国内主要研究机构报告回顾.doc

国内主要研究机构报告回顾(周刊)国内主要研究机构报告回顾2010年5月24日至5月28日 宏观动态中美达成默契，升值或将推后核心提示：本届中美战略经济对话过程中，在经济层面上中美双方谈论的重点侧重于双边贸易，而非汇率问题。不仅是中方推进人民币升值的动力降低，美方也不得不考虑当前人民币若重新回到“紧盯一篮子货币”轨道后可能面临的贬值而非升值压力。从国内的货币政策来看，多种迹象显示银行间市场已经不再是年初那种流动性极度宽松的局面。整体看来，中美两国在这次会议上再次确认了后危机时代的共同利益。美国通过承诺认可中国的市场经济地位而确认了避免贸易冲突的态度。中国则通过包括进一步开放国内市场和投资渠道，而缓解了美国国内对于中国投资和市场环境的担忧。整体来看，后期中国面临贸易摩擦的风险有一定程度的降低。近期欧元区债务危机对中欧贸易将产生较为明显的影响。从历史上来看，欧元对于中欧贸易的影响一般将在一个季度左右的时间体现出来，当前欧元快速贬值，三季度以后中国对欧出口不容乐观。我们自己编制的莫尼塔人民币有效汇率指数（CCNEER）显示人民币在过去5个月中对一篮子货币已经升值近8%，当前此指数较2005-2008年期间高出近15%，人民币重新开始“紧盯一篮子货币”时所面临的贬值压力也是美方所需要担忧的风险之一。从年初至今，央行通过提高存款准备金以及公开市场操作共计回收流动性2万亿。多种迹象显示银行间市场已经不再是年初那种流动性极度宽松的局面。【莫尼塔】行业策略新能源汽车行业：审视全球锂电发展格局及趋势我们通过对全球锂电行业的竞争格局、未来锂电发展的潮流及趋势（包括小型锂电及大型汽车动力锂电）、汽车动力锂离子电池市场的启动时间三个方面深入分析，寻找A股中未来将真正受益于汽车动力锂电行业爆发性增长机遇的公司。2009年全球锂电行业摆脱金融危机影响，电池材料和电芯市场保持稳定增长态势，市场竞争格局方面中日韩三足鼎立的态势，日韩企业从技术和规模上都领先于中国企业。根据我们对全球前三大锂电企业2009年的出货情况分析，三元系材料在小型锂电中的使用比例不断提高；而在大型动力锂电方面，整车厂商绝大多数采用“三元材料+锰酸锂”技术路线，三元材料和锰酸锂将最先受益于大型动力锂电行业的飞速发展。日产纯电动汽车“LEAF”的推出具有重大的标志性意义，我们通过对日本动力锂离子企业的生产计划、新能源汽车的市场接受度、各主要整车厂商的推广计划、各国政府支持政策和基础设施建设四个角度分析得出结论，2010年将是全球汽车动力锂离子电池市场启动的元年。我们深入分析了目前A股中涉及汽车动力锂离子概念的各家公司，从产业链布局、技术实力、动力锂离子电池市场的进入等方面综合分析，杉杉股份将率先实现进入汽车动力锂离子市场，未来将享受市场爆发性增长带来的业绩高速增长。【日信证券】医疗改革追踪-截止 2010 年2 月医改共投入3902 亿元根据国家发改委的数据，新医改自去年4 月开始到今年2 月份，全国各级财政累计支出3902 亿元，其中中央财政支出1277 亿。3902 亿换来了什么？1中国目前的医保体系由城镇职工医保、城镇居民医保和新农村合作医疗组成。新医改实施一年之后，中国居民参保人数已经超过了12 亿。12亿人中，包括4.01 亿的城镇人口和8.33 亿参加新农合的农村居民。其中，城镇参保人数比上一年增加8325 万人，新农合的参与率则达到94.2%。医保补助标准达到人均80 元并且从今年开始增加到120 元。2 政府已经安排200 亿专项资金，用于986 个县级医院、3549 个中心乡镇卫生院、1154 个城市社区卫生服务中心的建设。卫生部数据显示，新医改实施以来，各地已经新增2077 个乡镇卫生院，8011 个城市社区卫生服务中心，和68128 个村卫生室。到目前，全国59.9 万个行政村共设有63.3 万个村卫生室，村卫生室覆盖率达90.4%。与医疗机构的快速增长相对应，卫生管理部门培训了98 万名基层专业医务人员。3 目前包括城乡居民健康档案、健康教育等9 类基本公共卫生服务已经免费向居民提供。30%以上的地区实现了新农合、城镇居民医保的门诊报销。全国50%以上的地区实现了就医费用及时结算。【申银万国】 传媒行业：当文化产业腾飞的梦想逐渐照进现实2010 年下半年，随着文化消费的不断升级和产业的一系列积极变化，文化产业崛起之势将继续增强，成为传媒估值可以继续向上的主要推动力。当文化产业的快速发展遇上板块估值压力的释放，我们更有理由认为A 股传媒板块估值上涨的概率较大，维持行业“看好”评级。中国文化产业在2009 年经历了大踏步的转型发展，现已踏上快乐火爆的崛起征程。我们长期看好中国文化产业的精彩未来，目前内容产业、传统媒体和新媒体产业正积极寻求各自的发展，蕴含较大投资机会。以较长远的投资眼光考量传媒公司的经营稳定性和可持续发展能力，我们看好四类公司：1）内容产业发展的受益者；2）新媒体产业发展的受益者；3）拥有垄断和稀缺资源的公司；4）拥有资产注入可能和行业整合能力的公司。2010 年下半年，我们认为，在市场投资氛围不高的情况下，主题投资将不会持续扮演投资传媒板块的主角，可能只是偶尔出场。投资者应从个股估值水平出发，1）选择基本面较好、业绩增长确定的具有安全边际的公司，我们强烈推荐“博瑞传播”，推荐“*ST 鑫新”、“华谊兄弟”；2）密切关注三网融合试点政策出台将为经营能力较强的有线运营商带来的发展机会，推荐“天威视讯”、“歌华有线”；3）推荐“奥飞动漫”、“东方明珠”为长线品种配置；4）建议逢低配置“省广股份”。【中投证券】 软件与服务行业：国资委第三次央企信息化工作会议解读 5 月24 日，国资委发布了副主任李伟在第三次中央企业信息化工作会议上的讲话，标题是全面实现信息化“十一五”目标促进央企经济发展方式转变。李伟指出，近年来央企信息化总体水平明显提升，根据2008年度评价结果，86.6%的央企信息化达到或超过国内平均水平，38.1%的央企达到国内领先或先进水平；信息化预算占央企收入的平均比例为1.12%。信息化支撑了企业战略转型，提高了管理和决策水平，支持了主营业务做大做强。国资委重点宣传了中石化、国家电网、宝钢三家企业的信息化成就。2010 年工作重点：信息安全、加强集采、示范工程推广、战略合作国资委提出了央企信息化工作的十大重点，我们认为对相关软件企业有直接影响的包括：加强信息系统安全等级保护；扩大央企正版软件集中采购范围，并适时研究硬件设备集采；对首批央企信息化示范工程如ERP、设备物资管理、资金管理、信息安全管理等进行推广学习；整合利用央企自身的信息化服务资源。这为我们指出了央企未来几年的IT 开支重点：扩大软件集采将对大部分软件企业有利；信息安全、ERP、生产资料管理、资金管理等相关软件供应商将受益较大；身为央企或央企控股的软件企业，更有可能赢得大型IT 订单。主要受益企业：远光软件，宝信软件，航天信息，东软集团，用友软件。通过对国资委本次会议和此前一系列政策文件的解读，我们认为以下企业的受益程度较大：远光软件，为国家电网实行集团化管控项目积累了丰富的经验，很可能在设备管理、跨行业集团化管控等领域取得突破；宝信软件，为宝钢集团等央企提供软件服务得到了国资委的点名表扬，目前正在探索对央企的服务外包；航天信息，作为央企下辖的软件企业，近年来加强管理软件、系统集成等业务，对央企的软件、服务收入占比可能提升；东软集团，在大型央企中拥有许多软件和系统集成客户，其网络安全产品也在中国名列前茅；用友软件，作为国内最大的ERP、设备管理、资金管理软件企业之一，将受益于央企需求的持续提高。【光大证券】有色金属：取消电解铝优惠电价 关注自供电企业国家发展改革委、国家电监会、国家能源局联合下发关于清理对高耗能企业优惠电价等问题的通知,全面清理各地对高能耗企业的各种优惠电价，并对限制类企业和淘汰类企业提高电价加价标准。点评：对电解铝行业的长期影响：差别电价的严格执行，将进一步加大先进设备与落后设备间生产成本的差距，有利于小规模、高成本的产能被加速出清，降低行业产能过剩的程度，促进行业良性发展。对铝价的影响：若优惠电价完全被取消，并严格执行差别电价，必将较大程度的提高国内电解铝行业整体生产成本，边际成本必将大幅提升，短期将对铝价形成强力支撑，并有可能触发上涨。电解铝成本分析：以河南为例，若严格取消优惠电价执行工业电价，则对于完全使用网电的电解铝生产企业，度电成本将有可能上升0.09元/度左右，即电解铝生产成本增加接近1300元，生产成本将达到14500元/吨（不含税）左右，则这类企业有可能面临再度关停；另一方面，外购动力煤并完全使用自供电的企业生产成本仅约12000-12500元/吨（不含税）。对上市公司的影响：上市电解铝企业基本属于“鼓励类”，因而不会受差别电价的太大影响。而优惠电价政策对非完全自供电的电解铝企业或多或少会有影响，形成成本压力，我们推荐将可能受益铝价上涨，并且电力完全来自于自供的中孚实业，南山铝业。风险因素：由于在推行电解铝优惠电价的地方，电解铝行业往往是其支柱产业之一，因而地方政府对此次政策的执行力度存在一定不确定性。【兴业证券】银行业：银行涉房贷款质量将好于预期2009 年以来银行对房地产业的风险敞口有所扩大。虽然2009 年以来按揭贷款+房地产开发贷款占银行贷款总额的比例基本保持稳定，但由于地方政府融资平台贷款占比迅速上升，银行对房地产行业的风险敞口有所扩大。 靠房价上升拉动的城市化已难以持续。目前房地产相关收入已经成为地方财政的重要组成部分，在2009 年达到23.4%。过去10 年，中国的城市化可以理解为地方政府土地所有制基础之上的投资循环：地方政府通过基建投入推动土地升值-房价上涨-房地产开发投资升温-地方政府通过控制土地供应来实现卖地收入最大化-通过基建投资实现政绩最大化。近年来地方投资占比持续扩大，背后就是购房者支出在支撑地方政府的投资规模膨胀。但这一过程也是购房者特别是自住型购房者购买力快速消耗的过程。随着房价上升到了一个明显超过自主购买力所能支撑的阶段，靠房价上涨拉动的城市化路径已经到了一个相对难以持续的阶段。在目前的房地产调控压力之下，地方的土地财政收入可能会有一定下降。 地产泡沫适度释放对贷款质量影响有限。但我们认为，当前调控对银行贷款质量的影响将小于市场的担忧。（1）不论从国外经验还是先验逻辑来看，按揭贷款一直都是优质资产。仅当房地产市场发生重大危机（例如次贷危机、1998 年香港房地产崩盘）时，按揭贷款才会发生明显的违约情况，在房价温和调整时按揭贷款违约率依然保持高度稳定。（2）开发贷款周期性较强，贷款质量风险波动大。但目前房地产开发商现金流状况良好，若行业性萧条不持续1 年以上，房地产开发商的破产风潮难以出现。（3）地方政府融资平台贷款质量将好于预期。目前解包还原的情况证实我们此前观点，即银行贷款绝大部分（90%以上）流入实体项目，而实体项目的自偿性，正是此前市场在判断地方政府融资平台贷款质量时所遗漏的重大因素。更进一步从发展的眼光来看，经济的持续增长以及中央财政的强大后盾，都使得地方政府融资平台贷款质量不会出现大规模恶化。 银行估值有反弹要求。此轮中央政府主导的地产调控出发点在于抑制房价的过快上涨，目的是提前释放房地产泡沫，而绝非造成房地产市场崩溃，因此不构成按揭贷款（地产崩盘）和开发贷款（长时间萧条）产生重大不良的条件。尽管目前银行面临一定的资产质量风险和战略转型的压力，目前银行平均1.9 倍2010 年PB 和11 倍2010 年PE 的估值水平存在反弹要求。调整推荐组合为“浦发、兴业、招行、民生”。【招商证券】 水泥制造行业：2010 年水泥淘汰目标9155 万吨点评 事件：2010 年5 月27-28 日，全国工业系统淘汰落后产能工作会议在北京召开。会上， 根据国务院关于进一步加强淘汰落后产能工作的通知和国务院关于进一步加大工作力度确保实现“十一五”节能减排目标的通知的要求，工业和信息化部向各省、自治区、直辖市人民政府下达了2010 年18 个行业淘汰落后产能的目标任务，其中：炼铁3000 万吨，炼钢825 万吨，水泥9155 万吨，玻璃648 万重量箱，焦炭2127 万吨，铁合金144 万吨，造纸432 万吨，酒精67.7万吨，电解铝33.9 万吨，铜冶炼11.7 万吨，锌冶炼11.3 万吨，铅冶炼24.3 万吨，电石71.8 万吨，味精18.9 万吨，柠檬酸1.7 万吨，皮革1200 万标张，印染31.3 亿米，化纤55.8 万吨。李毅中强调，各地要尽快将淘汰落后产能目标任务分解到地、市、县和企业，限期在当地媒体和互联网上公告需要淘汰的落后产能、落后工艺设备、淘汰时限及企业名单，确保今年应淘汰的落后产能在第三季度前全部关停。评论：淘汰量“9155 万吨”稳定了市场预期：淘汰一直给市场留下的是紊乱的预期，上次国务院层面发出的通知是5000 万吨以上，此次会议上工业和信息化部下达了全年9155 万吨的水泥淘汰量，无疑稳定了市场的预期；预计今年全年建成水泥产能约2.64 亿吨，净增水泥产能约1.73 亿吨，新增水泥需求约2.25 亿吨（对应13.8左右的增长），供需结构仍在改善。而对于 2011 年落后产能淘汰，我们认为力度可能会更加加大，预计淘汰任务也在1 亿吨以上，2011 年的供需关系并不过于悲观。淘汰时间“第三季度前”超出预期：会议强调，今年应淘汰的落后产能在第三季度前要全部关停，这与往年的淘汰量集中分布在下半年、尤其是第四季度占比较大的情况有所不同，淘汰进度的安排也超出市场的预期，由于目前第二季度只剩下6 月份一个月，而第一季度又处在淘汰政策的考察与制定期，9155万吨预计大部分集中69 月份淘汰，快速淘汰将带来水泥供需的快速改善，届时部分区域的水泥价格可能有很好的上涨。目前情形下吨 EV 指标愈显重要：目前严控新上产能和加大淘汰力度的情况下，水泥产能（已有+在建）不断做减法，在2010 年2 季度水泥行业策略报告中，我们对09 年中期以来水泥行业收购生产线情况进行了统计，结果显示随着9.30 文件控制新建产能，吨熟料的收购成本逐步上升，由此，在建生产线成为水泥企业一个显著的优势；反映到资本市场上就是吨EV 指标应该逐步上升，即股价有向上的动力；目前冀东、华新等水泥企业的吨EV 都已经跌到了重置成本以下，在这种背景下，估值优势明显。投资建议：我们认为目前的估值水平处于历史相对底部，具备一定的安全性，在我们认为水泥股EPS 今年确定性很强的背景下，政策导致的PE 波动是决定水泥股机会的重要外因，我们维持5 月19 日报告中的观点，水泥获得相对收益的概率不断加大，尤其在供给面淘汰量稳定了市场预期而进度安排超市场预期的情形下。重点关注：冀东水泥、海螺水泥、祁连山、华新水泥、塔牌集团、天山股份、青松建化。而基于淘汰方面安排进展、整合方面的预期、以及甘肃兰州等部分区域2010 年超预期的供需形势，祁连山值得重点关注。【国金证券】船舶制造：海洋工程装备行业深度报告海洋油气开发迎来黄金时期，深海勘探成为重点。2030年前，原油仍将是最大的能源消费品种，陆地石油供应量将在2015年前后达到峰值。深海油气资源丰富，深海油气田的平均储量明显大于浅海，并且深海油气田单位储量的综合成本并不高于浅海，随着原油价格逐步上升，未来将逐渐成为勘探开发的重点。深海战略，装备先行。海洋工程装备是深海战略的基础，主要包括钻井平台、采油平台、辅助设备三大类。钻井平台以Jackup和Floater为主，从目前的发展趋势看，Floater将比Jackup率先复苏，且对其有一定的替代效应。采油平台中FPSO占据60%的份额，是目前主流采油设备，而改装量占FPSO整体量的60%。中国目前钻井平台落后明显，采油平台技术同步全球，国内主要钻采平台生产厂家有烟台莱佛士、南通COSCO、外高桥、大连造船厂、江南造船厂、振华重工等。欧美设计，亚洲制造，中国承接。我们认为虽然目前核心和高端设计都掌握在欧美国家手上，但七八十年代的日韩不但承接了制造，同时承接了技术，沿袭前者之路，我们认为目前国内海工“黄金十年”已到，一是承接制造转移过程中，需求决定供给，订单量的不断上升会加速海工的中国转移速度，同时会加大中国的承接能力，以及对技术的吸收和转化能力。二是海工拉动效应明显，很多配套和服务厂商也将从中受益。市场空间巨大，中国占有率有望提升。粗略测算，未来五年全球海工市场规模为2765亿美元，目前中国的市占率为10%，假设五年后中国的市占率上升至13%（中性估计），则未来五年中国所面对的海工市场为360亿美元，年均规模为72亿美元。投资海工正当时。中海油是我国海上油气开发的主力军，未来5年计划新建55座海洋油气平台、6艘FPSO、4个陆地终端，还需配置大量海上起重船、铺管船等，年均海洋油气设备支出在90亿-105亿元人民币左右。预计到2020年，计划投资2000亿元，在南中国海深水领域再造一个大庆油田，由此中国海洋资源战略开发大幕已拉起。重点公司推荐：中集集团、杰瑞股份、中信海直、巨力索具、中海油服、久立特材。【兴业证券】公司研究探路者：股权激励，意在长远 股权激励方案获董事会通过：公司于2010年5月24日召开第一届董事会第十七次会议通过了股权激励计划（草案）。股票期权总计265.29万分，占公司目前总股本1.34亿股的1.98%，首次授予240.29万份，授予对象为公司冯铁林等5位高管和其他96位其他骨干人员，预留25万份。期权行权价格为22.35元，行权有效期为授权日起，最长不超过5.5年，等待期为1.5年。股权激励不为保障公司未来净利润：股权激励行权价为22.35元，行权价较高，彰显管理层对公司未来发展的信心；同时，公司设置了1.5年的等待期，为股权激励行权设置了较长的缓冲期。此外，该激励计划对短期业绩考核要求不高，主要体现在：（1）不考核2010年业绩；（2）对净利润的考核目标为：以2009年为基础，2011-2013年EPS分别不低于0.38元、0.50元和0.65元，2009-2013年净利润年复合增速不低于21.79%，对净利润的考核要求不高，对业绩保障作用不明显。股权激励意在激发团队的积极性：不管从IPO募投计划，还是2009年报对2010年发展规划，我们似乎都能感受到公司的经营重心将放在加大投入、加快开店、扩大规模的外延式扩张上，真正在净利润的体现可能在2012年。我们认可管理层的发展思路，认为在国内户外用品快速发展阶段，公司外延式扩张步伐的快慢将直接影响未来在市场中的地位。这样的经营计划必须依靠目前管理团队的努力去实现，在这样的背景下推出股权激励方案，并且是对管理团队有吸引力的方案，有助于维护管理团队的稳定性，激发管理团队的积极性，进而实现公司外延式扩张的经营目标。股权激励明晰公司未来发展路径，调高评级至“增持-A”： 股权激励明晰了公司今明两年以外延式扩张为主的发展路径，尽管短期成本费用的快速提升会对业绩产生一定的压力，等新开店铺逐步成熟，公司外延式扩张成果在净利润中将逐步体现，我们认为该成效或将于2012年体现。我们根据2009年利润分配方案实施后调整2010-2012年EPS至0.41元、0 .56元和0.79元，对 应动态PE分别为52.2倍、38.0倍和27.2倍，调高投资评级至“增持-A”， 6个月的目标价为23元。【安信证券】 福田汽车：领跑中国新能源汽车产业化之路公司正在发生质的改变：1、当90%的新能源汽车类公司还处于概念阶段时，福田已经率先盈利，预计2010年新能源客车有望给公司带来1.5亿元以上利润，增长达200%；2、2010年新能源汽车订单来源已经从北京扩散至全国和海外，预计将占据全国新能源客车30%的市场；3、2010年公司新能源客车动力总成国产化率大幅提升，北京新能源产业联盟的协同效应开始显现。福田的新能源业务已经远远领先于竞争对手，而这一点在股价中未充分体现，这是公司机会所在。投资建议：我们认为市场没有充分认识到福田新能源汽车产业的价值，而夸大了宏观经济风险对公司未来1-2年业绩的消极影响。福田汽车仍是未来3年国内最值得期待的商用车企业之一，我们建议重点关注。风险：主要是来自于宏观经济和汽车市场的系统性风险，但公司内涵式增长有助于提升应对能力。【国金证券】远光软件：进入持续高增长的黄金时期国家电网、南方电网仍在深入部署集团化管控软件远光软件的集团化财务管控软件已经在国家电网SG186项目中建立了良好的口碑，目前国网正在准备推行SG ERP 等后续项目，预计其总体规模将不低于SG 186；南方电网也通过“集团一本账”等项目部署集团化管控软件。两大电网拥有充足的财力和决心，必将继续大力推行集团化管控，是公司实现爆发性增长的保证。集团化管控成为大型央企的潮流，跨行业进展值得期待随着国网SG 186 项目取得阶段性成效，工信部、国资委认识到了集团化管控的重要意义，金融危机中频繁出现的跨国企业破产事件也使得主管部门更加重视控制大型央企的财务风险、运营风险。集团化管控即将成为大型央企的潮流，作为国内经验最丰富的相关软件企业，远光软件有望获得较大的跨行业订单。发电行业取得突破，高速增长有望在2-3 年内出现发电行业在历史上并不是公司业务的核心，但是去年以来，公司对中电投等发电企业加强了市场开拓，客户基础大大增强。随着五大发电集团内部整合的完成，我国发电行业信息化的潜力很大，远光软件针对发电企业的“财务管控+生产资料管理”的模式符合客户的实际需求，我们认为2-3 年内将迎来爆发性增长。智能电网技术标准将打开广阔的想象空间与智能电网相关的国家技术标准很可能于近期制订完成，智能电网投资的高峰期很可能于2011 年开始。远光软件在智能电网相关的设备管理、价值管理、信息收集等领域都具备较强的技术实力，加上与国网、南网的良好关系，很可能在智能电网投资热潮中取得较大的市场份额，这对公司的估值也有积极意义。维持“买入”评级，目标价位35.20 元我们对公司2010-2012 年EPS 的预测分别为0.88 元，1.17 元和1.60 元。鉴于公司未来三年的净利润增速达到40%，赋予其1 倍P/E/G，即40 倍2010 年P/E，将目标价位提高到35.20 元，维持“买入”评级。我们认为公司的订单增长有持续性，收入能见度高，战略规划清晰，并具备一定的题材，估值还有上升空间。【光大证券】东阿阿胶-提价后“剪刀差”仍处高位5 月25 日公司公告上调5%阿胶块出厂价，由原来的516 元提高至542 元/kg。是次提价为10 年的第三次，今年已累计提价38.6%。提价符合预期，剪刀差仍处高位：此次提价在我们预期之中。我们前期从剪刀差（最高零售价-出厂价）的角度分析认为阿胶块的提价空间大，此次提价5%后，剪刀差由290 元减少为264 元，相对06年以来45 元左右的历史水平仍处高位，溢价率49%，预示价格上调趋势未来仍可能延续。再次提价显示年初调价后终端接受良好：公司 1 月连续两次大幅调高出厂价10%、20%，在观望了终端市场反馈仅4 个月之后，日前再次提价显示年初的调价已逐渐被市场接受，终端的消化能力较好。公司作为行业龙头，其成熟的品牌在消费终端有很强的定价能力，这也使得公司在渠道商管理和营销策略执行这一困扰大多数保健品企业的问题上占据主动。本次提价幅度较小，假设销量不受影响，预计能增厚 10 年EPS0.05 我们暂不调整公司估值，维持 10、11 年预测EPS 0.88、1.16 元，对应10 年PE40 倍。我们看好公司的品牌、定价能力以及营销战略的执行力，阿胶块的剪刀差决定了未来价格上行和价值回归仍将延续，维持40 元目标价，继续给予“增持”评级。【国泰君安】洋河股份-产能扩张，结构升级，延续高增长产品结构升级。公司拥有高中低档三大产品系列，对应蓝色经典系列，洋河大曲系列和敦煌古酿系列。10年第一季度相对高端的蓝色经典系列销售占比比09年末上升了5个百分点，营业收入比上期增长5.40%，蓝色经典系列等中高档产品的市场占有率显著提高，销售结构不断优化，天之蓝和梦之蓝销售增速明显快于海之蓝。做大市场蛋糕，省外放量，省内持续高速增长。公司销售全国化分三阶段，目前，公司全国化三步走战略已经进入第二步。公司70%以上的收入来自于省内，今年一季度省内销售继续保持了高增长态势，省外销售收入占比由原来09年的26.5%上升到了30%。江苏省白酒产量增速明显落后于全国增速，江苏省白酒产量在全国产量占比重呈下降趋势，省内市场依然具有空间。全国2009年23.82%的白酒产量增长，江苏省产量占比不足5%。随着省外市场布局逐步进入收获期，洋河的省外市场有望加速增长。收购双沟，进一步巩固省内市场地位。洋河和双沟是江苏省本地品牌中排名前2位的公司，二者联合，将使得洋河成为江苏唯一一家拥有双名优品牌的白酒企业，理顺结构后，可以增强对经销商的议价能力，渠道资源进一步优化，减少本省内的恶性竞争，进一步巩固在省内的地位。准确的市场定位和销售策略。深耕省内市场，从小扶持，同时用产品升级确保省内市场的增长。通过渠道和产品划分，扩大进入渠道和规模。在省外市场，公司通过团购等渠道，逐步扩大在省外市场的占有率。1+1的的营销策略，使得公司并不过分依赖于经销商，在发展和产品策略上拥有更强的独立性。目前公司品牌处于全面铺开阶段省外份额今年将继续保持增长势头，预计销售比例会达到35%，而省内销售份额预计会下降至65%。二期改造，产能扩张，再造洋河指日可待。年产名优基础酒20000吨,其中优级基础酒占60%(12000吨);普优级基础酒占40%(8000吨)；经3年以上陈化老熟的基础酒作为业主生产线后工序的原料。项目达成后可新增净利润28748万元。拟建设10万吨名优酒陈化老熟技改项目，根据可研报告，项目所得税后全部投资财务内部收益率为19.84%；所得税后投资回收期6.86年（含建设期2年），该项目在计算期内投资能够收回。项目全部达产后年可新增效益11027万元，将大大提升公司盈利能力。【南京证券】陕天然气：“气化陕西”推动版图扩张近期，我们对公司进行了实地调研，与董秘梁倩女士、证代岳鹏先生、财务部会计师许丽芳女士等进行了交流。 “气化陕西”推动版图扩张，陕西省区域垄断优势仍明显，销气量稳步增长2008年底陕西省政府提出了“气化陕西”的战略目标，到2012年提前17年实现气化全省的目标，公司将在今后四年总投资约40亿元建设10条天然气输气管道、7座CNG市场组团等，届时公司的天然气管网版图将得到进一步扩张。作为目前陕西省唯一的天然气长输管道运营商，短期在陕西省境内没有同行业竞争对手，三大石油巨头尽管在陕西管输业务方面设立了投资公司，尚存在一定的行业壁垒。公司现有40亿立方米的年输气能力，长输管道主要覆盖陕北和关中大部分地区，并获授权承担陕南地区天然气管道的建设与经营，以及国家主干管网经过陕西的对接建站和衔接协调工作。公司已建成投运的各省内干、支线管网已实现向陕西省大部分地区供气，再加上公司独资或控（参）股公司在下游市场的发展，极大程度限制了其他投资商的发展空间。在可预见的将来，公司将继续在陕西省保持绝对的竞争优势，公司现有领域每年输气的内生增长在8%-10%左右。公司处于“栽树期”，未来两年新增折旧和财务负担压力大宝鸡-汉中天然气输气管道2009年底贯通2010年3月完成通气点火，咸阳宝鸡天然气输气管道复线计划于2010年4月全线贯通投运，同时实现与靖西一、二线、咸宝一线、宝汉线并网运行，并计划于2010年10月与国家西气东输二线通过联络线实现对接。等与西气东输二线签订合同后，将当年新增天然气资源约1亿立方米，以后逐年增加1亿方至5亿方。2010年公司投资额度超过14亿元，约占公司总资产的50%，创公司年度投资额最高纪录，2012年之前公司仍将处于投资高峰，这些新投入运行的管线将带来巨大的新增折旧和财务负担压力。单一气源有望得到改观，下游城市燃气市场拓展成新的看点除中石油长庆气田主力气源外，中石化川东北气田、