一月份债市投资策略报告.doc

债市投资策略报告银河研究月报一月份债市投资策略报告 中国银河证券有限责任公司 固定收益证券总部 2004年12月31日 分析部 Tel: (010)66568852 内容提要我们认为，面对2004年下半年以来有过度紧缩趋势的货币信贷增长形势，央行今年整体货币政策目标要相对宽松，既要支持经济平稳发展，但同时对投资信贷反弹及通货膨胀压力报有相当的警惕。从投资上讲，二季度将是影响市场走势的一个相对敏感期。近期宏观政策面应是一个相对真空期，12月份数据出现大幅变动的可能性不大。从投资上来讲，市场走势更多的取决于资金面、心理面等因素。由于1月份中下旬有1100亿央行票据到期，再加上外汇占款压力不会明显减弱，预计央行1月份仍会保持较大的货币回笼力度。随着春节的逐步临近，货币市场利率水平应呈现平稳上升态势。对于波段操作的投资者来说，必须随时注意把握市场资金面及心理面的变化，短期市场行情可能会由于央行持续大力度回笼、临近春节因素等原因使资金面发生改变，进而影响到市场心理面，最终导致反弹行情的终止。因此，操作上应尽量控制持仓量、买入成本及时机选择。由于未来宏观经济走势仍存在很大变数，并且很大程度上是看中央对调控松紧度的掌握能力，投资者应随时关注宏观面的变化。（详细内容请参见下文.） 宏观政策面分析根据2005年中国人民银行工作会议精神，2005年我国将继续执行稳健的货币政策，狭义货币供应量M1和广义货币供应量M2预期增长均为15%，全部金融机构新增人民币贷款2.5万亿元。稳健的货币政策既要支持经济平衡发展，又要注意防止通货膨胀和预防系统性风险。我们认为，面对2004年下半年以来有过度紧缩趋势的货币信贷增长形势，央行今年整体货币政策目标要相对宽松，既要支持经济平稳发展，但同时对投资信贷反弹及通货膨胀压力报有相当的警惕。因此加强商业银行流动性调节将是央行近期最为主要的目标。从投资上讲，二季度将是影响市场走势的一个相对敏感期。如果今年汇率不进行调整的话，央行货币回笼的压力应是相当大的，但从目前公开市场操作的创新手段及灵活性来看，采用过于激烈调控手段的可能性不大。近期宏观政策面应是一个相对真空期，12月份数据出现大幅变动的可能性不大。从投资上来讲，市场走势更多的取决于资金面、心理面等因素。 货币市场运行分析由于外汇占款增加，央行被迫投放了大量基础货币，12月份银行间货币市场整体资金面水平还是宽松的。只是受年底因素及债券集中发行影响，货币市场利率水平在中下旬呈现温和回升态势。由于1月份中下旬有1100亿央行票据到期，再加上外汇占款压力不会明显减弱，因此预计央行1月份仍会保持较大的货币回笼力度。随着春节的逐步临近，货币市场利率水平应呈现平稳上升态势。3年期及远期票据的发行，为央行公开市场操作提供了更为灵活的空间。12月份银行间市场回购量价走势图数据来源：北方之星12月份央行公开市场投放量情况分析数据来源：红顶战略收益家 上月债券市场回顾12月份上半月沪市债券市场在升息预期减弱及资金面充裕的环境中，展开了一波反弹行情，下半月由于资金面趋紧，市场经历了一定幅度的调整。上证国债指数最终收于95.61点，指数月度回报为0.55%。从收益率曲线变动情况来看，3-5期段收益率下降最快，其中3年期下降6.52BP，5年期段下降4.41BP，3-5年期段过于突起的状况得到一定修正。沪市国债收益率曲线变化图表1年3年5年7年10年20年本月2.792%3.973%4.543%4.844%5.079%5.347%上月2.803%4.038%4.587%4.853%5.042%5.237%变动(BP)(1.10)(6.52)(4.41)(0.89)3.69 11.04 3个月前2.736%3.897%4.419%4.676%4.862%5.056%6个月前2.569%3.714%4.287%4.599%4.852%5.148%12个月前1.409%2.483%3.038%3.348%3.604%3.912%数据来源：博伟公司沪市债券持有回报统计指数收盘本月回报最近3月最近6月最近12个月年初迄今上证国债95.6110.550%0.496%1.416%-3.809%-3.809%上证企债95.8430.112%0.728%0.612%-4.086%-4.086%深圳企债96.7570.370%1.352%1.438%-2.992%-2.992%中信国债1103.990.517%0.483%1.405%-4.154%-4.154%中信企债1135.93-0.345%0.615%0.720%-3.838%-3.838%债券代码债券简称收盘价本月回报相对上证指数最近3月相对上证指数00069696国债(6)112.48 -0.348%-0.898%0.508%0.012%00990599国债(5)98.82 0.663%0.113%1.109%0.613%00970497国债(4)115.85 0.618%0.068%1.618%1.122%01001020国债(10)96.87 0.531%-0.019%-0.920%-1.416%01010321国债(3)97.08 0.871%0.321%1.093%0.597%01011521国债(15)94.59 0.604%0.054%0.823%0.327%01021002国债(10)90.77 0.939%0.389%0.562%0.066%00990899国债(8)94.37 0.687%0.137%0.276%-0.221%01000420国债(4)93.04 -0.041%-0.591%-1.123%-1.619%01011021国债(10)87.97 -0.078%-0.628%-0.779%-1.275%01011221国债(12)88.39 -0.125%-0.675%-0.819%-1.315%01020302国债(3)84.32 -0.536%-1.086%-1.238%-1.734%01010721国债(7)91.16 0.282%-0.268%-0.243%-0.739%01021302国债(13)77.06 -0.153%-0.703%-0.173%-0.669%01021402国债(14)96.56 0.889%0.339%1.085%0.589%01021502国债(15)92.01 0.190%-0.360%0.327%-0.169%01030103国债(1)90.80 0.917%0.367%0.802%0.306%01030303国债0380.05 -0.014%-0.564%-0.408%-0.904%01030703国债(7)89.67 0.796%0.246%0.868%0.372%01030803国债(8)85.63 -0.120%-0.670%-1.636%-2.132%01031103国债(11)93.39 0.781%0.231%0.706%0.210%01040104国债(1)99.52 0.242%-0.308%0.657%0.161%01040304国债(3)100.10 0.718%0.168%1.111%0.615%01040404国债(4)100.63 0.656%0.106%0.634%0.138%01040504国债(5)95.73 0.441%-0.109%1.130%0.634%01040704国债(7)99.60 0.816%0.266%0.603%0.107%01040804国债(8)99.05 0.823%0.273%01041004国债(10)100.55 01041104国债(11)99.50 数据来源：博伟公司交易所板块统计(月)( 2004-12-01-2004-12-31)交易所成交只数成交金额(百万)比重一月前二月前三月前四月前类型板块国债29 3254429.86 97.63%96.36%96.74%96.44%97.69%企业债33 103734.46 3.09%3.90%3.56%3.80%2.41%利息板块固息债53 3038392.39 90.38%86.95%91.27%93.25%93.02%浮息债9 319771.93 9.51%12.96%8.60%6.62%6.86%期限板块短期债4 785635.03 23.37%18.36%21.07%17.35%12.02%中期债33 2273199.95 67.62%73.13%67.50%74.56%76.01%长期债12 99786.40 2.97%2.30%2.63%3.10%6.89%超长债13 199542.94 5.94%6.12%8.67%4.85%4.96%注：企业债包括深市和沪市，其余债券为沪市。银行间市场板块统计(月)( 2004-12-01-2004-12-31)银行间市场成交只数成交金额(百万)比重一月前二月前三月前四月前类型板块国债45 5597718.00 19.49%22.28%16.17%18.17%19.56%金融债69 8771477.00 30.54%21.50%21.84%27.10%33.20%央行票据55 14317500.00 49.85%56.03%61.94%54.63%47.24%其他2 34982.00 0.12%0.19%0.05%0.10%-利息板块固息债132 24476107.00 85.22%90.50%94.29%90.93%89.06%浮息债29 2189368.00 7.62%3.00%1.94%3.68%4.10%贴现/零息债60 14715395.00 51.23%62.80%66.56%64.31%52.18%期限板块短期债64 11945673.00 41.59%49.68%43.37%50.54%45.37%中期债76 14457028.00 50.33%40.87%49.77%40.49%37.68%长期债23 2019111.00 7.03%9.37%6.51%8.35%12.12%超长债8 299865.00 1.04%0.09%0.35%0.63%4.83%数据来源：北方之星12月份债券一级市场发行情况债券代码040220040221040404010411040222债券简称04国开2004国开2104农发0404国债(11)04国开22发行规模亿100100128256.6150基本承销亿000580追加发行亿00000招标亿100100128198.6150投标亿288.1269.2191.8471159.3倍数倍2.881 2.692 1.498 2.372 1.062 债券代码040224040225NANA040223债券简称04国开2404国开2504国开美元债A券04国开美元债券B券04国开23发行规模亿2005041100基本承销亿66000追加发行亿00000招标亿1345041100投标亿185.4199.84.921.45166.8倍数倍1.384 3.996 1.230 1.450 1.668 数据来源：博伟公司 一月份债市投资策略分析我们认为，面对2004年下半年以来有过度紧缩趋势的货币信贷增长形势，央行今年整体货币政策目标要相对宽松，既要支持经济平稳发展，但同时对投资信贷反弹及通货膨胀压力报有相当的警惕。从投资上讲，二季度将是影响市场走势的一个相对敏感期。近期宏观政策面应是一个相对真空期，12月份数据出现大幅变动的可能性不大。从投资上来讲，市场走势更多的取决于资金面、心理面等因素。由于1月份中下旬有11