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比亚迪投资价值分析 摘要：随着汽车行业的迅猛发展，接踵而至的是一系列的能源及环境等问题，故发展新能源汽车将被列入重要之日程。本文从宏观经济形势、行业趋势、政策推动及比亚迪自身的优势为着手点，利用EVA估值，对比亚迪的投资价值进行了进一步的分析，以期对投资者有一定的借鉴意义。 下载 关键词：比亚迪；新能源汽车；投资价值 中图分类号：F426 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2015）001-000-01 我国正处在经济复苏的调整时期，虽然经济整体增长速度较之前有一定下降，但是经济环境总体良好，市场潜力巨大。在国民消费方面，虽然还尚未撑起国民经济，但是潜力巨大，我国的消费总额在未来仍会继续增长。 一、经济复苏，行业利好 从2002年开始，我国汽车行业就以一个非常可观的行业平均增长率不断增长，再综合考虑汽车行业需求的高速增长、竞争的日益激烈，有理由认为现在的汽车行业正处于成长期。新能源汽车虽然处于引入期，但在在汽车产业新能源革命过程中，比亚迪走在最前端，是我国新能源汽车制造的转型先驱。 二、新能源汽车的时代即将来临 1.大力发展新能源汽车是环境与能源的必然要求 根据美国能源信息署EIA发布的国际能源展望，在2005年到2030年期间，世界能源市场的消耗总量预计增加50%。而这会造成大量的二氧化碳的排放，其中又有25%来自于汽车。我国的二氧化碳排放目前已居全球第二，其已成为城市大气污染的重要因素，所以我国将在二氧化碳减排方面面临越来越大的压力。 2.中国发展新能源汽车的压力更为紧迫 近年来，我国已跃居世界第四大汽车生产国和第三大汽车消费国。根据国务院发展研究中心估计，我国的汽车保有量至2020年将接近1.4亿辆，占全国石油总需求的43%和57%。因此大力发展新能源汽车，用电代油，是实现我国能源安全、环境保护以及中国汽车工业实现跨越式、可持续发展的需要，是保证我国能源安全的战略措施。 三、政策助推，电动汽车产业化已经来临 国家在政策方面对战略性新兴产业进行引导，包括新能源、新能源汽车、航天技术和生物科技等。比亚迪在电动车行业具有绝对的优势，发展潜力巨大，前景光明。 2008年1月24日和2009年2月5日，财政部和科技部发出了推广新能源汽车的相关政策和补贴措施，为新能源汽车的推广和普及起到了助推作用。 2013年11月份，财政部、科技部、工信部、国家发改委组织专家确认28个城市或区域为第一批新能源汽车推广应用城市。这意味着，新能源汽车的发展开始由“示范应用”向“推广应用”正式过渡。 四、利用EVA估值 1.通过对比亚迪（002594）资产负债表和利润表进行调整，对两表区分经营性和非经营性部分，进而通过经营性资产减去经营性负债确定投入资本IC，通过调整利润表以计算税后经营净利润NOPAT。最终通过NOPAT/IC计算投入资本回报率ROIC。 2.对两表进行预测，预计在未来5年比亚迪（002594）将处于高速增长的阶段，于2019年进入平稳阶段。 表5.1增长率 2014E 2015E 2016E 2017、2018E 永续增长率 增长率 97.76% 145.35% 35.03% 90% 25% 注：2014-2016预测增长率数据来源为东方财富通营业利润增长率，2017年及2018年为估值，取2015-2016年两2年的平均值，2019年开始进入平稳期，为永续增长率估值。 3.利用比亚迪2011年-2013年每月的股票收益率对同期股票市场指数（沪深300指数）的收益率进行回归分析，得到比亚迪的贝塔系数为1.12，根据公式进行调整，公式为调整后的贝塔系数=0.33*历史贝塔系数+0.67*1.0，最终得出调整后的系数=1.04。 4.指标确定。根据利息支出与有息债务资本之比确定企业的债务资本成本为0%；无风险收益率为一年期定期存款利率3.00%；根据2011-2013年沪深300指数的三年平均收益率确定权益市场平均收益率为11.82%。 通过资本市场定价模型（CAPM），计算得到权益资本成本为12.17%。 5.以2013年为基期计算得到债务资本（短期借款+一年内到期长期借款+长期借款+应付债券）和权益资本（当年最后一日收盘价*当年最后一日股本）。如下表数据（见表）： 表5.2债务及权益资本 项目 2013-12-31A（基期） 债务资本 24，824，420，000.00 短期借款 12，401，503，000.00 一年内到期非流动负债 3，770，658，000.00 长期借款 2，685，422，000.00 应付债券 5，966，837，000.00 权益资本 88，702，488，000.00 股票价格 37.68 股本 2，354，100，000.00 （1）以上数据可得到比亚迪每一年的债务和权益的比重。 （2）由债务和权益的比重及债务和权益的资本成本可以得到比亚迪的每年加权资本成本WACC。 表5.3加权资本成本 时间 2012 2013 2014及以后（预测） 加权资本成本WACC 8.76% 9.51% 9.51% 6.根据调整的资产负债表与利润表数据（包括ROIC、IC）及WACC，可以计算出各年的EVA，其中EVA=（ROIC-WACC）*IC，然后根据折现率可以计算出EVA的折现值。预计比亚迪进入稳定期后，EVA的永续增长率为30%，WACC为沿用9.51%。以2013年为基期，计算可得，企业的总价值约为1846亿元，每股价值78.