基金研究报告.doc

基金研究报告2011年3月22日投资纯债指数做标准低风险配置核心要点：l 南方中证50债券指数基金投资价值分析。l 该基金是中国基金市场上第一只纯债指数型基金。l 该基金的最主要特点是：通过对于中国债券市场50只主要品种的跟踪持有，为该基金带来稳定的债券投资收益。l 从中证50指数最新的成份券构成来看，主要为金融债、国债、企业债、公司债、央票、企业短期融资券，这些券种都属于良好的低风险品种，共同构成了该基金的标的组合之后，对于有效控制该基金资产的下行风险，具有较好的积极作用。l 截至2011年3月18日，中证50债券指数的收市点位为115.18点，相当于自成立以来的年均收益率能够稳定地高于4。l 该基金是追求稳定收益、需要低风险资产配置的机构投资者和大额投资者良好的备选对象，值得重视。分析师王群航(：（8610）6656 8591*：执业证书编号：S0130209031655 证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明基金研究报告2011年，新基金的发行量很大，在此激烈竞争的格局下，不同规模的基金公司表现出了不同的状况。小公司，多数还是在努力完善自身的产品线基本布局；而大公司，如南方，则早已开始致力于做好创新了，通过创新，不断地给投资者提供具有最新特色的投资标的，在填补了市场空白的同时，满足了大家进一步细分的资产配置需求，新产品南方中证50债券指数型基金就是这样的又一例。一、产品简介（一）投资目标。本基金采用被动式指数化投资，通过严格的投资纪律约束和数量化的风险管理手段，以实现对标的指数的有效跟踪。（二）投资范围。本基金资产投资于具有良好流动性的金融工具，包括中证50债券指数的成份券及其备选成份券以及中国证监会允许基金投资的其它金融工具（但须符合中国证监会的相关规定）。其中，中证50债券指数成份券及其备选成份券的投资比例不低于基金资产净值的90，现金或者到期日在一年以内的政府债券不低于基金资产净值的5，其它金融工具的投资比例符合法律法规和监管机构的规定。（三）投资理念。本基金通过被动式指数化投资以实现跟踪中证50债券指数，从而为投资者提供一个分享中国债券市场发展的有效投资工具。（四）投资策略。本基金为被动式指数基金，采用最优复制法，主要以标的指数的成份券构成为基础，综合考虑跟踪效果、操作风险等因素构建组合，并根据本基金资产规模、日常申购赎回情况、市场流动性以及银行间和交易所债券交易特性及交易惯例等情况，进行取整和替代优化，以保证对标的指数的有效跟踪。当预期成份券发生调整时，或因基金的申购和赎回等对本基金跟踪标的指数的效果可能带来影响时，或因市场流动性不足时，或因债券交易特性及交易惯例等因素影响跟踪标的指数效果时，或其他原因导致无法有效复制和跟踪标的指数时，基金管理人将对投资组合管理进行适当变通和调整，构建替代组合。由于本基金资产规模、日常申购赎回情况、市场流动性、债券交易特性及交易惯例等因素的影响，本基金组合中个券权重和券种与标的指数成份券和券种间将存在差异。在正常市场情况下，力争本基金的净值增长率与业绩比较基准之间的日均跟踪偏离度的绝对值不超过0.2，年跟踪误差不超过2。如因指数编制规则或其他因素导致跟踪偏离度和跟踪误差超过上述范围，基金管理人应采取合理措施避免跟踪偏离度、跟踪误差进一步扩大。（五）资产配置策略。为实现紧密跟踪标的指数的投资目标，本基金将以不低于基金资产净值90的资产投资于中证50债券指数成份券和备选成份券。本基金将采用最优复制法，主要以标的指数的成份券构成为基础，综合考虑跟踪效果、操作风险等因素构建组合，并根据本基金资产规模、日常申购赎回情况、市场流动性以及银行间和交易所债券交易特性及交易惯例等情况，进行取整和替代优化，以保证对标的指数的有效跟踪。（六）债券投资策略。本基金通过最优复制法进行被动式指数化投资，在力求跟踪误差最小化的前提下，本基金可采取适当方法，如“久期盯住”、“比例盯住”等优化策略对基金资产进行调整，降低交易成本，以期在规定的风险承受限度之内，尽量缩小跟踪误差。（七）债券投资组合的构建。本基金在建仓期内，将按照中证50债券指数各成份券构成，并综合考虑本基金资产规模、市场流动性和交易成本等因素对其逐步买入。当遇到成份券流动性不足、价格严重偏离合理估值、单只成份券交易量不符合市场交易惯例等其他市场因素及预期标的指数的成份券即将调整或其他影响指数复制的因素时，本基金可以根据市场情况，结合经验判断，对个券权重和券种进行适当调整，以期在规定的风险承受限度之内，尽量缩小跟踪误差。当基金规模过小时，根据债券市场成交惯例，基金可能只能购买部分成份券；当基金规模过大时，受到市场流动性和法规限制等影响，基金将从备选成份券中挑选替代债券或替代组合满足跟踪需求（八）债券投资组合的调整。具体策略有定期调整、不定期调整、替代组合构建方法、债券投资组合的优化共计四种。（九）业绩比较基准：中证50债券指数95银行活期存款利率（税后）5。（十）风险收益特征。本基金为债券型基金，其长期平均风险和预期收益率低于股票基金、混合基金，高于货币市场基金。本基金为指数型基金，主要采用指数复制法跟踪标的指数的表现，具有与标的指数、以及标的指数所代表的债券市场相似的风险收益特征。（十一）拟任基金经理。刘朝阳，女，1983年出生，2007年毕业于北京大学光华管理学院, 获金融硕士学位,3年基金行业从业经验，于2008年获得证券/基金从业资格。2007年7月加入南方基金，历任宏观研究员、债券交易员，现任南方基金管理有限公司固定收益部宏观策略高级研究员。（十二）基金的募集。本基金的募集上限、规模控制的具体方案详见基金份额发售公告。基金合同生效后不受此规模限制。本基金将通过场外和场内两种方式公开发售。A类基金份额通过场外和场内两种方式发售，C类基金份额通过场外方式发售。对于持续持有期少于30日的C类基金份额投资人，基金管理人可收取赎回金额0.5的赎回费。（十三）基金的上市。本基金合同生效后三个月内申请在深圳证券交易所上市交易。（以上文字摘自该基金的招募说明书，更为详尽的情况，请参看该基金的公开披露信息，并以其为准。）二、产品特点（一）该基金是中国基金市场上第一只纯债指数型基金具有较多创新记录的南方基金管理公司，此次给广大投资者提供的南方中证50债券指数型基金，是中国基金市场上的第一只纯债指数型基金。该基金的面世，填补了中国基金市场上没有该类基金的一个空白点，即为债券型基金的发展增光，也为指数型基金的发展添彩。该基金的发行，是南方基金管理公司为广大投资者提供了一个良好的、分享中国债券市场发展的有效投资工具，让那些具有相关方面资产配置需求的投资者，通过该基金的被动式指数化投资，有望实现其追求低风险资产配置，并以此为基础的稳定收益的愿望。同时，由于该基金所跟踪的标的指数的内在特性，使得该基金成为了一个较为纯粹的低风险配置工具。由于该基金未来“将以不低于基金资产净值90的资产投资于中证50债券指数成份券和备选成份券”，因此说，持有该基金，就相对于持有了中证50债券指数。那么，该标的指数的相关情况必须关注。（二）中证50债券指数是一个十分独特的标的指数中证50债券指数是国内首只跨市场成份类债券指数，该指数从包括上海证券交易所市场、深圳证券交易所市场以及银行间市场挑选50只流动性强、规模大、质地好的债券组成样本，为债券投资者提供新的投资标的。该指数的基日为2007年12月31日，基点为100点。该指数的成份券包括沪深两市及银行间债券市场上市的国债、央票、金融债、企业债及短期融资券等证监会允许投资的品种。信用债券的主体信用级别为AA+及以上。债券剩余期限为0.25年以上、10年及以下。付息方式为固定利率付息和一次还本付息。国债和央票的数量占指数成份券总数30左右，金融债的数量为50左右，企业债和短期融资券的数量合计20左右，具体数量可根据市场情况进行调整，总数量为恒定的50只。该指数是选样方法为：（1）在样本空间中，将上市时间超过3年的债券从样本空间中剔除；（2）分别计算国债、金融债及企业债在考查区间内日成交金额的中位数，然后将位于中位数后50的样本剔除；（3）对剩余样本分别按成交金额、交易天数、发行规模综合排名，分别按国债、金融债及企业债的数量，选取排名靠前的样本作为指数样本。该指数的样本券原则上每季度调整一次，实施时间分别为每年1月、4月、7月和10月份的第一个交易日。若某样本券在两次定期调整之间发生不满足选样条件的情况，中证指数公司将视具体情况进行处理。以中证50债指数作为投资标的，便使得该基金的投资运作具有了如下显著特点：第一，指数型基金的一般特色，如可以防范基金管理人的道德风险、规避基金管理人的能力风险，等等。第二，该指数的成份券中不包含可转债，这便使得该基金（该指数）具有更加平稳的市场风险，或者说其风险收益特征不再会像其它很多债券型基金那样，由于可以投资可转债，而将自身的风险收益特征在一定程度上与股市的关联度较高。这样一只不包含可转债的债券型基金，其下行风险将会小于其它债券型基金很多。通过附表一，我们可以看到，在最新的中证50债券指数成份券中，那50只成份券都是可以在银行间市场交易的，并且，在上述债券中，有15只券可以同时在沪市交易，有14只券可以同时在深市交易。并且，从另外统计的分市场成交量情况来看，银行间市场长期以来一直是债券交易的主要场所。由此来看，该指数给广大投资者提供了一个很好的、可投资于银行间债券市场的标的。综上所述，我们现在可以归纳出该指数、该基金最主要的特点：通过对于中国债券市场50只主要品种的跟踪持有，为该基金带来稳定的债券投资收益。附表一：中证50债券指数的最新明细情况数据来源：中证指数公司网站数据截止日期：2011年3月18日（三）该基金可以带来较好的收益预期通过附表二，我们可以看到这样一个情况，即在细分之后的三小类债券型基金里，纯债基金的平均绩效表现是最低的。这个历史业绩数据似乎会影响到广大投资者对于纯债基金的投资信心。对此，我们不妨从这样几个方面来看待这个问题。附表二：三类债券型基金的历史绩效一览过去一年平均净值增长率过去两年平均净值增长率过去三年平均净值增长率纯债基金2.968.1413.67一级债基6.5912.3619.83二级债基4.9711.6117.42数据来源：中国银河证券研究部数据截止日期：2011年3月18日第一，对于纯债基金的历史平均净值增长率，从“过去一年”来看，依然是高于同期银行定期一年期存款的，因为现在加息之后的一年期存款利率为3。这就是说，短期来看，纯债基金的业绩，在低风险、低收益是风险收益特征基础上，是可以说的过去的。第二，从“过去一年”，到“过去两年”、“过去三年”，纯债基金的收益有随着时间的延长而越走越高的显著表现。这种情况表明，纯债基金更为适合广大投资者进行相对长期的持有。若预期持有期限较短，那就做做货币市场基金，或者一级债基、二级债基吧。第三，截至2011年3月18日，中证50债券指数的收市点位为115.18点，相当于自成立以来的年均收益率能够稳定地高于4。相对于加息之前过去三年间的基础市场利率水平来看，这是一个较好的收益率水平。未来，在基础市场利率水平已经走高的情况下，该指数的预期收益应该能够水涨船高，或者说将是一个大概率事件。更为重要的是，中证50债券指数型的历史净值增长率高于上述纯债基金的同期历史收益，这就恰到好处地凸显出了该基金的可投资价值。还有，统计显示，纯债基金的历史相对业绩“不好”，但是，南方基金管理公司却敢于大胆创新，设计、发行了这只新基金，表明了该公司固定收益管理团队具有较为深厚的专业水准，这种专业素质，对于该基金未来收益的保障也将是十分有益的。总之，我们对应于投资收益的追求，不能够盲目的一味求高，而应该根据投资标的的实际情况，设定一个合理的预期收益空间。就该基金“纯债”加“指数”这样两个背景情况来看，只有那些追求低风险基础之上略高收益的投资者，才是这类基金的最佳目标客户。（四）该基金是第一只纯债基金LOF，是第一只债券指数型基金LOF这里又是两个第一。该基金的确也囊括了较多可以总结出来的“第一”。这么多的“第一”，名义上是南方基金管理公司的荣誉，实质上更是部分投资者的福音，因为通过LOF，给部分较为注重流动性的投资者，尤其是持有金额不大的投资者，提供了一个良好的流动性保障，适合一部分偏好场内交易方式的投资者。同时，通过LOF交易方式，该基金理论上还可以具有一定的套利交易机会。因此，本文建议，通过场外方式认购、申购该基金的投资者，待该基金上市之后，最好能够将其所持有的份额转托管到场内，以期适当的溢价卖出机会。同理，在该基金日后场内份额的交易过程中，如果出现了折价，且达到了一定幅度，则有可能是较好的、潜在的反向套利机会。三、投资建议（一）南方基金管理公司在固定收益管理方面长期处于市场中的领先水平，旗下的南方避险增值、南方恒元保本、南方多利增强、南方广利回报、南方现金增利等基金，共同支撑起了该公司的固定收益管理品牌，在不同的基础市场行情阶段常有各自靓丽的绩效表现。此次该基金的发行，给广大持有人带来了一个全新的投资机会，理应受到市场各方的重视。（二）拟任基金经理刘朝阳女士的基本素质良好，毕业之后一直在南方基金管理公司工作，属于该公司自己培养出来的基金经理，她历任宏观研究员、债券交易员，现任该公司固定收益部宏观策略高级研究员。这个背景充分说明了两个问题：第一，她自参加工作以来，一直在一个良好的投资环境中成长；第二，该公司在固定收益方面的过往业绩良好，也有她的一份贡献。未来的新基金将由她管理，应该会不负众望。（三）从中证50指数最新的成份券构成来看，主要为金融债、国债、企业债、公司债、央票、企业短期融资券，这些券种都属于良好的低风险品种，共同构成了该基金的标的组合之后，对于有效控制该基金资产的下行风险，具有较好的积极作用。截至2010年末的第四季度报告显示，现有的招商安泰债券、融通债券、上投摩根纯债这三只纯债基金，在去年年末所持有的可转债占比分别为31.4、28.21和5.01，这种持仓结构便使得上述三只纯债基金在风险收益特征方面与股票市场有着不同程度的一些关联，这就从另一个角度上凸显出了南方中证50债券指数型基金的低风险特征，以及其在未来绩效方面对于下行风险的主动、积极防范。（四）有这样一种相关的市场基础分析认为，在综合平衡保增长与收缩流动性这一对矛盾之后，目前的加息已经处于一个短暂的加息周期的尾声。若此分析成立，未来将或许是投资债券市场的较好时机。那么，作为纯债指数基金，该基金便是一个值得重视的标的。投资建议：该基金是追求稳定收益、需要低风险资产配置的机构投资者和大额投资者良好的备选对象，值得重视。评级标准银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避推荐：是指未来612个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避推荐：是指未来612个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。谨慎推荐：是指未来612个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%20%。该评级由分析师给出。中性：是指未来612个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。回避：是指未来612个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。王群航，基金研究总监，资深基金分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。免责声明本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与