投资金融之金元证券研究报告：10月份投资策略报告.docx

2004年10月投资策略报告2004 年 10 月份投资策略报告金元证券研究所2004年 9月 30日1金元证券研究所200409302004年10月投资策略报告目录1、证券市场运行环境31.1宏观经济运行情况31.2下半年经济指标预测81.3证券市场环境评价111.4影响市场的政策环境因素分析122、重点行业研究152.1煤炭行业152.2交通运输业202.3机场航空业252.4有色金属行业282.5钢铁行业303、证券市场走势333.1A股市场走势334、投资策略364.1A股投资策略362金元证券研究所200409302004年10月投资策略报告1.证券市场环境评价1.1 宏观经济运行情况固定资产完成情况（单位：亿元）经历了 7月份 31.5的强烈反弹后，8 月份的固定资产投资又回落到了26.3。这说明宏观经济的紧张局势得到缓解，后续政策将有所放松。2004 年 8 月分行业投资额（单位：人民币亿元）固定资产完成情况分析800060CPI 继续走高，维持在 7 月份的 5.3。粮食价格持续增长依然是 CPI 上涨的6000400020000Feb-04 Mar-04 Apr-04 May-04 Jun-04 Jul-04 Aug-0440200主要原因。反映CPI 的先导指标PPI 继续高位运完成额同比增长行，对 CPI 的影响日益加强。而且，油价高企，继续 成 为推动CPI 上涨的因素。我们 预计， CPI的未来走势仍然不容乐观。10710610510410310210110099全国居民消费价格指数2003-102003-122004-022004-042004-062004-08居民消费价格指数城市居民消费价格指数3农村居民消费价格指数金元证券研究所20040930年月完成额同比Dec-038025.3917.6Jan-04Feb-043287.0353Mar-043771.4543.5Apr-043988.5234.8May-044390.218.2Jun-046406.7722.7Jul-045271.8331.5Aug-045070.226.31-8 月累计1-8 月累计增速比 1-7 月增速黑色金属开采和冶炼及压延加工业投资119146.3-2.9有色金属开采和冶炼及压延加工业投资37928.8-6.1非金属矿物制品业投资69151.6-4.32004年10月投资策略报告1101081061041021009896工业品出场价格指数（2003-2004）8月10月12月2月4月6月8月工业品价格指数生产资料价格指数生活资料价格指数工业增加值(2004 年 8 月)2004 年各月（当月）工业增加值（单位：亿元）全国工业产品销售率(2004 年 8 月)工业企业产品销售率_当月(%)102(2003年1月2004年8月）100989694922003-01 2003-04 2003-07 2003-10 2004-01 2004-04 2004-074金元证券研究所20040930指标名称单位累计本月比去年同期增长%累计本月工业增加值亿元33910.774544.4617.115.9其中：轻工业亿元11087.941469.0715.415.6重工业亿元22822.833075.3918.616.3其中：国有及国有控股企业亿元14563.021915.6513.912.8其中：集体企业亿元1818.24244.6610.49.7股份合作企业亿元645.1586.2813.813.3股份制企业亿元14782.231974.8516.915.7外商及港澳台投资亿元9526.621281.5320.618.204-0104-0204-0304-0404-0504-06 04-0704-08工业企业增加值3344.23709.34264.84370.54309.64607.9 44094544.5工业企业增值增速7.223.219.419.117.516.2 15.515.9地区工业产品销售率%比去年同期增减累计本月累计本月全国总计97.6298.220.18-0.522004年10月投资策略报告2004 年工业品出厂价格指数统计（上年=100）2004 年 8 月份企业商品价格变动情况货币供应量(单位：人民币亿元)2004年1-8月货币供应量变化图2520151050Jan-04 Feb-04 Mar-04 Apr-04 May-04 Jun-04 Jul-04 Aug-04M2同比增速M1同比增速5M0同比增速金元证券研究所20040930时间 指标04-0104-0204-0304-0404-0504-0604-0704-08工业品出厂价格指数103.5103.5103.9105105.7106.4106.4106.8采掘工业品出厂价格指数107.6104.1104109.3112.6119.2122.1123.1原料工业品出厂价格指数106.3105.5105.7107.5109.2110.6110.7111.4加工工业品出厂价格指数104.1105.5106.9107.2107106.6106.1104.9生产资料工业品出厂价格指数104.6104.6105.1106.2107.1108.1108.2108.7生活资料工业品出厂价格指数100.3100.5101101.8101.7101.8101.4101.62004-012004-022004-032004-042004-052004-062004-072004-08M2225101.9227050.7231654.6233627.9234842.4238427.5238127239729.2M2 同比增速18.119.419.119.117.516.215.2813.63M183805.983556.485815.685603.686780.488627.187982.2389125.33M1 同比增速15.719.820.12018.616.214.9715.14M022287.419893.419297.419878.419048.419017.619409.119517.94M0 同比增速4.910.912.81411.312.211.7910.85比上月增长比上年同期增长 18月份同比增长企业商品价格0.69.5 8.6投资品0.79.7 8.8消费品0.59 8.12004年10月投资策略报告0.25金融机构各项存款额同比增长率变化图0.20.150.12004-01 2004-02 2004-03 2004-04 2004-05 2004-06 2004-07 2004-08在负利率的金融机构各项存款企业存款储蓄存款情况下，8 月份依然保持着几个月以来贷款和存款同比增速下降的局面。0.40.3金融机构各类贷款同比增长率变化图0.20.102004-01 2004-02 2004-03 2004-04 2004-05 2004-06 2004-07 2004-08来自银行贷金融机构各项贷款短期贷款及票据融资中长期贷款款的投资资金减少较快，自筹资投资资金到位额(亿)金比重加大。说明大量资金开始通过地下渠道进入投资领域。社会消费品销售总额（亿元）6金元证券研究所20040930社会消费品零售总额当月社会消费品零售总额增速_当月2003-013907.4102003-023706.48.52003-033494.89.32003-043406.97.72003-053463.34.32003-063576.98.32003-073562.19.82003-083609.69.92003-093971.89.52003-104204.410.21-8月累计1-8月累计增速比 1-7月增速1-7月累计1-7月累计增速比 1-6月增速城镇固定资产投资到位资金3663732.3-1.33161433.6-1.2其中：国内贷款20.4696325.1-3.3自筹资金37.91592438.9-12004年10月投资策略报告社会消费品零售总额变化图50004500400035003000201510502003-02 2003-05 2003-08 2003-11 2004-02 2004-05 2004-08社会消费品零售总额_当月社会消费品零售总额增速_当月%2004 年 1-8 月各月进出口（当月）单位：亿美元60050040030020010002004 年1-8月进出口（单位：亿美元）2004- 2004- 2004- 2004- 2004- 2004- 2004- 2004-1008060402000102030405060708出口额进口额出口额同比增速进口额同比增速7金元证券研究所200409302003-114202.79.72003-124735.710.92004-014569.411.82004-024211.49.22004-034049.811.12004-044001.813.22004-054166.117.82004-064250.713.92004-074209.213.22004-084262.713.1出口额出口额同比增速进口额进口额同比增速进出口差额2004-01357.12219.8357.36615.2-0.244062004-02341.577439.7420.297477-78.72012004-03458.479242.9463.878442.8-5.399282004-04471.241232.4493.741942.8-22.50072004-05448.678932.8427.650335.421.028632004-06504.963446.5486.526650.518.436812004-0751033.9489.734.220.32004-0851437.5469.135.644.92004年10月投资策略报告外汇储备_月末数（单位：百万美元）60000050000040000030000020000010000002002-022002-082003-022003-082004-022004-081.2 宏观经济评述1.2.1政策紧缩带来减速（单位：亿美元、）七月份的 CPI 指数比去年同比增长 5.3，高于六月份的 5.0，八月份的 CPI指数则与七月份持平。目前，贷款和广义货币供应的增长已经达到了近两年的最低点 15.5。七月份的固定资产投资(FAI)增长从六月份的 23回升至 31，八月份数据又下降到 26.3。投资增速虽然有了一定的回落，但仍然处于较高水平上。我们相信，政府更愿意看到未来几个月的投资增速继续下降，增长率处于较低水平(周边地区的增长率为 20)。为了实现这一目标，在最近一段时间内中国政府仍会贯彻严格的控制计划包括限制性的审批程序、借贷和土地供给等，并且银行方面也会继续加强对固定投资贷款增长的控制。1.2.2未来一段时间 CPI将保持高位由于投资的快速增长，从 4 月份中国政府开始了一轮宏观调控。受时滞效应影响，CPI 数据并没有立即回落。预计到 10 月份，CPI 数据可能达到最高点。粮食价格不会大跌：根据国家统计局数字，CPI 增长在 2004 年呈现了一个向上8金元证券研究所20040930年度同比工业生产增长M2 增长贷款增长固定资产投资增长进口增长新增外汇储备紧缩前(1-4 月)17.2%19%20.2%42.8%44.5%114紧缩后（5-7 月）16.4%16.3%16.8%24%40%108紧缩后（8）15.9%13.63%13.86%26.3%35.6%1322004年10月投资策略报告的半抛物线走势。从元月份的 2.4%，在 2 月份轻微回落 0.3 个百分点，然后一路上扬，在 7 月和 8 月达到 5.3%的最高点。国家统计局数字表明，1-8 月份籼稻、梗稻价格与去年同期上涨了 42%和 47%，而小麦和玉米价格则上涨了 35%和 26%，大豆价格上涨了 36%。籼米、梗米和面粉的价格分别上涨了 41%、39%和 32%。8 月份与上月相比，稻谷和玉米价格略有回落，大概下降 1%，但小麦价格则比上月上涨 2.3%，总体粮食价格继续维持高位价格运行。与粮食产品密切相关的还有油料和肉制品。1-8 月份，食用油和油料价格上涨22%到 26%之间，8 月与上月相比，则互有涨跌，总体稳定。肉制品 1-8 月上涨非常不均衡，猪肉价格上涨 35%，牛肉和羊肉上涨只有 9%和 5%。但受粮食成本上涨的推动，8 月份猪肉价格比上月上涨 3.9%，鸡蛋则飙升 7.6%。中国通货膨胀能否得到有效的控制，相当程度上取决于食品价格的情况。但粮食价格回落，进而带动食品价格下降，目前似乎并未表现出来。世界粮食组织此前预计，2004 年世界粮食产量将增加 7.8%。这相当一部分是由于中国因素造成。受世界粮食增产预期的影响，国际粮价在近期内开始趋于平缓下降。但这一下降幅度并不明显。目前虽然世界粮食增产造成库存上升，但仍没有达到库存的警戒线以内。2003 年世界粮食库存已经降到 15%左右的水平，尽管目前世界粮食丰收，但仍不可能使库存超过 18%的警戒线。可见，只是缺口减小了，供求的关系没有发生转变，大体处于平衡状态，所以从供求关系上看市场价格不应该下降。秋粮丰收只占小头，增产的部分相对粮食的缺口要小得多，“属于次要因素”。另一因素值得注意，数年来，中国耕地面积持续减少，这在今年中央及时采取措施、加强土地管理后，才得以改观，这只是粮食恢复性的增长。未来粮食价格大涨的可能性没有，而大跌的可能性也微乎其微。因此，粮食价格不会在短期内带动 CPI 较大幅度的下降，而长期内对 CPI 的影响将减弱。能源成为新的推动力： 8 月份 CPI 上涨中有 3.7%属于翘尾因素。不过，消除翘尾因素，中国 CPI 指数也难以回落到低的水平。能源价格的上涨将为中国经济发展前景带来新的变数。随着经济的持续增长和汽车数量的快速增加，中国对原油的需求将继续上升，2003 年，中国对石油的需求量同比增长了 9%，而 2004 年 1-6 月份，石油需求又劲9金元证券研究所200409302004年10月投资策略报告增 20.6%。目前高企的油价似乎并不能在短期内回落到较低的价位，中国面临能源价格持续上涨的考验。其他成本和消费将推动 CPI 走高：中国未来 CPI 指数不可能大幅回落，还将受成本推动的影响。8 月份工业品出厂价格正在抬头。8 月份，工业品出厂价格总水平比去年同月上涨 6.8%，涨幅比 7 月份提高 0.4 个百分点。这是在 6 月、7 月工业品出厂价格增幅稳定之后，重新开始加速上涨。受能源、运输成本等的推动，今年下半年到明年上半年，粮价影响减弱之后，成本传导推动物价上涨的比例将会上升。由于时滞的效应，投资品价格上涨还没有完全传导到 CPI 指数中，但这将会在接下来一段时间表现出来。中国未来表现出的温和的通货膨胀将成为典型的成本推动型，这种推动力难以在短期内消除。消费的快速增长也将推动 CPI 的走高。上半年，社会商品零售总额同比增长12.8%，7 月份和 8 月份仍然维持在 13.1%和 13.2%的水平。这说明消费增长已经步入快速阶段，2004 年消费呈现前低后高的趋势，这种消费增长的势头在 05 年仍然将保持一段时间。”因此，三大因素促使中国 CPI 未来一段时间将保持高位，通货膨胀的压力并没有迅速消除。1.2.3利率上调可能性不大中国政府不会放松对宏观经济的调控，而这一过程可能会再持续一到两年时间。决策层也数次传达了这一决心，表明降低通货膨胀和遏制固定资产投资增长的压力并没有在短期内消除。从目前看，美联储加息对中国的影响并不大，中国央行更关注国内因素对加息的压力。从 8 月份公布的经济数据看，CPI 同比增长了 5.3%,环比上涨 0.7%；PPI 同比上涨 6.8%,环比涨幅提高了 0.4 个百分点；企业商品价格同比上升 9.5%,环比上升0.6%。这三项核心物价指数环比涨幅不是太大。另外，1-8 月城镇固定资产投资同比增长 30.3%，增幅比 1-7 月回落 0.8 个百分点。这些经济数据都显示，8 月份经济运行比较平稳，还不足以让央行作出加息决定。近日，央行行长周小川也明确表示，8 月份经济数据还算平稳。言下之意是央行目前还不准备加息。温家宝总理在近日也表达了相同的意思。这一政策信号非常明显。10金元证券研究所200409302004年10月投资策略报告美联储三次加息在理论上会促使外汇不断流出中国，从而在缓解人民币升值压力的同时，也缓解人民币利率上升的压力。所以，这一因素也给央行延迟加息提供了外部条件。从内外因素综合分析，目前央行还不太可能马上采取加息政策，但不等于未来不加息。我们认为，中国央行只是暂时不加息，今后加息是不可避免的。因为，中国经济仍然处于高增长，尤其是目前中国通货膨胀率已超过 5%，加上随着美元等主要货币相继升值，人民币升值压力仍然不小。对于人民币汇率的浮动问题，我们认为这仍是一个中期目标。由于一些声音认为人民币重新估值是令过热的经济降温最好的办法，最近这个问题再度成为了被关注的话题。在美国，有关部门正准备就此对中国施加政治压力，诸如此类的事件可能会引起市场的各种揣测，进而认为将影响到人民币兑美元远期非交割汇率(NDFs)。我们并不认为中国政府将在近期内出现修改人民币汇率的政策，来自美国的压力可能会产生相反的效果，并且由于现在中国国内排在议事日程上的政策还很多，关于人民币汇率问题的决策目前处于不确定状态。1.3 决定阶段性证券市场方向的因素决定阶段性证券市场方向的不再是估值等静态的技术性因素，而是政策、制度建设等体制性因素以及四季度银根、货币投放的状况。归纳起来，决定年内市场波动的几个重要因素是：第一，是否有积极股市政策改变投资者的不良预期。目前舆论和学术界重点呼吁积极股市政策，主要精神是全面落实国九条，具体措施包括：从本质上改善股票市场光融资、无回报的现象，降低增发价格，提高增发门槛，提高现金回报的比例；取消上市公司分红中的重复征税问题等。如果有这些积极的举措逐步实施，相信低迷已久的市场，能逐渐恢复生机。第二，货币供应量和银根是否有一定程度放松。从 2004 年 4 月以来的调整，除了基本面和市场制度建设方面的原因外，资金层面的因素非常关键。一方面是德隆系为代表的大大小小庄家资金链条的断裂，另一方面是整体经济的货币供应量和贷款总量急剧紧缩，实体经济对资金渴求强烈，导致证券市场也资金枯竭。第三，宏观调控是否还将有更严厉的举措。由于宏观数据在 6、7 月份发生比较大的反弹，无论是固定资产投资的增幅还是 CPI 指标都出现大幅反弹，如果出现后11金元证券研究所200409302004年10月投资策略报告宏观调控，加息、汇率变动等综合因素的复杂变化，都将对市场产生大的影响。本次宏观经济的上升周期，开始于 2002 年，到今年年中达到顶峰，预计 2005年增速将放缓，并且 2004 年企业利润的增长虽然同比超过三成，但增量部分主要由上游行业贡献，如石油石化、采掘业、有色金属冶炼等，下游行业普遍增幅有限甚至是成本上升、利润下降。如果成本上升因素不能在 2005 年顺利传导到下游行业，而 2005 年原油价格回落、固定资产投资速度放缓等诸多因素的影响下，上游企业利润的增幅必然放缓，那么，对本身估值的波动性较大的 A 股市场而言，不是好消息。我们认为，除非有非常积极、强大的股市政策，否则，2004 年底及 2005 年的 A股市场将以反弹、整理为主。1.4 影响市场的政策环境因素分析从 2004 年 4 月 7 日开始的股市大跌延续了五个月的时间。股市从 4 月 7 日的1783 点跌到了最低的 9 月 13 日的 1260 点，市值跌去了近 30。股市的大跌是在宏观调控的背景下产生的，既是宏观紧缩造成的后果，同时也是股市积郁已久的问题的发泄。在股市跌跌不休，人们大谈市场化和国际化的时候，作为中国股市的传统，政策成为投资者们渴望得到挽救的最后一根稻草。终于，政府再一次不负众望，祭起“救市”大旗。2004 年 8 月 30 日，中国证监会发布关于首次公开发行股票试行询价制度若干问题的通知（征求意见稿）。对 IPO 的定价方式做了改进，让股票发行更多的考虑市场的声音。对于广大投资者来说，这无疑是发行制度的一大进步。但是，由于该制度并没有涉及到目前股市下跌的根本问题，在经过了 8 月 31 日 23 点的反弹之后，股市又重新回到了下跌通道。在投资者近乎绝望的时候，温家宝总理在 9 月日主持召开的国务院常务会议上，明确提出：抓紧落实国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见的各项政策措施，切实保护广大投资者利益，促进资本市场稳步健康发展。后续要采取的具体政策措施给予投资者丰富的想象空间。首先，在扩大入市资金规模方面，最近出现了几个利好的消息。9 月 15 日，央行召集国有商业银行以及银监会、证监会有关部门的负责人，讨论商业银行发展基金业务，和设立基金管理公司的问题。同一天，国家外汇管理局批准瑞士银行有限公司、花旗环球金融有限公司和日兴资产管理有限公司三家合格12金元证券研究所200409302004年10月投资策略报告境外机构投资者分别增加投资额度两亿美元。其中，日兴资产管理有限公司还获准以开放式基金形式投资 A 股市场。外管局官员同时声称，后续将会有更多的 QFII 资金获得批准。另外，经国务院批准，证监会、财政部、劳动保障部、央行、银监会、保监会、社保基金理事会等七大部门联合组成鼓励合规资金入市专题工作小组，为长期资金直接入市做好制度安排。如果长期资金直接入市获得制度保障，仅商业保险资金现有的入市资金规模就将达到 500 亿元。在券商集合理财方面，由于目前券商自身问题过多，以及担心有可能引起新问题产生，证监会有关部门所上报的方案并没有被通过，目前还在研究中。第二，中国股市问题的解决牵涉到多个政府部门的利益，并非证监会自己能够解决。来自政府高层的关注和支持是中国股市问题得到顺利解决的基础。在政府对股市的关注方面，国务院证券委员会有可能恢复设立，国务院总理温家宝将亲自兼任恢复之后的证券委主任，而国务院常务副总理黄菊将出任该机构的常务副主任。国务院有关部门近期也成立专题小组，研究抓紧落实“国九条”事宜。该小组的任务有四：一是解决资本市场稳定发展的若干问题；二是提高市场信心；三是提高市场法制化程度；四是保障金融安全。该小组的成立，标志着落实“国九条”的行动重回轨道。第三，在解决股权分置、保护中小投资者利益方面，“分类表决制”成为证监会有望推出的下一个重要救市措施。成立中国证券投资者保护法起草领导小组，健全上市公司违规惩罚机制和投资者赔偿机制等，从法律上保护广大投资者的利益。尚福林 9 月 9 日在国资委一次会议的讲话中，强调了股权分置问题对价格形成产生的重要影响，指出这一问题的长期存在，不仅不利于流通股东，对非流通股东也不利，会是一个双输的结局。这一讲话表明了证监会在解决股权分置这一问题上的积极态度。第四，具体操作上，税收方面，降低并只对卖出方单边征收印花税，是近日市场寄予希望最高的利好。减税政策在历史上也曾被用作短期救市的工具，并发挥了一定的作用。在股市分红政策方面，尚福林 9 月 9 日在国资委会议的讲话中提出，要制定强制上市公司分红的措施，不分红的公司要限制再融资，李融荣当场给予回复。称国13金元证券研究所200409302004年10月投资策略报告资委准备将对下属企业的利润考核中增加分红利润这一指标。同时，对双重收税问题进行协调，争取实现“免红利所得税”。从技术手段上推出“做空机制”，解决制度设计上的缺陷，加快盘活股市存量资金。第五，在防范风险方面，由财政拨款，成立股市稳定基金，在证券市场出现非正常状态进行市场干预；建立上市公司诚信基金，由上市公司按上市募集资金 10%比例上交证监会保管以便对任何违背诚信原则的上市公司进行经济处罚和向投资者赔偿；股市的问题积郁已久，以上种种可能的政策措施是否能够挽救当前的股市，关键还是要看它是否能够解决中国股市目前面临的根本性问题。包括，股权分置，投资者利益得不到保障的问题；公司诚信问题等。只有有利于这些根本性问题得到解决的政策，才会有利于中国股市的健康发展，才将能够挽救当前的股市。否则，中国股市仍将延续它原来的路径，进一步的走向边缘化。14金元证券研究所200409302004年10月投资策略报告2 重点行业研究2.1 煤炭行业2.1.1 行业指数至 9月 24日止，今年煤炭指数累计涨幅为 18.39；同期，上证 指数 下 跌4.14、深成指则上涨 0.43。9 月 14 日24 日，煤炭指数涨幅为 13.08；同期，上证指数、深成指的涨幅分别为 13.88、16.58。2.1.2 行业动态8 月份煤炭市场价格指数环比上涨幅度为 1.5，较去年同期上涨 40.1。而 7月份的价格指数环比上涨幅度则没有超过 1 个百分点，发改委价格监测中心认为，7月份格指数环比上涨幅度较小的主要原因是：1、主要耗能行业的高速发展势头得到一定程度的抑制。统计显示，在主要耗煤行业中，发电量、水泥和氧化铝的增幅都有所回落。2、国家采取了电煤突击抢运行动，提高了煤炭的运输能力，增加了煤炭的市场供给能力。3、7 月份全国大部分地区属于多雨、多水时节，水力发电能力得到很大的提高，这个对火力发电起着一个替代作用。而且 7 月份原煤生产量同比增长 14%，增幅要比 6 月份提高。我国煤炭库存已经从 5 月份开始，连续 4 个月保持回升。到 8 月底，全国煤炭社会库存 11300 万吨。7 月份电煤突击抢运，使煤炭供给紧张得到初步缓解。7 月19 日至 8 月 7 日，中国铁路共抢运煤炭 6285.5 万吨，其中抢运电煤 3473 万吨，比突击抢运前增运 784 万吨，比预定目标 600 万吨增加了 184 万吨。在山西省固定资产投资清理中，叫停项焦炭项目，占在建焦炭项目的近成；涉及投资亿元，占叫停项目投资的一半以上。中国首个海下采煤项目（位于渤海湾的山东龙口矿业集团北皂煤矿）今年第四季度将形成首采工作面，年底正式出煤。进行海下煤田勘探及开采技术复杂，目前只有美国、英国、加拿大等少数国家能够进行，中国尚属首次探索。龙口矿区煤田延伸至海下煤田面积约平方公里，储量約亿吨.。03 年全国原煤产量 17.36 亿吨，同比增加 3.43 亿吨，增长 24.6%。今年 1-6 月，15金元证券研究所200409302004年10月投资策略报告全国生产原煤 8.82 亿吨，同比增加 1.15 亿吨，增长 15.0。今年前个月，原煤出厂价格按月同比分别上涨 8、9.3、10.9%、13.9%、15.1、18.2%，增幅一直呈上升态势.国家统计局在分析多个月份的数据后指出，“受煤炭产品市场需求旺盛，冶金、炼焦、发电用煤量持续增加，同时运力难以满足，是煤炭价格持续上涨的主要因素。” 2004 年 7 月份全国流通环节煤炭价格指数总水平比 6 月份上升了0.74 个百分点，增幅回落了 3.14 个百分点；同比上涨了 14.36 个百分点。3 月以来，原煤产量增幅受资源和运输能力限制，持续扩产有一定难度，但今年 67 月增幅明显高于去年同期和今年前 5 个月。2001 年 3 月以来煤炭开采和洗选业月度利润总额(累计)：16金元证券研究所20040930截止日期产品计量单位产品产量同比增减（）2004-07-31原煤(B01)万吨26053.661362004-06-30原煤(B01)万吨18206.5159.102004-05-31原煤(B01)万吨12872.2915.32004-04-30原煤(B01)万吨13129.2618.62004-03-31原煤(B01)万吨12812.8116.32004-02-29原煤(B01)万吨11001.5524.42004-01-31原煤(B01)万吨9694.93.92003-12-31原煤(B01)万吨13596.6915.42003-11-30原煤(B01)万吨12237.6420.92003-10-31原煤(B01)万吨11470.6720.22003-09-30原煤(B01)万吨10560.6113.22003-08-31原煤(B01)万吨10719.0516.52003-07-31原煤(B01)万吨10993.2923.62003-06-30原煤(B01)万吨11443.9121.42003-05-31原煤(B01)万吨10910.9718.72003-04-30原煤(B01)万吨10732.9414.92003-03-31原煤(B01)万吨10687.4216.92003-02-28原煤(B01)万吨8315.0116.22003-01-31原煤(B01)万吨9630.910.82004年10月投资策略报告2001 年 2 月以来煤炭开采和洗选业月度利润总额(累计)同比增减额：llll自 2001 年以来，煤炭开采和洗选业利润总额持续增长。从 12 月份的数据来看，2002 年同比增幅达 110左右，2003 年同比增幅仍高达 60以上。从 6 月份的数据来看，2003 年同比增幅超过 32，2004 年同比增幅则高达 130以上，04 年 6 月的利润总额为 131 亿元.表明煤炭行业的经济效益加速提高，行业景气度持续上升。今年 17 月,受需求的强劲拉动,煤炭行业国有重点企业累计实现利润 160.16亿元,同比增利 90.71 亿元，增长 1.3 倍。2.1.3 行业展望ll为了缓解计划合同外电煤价格涨幅过大对发电企业的压力，国家发改委于 8 月4 日以电文的形式给相关部门与企业发了一份关于部分地区电煤价格实行临时性干预措施的通知，该通知称，根据价格法的相关规定，自 8 月 4 日起，电煤价格以 5 月底实际装车价(车板价)结算为基础，上下浮动 8%，由煤炭企业和发电企业协商解决。这样，上半年电煤价格上涨过快的势头将在一定程度上受到遏制。煤炭出口受配额限制将放缓，有利于缓解国内煤炭特别是动力煤的紧张局面。今年我国煤炭出口配额总量预计 8000 万吨左右，目前已经发放配额的总量为5870 万吨，剩下的 1470 万吨配额指标预计在 7、8、9 三个月发放，月均只有490 万吨，与上半年月均 980 万吨的配额指标相比，减少了将近一半。上半年，我国出口煤炭 4400.61 万吨，占全年预计煤炭出口总量的 55.01%，占已经发放配额总量的 74.97%。虽然煤炭出口同比仅减少了 4%，但其中动力煤出口不减反增，同比还增加了 100 多万吨。为了缓解国内煤炭资源紧张的局面，政府对煤炭出口相关政策进行了修正，例如取消出口煤炭运价优惠政策和出口焦炭和17金元证券研究所200409302004年10月投资策略报告炼焦煤的增值税退税政策等，因此，即使国际煤炭需求增加，煤炭出口有利可图，但受配额指标限制，煤炭出口速度肯定会放缓。llll预计 200