工程项目管-投融资(补充经济学)2013.ppt课件

引 子 第一节 运输基建项目建设程序 第二节 运输基建项目筹资方式 第三节 运输基础设施的经营管理 第四节 案例：国内外运输基建工程项目的资金运作,交通基建项目投资、融资与经营,引 子,京沪高速铁路是我国中长期铁路网规划是我国第一条具有世界先进水平的高速铁路,正线全长约1318公里, 设计时速350公里,初期运营时速300公里,共设置21个客运车站。该项工程预计5年左右完成,2010年投入运营。项目的总投入将高达2209.4亿，这是中国建国以来一次投资规模最大的建设项目。 京沪高速铁路股份有限公司的资本金总计达1150亿，占到京沪高速项目总投资的一半以上。这1150亿资金来源见图：,引 子,京沪高速铁路在建设资金的筹措中充分调动各方面积极性,采用货币、实物、知识产权、土地使用权等多种出资方式,利用国内外资本市场进行权益、债务融资,实现多元投资主体、多种筹资渠道、多样融资方式，在运输基建项目的投融资上的实现了重大突破。 作为国民经济基础设施的一个重要组成部分，运输基建项目的投资实施属于国家基本建设范畴，必须按国家规划与建设程序要求进行。此外，从经济学意义上看，它具有很强的外部性特征，对国民经济、区域环境与经济发展、人民生活可能产生的影响要远远大于一般竞争性项目投资。,基础设施及其分类 基本建设 基本建设程序,第一节 运输基建项目的建设程序及项目管理,一、基础设施及其分类,基础设施是一个国家国民经济的社会管理资本，是国家全部经济活动、社会活动赖以存在和正常运行的基础条件。这些基础条件决定着该国经济活力的水平和人民生活的水平。 世界银行在1994年世界发展报告：为发展提供基础设施中，将基础设施划分为经济基础设施和社会基础设施（图）。,一、基础设施及其分类,基础设施是一个国家国民经济的社会管理资本，是国家全部经济活动、社会活动赖以存在和正常运行的基础条件。这些基础条件决定着该国经济活力的水平和人民生活的水平。 世界银行在1994年世界发展报告：为发展提供基础设施中，将基础设施划分为经济基础设施和社会基础设施（图）。,一、基础设施及其分类,基础设施是一个国家国民经济的社会管理资本，是国家全部经济活动、社会活动赖以存在和正常运行的基础条件。这些基础条件决定着该国经济活力的水平和人民生活的水平。 世界银行在1994年世界发展报告：为发展提供基础设施中，将基础设施划分为经济基础设施和社会基础设施。 1993年十四届三中全会中共中央关于建立社会主义市场经济体制若干问题的决定将我国的投资分为三个大的类别：竞争性项目投资、基础性项目投资和社会公益性项目投资（图）。,一、基础设施及其分类,基础设施是一个国家国民经济的社会管理资本，是国家全部经济活动、社会活动赖以存在和正常运行的基础条件。这些基础条件决定着该国经济活力的水平和人民生活的水平。 世界银行在1994年世界发展报告：为发展提供基础设施中，将基础设施划分为经济基础设施和社会基础设施。 1993年十四届三中全会中共中央关于建立社会主义市场经济体制若干问题的决定将我国的投资分为三个大的类别：竞争性项目投资、基础性项目投资和社会公益性项目投资（图）。,我国的项目投资的分类： 运输业提供的某些产品是公共品，带有较强的社会公益性，但作为投资项目，则不宜列为社会公益性项目，也不宜列为竞争性投资项目。运输基础设施项目投资的性质应属于基础性项目投资。,项目投资,竞争性项目投资,社会公益性项目投资,基础性项目投资,二、基本建设,基本建设（capital construction）是国民经济中投资进行建筑、购置和安装固定资产以及与此相联系的其他经济活动 。简单的说，基本建设是形成固定资产的生产活动。基本建设在经济建设中占重点地位 基本建设的内容主要有： 建筑安装工程。 设备购置。即购置设备、工具和器具等。 勘察、设计、和建设单位管理工作等。 基本建设的类型主要包括（按建设的性质分）： 新建项目、 扩建项目、 改建项目、迁建项目、恢复项目。,三、基本建设程序,基本建设程序（procedure of capital construction） 基本建设项目从决策、设计、施工到竣工验收整个工作过程中各个阶段及其先后次序。它反映工程建设各个阶段之间的内在联系，是从事建设工作的各有关部门和人员都必须遵守的原则。 基本建设程序的作用基本建设程序管理是国家对基本建设项目进行管理的手段。在社会主义市场经济条件下，政府不一定直接介入工程建设，但可通过在建设程序上的管理达到宏观调控的目的。 随意忽略基本建设程序中的某个阶段或改变其顺序，不仅会造成资源的浪费，而且将导致或是盲目发展或是贻误地区经济的开发时机，从而危及国民经济的健康发展。,三、基本建设程序,基本建设程序（procedure of capital construction） 基本建设项目从决策、设计、施工到竣工验收整个工作过程中各个阶段及其先后次序。它反映工程建设各个阶段之间的内在联系，是从事建设工作的各有关部门和人员都必须遵守的原则。 基本建设程序的作用基本建设程序管理是国家对基本建设项目进行管理的手段。在社会主义市场经济条件下，政府不一定直接介入工程建设，但可通过在建设程序上的管理达到宏观调控的目的。 随意忽略基本建设程序中的某个阶段或改变其顺序，不仅会造成资源的浪费，而且将导致或是盲目发展或是贻误地区经济的开发时机，从而危及国民经济的健康发展。,三、基本建设程序,我国的基本建设程序的重大变化（主要变化）： 在项目决策阶段可行性研究； 在项目建设市场的培育中招标投标制度； 在项目实施(设计和建设施工)阶段监理制度。 这使我国的工程建设进一步顺应了市场经济的要求，并与国际惯例基本趋于一致。 另外，增加了项目环境影响评价报告的审批制度，但环境影响评价与项目工程可行性研究同步进行，可以理解为环境影响评价是工可的一部分。但实际上环境影响评价贯穿项目建设的全过程。涉及法令法规： 基本法中华人民共和国环境保护法（试行）1973 专项法中华人民共和国海洋环境保护法、大气污染水污染防治法 行政法规建设项目环境保护管理条例1998 交通建设项目环境保护管理办法1990,基本建设程序,决策阶段,设计阶段,施工阶段,验收运营阶段,英国新建公路项目的建设程序,运输基建项目可能会耗费国家巨大资金和资源，特别是可能对地区的环境和人们生活带来影响，因此各国对运输基建项目的实施管理均较为谨慎。例如，在英国，新建公路项目要经过大约12年的论证准备阶段然后才能施工实施： 第1 4 年： 项目方案调查阶段 第4 5 年： 交通大臣第一次决策和公众商议阶段 第5 5.5年： 交通大臣第二次决策阶段 第5.5 7.5年： 法定审批程序阶段 第7.5 9.5年： 对公众做进一步的公开咨询阶段 第9.5 10 年： 将监察长的报告交各有关政府部门进行审议、 写出报告并提出决定草案 第10 10.5年：交通大臣第三次决策阶段。确信不会有司法审 查风险时他将发布此项指令 第10.5 12年：施工前的准备和交通大臣第四次决策阶段。这 一阶段将完成施工图设计、进行工程招标、 交通大臣对工程预算等进行决策等,运输基建项目筹资 项目融资概要,第二节 运输基建项目筹资方式,一、运输基建项目筹资,根据项目筹资中能否让市场发挥作用，可将我国运输基础设施建设分成两类 ：,一、运输基建项目筹资,1、运输基础设施投资主体 1）非经营性项目的投资主体 中央政府（铁道部、交通部、民航总局等）。 地方政府（省、市(地)、县、乡政府对本地区管辖的非经营性公路投资建设，对已有公路投资大修和维护等）。 企业、公司、个人：主要是他们的捐资。 2）经营性项目的投资主体 政府（包括部委和地方）：现阶段政府投资的主要来源是预算内投资、政府性建设基金、政府财政债券等。政府投资可同其它投资一起作为经营性投资资金，全部实行有偿使用。 国内企业公司：一些企业把运输基础设施作为一个投资方向。 外商和外国政府：投资项目涉及到公路、桥梁、港口、机场、隧道、管道和城市道路等等。 个体：通过筹集资金等方式，一些个体也成为投资主体。,经营性公路,经营性公路是指具有级差效益的公路项目，如高速公路、一级公路，在社会可承受的价格水平内，通过项目的投融资建设和运营，或者通过政府提供一定的优惠条件下的投融资建设和运营，项目自身可直接产生经济效益和投资回报。 这类项目尽管投资回收期很长，但由于收益相对稳定，投资风险较小，对社会投资者仍然具有很大吸引力。因此，对这类项目可以采取完全市场化的投融资方式，或者加上政府适当参与与市场化投融资相结合的方式来组织实施。,非经营性公路,非经营性公路是指项目本身不能直接产生经济效益，如二级以下的公路、国防公路，其效益主要体现在外部社会效益上，投资者不能通过项目建设和运营直接回收和产生回报，对社会投资者没有吸引力，难以采取市场化的投融资体制和机制 但这类公路项目又是经济和社会发展不可或缺的，只能采取财政性投融资体制和机制，主要由政府承担投资和投资主体，组织和实施项目的投融资建设和运营活动。,一、运输基建项目筹资,1、运输基础设施投资主体,2、运输基础设施的建设资金渠道 运输基建项目的筹资方式,一、运输基建项目筹资,1、运输基础设施投资主体 2、运输基础设施的建设资金渠道,各种运输方式的基建项目建设中，以道路建设项目的筹资最为开放和活跃。1986年以来，我国高速公路建设从无到有，总建成里程1.9万里（2001年底），很大一部分是靠社会集资和融资来建设的。今后还会进一步加大社会融资的比重。例如，上海在“十五”期间计划修建高速公路所需的总费用达400亿元，而上海市政府每年对各类公路建设的总投资仅为3亿元，如按传统方式，靠国家投资建造，需一、二百年才能完成。我国在“十五”期间计划公路建设投资需求近一万亿元，有五千多亿元的资金缺口需要通过市场筹资解决。随着融资体制的改革，公路建设资金从主要依靠国家投资、拨改贷、贷款、到主要依靠社会筹资和项目融资，闯出了一条靠社会资金搞建设的路子，现在已经基本做到“贷款修路、收费还贷，滚动发展”，几乎不需国家财政投入就可以实现公路建设的快速发展。 表6.2-2列出国家资金在公路建设资金来源所占比例。,一、运输基建项目筹资,1、运输基础设施投资主体 2、运输基础设施的建设资金渠道债券、股票、可转换债券、 转让经营权、组建产业投资基金、项目融资,以下简要介绍运输基建项目（以高速公路项目为主）的主要筹资方式。 1）债券 发行债券是筹集公路建设资金较为便利的一种方式，它不改变投资主体，也不必对现有的建设和管理方式进行改革，容易被公众接受。债券的种类包括国债、政策性金融债券和企业债券。目前公路建设债券均纳入企业债券的管理范畴。企业债券以其手续简便、成本低、期限长等优势，成为一些信誉、资质良好的大型企业集团参与资本市场运作的重要手段，非常适合于作为交通基础设施项目的融资手段。企业债券与银行贷款相比，无需每季付息，只需到期一次还本付息(附息债券为每年付息一次)，总的融资成本相对较低。,例如，杭州交通投资有限公司为筹集杭州绕城高速公路建设资金，于1999年10月，发行了1亿元企业债券，期限5年，年利率为4.03%，比同期银行贷款利率低了两个百分点。虽然发行伊始，恰逢国家有关征收利息税的措施出台，对债券的销售造成一定影响，但最终在规定的期限内还是顺利地完成了销售。这说明，在当前银行利率低下，导致债券票面利率亦处于历史低位的情况下，高速公路债券在投资者的投资视野中仍具有一定地位。,一、运输基建项目筹资,1、运输基础设施投资主体 2、运输基础设施的建设资金渠道债券、股票、可转换债券、 转让经营权、组建产业投资基金、项目融资,2）股票 目前，我国高速公路通过股票市场筹集资金主要有两种形式，一是境内上市A股和境内上市B股，B股是境外投资者用外汇买卖的境内上市股票。另一种是直接在香港股票市场上市的H股。截止1998年底我国在香港股市上市的高速公路股份有限公司有五家，共计融资115.7亿元人民币。截止2001年底在我国国内上市的公路股份公司共有12家，共计融集资金87.7亿元人民币。17家在境内、外成功上市的高速公路股份公司共融资近203.4亿元，标志着股票融资成为我国高速公路筹集建设资金的方式之一。,根据高速公路新建和已建成两种情况，实施高速公路股份制及上市发行股票的方法和基本程序有两种。对于新建高速公路，其具体操作步骤是：按照公司法的要求，由几个发起人共同拟定发起人协议、章程等，经有关部门批准和工商登记即可成立有限责任公司或股份有限公司。资本金一般应在整个公路项目总造价的30%或以上，也可以按分期建设分段投资的30%作为首期资本金，以后按工程进展分期追加资本金。这样高速公路就可以按股份制进行筹资、建设和营运。,一、运输基建项目筹资,1、运输基础设施投资主体 2、运输基础设施的建设资金渠道债券、股票、可转换债券、 转让经营权、组建产业投资基金、项目融资,3）可转换债券 可转换债券是指发行人依照法定程序发行，在一定时期内依据约定的条件可以转换成股份的公司债券。即可转换债券的持有人除可获得债券的固定利息（一般低于普通债券的利息）外，还可以在指定时间以约定条件将债券转换为发行公司的股票，通过出售股票获取资本利。可转换债券兼有股票和债券的双重性质，是一种综合的高级融资工具。 经国务院批准，于1997年发布的可转换债券管理暂行办法，标志着中国可转换债券的发行正式走上正轨。发行可转换债券至少要满足两个条件：一是处于成长阶段，有比较可靠的业绩增长基础与比较看好的增长机会；二是财务结构比较稳健，能够承受新增债务。,一、运输基建项目筹资,1、运输基础设施投资主体 2、运输基础设施的建设资金渠道债券、股票、可转换债券、 转让经营权、组建产业投资基金、项目融资,4）转让经营权 通过转让经营权融资的方法主要适合公路建设。这里是指是由政府将运输基础设施建成之后，再把经营权有偿转让给受让人。利用经营权转让可将投资和未来的部分收益提前收回用于新的项目建设。经营权转让可能会减少一部分利润，但可以解决当前公路（或基础设施）建设资金严重不足问题。同时可以为国外资金和私人资本参与公路（或基础设施）建设项目创造条件。 转让经营权融资的有关理论问题将在下一节中专门讨论。,一、运输基建项目筹资,1、运输基础设施投资主体 2、运输基础设施的建设资金渠道债券、股票、可转换债券、 转让经营权、组建产业投资基金、项目融资,5）组建产业投资基金 产业投资基金是西方发达国家惯用的一种金融工具。主要是通过发行基金收益券筹集资金，交由专家组成的投资管理机构运作，投资收益按资分配。产业投资基金是对实业项目进行长期投资的一种投资基金。,一、运输基建项目筹资,1、运输基础设施投资主体 2、运输基础设施的建设资金渠道债券、股票、可转换债券、 转让经营权、组建产业投资基金、项目融资,6）项目融资 项目融资是一种新型的社会融资方式，其雏形出现于20世纪60年代，70年代初被运用于建矿融资，后来逐渐在一些大型基础设施建设项目中得到广泛运用。目前，项目融资已受到世界上许多国家的重视，并被许多国家采用。在发展中国家，项目融资的适用范围主要集中在基础设施建设方面，如公路及其配套设施、港口设施、机场建设、发电配电及有关设施、电信设施等。 在我国，项目融资一开始是作为一种引进外资进行基础设施建设的重要手段。我国公路建设利用外资的主要来源是国际金融组织和外国政府。到1998年底，我国已在l00多个公路项目建设中利用国外资金，建设（包括建成后转让经营权）公路近5000km，利用外资超过50亿美元。,一、运输基建项目筹资,1、运输基础设施投资主体 2、运输基础设施的建设资金渠道,3、几种典型筹资方式的资金成本 资金成本是指为筹措并使用资金而支付的费用，即它包括资金筹措成本和资金占用成本。资金筹措成本主要有：发行股票和债券支付的印刷费、发行手续费、律师费、注册费、代办费、资信评估费和公证费等等。资金占用成本主要有：股票的股息、银行借款利息和发行债券利息等。资金成本除了与筹资方式有关外，还与项目的投资风险、筹资数额、还贷期限、财务信誉等因素有关。在基本建设中，资金成本是评价一个项目筹资方案是否合理的评价标准之一，只有投资收益率高于资金成本的项目才能被接受。 资金成本是项目建设中的费用支出，属于资金的耗费。为了便于分析比较，资金成本通常用相对数资金成本率表示。所谓资金成本率是指资金使用费率与实际筹集资金的比率，简称资金成本。可用公式计算：,资金成本(率) = 资金占用费 / (筹资总额 - 筹资费用) ( 100%) 或 资金成本(率) = 资金占用费率 / (1 - 筹资费率) ( 100%),二、项目融资概要,项目融资(Project Financing)是一种与公司融资(Corporate Financing)方式相对应的，以项目公司为融资主体，以项目未来收益和资产为融资基础，由项目的参与各方分担风险的具有有限追索权性质的特定融资方式。 图6.2-1是一个项目融资的简单示意图。在项目融资中，至少有项目发起人、项目公司和贷款人三方参与。,二、项目融资概要,探讨现代项目融资的起源就要探讨与有限追索融资相关的其他两个产品的发展：收购融资和证券化。,项目融资是这三种产品中最早出现的，美国金融市场早在“二战”后就引进了这一产品，推动债务融资发展，这已经在全球范围内各种各样的经济行为中得到了广泛的应用。 这三种产品除了有限追索权这个共同属性之外，还有许多共同的特征。比如都会创建新的壳公司等。,融资，为了新建项目。 建设期间，利息被资本化。,融资，为了购买别人剥离的公司、或兼并正在运营的公司 。无建设期间问题,融资，为了购买票据、账款以及贷款等应收账款。无建设期间问题。,差异性,1、项目融资的发展情况 第一次使用项目融资这个产品可能要追溯到公元前1800年，根据汉谟拉比法典，船主为造般进行筹资所使用的形式是抵押融资，也就是所说的船舶抵押合同。贷款由商业贸易产生的收入进行偿还。如果在贷款还清之前，船只在旅途当中毁坏了，那么欠贷款人的剩余债务将一笔勾销。,二、项目融资概要,永久性资本概念出现后，项目融资就从官方记载中隐退了。项目融资的再一次出现就到了19世纪中叶，即1858年苏伊士运河的融资，见图,2、项目融资的特征,项目融资具有以下主要特征:,1）有限追索。 项目贷款是“有限追索权”的筹资方式。追索是指借款人未按期偿还债务时，贷款人要求借款人用除抵押资产之外的其他资产偿还债务的权力。对于一个工程项目而言，如果采用传统融资方式，贷款人为项目借款人提供的是完全追索形式的贷款。在这种情况下，借款人的资信等级是贷款人最为关心的事情。而项目融资，贷款人的贷款回收主要取决于项目的经济强度，除了在有些情况或有些阶段，贷款人对借款人有追索权之外，在一般情况下，无论项目成功与否，贷款人均不能追索到项目借款人除该项目资产、现金流量以及所承担的义务之外的任何形式的财产。在项目融资中，项目本身的效益是偿还债务最可靠的保证，因此，项目贷款人更加重视对项目效益的考察，注重对项目本身的债务追索。,2）项目导向。 项目导向是指投资人仅根据项目优劣来决定投资与否，即项目融资不依赖项目发起人的信用和资产，而是以项目本身的未来现金流量和项目资产作为举债的基础。对于一个典型的项目融资，通常需要建立一个单独的项目公司来筹集资金并持有项目资产，由于这个新设公司没有以往的营业记录，除项目以外也并无其他资产，只能依靠这个项目本身的未来收益和资产来筹措资金；项目贷款人的基本保障是项目未来的现金流量和资产，而不是项目发起人以往的财力和资产。因此，项目贷款人出于对自身安全的考虑，需要对项目的谈判、建设、运营进行全程的监控。,3）风险分担。 风险分担是指项目融资普遍建立在多方合作的基础之上，项目参与各方均在自己力所能及的范围内承担一定的风险，避免了由其中的任何一方独自承担全部风险。 项目发起人通过项目融资可以达到利用外部债务融通项目大部分资金的目的，从而可以把项目的大部分风险转移给项目贷款人，以减少项目发起人所承担的项目风险。 项目的不同参与方对风险的承受能力可能有很大区别，承受风险的大小，取决于他们所希望得到的回报及其风险承受能力，从而形成了项目公司对偿还贷款承担直接责任、项目发起人提供有限担保、由第三方向贷款人提供信用支持的风险分担结构。,4）债务屏蔽。 债务屏蔽是指在项目融资中通过对投资结构和融资结构的设计，可以把项目债务的追索权限制在项目公司中，从而对项目发起人的资产负债表没有影响。项目融资是一种非公司负债型融资，也称为资产负债表外的融资，即项目的债务不表现在项目发起公司的资产负债表中。项目融资的非公司负债型融资特征使得项目发起公司能够以有限的财力从事更多的投资，且达到将投资风险分散和限制在多个项目之中的目的。非公司负债型融资有利于公司进行其他的融资活动，因为项目的贷款安排不反映在公司的资产负债表上。,5）项目周期长。 由于项目融资所涉及的资金量和风险都比较大，所以，项目评估由于慎重而延长。在项目谈判中，由于要协调项目参与各方的不同利益，而有关风险分担的每一一细节又必须在合同中加以详细规定，因而谈判的时间也会延长；项目实施由于规模庞大而相应地延长。项目周期比较长，一般都需要经历几年甚至十几年时间。对于这种大型项目一般是随着项目建设的进程，在项目的生命周期内分阶段、多渠道地筹集资金。这种分阶段融资的办法，适应项目不同阶段的需要而选择不同的融资形式。,6）融资成本高。 因为在项目融资中，贷款方承担了较高的风险，所以项目融资贷款所要求的利率要高于普通贷款，而融资过程中繁琐的程序、各种担保与抵押等因素都增加了项目融资的费用。在实施项目期间，可能还得花费额外的费用来监控施工进展及贷款的使用，这些因素都令项目融资的成本大大上升。,7）负债能力强。项目融资可以增强项目的债务承受能力。通过建立复杂的多边担保体系，可以提高债务承受能力。 由于项目融资主要依赖于项目的现金流量和资产而不是依赖于项目的投资者或发起人的资信来安排融资，故而有些对于投资者很难筹措到的资金可以利用项目融资来安排，难得到的担保条件可以通过组织项目融资来实现。因此，采用项目融资一般可以获得比传统方式更高的贷款比例。项目资本金的比例取决于贷款人对项目风险和现金流量的分析。,2、项目融资的特征,与传统的公司融资相比项目融资有其特定融资方式，他们之间的区别由表6-7（项目融资与公司融资的比较表）列出,3、项目融资的结构及其主要形式,每个项目融资都具有自己的特殊结构，但基本结构通常可分为两类： 依靠项目现金流量来还款的无追索权贷款或仅有有限追索权贷款、 先支付一定数量的资金来购买未来的项目收益（或销售收益）的“预先购买”或“产品支付”。 项目融资的主要形式有以下几种： 1）产品支付法 2）预先购买协议 3）融资租赁 4）建设-运营-转让（BOT方式） 5）世界银行和其他多边金融机构贷款项目的联合融资,3、项目融资的结构及其主要形式,4）建设-运营-转让（BOT方式） BOT项目融资方式的特点是借助私人投资建设原来要由政府开发的基础设施。 BOT的一般做法是：政府部门与投资者签订投资项目的特许权协议，使投资者具有建造经营的权利。这些特许协议常附带一些政府担保，如：1、土地及其它后勤保证；2、外汇兑换保证；3、限制竞争保证；4、经营期保证；5、投资回报率保证等。但一般我国政府不承诺投资回报率的保证。 项目公司在项目经营特许期内，利用项目收益偿还投资及营运支出，并获得利润。特许期满后，投资者将该项目无偿交还给当地政府。 BOT方式的融资关键词：(a)特许、(b)融资、(c )建设、(d)运营、(e)转让：,3、项目融资的结构及其主要形式,4）建设-运营-转让（BOT方式） BOT方式的融资关键词：,(a)特许： 项目发起人成立一家专设股份有限公司，即项目公司。它被政府授予特许权，并由政府出具给股东安慰信。,(b)融资： 项目公司与商业银行签订贷款协议，并与出口信贷机构签订买方信贷合同；商业银行以项目资产作抵押为出口信贷机构的贷款担保。,(c )建设： 项目公司与承包商签订建设施工合同，接受保函，同时接受分包商、供货商的保函权益转让，并与经营者签订经营协议。,(d)运营： 项目公司向担保受托人转让收入（如销售合同下的收益，或道路、桥梁、隧道的过往收费等）。,(e)转让： 项目特许经营期满，公司将建成项目（道路、桥梁、隧道等基础设施项目）转交给政府。,3、项目融资的结构及其主要形式,采用BOT方式建设对所在国政府主要有以下优点: 有利于吸引国内外私人投资，缓解政府建设资金来源不足。 有利于减小政府对项目投资的风险（被转移到私营机构） 有利于提高大型基建项目的运作效率和获得先进技术、设备和管理经验（提高建设项目的设计和施工质量，还可以缩短施工期限，降低各种费用）。 有利于基础设施产业化，并取得规模经济效益。 有利于吸引具有一定实力的国际大公司共同完成项目，缓解基础设施部门承担某些项目能力不足的矛盾,3、项目融资的结构及其主要形式,采用BOT方式建设对所在国政府主要有以下优点: 有利于吸引国内外私人投资，缓解政府建设资金来源不足。 有利于减小政府对项目投资的风险（被转移到私营机构） 有利于提高大型基建项目的运作效率和获得先进技术、设备和管理经验（提高建设项目的设计和施工质量，还可以缩短施工期限，降低各种费用）。 有利于基础设施产业化，并取得规模经济效益。 有利于吸引具有一定实力的国际大公司共同完成项目，缓解基础设施部门承担某些项目能力不足的矛盾,BOT方式不足之处： 由项目公司全权运作，至少在特许经营期内政府不能拥有基础设施建设项目的经营权和实际的所有权； 风险的转移也导致较高的融资成本，将使私营机构有可能得到十分丰厚的利润； BOT项目操作非常复杂，项目前期准备过程长，投入的人力和费用比较多，并且失败的机率比较大； 项目公司的投入资本主要来源于国内外银行，项目建成后，会导致大量外汇流出。,4、项目融资程序,1）项目提出阶段 项目融资是由两类项目主体提出的： 一类是政府，尤其是以国有经济为主导的国家，根据政治、经济、社会、军事等多方面需要，提出项目，特别是大型基础设施项目和高风险的新技术项目； 另一类是企事业或外商经过对各种因素的分析，根据政府、社会的需要，向政府部门提出项目建议。,2）项目融资可行性研究与项目风险分析阶段 项目融资可行性研究是通过分析项目的经济效益，来判断项目在经济上是否合理和技术上是否可行。 项目融资的风险分析是在可行性研究获得通过后，从项目债务资金提供者的角度，侧重考察和分析项目债务资金本息偿还的可靠性和安全程度。 要对项目风险作出进一步详细的分类研究。不仅要对项目风险作定性分析，而且更要注意系统的定量分析，分析各种风险因素对项目现金流量的影响，以便设计出可为各出资方所接受的的项目融资方案。,3）项目融资决策阶段 项目融资决策是在项目融资可行性研究和项目风险分析的基础上，项目投资者对一些根本性问题，诸如融资方式、融资结构等重大问题作出判断和决定。 选择项目融资方式 可选股票、债券、融资租赁、投资基金等，取决于项目的投资规模、性质、融资成本等因素。,选聘项目融资顾问 应熟悉所在国的法律制度、税务政策、投资政策、投资环境与银行和金融机构有良好的关系。,设计项目融资结构 选择何种或几种融资方式在项目资金使用的不同阶段上的组合，资金进出项目的最佳时间组合。,设计和选择项目融资方案 在确定项目的投资结构和项目的融资方式前提下，确定最佳股本资金水平并满足对风险的要求，,3、项目融资程序,1）项目提出阶段 项目融资是由两类项目主体提出的： 一类是政府，尤其是以国有经济为主导的国家，根据政治、经济、社会、军事等多方面需要，提出项目，特别是大型基础设施项目和高风险的新技术项目； 另一类是企事业或外商经过对各种因素的分析，根据政府、社会的需要，向政府部门提出项目建议。,2）项目融资可行性研究与项目风险分析阶段 项目融资可行性研究是通过分析项目的经济效益，来判断项目在经济上是否合理和技术上是否可行。 项目融资的风险分析是在可行性研究获得通过后，从项目债务资金提供者的角度，侧重考察和分析项目债务资金本息偿还的可靠性和安全程度。 要对项目风险作出进一步详细的分类研究。不仅要对项目风险作定性分析，而且更要注意系统的定量分析，分析各种风险因素对项目现金流量的影响，以便设计出可为各出资方所接受的的项目融资方案。,3）项目融资决策阶段 项目融资决策是在项目融资可行性研究和项目风险分析的基础上，项目投资者对一些根本性问题，诸如融资方式、融资结构等重大问题作出判断和决定。,4）项目融资合同谈判阶段 项目融资谈判是项目发起人或政府部门，在提出项目并进行了可行性研究和风险分析的基础上，要通过各种渠道、多种形式选择候选合作伙伴，并与他们就融资总额、融资期限、提款方式、还款方式、融资条件和资金提供方的其他要求等重大问题进行会谈，最后选定合作伙伴，并与之进一步协商各方面的条款，形成法律文件，签定合同。,5）项目融资实施阶段 在正式签署项目融资的法律文件之后，项目融资就进入实施阶段。此阶段应做好以下工作： 根据项目合资协议和项目融资协议等，筹措和运用资金，实现融资项目的开发建设、完成项目的投资计划、项目融资中的风险控制与管理等。 对含特许期运营还贷的项目，如BOT方式，项目融资实施阶段还应包括项目营运和移交。,运输基础设施的收费管理 经营权有偿转让和特许经营管理 运输基础设施的综合经营与开发,第三节 运输基础设施的经营管理,l、收费公路的产生和发展 公元前1950亚述人建造叙利亚巴比伦收费公路 1281年，英国对通过伦敦桥的车辆和行人、船只收费；500年后不列颠国会通过了一项法律允许各郡建收费亭征收过路费用于公路养护。1706年收费栅信托机构开始建立，负责收费公路的筹资、建设维护与经营。英国的工业革命使得收费制得到较快的发展。到1820年为止，英国已拥有32000公里的收费公路，年收入超过125万英镑。,一、运输基础设施的收费管理,l、收费公路的产生和发展 公元前1950亚述人建造叙利亚巴比伦收费公路 1281年，英国对通过伦敦桥的车辆和行人、船只收费；500年后不列颠国会通过了一项法律允许各郡建收费亭征收过路费用于公路养护。1706年收费栅信托机构开始建立，负责收费公路的筹资、建设维护与经营。英国的工业革命使得收费制得到较快的发展。到1820年为止，英国已拥有32000公里的收费公路，年收入超过125万英镑。,美国第一条私人建造的收费公路于1794年在宾夕法尼亚建成并投入使用。公路全长100km，建造成本465000美元。 到1995年底，全世界高速公路共有19.3万公里；其中收费高速公路约占25%。,表6.9 部分国家和地区对高速公路费情况,一、运输基础设施的收费管理,1984年,为了解决公路交通设施严重滞后于交通需求的问题，广东省顺德市容奇镇公路桥等一批基础设施建设，突破传统体制，率先进行贷款建桥、收费还贷的改革尝试。 1984年12月国务院会议将“贷款修路、收费还贷”作为促进公路事业发展的四项优惠政策之一。 1987年10月13日国务院发布的中华人民共和国公路管理条例第一次明确规定，公路主管部门对利用集资贷款修建的公路桥梁、隧道、轮渡码头可以向过往车辆收取通行费，用于偿还集资和贷款。 1994年7月18日，交通部、财政部、国家计委联合颁布的关于在公路上设置通行收费站(点)的规定,一、运输基础设施的收费管理,l、收费公路的产生和发展,1997年7月3日发布的中华人民共和国公路法进一步规定了公路的收费条件： 封闭(包括部分封闭)型的汽车专用公路； 平原微丘区超过40公里和山岭重丘区超过20公里 的一般二级公路； 长度超过300米的公路桥梁； 长度超过500米的公路隧道； 上述公路、桥梁和隧道必须是由：县级以上地方人民政府交通主管部门利用贷款及者向企业、个人集资建成的公路；或是国内外经济组织依法受让收费还贷公路收费权的公路；或是国内外经济组织依法投资建成的公路。,一、运输基础设施的收费管理,l、收费公路的产生和发展,到2001年，全世界20多个建有收费公路的国家与地区共有收费公路14万公里，其中约80%即近11万公里在我国。我国公路收费站已多达3299个。 (我国高速公路2002年突破2万，2008年底6.03万公里增加了4万),一、运输基础设施的收费管理,2、收费公路的经济学理论 1）公路的经济学属性,2）公路应由谁来建设与经营,3）如何对公路的使用实施收费收费原则,一、运输基础设施的收费管理,3、收费分类 由于收费目的不同，收费公路可划分为三种类型： 1）收费还贷公路 2）收费经营公路 3）收费控制公路,二、运输基础设施的经营权有偿转让和特许经营管理,1、基础设施特许经营的出现与发展 获准在一定范围内经营、生产、销售某种商品(劳务)的权力称为特许经营权，也叫特许权或专营权。 运输设施专营权属于无形资产的范畴，无形资产是指长期使用而没有实物形态的资产，主要包括专利权、著作权、商标权、专有技术、土地使用权、租赁权、商誉及特许经营权等。 第二次世界大战以后，有些国家政府在凯恩斯主义政策指导下，将特许经营权的经营范围从公共福利事业进一步扩大到交通基础设施，其中有公路、机场、港口、车站等等。其目的主要有两个方面，一是为了调动私人资本投人交通基础设施，以解决政府资金不足的问题；二是为了提高经济效率和管理水平，为社会提供更优良的服务。,二、运输基础设施的经营权有偿转让和特许经营管理,1、基础设施特许经营的出现与发展,我国从80年代开始在大量引进外资的同时也引进了有偿转让经营权的融资思路。1988年建成的深圳沙角B电厂是第一个外方公司获得特许经营权的基础设施项目。由香港合和实业公司、日本兼松商社和深圳特区电力开发公司组建成电力（中国）有限公司并在香港注册。该公司负责组织项目建设并获得电厂的十年经营权。在特许经营期，该公司占有在扣除项目经营成本、煤炭成本和支付给中方管理费后的全部的项目收益。 从1994年到1998年6月，我国已实施公路经营权有偿转让项目85个(包括大型桥梁经营权约有偿转让)，解决了许多省、市公路建设资金短缺的燃眉之急，逐步成为国内高等级公路建设融资的一个重要方法。,二、运输基础设施的经营权有偿转让和特许经营管理,2、公路经营权转让期限和价格 各国的特许经营期从9年到40年不等（见表7）。 香港1980年投人使用的港九海底隧道5年还清全部债务，其余年份，受让人取得了异乎寻常的超额利润。主要是因为交通流量大。 澳大利亚因为人口少，车辆相对较少，故而特许经营期限长达40年。 我国政府规定公路的特许经营期最长不得超过30年，例如成渝高速公路重庆段、陕西西安到临撞高速公路转让期限都定为25年。,二、运输基础设施的经营权有偿转让和特许经营管理,2、公路经营权转让期限和价格,公路的等级不同、规模不同，更主要的是交通流量不同，确定的转让期限也有差异。一般来说，可采用两种方法： （1）计算投资回收期再加商定的盈利期作为转让期限； （2）双方达成共识的合宜投资收益率计算法。 (1) 计算投资回收期加盈利期法 项目可行性研究中财务投资回收期再加上一个盈利期(如5年）。例如，回收期13年，盈利期5年，则特许经营期18年。 (2) 合宜投资收益率法 以一个合宜的、双方都接受的投资收益率为折现率i，计算动态投资回收期，并以此作为特许经营期限。,二、运输基础设施的经营权有偿转让和特许经营管理,2、公路经营权转让期限和价格,公路经营权的转让价格是转让活动中的核心问题之一。 我国一些收费公路项目曾经与国内外经济组织多次协商谈判，最终仍未成交，其中不能取得一致意见的主要问题就是转让价格。 我国公路法第六十一条规定：“前款规定的公路收费权出让的最低成交价，以国有资产评估机构评估的价值为依据确定。”一般来说，我国劳动力较便宜，投入要素中大多数的原材料价格也相对不高，因此，我国高速公路造价相应也低于其它发达国家。另外，我国各级政府为了鼓励公路事业发展，制定了不少优惠政策，如免交相应税费、征用土地优惠等等，这些因素也直接影响了高速公路的成本，所以公路经营权出让价格一般高于高速公路的实际财务造价。 公路法规定经营权的最低成交价，要以国有资产评估机构的评估价格为主要参考依据是合适的。,三、运输基础设施的综合经营与开发,1、高速公路综合经营开发的意义 高速公路综合经营开发是在搞好收费和服务区管理的基础上，充分利用高速公路巨大影响的无形资产及沿线土地、边角和现有设施，从事广告、仓库储存、旅游业、房地产等多种经营，从而增加建设、养护资金来源的活动。其重要意义是: 1）繁荣沿线经济，促进高速公路产业带的发展。 我国第一条超百公里高速公路沈大高速公路开通后，沿线成立了85个经济开发区，占全省一半；沿线总产值超5亿元的乡镇占全省的90%；沿线五市（沈阳、辽宁、鞍山、营口、大连）利用外资占全省80%多，增长速度高于全省20个百分点。,2）有利于提高高速公路经营效益，有利于经营开发企业的发展。 沈大高速公路，预计财务投资回收期将比原计划缩短 1 / 3。,3）有利于吸引更多资金，加快我国高速公路滚动发展。 高速公路投资大、回收慢。引人高速公路经营开发机制，能给投资者以宽松投资环境，减少企业风险，加快回收投资，激发众多投资者的热情，实现融资建设目标。,三、运输基础设施的综合经营与开发,1、高速公路综合经营开发的意义,2、高速公路综合经营开发的内容 1）广告开发业务: 广播广告，户外广告，印刷广告； 2）仓储开发：利用收费站、服务区、立交桥下及周边空间 3）旅游开发 ：结合沿线旅游资源； 4）土地开发 ：沿线土地增值、综合利用，形成规模效应； 5）其它开发 ：信息、咨询、商贸,3、高速公路综合经营开发的实施 1）自主经营 2）高速公路经营公司负责经营 3）合资、合作方式经营 4）承包与租赁方式经营,第四节 其他融资模式,TOT融资 PPP融资模式 PFI融资模式 ABS融资,TOT融资,TOT(Transfer-Operate-Transfer)是“移交经营移交”的简称 指政府与投资者签订特许经营协议后，把己经投产运行的可收益公共设施项目移交给民间投资者经营，凭借该设施在未来若干年内的收益，一次性地从投资者手中融得一笔资金，用于建设新的基础设施项目；特许经营期满后，投资者再把该设施无偿移交给政府管理。,TOT融资,TOT方式与BOT方式是有明显的区别的，它不需直接由投资者投资建设基础设施，因此避开了基础设施建设过程中产生的大量风险和矛盾，比较容易使政府与投资者达成一致。TOT 方式主要适用于交通基础设施的建设。,最近国外出现一种将TOT与BOT项目融资模式结合起来但以BOT为主的融资模式，叫做TBT。在TBT模式中，TOT的实施是辅助性的，采用它主要是为了促成 BOT。 TBT有两种方式：一是公营机构通过TOT方式有偿转让已建设施的经营权，融得资金后将这笔资金入股BOT项目公司，参与新建BOT项目的建设与经营，直至最后收回经营权。二是无偿转让，即公营机构将已建设施的经营权以TOT方式无偿转让给投资者，但条件是与 BOT项目公司按一个递增的比例分享拟建项目建成后的经营收益。两种模式中，前一种比较少见。,PPP融资模式,PPP（Public Private Partnership），即公共部门与私人企业合作模式，是公共基础设施的一种项目融资模式。在该模式下，鼓励私人企业与政府进行合作，参与公共基础设施的建设。 其中文意思是：公共、民营、伙伴，PPP模式的构架是：从公共事业的需求出发，利用民营资源的产业化优势，通过政府与民营企业双方合作，共同开发、投资建设，并维护运营公共事业的合作模式，即政府与民营经济在公共领域的合作伙伴关系。,PPP融资模式,通过这种合作形式，合作各方可以达到与预期单独行动相比更为有利的结果。 合作各方参与某个项目时，政府并不是把项目的责任全部转移给私人企业，而是由参与合作的各方共同承担责任和融资风险。 这是一项世界性课题，已被国家计委、科技部、联合国开发计划署三方会议正式批准纳入正在执行的我国地方21世纪议程能力建设项目。,PFI融资模式,PFI(Private Finance Initiative)，英文原意为“私人融资活动”，在我国被译为“民间主动融资”，是英国政府于1992年提出的，在一些西方发达国家逐步兴起的一种新的基础设施投资、建设和运营管理模式。,PFI融资模式,PFI是对BOT项目融资的优化，指政府部门根据社会对基础设施的需求，提出需要建设的项目，通过招投标，由获得特许权的私营部门进行公共基础设施项目的建设与运营，并在特许期（通常为30年左右）结束时将所经营的项目完好地、无债务地归还政府，而私营部门则从政府部门或接受服务方收取费用以回收成本的项目融资方式。 北京地铁四号线采用的此种模式,PFI项目在发达国家的应用领域总是有一定的侧重，以日本和英国为例，从数量上看，日本的侧重领域由高到低为社会福利、环境保护和基础设施，英国则为社会福利、基础设施和环境保护。 从资金投入上看，日本在基础设施、社会福利、环境保护三个领域仅占英国的7%、52%和1%，可见其规模与英国相比要小得多。当前在英国PFI项目非常多样，最大型的项目来自国防部，例如空对空加油罐计划、军事飞行培训计划、机场服务支持等。更多的典型项目是相对小额的设施建设，例如教育或民用建筑物、警察局、医院能源管理或公路照明，较大一点的包括公路、监狱、和医院用楼等。,ABS融资,ABS，Asset Backed Security的缩写，意为“资产担保证券”。其含义是指以项目所拥有的资产为融资基础，以项目资产带来的预期收益为保证，通过在资本市场发行债券来募集资金的一种项目融资方式，其本质就是资产证券化。 具体运作过程是：（1）组建一个特别目标公司。（2）目标公司选择能进行资产证券化融资的对象。（3）以合同、协议等方式将政府项目未来现金收入的权利转让给目标公司。（4）目标公司直接在资本市场发行债券募集资金或者由目标公司信用担保，由其他机构组织发行，并将募集到的资金用于项目建设。（5）目标公司通过项目资产的现金流入清偿债券本息。,第五节 案例：国内外运输基建工程项目的资金运作,案例1 马来西亚南北高速公路项目融资,（1）项目背景 马来西亚南北高速公路项目全长900千米，最初是由马来西亚政府所属的公路管理局负责建设，但是在公路建成400千米之后，由于财政方面的困难，政府无法将项目继续建设下去，采取其他融资方式完成项目便成为了惟一可取的途径。在众多方案中，马来西亚政府选择了BOT融资模式。 经过历时两年左右的谈判，马来西亚联合工程公司（UEM）在1989年过年完成了高速公路项目的资金安排，使得项目得以重新开工建设。BOT项目融资模式在马来西亚高速公路项目中的运用，在