基于股权集中度的货币政策银行风险承担渠道研究.doc

基于股权集中度的货币政策银行风险承担渠道研究-金融银行论文基于股权集中度的货币政策银行风险承担渠道研究 李虹含 （中国社会科学院金融研究所博士后流动站，北京 100005） 摘 要：货币政策改变商业银行的风险承担水平，而银行的决策和运营受到股权集中度治理机制的影响，本文重点研究了银行股权集中度的不同是否使两者之间的关联呈现差异。本文选取我国14家上市商业银行2003-2014间的年度非平衡面板数据为研究样本，运用系统广义矩估计方法来检验拥有不同股权集中度的商业银行其风险承担水平对货币政策反应的差异性，同时检验货币政策的银行风险承担渠道的存在，并对估计结果做出分析，最后给出了结论及相关政策建议。 关键词：货币政策；风险承担；股权集中度；金融稳定；SYS-GMM 中图分类号：F832.33文献标识码：文章编号:（2015）08474 DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2015.08.11 基金项目：本文受北京市博士后科研活动经费项目（2015ZZ159）；国家社会科学基金（12BJY154）；国家自然科学基金（71273282）； 国家社会科学基金青年项目（12CJY113）资助。 收稿日期：2015-06-23 作者简介：李虹含（1986-），男，河南南阳人，中国社会科学院金融研究所博士后流动站和华夏银行博士后科研工作站博士后。 自2008年至今，央行多次调整存贷款基准利率以及存款准备金率。商业银行扮演着货币政策传导中介的角色，货币政策的传导过程势必会对商业银行的经营管理产生影响，进而会影响商业银行的风险承担行为。随着我国经济体制的逐步改革，我国的金融创新步伐不断加快，并不断优化商业银行股权集中度治理。近年来，银行的股权集中度对风险承担的影响也成为重要的研究方向。具有不同股权集中度的商业银行，货币政策对其风险承担水平的影响会不会存在差别，我国银行业股权集中度的典型特征便是股权较为集中、国有股比例较高，那么这一特征及其变化是否会增强或减弱货币政策对银行风险承担的影响，已成为亟待解决的问题之一。基于股权集中度的视角关注货币政策对银行风险承担的影响对于把握银行风险的变化，促进金融稳定具有重要的理论与现实意义。 一、股权集中度对银行风险承担影响的文献回顾 商业银行风险承担是指在银行的经营管理过程中，商业银行根据宏观经济环境以及市场情况来对现实经济进行判断和预估，进而主动选择并且承受某种程度风险水平的行为。银行风险承担行为的选择具有强烈的主观意识，它是银行经营参与主体如管理层、股东、债权人等共同作用的结果。在银行风险承担行为的选择上，不同的利益主体具有不同的偏好，而代表不同偏好的力量相互作用直至均衡，最后便形成了银行风险承担行为选择的结果。股权集中度是公司治理范畴中最重要的研究问题之一，其理论基础来源于1932年Berle和Means所提出的现代公司治理理论。股权集中度对整个公司的生产经营、监督管理等活动都具有重大影响。因为金融风险受重视的程度越来越深，国内外学者也更加关注股权集中度对银行风险承担的影响。 部分学者从股权集中度的角度来进行关于股权集中度对银行风险承担的影响的研究。Angeloni et.al（2010）、Buch et.al（2012）从理论和实证两方面证实：当股权集中度较高时，大股东则相对更容易经由关联交易来从银行套取资金，从而损害小股东和债权人的利益1-2。所以股权集中度越集中，拥有最强控制能力的大股东就更容易投资于高风险项目，从而使银行的风险承担水平提高。但是部分学者持有与之不同的观点，如Drees et.al（2012）得出的结论是股权集中度与银行风险负相关3，而Delis et.al（2011）却发现这两者之间所呈现出的是一种非线性的U型关系4。我国学者王倩、黄艳艳（2007）研究发现股权集中度越高，银行的风险承担水平越高5。曹艳华、牛筱颖（2009）利用我国商业银行20042007年的相关数据进行实证研究发现，股权集中度中第一大股东的持股比例和银行的风险承担水平呈现正相关关系，而前五大股东的持股比例和风险承担呈负相关关系6。李艳虹（2009）运用我国上市银行的年报数据实证研究了公司治理和银行风险承担水平之间的关系，其结论是:较为极端的股权集中度（即过度集中或过度分散的股权集中度）能帮助降低银行的风险承担水平7。而庄宇、朱静、孙亚南（2013）则认为，股权集中度与银行的风险承担呈现出显著的倒U型关系8。潘敏、张依茹（2012）以我国商业银行的面板数据为样本，研究了宏观经济波动下具有不同股权集中度的银行风险承担水平的差异，结果表明股权集中度的变化不会显著改变宏观经济波动对银行风险承担水平的影响，而国有股比例的上升会增强银行风险承担水平对宏观经济波动的敏感性9。 综上所述，国内外各学者在对股权集中度与银行的风险承担之间关系的研究文献方面，得出的结论有所区别，但是大部分学者的研究结论表明股权集中度与银行风险承担水平呈正相关关系。当前国内外关于货币政策和银行风险承担之间关系的研究还处于起步阶段，很多学者在进行实证分析时大多都选取利率作为货币政策的代理变量，而忽视了货币供应量、存款准备金率等指标，无法有效地说明数量型货币政策对银行风险承担的影响。大量研究表明货币政策和股权集中度对银行风险承担水平具有重要影响，但是很少将这两方面的研究相结合。本文将试图采用我国银行业相关数据来研究股权集中度的视角下货币政策对银行风险承担的影响。 二、货币政策、股权集中度与银行风险承担之间的影响机制 （一）股权集中度与银行风险承担水平 股权集中度意味着股东权利分布的不同，股东在追求自身利益最大化的过程中会选择不同的治理机制，从而对银行的风险承担水平产生重要的影响。 1.股权集中度对银行风险承担的影响。银行的股权集中度指各个股东持有不同份额的银行股份时，呈现出银行的股权集中度是集中还是相对分散的状态，它关系到股东的控制力。它是衡量银行稳定性强弱，影响银行风险承担水平的重要因素之一。根据委托代理理论，股权集中度主要通过激励、监督以及约束机制来对公司的经营产生影响，包括激励机制、监督机制和约束机制。 2.股权性质对银行风险承担的影响。随着中国银行业开放程度的提高，外资股份中比重也越来越高，境外投资者，尤其是境外战略投资者，通常具有丰富的投资经验和较高的投资水平，他们的加入不仅优化了我国商业银行的资本结构，也带来先进的管理经验和信贷技术，有利于改善我国银行体系的风险管理决策机制，提高风险控制和管理水平。 （二）股权集中度对货币政策与银行风险承担关系的影响机制 货币政策影响商业银行的风险认知、风险偏好，进而影响商业银行的风险承担水平，而银行风险项目的偏好、决策、运营则受到股权集中度治理机制的影响，所以股权集中度可能会导致商业银行的风险承担水平对货币政策反应的不同，具体分析如下：一是从股权集中度的角度来进行分析。在低利率的条件下，即货币政策宽松时期，商业银行之间的竞争加剧，造成商业银行的存贷利差缩小，为了实现目标收益，商业银行的管理控制者很可能倾向于风险项目的投资，增加风险资产的比重，于是导致风险偏好上升，进而增加商业银行的风险承担水平。二是从股权属性的角度进行分析。我国的银行业广泛存在着政府持股的现象，为了保护存款人的利益，促进金融稳定，中央政府对银行的经营活动进行行政干预已经成为非常普遍的现象，而且很多地方政府也分别以持股、参股或者控股等方式对商业银行进行行政干预。即国有股比例的提高会抑制货币政策对银行风险承担水平的影响。 三、模型构建与实证检验 （一）模型的确定 本文的实证模型结构参照Delis and Kouretas （2011）的做法，选择合理有效的变量进行货币政策银行风险承担渠道的模型估计。 1.变量选择及数据来源 囿于数据的可得性，本文选取的是20032014年间我国14家上市银行的非平衡面板数据。变量选取参照庄宇等（2013）的模型构建并加入股权集中度的衡量指标8，各变量名称及定义见下表1所示。 2.货币政策对银行风险承担水平的影响 第一阶段将证明银行风险承担水平的影响因素中货币政策渠道的存在，设立的动态面板模型如式（1）所示： 3.股权集中度对货币政策与银行风险承担之间关联的影响 第二阶段检验股权集中度对货币政策与银行风险承担之间关系的影响。该阶段，本文将参考潘敏和张依茹（2012）的模型设置方法，在模型中加入货币政策的代理变量与银行股权集中度相关变量的交叉项MPitCR1it、MPitCR5it以及MPitSTATEit来考察股权集中度对货币政策与银行风险承担水平之间关系的影响。建立如下基本模型： （二）实证检验结果 参考潘敏和张依茹（2012）的模型设置方法，将模型中加入货币政策的代理变量与银行股权集中度相关变量的交叉项MPitCR1it、MPitCR5it以及MPitSTATEit来考察股权集中度对货币政策与银行风险承担水平之间关联的影响，由此，对如下两个模型方程进行系统广义矩估计： 其回归结果如表2所示。 （三）模型回归结果分析 由上述实证检验的方程1、方程2，根据表2中SHIBOR（方程1）和LLR（方程2）列的回归结果可以发现： 银行风险承担水平与货币政策是存在关联的，以7天上海同业拆借利率为代表的价格型货币政策变量和以法定存款准备金率为代表的数量型货币政策变量均与银行的风险承担之间呈显著的负相关关系，即当货币政策较为宽松时，银行的风险承担水平将随之上升，反之紧缩的货币政策则会使银行的风险承担水平降低。由此，便证明了货币政策的风险承担渠道的存在。但7天同业拆借利率的系数不如法定存款准备金率显著。随着我国利率市场化改革的不断推进和加深，以及货币政策传导机制的逐步完善，价格型货币政策工具对银行风险承担的影响也将得到进一步加强。 由上述实证检验股权集中度对于货币政策与银行风险承担水平之间的SHIBOR（方程3）和LLR（方程4）结果可以发现： 1.两个模型方程中的风险滞后项均是显著的，一方面说明银行的风险承担水平受到前期的影响，另一方面也验证了模型设置的合理性。 2.7天上海同业拆借利率SHIBOR与股权集中度相关变量的交叉项系数均是显著的，且SHIBOR*CR1与SHIBOR*STATE这两个交叉项的系数显著为正，并与SHIBOR的系数相反，说明同业拆借利率所代表的价格型货币政策工具对银行风险承担水平的影响依赖于第一大股东持股比例以及国有股比例。并且第一大股东持股比例和国有股比例越高的银行其抵消货币政策影响的能力越强，其风险承担水平对货币政策的反应相对较弱，该结论比较符合曹廷求、朱博文（2011）的结论。但SHIBOR*CR5的系数显著为负，说明随着前五大股东持股比例的提高，同业拆借利率对银行风险承担的影响会随之增强。 3.存款准备金率与股权集中度相关变量的交叉项系数并非全部显著，其中LLR*CR1与LLR*STATE两个交叉项的系数显著为正，表明第一大股东持股比例和国有股比例越高，则银行风险承担水平对存款准备金率所代表的数量型货币政策反应将大大削弱。而LLR*CR5的系数不太显著，说明银行的前五大股东持股比例变化不会显著改变存款准备金率对银行风险承担水平的影响，该结论与潘敏和张依茹（2012）的研究比较一致。 总体来说，股权集中度在一定程度上会作用于我国货币政策对商业银行风险承担的影响，特别是第一大股东持股比例和国有股比例的提高将明显抑制商业银行风险承担水平对货币政策反应的敏感性。这一现象出现的原因可能是：一是当第一大股东持股比例很高时，失去了其他股东的制衡作用，第一大股东做出未积极响应货币政策的决策时，会降低风险承担水平对其反应的敏感性；二是当国有股比例较高时，其经营决策会受到政府的干预，再加上政策的隐性担保作用，于是商业银行的风险承担水平对货币政策不太敏感。但是，相比以7天上海同业拆借利率、存款准备金率作为货币政策代理变量的结果可以发现，前五大股东持股比例越高，其风险承担水平对价格型货币政策的反应越敏感，但却不会显著影响风险承担水平对数量型货币政策反应的敏感性。 四、结论及政策建议 （一）主要结论 第一，以法定存款准备金率为代表的数量型货币政策工具和以7天上海同业拆借利率为代表的价格型货币政策工具均与银行的风险承担水平呈现出显著的负相关关系。但是，前者的显著性高于后者，一方面验证了我国货币政策的银行风险传导渠道的存在，另一方面也验证了我国当前的货币政策以数量型货币政策工具调控为主较为有效。 第二，股权集中度在一定程度上会影响货币政策与银行风险承担水平之间的关系：第一大股东持股比例和国有股比例的提高将明显抑制商业银行风险承担水平对货币政策反应的敏感性。并且前五大股东的持股比例越高，其风险承担水平对价格型货币政策的反应越敏感，但却不会显著影响风险承担水平对数量型货币政策反应的敏感性。 （二）政策建议 1.适度调整商业银行的国有股比例。实证分析表明，商业银行的国有股比例越高，将明显抑制商业银行风险承担水平对货币政策反应的敏感性。为了优化银行业的风险控制体系，同时使货币政策的传导机制更加完善，进而降低银行风险承担水平，应当适当的降低国有股比例。 2.建立相对集中但又相互制衡的股权集中度。银行的经营决策中第一大股东有突出的控制权，其他的大股东却难以改变其决策行为，由此无法完善银行的内部治理，也将不利于银行的风险控制10。因此，有必要对股权集中度进行适当的调整，即为了能够建立相互制衡的股权集中度，合理地提高第二大股东至第五大股东的持股比例之和，并相应缩减第一大股东的持股比例。 3.注重货币政策与金融监管相互配合。监管部门应该及时并且充分地将时下的金融市场信息向货币当局报告，并提示存在的风险点，保证金融机构对货币政策传导的有效性与及时性。此外，在控制银行风险方面，金融监管机构应强化银行业风险水平监管，提高银行业的自律程度，从而防范潜在的风险隐患。 4.促进资本有效管理，提高资本回报率。我国的商业银行必须积极优化资本风险管理和资本运用效率等方面，增强抵御风险能力。在制定商业银行的治理和监管规则时，应当充分权衡不同性质的股东及其股权占比变化给银行经营以及宏观经济所造成的影响。 5.完善货币政策的运作机制。货币政策通过风险承担渠道对金融稳定产生一定的影响，因此，中央银行在制定货币政策时应该重视金融机构的变化。同时，制定货币政策时也应考虑政策对银行风险承担的影响，并考虑到当商业银行拥有不同的股权集中度时，其风险承担行为对货币政策反应也具有一定的差异性。因此需要考虑不同商业银行风险承担的情况从而加以调节。 （特约编辑：苗启虎） 参考文献： 1Angeloni， Ignazi， Ester Faia and Marco Lo Duca， Monetary policy and risk taking， W