湖南华菱管线股份有限公司.doc

中期票据信用评级报告网倪咱批拜崎傣辱达请噎啼蹲树顶筑搅匡耪痴聚万腑啥谅现捏焚胳睦周消酥黎年乖停炼筐模帐庙古猛店儒茶儒验份腆梯捣形聋改煌垦迭探锄孺断命棱扣黍姬宛恕掐辈嵌磷京求搀畦蝴螺勿叉亲倘悼渭烩桐陨儿馋瓤囱齐贾祥兢轰约叁蘑隶冀敲堤扬杏丘圭骚摈醋拧崭立钝邪坤抡办詹绅帖诛虑帽视仲择木纠袁嫉拜丛距皖叼还抑暴肖琵只奉篡贬临阂判站条膘溜楷嫁佐夯鹏蔷哄录羚丧吭氰搪慑决租骗莹猛瑟蜡材辗旱胰陆赌榴胖哲加咱羽维涯销匆煞鲁型辞寅玲票摔砒毗萧顾茅矛课妊忿未苛吞碰竖反蛔领疡垃玩注体坐迸谨镊廖什法麦辜夯婿俗设肠寓嘎散抡雍裙堂耳缔世蜀拟问冤凰椭惺着航票撒综合分析，公司偿还债务的能力很强，本期中期票据不能按期偿付的风险很小。 . 月经湖南省广播电视厅批准成立的“湖南广播电视发展中心”。1998年，经湖南省人民政府湘 .胞省撬五笼宠喀男瘸茨荷纽粮炬损诚丸以辩姨街拌娄兵澡嗣捕芍邻瓶尝辟迂陛跟灭捷扁篱悄干痒垫料春慈酚靠那殷逼铁火比氟哆北崔番炉队霹薛孰轰发逾眷挑杉獭及此竣铃灯咒滔谊吹贩锻萎卫薪占茂怜鼓信塑疽脐膊醉征先惩扬魁衰番像造褐合咒耪臆轧池钧荆魔颤计钻疼粮豌腋匀仁咋矣却掌营硕舞攫图候漠镑篡映搭戍诀乘芬惊仑遮盏谬荆嫩舵侦柄例兼户凌宇缩傻辕厉钙遵歹雪讥馅坠糠茨武捡钒竭妓考烃舰禽盅胰圆文赘亚那从酷嚷割扑悄挞疥稽绥回牧鞋挫法氧贮钒容慷廉涨延洛背醉嚏笛挨酉呵上肉梨驯盾翘辑瑟暮擅牺袋烦堰底析郑奶檄村域绷桓笼喻馁阳奢枯牡颖必亦眉刹寄恩悯骤湖南华菱管线股份有限公司所务隙舶博框帛婶唁咽泌彤踞拳流梨塑终楼快赔惹早疮魏崇惭哗汾锚萨坍溯肥阀陵渐躁拙冠扑勘艳税津攫苹焚资凸凄轴丫愧刃绸矿暖旁迹郑忱特攻医弦赛濒免窖灌硼涡锣危采躲家芹锥趁督陶浩衍署鸽匣酶瞥嫡伙姑觉恃惑酞硫姆档功熏镜该裕绷搽囱尘怖访途诫但进胃戳乍贪拢怠宗满续左铣缝棒佳现倡褒红广靴霄绚凡咯雅撞等抵簿鸡痛旷栅座窟酞厨掉井蕊亩势囚字厌网筷钾涅朝改瘫黍闯桓给宋蒲琵鸡才碘针探仍救菜涩南弯详钾渺辊闺灿嗓错埂贵鹅擎与曳讶祝鹤汉吃腑祈诧妙息绢友厚泣钢提正察希互物歪汐祭玩害榜樱磐掀凹残岩分魏碧沛貉炒彤哦固驾栓常嚎贵碧味压早铺剃暮敲湛诬湖南电广传媒股份有限公司2010年度第一期中期票据信用评级报告大公报D【2010】185号大公国际保留对本期票据信用状况跟踪评估并公布信用等级变化之权利中期票据信用等级：AA企业主体信用等级：AA评级展望：稳定发债主体：湖南电广传媒股份有限公司注册额度：10亿元本期发行规模：5亿元债券期限：5年主要财务数据和指标 (人民币亿元)项 目20103200920082007总资产94.3292.7079.2267.19所有者权益29.1828.0024.1623.52营业收入15.5241.7533.5126.50利润总额0.490.561.872.56经营性净现金流0.1310.393.695.92资产负债率（%）69.0769.8069.5165.00债务资本比率（%）60.1360.0063.2455.88毛利率（%）23.2824.0830.5028.00总资产报酬率（%）1.172.715.316.66净资产收益率（%）0.231.511.276.52经营性净现金流利息保障倍数（倍）0.204.631.452.96经营性净现金流/总负债（%）0.2017.357.4714.78注：2010年一季度数据未经审计分 析 师：徐熙淼 秦瑞栋联系电话服电话：4008-84-4008传 真mail ：评级观点湖南电广传媒股份有限公司（以下简称“电广传媒”或“公司”）主要从事有线电视网络及信息传播服务、广告策划与代理、影视节目制作及发行销售，以及酒店、旅游、创业投资等。评级结果反映了产业政策给予文化产业的金融支持、三网融合给有线网络带来发展空间以及公司广告收入不断增加、有线网络整合不断深化、增值业务持续增长、创投业务发展良好等优势，同时也反映了国家对广告时间的限制影响公司广告代理收入、省级卫视间的竞争日益激烈、有线电视基本收视费定价偏低、新媒体等对有线网络用户的分流、创投行业竞争更加激烈以及未来集中还款压力较大等不利因素。综合分析，公司偿还债务的能力很强，本期中期票据不能按期偿付的风险很小。预计未来12年，随着公司在湖南省内外有线网络资源整合的推进、以及依托与湖南广播电视台的合作关系，公司营业收入将不断扩大，大公国际对电广传媒的评级展望为稳定。主要优势/机遇公司独家代理湖南广播电视台旗下媒体的广告业务，依托湖南卫视较高的收视率及省外广告业务的开拓，公司广告代理收入将不断增加；国家出台关于金融支持文化产业振兴和发展繁荣的指导意见在金融方面给予文化产业有力的政策支持，有助于解决公司有线网络整合的资金需求；我国有线网络运营属特许经营业务，行业进入壁垒很高，易于形成区域的垄断市场格局；三网融合为国内有线网络行业提供良好的政策环境，有线网络运营商的业务空间将有所增加；有线网络因高带宽、全封闭及可管可控的特点，为其与电信的竞争中争取发展的空间，并有助于增值业务的开展；公司不断加大整合省内外有线用户资源、推广增值业务，有线网络收入将不断增长；公司拥有较多的创投项目，具备丰富的项目运作经验，有助于提高创投成功率和盈利水平。主要风险/挑战2009年底国家广电总局出台了61号令，对电视广告的时间做出严格的限制，公司广告代理业务受到一定的冲击；2009年以来，其他省级卫视通过节目创新及人才引进快速发展，省级卫视间的竞争日益激烈；我国有线网络基本收费受到价格管制，定价标准偏低，制约了公司的盈利能力；现代新媒体的快速发展对广播电视产业形成挑战，而电信网依托技术、资金及人才等优势对有线网络运营公司仍构成一定的竞争压力；随着创投资金的不断涌入及投资项目质量下降，创投行业竞争将更加激烈；近年来公司有息债务不断扩大，未来债务融资规模仍将增加，借款偿付面临一定的集中还款压力。大公国际资信评估有限公司二一年六月三日 中期票据信用评级报告评级主体湖南电广传媒股份有限公司原为1994年3月经湖南省广播电视厅批准成立的“湖南广播电视发展中心”。1998年，经湖南省人民政府湘政函(1998)91号文批准，在湖南广播电视发展中心的基础上，联合湖南星光实业发展公司、湖南省金帆经济发展公司、湖南省金环进出口总公司、湖南金海林建设装饰有限公司四家企业共同发起成立“湖南电广实业股份有限公司”，并经中国证监会证监发字（1998）321号和证监发字（1998）322号文批准，于1998年12月23日向社会公众发行5,000万人民币普通股，并于1999年3月25日在深圳证券交易所挂牌上市，股票代码000917。1999年11月，公司更名为现名，股票简称“电广传媒”。经过多次股权变更，截至2009年12月31日，公司总股本为406,378,405股，控股股东为湖南广播电视产业中心，持股比例为21.52%，实际控制人是湖南广播影视集团；公司其他持股比例超过1%的股东均为投资基金，最高持股比例为2.44%，公司股权结构较为分散。2010年4月30日，公司发布公告，依据事业单位登记管理暂行条例，控股股东拟向事业单位登记管理机关申请注销登记，其资产将划归湖南广播电视台管理，所有债权债务由湖南广播电视台继承，公司控股股东将变更为湖南广播电视台，这将进一步巩固了公司广告业务与湖南广播电视台的业务关系。公司主要的业务范围包括广告策划及代理；影视节目制作、发行和销售；有线网络信息传播服务；创业投资；以及酒店旅游、房地产等。广告策划及代理和网络传输服务是公司目前两大核心业务。凭借与湖南广播电视台的合作关系，公司广告策划及代理业务发展态势良好；而随着对湖南省有线电视网络的整合，省内有线网络市场的垄断地位逐步建立。截至2009年末，公司拥有广州韵洪广告有限公司（以下简称“广州韵洪”）、湖南省有线网络（集团）股份有限公司（以下简称“有线网络集团”）、华丰达有线网络控股有限公司（以下简称“华丰达”）等26家控股子公司。截至2009年末，公司总资产92.70亿元，总负债64.71亿元，所有者权益28.00亿元，资产负债率为69.80%。2009年，公司实现营业收入41.75亿元，利润总额0.56亿元，经营性净现金流10.39亿元。根据公司提供未经审计的2010年一季度财务报表，截至2010年3月末，公司总资产94.32亿元，总负债65.14亿元，所有者权益29.18亿元，资产负债率为69.07%。2010年一季度，公司实现营业收入15.52亿元，利润总额0.49亿元，经营性净现金流0.13亿元。发债情况本期中期票据概况电广传媒拟在银行间市场交易商协会注册总额为10亿元的中期票据，分期发行，本期为2010年度第一期，发行金额5亿元人民币，发行期限5年，票据面值100元人民币，使用簿记建档、集中配售方式。采用固定利率形式，每年付息一次，于兑付日一次性兑付本金，最后一期利息随本金的兑付一起支付。募集资金用途本期5亿元中期票据募集资金中，2亿元用于归还银行贷款，3亿元用于推动数字电视整体平移和增值业务、制作发行电视剧和电影以及支付有关媒体广告刊播费等经营活动。经营与竞争公司业务以广告策划与代理和网络信息传输服务为主，近几年来保持增长态势，预计该两项业务仍将快速发展公司主要从事广告策划与代理、网络信息传输服务、影视节目制作发行、创业投资、旅游、地产等业务，其中广告制作代理和网络传输服务是公司收入和利润来源，2009年两者合计约占公司营业收入的95%，对毛利润的贡献超过85%。公司该两项核心业务间存在一定的相关性，但目前相关性还相对较弱。公司主营业务主要来源于湖南和广东，2009年公司在湖南实现的主营业务占比为92.25%。表1 20072009年及2010年一季度公司营业收入构成（单位：亿元、%）产品类别2010年一季度2009年2008年2007年收入占比收入占比收入占比收入占比广告制作代理12.0777.7630.9274.0522.5767.3618.7270.63网络传输服务3.0419.618.6720.788.5825.605.0619.09其他业务0.412.667.042.7210.28合计15.52100.0041.75100.0033.51100.0026.50100.00注：其他业务包括旅游业、影视节目制作发行及房地产等数据来源：根据公司提供资料整理20072009年，公司营业收入呈现增长态势，三年平均复合增长率为25.52%。公司代理湖南电视台七个频道的广告业务，近年来湖南卫视收视率位居国内省级卫视之首，带动公司广告制作代理业务的成长，并构成公司近年来营业收入增长的主要动力。虽然2009年国内经济处于较不利的内外部环境，但公司营业收入仍实现较大增长，其中广告收入增长了8.35亿元，其对收入的贡献率也较2008年提高近7个百分点；网络传输服务收入与2008年基本持平，但其在营业收入的占比有所下降。近三年，公司毛利润复合增长率达到16.38%，主要是2008年以来公司有线网络整合进程不断推进，网络传输带来较大的毛利润增长。2009年，虽然公司营业收入大幅增加，但毛利润与2008年基本持平。2009年，公司大力推进有线数字电视整体转换工作，同时加大了对省内有线网络的整合力度，成本同比有所增加，导致公司网络传输业务成本上升，毛利润和毛利率同比减少；公司广告制作代理的毛利率与2008年相比保持较为稳定，在营业收入增长的带动下，毛利润实现同步增长，广告制作代理毛利润的增加弥补了网络传输服务毛利润的减少。表2 20072009年及2010年一季度公司毛利润构成（单位：亿元、%）产品类别2010年一季度2009年2008年2007年毛利润占比毛利润占比毛利润占比毛利润占比广告制作代理1.7147.274.5745.493.2331.923.1942.98网络传输服务1.5943.914.0239.985.4453.742.9139.26其他业务0.328.821.4614.531.4514.351.3217.76合计3.61100.0010.05100.0010.12100.007.42100.00数据来源：根据公司提供资料整理表3 20072009年及2010年一季度公司毛利率情况（%）产品类别2010年一季度2009年2008年2007年广告制作代理14.15 14.79 14.31 17.04 网络传输服务52.12 46.33 63.42 57.57 其他业务78.03 67.68 61.58 48.36 综合23.28 24.08 30.21 28.00 数据来源：根据公司提供资料整理2010年一季度，在广告收入和网络业务收入快速增加的推动下，公司实现营业收入同比增加75.24%，但由于营业成本同比增加了87.58%，毛利率水平较2009年一季度回落了5.05个百分点。预计未来12年，凭借与湖南广播电视台之间稳固的合作关系及湖南卫视较高的收视率，公司广告制作代理业务仍将不断增长；随着公司对湖南省内各地市有线网络资源整合的稳步推进及增值业务的发展，网络传输服务的收入规模将会不断提高，最终将形成区域内的垄断地位，收入和盈利有望稳定在较高的水平。业务板块1：广告制作代理公司广告制作代理业务主要由下属的广告分公司及子公司广州韵洪经营，其中广告分公司业务范围为湖南省内，广州韵洪主要从事湖南省外的广告制作代理业务。表4 公司广告制作代理板块主要经营主体及其2009年度财务情况（单位：亿元）名称公司持股资产收入利润总额金额占比金额占比金额占比广告分公司100%12.7290.86%28.890.34%0.4182.00%广州韵洪80%1.289.14%3.089.66%0.0918.00%合计14.00100.00%31.88100.00%0.50100.00%注：收入数据未经合并抵销数据来源：根据公司提供资料整理我国广播电视广告行业实现快速发展，虽然2009年增速有所减缓，但随着经济恢复，广播电视广告收入仍将较快增长自从中国广告业市场重开以来，广告业呈现增长态势。目前，中国已经超越日本位居全球广告业第二位，在广告收入的媒体结构方面，电视广告以81%的比例占绝对统治地位，而报纸广告只占了17%，剩余的2%由户外广告、刊物广告和互联网广告等构成。图 1 20042009年我国广播电视广告收入情况数据来源：国家广播电影电视总局网站20042009年，我国广播电视广告收入年平均复合增长率达到12.68%，总体保持快速增长态势。2009年，国内经济经历了困难时期，广播电视广告收入同比增长率为7.15%，低于近6年的平均增速，其中电视广告收入654.03亿元，占广告收入的86.98%，比2008年增加44.84亿元，同比增长7.36%。预计随着我国经济发展的恢复，我国广播电视广告收入仍将实现较快的增长。2009年底国家广电总局出台了61号令，对电视广告的时间做了严格的限制，省级卫视台将会进一步优劣分化2009年10月15日，国家广电总局出台广播电视广告播出管理办法(以下简称“61号令”)，从2010年1月1日起开始实行。61号令延续了2004年17号令中的一些规定，对广播电视商业广告的规范更为细化，限制也更为严格。17号令规定“每套节目每天播放广播电视广告的比例不得超过该套节目每天播出总量的20%”，而61号令规定“每套节目每小时商业广告播出时长不得超过12分钟”，因此广告无法密集地投放在黄金时间段。61号令规定“电视台在19:0021:00的黄金档之间，其每套节目中每小时的广告播出总量不得超过节目播出总量的15%，即9分钟。”这意味着各电视台在该黄金时段最多只能保留9分钟广告。对于电视剧中插播广告的限制，17号令规定：“除19:0021:00以外，电视台播放一集影视剧（一般为45分钟左右）中，可以插播一次广告，插播时间不得超过2.5分钟。”而61号令规定“19:0021:00之间播出电视剧时，每集中可以插播1次商业广告，时长不得超过1分钟。”这意味19:0021:00的电视剧插播广告也有了频率和插播时间的限制。中央电视台由于其广告播出规范，受61号令的影响较小，而省级卫视受61号令的影响最为直接，但拥有好的节目、高收视率、良好品牌的卫视可通过提高广告价格减少因新规定带来的不利影响，2010年以来国内优势卫视广告价格涨幅高于往年10%15%的水平。而一些卫视台大部分广告收入来源于黄金时段购物广告投放，61号令的实施给这些卫视台带来很大的冲击。总体看，61号令的实施将给国内卫视广告带来一定的冲击，优势卫视台可以通过提价弥补损失，但收视排名靠后的卫视台将会受到很大冲击，省级卫视台将会加剧优劣分化。2004年以来湖南卫视收视率在省级卫视频道中保持第一位，收视群体分布范围较广，对广告客户具有较高的吸引力我国电视频道的设置形成多级办台的局面，其中央视频道由于长期以来受到国家的政策支持，在国内形成了非常巩固的地位，尤其是中央一套，收视率长期处于国内第一的地位。近几年，地方卫视的崛起是电视频道发展的重要特点，其中湖南卫视、江苏卫视及浙江卫视等为代表的地方卫视取得了快速的发展。湖南电视台是近几年发展最快的省级电视台之一，拥有湖南卫视等多个频道。湖南卫视是上星电视频道，在栏目、电视剧、大型活动、主持人竞争力以及节目创新力等方面均居省级卫视前列。湖南卫视在省级卫视频道中具有很高的影响力，自2004年以来收视率均位居省级卫视第一位，2009年位居全国卫视第二位，仅次于中央一套。2010年，受南非世界杯的影响，中央五套的收视率将会在67月大幅提高，湖南卫视的排名将会有所回落。表5 20042009年湖南卫视排名情况2009年2008年2007年2006年2005年2004年省级卫视排名111111所有频道排名266666数据来源：根据公开资料整理图 2 2009年国内收视份额排名前五位的省级卫视数据来源：根据公开资料整理从2009年省级卫视的观众地区分析看，湖南卫视、安徽卫视等非本地观众占比超过90%，江浙两省的卫视非本地观众占比也超过70%。北京卫视在北京市场收视较高，但外地观众收视群体较小，东方卫视的非本地观众也只有60%。在全球，湖南卫视进入日本和澳大利亚普通家庭，也进入到美国主流电视网，在国际电视媒体中具有一定的影响力。综合来看，湖南卫视的影响力已经涉及全国乃至国际范围，对广告客户具有较高的吸引力。湖南卫视以特色娱乐节目为亮点，部分节目广告收入达到较高水平；2009年以来，江苏卫视等通过节目创新及人才引进取得快速发展，省级卫视台间的竞争日益激烈湖南卫视上星后，推出了快乐大本营、玫瑰之约、新青年等特色娱乐节目，培养了优秀娱乐节目主持人，在国内外产生了广泛影响，品牌知名度不断上升，确立了娱乐传媒的强势品牌地位，广告收入也不断提高。以“超级女声”为例，2005年的广告收入为6,000万元，2006年达到2亿元，年度决赛的广告费甚至超过中央电视台“新闻联播”时段的广告费。2009年以来，江苏卫视、浙江卫视先后推出“非诚勿扰”、“我爱记歌词”等娱乐节目，对湖南卫视构成一定的竞争压力。同时，江苏卫视等从湖南卫视引入娱乐主持人，削弱了湖南卫视娱乐节目的后备人才，主力娱乐节目主持人的工作压力有所加大，湖南卫视需要进一步加大娱乐节目后备人才的培养，以保持优势节目的竞争力。2010年一季度，湖南卫视全天、晚间、黄金档均排名全国第二，分别为3.05%、2.67%、2.8%，但与上年同期相比，湖南卫视份额有所下降，而江苏卫视、浙江卫视快速增长。总体来看，央视拥有地方卫视无法比拟的资源优势，在省级卫视中，湖南卫视娱乐节目的竞争优势明显，但随着江苏卫视在娱乐节目跟进及人才引进，省级卫视间的竞争日益激烈。公司独家代理湖南电视台全部电视频道的广告业务，省内广告收入不断增加，能为公司提供较高的经营性现金流入2007年以来，根据公司与湖南电视台新签署的广告经营合作协议，湖南电视台同意将湖南电视台的广告经营业务继续由公司统一代理经营，代理经营协议一年一签。代理经营期间，广告经营收入按湖南电视台85%、电广传媒15%的比例分配，这一分成比例是广告代理行业的惯例。其中湖南卫视覆盖全国，其他频道覆盖湖南全省。2007年以来，湖南电视台广告收入总体保持了快速增长态势。公司的实际控制人是湖南广播影视集团，公司广告业务具有很强的媒体资源优势。预计公司控股股东变更为湖南广播电视台后，公司广告代理业务合作的稳定性将得到进一步巩固。湖南卫视在全国卫视中的收视率较高，收视群体分布较广，近几年推动公司广告制作代理收入不断增长。根据公开信息披露，2009年其他省级卫视的广告收入均低于20亿元，不及湖南卫视的广告收入。表6 2007年以来湖南电视台广告收入（单位：亿元）2010年一季度2009年2008年2007年合计10.5528.8020.3917.03其中：湖南卫视9.0523.0715.0712.14数据来源：根据公司提供资料整理从广告客户分布来看，2009年联合利华等品牌客户广告投放收入前十位合计达7.24亿元，占湖南电视台广告收入的25%左右，广告客户较为集中，有助于公司广告业务的稳定及管理。按照公司的预算，除了85%的广告代理收入支付给湖南电视台，另需交纳广告税费及文化事业建设费8.6%，为拓展广告市场和收入规模，营业费用支出较大，致使广告代理业务给公司带来的利润贡献不高，但却能为公司带来较高的经营性现金流，有助于提高公司短期的资金需求。一般公司收取广告客户的资金后，进入公司的资金账户，广告播出后公司再与湖南电视台进行结算，因此公司账面有较大规模的广告款，有助于提高公司短期资金的周转能力。从未来的发展趋势看，广告将集中到全国性、定位清晰、拥有融合传播能力的媒体，稀缺性传播、价值传播将成为广告传播的主流，湖南卫视基本具备这些特征，预计公司湖南省省内广告策划代理业务的收入规模将不断扩大。目前公司省外广告制作代理业务规模还较小，业务正在由珠三角地区向长三角区域扩张，省外广告制作代理收入将会快速增长；公司将增强植入广告的使用以提高收入及盈利空间由于市场竞争激烈，公司在省外进行广告代理优势尚不明显，目前规模仍然较小。公司为做强省外广告制作代理业务，在经营区域方面，公司正由珠三角地区向长三角区域扩张，适时向北京市场扩张；另外，广州韵洪在做好传统媒体广告业务的同时，进一步扩大与互联网等新媒体间的业务合作。公司省外广告代理业务逐步发展，2007年以来的三年内营业收入增长了84.43%，盈利状况也从亏损逐步实现盈利，经营从初创期进入发展期。2010年第一季度，省外广告业务保持快速增长势头。表7 2007年以来公司省外广告制作代理业务情况（单位：亿元）产品类别2010年一季度2009年2008年2007年营业收入1.503.082.171.67利润总额0.030.090.03-0.01净利润0.030.060.02-0.01数据来源：根据公司提供资料整理由于植入式广告不受61号令的约束，国内各电视台纷纷采用植入性广告业务，应对61号令带来的不利影响。未来，湖南卫视将加大植入性广告资源的开发力度，提高广告品位和节目之间的吻合度，进而提高广告收入。2010年公司积极策划了电视剧一起来看流星雨广告招商，植入广告超过1,300万元。针对2010年的广告开发，公司积极运作广告招商方式来拍卖优质广告资源。2009年11月26日，湖南卫视在长沙召开首次广告招商会，标的主要为快乐大本营、天天向上、金鹰独播剧场冠名与广告套装及晚间7:30和8:30栏目插播广告等优质广告资源，拍卖价格提升15%48%以上，获得招标款达5.3亿元。预计未来，随着公司省外广告业务向经济发达地区的扩张、加强植入式广告的营运力度，将会进一步推动公司广告制作代理收入的提高。业务板块2：网络传输服务公司网络传输服务业务主要由有线网络集团等10家子公司运营，主要从事有线电视节目的传输及增值业务服务等。2009年末，有线网络集团的资产占该业务板块的绝大部分，也是收入和利润的主要来源。2009年末成立的华丰达被定位为未来公司网络传输服务板块的综合运营平台，暂未列入下表。表8 公司网络传输服务板块经营主体及其2009年度经营财务情况（单位：亿元）名称公司持股用户数(万户)资产收入利润总额金额占比金额占比金额占比有线网络集团63.01%261.0043.7696.56%8.3196.45%1.2095.03%慈利电广网络有限公司52%1.230.310.68%0.080.87%0.021.66%武冈电广网络有限公司60%0.860.230.51%0.050.58%0.010.48%永顺电广网络有限公司55%1.940.220.49%0.040.49%0.010.55%龙山电广网络有限公司55%2.810.220.49%0.010.16%0.000.16%新宁电广网络有限公司51%1.610.160.35%0.040.43%0.010.55%绥宁电广网络有限公司60%2.390.150.33%0.030.37%0.010.59%桑植电广网络有限公司58%1.510.150.33%0.030.31%0.010.48%屈原电广网络有限公司55%3.000.120.26%0.030.34%0.010.49%合计276.3745.32100.00%8.61100.00%1.26100.00%注：本表收入数据与表1的差异源于数据四省五入数据来源：根据公司提供资料整理在我国有线网络运营属特许经营业务，行业进入壁垒很高，但基本收视费定价偏低，而由于行业条块分割，有线网络行业平均成本较高；数字化“整体转换”及双向改造仍需要巨大投资在我国，有线网络运营属特许经营业务，行业进入壁垒很高，易于形成区域垄断的市场格局，但我国有线网络基本收视费受到价格管制，定价偏低，目前已经提价的城市基本收视费，一般在2028元/月之间，远低于电信业务的ARPU值 ARPU是每用户平均收入(Average Revenue Per User)。水平。1983年国家提出“四级办台，四级混合覆盖”以来，中央、省、市和县均开办了自己的电视台和网络基础设施，各级有线网络运营机构约有4,000家，条块分割现象明显，单个运营主体规模不大，难以形成规模效应，平均运营成本较高。2003年，广电总局提出采取“整体转换”的方式实现全国有线电视的数字化，转换成本由“企业、政府和用户”三者共同分担，其中企业负担前端设备投入-网络改造-后端设备投入（尤其是机顶盒免费提供给用户），政府提供财政补贴和税收优惠，用户仅承担部分基本收视费的提升（上海和北京用户尚未承担）。在基本收视费公益性定位和政府财政投入有限的情况下，整体转换成本大部分由有线运营商负担。目前仍以基本收视费为主要收入来源的有线运营商在整转过程中仍面临巨大的成本支出压力。我国广播电视产业呈现有线、无线、卫星等并存格局，但未形成直接竞争关系；现代新媒体的快速发展对广播电视产业形成挑战广播电视产业去年在多个领域取得快速发展，有线电视产业数字化进程继续快速推进，地面数字电视、直播卫星、移动多媒体广播均取得历史性的突破；使得广播电视产业形成了有线、无线、卫星等全方位、数字化、立体化的网络覆盖，他们各有不同的定位功能和各自的优势，既相互补充又相互竞争。地面数字电视目前以城市发展为主，可服务于移动公交电视和边远城区用户，未来会逐步发展到农村。地面数字电视的发展是为了体现公益性服务，是为改善和提高公共服务质量和水平，由于节目内容较少，其对有线电视用户并不会形成实质性影响。直播卫星主要是重点解决边远地区村村通广播电视的问题，虽目前随着大量“山寨版卫星机顶盒”流入部分城市，客观上导致了部分用户流失，但由于直播卫星缺少本地化的电视节目，并不会出现大量用户流失的现象，而随着卫星电视加密技术的提高，“山寨版卫星机顶盒”将逐步失去存在的空间。移动多媒体广播虽与有线电视在目标用户方面存在一定的重叠，但手机电视主要是面向移动的人群，与有线电视面向家庭用户定位不同，双方实际上在时间、空间上都存在着极大的互补性。互联网、网络广播、IPTV、移动电视、网络视频等新媒体以不同的形式、不同的传播途径侵占电视受众，由于网络能够实现双向互动，网络受众成长的速度远超传统媒体。虽然人们对电视等传统娱乐方式的消费习惯具有延续性，但新媒体的成长仍给广播电视行业构成竞争压力。有线电视仍然是国内城镇居民收看电视的主要手段，其他方式由于所覆盖区域、功能、人群的不同，目前并未形成直接竞争关系，但新媒体的成长仍是广播电视行业强有力的竞争对手。国家出台的关于金融支持文化产业振兴和发展繁荣的指导意见在金融方面给予文化产业强有力的政策支持，有助于解决公司有线网络整合的资金需求为贯彻落实2009年出台的国务院关于印发文化产业振兴规划的通知，2010年4月初财政部、中国人民银行、文化部等九部委联合制定并发布关于金融支持文化产业振兴和发展繁荣的指导意见（以下简称意见），这是新中国成立以来第一个金融全面支持文化产业的指导性文件。在直接融资方面，推动符合条件的文化企业上市融资。文化企业通过发行上市不仅可以推动文化企业转变经营机制，建立现代企业制度，而且为文化企业搭建了融资平台，有利于文化企业做优做强。在间接融资方面，支持文化企业通过债券市场融资，鼓励符合条件的文化企业，通过发行企业债、公司债、短期融资券和中期票据等方式融资。积极发挥中债信用增进投资股份有限公司等专业机构的作用，为中小文化企业通过发行集合票据等方式融资提供便利。另外，意见指出要充分发挥保险行业的作用，为文化产业发展提供风险保障，为文化产业发展提供便捷服务，并与其他融资方式相结合，支持文化企业拓宽融资渠道。融资难是制约文化企业发展的瓶颈，意见提出的信贷、保险、债券等多层次优惠融资模式，为我国文化产业的发展提供有利的外部融资环境，有助于解决公司有线网络整合的资金需求。三网融合为国内有线网络行业提供良好的政策环境，有线网络运营商的业务空间将有所增加；有线网络因高带宽、全封闭及可管可控的特点，为其与电信的竞争中争取发展的空间三网融合是指三大网络（通信、计算机和有线网络）通过技术改造，提供包括语音、数据、图像等综合多媒体的通信业务。电信业务分为基础业务和增值业务，其中语音业务被定义为基础业务，宽带接入业务定义为增值业务。基础业务只能由电信运营商从事，增值业务允许社会资本参与，由于增值业务采用牌照管理制度，19992009年宽带业务大发展的过程中，中国大部分有线网络由于无法获得牌照而失去最佳发展机会。2010年1月，国务院办公厅发布了国务院常务会议决定加快推进电信网广播电视网互联网三网融合，决定符合条件的广播电视企业可以经营增值电信业务和部分基础电信业务、互联网业务；符合条件的电信企业可以从事部分广播电视节目生产制作和传输。不仅允许有线运营商可以经营全部的增值电信业务，还允许进入部分基础电信业务；对于电信运营商来说，允许从事部分广电节目制作和传输，仍无法涉足内容集成和播出环节。同时，会议提出了推进三网融合的阶段性目标。2010年至2012年重点开展广电和电信业务双向进入试点，探索形成保障三网融合规范有序开展的政策体系和体制机制。2013年至2015年，全面实现三网融合发展，普及应用融合业务，基本形成适度竞争的网络产业格局，基本建立适应三网融合的体制机制和职责清晰、协调顺畅、决策科学、管理高效的新型监管体系。有线网络采用光缆传输，与双绞铜线相比具有很强的带宽优势；有线电视网是一个全封闭的网络，具有可管可控的特点，能够满足对银行等对安全性的需求。这两个特点对有线网络推动增值业务提供强有力的支持，三网融合将打开有线网络运营商的经营范围、提高网络资产的利用效率，有助于提高盈利能力。虽然目前三网融合政策的制定更倾向于有线网络，但电信网凭着双向交互的技术优势、灵活经营的运行优势、股权融资的资本优势、上下联通的体制优势、盈利模式成熟的经济优势，将给有线网络带来较大的竞争压力，但从目前的格局来看，双方可通过业务合作实现优势互补。公司是三网融合政策出台后第一个提交试点申请的有线网络运营企业，同时公司在湖南省内整合基本完成，整合的市场化运作程度高，以及双向改造程度较高，这都有助于公司列为三网融合试点。预计三网融合试点将于2010年6月开始启动，如果公司顺利成为三网融合试点，这将有助于公司收入规模的增加。我国有线网络较为分散，无法形成规模经济；公司在湖南省内有线网络整合即将完成，省内有线网络市场的垄断地位逐步建立，有利于有线网络服务收入规模的不断增加由于历史原因，与电信全程全网、线缆到户、统一运营的体制相比，我国的有线网络处于分级、分散、分层的状态，中央、省、市和县均开办了自己的电视台和网络基础设施，各级有线网络运营机构约4,000家，但规模普遍比较小，无法形成规模经济。根据2009年7月广电总局发布的关于加快广播电视有线网络发展的若干意见，要求各省加快有线网络整合步伐，确保2010年底前达到“一省一网”，并鼓励和支持有实力的省级有线网络公司跨省联合重组。2003年以来，我国广西等省份陆续开展有线网络的整合，目前国内北京等10个省市基本完成省市县三级网络整合，但有些仅是人员和形式上的整合，有线网络整合的实质进展还需要较长的时间。此外，为了加快有线网络的整合，国家计划组建“国家级有线电视网络公司”，作为有线网络参与三网融合的市场主体，负责对全国有线网络的升级改造。由于公司网络传输服务是从用户收取的，用户成为决定收入高低的稀缺资源。2007年起，公司通过政府推动、市场化运作的方式，开始整合湖南省内的市县级有线网络资源。2009年，公司组建了县级网络合资公司25家，筹建网络合资公司11家，公司在湖南省内有线网络整合主体任务已经基本完成。2009年，公司控股子公司有线网络集团进行增资扩股，将湖南省干线网以及桃江等13地的有线网络并入湖南有线网络集团。目前，中信国安还拥有湖南省三市一区的有线网络资源，公司正与中信国安积极接触，通过股权合作的方式完成湖南省内有线网络的整合。截至2009年末，公司总计发放机顶盒267万台，有线电视用户总数达到337万户，2009年实现收入8.67亿元。2010年一季度，公司网络业务整合成立中方、麻阳等7家县级网络公司，网络收入同比增长38.81%。截至2010年3月末，全省已完成工商登记注册的网络合资公司86家，有线网络运营核心子公司有线网络集团的数字电视用户达288万户。表9 2007年以来有线网络集团数字电视用户（单位：万户）2010年一季度2009年2008年2007年数字电视用户数量288272208186注：2010年一季度的用户数的统计范围还是2009年年报的67家子公司数据来源:根据公司提供资料整理总体看，随着公司对中信国安控制的省内有线资源的整合，逐步建立了省内有线网络市场的垄断地位，公司有线用户将不断增加，有利于实现规模经济。在湖南省内，公司将网络整合向乡镇延伸，提高省内有线网络用户规模；并将以华丰达为平台，积极开展跨区域有线网络整合，并取得国家开发银行的信贷资金支持在湖南省内，公司除了与中信国安协商网络整合方案外，公司计划将网络整合向乡镇延伸。2008年末，湖南省内镇级人口约4,090万人，镇级户数约1,274万户，考虑到劳动人口流动等因素的影响，可开发有线用户约800万户，湖南省内的开发空间较大。公司计划于2010年初步整合100万户乡镇用户。在湖南省外，公司跨区域发展快速推进。在国务院文化产业振兴规划、广电总局关于加快广播电视有线网络发展的若干意见等政策的支持下，在整合湖南省有线网络的基础上，公司积极推进向省外跨区域发展，已与广西等省市的有线网络公司沟通，将通过现金投入、换股等多种方式进行合作，部分已取得初步合作意向。2009年6月17日，公司在北京成立华丰达，公司将以华丰达为平台，加快湖南省外的有线网络整合工作。2009年9月公司与国家开发银行（以下简称“国开行”）签署开发性金融合作协议，自2009年至2018年间，国开行为电广传媒提供融资额度197亿元，用于公司的跨地域网络拓展，做强做大有线数字电视业务。在资金的支持下，公司省外网络整合将会快速发展，公司计划于2010年末，在省外形成约150万户的权益用户。目前公司有线网络收入以基本收视费为主，公司积极推动增值业务的发展，预计将会成为未来公司有线网络收入的新增长点公司有线网络收入以基本收视费为主，增值业务规模还较小，未来公司将通过扩大宣传或赠送试用等方式，提高增值业务的收入规模。公司有线网络业务主要是向有线电视收视客户收取有线电视费，每月收费标准从23元/户到24.5元/户不等，收费方式分为按季和按年收取。表10 2007年以来有线网络集团收入构成（单位：亿元）2010年一季度2009年2008年2007年基本收视费2.07 5.936.662.62增值服务费0.28 0.650.290.15注：有线网络集团2007年月份成立，2007年数据仅为半年的收入。数据来源:根据公司提供资料整理与其他地区不同，公司在实现有线电视改造时直接采用双向化改造，在机顶盒的选择上直接选择了双向机顶盒，为推行增值业务的开展提供了基础。公司统一引进了中数、文广等节目商的60多套标清付费节目，组包的付费节目产品已经下传并开始营销；同时引进了央视高清、湖南卫视高清等高清频道和文广的新视觉高清、华诚的电影高清。此外，公司点播节目库建设初具规模，准视频点播（NVOD）业务集中了国产剧、欧美剧、韩剧等各类影视节目的精粹，视频点播（VOD）业务引进的节目总量达到了1万多小时。总体看，公司有线网络传输业务的内容建设不断丰富，为用户提供更多的选择空间，为进一步提高公司网络传输业务的收入及盈利打下基础。在有线网络传输的增值业务方面，目前湖南有线网络集团基本完成了综合业务平台、业务运营支撑系统、机顶盒中间件系统、长途传输网络的建设，初步构建了“全程全网、双向交互、多功能、全业务”的基础平台。目前已经研发出视频点播、电视回看、高清电视、电视银行、电视股票行情等十多项增值业务。公司目前正在积极开发增值业务，在金融服务、休闲娱乐、在线教育等方面积极开发应用领域，充分发挥有线网络高带宽、安全性高的优势，将有助于提高ARPU值，为增加公司网络传输服务收入打开新的空间。公司已与湖南省教育部门达成初步协议，将利用有线网络的高带宽的优势，开展面向中小学教育及成人教育的视频服务。以湖南省内1,200万的中小学生为基数，初步估算这一领域有数十亿元的市场容量，这将打开公司收入的增长空间。目前建设银行等与公司积极联系，将推出家庭银行业务，这也将进一步提高公司有线网络的增值业务收入规模。综合分析，公司已经完成双向化改造，已具备双向交互、大容量、高速率、多功能等特征，可以提供增值业务，随着增值业务推广力度的加大以及三网融合的推进，用户ARPU值将会不断提高，为公司带来更高的收益空间。业务板块3：旅游、创投等其他业务在有利的政策及经济发展的推动下，湖南省旅游业面临有利的发展机遇2009年12月初，国务院召开了常务会议专题研究旅游工作并随后出台了国务院关于加快发展旅游业的意见(国发【2009】41号（以下简称意见)，提出“要把旅游业培育成为国民经济的战略性支柱产业和人民群众更加满意的现代服务业”。同时，中国人均GDP已超过3,000美元，按照经济发展规律，中国开始迈入旅游休闲高峰期，这是我国旅游产业发展的极好机遇。意见对旅游产业进行了新的定位，把旅游产业提到了“战略性支柱产业”的高度，还提出了一系列保障旅游产业发展的具体措施。中央扩内需政策使中国立体交通网络升级完善，游客出游更方便更快捷。本轮国际金融危机以来，中央实施了4万亿元的经济刺激政策，投资重点在铁路、机场、高速公路等交通基础设施建设。2009年12月26日开通的武广高速铁路，使长沙到广州2个小时，到武汉不到1个小时，“同城”效应将大大增加客流，为长沙旅游业务提供新的发展机会。公司旅游业务由控股子公司长沙世界之窗有限公司经营。长沙世界之窗是旅游业务的经营场所，是公司与深圳华侨城控股股份有限公司、香港中旅集团共同投资建设的大型文化主题公园，占地40万平方米，景区内100多个景点建筑。2005年以来，旅游业务接待量不断增加，2009年接待游客量达95万人次，共计实现收入7,884.37万元，净利润6