每周基金视野通胀走势难预估关注点向银行等低估值板块转移.doc

2008年05月23日每周基金视野：通胀走势难预估，关注点向银行等低估值板块转移( 注：本周文中观点来自31家基金公司)n 乐观看点：以2008年的业绩来算，现在沪深300的市盈率是22倍，银行大概是16倍，地产是18-20倍，钢铁是14-15倍，估值压力已得到了很好的释放（博时）。20倍左右的市盈率和我国的成长性非常匹配，不能机械地和国际15、16倍的估值比较（长盛）。今年的投资还是要看CPI，如果CPI能够顺利下降的话，对于行情的展开、对于确认是反弹还是反转都是一个很重要的信号（博时）。尽管地震将使5月的通胀回落速度比预想缓慢，但基于去年5 月较高的基数效应，今年5 月后的CPI 具备短期大幅回落的条件（中海）。况且现在是严重的负利率，至少定期存款一年相对CPI是亏了超过4%，负利率会促进资金寻找投资场所，持有能够增值的资产显然是最佳的避难所（华宝兴业）。如果股票估值定价处于相对合理的区间，那么大小非解禁本身不可怕（博时）。比如国家垄断型命脉行业，国家持有百分之五十几股权，国家减持的可能性比较小(长盛)。减持动力比较强的解禁股也只有1万多亿市值，如果市场有赚钱效应的话，我们06年的储蓄资金就有17万多亿，只要有一小部分流入市场，就可以缓解大小非减持的压力（万家）。在一切以稳定为前提的基础上，我们认为市场的政策底部将具有相当的有效性（汇丰晋信/上投摩根/汇添富）。我们不仅已经看到一些实实在在的政策，而且未来可能还有一些政策可以期望（华宝兴业）。奥运之前，市场中有几个因素值得我们细细思量。首先政府希望市场平稳运行；其次地震的灾后重建会给相关行业的上市公司带来新的业务拓展机会；再者，5-8 月份中国进入夏季用电高峰期，一些上市公司短期业绩增长可能加速；还有奥运会的积极效应，比如旅游和商业的繁荣。在这个时间窗口，很多宏观经济方面值得担心的因素会变得好看些，至少不再恶化（交银施罗德）。在市场各方面对未来预期变得相对确定之后，主流的投资心态开始从回避风险转变到寻找机会。如果你对长期的中国经济发展有信心的话，目前的3000点到3500点区间可能就是战略性的底部区域。从博弈的角度来看，基金手里的筹码已较有限，做空的动能也较有限（华宝兴业）。5、6 月应以把握反弹为主，抗跌居次，加大仓位比例（南方）。n 悲观谨慎：当市场估值高的时候，就有实业资本参与定价，从而对市场造成压力；而在估值低的时候，管理层又有支持市场的政策和态度（汇丰晋信）。在宏观面明朗之前，行情还难以实现反转（南方）。目前PPI 持续上涨，国际原材料价格居高不下，未来两三个月CPI 有可能继续维持高位运行（易方达）。突发的汶川地震也给股市带来冲击，四川是肉禽生产大省，预计生猪价格可能多涨5%10%甚至更高，从而进一步推高二季度CPI，同时在一定程度上也加剧了类似滞胀的风险（工银瑞信）。从能源看，供应方面是有问题的，需求比较旺盛，包括美元贬值等因素还在不断推动，农产品的供给也是偏紧的。我们对通胀比较担忧（万家）。随着近五年来我国经济连续保持10%以上的高速增长，各生产要素的供给能力不断趋于收紧。中国经济已经开始进入了一个“高增长、高通胀”的运行区间。各类生产要素廉价、大量供应的红利期已经过去。除非生产技术再次出现革命性的升级，否则未来中国经济增长必然要付出物价上升的应有代价（长城基金）。虽然政府采取了不少措施以期降低通胀，但是短期内把通胀水平压下来是很难的，政府在过去以及现在对部分商品采取了各种形式的价格管制使得社会物价总水平的上升短期相对平滑，但资源价格迟迟得不到市场化定价使得中国可能进入一个长期通胀的时代（华宝兴业）。PPI的上扬、CPI的上涨，对中国中间加工业比较多的企业承受能力有比较大的考验（长盛）。在盈利增长下降和通胀上升的组合环境下，投资股票的回报不会太理想。而目前投资者面临的两个主要风险是，政府的限价措施，特别是对能源和农产品价格的控制，会使未来通胀的走势更难预估；另外，分析师的盈利预测与一季度企业实现盈利相比较，仍有下调空间（交银施罗德）。经济减速并引发上市公司盈利增速下滑、通胀上升等问题都依然存在，市场基本面并没有发生根本性变化（建信）。提高准备金率间隔时间较短，给商业银行调整头寸带来压力。对国内流动性收缩的累积效应开始显现（富国）。5月份大小非解禁的情况较4月份有所抬头，各类限售股流通股数为205亿，解禁市值2810亿元（巨田）。市场的反弹目前已经轮涨结束，始终未能出线持续鲜明的热点，领涨主力普遍涨幅也不过30%-40%，从历史经验表明，这样的反弹难以形成很大向上空间（工银瑞信）。短期大盘要向上拓展空间存在一定难度，不过目前在稳定压倒一切的政治背景下，指数下跌的空间也同样比较有限。未来一段时间内大盘将继续在3500-3800点区间内震荡盘整（华安）。n 配置风向：板块轮动特征较为明显，波段性操作可能会是较好的策略选择（招商基金）。未来股市行情的发展将围绕着概念投资展开。资产注入或资产重组这一概念将是最近乃至今明两年值得关注的投资主题；救灾和奥运概念有一定的时限，只适合短期参与；而即将推出的创业板、融资融券和股指期货，则提供了新的获利机会；投资是值得深入挖掘的题材，特别是投资所包涵的钢铁、水泥、建材等受益于灾害重建的概念（华夏）。汶川地震的灾后重建工作将对基建、钢铁、水泥、建材类股以及通信设备制造商股构成利好（银华/博时/银河）。但投资者需注意部分题材股炒作中所蕴含的风险（上投摩根）。医药和水泥将出现明显的分化，惟有低市盈率的钢铁板块有望继续得到支撑（工银瑞信）。大型央企，以及与香港市场的股股价已经接轨的股票，值得投资者去关注。比较看好煤炭、农业、建材、中西药、酒、家电、高端消费品等，从进取的角度讲比较看好金属、房地产、银行、证券（博时）。大农业、内需消费和资源型板块将比较抗跌，金融板块以及机械、钢铁、交通运输等前期调整幅度较大、估值较低的周期性行业有可能反弹（南方）。银行板块的股价估值已经与香港市场基本接轨，香港市场作为理想价值投资的参照标准，随着减持压力释放，银行股未来相当一段时间可能促使大盘进一步走稳。作多资金在题材股中获利回吐后，接下来资金可能流向相对低位的蓝筹板块（巨田）。两条投资主线可能会延续，一方面是高油价背景下，能源与能源服务等行业景气持续向上；另外一方面就是资产注入和整体上市将会再次引发市场关注（汇添富）。在经济减速的大背景下需要注重投资的防御性和安全性，比如可能会受惠于固定资产投资反弹及奥运期间可能关闭部分产能的行业，如建筑建材、钢铁。建议关注可能出现的对电力、石化价格管制的放松带来的投资机会，以及通胀压力放缓为中游行业带来的机会（建信）。博时基金 博时精选基金经理陈丰：近期A股陷入超跌反弹后的盘整格局，振幅不断缩小，个股表现不突出。一方面，大家普遍认为3000点受到政策面的支撑，目前位置大幅下跌的空间可能不大；但另一方面，投资者受到油价、通胀高企等不确定因素的影响，未来企业盈利前景存在不确定性。在两种心态综合作用下，股市或将维持窄幅波动的局面。从宏观经济看，国内经济学家的悲观情绪似乎比前期有所好转，认为CPI进一步上升动力减弱，美国经济最糟糕的状况已过去，但也仅限于不会进一步恶化，国内市场是否会出现明显向好的趋势还有待进一步跟踪。如果经济学家的看法进一步趋好，则有助于A股市场走高。从行业格局看，能源、煤炭和煤化工等行业表现明显较为强劲。近期不断有提高油价预期的观点出台，以上行业或将继续维持强于大盘的格局，值得投资者继续关注。同时汽车、航空等与油价相关的行业可能会受到不利影响，但具体影响还和国内成品油机制的变化有关。 博时特许价值基金经理陈亮：总体来看，目前市场的压力主要来自三个方面：一是市场整体估值的压力，二是CPI高涨导致的通货膨胀压力，三是来自经济体系之外的压力，比如雪灾、地震等。想要判断未来市场行情的走势就要先弄清楚这些事件到目前为止已经被消化、吸收了多少。首先，从目前的市场状态来看，估值压力已得到了很大程度的消化。以2008年的业绩来算，现在沪深300的市盈率是22倍，银行大概是16倍，地产是18-20倍，钢铁是14-15倍之间，所以估值水平压力通过市场调整已经得到了很好的释放。其次，从投资的角度来看，包括上述行业在内的一些公司的估值水平已经进入合理的投资区域了。现在问题的关键是这些事件性的冲击到底会怎样影响CPI和宏观调控的走势。年初雪灾的统计数据显示，我们的直接损失达1500亿，而地震灾害的损失对于经济的影响也会比较大。如果今年宏观调控继续收紧的话，那么GDP的增速毫无疑问会发生比较大的下降，但一季度央行为了对冲雪灾的影响，在政策上做了适度的调整，所以贷款的增速有一定程度超预期的增长，这是一个好的举措。二季度，四川受到地震的影响，刺激内需预计将会成为宏观调控政策的一个重要方面。我觉得全面评估四川上市公司的走势还需要时间，目前来看，地震的损失主要集中在山区，都不是经济腹地。地震对于当地上市公司的影响可能会表现在：未来一段时间受灾公司将处于停产修整的阶段，而从另外一方面看，有些上市公司可能会得益于灾后重建，比如说建材类、工程施工类的公司，他们可能会在灾后重建中受到需求的拉动，所以这些上市公司也是我们需要重点关注的品种。到目前为止，最让人担心的指标就是CPI，因为其他的经济指标都已进入了比较良性的状态。4月份CPI涨幅从上个月的8.3升到8.5，我认为这个变化是预期之中的。从分类来看，食品价格月度环比下降了1.6，与我们此前的预期基本一致，核心CPI也基本上维持在1-2的波动区间，食品在其中贡献了80的份额。从这个角度来看，CPI的水平由于食品价格的平缓下降、核心CPI的波动，已经处于高位盘整的状态。至于大小非减持，这是影响市场的一个非常重要和实质性的因素。到底减持还是不减持，关键看市场估值水平。如果估值没有过分高估的话，那么减持的压力就没有大家想象的大。大小非减持问题实际上是全流通时代如何定价和估值的问题，如果股票估值定价处于相对合理的区间，那么大小非解禁本身也就不可怕。大非如果决定将手中掌握的战略性资产大规模地抛售，或者进行行业性的转换，这一定要经过非常慎重的决策。而小非有两类，一类是产业资本，股权投资之类的，在二级市场上卖A公司买B公司，整体上很难说会导致资金的净流出。在资金缺乏足够投资渠道的现状下，相信流通股仍会享受相对较高的溢价，问题是溢价水平是多少？现在还无法判断。因此，从这些分析来看，大型央企，以及与香港市场的股股价已经接轨的股票，值得投资者去分析、关注。此外，大小非解禁带来的另一个问题是，全流通时代的股票如何定价？我判断，市盈率水平会在相对合理的区间维持箱形振荡的格局，尤其是2008年、2009年，乐观估计PE会在20倍30倍的水平，保守估计会在15倍25倍的水平。对于近期走势较强的医药、水泥板块，我认为能否走强关键看背后驱动的因素。从基本面状况看，医药和水泥长期的基本面驱动因素是具备的，由于今年财政政策投资的力度非常大，国家很多重点工程项目最近都已经开工了，所以对于水泥板块的拉动和长期驱动因素是比较明确的。随着人民生活水平的改善、对医疗水平要求的提高，医药板块的长期驱动力也是存在的。但是我现在比较担心市场中的投机因素，由于大家对重大事件的反应过于强烈，投机因素使得这些股票的估值又被推向了一个高位，使这些板块蕴含了一定的风险。从长期投资角度看，估值水平是一个很重要的方面，如果估值水平相对较高，尤其是在医药板块，那么它未来的增长能不能对冲掉估值的高涨，这是一个值得研究和关注的问题。从稳定的角度讲，比较看好煤炭、农业、建材、中西药、酒、家电、高端消费品等；从进取的角度讲比较看好金属、房地产、银行、证券。华夏基金 最近一段时间以来，即使上周遇到四川大地震这一突发事件，但A股市场走势果然处于华夏基金的预期之中，在很窄的范围内上下震荡。这种牛皮盘整使得多方和空方都感到无所适从，随着时间的推移，会发生以时间换空间的现象，A股市场将寻找新的方向。未来股市行情的发展将围绕着概念投资展开。值得指出的是，“概念投资”并不是投机，而是价值投资的一种延伸。传统的价值投资法，侧重于对未来盈利的预判或者寄希望于盈利超预期的表现；而概念性投资更侧重于各种投资概念的挖掘，即使这些概念不能带来上市公司每股盈利在短期内甚或未来一段时间内大幅提升，但反映了趋势性的发展方向，同样也提供了投资机会。资产注入或资产重组这一概念，将是最近乃至今明两年值得关注的投资主题，不少大型央企下属的上市公司均属于这一概念的范畴，只是股价表现的时点需要斟酌把握。救灾和奥运概念有一定的时限，只适合短期参与，并不符合长期投资者的投资理念。而即将推出的创业板、融资融券和股指期货，则提供了新的投资概念和获利机会，但相应的，投资风险也会进一步加大。今年下半年的宏观经济形势还不是特别明朗，上市公司的业绩增长情况也有点扑朔迷离。在这种震荡行情下，任何风吹草动都会给投资者的心理预期和行为方式产生巨大影响。地震灾害对于一国的经济发展当然或多或少会有一定的负面作用，但鉴于我国的特殊情况，市场正盛传管理层要求机构投资者救市的传言。市场信息纷繁复杂，更需要我们冷静面对、沉着分析。目前，能够肯定的是我国出口增速今年肯定会出现下滑的趋势，且这一趋势有可能较长时间的存在；因此，只能指望拉动经济的另外两架马车：投资和消费。从近期来看，投资是值得深入挖掘的题材，特别是投资所包涵的钢铁行业、水泥行业、建材行业等受益于灾害重建的概念，值得投资者期待。但从长远来看，中国作为一个泱泱大国，国民经济的发展不能过度依赖出口，内需的拉动和发展是不可逾越的。所以，我们长期看好消费类上市公司的发展，也注意到近期不少经济数据都显示消费有加速启动的迹象；但近期受到地震这一特大自然灾害的影响，短期消费会被一定程度的抑制，较短时间窗口内的消费类上市公司业绩难以得到有效释放。汇添富基金 处于政治上的考虑，维持市场稳定可能成为必然选择。上周公布了一系列的宏观数据，如CPI达到了8.5%，超过了市场预期。其他数据则符合市场预期。存款准备金率再次上调0.5%。在外部需求下降，输入型成本上涨较快的背景，宏观经济依旧保持了较快的增长。上周证监会再次批准了一个新基金和一个集合理财产品。虽然没有太多资本市场的新政策出台，但投资者对于一些有利政策的出台依旧相当的有信心，投资者心态稳定。可能更为出人意料的是国际股市，在美国宏观数据依旧不是很好的情况下，市场依旧保持了平稳向上。看来国际投资者的信心恢复的远比实体经济要快。两条投资主线可能会延续，一方面是高油价背景下，能源与能源服务等行业景气持续向上；另外一方面就是资产注入和整体上市将会再次引发市场关注。华安基金 纵观全周交易，主要有以下特点：首先，上周由于受到突发性重大地震灾害影响，相关收益行业如医药、建材、钢铁等成为各路资金追捧的对象，一周涨幅分别达到5.99%、5.66%和4.09%，而一些受到直接冲击的行业如保险、酒电旅游等则出现了明显的资金撤离的迹象，一周分别下跌4.36%和1.40%。其次，上周由于受到利空打击，投资者出现恐慌性抛售，但权重股在关键时刻扮演了稳定市场的角色，特别是银行股板块一改上周的弱势，一周整体上涨幅度达到2.82%。最后，继前周题材概念股表现表现抢眼之后，上周虽依然保持活跃，但内部分化却开始表现的非常突出，除龙头品种农业继续保持强势上涨3.44%外，诸如奥运、节能环保、创投等大部分品种均出现了回落，表明投机资金已有撤离迹象。就近阶段大盘走势判断，在经过连续四周上攻3800点均未成功后，市场观望情绪再度升温，周五量能水平四周以来首次回到千亿元以下，在目前市场需要量能堆积才能保持相对活跃的情况下，短期大盘要向上拓展空间存在一定难度，不过目前在稳定压倒一切的政治背景下，指数下跌的空间也同样比较有限。因此总体来看，未来一段时间内大盘将继续在3500-3800点区间内震荡盘整。 工银瑞信 市场的反弹目前已经轮涨结束，始终未能出线持续鲜明的热点，领涨主力普遍涨幅也不过30%-40%，从历史经验表明，这样的反弹难以形成很大向上空间，无法凝聚起较强的做多人气。因此指数本周继续收窄振幅，横盘震荡的概率较大。消息面上，上周市场主要面对两大压力，首先4月份经济运行数据中性偏负面，CPI、PPI依然高位运行，表明通胀压力依然较大。与此同时，4月份工业生产增速减缓，工业企业产效率有所降低，而固定资产投资增长依然高位运行。这些数据表明紧缩性调控政策的力度短期内难以减弱。其次，突发的汶川地震给股市带来巨大冲击，表现在地震引起的不确定性增加，由于四川是肉禽生产大省，预计生猪价格可能多涨5%10%甚至更高，从而进一步推高二季度CPI，同时在一定程度上也加剧了类似滞胀的风险。我们看到中国目前处在极为复杂的经济环境之中，在经济趋势进一步明朗之前，相信市场将难有作为。我们预计本周“灾后重建”概念将回归理性，医药和水泥将出现明显的分化，惟有低市盈率的钢铁板块有望继续得到支撑。而另一方面，保险、旅游无疑是受冲击较大的行业，在这其中我们也应该冷静分析对他们造成的真正冲击，过度下跌后寻找其中被错杀的投资机会。华宝兴业 投资副总监魏东：为什么一季度市场会出现这么大幅度的调整，我们理解主要是因为大家对两个因素非常担忧：一是对大小非减持可能引发市场供求失衡的担忧；二是对宏观经济的担心，而宏观面最大的问题即CPI数月以来居高不下、甚至创出新高。这两项今年以来比较突出的新矛盾，使得投资者对未来的预期产生了较大的不确定性，因而导致市场出现单边、大幅度的下跌。但我们必须看到，进入二季度，市场的投资心态发生了一些积极的变化，这一方面是市场自身的规律在起作用，另一方面也与政府的引导有关系。我一直认为，在证券市场，糟糕的经济数字可能并不可怕，最可怕地是投资者不了解数字究竟会有多糟糕，因为在一定程度上，股价是由预期、而不是由已经发生的现实所驱动。美国是这次全球债务危机的源头，但美国股市现在已回到年初的水平，标准普尔指数距离历史高位也就差几个百分点。这就是一个例证。一季度我们面对很多不确定因素，但到了二季度，许多不确定的因素开始变得明朗。对于通胀来说，食品价格开始向下，未来一些翘尾因素也在消失，CPI未来将会逐月走低，已逐步成长主流经济学家的共识。政府对证券市场的态度也非常关键，在一季度我们一直期望听到政府的声音，目前我们不仅已经看到一些实实在在的政策，而且未来可能还有一些政策可以期望。这些都对市场信心的稳定与恢复非常有帮助。在市场各方面对未来预期变得相对确定之后，主流的投资心态开始从回避风险转变到寻找机会，寻找与泥沙俱下的黄金。这种心态的变化，使股市在地震等负面因素影响下还表现得相当有韧性。另外，从现实而言，一季度市场中的各路机构都亏损严重，基金的平均亏损超过20%，按照传统，大家都在寻找机会想在二季度至少扳回一些，寻找投资机会成为一种主流的投资心态。我们必须要认识到的一点是，可能就像与空气共存一样，在未来的中国证券市场的投资中，我们要与大小非减持、一定时期的高通胀共存。在一个成熟市场，大小非减持其实是一个很正常的状态。香港市场就始终都有大小非在减持，比如百丽在上个月完成了规模达55亿港元的配售，实际就是大股东在减持，但其股价反而在涨。还有思捷环球（ESPRIT），近几年来其大股东一直在减持，但其间其股价涨幅超过十倍。一个简单的事实是，我们对企业价值的判断，不应该受股东减持的影响，大小非流通会影响上市公司股票短期的供求关系，但对企业价值本身不具有影响力。我相信，国内市场也一样，在市场相对企稳以后，投资者冷静下来，会慢慢认识到股东自由流动是一个市场走向成熟的前提条件，未来我们的投资必须与大小非减持共存。至于CPI，从目前来看，由于能源和食品因素的影响，我们可能今明两年都会维持在相对高位，但我们不能因此就认定股市没有投资价值，俄罗斯CPI高达13%，印度CPI也有7.8%，但其股市仍很活跃。对于CPI，我们常见的市场逻辑是，因为国内CPI在高位，所以政府一定会采取紧缩政策；因为紧缩政策，所以证券市场会下跌。但是，我们不应该只看到CPI对市场可能有损害的一面，还必须看到另外有利的一面，即，因为现在是严重的负利率，至少定期存款一年相对CPI是亏了超过4%，所以负利率会促进资金寻找投资场所，持有能够增值的资产显然是最佳的避难所，当然，持有证券也有一种持有资产的方式。我们不能因噎废食，在静态的不利因素下过度悲观，而应从企业的竞争优势、行业地位、未来的成长空间来考虑企业的投资价值。从实际的数据来看，在原材料成本、劳动力成本大幅上升的情况下，很多企业毛利率受到挤压，使得企业经营压力增大，但一季度许多企业的增长还是超出了预期。从一季报来看，很多行业的上市公司增长仍然相当稳定，甚至在加速。比如很多工程机械企业，出口增速普遍大幅上升，这其实反应了中国在产业升级过程中的一个新趋势，我们从以前低附加值、来料加工阶段，进入到了自主知识产权、深加工的阶段。在工程机械外，还有很多同内需有关的行业也都表现出色。从微观的增长情况看，中国不少企业至少可以说在外围压力下是非常有韧性的。另外，经过前期下跌后，很多企业都已进入价值区间。前期市场有一种倾向，就过分放大负面的静态因素，而较少考虑企业在产业中的地位。以中国船舶为例，它面临三方面负面因素影响：钢材成本上升、汇率上升、订单减少，但如果你从更长时期来看，我们不能忽视它在中国造船业的领导者地位，以及在国际竞争中的比较优势。而类似的企业还有很多，在发展中他们可能都会面临许多短期的不利因素，但不能因此否定其长期的增长潜力和巨大价值。就国际市场而言，卡特比勒最近刚刚公布年报，其业绩成长不到20%，PE水平15倍左右，股价接近历史高点。反观中国，相类似的机械企业普遍保持30%的成长速度甚至更高，而且未来发展空间非常大，PE水平也就在15到20倍之间。从盈利增长发展潜力与估值来看，有许多企业都已经具有较高的投资价值。在这里，我们不得不提到国内证券市场定价权的问题。我相信，去年投资者在300元买入中国船舶时也不是没有考虑过其面临的负面因素，但大家还是买进了，而今年它的业绩至少在一季度并没有低于大家的预期，研究员对它全年业绩预测也仍然在高位，未来的资产注入也仍然可以期待，我们却在100元卖出。而相对其他全球主要造船企业，其估值水平已经不相上下，甚至更有成长优势，此时，海外的投资者悄然进场，股价止跌回稳。我们是不是已经把公司的定价权让渡给了海外投资者？类似的例子还有中国平安、交通银行，未来可能还有更多，由于对大小非减持的恐惧，由于短期排名的压力，我们可能已经放弃了对它们的定价权，比香港低总算是找到一些自我信心的补偿吧。这反应了我们市场的一个长期问题就是大家更倾向于做趋势投资，缺乏一些心平气和的长线投资者，这种氛围下，定价权自然就旁落他人了。如果你对长期的中国经济发展有信心的话，目前的3000点到3500点区间可能就是战略性的底部区域。从博弈的角度来看，基金手里的筹码已较有限，做空的动能也较有限，市场短期内下跌的空间已经不大了。当然，我们更应该着眼于从长期来观察市场。从一个相对较长的时间段来看，我们认为上证指数在3000-3500点可能是一个战略性的底部区域。因为这可能牵涉到一个根本的问题，就是你还看不看好中国的制造业的优势？还看不看好中国庞大的、不断升级的消费市场？是不是中国已经持续数年的经济增长周期仍末结束？如果你对长期的中国经济发展有信心的话，目前的3000点到3500点区间可能就是战略性的底部区域。当然，未来因为香港美国等外围市场的影响，中国宏观面上的不确定因素，市场还会有波动，但对主流的机构投资者来讲，更多地要考虑的是如何选择投资标的的问题。 华宝兴业收益增长基金经理冯刚：在能预计的未来，市场对宏观的担心不会减弱，宏观的状况也确实不能让人放心。最大的问题还是在于通胀高企，并由此引出的信贷紧缩、经济减速、企业盈利下降。虽然政府采取了不少措施以期降低通胀，但是短期内把通胀水平压下来是很难的，这是因为一方面，政府在过去以及现在对部分商品采取了各种形式的价格管制使得社会物价总水平的上升短期相对平滑，但资源价格迟迟得不到市场化定价使得中国可能进入一个长期通胀的时代。另一方面，这次通胀的成因中有很多我们政府并不能控制的国际因素，源头就是价格不断飞涨的石油。然而我们也不必过分悲观，政府在3000点处连续出手，给了我们一个喘息的机会，大家能从之前的单边下跌中暂时缓过神来反思一下，经济是不是真的那么差？股市是不是真的一无是处，找不到投资机会了？我想答案是否定的。首先经过前期的大幅下跌，整个市场和相当多的个股的估值水平大幅下降已经进入相对安全的区域，有的甚至具备投资价值。其次，中国经济的前景也没有外界想的那么悲观，增速的下降和经济衰退完全是两回事，而且我们的经济增速还是在两位数的高位，再看看我们的经济基础和中西部地区依然落后的现状，我更愿意用高位调整来描述中国经济未来一两年的走势。给我们信心的还有一大批优质的上市公司，无论是具有垄断地位的大型央企还是那些在市场经济搏击中长大的中小私营企业中都有我们可以投资的标的。南方基金 通胀压力一直是前期市场最关心的问题，虽然最新数据表明当前物价上涨水平仍然处于高位，政府抑制通胀的任务依然艰巨，而且四川地震又为短期物价增加了新不确定因素，但整体来看，依然主要表现为食品领域的结构性通胀，通胀压力仍在可控范围内。而且从市场相关板块表现来看，在4月数据公布前后，投资人已有所反应和消化，短期内市场对于通胀问题的敏感性应有所降低。随着市场情绪逐渐稳定，市场由持续下跌开始进入震荡筑底。我们认为市场中长期趋势将取决于宏观经济的走势，但由于市场信心的恢复和凝聚，本轮反弹有望继续。 决定市场趋势的根本因素是宏观经济状况和企业盈利增速，而不是某项政策。政策性利好有助于稳定或恢复市场信心，促进短期的快速反弹，但在宏观面明朗之前，行情还难以实现有效反转。下阶段，我们将继续做好抗跌和反弹深化的两手准备，但在5 月的投资窗口，以抓反弹机会为重点。抗跌类机会包括：行业趋势向上、预期稳定的行业及板块，比如大农业、内需消费和资源型板块；反弹类机会包括：前期调整充分、估值已为未来风险提供相当安全边际的行业及板块，比如金融板块以及机械、钢铁、交通运输等前期调整幅度较大、估值较低的周期性行业。未来反弹超出预期的可能性仍然存在。主要的推动因素，一是利好政策陆续出台。比如近期市场预期较多的如200 亿QFII 额度、融资融券、资产重组、股权激励办法等出台。二是基金申购再度活跃。随着基金发行陆续展开，受到政策和赚钱效应影响的个人投资者开始积极申购基金。后续申购规模和新开户规模将再次成为需要高度关注的指标。同时，未来一个月市场潜在风险点在于：5 月份限售股流通数量比4 月份有所增加，特别是交通银行大量非流通股解禁（6 倍于目前流通股）；海螺水泥将会进行120 亿元规模的再融资，对市场流动性影响需要观察；外围经济又有进一步的衰退信号等。易方达基金 4 月份全国居民消费价格指数同比上升8.5%，增幅比3 月份上升0.2 个百分点，超出市场预期，这说明目前国内通货膨胀形势还是比较严峻。分项看，食品价格持续上涨仍是4 月CPI 反弹的主要原因，不过非食品价格的上涨压力也比较大。5 月12 日，四川汶川发生7.8 级强烈地震，由于四川是我国的农业大省，估计短期内这对居民消费价格指数的继续上涨将有一定推动作用。由于目前PPI 持续上涨，国际原材料价格也居高不下，因此未来两三个月CPI 有可能继续维持高位运行。从4 月份已经公布的其他经济数据看，总体上中国宏观经济形势要好于预期。由于目前通胀压力依然比较大，因此央行仍会继续采取紧缩性的货币政策。5 月12 日，中国人民银行紧急宣布从08 年5 月20 日起上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5 个百分点至16.5%，这充分说明央行紧缩银根应对外汇占款大幅流入的立场没有改变。目前央行货币政策的主要任务是对抗通货膨胀，但是估计央行在加息与否的考虑上会慎之又慎，尤其是在目前地震刚刚发生、其对经济的影响还难以评估的情况下。我们认为，通货膨胀本质也是一种货币现象，因此央行目前频繁通过上调法定存款准备金率来对抗通胀并没有错。不过由于目前商业银行备付率已经处于低点，加上近期小盘股频繁发行，货币市场资金面已经趋于紧张，法定准备金率的调整使得银行间7 天回购利率进一步走高。虽然目前外汇占款快速增加，但是央行持续加大资金回笼力度，使得未来货币市场的走势并不容乐观（固定收益部马喜德）。交银施罗德 交银稳健基金经理郑拓：那么中国A 股市场是不是有效市场？这个问题可能让你哑然失笑。看看去年“5.30”之前优质股票毫无生气，而垃圾股票鸡犬升天的景象，想想2007 年7 月份后大盘股市值竞相勇冠全球的盛况，无论如何我们得不出A 股市场是有效的结论。但是，如果你看看两个时间点，就不由得你不惊叹。2005 年11 月，A 股市场见底，并由此展开了一轮波澜壮阔的大牛市。2007 年10 月，上证指数见顶，并在之后短短的6 个月时间内，跌掉了一半。第一个时间点，与影响股票市场的多个宏观经济要素的“加速”相吻合：外贸顺差和外汇储备加速膨胀，国内流动性加速扩张，人民币加速升值，GDP 和企业盈利加速增长。在当时，即使是最大胆的预言家，也没有对之后两年中国经济取得的成就和股票市场的辉煌做好心理准备。而在第二个时间点，中国的通货膨胀开始升温，外贸顺差开始减速，而GDP增长和企业的盈利也悄悄达到了这轮经济增长周期的顶峰，当时，能够准确预测市场顶点的人少之又少。回头看看，作为个体，我们常常为我们的目光短浅而感到无奈，并为此付出代价；但作为一个整体的市场，在重要的经济转折点，毫无犹疑。所以，作为个体的投资者，更多时候是无效的，而市场短期的波动，因为主要反映了个体散户的情绪，很多时候也是无效的。但市场长期的趋势，则是绝对有效的，并且无法逆转。在美国，股票指数通常先于GDP 增长低点2-3 个季度，开始见底回升。这表明市场作为一个整体是有预见性的。相对照的，自下而上的分析师往往在股市见顶后才开始不断地下调投资评级，则是一种跟随经济数据和股票指数的被动反应。而当企业盈利经过了最后一轮的下调，分析师们达到最悲观的时刻，市场反而开始走强。如果上面所提到的是一种普遍现象，我们再来看看今天的A 股市场，会得到什么启发？来看A 股市场大的趋势。上市公司的盈利增速在去年3 季度刚刚达到顶峰，我国经济发展也在经历了一轮快速的增长后，进入了减速调整期，而这个调整期多多少少会让人感到痛苦，因为中国不得不逐渐改变资源投入型的粗放经济增长模式，逐步转向依靠管理和技术进步来求得可持续发展的增长模式。部分行业的盈利增长会受到挤压，阵痛在所难免。另一方面，通胀在今年4 月份又创下了新高。经验告诉我们，在盈利增长下降和通胀上升的组合环境下，投资股票的回报不会太理想。而目前投资者面临的两个主要风险是，政府的限价措施，特别是对能源和农产品价格的控制，会使未来通胀的走势更难预估；另外，分析师的盈利预测与一季度企业实现盈利相比较，仍有下调空间。所以，如果A 股市场长期来看是有效的话，目前市场的上升仍应该归结为反弹而不是反转，股票市场距离再创新高，或者仅仅接近新高，仍然遥远。但短期来看，我们会发现投资者心理的微妙变化，而这些变化，可能左右市场未来2-3 个月的走势。奥运之前，市场中有几个因素值得我们细细思量：1政府希望市场平稳运行。这不仅仅是为恢复市场投资者的信心，而且有实质性的作用，比如对于大小非减持严格限制。2从2007 年5 月份开始，CPI 开始快速跳升；较高的基数会使今年5-7 月份CPI 再创新高变得很困难，从而让对通货膨胀忧心忡忡的投资者舒一口气。3四川的地震牵动了全国人民的心，而灾后重建会给相关行业的上市公司带来新的业务拓展机会，也会让投资者燃起放松银根或者加大财政投入的希望。4 5-8 月份中国进入夏季用电高峰期，一些行业上市公司短期业绩增长可能加速。5奥运会的积极效应，比如旅游和商业的繁荣，以及民族自豪感的高涨。关注这些因素的演化及其对于投资者心理的微妙影响，我们会发现一个非常难得的时间窗口。在这个时间窗口，很多宏观经济方面值得担心的因素会变得好看些，至少不再恶化。对于长线投资者而言，你可以选择观望，以待下一轮经济增长的到来。而对于其他投资者来说，市场中结构性的机会不断，可以试试自己的眼光和运气。 交银施罗德副董事长雷贤达：踏入2008年，很多人期望股市场能成为连续三年有上佳表现的市场，但这种期望明显太过乐观。在过往25年的投资经验中，笔者从未见过任何一个股票市场可以连续三年大幅上升，尤其是经过连续两年出现可观收益，而且估价过高的市场。这样的市场通常第三年很难有如愿的收益，甚至下跌。因此对成熟而有经验的投资者来说，不难预测2008年股市场将不会有可观回报。实际上，这也不难预测，大部分金砖四国（）市场在过去两三年受捧后将表现稍逊。在2005年，发售基金曾经是非常困难的事情，但到了2007年，却变得易如反掌，银行外更出现长龙排队轮候，买股票基金成为抢购热潮。在2005年，分析师们用传统的估值方法对公司进行估值。不过，2006年底特别是进入2007年后，这种方法已不适用，于是分析师就采用相对估值方法，和相同行业的股票相比、或行业与行业之间比较，或者用非常激进的假设对评估，到最后更采用市盈率对增长率来比较。50的盈利增长，对应50倍市盈率还可以接受，因为两者相比只是1而不是2甚至更多。但是这种估值方法不止短视而且风险很大，其背后需要有持续的盈利增长去支撑，但我们都知道，要达到持续的高增长并不容易。一旦盈利增长要减半，市盈率及股价都要减半。成熟投资者会在适当的时期，对一些已处周期性高峰或经济过热后将会放缓的股票进行重新评估及减值，然而在股市场情况并非如此，不正常的利润被当作经常性和持续性，并推动股票价格更快上扬。一个很好的例子就是，同是资源类股份，股市盈率就比美国市场高出很多。在过去6至8个月中，能源价格和商品价格持续上升，在美国市场即使受到次贷题的影响，资源类股份还是持续攀升，更创出新高，因为这类股份的估值和市盈率相对低，能够随能源和商品价格的持续上升而上升。反之，中国市场的资源类股表现就大为不同，由于之前的估值过高，即使能源价格和商品价格创出新高，在整个A股市场下跌之下，股价也出现了持续下跌。在成熟市场，当投资者感受到经济过热、中央银行开始收紧信贷时，股市将随之降温。但在内地，即使央行连续增加存款储备金率，上调股票交易印花税，市场都继续视若无睹。我们回头看看，2007年5月29日政府上调印花税，市场立即下跌，并在随后的一个月内下跌约15，但在其后迅速恢复上升，上证综合指数由3800点升至2007年10月的6100点水平。很显然，投资者没有理会一系列的紧缩措施，股价照旧飙升。目前，股已经由高位大幅回落，政府下调印花税、规范大小非解禁等一系列措施似乎已在预示市场可能接近底部。不过，投资者对这些因素的看法就一如去年股市上升时的倒影担心市场下跌，太多资金正在旁观。投资者似乎对影响市场的事件视而不见，对市场警告信号也不加重视。中国人民银行在去年第四季度开始实施紧缩信贷政策，并为银行设立信贷额度，这是一个导致市场下跌的关键因素当市场处于顶点或底部时，投资者应该非常留意资金状况和资金流向的转变。当投资者手持大量现金或股票持仓比例较小的时候，股市上升的机会将比下跌大，因为不利因素已在市场反映；但在投资者持现金不多，股票持仓比例较高的时候，市场下跌的机会则比较大，因为不利因素没有预先反映出来。成功的投资者要能够预期未来的变化，不要等到变化发生了，才去改变。不能预期未来的投资者只能是一个市场追随者。投资者应吸取教训，在市场过热时，不要忽视重要信号，懂得抽身。在市场已下降到平均估值水平时，要学会逐步增持。能做到在最高位时卖出、最低位时买入绝对是很难的。但我们最有可能做到的是，分阶段买入及卖出，有心理准备去承受损失或者错过赚钱机会，同时更要有长远的视野。市场是公平的，它向所有投资者提供平等机会。出现问题时，不应责怪任何人，可能问题就来自自己本身。万家基金 基金经理欧庆铃：灾区基本建设方面的投入会加大，这个方面可能会对通胀有一些压力。但是，从根本上看，这个事件不会使得通胀发生根本、实质性变化。如果看经济基本面的话，像医药这样的行业，我们的观点是全年都看好的，这个事件可以成为是炒作的导火索。但事实上，医药行业基本面是很好的，这个行业是维持向上的趋势。那水泥和建材板块是有影响的，因为这些行业本身是处于一个供需平衡的状态，那因为这个事件，这种平衡发生改变，一方面因为地震供给减少，而需求方面有增加，加大供需缺口，这肯定是个利好的刺激。但是，我觉得作为投资去看的话，还是要看整个行业的一个趋势。我对通胀还是感觉比较担忧，相对悲观一些。从通胀的根源上看，可能比市场预期的更谨慎。因为，从能源看，供求方面是有问题的，需求比较旺盛，包括美元贬值等因素还在不断推动。从农产品方面看，我也是认为供给是比较偏紧的。实际上CPI比较高，是有个供给方面的问题的，所以我们对通胀还是比较担忧的，宏观调控从紧的政策还是会继续执行的。我们认为几个月之内是相对乐观的。因为，一个从政策面去看，这个对市场是呵护的。市场在短期内流动性是有保障的，我们也看到，管理层出台了一系列措施，后续的话对流动性还是可以调控的。从股票的供应和资金的供应去看，处于一个比较良好的状态。从基本面去看，今后几个月，基本面的情况还是可以预期的。比如，4月份我们的经济还是处于高增长状态的，货币供应、贷款数字都乐观。由此可以推出，上市公司半年报的业绩可能要比市场预计的更加乐观。而且现在的估值水平，我觉得没有高估，应该是在个合理的范围内，已经处在历史平均估值水平下方20%的位置了。和外围市场比较，我们的估值水平也没有明显的高估。所以我觉得，未来几个月的行情，还是比较乐观的。从中长期看，确实是存在一些不确定性。不确定性的方面要看我们整个宏观经济的走向，和我们宏观调控的成效。如果整个经济可以实现所预料的软着陆，我们觉得长期趋势还是相对乐观的。如果我们看3-5年的时间长度，我觉得现在这个点位是没有任何问题的。中国经济增长的内在动力还是很充足的，就是我们所说的工业化进程、城市化进程、人口红利以及我们经济的规模、广度和纵深度都是可以乐观的。我觉得大小非解禁对市场的冲击，没有大家想的那么悲观。事实上，有研究机构分析了，减持动力比较强的解禁股也只有1万多亿市值，有很多大股东，实际上是没有减持动力的。而且，从资金供给来看，如果市场有赚钱效应的话，我们的储蓄资金还是很惊人的，06年有17万多亿，只要有一小部分流入市场，就可以缓解大小非减持的压力。中海基金 投研中心李延刚：透过一周股指日益狭窄的波动我们看出，一方面在政府呵护下市场信心正在恢复，另一方面投资者对中国乃至世界经济增速放缓的担忧，使得市场依旧在徘徊中寻求方向。尽管地震会对中国经济造成一定负面影响，且四川作为农业大省，交通运输系统的破坏，将使食品通胀压力继续增大。然而，由于受灾严重的地区大部分位于偏远山区，总体影响应该是有限的。同时我们还是可以从本周宏观数据、外围环境以及市场走势中解读到一些积极的信号。信贷增速继续回落，显示贷款控制得到了较好的执行，货币数据虽较3月略有反弹，但自去年11月以来增速持续放缓，如能保持这一趋势，则大规模通胀的风险会相应减少。今年以来季节调整后的CPI月环比变动平缓，目前处于缓慢下行的阶段。尽管地震将使5月的通胀回落速度比预想缓慢，但基于去年5 月起CPI中食品价格大幅上涨，产生了较高基数效应，今年5 月份以后的CPI 具备短期大幅回落的条件，本轮高点很可能已经在今年2月份出现。其它，如4月份名义消费品零售额同比增长创下10年高点，固定资产投资保持稳健，企业中长期贷款增速强劲，显示二季度经济仍将保持高速增长。次贷危机影响短期内逐步下降，美国官方言论乐观，认为金融市场正从不久前的危境中恢复过来，市场流动性和投资者信心正在逐步改善，预计美国经济有望在今年末反弹。本周盈利稳健的银行股在解禁压力下表现相对强劲；6、7月份会是全年大小非解禁压力最小的时期。鉴于上述因素分析，可以看到宏观经济整体正在朝着政府预想的方向改善，地动山摇无法阻止行情反弹持续，大盘将在徘徊后向上突破。国投瑞银 从宏观面来看，由于地震中心属非城市地带，受灾地区的经济总量占比全国GDP很小，因此此次灾害对中国经济的影响不大。第二事件：央行调高存款准备金率！4月CPI为8.5%，随即央行提高存款准备金率达16.5%。我们认为提高准备金率使得央行短期内加息的可能性减少，对A股市场的影响有限。另外，国投瑞银关注到4月份的贷款数据中居民贷款总量下降较快，这表明紧缩的货币政策效果正在显现。第三事件：交通银行大小非解禁！尽管5月16日交通银行的解禁股达130多亿，但是并未对市场造成明显抛压，相反当天的银行股企稳甚至逆势反弹迹象明显。国投瑞银认为中国证监会加强查处违规减持解禁股的态度使得市场对大小非解禁形成的负面心理阴影正在减弱。剥离上周突发事件理性剖析基本面来看，由于四川属猪肉输出大省，不排除5月CPI继续维持高位的可能，但市场仍普遍预期下半年通胀会平稳回落。国投瑞银高度关注若CPI回落后，宏观政策的取向及对企业盈利的影响。基于第一季度企业盈利数据尚可的乐观及下半年企业赢利能力的不确定性判断，我们认为市场维持中性，短期进行横盘整理的可能性较大。行业配置上，我们在防范系统性风险的前提下，重点关注新能源、消费、零售等板块，同时积极挖掘价值低估的个股投资机会。巨田基金 随着上周五交通银行132.43亿股限售股上市流通，近期银行板块的限售股上市告一段。银行板块的股价估值已经与香港市场基本接轨，香港市场作为理想价值投资的参照标准，随着减持压力释放，银行股未来相当一段时间可能促使大盘进一步走稳。海外市场看，受到高盛调高下半年油价的预期，上周五海外原油价格再次飙涨，黄金价格也继续走高。同时我们看到，美国经济学家对美国经济的预期开始逐步发生改变，悲观论阴影正逐步散去。后市看，市场多空逐步达成平衡，而套利多头资金的存在，将促使热点快速转换，作多资金在题材股中获利回吐后，接下来资金可能流向相对低位的蓝筹板块。 随着利好政策的相继出台，巨田基金表示，市场参与者普遍看到了奥运前夕政府稳定市场的态度，同时也可以判定3000点是近期的政策底线，投资者信心的重拾也令市场走出了一波压抑已久的反弹行情，同时这波反弹行情在5月份还会继续深入，但是反弹的高度和持续性依旧取决于利好政策的持续性，因为引发此次反弹的两项利好政策并没有从根本上扭转宏观经济运行趋势以及微观层面的上市公司经营业绩，而对于未来通货膨胀的预期和上市公司业绩的下滑仍是困扰A股市场走势的根源。巨田基金统计，5月份大小非解禁的情况较4月份有所抬头，各类限售股流通股数为205亿，解禁市值2810亿元，交通银行、中国铝业、中国联通、中煤能源、浦发银行等个股解禁数量较大，其中，交通银行5月15日首发原股东限售股份、首发战略配售股份解禁1