资本大量流动的情况下，固定汇率制存在一定缺陷。对于这些新兴经济体来说，目前钉住汇率制的成本递增而受益递减，这些国家应该逐步放开资本流出并控制资本流入。当经济和金融体系发展到一定阶段时，再向浮动汇率制度转变。 夏良科(2012)研究了汇率水平及其不确定性对企业海外投资的短期冲击和长期影响，结论表明，来说，本币升值有利于本国对外直接投资的结论只对经济发展程度较高且实行自由浮动汇率制度的经济体长期有效。而对于实行参考一篮子货币汇率制度的中国和新加坡，以及实行顶住汇率制度的香港都没有相关的支持证据。从汇率对企业海外投资作用的时滞性来看，参考一篮子货币汇率制度的时滞最小，其次是浮动汇率制，盯住汇率制的时滞最长。 王博和刘澜飚(2012)在传统国际宏观经济的理论框架下引入了增长账户。研究表明，对于中国这样的发展中大型经济体而言，最优汇率制度的选择和经济体外部冲击的来源、经济体自身的规模以及开放程度都有相关关系。此外，文章中还提出了该模型隐含的政策含义，世界上主要的新兴市场国家选择盯住汇率制度，不是因为这些国家害怕浮动，而是因为有管理的汇率制度能够增加本国的实际收入，进而改善本国的社会福利。 四、简要评述 汇率制度选择是一个较为复杂的问题，不同研究主体之间存在巨大差异，不同汇率制度在经济绩效方面的表现(例如：通货膨胀、经济增长、金融稳定等)受到除汇率之外的诸多因素影响。随着研究方法的不断创新，研究问题的不断细化，在汇率制度选择问题上，国内外最新的研究逐渐有了一些进展，但是理论上的争论还在继续。学者们细分了不同类型的国家，以其经济发展实际为基础，通过实证检验来寻找最为有效的汇率制度，并且对传统理论不断提出新的挑战，同时也对不同类型国家汇率制度的选择提供了理论指导。 参考文献： Andersen T B， Malchow-M?ller N. Denmark's fixed exchange rate regime and the delayed recovery from the Global Financial Crisis： A comparative macroeconomic analysisy of Southern Denmark， 2014. Coulibaly I， Davis J. Exchange rate regimes and economic performance： Does CFA zone membership benefit their economies?iative Meets the Evidence： Does a Flexible Exchange Rate Regime Really Facilitate Current Account Adjustment?Holtem?ller O， Mallick S. Exchange rate regime， real misalignment and currency crisesuld a Relaxation of the Exchange Rate Regime Increase the Independence of Chinese Monetary Policy? Evidence from ChinaPancaro C. Current account reversals in industrial countries： does the exchange rate regime matter?e make a difference in inflation performance in developing and emerging countries?： The role of inflation targeting 陈建，宋祺.东亚新兴经济体汇率制度选择困境及出路J. 教学与研究，2014. 吴骏，谢晓睿，杨声. 蒙代尔-弗莱明模型在中国的异化与人民币汇率制度选择J. 合肥工业大学学报(社会科学版)，2014. 杨海珍，宋云鹏，熊园.汇率制度效果及启示：基于1978-200 9年间数据的实证研究J.管理评论，2013. 周先平，李标，冀志斌. 人民币计价结算背景下汇率制度选择研究基于汇率变动时变传递效应的视角J. 国际金融研究，2013. 戴玥. 新兴市场国家的汇率制度