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信贷紧缩预期弥漫 连豆寻底之路继续（2010年1月25日2010年1月29日）一、行情回顾上周连豆期货走出冲高回落行情，总体延续之前弱势整理格局。CBOT大豆期货继续走低至三个半月低点拖累连豆，国内信贷紧缩政策忧虑亦打压期价，不过国储收购政策依然提供底部支撑。截止上周五收盘，连豆主力1009报收于3853元/吨，较上周下跌36元/吨，成交208.7万手，持仓减少5674手，跌幅0.93%。豆粕、豆油表现更弱，主力合约纷纷破位下行，其中豆粕1009报收于2788元/吨，下跌82元/吨。豆油1009报收于7270元/吨，下跌182元/吨。图一、连豆1009日线图上周CBOT美豆扩大跌势，截止上周五美豆主力3月合约报收于914美分，较上周下跌34.2美分，跌幅3.6%。大豆正面临强烈的利空基本面，在美国产量丰收之后南美即将迎来巨大的产量，且市场对美国大豆出口需求正在减弱，因巴西和阿根廷等国的供应增加，目前巴西北部地区已经开始收割大豆。从盘面看美豆3月合约保持良好下行通道，未出现止跌信号。图二、美豆三月合约日线图二、美出口销售报告稳固 后期有转向南美可能美国农业部29日公布了一周大豆出口销售报告，报告显示截至1月21日当周，美国2009/10年度大豆净销售67.3万吨，低于上一周的92.9万吨；2010/11年度大豆净销售18.3万吨。符合此前市场预期的70万-90万吨区间。美国农业部预计2009/10年度中国大豆进口量约为4100万吨，而2008/09年度中国的大豆进口量为4110万吨。当前美豆出口销售量的稳固为市场提供一定支撑，不过由于生长天气良好的南美大豆极有可能创出高产纪录，因此市场也担心未来中国进口需求将从美国市场转向南美市场，这样以来将对美豆价格带来较大压力。巴西分析机构Celeres称，截至1月22日，巴西大豆农户的已经销售完成了2009/10年度预估6400万吨大豆产量的24%，较上一周上升1个百分点，但较2009年同期落后29%，从侧面反映出后期出口跳增的可能性极大。另外阿根廷政府目前也已经批准了580吨大豆的出口，美国农业部预计2010年阿根廷大豆出口量将达到985万吨，因此后期南美强劲的出口将给美豆带来很大压力。三、美豆种植面积预期增加 长期压力较大私人分析机构Informa周五公布了2010年美国作物面积预估报告，该机构预测，2010年美国大豆种植面积为7790万英亩，高于美农业部预估的7750万英亩09年种植面积，Informa上月报告数据为7700万英亩。虽然目前离美豆种植面积炒作还有一段时间，但当前隐现的美豆种植面积增加，无疑给市场上涨留下一丝阴影。阿根廷交易所最新周报显示，目前2009/10年度阿根廷大豆播种工作已经临近尾声，大部分大豆作物生长状况良好，交易所预计2009/10年度大豆播种面积将达到创纪录的1,900万公顷。巴西统计局也将2009/10年度巴西大豆产量预估值由早先的6490万吨上调为6520万吨。世界范围内大豆种植面积增加，将有利于产量的提高，而大豆产量大增的预期令大豆市场承压。四、巴西阿根廷大豆产量预期创新高 由于2010年南美大豆种植面积增加且大豆产区生长条件良好，导致今年大豆产量有望创纪录。阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所1月28日最新周度作物报告显示，阿根廷2009/10年度大豆产量预期将达到5100万吨，较上一年度的3200万吨增加近60%，且远远高于2006/07年度创下的前一纪录高位4880万吨。南美另一大豆主产国巴西同样有望迎来产量纪录，巴西植物油行业协会周二表示，2009/10年度巴西大豆产量预测数据为6520万吨，相比之下，2009年实际产量为5720万吨。对此油世界表示，2009/10年度全球大豆产量将增至2.5209亿吨，较2008/09年度的2.1207亿吨大幅增加，可见全球大豆供应充足的局面为大豆带来强大利空压力。五、基金净多持仓减少 后市态度转淡CFTC公布最新持仓报告显示，截止1月26日当周，基金在CBOT大豆期货期权的多单持仓为102167手，较前一周减少3887手，空单69011手，较前一周增加7832手，净多单33156手，较上周减少11718手。显示基金对后市看法偏空。另外从基金持仓图上可以看出，美豆基金净多单在创下12月15日的119467张阶段性高点后开始快速减持，目前市场预估美豆基金净多单量约为3.3万张，伴随基金减持多单过程，美豆的调整格局仍可能持续。六、港口大豆库存充裕 油厂压榨利润转负n据业内机构跟踪统计，目前国内港口进口大豆库存约为387万吨，较12月末351万吨增加36万吨。据中国海关总署公布的数据显示，12月份进口大豆到港总量为478万吨。另外，预计1月到港进口大豆数量为430万吨。因此随着进口大豆的逐渐到港，港口大豆库存压力越发凸显。在库存机外盘期价走软带动下港口大豆分销价呈偏弱趋势，1月29日，辽宁大连港报3780元/吨，天津港3800元/吨，山东青岛港3750元/吨，浙江宁波港3800元/吨，江苏张家港3780元/吨，较上周回落60-100元不等。另外受进口量较大，及多次爆发猪病后饲料需求低迷的影响，中国大豆压榨企业利润率在数月以来首次跌破保本线。按当前现货市场报价估算，国产大豆压榨每吨已经出现68-180元的亏损，进口大豆压榨利润则在(-75)-100元之间，多数油厂大豆压榨已处于亏损境地。因此众多油厂选择停机等待大豆价格的回落。图三、连豆指数压榨利润图表七、各国酝酿退出路线图 加息预期升温经济危机爆发后世界各国推出了70年以来最为庞大的救市计划，在强力救市措施的刺激下，全球经济在2009年呈现快速复苏的势头，但在复苏的背后世界各国政府也面临是否退出的考量。金融危机后美国政府拿出数万亿美元资金用于救助银行系统,在当前也成为面临退出压力最大的国家。面对纳税人强大的政治压力,奥巴马政府近来不断采取高强度的退出政策,包括让银行偿还救援基金、限制高管薪酬、征收交易税、分拆商业银行与投资银行业务等等。欧洲央行在2010年上半年将逐步实施各项紧急援助措施,并可能在下半年将启动加息周期。另外英国政府有可能强行退出救市策略，英国财政部和英格兰银行都公开表示可能会采取与奥巴马政府类似的银行控制。从上可以看出，虽然退出政策遭到一定质疑，但作为政府仍会对可预见的通货膨胀、财政赤字等采取一些措施。对于去年天量信贷，我国政府已开始采取调控措施，如1月7日3月期央票中标收益率逾4个月来首次上涨,标志着央行“收紧”调控正式启动；1月12日，央行宣布上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，同一天内1年期央票利率自2009年8月11日以来首次上行，正回购操作也创下2000亿元的历史新高；1月21日，央行3月期央票中标收益率再度上行4个基点。种种迹象表示市场加息预期迅速升级。七、技术分析上图是连豆主力1009日线图，从图形上可以看出连豆经过短暂反弹，在颈线3900附近遇到压力震荡下行，从而验证“M”头的有效性，另外当前均线系统空头排列，预计后市期价仍将继续寻找支撑。八、后市展望国内宏观经济“高速”发展，令人欣喜的同时也使人对通胀的担忧增加几分凝重，去年12月份CPI同比增长1.9%，而11月份增长幅度仅为0.6%，增幅之快可见一斑。对此管理层连续采取措施，利用公开市场操作等方式引导货币政策走向，而市场对于加息的预期更是不绝于耳，因此国内政策正处于一个由松转紧的痛苦过程。大豆基本面同样不容乐观，南美天气良好，即美国大豆产量创记录后南美也有望迎来创记录产量，全球大豆供给宽松的基调弥漫。此外中国进口大豆陆续到港对国内大豆带来冲击。技术上连豆1009冲击颈线失败，走势再次转空，后期不排除继续探底过程。预计春节前国内豆类将维持震荡偏弱走势，建议空单继续持有，把握市场节奏顺势交易。免责声明：本报告的信息均来源于公开资料，中州期货将本着证实的理念、严谨的态度，力争所述内容客观公正，但对文中信息、资料的准确性和完整性不做保证，也不保证所有包含的信息和建议不会发生