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宏观经济增长良好 微观层面有待改善2005年前三季度宏观经济分析和君创业：天策要点u 我国前三季度数据显示，总投资仍然保持在较高水平，城镇固定资产投资温和反弹，但房地产投资增速在回落；在居民可支配收入增长的拉动下，消费增长情况良好，升级换代概念类产品更是迅速增长；出口增速有所下降，进口增速增长仍比较缓慢，二者增速逐渐一致。u 货币政策将继续保持较宽松。虽然9月份的CPI同比进一步下滑，但考虑去年同期基数较高的影响，这个现象只是暂时的，如果用不变价格比较，9月份还是略有上升。考虑投资反弹趋势，预计央行继续保持当前的货币政策，并不会大幅开闸放水。财政政策将会比较宽松，更多向消费倾斜，税收政策也将鼓励消费。u 由于投资和消费占GDP的比例比较高，而进出口贸易总额更是占GDP高达80%，为了减少外部环境对经济增长的不确定性，未来消费是国内经济增长的重心所在。在投资、消费和进出口持续保持高速增长的态势下，中国经济在未来几个季度仍将保持较高的速度增长。预计第四季度GDP增长达到9.3%，全年为9.4%，明年为9.0%。u 虽然宏观经济目前表现良好，但作为宏观经济基础的微观层面表现却不尽人意，企业利润在前三个季度虽然还保持一定的增长，但月度利润增长却下降迅速，一些高增长的行业起增长速度普遍下降，而业绩较差的行业继续恶化，更为重要的是整个工业企业亏损额正在迅速扩大，工业贷款也在呈负增长，如果不能妥善处理微观层面，最终将影响宏观经济的持续健康增长。正文一、固定资产投资温和反弹，房地产回落城镇固定资产投资自今年3月探底回升以来逐步升高，前三季度同比增长了27.7%，比上半年提高了0.5个百分点，其中9月当月为29.4%，为全年最高，比去年同期高1.7个百分点，而房地产投资却在逐月下降，前三季度增长22.2%，比去年同期回落6.1个百分点,，比上半年回落2.3个百分点，表明宏观调控对房地产的影响正在逐渐显现。资料来源：国家统计局图1 城镇固定资产累计投资与房地产投资增幅投资重点仍然是基础和原材料产业，投资反弹显示国内产业尚未完全解决瓶颈地带，在全社会总投资中，五分之一集中在煤炭石油开采业、铁路建设、电力、黑色金属和有色金属及非金属矿行业，这些重点行业除黑色金属外都保持30%以上的投资速度增长速度，煤炭更是在80%左右，黑色金属行业投资增长速度较快，年内由负转正。资料来源：国家统计局图2 重点行业投资增长速度二、进出口增长速度趋向一致，消费继续保持平稳我国贸易进出口快速增长，前三季度外贸总值达到10245.1亿元，同比增长23.7%，外贸总值超过同期GDP总量的80%。其中9月，我国进出口总值1328.1亿美元，连续7个月保持在千亿美元以上的规模，增长24.7%，其中：出口701.9亿美元，月度出口总值首次突破700亿美元关口，增长25.9%；进口626.2亿美元，增长23.5%，是年内月度进口最高的可比增速。前三个季度贸易顺差达到683.3亿美元，占同期GDP总量的5.3%，高于上半年的4.9%。进口增长速度经历了前几个月的下滑之后，受国内投资持续上升以及去年进口库存消耗差不多的影响，8月进口大幅上升，9月继续保持这个态势；由于占出口总额达到54%的机电产品和15%的纺织服装连续在主要出口地美国、欧盟等遭遇非关税壁垒，以及其他贸易摩擦，成为增长下降的主要原因。资料来源：国家统计局图3 进出口增长及贸易顺差前三个季度，我国城镇居民和农民人均可支配收入实际增长了9.8%和11.5%，增幅比去年同期分别提高了2.8和0.1个百分点，在收入增长的拉动下消费继续保持旺盛，前三季度社会消费品零售额达到45081亿元，同比增长13.1，其中9月份5495亿元，同比增长12.7%。其中与消费结构升级的类别增长最快，化妆品类增长20.4%，建筑及装潢材料类增长27.8%，通讯器材类增长20.1，汽车类增长13.1%，石油及制品类零售增长38.3%。资料来源：国家统计局图4 月度消费品零售额增长图三、价格指数走低，货币供应加快前三季度，居民消费价格累计总水平比去年同期上涨了2.0%，其中9月份居民消费价格总水平同比上涨了0.9%，连续7个月呈下降趋势，主要受食品价格增长下降速度较快和去年同期基数较高的影响。从月环比看，居民消费价格总水平比上月上涨0.7%。如果以不变价格比较，则CPI最近几个月连续呈轻微上升的趋势。资料来源：国家统计局图5 不变价格与可变价格CPI走势由于CPI连续的下降，央行加快了货币的投放速度，因此市场所担忧的通货紧缩的现象存在的可能性不大。前三季度，广义货币供应量（M2）余额为28.7万亿元，同比增长17.9%，增长幅度比去年同期高4个百分点，比8月末高0.6个百分点，其增长速度连续几个月上升。资料来源：国家统计局图6 广义货币M2供应增长速度今年1-9月累计净投放现金805亿元,同比多投放26亿元。广义货币供应量（M2）增长速度明显加快，增长幅度高于预期目标。货币供应的增加一方面促使投资继续增长，完成国内产业的升级换代；另一方面有利于促使国内的消费增加，降低经济对外部环境的依赖性，保持经济可持续的增长。四、GDP仍将保持高速增长在拉动经济增长的三驾马车中，投资占GDP的比重今年还有继续上升的趋势，而消费品零售额在投资比重上升的背景下纷纷呈下降趋势。由于9月份的CPI指标下降到1%以下，连续两个月快速下降，央行在考虑通胀和通缩之间，加大了货币投放力度。在一些影响国民经济平稳快速增长的薄弱环节仍将是投资的重点，而一些受调控的行业，如房地产投资增长将继续下降，但总投资仍在温和反弹。在宽松的货币政策下消费继续保持高位增长，包括社会保障、医疗和教育支出的较大增长。税收政策也将鼓励消费，包括降低个人所得税税负和消费类税负。出口仍将保持快速增长，但进口速度增长也将加快，在人民币升值的影响下，贸易逐渐走向平衡，并且在一定时期内，进出口贸易总量占GDP的比重仍将在很好水平，因此发展消费成为保持国民经济持续快速增长的一个重要因素。由于全社会总投资占GDP比重达到0.6，消费也在一个很高的水平，因此在投资继续保持反弹、消费增长持续高位，进出口贸易增长仍然迅速的背景下，在未来几个季度我国GDP增长速度仍然很高，预计第四季度为9.3%，全年9.4%，明年也将达到9.1%。资料来源：国家统计局图7 投资、净出口、零售额占GDP比重及GDP增长五、微观层面有待改善前三个季度，全国规模以上工业企业实现利润9883亿元，比去年同期增长了20.1%，且工业经济效益综合指数171.96，在逐步上升，整体上工业经济表现良好。那些属于重点投资的行业业绩表现依然良好，煤炭、石油、有色、黑色和非金属矿利润保持高速增长，其中有色金属行业利润增长超过120%。而化纤、建材、通信和石油炼焦行业利润继续保持下降，几乎没有起色，但电力和交通运输设备行业在9月份增长开始由下降转为上升。总的来说，工业企业累计利润增长表现乏力，8月份达到今年高点之后，9月份就开始下降。从月度利润数据看，其增长速度正在大幅度下降，从今年6月高峰37.88%下降到9月份的18.89%。资料来源：国家统计局图8 工业企业利润增长工业企业亏损额增长速度超过50%，远大于利润增长速度，至9月，累计亏损达到1532亿元，占全部工业企业利润的16%，亏损额同比增长了57.6%，其中国有企业亏损更是增长了93.5%。应收帐款数也在以16%的增长速度稳步上升。由于工业企业属于第二产业的主体，也是国民经济的重要组成部分，其效益的下降必将在一定程度上影响GDP的健康增长。资料来源：国家统计局图9 工业企业亏