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宏观经济正发生微妙变化 中国加息进入疲劳期？2007年11月28日 07:56:29 来源：上海证券报 央行并没有因为“几个数据”依然偏高而立即提高存贷款的基准利率，体现了央行在目前不确定加大的环境下货币政策决策的谨慎性，也反映了央行正试图通过加强利率与汇率机制的协调配合，完善货币调控机制。漫画：房奴 中新社发 何影 作 这个月初，市场一直在推测央行会在何时加息。当国家统计局公布10月份6.5%的CPI数据后，又有人断言央行可能就要加息。然而，这些预言都落空了，从上次加息到现在为止，已经过去了两个多月。尽管金融面的数据仍然热度不减，CPI在经历9月份的回落后又回到了近十年来的历史高位，但这次中央银行在市场上不断揣测央行加息的喧嚣中，却显得格外镇定。中国加息似乎进入了疲劳期。 从调控的手段来讲，央行正在努力采取其它的政策手段来达到货币政策的目标。相对于过去单纯冲销流动性和提高利率稳定公众的通货膨胀预期而言，现在央行被迫采用更多的手段来达到内外平衡的目的。在原有的汇率机制和汇率水平下，内部失衡与外部失衡只不过是一个硬币的正反两个方面而已，因此，忽视外部失衡而追求内部平衡的努力很难达到预期的效果。央行在第三季度的货币政策执行报告中指出，要加强汇率政策与利率政策的协调配合，这表明，央行现在试图在通过外部平衡促进内部平衡。近两个月来，人民币升值的步伐明显加快，至11月23日，人民币兑美元汇率已经突破了7.4，年内累计升值幅度已经达到了5.3%.这固然有美元汇率指数下跌的影响，但更可能是央行让汇率水平的变化担当了相当一部分宏观调控的重任。而且，相对于提高基准利率而言，用汇率水平的变化促进调控的影响是结构性的，而调整存贷款的基准利率可谓牵一发而动全身。正是因为宏观在我国央行宏观调控中作用的加强，使得货币政策对利率的依赖性稍微有所放松。 中国目前的货币政策工具的使用都是“有的放矢”。法定存款准备金被用来冲销流动性，并进而抑制商业银行的放贷能力；提高利率则主要用来“稳定人们的通胀预期”。在市场纷纷猜测央行加息的时候，央行却选择了“无为”的办法本身就表明了央行自身的一种态度。央行行长周小川在参加G-20财长及央行行长会议期间表示，他对中国目前的利率水平感到满意。两个月以前，周小川行长还表明，希望中国的实际利率为正。因此，在当时物价指数“创出新高”的数据一出炉，央行便立即果断地采取了加息的举措。由此看来，本月央行没有如许多人预期的那样，可能反映了政策决策者对将来物价走势的一种判断。与央行的货币政策执行报告强调的通货膨胀压力依然较大的判断不同，周小川行长却认为中国的通货膨胀压力并不大。他同时认为，中国通胀的推动力部分来自对历史遗留的价格扭曲的修正，政府在设定通胀控制目标时，应该把消除此类畸形价格元素考虑在内。这似乎表明，中国政府现在所能容忍的“统计上”的通货膨胀率可能比年初宣布的通胀目标率要高。这大概是目前中国进入加息疲劳期的原因之一。 中国暂不加息的第二个原因可能是中国宏观经济正在发生某些微妙的变化。中国这一轮的高速经济增长明显受到城市化和居民消费需求结构升级的影响，但随之而来的资产价格大幅上升，使中国居民对以住房为代表的资产需求又受到了较大的抑制。再加上2006年以来央行连续多次提高利率的影响，中国居民资产需求的成本也较前两年有了大幅度的提高。在此情况下，中国居民的资产需求可能在逐步减弱。此外，现在的一年期的贷款基准利率已经提高到了7.29%，与企业总体的资产利润率大致相当，企业投资需求也已经受到了一定程度的抑制。另一方面，在高增长的过程中，中国国内需求并没有与经济增长率一样的速率上升，结果，中国高积累与高投资推动的经济增长就不得不依赖于强劲的出口需求。而美国次级抵押债务危机正在加深人们对美国经济前景的担忧，这对中国的出口可能会造成一些不利的影响。近期一些基本投资品的价格大幅下挫，可能就是中国的投资需求正在减弱的表征。从这个角度来看，近期中国股票市场的调整，可能不过是它作为宏观经济的“晴雨表”开始正常地发挥作用罢了。倘若中国经济难以持续过去几年那样的强劲增长势头，那么，现在贸然提高利率可能会起到适得其反的效果。 第三个方面的原因可能在于，央行货币政策目标的微妙变化。中国人民银行法规定货币政策的目标是保持币值稳定，并以此促进经济增长。但前不久周小川行长则表示，人民银行要全面贯彻十七大精神，进一步加强和改善金融调控，货币政策要注意经济增长、就业、物价稳定和国际收支平衡之间的协调，货币政策要坚持以人为本，在宏观调控和制定货币政策时就要考虑促进就业。多目标的货币政策体系，在面对目标的一个方面的冲击而需要采取相应的措施时，还不得不顾及其它。从理论上说，物价稳定与促进就业之间或多或少都会存在一些矛盾。这意味着，现阶段的货币政策决策时依然会考虑物价稳定与就业之间的权衡。如果为稳定物价和通货膨胀预期而大幅度地提高利率，危及到了货币政策促进就业目标的实现，那么，利率政策就会受到相应的制约。 中国加息进入疲劳期的第四个因素在于国际环境。自8月份美国次级抵押债务危机引起国际金融市场动荡以来，包括花旗、瑞银等在内的越来越多的国际大型金融机构在这场危机中所遭受的巨大损失逐渐浮出水面。面对相关机构裁员的增加、消费者信心的受挫和房屋价格的下跌，美联储改变了危机初期单纯向市场提供流动性的做法，而是采取了更加果断降息的策略。相比于欧洲而言，中国的利率政策所受到的牵制有过之而无不及。面对越来越多的全球资本纷纷涌向中国的局势，再加上民币升值的因素的影响，中国还要逆势而为，提高利率，无疑会使货币政策招致更多的麻烦。 总之，相对于今年早些时候的加息，现在的内外部环境都发生了相当大的变化。央行并没有因为“几个数据”依然偏高而如市场预期的那样立即提高存贷款的基准利率，体现了央行在目前不确定加大的环境下货币政策决策的谨慎性，也反映了央行正试图通过加强利率与汇率机制的协调配合，完善我国的货币调控机制。这本身也是货币政策“稳中适度”调控思路的延续。至于未来利率政策的变化，应当依宏观经济环境的进一步变化相机而定。 (彭兴韵 中国社会科学院金融研究所)5次加息9次上调准备金率 信贷禁令非长久之计2007年11月21日 07:15:30 来源：中国证券报10月份各商业银行新增贷款达到人民币1360亿。 制图/丁华勇 今年以来5次加息、9次上调准备金率的宏观调控频度史无前例，但这丝毫没有阻挡住一路高歌猛进的人民币信贷投放形势。当10月新增贷款量大大超出历史同期平均水平、前10月新增贷款已达到年初制定的3.5万亿元目标时，监管部门再也坐不住了。 最近几天，关于监管部门要求商业银行将信贷规模严格控制在10月末水平的消息不胫而走。来自商业银行的人士表示，接下来的一个多月会尽量控制信贷规模，通过调整信贷结构、加大收回贷款力度等方式保持信贷零增长。 由于监管部门对商业银行拥有市场准入、高管任命等权力，因此这一信贷“禁令”对接下来两个月的信贷紧缩效果不容怀疑。要知道，在2004年5月1日前，监管部门也曾对商业银行进行类似的信贷指导行为，并且效果很明显。 而且，消息人士还透露，监管部门已要求明年信贷要进一步紧缩，初步目标定为13%，比今年15%的目标还要低2个百分点。 应该说，在央行不断加大紧缩力度却无法抑制商业银行放贷冲动的情况下，面对信贷持续猛增、继而固定资产投资和新开工项目反弹的格局，监管部门祭出这一撒手锏实属无奈。 但是，与市场化的手段相比，这种行政手段必然会加大整体经济的波动性，而且在贷款压缩过程中，往往是中小企业贷款最先受到冲击。从贷款结构看，由于今年新增贷款以中长期贷款为主，其中又以个人消费贷款居多，因此这部分可能是商业银行调整的着力点。有专家推测，大宗商品和房地产需求可能会成为最先感受到信贷紧缩政策压力的领域。 不过，专家指出，这种行政手段绝非长久之计，虽然监管部门提出明年全年13%的目标，但商业银行出于“早投放、早受益”的考虑，在度过两个月的信贷紧缩期后，明年上半年甚至可能会出现贷款报复性反弹的局面。而且，股东回报和市场竞争压力的存在，会使得商业银行与监管部门的博弈愈演愈烈，最终加剧银行突击投放的行为。 因此，治本之道还要回到银行发放贷款的源头，即大量贸易顺差带来的外汇占款上。通过汇率、税收、贸易政策以及纠正扭曲的生产要素价格等措施，多管齐下加大经济结构调整力度已是刻不容缓。另一方面，央行仍需采取手段降低外汇占款。 值得关注的是，由于贸易顺差“前低后高”特点将导致未来两个月外汇占款投放依然居高不下，严控信贷必然会加大商业银行运用资金的压力，这就要求年末央行仍需加大数量紧缩力度，如再次提高准备金率等回收流动性。（记者 郭凤琳）热点聚焦：CPI又上6.5 会引发再一次加息吗？2007年11月14日 13:55:49 来源：CCTV=什么是CPI指数= 即居民消费价格指数（），英文缩写为，是反映与居民生活有关的产品及服务价格调查统计出来的物价变动指标，通常作为观察通货膨胀水平的重要指标。如果指数升幅过大，表明通货膨胀成为经济不稳定因素。 构成:共包括食品、烟酒及用品、衣着、家庭设备用品及服务、医疗保健及个人用品、交通和通讯、娱乐教育文化用品及服务、居住八大类，个基本分类，约个代表品种。 计算方式:居民消费价格指数就是运用抽样调查技术对全国个样本市县近万个采价点进行价格调查，加工整理后计算出来的。 用途：国际上公认有三大用途，即通货膨胀指标、国民经济核算以及支付的调整。世界各国大多采用作为测量通货膨胀的指标。详细3月CPI首次超过3%，3月18日，人民币存贷款基准利率上调0.27%； 5月CPI同比上涨3.40%，5月19日，一年期存款基准利率上调0.27个百分点； 7月CPI同比上涨5.60%，7月20日，存贷款基准利率上调0.27个百分点； 8月CPI同比上涨6.50%，8月22日，一年期存款基准利率上调0.27个百分点； 9月CPI同比上涨6.20%，9月15日起，一年期存款基准利率再次上调0.27个百分点。 国家统计局发布了10月份的CPI，也就是居民消费价格指数，总水平比去年同月上涨了6.5%。我们可以来看看今年下半年的CPI指数，7月份5.60%，8月份6.50%，9月份 6.20%，看的出来10月份的CPI仍然继续在历史高位运行。那到底有哪些因素支撑着CPI居高不下呢？我们来看看详细的统计结果。 从统计类别看，10月份，食品价格同比上涨17.6%，非食品价格上涨1.1%，食品仍然是推动物价上涨的主力军。而在各种食品中，粮食价格上涨6.7%，油脂价格上涨34.0%，肉禽及其制品价格上涨38.3%，鲜蛋价格上涨14.3%，水产品价格上涨7.0%，鲜菜价格上涨29.9%，鲜果价格上涨8.5%，调味品价格上涨3.9%，涨的最厉害的猪肉，涨价幅度更达到了54.9%。粮食价格上涨对于市场与CPI造成很大影响 三十三岁的宋清明，是四川省眉山市东坡区一位小有名气的养猪户，在猪肉价格已经持续上涨了半年之后，宋清明见到记者，还是一肚子苦水。 宋清明：“现在愁买小仔猪，又愁卖肥猪，现在的状况就是愁买愁卖。” 眉山市东坡区是四川当地主要的生猪基地之一，在宋清明所在的村子，从今年5月份以来，小仔猪价格就一直持续上涨。 记者：“买这头小猪仔接近千把块钱，多少斤重呢？” 宋清明：“我买那个时候就是八十三斤左右，十二元钱一斤。” 不仅小猪的价格飞涨，喂猪的饲料和玉米价格也和猪肉价格中步上涨，宋清明给记者算了这样一笔细账，如果买一头约35公斤重的仔猪，将要花去840元；如果喂养到100天，最少要吃掉100公斤玉米和100公斤饲料，总共要花去440元；除去圈舍维修和人工费用不算，再加上催长素、医药检疫费等200元，那么，花3个多月时间养肥一头100公斤重的猪，其总成本大约需要1480元，而在最近猪肉价格最高的时候，每斤生猪的收购价也不过是7.5元一斤，100公斤的猪最多能卖1500元。 宋清明：“都不愿意喂猪了，都愿意出去打工了。” 记者在四川农村采访时发现，虽然最近国家出台了母猪补贴、生猪保险扶持等多项政策，但农民的养猪积极性仍然不是太高，像宋清明这样不愿养猪的养猪户，在眉山、三台等传统的养猪大县还有很多。记者在眉山养猪户陈大叔家里看到，前后院一共能养七八十头猪的圈舍，如今已是堆满了稻草等杂物，猪圈里仅有的一头母猪和一头商品猪，也是准备过年时自己宰来吃的。 陈大叔：“代价太高了，万一买来一扯拐（生病），一头猪就是一千多元钱，担风险，太担风险了。” 记者：“现在养猪的多不多？” 陈大叔：“养猪的啊，现在不多了。” 老尹：“存栏的猪，一个乡最多一百头，去年最少是500头。” 记者：“差距是多少倍？” 老尹：“十倍了。” 记者：“从今年五月份就没有了吗？” 老尹：“没有。” 记者：“也没有补栏吗？” 老尹：“补栏的很少，补栏的占20%，就担心猪价，买仔猪这么高，万一猪价一跌，它就帮到赔了，他不如卖玉米了。” 尽管农民的养猪积极性不高，但今年八九月份，全国许多地方的猪肉价格却出现了稳中有降的情况，其中四川的猪肉零售价格下降了1.6%，记者在四川省物价局和四川省畜牧局了解到，猪肉价格的小幅下跌，主要是消费需求对猪肉过快上涨进行的一种暂时性市场反应，从长期来看，猪肉价格仍然存在上涨的压力。 “就是随着价格的上涨，这个有一个替补关系，那么这个供求，贵了以后，他的选择余地会大一点，他可能去吃牛羊肉了，去吃鸡蛋了，用别的替代品，所以这个消费，猪肉消费的需求量下降了，需求量会下降，它有一个抑制作用。” 猪肉价格上涨很重要的原因，就是农民养猪的积极性不高，导致市场供需失衡，而农民之所以不愿意养猪，是因为粮食和饲料价格上涨过快，猪养的越多越赔钱，那么，粮食和饲料价格下一步将出现什么样的走势呢？我们的记者也赶到大连商品期货交易所进行了调查。 辽宁中期期货经纪有限公司经理高级研究员时岩：“总体来看，11月份的粮食价格，包括油脂价格，应该还是一个比较高的位置，相应的话，我们预计可能11月份CPI，从粮食这边的角度来看，应该还是很难会有一个回落。” 时岩，辽宁中期期货经纪有限公司经理，高级研究员。作为农品期货方面的专家，时岩向记者表示，现阶段，研究国内粮食供需状况及其价格走势，对预测CPI运行态势，有着重要的参考作用。 当前，在我国CPI的统计权重中，食品类以34的份额高居首位。统计数据显示，在2007年10月CPI中，食品价格上涨17.6%，而相应的，非食品价格只上涨了1.1%。中国素有“粮价涨、百价涨”的古话，粮食作为食品生产链的源头，已经成为食品价格的基石。 时岩：“可以看出，粮食、包括肉禽，因为我们知道肉禽的价格涨价，也有很大程度上是由于饲料价格的上涨所造成的，所以归根结底都是粮食价格上涨对于市场、对我们CPI造成一个很大的影响。” 那么粮食价格和食用油价格经历了2007年的持续上涨，在2008年，它们的价格趋势又将怎样？在大连期货交易所，记者看到，当下，玉米的现货价格为每吨1510元，而2008年1月交货的玉米期货价格为每吨1624元，2008年5月交货的玉米期货价格是每吨1770元。从这三个不断增长的数字来看，市场对于玉米价格的普遍判断是持续上扬。 时岩：“我们可以看到，目前已经是11月初了，至少从目前的期货市场价格来看得话，它的上涨步伐还没有减慢。” 作为重要的粮食和饲料原料，玉米价格节节攀升的推动力到底又是什么？时岩分析认为，自今年9月下旬以来，华北大部产区出现了连续阴雨天气，导致新玉米上市量较前一个月急剧萎缩，同时不少地区新玉米也出现了霉变现象。另外，全球原油价格的上扬，也进一步刺激了玉米乙醇生物能源的概念。和玉米不同的是，豆油今后的价格出现了先升后降的趋势。当下，豆油的现货价格为每吨9350元，而2008年1月交货的豆油合约为每吨9790元，出现了小幅上升，但到2008年5月交货的豆油价格则回落到了每吨9390元。 时岩：“因为进入四季度，特别是11、12月份，我们国家传统的节日元旦，以及春节就快来临了，那么这对食用油的需求也是在增加的，一般都是一个高峰，所以从这点来看的话，这些油脂的价格，应该还是会维持在比较高的一个位置。”经济学家赵晓：近期不太可能大幅加息国内的粮油期货价格仍然涨势不减。如果我们把整个CPI看成一座塔的话，粮食价格实际上扮演了一个塔基的角色。粮价一涨，可以想象很多商品的价格都会跟着水涨船高。事实上，从今年开始，国家就出台了很多调控政策，稳定市场价格。那么，为什么CPI上涨的脚步却始终没有放慢呢？ 经济学家赵晓：“对比上个月有所反弹，但是原来大家普遍认为，十一月份，有可能冲击百分之七，但现在来看，基本上也就是八月份的水平，比九月份虽然高了一点，但是比大家预期的要好，就是没有大家预期的那么高。” 在10月CPI公布的第一时间，记者找到了经济学家赵晓，在他看来，这次的CPI虽然有所反弹，但与全面通货膨胀还是有着很大的区别。 赵晓：“通货膨胀比较可怕的是由需求拉动的，它的的确确有一个非常旺盛的需求，把这个价格拉起来，那么这样就可能导致比较可怕的结果，但是，如果你是由供给引起的，比如说你的猪肉暂时不够，出现了一些这个比如说瘟疫，导致了猪肉的价格上涨，也就是供给上出现了一块问题，然后这个供不应求，然后物价上升，那么这个是好解决的。” 赵晓：“近期我觉得可能性比较小，我个人认为可能性比较小，今年年内，12月份以前，只要调一次就够了，如果要调的话，不需要调两次，也不需要大幅度调，也不需要过于的紧张，我觉得如果我们全社会，能够逐渐的开始转变一个观念不要认为，我们2%的物价上升就是最好的，也许4%的物价的上升，对中国是最有利的。” 丁声俊：我们要提防国外的贸易战，以低廉的价格占领中国的市场就在昨天，温家宝总理看望北京市困难群众的时候说，今年物价涨幅比较高，政府已经采取稳定市场、避免价格大幅上涨的政策措施。他还首次提出，要利用国际市场补充国内短缺物资，增加供给。那么，从国际市场进口农产品能够在多大程度上缓解国内市场的燃眉之急？在进口的同时，我们又该如何避免对国内相关产业带来负面的影响呢？我们记者也采访了相关专家。 2006年我国从海外进口猪肉共23843吨，但今年前6个月就已经进口了20793吨，增长了80%以上。其中美国猪肉的到岸价最为低廉，一公斤不到7元钱人民币，加上关税等各种费用，到中国来的最终价格大约在每公斤12-13元人民币。 记者：“这样做会不会重蹈大豆的覆辙，给农民带来伤害，未来会造成一些恶果？” 国家粮食局研究院研究员丁声俊：“我们加入了WTO之后我们国家的经济已经越来越深的、越来越广的融入到国际市场里面去，我们对于一些食品、一些农产品进口、出口，这个都是很正常的，过去的时候我们每年出口的冻肉数量也很大，过去我们的猪肉是出口的，现在在我们紧缺的情况下，我们从国际市场上以有利的价格进口一批，甚至再进口一批也是正常的，这对增加国内市场的供应，对于平抑肉价是积极的，但它会不会发展到打击国内的猪肉价格，我想这个不会，我想这个进口是权宜之计，是为满足当前我们利用这个国际市场来满足国内市场供应平抑猪肉价格的一个措施，一旦我们国内的猪肉生产发展上去，我们的供应充足的话，我们就可以不进口了。” 尽管如此，丁教授还是希望国内农产品一定要有自主权，不能像前些年进口大豆一样让国外企业占领市场。 记者：“那从长远来看，国外的这些大豆、玉米、小麦会不会纷纷的进来然后挤压我们市场的空间？” 丁声俊：“我们也在宏观控制，我们要提防国外的贸易战，以低廉的价格占领中国的市场，这是我们要警惕的事，一定要保持我们粮食的主权，保持我们中国粮食的主动权，使我们利于不败之地 赵晓告诉记者，他最担心的是形成普遍的通货膨胀的预期，而这次食品价格的上涨，并没有传导到其他的领域，这让他松了一口气。 赵晓：“基本上其他类都很稳定，甚至是下降的，比如衣着什么，甚至它是下降的，而大部分的服务类的价格，又控制在政府手里，所以它基本上没有多大问题。” 与某些观点不同，赵晓认为这一轮的消费价格上涨，发生在粮食、猪肉等食品领域，其实是有利于经济结构和收入分配的调整。 赵晓：“粮食的价格就该涨一点，农民的过去的这个收益太低了，如果有一个4%的物价上涨，而且主要是由于粮食价格导致的，其实会带来农民的好处，那么农民的收入提高了以后，反过头来，他们可以购买更多的城市的工业产品，那么对于其他这个产业也有好处，所以这样的一个由市场导致的一个物价上涨，它本身是一种结构的调整，而这种结构的调整，在我们国家是良性的。” 今年3月以来我国共5次加息，几乎每次公布CPI上涨，都会有加息随之而来。 3月CPI首次超过3%，3月18日，人民币存贷款基准利率上调0.27%； 5月CPI同比上涨3.40%，5月19日，一年期存款基准利率上调0.27个百分点； 7月CPI同比上涨5.60%，7月20日，存贷款基准利率上调0.27个百分点； 8月CPI同比上涨6.50%，8月22日，一年期存款基准利率上调0.27个百分点； 9月CPI同比上涨6.20%，9月15日起，一年期存款基准利率再次上调0.27个百分点。 这一次10月CPI出现反弹，会引发再一次加息吗？赵晓告诉记者，从经济学家的角度分析，这次CPI的数据虽然还在相对高位，但并不表明会引发更严厉的宏观调控政策。 赵晓：“我们认为，最危险的时候已经过去，而这样的物价上升，是可以接受的，甚至是有利的，但是我们要稍稍调整一下我们