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金砖四国金融体系比较分析莫万贵 崔 莹 姜晶晶发布时间:2011-03-08“金砖四国”已建立起相对完善的以银行为主导的金融机构体系，银行业整体实力显著提升、资产质量有效提高、服务能力逐年增强，国际影响力也不断提升金融体系概况金融机构巴西金融机构以商业性金融机构为主体、政策性金融机构为补充。商业性金融机构包括商业银行、投资银行、储蓄银行以及财务公司、租赁公司、保险公司、证券公司等非银行金融机构。其中商业银行专营短期贷款；投资银行专营中长期贷款，同时发行存单，认购有价证券，管理担保债券和互助基金等；储蓄银行主要吸收储蓄存款，发放住房贷款，发行不动产抵押债券，管理企业雇员保险基金，提供消费信贷等。但随着金融业发展，巴西商业银行业务逐步向综合化、国际化发展，分工逐步淡化。政策性金融机构主要由国有开发银行组成，是政府控制信贷供应、优先发展项目筹措资金的有力杠杆。俄罗斯金融机构以银行为主导。银行体系由国有银行、私人银行和外资银行组成，国有银行是俄罗斯商业银行的主体，2009年其总资产占银行业总资产的47.9%。银行类金融机构资产集中程度较高，70%的银行资产集中于前30大银行。私有银行由于知名度较低、金融产品开发相对弱势等原因尚无法与外资银行和国有商业银行竞争。俄罗斯的证券业兴起于上个世纪90年代初期，近年来在规范中逐步壮大。保险业发展相对滞后，90年代后期才刚刚起步，目前规模依然很小。印度金融机构由商业银行、合作银行、开发金融机构、非银行金融公司、保险公司和基金公司等组成。印度银行体系由国有银行、私有银行和外资银行组成，其中国有银行占银行资产总额的75%，私有银行和外资银行分别占18%和7%。印度地区农村银行(RRBs)在提供农业贷款方面发挥着重要作用。中国金融机构以商业银行为主导。大型商业银行是主体，政策性金融机构与商业性金融机构适当分离。截至2009年底，银行业共有3857家银行类金融机构，分支机构19.3万个，五大商业银行(中国工商银行、中国建设银行、中国银行、中国农业银行、交通银行)总资产占银行业全部资产的50.89%。总体上看，经过多年发展，“金砖四国”已建立起相对完善的以银行为主导的金融机构体系，银行业整体实力显著提升、资产质量有效提高、服务能力逐年增强，国际影响力也不断提升。在英国银行家杂志2010年7月份发布的全球前1000家银行中，按2009年一级资本排名，金砖四国共有161家银行榜上有名，其中中国84家，印度31家，俄罗斯30家，巴西16家。而按总资产排名的前100家银行中，四国也有18家之多。金融服务的可得性可通过每千平方公里或每十万成人的商业银行营业网点数量或自动存取款机数量、存贷款余额占GDP比重等指标来衡量。20052009年，“金砖四国”在银行服务可得性方面取得较大进展，单位面积或单位人口的银行营业网点数量呈增长趋势，四国存贷款余额占GDP比重都有显著增长，表明四国金融服务能力明显增强。资本市场圣保罗证券交易所(Bovespa)是巴西最大的证券交易市场，巴西商品期货交易所(BM&F)是唯一的衍生品交易所，交易品种包括商品期货、金融期货和期权。2008年两个交易所合并为巴西新交易所(Nova Bolsa)，成为拉美最大的交易所。莫斯科银行间货币交易所(Moscow Interbank Currency Exchange)和俄罗斯交易系统证券交易所(Russian Trading System Stock Exchange)是俄罗斯两大主要交易所，也是东欧地区最大的交易市场，交易品种包括股票、债券、期货、投资凭证、衍生金融产品等。印度证券市场由全国性和区域性市场组成，全国性交易所主要有孟买证券交易所(BSE)和国家证券交易所(NSE)，地方区域性证券交易所有二十多个。中国证券交易市场主要包括上海证券交易所、深圳证券交易所、上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所和中国金融期货交易所。比较来看，“金砖四国”证券市场各有特点，中国市值最大，印度上市公司数量最多，巴西国际化程度最高，已经有8家外国公司在国内上市，印度也已开始允许外国公司在其国内上市。金融管理部门巴西国家货币委员会是全国金融体系的最高决策机构，负责制定全国货币与信贷政策，批准中央银行的货币发行；制定汇率政策，确定本币对内与对外价值；规定银行最高利率、准备金率，资本限额；批准金融机构的设立，规定业务范围，管理资本市场等。该委员会以财政部长为主席，由巴西央行行长，计划部长，农业部长，内务部长，发展、工业和外贸部长，全国经济开发银行董事长和其他7名由总统提名并经参议院批准的经济学家等共21名成员组成。巴西中央银行是该委员会的执行机构，在委员会的授权下发行或回笼货币，对商业银行进行再贴现或贷款，控制信贷规模，经营公开市场业务，管理外国资本和国家外汇，代表政府开展国际金融交流。巴西国家货币委员会同时是金融监管的主体，具体负责金融监管的机构包括巴西中央银行、证券交易委员会、私营保险监管局和补助养老金秘书处。四个监管机构联合或单独进行监管，其中最主要的监管机构是巴西中央银行。俄罗斯金融管理职能主要集中于中央银行。俄罗斯中央银行是俄罗斯银行，成立于1990年7月，主要职责是制定货币和信贷政策，并监管信贷机构和银行集团。俄罗斯银行独立于联邦政府和地方政府行使职权，向俄罗斯联邦国家杜马负责。俄罗斯的金融业既有分业经营、分业管理，又有混业经营、混业管理。混业是指商业银行允许经营证券业务，对商业银行经营证券业务的监管是由证监会和中央银行共同完成的。但保险业与银行业分开经营、分业管理，保险业由俄联邦财政部内设机构保险厅负责监管。俄罗斯银行体系监管模式为单一的集中监管，俄罗斯中央银行具有银行体系监督和调节的职能，集中了主要监管权力，负责市场准入监管、银行法人治理结构监管和市场运营监管，还负责对有问题银行进行整顿。中央银行具体负责监管活动的执行机构是银行监督管理委员会及其地方分支机构。另外，俄罗斯金融机构重组公司和金融监管委员会也协助参与部分金融监管。印度中央银行为印度储备银行(Reserve Bank of India)，1935年4月成立，主要职责包括制定和执行货币政策、监管金融体系、管理外汇市场、发行货币、监督支付体系运行、担当政府的银行和银行的银行等角色。印度储备银行负责银行体系的监管。保险监管和发展当局(IRDA)负责保险业的监管，印度证券交易委员会(SEBI)负责基金和证券市场的规则的制订、实施和监督管理。中国金融业基本上属于分业经营、分业管理。中国人民银行的主要职责包括制定和执行货币政策、维护金融稳定和提供金融服务等，银监会、证监会、保监会分别负责监管银行业、证券业和保险业。货币政策框架比较分析巴西采取通货膨胀目标制，是新兴市场国家中最早实行此类货币政策框架的国家之一。1999年7月1日， 为应对当时的金融危机，防止通货膨胀反弹，巴西正式启用通货膨胀目标制。巴西国家货币委员会负责制定未来两年的通货膨胀目标和容忍区间；巴西中央银行通过货币政策来实现既定的通胀目标。由中央银行货币政策委员会(COPOM)设定政策利率(SELIC利率，即银行间隔夜国债抵押贷款利率)的目标水平或调整方向，公开市场操作部(Demab)通过市场交易，使隔夜SELIC利率尽量接近货币政策委员会设定的目标。如果通胀目标未能实现，巴西中央银行行长要向财政部长致公开信，解释其原因，阐明将要采取的措施，以及这些措施的预计生效时间。2006年至今，巴西的通货膨胀目标为4.5%，容忍区间为上下2%，从货币政策执行效果来看，近五年的实际通胀水平均落在2.5%到6.5%的容忍区间内。俄罗斯中央银行实行多目标制的货币政策框架，注重公布中期货币政策目标。俄罗斯中央银行法没有对货币政策目标的明确表述，而是要求俄罗斯银行于每年末公布未来三年的货币政策指导方针，包括俄罗斯银行实施货币政策的主要目标、对俄罗斯经济状况的简要分析，以及对未来经济发展的情景假设和各种情景下的货币政策等内容。这种公布具体、明确的中期货币政策目标的做法，有助于稳定市场对未来货币政策和经济前景的预期。近些年，俄罗斯货币政策的主要目标是抑制通胀和保持卢布汇率稳定。俄罗斯银行于2010年底发布的20112013年货币政策指导方针指出，未来三年货币政策的主要目标是将通胀率维持在5%7%；其中，2011年降至6%7%，2012年降至5%6%，2013年降至4.5%5.5%；对应的核心通胀分别为2011年5.5%6.5%，2010年4.5%5.5%，2010年4%5%。俄罗斯中央银行法规定，俄罗斯银行可实施的政策工具包括利率、法定存款准备金率、公开市场操作、再融资、货币干预、设定货币供应量增长目标、直接数量限制和发行债券。目前，俄罗斯银行最常用的货币政策工具是再融资利率和法定存款准备金率。印度也实行多目标制的货币政策框架，注重通货膨胀预期管理。印度货币政策目标为保持物价稳定并确保生产部门获得适量信贷，由印度储备银行制定并实施。在进行决策时，储备银行综合考虑多种因素和一系列宏观变量，特别注重通胀预期。上世纪80年代末开始，储备银行货币政策的实施方式逐步由直接总量控制转向间接市场化操作，大力推进利率市场化改革，不断创新货币市场工具，积极推动金融市场建设，通过多种手段调节市场的流动性水平和短期利率。货币政策工具包括公开市场操作、流动性调节便利(LAF)、市场稳定计划(MSS)、现金准备比率(CRR)、政策利率等。中国实行多目标的货币政策，不同时期赋予各目标的权重会有所不同。中国人民银行法规定，中国货币政策目标是保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长。中国人民银行可以运用的政策工具包括：要求金融机构按照规定的比例交存存款准备金；确定中央银行基准利率；为在中国人民银行开立账户的金融机构办理再贴现；向商业银行提供贷款；在公开市场上买卖国债和其他政府债券及外汇；国务院确定的其他货币政策工具。综合来看，稳定物价是“金砖四国”货币政策的共同目标，但该目标的相对重要程度会依经济环境而变化。尽管四国发展阶段比较相似，但四国货币政策框架存在不少差异。从未来趋势看，四国货币政策操作整体上将逐步淡化总量控制转向间接市场化操作。汇率制度和货币可兑换性比较分析汇率制度巴西采取的是自由浮动的汇率制度。1999年1月，资本外逃导致巴西爆发金融危机，雷亚尔对美元的爬行盯住汇率制度难以维系，巴西央行宣布实行完全自由浮动的汇率制度。在浮动汇率制下，巴西中央银行可在银行间结算市场间接干预最终汇率(the foreign final rate)。俄罗斯实行有管理的浮动汇率制度，参照美元和欧元对卢布汇率进行管理。目前卢布汇率参照的货币篮子由0.45个欧元和0.55个美元构成。为消除非基本面因素导致的汇率波动，俄罗斯银行在莫斯科银行间货币交易所买卖外汇，使卢布对篮子货币的汇率维持在浮动区间内。2010年10月13日，俄罗斯央行宣布放宽卢布的浮动幅度，具体措施包括：一是将卢布兑欧元-美元篮子货币波动范围放宽至4卢布；二是减少调整汇率浮动走廊的外汇市场干预规模，将其由7亿美元降低到6.5亿美元；三是正式取消从2009年1月起生效的2641卢布的波动区间，不再对卢布汇率水平设定固定的量化限制。在2010年底发布的20112013年货币政策指导方针中，俄罗斯银行提出，为提高货币政策的有效性，卢布将逐步实现自由浮动。印度也实行有管理的浮动汇率制度，但汇率浮动没有预定的区间。印度1993年开始实行有管理的浮动汇率制度，汇率管理目标是使卢比的对外价值反映印度的经济基本面，抑制不稳定的市场投机因素，避免汇率过分波动，满足短期资金供求缺口，发展有序的外汇市场。印度卢比的汇率水平由银行间市场供求决定，印度储备银行也会进入外汇市场进行干预，但不事先承诺干预的轨迹，也不保护任何一种特定的中心汇率水平。中国实行有管理的浮动汇率制度，近些年汇率弹性显著增强。1994年1月1日，人民币官方汇率与调剂汇率并轨，中国正式开始实施以市场供求为基础、单一的、有管理的浮动汇率制度。2005年7月21日中国进一步完善汇率制度，实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。2010年6月19日，根据国内外经济金融形势和中国国际收支状况，中国人民银行进一步推进人民币汇率形成机制改革。2010年6月19日至年末，人民币对美元汇率中间价升值3%，人民币汇率双向浮动，弹性显著增强。从未来趋势看，为适应经济发展的需要，俄罗斯、印度和中国汇率弹性将不断增强。货币可兑换性“金砖四国”于上世纪90年代先后承诺履行国际货币基金组织的第八条款，除个别项目外，基本实现了经常项目可兑换。但在资本项目可兑换程度上，四国有较大差异。俄罗斯2006年6月29日通过俄罗斯外汇调节和外汇监督法修正案，取消了有关资本流动和货币兑换的所有限制，允许卢布成为自由兑换货币。2006年7月1日，俄罗斯宣布卢布正式成为