奥雷投资价值报告.doc

江苏奥雷光电有限公司投资价值报告结论：1、 光器件行业稳定增长，且应用领域拓宽；LED行业保持高速增长，发展潜力巨大。2、 奥雷多年以来的积累及最近几年良好的增长势头，使得企业具备了今后高速成长的企业条件。3、 奥雷在视频监控领域光器件产品国内第一的地位奠定了进一步飞跃的基石。4、 奥雷的财务指标已出现了持续上升的趋势，2011年净利润将有望超过3000万元，2012年后即可申报上市，券商（华泰直投）直接入股公司，公司今后的上市保荐将由华泰证券承担。5、 参股价格非常好，按去年净利润价格测算PE值约11倍，按今年测算为4.6倍。6、 该项目投资价格合理，成长性好，券商已经参与，上市可能性大，同时合作契约中设置了回购及对赌条款。注：本次引进的一家战略投资者（美国OPLINK）是行业的全球顶级企业，可为奥雷带来至少1亿元/年的收入，公司的前景大大超出现有预期。一 公司概况江苏奥雷光电有限公司（以下简称“奥雷光电”或公司）是一家由留美博士团队创立的高科技企业，公司创建于2001年8月，注册资金8663万元人民币，由江苏恒顺集团有限公司、香港地球村高科投资有限公司和美国奥雷有限公司等投资，公司实际控制人为黄振春。奥雷的原股权结构为：出资股东出资额（万元）出资形式股权比例江苏恒顺2502现金28.88%香港地球村1000现金11.54%博达国际1500现金17.32%团队技术2300技术26.55%团队现金633现金7.31%镇江创投198现金2.29%上海川崎530设备6.11%合计8663100%公司主要从事生产和开发光通信有源器件和半导体LED光源系列产品，包括：各种激光器、探测器、光收发一体化组件和模块、大功率 LED 及相关半导体系列应用产品。奥雷的产品和系统被广泛应用于世界范围内的光通信、半导体照明、航天探测等领域。公司主营业务构成：主营业务光器件LED产品合计占比79%21%100%二 行业情况公司现主要生产两大类产品，光通信有源器件和功率型高亮度LED。光通信器件是光通信系统中将电信号转换成光信号或将光信号转换成电信号的关键器件，是光传输系统的心脏。从目前通信行业整体“光进铜退”的发展趋势来说，未来光器件的需求将会逐年增加，以奥雷光电光通信器件目标市场主要涉及到的三大领域：光收发模块、视频监控器件、有源光纤器件来说。2009年，我国LED封装产值达到204亿元，较2008年的185亿元增长10%；产量则由2008年的940亿只增加10%，达到1056亿只，其中高亮LED产值达到186亿元，占LED总销售额的90%。奥雷的LED产品具有性能国内最好，成本最低的竞争优势，已成为公司今后利润的很重要来源。四 业务的竞争性和健全性4.1产品的差异性公司积极与国外公司合作，一起打开市场渠道，如与美国的BEAM EXPRESS合作，共同开发10G产品，打入了美国市场；与瑞士EXLOS合作开发SLED产品已经进入了欧洲市场。为保证产品质量、产品升级换代和保持技术先进水平，公司的开发方向主要是接入网光电转换器件、光纤到户的光电转换器件等。公司大功率LED 封装产品，由于技术起点较高，产品定位介于美国与台湾水平之间，具有低成本、大功率和高可靠性等特点，因此在市场上具有明显的性价比优势。通过与对竞争对手的产品分析，对亮度、低成本、可靠性等三项主要指标分别采用满分5分进行评判，然后综合相加得到性价比数据，奥雷与主要竞争对手产品竞争优势分析如表6所示。表6 各公司LED封装产品性能比较关键指标NichiaCreeLumiledsOsram国内厂家奥雷光电亮度434223低成本132344可靠性434424性价比99109811从上述的分析表可以看出，奥雷光电的大功率LED封装产品具有明显的综合性价比优势。4.2销售情况公司产品在市场上具有很强的竞争能力。具体优势表现在：n 产品设计新颖、性能稳定n 价格竞争有优势；n 原材料来源稳定，质量保证。n 品牌好销售主要采取经销商制 (OEM, 国外市场除外)国内市场：一类城市：上海，南京，北京、重庆，广东，深圳、成都等二类城市：杭州，石家庄，太原，沈阳，大连等网络市场：用户在搜索关键词“LED”时可链接到奥雷的网站上OEM市场, 国外市场。特行市场：现阶段对现有产品进行改良升级，未来根据市场需求进行新产品的开发。五 技术的先进性奥雷光电立足发展光器件和大功率白光LED芯片，使我国在光有源器件领域和半导体照明核心技术领域与国际接轨，具有自己的知识产权。5.1 研发设计能力公司的技术水平主要体现在产品研发设计方面，现已申请国家发明专利6项，授权2项；申请实用新型专利16项，授权14项。公司作为镇江“国家光电子与通信元器件产业基地”内的骨干企业，高度重视企业技术创新能力建设，公司依托了南京大学江苏省光电信息功能材料重点实验室及中电科技集团第13研究所试验中心，并已开展了广泛深入的技术合作，成为两家科研单位成果转化及人才培养实习基地，为公司产业发展提供了有力技术保障与人才资源。目前，项目合作主要有：（1）联合共建镇江市半导体照明工程技术中心；（2）联合共建江苏省光电子技术中心；（3）合作实施国家十五重大科技攻关“半导体照明产业化技术开发”项目：“功率型发光二极管封装产业化关键技术”；（4）联合培养硕士研究生工作，同时公司的几位博士兼任南京大学江苏省光电信息功能材料重点实验室研究生导师；（5）在进行材料制备的产业化方面，南京大学江苏省光电信息功能材料重点实验室还向公司提供了MO源技术支持及资源需求；（6）联合建设实施了江苏省重大科技招标项目：半导体照明系统技术、重大应用产品开发及示范；（7）与深圳大学联合建立院士工作站。5.2 企业技术品牌公司作为江苏省高新技术企业、国家半导体照明重大科技攻关项目承担单位、和国家火炬计划镇江“国家光电子与通信元器件产业基地”的龙头骨干企业。公司在视频监控领域已经占据全国第一供应商地位，产品已经被用在上海世博会的每一个角落；在光通信行业评比排名中，奥雷光电的光器件进入了世界排名前十名。2006年被评为中国最具品牌中小企业100强。光收发模块业务已形成广泛多层次市场和客户需求，逐年发展趋势稳定增长。公司承担的省级和国家级重点项目达数10项。六 公司管理团队概况公司依照现代企业的管理思想，融合中西方企业管理文化，并积极吸收现代企业的成功管理经验，结合自身特点，经过不断的摸索与完善，已建立起适合市场经济发展需要的企业管理制度和生产组织制度。在技术创新体系建设和技术产品研发管理方面更是借鉴吸收了中美两国在项目管理方面的优点，形成了一套行之有效的管理模式。公司现拥有3名旅美归国博士，他们具有多年的化合物半导体材料生长，器件和模块的设计制作和测试的工作经验，在人才队伍的培养和建设方面，奥雷光电通过筑巢引凤，已形成一支高水平的研发队伍，以留美博士团队为主，引进在半导体照明领域，研究水平国内领先的高等学府及科研院所的博士、硕士或相当技术的科研人员作为中坚力量，形成以技术骨干为主的研发群体，打造省内一流的科研平台，建立一套有效的科研机制，同时不断加强在职科技人员的继续教育工作，把对企业实用的高新技术作为继续教育的重要内容，并全方位开展与高校在人才培养方面的合作。目前公司已与南京大学、中科院半导体所等联合开展培养工程硕士并成为其科研成果转化基地，着力实现人才本土化，为企业培养后续人才做储备。七 财务指标奥雷光电主要业务有光通信器件、半导体照明LED及应用产品。公司现已连续三年赢利，过去三年的销售收入、毛利润、纯利润如表4所示。2007年-2010年的财务状况：年份2009年2010年含税销售收入6500万元9300万元净利润937万元1580万元奥雷2011年到2013年的业绩预测如下：2011年2012年2013年销售收入140002100032000毛利润率32%35%37%毛利润4480735011840净利润310041506540以上业绩预测在我们的合作协议中都有明确的对赌条款，低于以上预测的85%将有主要控制股东以现金或者股权给予同比例补偿。针对未来奥雷在高端光器件及高端大功率LED的应用越来越普及，奥雷在销售收入和净利润上将会有较高的增长速度。八 估值测算1、投资最后完成后，股东结构如下：2、投资收益我们拟投资4900万元，占有公司增资3000万元以后27.3%的股权。按照2013年申报上市材料，2013年上市，2014年退出的基本逻辑，预期投资收益如下：（1）2014年公司利润8000万元，按40倍PE计算，公司届时价值为32亿元，我们按20%股权计算，相应价值为6.4亿元，投资收益为：（2）相对收益：(64000-4900）/4900=12（倍）（3）绝对收益：6400