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福建农林大学 硕士学位论文 泉州中小企业融资影响因素研究 姓名：章炳昭 申请学位级别：硕士 专业：农业推广农村与区域发展 指导教师：朱朝枝;董振雄 20091001 中文摘要 中小企业在整个国民经济体系中占着重要的地位，是我国市场经济的重要组成部 分。从各国中小企业的发展实践看，中小企业是衡量一国市场经济发育程度的重要标 准。中小企业在繁荣市场经济、创造社会财富、增加就业、维护社会稳定等方面起着 重要作用。中央银行发布的年中国区域金融运行报告显示：年据不完 全调查统计福建省民间借贷额约在亿元以上，平均年利率高达，相当于当 年福建省人民币贷款余额的十分之一。而据调查在福建，民间借贷用于生产经营的比重 约为，由于福建的民营中小企业主要集中在泉州，因此可以推断这亿的民 间借贷，起码有一半是在泉州。这组数据，从一定程度上反映了泉州民营企业对资金 的“渴求”程度是巨大的。受国际金融危机影响，泉州中小企业融资面临新的挑战。 因此研究泉州市中小企业融资影响因素具有重要的现在意义。 本研究首先在界定中小企业、融资、中小企业融资、理性人等概念的基础上，选 取中小企业主特征、中小企业自身特征、金融机构因素、非正规融资因素及金融宏观 环境等方面对影响中泉州小企业融资的因素作理论分析。通过参与式调查收集数据和 描述统计分析，建立实证分析模型，应用统计分析得出泉州市中小企业融资的 显著因素；运用经济学、金融学、社会学、管理学等有关知识解释影响影响泉州市中 小企业融资的显著因素的原因。 其次，通过分析，得出以下结论：企业主行业管理年限、企业经营时间、合伙 制企业、私营企业、其他性质企业、生产型企业、流动比率、企业年营业额、级、 级、级、级、级、“级、级、丸认级、抵押贷款、担保贷款、固 定资产投资、非正规融资利率、国家金融环境等因素对泉州市中小企业的融资的影响 显著。企业主的年龄、企业主的受教育年限、股份制企业、股份合作制企业、中外合 资企业、 销售型企业、企业注册资本、企业员工数、资产负债比、营运资金与总资 产比、资产利润率、资产周转率、销售成本率、贷款成本、贷款利率、质押贷款、更 新技术（研发）、非正规融资成本等因素对泉州市中小企业的融资的影响不显著。 最后，针对研究结论，从加大政府支持力度，提高中小企业实力，建立相对完善 的财务机制，改善银行业业务运作管理机制，加大担保机构的建设等方面提出了相关 建议。 关键词：中小企业；融资；理性人；模型 福建农林大学农业推广专业硕士论文 独创性声明 本人声明，所呈交的学位（毕业）论文，是本人在指导教师的指导下独立完 成的研究成果，并且是自己撰写的。尽我所知，除了文中作了标注和致谢中已作 了答谢的地方外，论文中不包含其他人发表或撰写过的研究成果。与我一同对本 研究做出贡献的同志，都在论文中作了明确的说明并表示了谢意，如被查有侵犯 他人知识产权的行为，由本人承担应有的责任。 学位（毕业）论文作者亲笔签名： 日期： 论文使用授权的说明 本人完全了解福建农林大学有关保留、使用学位（毕业）论文的规定，即学校有 权送交论文的复印件，允许论文被查阅和借阅；学校可以公布论文的全部或部分内 容，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论文。 保密，在 年后解密可适用本授权书。 口 口 不保密，本论文属于不保密。 学位（毕业）论文作者亲笔签名： 日期： 指导教师亲笔签名： 日期： 福建农林大学农业推广专业硕士论文 导言 研究背景及意义 中小企业在整个国民经济体系中占着重要的地位，是我国市场经济的重要组 成部分。从各国中小企业的发展实践看，中小企业是衡量一国市场经济发育程度的 重要标准。中小企业在繁荣市场经济、创造社会财富、增加就业、维护社会稳定等 方面起着重要作用。据统计，年中国各地经工商管理部门注册的中小企业已经 超过万家，个体工商户多万家，占全国企业总数的左右。中小企业 创造的最终产品和服务的价值占国内生产总值的，出口额占，上缴税 收占。但同时也表明了占绝对数量（以上）的中小企业的规模小（占 企业总数的以上的中小企业创造的最终产品和服务价值占国内生产总值的 ），竞争力弱。尤其去年以来，受国际金融危机及人民币升值的影响，中小企业 出口下降。受国内劳动力以及原材料上涨影响，更让中小企业经营雪上加霜。最近， 中国社科院中小企业研究中心主任陈乃醒表示，在此次金融危机中有的中小企 业已经倒闭，的企业目前正在生死线上徘徊，只有的企业没有受到此次金 融危机的影响。出现这种情况的主要原因是中小企业的资金链断裂，很多倒闭及正 在生死线上徘徊的中小企业都是因为融资不足所致。国内不少中小企业，有市场， 有订单，但是由于资金缺乏，所以不能生产。还有不少企业在高速成长的时候，会 遇到资金链断缺问题，资金难题成为制约中小企业发展的瓶颈。那么在国际金融危 机的背景下，泉州中小企业的情况如何【】？以年为例子，泉州具有中大型企业 家，其余万家均为中小企业，占比例达以上，并以每年新办多 家的速度在增长，全市中小企业实现的年工业总产值、销售收入和利税，均占全市 以上，年泉州市民营工业企业总产值亿元，占全部工业总产值的 。全市百家重点企业中民营企业占家。从以上数据可以看出，泉州市中小 企业无论在数量、产值、税收、提供就业岗位等方面都对泉州市经济发展和社会稳 定起着决定作用。另外根据中央银行发布的年中国区域金融运行报告显 示，年据不完全调查统计，福建省民间借贷额约在亿元以上，平均年利 率高达，相当于当年福建省人民币贷款余额的十分之一。与此同时据调查福 建的民间借贷用于生产经营的比重约为。由于区位优势及外向型产业的发展， 福建省的主要民营中小企业集中在泉州，因此可以推断这亿的民间借贷，至少 有亿元在泉州。因此从一定程度上反映了泉州民营企业对资金的“渴求”程度 是巨大的【。受国际金融危机影响，泉州不少中小企业，有市场，有订单，但是由 福建农林大学农业推广专业硕士论文 于资金缺乏，所以不能生产。在国际金融危机影响下，泉州市中小企业融资的负面 影响将放大，融资面临新的挑战。因此研究泉州市中小企业融资影响因素具有重要 的现在意义。 研究目标和内容 本研究立足福建省泉州市，选取泉州市代表性的中小企业作为观测点来分析企 业融资的影响因素，并解释出现这些因素的原因。通过分析中小企业融资的现状和 影响因素，为中小企业提高融资效率、银行等信用单位提高信贷质量提供参考依据。 根据研究的总体目标，本研究的主要内容如下： 全面了解掌握目前泉州市中小企业融资的现状、资金来源等有关信息。 本研究将利用调查数据，通过对该数据的分析，加深对泉州市中小企业融资的 现状的理解。这部分研究内容包括泉州市中小企业融资状况，中小企业资金的来源， 考察中小企业融资有何差异以及中小企业融资低的状况。 泉州市中小企业融资影响因素研究 本研究将利用调查数据，从中小企业自身，包括中小企业的规模、年龄、企业 主自身素质、企业社会资源、行业性质等。金融机构，主要是银行金融机构，担保 机构、国家金融政策等因素等对泉州市中小企业融资影响，并通过计量研究分析这 些因素对泉州市中小企业融资的影响程度。 在以上分析的基础上，结合新优序融资理论、代理成本理论、信息不对称理论、 企业融资的成长周期理论等有关理论，从公共财政政策、中小企业可经济持续发展 等角度为中小企业提高融资效率、银行等信用单位提高信贷质量提供参考依据。 研究技术路线 围绕本研究的目标和研究内容，本研究以实证研究为主，在大量翔实的一手调 查资料的基础上，运用经济学、计量经济学、社会学和统计抽样等学科的理论和方 法，对泉州市中小企业融资影响因素进行分析。 研究的技术路线主要分以下几个步骤： 首先对中小企业融资影响因素相关理论和研究文献进行综述，明确本研究的理 论基础和研究的重点。这部分主要综述中小企业的融资理论、中小企业融资因素及 中小企业融资渠道。重点是中小企业的影响因素。在这部分综述出影响中小企业的 一般因素，结合泉州中小企业自身特点和泉州区域特征，分析归纳出影响泉州中小 企业的特殊原因。 第二步是在对泉州市中小企业融资影响因素文献进行归纳和分析的基础上，设 福建农林大学农业推广专业硕士论文 计出本研究需要收集的数据资料，主要是银行金融机构层面和中小企业层面的资料 收集。 第三步进行调查，在拥有大量银行金融机构层面和中小企业层面一手资料的基 础上，泉州市中小企业融资状况，中小企业资金的来源，考察中小企业融资有何差 异以及中小企业融资低的状况。 第四步是根据对调查数据的分析，从中小企业自身，包括中小企业的规模、年 龄、企业主自身素质、企业社会资源、行业性质等。金融机构，主要是银行金融机 构，担保机构、国家金融政策等因素等对泉州市中小企业融资影响，并通过计量研 究分析这些因素对泉州市中小企业融资的影响程度。 最后在完成上面所有工作的基础上从公共财政政策、中小企业可经济持续发展 等角度提出如何提高泉州市中小企业融资的政策建议。 泉州中小企业融资影响因素理论分析 研究方法 根据以上泉州市中小企业的研究目标，研究内容和技术路线，本研究主要采用 福建农林大学农业推广专业硕士论文 如下三种研究分析方法，分别为：参与式调查分析方法，描述统计分析方法，计量 经济分析方法。 参与式调查分析方法 参与式调查分析方法实质是将所涉及到的所有客体都进入到活动中来，共同分 析和讨论某一问题的方式方法。我们以访谈代表性企业主的方式充分发挥参与中小 企业主的积极性和主动性，让他们充分讨论关于中小企业融资满意度、银行等金融 机构的融资行为、国家金融政策等问题，以此获取关于中小企业融资过程以及结果 的一手资料。使用参与式调查分析方法能够及时获取一手资料，了解企业融资状况， 以便分析泉州市中小企业融资影响因素。 描述统计分析方法 描述统计分析的方法是对一事物现状的描述统计分析，已期对代表性企业融资 现状概述。这部分从中小企业自身，包括中小企业的规模、年龄、企业主自身素质、 企业社会资源、行业性质等。金融机构，主要是银行金融机构，担保机构、国家金 融政策等因素等对泉州市中小企业融资影响，通过描述统计分析使我们对目前泉州 市中小企业融资实际情况和问题有一个总体的把握。 计量经济分析方法 论文实证部分采用模型，采用模型对主要影响因素进行实证研究。 被解释变量为“泉州市中小企业的满意度”，即可量化为中小企业获得银行或农村 信用社的贷款金额占其所申请金额的比重， 鉴于此变量为不连续的技术变量，并且所有变量的数据是来自一个时点的横截 面收据，因此引入一个概率的复合函数模型（）来进行分析。 模型可用如下公式表示： （泉州市中小企业的满意度）（） 其中 公式左边为自变量，其取值为“”和“”，即为表示为某个事件发生或者不 发生。公式右边（）是累积正态分布，即为具有零均值、方差为的正态随机变 量的分布函数。概率值（泉州市中小企业的满意度）依赖于观察变量和这些变 量的系数、等，估计模型的目标是找出最好的系数值。当某个特定变 量的系数值为下值时，意味着变量的值越高，对应着“泉州市中小企业的满意度” 越大。由于选取变量较多，为避免出现多重共线性，在进行模型分析时，同一因素 福建农林大学农业推广专业硕士论文 下大多只选取最具代表性的一个变量或者几个无相关性的变量。 国内外研究综述 关于中小企业的融资理论研究 新优序融资理论 优序融资理论是来源于资本结构的理论。年莫迪利安）琶（） 和米勒（）发表了一篇题为资本成本、公司财务和投资理论的经典论文，在 这篇论文中他们提出了“定理”资本结构理论，标志着现代资本结构理论的开 端。他们认为，在不考虑税收、交易成本以及假定个人和企业贷款利率相同的条件 下，企业的价值与其资本结构无关【。 之后，包括莫迪利安尼和米勒在内的许多学者都对“理论”进行了研究， 通过放宽假定对其进行修正，分别产生了权衡理论和优序融资理论。其中优序融资 理论放弃充分信息这一假定，引入信息非对称的思想，是对“理论”的最大修 正【。对融资次序理论最先进行研究的是（），他发现企业好像并不 是根据其特定的资本结构来进行融资，而是倾向于选择按一种偏好顺序进行融资， 第一是内部融资，接下来是债务，最后才是发行股票。（）认为，企业经 理对企业的未来收益等情况都有着充分的了解，信息比较完全，相反，投资者并不 了解相关信息。投资者会把具有较高举债水平当做是一种高质量的信号，会凭借企 业债务融资比例来判断企业预期市场价格的高低【。 梅叶斯（）和梅吉拉夫（）在罗斯（）研究的基础上，进一步从信息不 对称这一前提出发对此进行了解释，提出了新优序融资理论，又称为啄食理论。他 们认为，信息不对称这种现象的存在是因为企业所有权和经营权的分离。因为管理 者能够掌握企业内部的消息，比投资者更加了解企业的经营状况等。投资者与企业 管理者相比拥有较少的关于企业资产价值的信息。通常，如果一个企业预期一个项 目的能够增加股东收益，那么，代表旧股东利益的管理者就不会发行新股，以免将 投资收益分割给其他的股东。因此，当投资者了解到管理者的这种行为模式以后， 就会根据企业是否发行新股来对企业的状况进行判断。当企业为某个项目发行新 股筹集资金时，将给投资者传递一种不利的信息，从而影响投资者购买斩股时所愿 意支付价格的决策。另外，如果企业发行一种低风险债务，则企业的价直可能不会 被严重低估，但是这种方式又受到公司破产的制约。因此，企业在融资时首先偏好 福建农林大学农业推广专业硕士论文 进行内部融资，因为通过这种方式筹集资金不会向外传达可能降低股票价格的逆向 信号，并且无交易成本。当企业不得不进行外部融资时，则应首先考虑债务融资， 因为债务融资传递企业负信号较弱并且交易成本较低。首先可以发行无风险的债 券，其次是可转换债券。而最可能导致企业价值被低估的股权融资则被排在企业融 资顺序的最后一位。因此企业融资的优选顺序是：内部融资、债务融资和股票融资， 这就是所谓的新优序融资理谢。 马骥，王心如指出新优序融资理论鼓励企业经营者尽量少用股票融资，可以采 用自有资本和留存收益筹资，以此来扩充企业的资本实力。这种理论是以信息不对 称的环境为背景，因此企业在信息不对称越来越严重的情况下应该考虑这种融资次 序，对于信息不顺畅的中小企业来说具有现实意义【酬。 信息不对称理论 信息不对称理论产生于世纪六七十年代，该理论主要是论述了信息在交易双 方的不平衡分布或者其中一方信息的不完全性对于交易行为和市场运行效率的影 响。从年代开始，西方的一些经济学家把信息不对称理论运用到金融市场的研 究。年斯蒂格利茨和韦易斯发表了不完全信息市场的信贷供给，该论文从 贷款利率和担保要求两个方面分析了非对称信息对于信贷活动的影响，并且提出了 逆向风险和道德风险两个概：含剐。 董素红指出根据内容，信息不对称可以划分为内生性的和外生性的两类。所谓 内生性的不对称信息是指不是由双方当事人造成的，如投资者在进行投资时不了解 企业的实际经营情况等。而外生性的不对称信息则是经济行为人故意隐瞒事实真 相。如企业不认真执行投资者利益保护制度等。不对称信息从时间发生的角度也可 以分为事前发生的信息不对称和事后发生的信息不对称。事前发生的信息不对称会 引起逆向选择问题，“逆向选择”是指资金需求者和供给者之间存在着信息的不对 称性，借款者在担保条件、项目的风险与收益等方面比贷款者知道的更多，具有信 息优势。这种情况使得贷款者在信贷过程中处于不利的地位。事后发生地信息不对 称则会引起道德风险。金融市场上的道德风险是指借款者获得了资金支持后，可能 会改变原先的承诺，从事高风险投资活动或者其他活动，这使得借款者可能无法按 时归还贷款。因此，贷款者为了避免道德风险有时宁愿不进行贷款，这就导致了信 贷市场的萎缩。 福建农林大学农业推广专业硕士论文 对于企业来讲，信息不对称存在着三种情况。一是外部投资者与企业经营者信 息不对称，经营者拥有比投资者更多更全的信息，占有信息优势。第二种情况是企 业经营者代表老股东的利益，以原有股东利益最大化为目标。第三是投资者知道自 己处于劣势且经营者只为原来股东服判。 代理成本理论 代理成本理论是由美国财务学家詹森（ ）和麦可林 （ ）在年提出的。他们认为代理成本是指委托人为了监督和 约束代理人所必须付出的成本，并且加上执行契约时成本超过收益而造成剩余损失 的那一部分【】。目前，虽然我国中小企业所处的环境与代理成本提出时的环境不同， 但是代理成本的存在却是事实。在融资过程中代理成本对中小企业的总价值都产生 着影响。代理成本的存在使得中小企业的价值减少，因此如何有效降低代理成本一 直是备受关注的课题【。代理成本理论特别研究信息的不对称问题，指出由于企业 管理者和外部资金的提供者之间信息的不对称所引起的逆向选择和道德风耐。 企业融资的成长周期理论 年，美国学者内尔丘吉尔从管理风格、组织结构等角度，提出了小型企 业成长的五个阶段，包括创立、生存、成功、起飞和成熟阶段。伊查克爱迪恩博士 于年系统地提出了企业生命周期理论，他认为一个完整的企业生命周期可以 划分为三个阶段，即成长阶段、再生与成熟阶段和老化阶段。复旦大学芮杰教授认 为企业的发展可以划分为五个阶段即出现阶段、扩展阶段、成熟阶段、防护性阶段、 复杂阶段。陈学中等学者也把企业生命周期划分为五个阶段：创立阶段、成长阶段、 成熟阶段、衰退阶段和再发展阶段。 世纪年代，韦斯顿和布里格姆根据企业不同成长阶段融资的变化将企业 金融生命周期划分为三个阶段，即初期、成熟期和衰退期。他们把企业的资本结构、 销售额和利润等作为影响企业融资结构的主要因素。随后，韦斯顿和布里格姆对该 理论进行了扩展，将企业的金融生命周期划分为创立期，成长阶段（分为三个阶段， 即早期成长阶段，加速成长阶段，成熟成长阶段），成熟期和衰退期。在创立期， 融资的来源主要是创业者的自有资金。在早期成长阶段，融资主要是通过自有资金、 留存利润、商业信贷等实现。在加速成长阶段，除了在第一阶段的融资来源以外， 还有来自金融机构的长期融资。在成熟成长阶段，除了有以上的融资来源外，还可 福建农林大学农业推广专业硕士论文 以再证券市场上融资。企业到了成熟期，基本拥有了以上的全部融资来源，但是投 资回报比较保守。在最后一个阶段即衰退期，金融资源开始撤出，投资回报率开始 下降。美国经济学家伯杰和尤德尔其后对韦斯顿和布里格姆的企业金融成长周期理 论进行了修正。他们认为信息约束、企业规模和资金需要量等是影响企业融资结构 的基本因素，得出了企业融资结构的一般变化规律。在企业成长的不同阶段，随着 信息约束、企业规模和资金需要量这三个约束条件的变化，企业的融资结构也相应 发生变化。如果企业处于早期成长阶段，他们主要依赖于内源融资。而随着企业规 模的不断扩大，企业的融资渠道也越来越多，获得越来越多的外源融资【。 影响中小企业融资因素研究 对于中小企业融资存在哪些因素，各个学者看法不一，但综合来看，主要包括以 下几个方面的原因。首先是中小企业自身不健全。张松平等人通过分析了企业自身存 在的各种缺陷，指出中小企业之所以存在融资困难，很大一方面的原因在于企业自身 不完善，从而导致银行惜贷现象的发生。有的学者通过研究金融体制方面的原因，指 出商业银行在经营方向上是坚持抓大放小，这种政策使得很多中小企业难以获得银行 贷款。还有学者指出社会融资环境存在着缺陷。边红霞认为政府对中小企业融资提供 的信用担保基金过少，并且金融激斗贷款在一定程度上也存在着歧视性。杨炜、谢利 峰通过对日本中小企业融资情况的研究发现，中国相关的法律规范并不健全，信用担 保体系不完善。李玉海指出虽然中国很多省份都建立了中小企业信用担保体系，但是 并不是很健全，在运作管理上存在缺陷。张松平、王翠霞从信息成本的角度来解释中 小企业融资的根本困境。 中小企业自身因素 许多学者经过研究认为，中小企业存在融资困难的首要原因就是中小企业自身存 在的不足。主要表现在企业规模较小，成立的时间较长，企业主自身素质、企业社会 资源、行业性质等方面。 在中小企业规模方面，黄惠琴和杨晓丽指出大多数企业规模小，自有资本偏少， 因此抵抗风险的能力也较差【。自曜新指出大部分中小企业基本处于小规模、低档 次、并且分散经营的资本积累的初级阶段，产业多样性差，因此他们在竞争性较强 的市场领域中会遇到较大的风险【】。刘斌认为中小企业底子薄，抗风险能力弱。其 资本实力不强，固定资产较少，规模普遍偏小，这使的中小企业的融资存在着困难 福建农林大学农业推广专业硕士论文 。 白曜新指出目前许多中小企业成立时间短，缺乏信用记录。银行或者其他机构判 断企业是否有良好的信誉是需要一个过程的。虽然金融管理部门提高中小企业贷款利 率的上浮幅度，但是银行出于对企业的不了解和贷款风险的存在采取惜贷政策【】。王 碎元和柯晓微指出在美国，每年有多万人创办企业，在这其中至少有的企业当 年倒闭，以上的企业可能不年就倒闭了。经济学家汤敏发表了自己的观点， 他认为中小企业的存活率很低，不管是在发达的国家还是在发展中国家。在发达国家， 年后能生存下来的企业仅占，年后就只有了。中国中小企业的寿命周期 可能更短，许多企业前仆后继地倒下，并且银行处于利润最大化的原则不愿意雪中送 炭将资金贷给中小企业【。 许多学者对中小企业财务状况对企业融资造成的影响也进行了研究。黄惠琴和杨 晓丽通过对宁波市中小企业融资现状进行调查，指出与大企业相比，中小企业的财务 管理水平不高。 有的被调查者企业因为资产负债率偏高，从而导致贷款出现了问题【】。中小 企业由于在财务、信用和管理方面的缺陷，使得融资遇到了很大的困难。还有学者指 出中小企业存在着财务不规范、融资信用度差等问题。有些中小企业根本没有完整的 会计账簿或者报表或账簿不实。这些对于银行来说就加大了它们的风险，使得银行不 愿意向中小企业贷款。 张优勤指出特别是在金融危机下，有的企业为了获得银行的贷款从而掩饰财务上 的亏损，进行财务作假。在银行方面，他们就可能无法准确判断企业真实的财务情况， 也直接影响了银行贷款的积极性【。 金融机构 有些学者通过研究金融体系，得出这样一种结论，即银行之所以惜贷主要是由于 以下几种原因。第一是商业银行对企业进行贷款必须加大对企业的财务状况和资信状 况的调查和研究，并且要求企业提交抵押和担保。第二是商业银行在经营方向上坚持 抓大放小”的方针，这使得中小企业更加难以获得贷款【】。 张优勤也指出目前中国仍然是以国有四大银行为主的金融机构体制，他们贷款 给大型企业比贷款给中小企业能够获得更多的赢利，且安全性也更高。由于中小企 业自身在财务和管理等方面存在的问题，使得银行在审批过程中更加谨慎。年 福建农林大学农业推广专业硕士论文 中国实施紧缩的货币政策，这使得中小企业从银行贷款进行融资就更加难了。特别 是在金融危机下，中小企业的发展存在着很多不确定的因素，银行为了规避风险自 然不愿意贷款给中小企业了；另外，中国缺乏为中小企业贷款服务的专门的中小金 融机构，与发达国家相比差距很大。虽然目前也有一些中小商业银行，但是这些银 行管理水平不高、发展能力也不足，难以为中小企业提供长期的金融支持【】。 刘斌认为金融体系不完善是中小企业贷款难的直接原因。银行的贷款方式和管 理制度不能适应中小企业贷款业务的发展。长期以来，国有商业银行一直以服务大 企业所谓的“批发”为主，而对中小企业贷款的“零售”业务非常严格，这些都制 约了中小企业的融资行为【。 喻小军和金希指出美国中小企业融资体系是由中小企业局、进出口银行、中小企 业投资公司等组成。美国的中小企业局与多家商业银行合作，为中小企业的融资 提供服务【】。 曹晨也指出日本为了帮助中小企业进行融资贷款，以设立专门机构 为主，并以有利的条件向中小企业直接贷款。并且，日本允许中小企业联合组建合作 型的金融机构。相比而言，虽然我国也要求各个商业银行设立“中小企业信贷部”， 但是效果还不理想【。 吴成硕通过分析美国中小企业与中国中小企业融资现状对比后指出，中国目前的 融资体系仍然以间接融资为主，其中商业银行居主体地位。还有一个重要原因是中国 目前缺乏专门为中小企业提供金融服务的机构。而在美国，有上万家的中小企业投资 公司，它们专门为中小企业提供金融服务，在很大程度上弥补了中小企业发展所需资 金的缺口。另外，中国目前的信用体系并不健全，大银行大多不愿意向中小企业贷款， 而中小金融机构和专门的金融机构数量少，能力也有限，这就远远不能满足中小企业 融资的需求【捌。虽然在我国经济发展中有涌现出一批区域性的中小金融机构，这些机 构成立的初衷是为了为中小企业提供资金帮助，支持中小企业的发展。但实际情况并 非如此，这些中小金融机构将大量的资金上存或者拿来购买国债，对急需资金的中小 企业却不给予支持。以民生银行为例，当初它成立的初衷是要为中小企业融资服务的， 但现在它与其他股份制商业银行没有什么区别了，减弱了对中小企业的支持力度【矧。 担保机构 信用担保是一种将信誉证明和资产责任结合起来的一种中介服务机构。担保人对 商业银行做出承诺，并且为企业提供担保，从而提高企业的资信等级，在一定程度解 福建农林大学农业推广专业硕士论文 决中小企业由于规模小、信用程度差而很难获得资金的问题。但是，目前，中国相关 担保机构还不完善，担保业务的开展也不均衡，特别是政策性担保机构还处于起步阶 段，这些都使得担保机构在缓解企业融资难的问题上没有发挥其应有的作用【。 李毅分析了中小企业在融资中的信用担保缺失现状。年，全国担保机 构累计担保总额与担保资本金的比例虽然从增大到，但资金放大率却不， 与发达国家相比差距很大。如美国担保机构的平均放大倍数为倍，如本更大，为 倍。年末，中国中小企业的贷款规模仅占银行信贷总额的左右，比例很低， 这与中小企业在国民经济中的地位极不相称。同时，年国内累计担保总额只占年 末贷款余额的，有极大部分的贷款未能获得应有的信用担保支持，中小企业的 信贷融资存在严重的信用担保缺失问题【。 石敏指出在德国，信贷担保机构是由行业工会、储蓄银行、合作银行等联合成立 的。政府为设立担保公司提供必要的资金，德国的中小企业可以通过担保机构获得资 金支持。在日本，政府以立法的形式确立信用保证协会制度，以此促进日本中小企业 融资的顺利进行【。 随着金融改革的不断深入，金融机构从传统的贷款业务扩张的管理方式逐渐向以 安全性为主的管理方式转变，因此，许多商业银行基本不对企业发放根据企业信誉的 信用贷款。因此如果中小企业没有足够的抵押物，也就很难获得贷款。同时，中小企 业也很难找到能够满足银行要求的贷款担保人，因而银行不愿意为其提供贷款【。 李蔚强也对这个问题进行了研究，他指出目前许多银行为了防范金融风险， 对中小企业基本停止办理信用贷款的业务，普遍实行资产抵押担保贷款业务。而中 小企业的固定资产少，也不足以进行抵押。并且，办理抵押业务环节多、费用多、 程序较为繁琐。然而，中小企业又很难找到合适的担保人，一些效益好的企业不愿 意为其他企业做担保人，而银行又不允许一些效益一般的企业做担保人。而我国为 中小企业提供信用担保的机构存在严重的不足，并且有些担保机构为了降低风险， 也侧重服务于大企业，大项引删。 对于担保机构和存在的问题，学者们认为有以下几个方面。首先，除了少数大 型担保公司外，中小企业贷款担保机构发展较为缓慢，资本金也普遍偏低，担保能 力有限，还不能瞒住众多的中小企业贷款担保的实际需要。第二是担保机构在运作、 管理方面存在着缺陷。担保公司对企业的审查也比较严格，许多中小企业不能获得 福建农林大学农业推广专业硕士论文 担保公司的担保。王碎元和柯晓微指出国家发展与改革委员会于年对中国中 小企业发展较好并且信用担保机构较多的省份进行了调查，在调查中发现因为无法 落实担保而被银行拒绝贷款的中小企业占据总数的，还有的企业是因 为不能落实抵押而被银行拒绝贷款的，这两种情况的拒贷率相加高达。好的省 份的情况就如此了，可想而知全国中小企业融资的情况了【刀。第三，目前国内没有 统一的担保行业规范。担保法只是对担保业务做出了相应的规范，对于担保机 构的属性、法律地位等并没有做出明确的规定，这使得在实际的操作过程中容易产 生法律方面的纠纷。另外，关于担保机构的监管法规中小企业融资担保机构风险 管理暂行办法又主要对政府出资组建的担保机构的行为进行规范，而对于其他类 似商业性、合作性的中小担保机构就没有约束力了。因此，缺乏一部专门的、权威 的、具有可操作性的监管法规，这使得担保机构的设立和退出缺乏监督和管理，造 成担保行业的混乱。 另外，担保企业管理人员的职业素质参差不齐，缺乏专业的 人才，使得风险把握的能力下降习。 国家金融政策 国家金融政策的变化对中小企业的融资来说也是一个重要的影响因素。于洋指 出改革之初，国家为中小企业提供了一些优惠政策，促进了中小企业的发展。但是 随着改革的不断深入，国际采取了对国有企业实行“抓大放小”的政策后，不仅对 中小企业原有的优惠政策取消了，还使得中小企业受到了不公平的待遇，这使得缺 乏资金的中小企业发展更加困难【。 郭慧指出央行从年至年月中旬已经次上调存款准备金率。 年，存款准备金率为，到了年月该比率达到了。虽然，央行从 年月日到月日累计进行了次下调，下调至，但仍然高于上 调前。这一系列的举措，使得商业银行超额准备金大大减少，并且商业银行在 信贷上倾向于大企业，这些都导致了，企业融资难度的进一步加大【矧。 另外，边红霞指出由于国家采取限制金融创新的政策，中小企业融资就面临着 政策歧视。并且，政府为中小企业融资提供的信用担保基金严重不足。金融机构贷 款投向在一定程度上也存在企业性质或规模的歧视。如年月日，央 行宣布放宽人民币贷款利率浮动区间并允许人民币存款利率下调，这使得银行将可 以适时根据贷款风险的大小向中小企业提供不同利率的贷款，增加了对中小企业的 福建农林大学农业推广专业硕论文 信贷供给【。 中小企业融资渠道研究 目前，中小企业的融资渠道比较狭窄，融资方式受到限制。夏九洲认为中小企 业融资可分为外源性融资和内源性融资【。吴成硕指出虽然从形式上看，中小企业的 融资渠道比较丰富，包括银行贷款，发行股票等形式。但是，中小企业融资的主要渠 道即商业银行的贷款数量却非常少【捌。范惠玲也指出中国中小企业依靠银行贷款，但 是一直以来都难以获得款项。银行等金融机构为了资金的安全性，设置了较高的要求 和较严格的审批程序，这使得中小企业的贷款申请难以满足【】。边红霞指出中小企业 直接融资渠道受到严重阻碍【】。张优勤也认为目前中国中小企业通过发行股票和债券 融资等这种直接融资渠道并不成熟、不畅通。我国相关法律的规定使得一些经济实力 并不强的企业很难通过资本市场来获得资金【引。 中小企业的融资途径可以分为内源性融资和外源性融资。内源性融资是指和企 业有直接利益关系的企业主、股东、合伙人或者业主的亲属向企业提供的债务性质 的借款，是在企业自身内部进行资金的融通，是企业长期融资的一个重要来源。张 优勤指出内源性融资金额占中小企业全部融资金额的比例并不高，内部利润留存所 筹集到的资金仅占中小企业筹集到全部资金的。并且，在发达国家，其中小 企业的内源性融资也一般不超过【。外源性融资主要指的是商业银行贷款、证 券市场股票融资、债券市场直接融资和国家政策直接扶持等。 中小企业融资根据融资是否通过中介结构还具体分为直接融资和间接融资。 直接融资是指需要资金的中小企业不通过银行等中介机构，直接与资本的所有 者进行融资活动。主要包括股票融资、债券融资、风险融资等途径。其中，股票融 资是一种重要的融资方式。间接融资是指企业通过银行等中介机构不与资本的所有 者进行直接交流的融资行为。在间接融资中，银行贷款时最重要的一种方式。 在间接融资方面，根据全国工商联统计，中国的中小企业占全国企业总数的 以上，但是中小企业融资难却日益突出，每年这些中小企业从银行贷到的款项 仅占总数的到，比例很低。虽然一些商业银行也专门成立了中下企业信贷部 门，对中小企业的放贷规模也达到了贷款总量的，但是由于中小企业数量的巨 大，大部门中小企业仍然无法获得贷款【】。 在国外，中小企业通过银行贷款获得的资金一般只占资金来源的。但是我 福建农林大学农业推广专业硕士论文 国由于资本市场不发达，银行结构的不合理等因素，导致以上的企业都依赖于 银行贷款。然而，虽然大多数企业都依赖于银行贷款，但是一直以来企业能够成功 获得款项的却很少。目前，中国间接融资资金供给主体主要是国家政策性银行、商 业银行和非金融中介机构。由于政策性银行是的目的是为了贯彻国家产业政策，因 此中小企业几乎不能从该途径获得资金。而中小企业又是四大商业银行“惜贷”的 对象，使得中小企业很难从银行贷款中获得资金【】。 银行贷款是中小企业间接融资的一个重要来源，在学术界达成的一个共识是中 小企业与银行之间的信息不对称是中小企业间接融资难的一个重要原因。王树娟认 为由于交易双方存在着信息差别，使得掌握较多信息的一方占据优势地位，而另一 方由于信息掌握不足可能会做出错误的决策。斯蒂格利茨和韦兹（）认为，信贷 市场上的信息必然是不对称的，因此而产生了逆向选择和道德风险【。 由于信息不对称而导致中小企业间接融资不顺畅的原因，综合各个学者意见，主 要有以下几个方面。 第一，中小企业信息披露方法和信息传输机制不健全。一般来说中下企业财务 制度不健全，内部会计信息可性度低。即使是已经披露的信息也未必是真实的。需 要借款的中小企业的信息主要包括两方面的内容。一是企业经营者的个人信息，包 括人品素质、风险偏好等。而是企业的会计信息、资本运营管理等方面的信息。所 以对银行来说要做到信息对称，收集、整理和分析企业的信息，其成本将会很高。 所以，银行为了弥补这种风险，就会不进行贷款或者按照平均的风险成本对中小企 业设置贷款利率。对于信用好、质量较高的企业可能会因为不愿意接受高贷款利率 或者无力承担高额的贷款成本而选择放弃贷款。相比而言，那些喜欢高风险投资、 质量又较差的中小企业又愿意承担较高的利率。另一方面，需要资金的中小企业本 身也会进行风险评估，如果企业认为银行的风险评估是合理的并且可以偿付资金成 本，企业就可能会接受银行对利率的定价。由于信息越不健全的企业就可能需要更 多的风险评估成本，因此那些愿意支付较高贷款利率的企业的预期还款能力可能就 越低，这使得银行不愿意向种下企业贷款【。 第二，中小企业信用缺失。当企业获得贷款后，银行就很难准确地了解企业资 金使用的状况，很难对贷款的投向进行监督。有些企业改变当初的投资取向，将资 金投向高风险、高收益的项目，这就导致了“道德风险”现象的发生。并且，大多 福建农林大学农业推广专业硕士论文 数中小企业信用观念淡薄，还款能力较弱。由于监控机构的监控成本也比较高，银 行进行信息加工会遇到一些问题等原因造成了信息有用性的限制。并且市场惩罚机 制不健全，导致中小企业失信一般不会付出巨大的失信成本。因此，一些中小企业 在比较收益和失信成本后选择拒绝还款、拖欠债务等行为【】所以银行就会相应地 提高贷款利率，这使得大量的中小企业被排除在正规的金融体系之外。 对于中小企业融资的另外一种途径即直接融资，许多学者也进行了研究。目前， 中国直接融资与间接融资相比来说相对滞后，并且直接融资中，债券市场的发展严 重滞后于股票市场的发展。在英美国家，企业主要依靠直接融资方式来获取资金， 直接融资比例占到，股票融资和债券融资的比例是：。而在我国，企业的 资金来源中，直接融资只占，间接融资占。股票融资和债券融资的比例是 ：。 目前，我国中小企业通过发行股票和债券等来获得资金的这种融资渠道不成熟、 不顺畅。 因为我国相关法律对中小企业发行股票、债券的限制很多，许多中小企业由于经济实 力不强很难通过资本市场实现融资】。王敏华和袁迎红指出沪深证券交易所做为企业 发行股票的唯一市场，对企业设置了很高的门槛。由于中小企业自身规模的限制，往 往满足不了在沪深证券交易所上市的条件。另外，中国目前对债券融资是实行“规模 控制、集中管理、分级审批”的管理模式，这种模式使得中小企业很难达到发行债券 的最小额度，限制了中小企业的债券融资【。 黄惠琴和杨晓丽指出，虽然深圳交易所开设了中小企业板，但是该板块主要是为 高科技企业融资提供服务，劳动密集型中小企业等不在服务之内。她们也指出目前中 国对企业发行债券实行严格的审批制度，这使得资金实力不强和缺乏资信的企业很难 进入债券市场。 影响泉州市中小企业融资因素理论分析 研究涉及的几个概念 中小企业 中小企业是一个相对的和发展的概念，在不同的国家有着不同的定义。中小企 业的分类主要有定量和定性两种标准。国际上通行的定量标准有企业雇佣人数、企 业资产额和企业年营业额三个标准。定性标准也称为质量界定标准和地位界定标 福建农林大学农业推广专业硕士论文 准，主要侧重于企业的独立性、市场份额和融资方式【卯。 美国国会于年出台美国小企业法将中小企业定义为雇员为人以 下的企业。英国、欧盟等在采取量的指标的同时，也以质的指标作为辅助【。韩国 将中小企业定义为员工在人以下、注册资本在亿韩元以下的企业【。 目前，我国是按照定量的标准来界定中小企业。中国中小企业标准暂行规定 指出，中小企业的标准根据企业职工人数、资产总额、销售额等指标进行制定，不 同的行业有不同的标准。第一，工业，中小企业职工人数须在人以下，或者 资产总额为以下， 或者销售额万以下。第二，建筑业，中小企业职工人数须在 人以下， 或者资产总额 万元以下，或者销售额 万元以下。第三，批发和零售 业，中小企业职工人数须在入以下，或者销售额 万元以下。第四，交通 运输和邮政业，中小企业职工人数须在 人以下，或者销售额 万元以下。 第五，住宿和餐饮业，中小企业职工人数须在人以下，或者销售额 万元 以下。本研究采用中小企业标准暂行规定标准乔定中小企业【刀。 融资 在企业财务管理中，融资是指筹资，按照时间长短融资可以分为长期资本融资 和短期资本融资。长期资本融资可以分为两类，第一类是长期负债，包括长期借款、 长期债券、融资租赁等。另一类是所有者权益，包括所有者所有者投入资本、股票 等。企业短期资本融资包括短期借款、短期债券、商业信用等等。 中小企业融资 中小企业融资是符合中国中小企业标准暂行规定的中小企业进行筹资的行 为。本研究中中小企业融资主要指中小企业通过有关渠道向正式或者非正式金融机 构获得资金的过程。 理性人 一般地，理性人是指为了实现特定目的的有效手段的选择，在复杂的市场活动 中，他永远保持着清醒的头脑，始终不会让自己的活动偏离利益最大化的原则。主 流经济学家在解释“理性人”概念时延续了经济人的内涵即追求效益最大化。张五 常指出：经济学最重要的一个假设就是每一个人每时每刻都会在局限约束的条件下 争取自己利益的最大化。但是，如何判断行为是否理性昵，这就与理性的另外一个 福建农林大学农业推广专业硕士论文 内涵有关即“内在一致性”。 罗宾斯等人指出经济人是一个有偏好的人，经济人就 从理性的经济人变成具有选择的内部一致性的经济人。因此，理性人的概念就演变 成在约束条件下最大化自身偏好的人。研究中假定银行等金融机构、中小企业及中 小企业主为理性人【】。他们的行为符合理性人的选择。 泉州市中小企业情况 据泉州统计局的资料显示，年泉州有大中型企业家，中小企业 家，占总数的。并且，以每年新增加多家的速度在增长。中小企业在泉 州国民经济中占有重要的地位【。但是，泉州中小企业融资的现状并不理想。根据 泉州市统计部门资料显示，到年为止，泉州地区仅有家企业借“壳”上市， 绝大多数中小企业通过发行股票、债券等直接融资渠道进行投资时遥不可及的事 情。泉州中小企业绝大多数是科技含量较低的服装、鞋业等劳动密集型产业，而风 险投资者一般不会选择这些行业做为投资对象，所以中小企业很难进入债券市场 【柚。总体而言，最近几年泉州市中小企业发展良好，外向型中小企业占绝大多数， 这样增大企业经营风险。 银行因素等金融机构 据泉州市人民银行资料显示，泉州的四大国有银行垄断了的存、贷款额， 相比而言，中小金融机构仅占。中小金融机构的成立是为了解决中小企业资金 紧缺的问题，但是在实际中，中小金融机构并不能真正为中小企业提供服务，存在 一定的信贷歧视现象。 一些中小金融机构将大量的资金购买国债，对缺乏资金的中小企业却不给予支持， 从而造成对中小企业有效供给资金的不足四。不难看出，无论从信贷条件，还是从 信贷机制，与国有大型企业相比，泉州市中小企业在融资方面处于劣势。 社会文化及金融政策因素 泉州中小企业的管理具有浓厚的家族色彩，一些关键的工作岗位一般都是