郑锦桥关于私募股权及创业板演讲稿.doc

郑锦桥关于私募股权及创业板演讲稿郑锦桥： 今天我介绍一些有关创业版和私募股权基金的一些情况。昨天学校老师也跟我介绍，我知道咱们这个班也是房地产总裁班，几个班的学生最后两天的课程。那么今天这个讲座我会到时以一天的时间，上午两个多小时、下午两个多小时，重点是讲述两个方面的内容，一个就是目前国内资本市场和海内外资本市场的情况。包括即将出台的创业板的一些情况；第二个内容会讲一些关于私募股权基金在中国的发展设立与前景的一些情况。通过这两个方面的介绍使大家对中国资本市场和私募股权的一些基本内容做一些了解。 因为大家也看到目前资本市场的变化非常之大，尤其是在过去的一年资本市场从股改之前的流动性较差，到去年年底整体的运营性过剩，使我们不得不关注资本市场的发展，因为与我们的理财、我们的业务太相关了。不少人通过资本市场获取了非常好的收益。此外我们看到私募股权，因为大家也听到很多私募有关的报道。我们过去看到的仅仅是一种私募的证券基金的发展，比如说有专门的投资公司和资本运作公司，通过一定的方式来募集相应的资金，进行二级市场的炒作，获取收入。 今天我们讲的私募是什么呢？叫私募股权基金。也就是说怎么样在非二级市场，也就是非上市公司的股权投资过程中运用国际通行的一些做法来获取更大的收益。当然这些方面我们看到国内的情况目前还是一个发展的初期，也就是刚刚起步。关注的人目前虽然不少，但是真正做成私募股权基金的却很少。所以我们想利用这么一个机会给大家介绍一下有关私募股权基金发展的情况。因为它与资本市场联系非常密切，并同时也是很多投资人，包括机构投资者和个人投资者获取财富迅速增长的一种方式、方法。所以我们今天主要的内容将集中在刚才我谈到的两个方面。 但是这两个方面的内容，无论是资本市场的一些现象还是私募基金的一些情况，它的相依度是非常紧密的，紧密地结合在一起。从资本市场我们能看到给私募股权基金所带来的机会。那么通过私募股权基金的分析和了解，应用到它对资本市场有一个促进作用，尤其在4月份要开通的创业板市场。为私募股权基金的投入和退出又提供了一个新的财富。所以这些方面我们看到一些问题的分析，还会更多的去了解一些整体发展的趋势。 我讲课有一个特点，就是希望能够跟大家有一个互动，在讲的过程中大家感觉有哪些你不太清楚，需要问问题，咱们有提问卡，同时你也可以举手，然后提问。这样你的问题也许是别人不好意思问，我们共享在课堂中对话的一些成果。同时我们也希望在讲课过程中把企业自己的情况，通过我们提问的方式谈出来。也许我会不定时的有一些提问，包括我们所有的问题。所以大家在这方面要有基本的思想准备。 首先第一部分我们看到资本市场与企业上市。 因为资本市场我们所看到的这个图表就是一个资本市场的现状。虽然我们看到中国资本市场由于最近一段时期受到，包括美国次债危机和资本市场下降的影响，而造成股指的大幅下降，这其中包括市值的变化，上市企业总量的变化，以及流动性的变化。我们这个图表中仅仅看到的是2006年的8月到2008年的1月份的一个整体变化，因为大家知道2006年的下半年是中国我资本市场股改的开始。在股改之前长达两年的时间中国资本市场没有新股上市，基本上都处在停滞的状态，市值也非常之低。在2006年中国的GDP是全球第5位，但是我们资本市场的市值是全球第16位，所以极不相配。 那么一个国家经济的发展需要什么呢？需要一个完善的金融体系的支持。那么一个完善的金融体系的支持中又需要什么呢？一个多层次的资本市场。没有多层次的资本市场，企业的融资又成为困难，包括我们房地产企业。你不能仅靠银行贷款，通过土地抵押、房产抵押，或者通过担保的方式来取得成功。那么除了这些之外，你还需要通过股权的方式来获取各种各样的融资。包括我们说的私募股权和基金的介入，以及公司公开发行股票，这些都是股权方式的融资方式。此外对房地产而言，你可能还会通过信托，通过RTS，不同新的融资模式来实行资产的证券化，来达到资金的流入，而保证一个企业健康的发展。 所以说多层次的资本市场就成为了支持一个国家金融体系完善的重要方面。有一本书大家看过没有？就是我们最近看的货币战争，这本书的主要内容是讲述金融对一个国家经济所产生的影响。因为现代战争已经发生了巨大的变化，过去的战争我们看二次大战、一次大战人对人、面对面的拼搏，现代战争三大特点之一就是无后方、无接触。也就是我们看到的战争、今后在发生的完全可能直接就是一种导弹的核战。还有一种战争是什么呢？就是金融因素所导致的一种战争，那么这种战争可能影响力更大于核战。所以金融对一个国家的影响就像货币战争这本书中所谈到的一样是致命的，也是在今后尤其是21世纪以后的国家与国家之间的争夺，包括资源等等各个方面所会产生的一种可能。所以说我们更多的看到一个国家整体金融的发展，就影响到经济的发展。所以我们刚才谈到一个强大的经济要有一个完善的金融体系的支持。而完善金融体系的支持下面又需要一个多层次资本市场的支持。在发达国家这种多层次的资本市场相对来讲都是比较完善的，比如说在美国，我们看到在美国的资本市场既有纽约主板，有纳斯达克，还有全美资本市场。那么在各个不同的资本市场中又有不同层次的融资平台的存在。比如说纳斯达克资本市场，我们看到已经有70多家中国企业，有纳斯达克主板，还有纳斯达克小板，还有纳斯达克分板市场，这就是多层次资本市场的实现。而国内目前正在朝多层次资本市场方面发展。我们看到上海主板是资本市场中最高层次的一级，然后有深圳中小企业板，此外在4月份如果可能的话，“两会”之后开通的创业板，可能会对一些中小的快速增长的高科技企业更有用。这是第三个板块。此外我们还看到包括北京中关村和即将在其他几个开发区中设立的股权交易系统，和由11个省市的产权交易中心的股权转让系统，5个层次。如果这5个层次能形成的话那么中国资本市场多层次的趋势就会存在。意味着不同类型的企业、不同规模的企业在资本市场中都会寻找到自身的融资渠道，通过股权的流通。所以说我们看到中国资本市场的变化就是这么一个过程。那么这个过程就意味着中国经济的发展。所以说为什么有更多的资金进入中国，为什么有更多的机构投资者，包括一些国际知名的和一般的，对中国的发展更加倾慕，因为在中国能够获取更大的投资收益，中国经济的快速增长带动了全球经济的增长，而全球经济增长的最终结果是什么呢？是使资源进行优化，包括货币资源、现金资源。也就是说有更好地投资模式和更大规模的投资的资金的机构和个人，将会获得更大的收益。那么这种资产和财富的重新整合，将会是未来若干年在中国发生的一个很剧烈的现状。 所以这些方面，包括我们也能了解到为什么学校老师要给我们安排类似于资本市场和私募股权的课程，恐怕比较多的想法，也就是想让我们怎么样把手中的资产通过一定的运作变成更多的资产。也就是这种钱生钱的过程怎么样能寻找到一个更佳的模式和方法。 我们看到，实际上在整个资本市场的变化过程中，也就是从前年的8月份到今年的1月份总市值有28万亿，由过去的5万亿增加到34万亿。我们看到国内上海证券交易所28万亿加上深圳交易所6万亿，那么28万亿加上6万亿有30多万亿。当然现在看到，昨天晚上我看了一个整体的市值现在又跌到27万亿，因为最近这段时间，整个资本市场的变化比较大，包括市值方面的变化，也是一个很大的数字。虽然说有所缩水，但是我们从市值增长过程中能想象出有多少股票的持有者，由于市值的增长而获取收益。当然这其中获取最大收益的是谁呢？在国内A股市场中国有资产的比例占到我们整体市值的28%。那么也就是说每增长一万亿，有2800亿的资产是我们党所有。所以说大家都看到目前外界的评价，在全球执政党中，唯有中共是最富有的执政党。是一个能让财富实现充分增值的一个执政党。所以说我们的党是伟大的，不仅是形象中，而且还包括财富。我们看到在资本市场中，目前市值增长较快，金额较大，处于绝对行业垄断地位的基本上都是国有企业，无论是中石化、中石油、中国移动、中国人寿能一系列的大型企业都是以国有控股为表现形态的。 所以说我们看到资本市场整体的发展，一方面是给我们一般的机构和个人带来了财富的增加，但是更给我们的执政党、给我们这个国家带来财富。当然这样也预示着这个国家整体实力的加强。比如说160多家央企在2007年上缴的财政收入利润分配部分，由于利润分配而上缴到国家财政的达到500亿以上，这个数字是巨大的，实现的利润达到1万亿。所以国家整体的实力增强了，对外的影响力也增强了。包括我们刚刚设立的中投，中国投资总公司，这是由娄纪委（音），原来是财政部的助理，现在是财政部部长，出任的一个最大的叫政府基金，我们也称之为主权基金。这种主权基金的特点就是运作国家的一些财富，包括我们的一些外汇、一些财政收入的增长部分，以及国家主管的社保基金资产总体的运作。但是政府的主导基金或者叫政府整体的产业投资基金，更多的是对一个国家的产业方面或者说对一个国家主权方面利益的代表。因为主权基金现在在全球已经很多了，无论是中东区域、包括新加坡的大马西等一系列不同的基金，都与主权的行使紧密地结合在一起。比如说中国与非洲共同设立的中非基金，目前是国家开发银行出资50亿来设立，也有类似于主权基金的一些特点。所以我们看到资本市场整体上的发展，我们能感觉到中国资本市场的一些迅速发展的情况。在资本市场变化过程中，尤其在去年，我们归纳起来应该是这几个方面。首先第一个方面是断代发展。所谓的断代发展是什么呢？在发达国家三五年完成的市值在中国一年完成，我们刚才提到市值的变化仅仅是一个方面，另外一个方面就是在资本市场中的一个市场机制的建立，在2007年也有了一个飞速的发展，包括机构投资者的增加。截止到目前为止，机构投资者在中国占到50%。但是在去年年底我们只有25%的机构投资者。也就是去年一年机构投资者的总量增加了很多。比例增加了25%。在国内和香港相比，包括和欧美国家相比，还比较低，因为在这些国家和地区机构投资者基本上都在90%以上，比如说在香港发行A股和发行H股，和香港发行红筹上市公司的股票，90%都是机构投资者来认购的。不像国内还有很多大妈、大爷们搬着小板凳去认购股票，所以机构投资者的增加也是市场成熟的表现。除了这些之外，还有其他方面都是一些断代的发展，也就是整体的迅速发展的趋势已经呈现。另外，第二个方面我们讲流动性的增强也是一个非常大的表现。 那么在股改之前2006年下半年股改之前，整个流动性是比较差的，比如说企业法人股是流动股。通过去年整个股改的实施和完善，目前流动性极强，并且到今年的3月份锁定期的企业法人股相当一部分都到了锁定期，所以现在出现了资本市场上有相当一部分企业法人股和以发行的新股，就是前年已经发行或者去年已经发行的新股，锁定期满，要实施变迁。最近我看到一些高管，高管要变成你的股票有时要经过一定的审批程序。如果你是公司的高管再去变现还有一些相应的限制条款。现在出现一种情况，我先辞职，辞职以后再去变现。从这一点上我们看到一种趋势是什么呢？相当一部分高管变现的欲望很强。所以这里面有很多的一些问题，包括我们的一些客户，有时候来跟我谈，我们能不能去做一些合作，譬如说在我变现之前，你怎么样能帮助我，或者你的合作伙伴帮助我共同把股票抬高一点，然后我再来变现。变现以后我拿出收益的一部分来投资。但是这里面就存在一个风险，一个方面是不是会有人触动操纵股票；另外一方面会不会达到理想的变现价格，等等这些方面都是需要去认真考虑的。此外第三个方面就是市值爆发增长。刚才我们谈到的比较多，现在国内截止到1月18号的市值，目前我们在全球是第三位。全球最大的资本市场仍然是纽约股本，目前是22万亿美金。我们目前是30万亿人民币，所以差距还是比较大的。第二位东京资本市场，但是东京资本市场折合人民币目前只有35万亿，也就是说我们目前与资本市场差距相对来讲还是比较小的。所以中国资本市场再能健康的成长1到2年，成为全球最大的资本市场的可能性非常大，再加上创业板的出台，那么核心的总量更大。 第四方面是香象渡海回归，是指已经在海外上市的企业，又在国内A股上市。比如说我们看到工商银行是H股加A股，建设银行都在国内发行了A股的股票。过去以H股在香港上市的一些企业，由于A股和H股不能联动，渠道不畅通而造成在国内资本市场没有共赢，现在允许H股，尤其是国有大型的企业允许在国外发H股，为什么香港股市变动这么大，包括去年港股直通车，虽然没有开通，但是港股直通车对香港股市的刺激是极大的。所以去年一年在港股中获取最大收益的人并非少数。但是遗憾的是到11月份之后，尤其是购买了香港权证的这种投资人都跌的一塌糊涂。为什么呢？因为港股直通车一直没有出台对整体市场的预期产生了影响。所以我们看到包括去年和前年在香港上市的很多企业，又发行国内A股，对国内A股整体的刺激也是比较大的。前年我们看到是港股整体的市值和价格高于A股。那么从去年以后是国内A股大大高于港股。国内A股去年全年的动态市盈率是在65倍，而香港去年全年是25倍。同样一支股票在A股和港股就有三四倍的差距，最大的时候。随着发展港股和A股的趋势也在逐步的走向统一，应该走向统一。为什么不能走向统一呢？ 同样的业绩、同样的规模但是股票的价格却不一样。说明什么问题呢？说明投资人对企业估值的认可度不够。我们有一些机构对企业的估值认可比较好，但是香港有一些投资人认为股票不值这么多钱，这就是差距。但是应该是相同的，因为同样是业绩的支撑，同样是一个相同产品和服务的企业。所以从这方面来看，我们觉得H股的国内A股回归是促进港股和国内A股之间平衡的一个很重要的方面。同时也是一个投机非常好的过程。因为通过这种投机才可以获取更大的差价的收益。所以我们看到总体趋势来讲，应该是有很多机会可以去做，特别是现在在香港建仓的一些投资机构正认为现在是一个非常好的机会，因为现在已经见底了，包括恒生指数已经走道非常低的规模上。 （第五个方面持续的宏观调控）包括我们看到宏观经济的发展又为股市的发生提供了非常多的期望和要求。为什么中国股市的市盈率是全世界最高的？这个问题不知道大家考虑过没有？谁能回答这个问题？为什么中国股市市盈率是全世界最高的？同学回答：（没有话筒，听不到）郑锦桥： 你回答的非常好，你讲的两个字很关键“预期”，中国所有的投资者都对中国经济发展的预期表现很乐观，资本市场就是这么一个购买未来的资产。我买的一定不是你现在值多少钱，我买的是你未来值多少钱。所以您刚才谈到的预期是非常好的字句。因为在全球我们说四大“金装国”，中国名列第一，中国、印度、俄罗斯和巴西。中国列于四大金装国的第一位，并且经济持续增长。不仅有2008年奥运会对中国经济的影响，更有中国未来几年中社会稳定而带来的各种投资的收益。所以说我们的股价是高一点，但是这种高能够在未来预期获取更大的收益。所以资本市场就是这么一个概念。市盈率的高低一定是市场决定的，而不是政府决定的。所以我们看到去年全年中央银行前后9次调整我们的利率。9次调整利率这是有史以来在任何一个国家都很难做到这一点，整体调整的比例在百分之五点多，但是仍然并不能按耐住资本市场的热情和爆发。仍然有大量的资金涌入中国资本市场。同时，我们也看到中国经济的发展所带来的一系列产业的发展，包括中国制造业的发展、服务业的发展，内需的扩大为大量的企业提供了新的发展机会。 此外我们看到还有外汇比例或者外汇体制的调整，以及全球制造业中心的形成，等各个方面都为中国经济的发展以及在中国投资获取更大的收益创造了更多的条件。所以这种预期是中国整个资本市场的市盈率要高，要高于海外的平均市盈率。 从这一点来看，持续的宏观调控为中国经济的增长，特别是我们关注的资本市场的增长带来了活力。但是我们其中有没有问题呢？问题是众多的，矛盾也是多方面的。但是从长远的趋势来讲，就是一个不断去解决问题、解决矛盾，而谋取更大发展的一个过程。所以经济的持续增长来带来的资本市场的影响系一个大的趋势。 此外，（第六方面）我们看到核心资产的聚集。所谓的核心资产就是一个企业在进行整合之后充分发挥它主营业务利润的一种盈利的资产。特别是我们看到去年有二三十家企业通过借壳的方式进行房地产主营业务之路，这就是一种核心资产的聚集。我们在上市的资源中，有一些是属于应上市业绩很差的，但是不少房地产企业由于业绩不错，但是受国家宏观政策的影响，而不能实行IPO。那么这样的话通过借壳的方式实行了IPO的上市。包括我们所看到的金融街以及其他不同类型的房地产企业，通过借壳顺利上市。此外，我们还看到一些非房地产的其他企业，经过资产重组和完善，聚集核心资产和盈利资产，实现了一个企业突飞猛进的发展，所以整体资产的调整为资本市场的发展创造了新的契机。 我们讲资本市场，我们去年看到它的流动性增强了就意味着一个资本市场重组的能力增强了。大流动就意味着大重组。也就是资本市场中的流动性增强之后，企业与企业之间的并购力度增大了很多。那么去年据普华永道调查，在国内发生的较具规模的这种并购案例，发生了1200多例。那么也就是说有更多的企业通过这种并购实现了资产的重组和完善。有更多的企业通过资产的重组而达到了一个利润率的增加。当然这种并购有外资并购国内的企业，也有国内的上市公司并购非上市公司，一级非上市公司借壳国内的上市公司。各种类型不同，但是它最终的结果是什么呢？是使社会的资产进行优化，增强它的获利能力。那么长远来讲对社会资源的有效利用和发展有促进作用。所以我们看到整体核心资产的凝聚给资本市场盈利能力的提升注入了新的活力。（第七方面）此外我们还看到包括股指期货的出现，以及创业板的出台预期也为资本市场的改变和发展创造了一些新的条件。那么这些方面最终的结果就实现了整体资本的软着陆（第八方面）。所谓的软着陆是资本在流动过程中实现了新的增值。大家在不知不觉中就把这个难关给度过了，把我们应该达到的目标给实现了。所以我们提到资本软着陆都是一种迂回或者辅助的方式来实现最终的目的。所以我们看到一个企业整体的发展，从2007年的回顾中我们看到资本市场整体发展是一个相对另大家欢欣鼓舞，并且对预期增加信心的一年。 2008年应该说会有更好的结果，虽然我们看到经济的增长在2007年速度过快，而对2008年提出了更高的要求，但是更多的是看到经济的持续增长而使资源的整合所产生的效能更加完善。特别是我们看到2008年，包括中央政府所确定的经济发展的步伐会适当调缓的这么一种政策，更对于中国经济的发展，尤其是资源的整合提供了一个更好的时机。那么也就是说你在发展过程中不能一直往前走，更多要在一直往前走的基础上回头看，要整合自己。和企业的发展是一样的，有很多企业经过几年的发展资产迅速提升，但是当你回首企业内部管理的时候会发现一团糟。若干企业之间、股权结构、业务结构、股权设置等等方面都是非常零乱和杂乱的。需要干什么呢？就需要回头整合这个企业，经济的发展同样是一样。因为我们基础太低，所以我们发展速度很快，你过了发展就对自身治理结构完善的情况忽视了。发展到一定程度以后再回过头来整合自身存在的问题，也就成了我们必须要关注的事项。我们看到2007年的发展，更多的是展望2008年、2009年和未来更多的整体趋势。我们看到2008年整体市场的情况，刚才已经有了基本的了解。那么海外资本市场是什么情况呢？我们整体上看2006年海外募集资本市场的总量要大于2007年，我们看到（图）蓝的是海外的，深色的是国内的。2007年情况就发生了变化，由于国内资本市场的提升和发展，使更多的企业在国内资本市场IPO得到实现，融资得到迅速的发生，那么从总量上来讲上市公司的数也增加了，融资的总量国内也要大于海外。尽管说我们看海外的融资总量比起去年下降幅度并不是很大，但是国内的融资总量增长，包括我们看到的几个比较大的巨无霸企业，在国内A股市场上市，使更多的在国内A股上市的企业获得了这方面的一些收益，资金也通过这种大型的IPO来进行聚集。当然现在我们看到国内资本市场也受再融资风波的影响。因为在这么一个低迷市场现状中，通过再融资或者大规模的再融资来冲击市场，而使市场更加低迷。所以说我们现在看到包括几家比较大的国内A股市场的整体A股再发行、再融资步伐也会放慢。甚至包括浦东发展银行也提出了再融资10多亿的建议，而不是像过去看到的超过百亿的再融资，有可能给市场带来各种消极的影响。 所以整个资本市场的现状是一个趋势，但是明年是一个什么情况就很难讲。因为在国内资本市场没有实现新股上市的2006年、2005年，海外上市的企业众多。包括去年仍然也是，比如说房地产企业在海外上市的仍然很多，包括雅士阁（音）、包括搜狐中国、粤原（音）中国以及其他中远国际等等不同类型的房地产企业，在海外上市的数量和募集资金的总量都要大于在国内。因为从2006年的10月份到去年年底国内A股市场房地产上市的企业总共5家。包括北辰集团和其他不同类型的几家企业。因为国家从宏观政策上去限制房地产在国内A股上市。但是迂回的企业还有20家左右。迂回的怎么说呢？通过借壳的方式实现国内资本市场上市的有20家左右。所以说现在在国内目前A股上市的房地产加起来的总量，包括主营业务是房地产，和兼营房地产的企业有140家左右。比如说雅戈尔这样的企业，虽然说主营业务是服装、衬衫，但是房地产的收益要高于主营业务。所以我们看到更多的是一些政治的限制，而影响了中国企业在海外或者说在国内选择不同的资本市场。那么海外资本市场去年12月还有一个鑫苑国际，老板叫张勇，在纽约主板上市，是中国第一家房地产企业在纽约主板，以红杉方式上市。规模不是很大，募集资金总量只有2.7亿IPO值。但是在此之前获得3000万美金的股权注入。这也是一种新的方式，说明什么问题？中国概念的房地产企业，虽然在国内A股政策的限制不能实现IPO，但是在海外还是非常有戏。 同时，我们看到其他不同类型的，包括香港主板、新加坡、纽约甚至伦敦A股市场都有中国房地产企业。新加坡元月份有一叫“中部地产”，这是一家河南的企业在新加坡上市。募集资金不到10个亿人民币。当然在海外上市有条件限制，比如说你必须要有离岸机构，离岸机构如何形成？这就需要大家充分发挥你的资源优势来实现离岸机构的建设。 同时，我们看到不同的国际资本市场，中国企业的总量也很多，但是最好的选择是香港。包括我们最近看到，去年上市的阿里巴巴，也是在香港上市的一家最具规模的电子商务企业。实际上大家想电子商务企业以前都是在纳斯达克，阿里巴巴怎么会选择香港？并且整体的表现也非常不错。因为阿里巴巴所给大家的预期是电子商务的BTOB，以及下一步的BTOC，这是一个非常大的，包括微软对阿里巴巴的评价都是看好，评价阿里巴巴会成为下一个全球的GOOGLE。所以在资本市场中一个正确的盈利模式的选择和确定，对一个企业整体的发展是巨大的。所以BTOB市场，电子交易平台在中国的形成不是一种结果，而是一种现象。上海一直在谈马云为什么不出生在上海，包括汪洋（音）也到阿里巴巴去考察，认为珠江三角洲也应该出现马云这样的人，为什么出现不了。这都是创新带来的影响，有了创新你就可以带来更大的收获。从这一点当中看到由于资本市场实现价值的突变，而使不同的创业者获取了更大的收益。 此外，我们看到香港除了相对集中中国在海外上市的企业之外，那么其他的资本市场，包括我们看到纽约主板、纳斯达克、伦敦主板和M市场和新加坡证券市场，现在有700余家不同类型的中国企业在海外上市。包括房地产企业，当然房地产企业比较多的是集中在香港。此外在新加坡、纽约以及伦敦M市场也有中国企业的身影。除了这些之外，网络企业可能是在海外最受关注的企业之一。我们通常看到的新浪等不同的网络企业，和一些新媒体、创新类的不同企业、以及新能源企业，比如说太阳能的各种不同类型的企业。所以海外资本市场往往接受的是一些创新型和预期增长较快的企业。而国内资本市场更多的是看中盈利能力，用你现在的盈利能力来证明你以后的盈利能力。比如说我们的主板市场要求上市公司必须是连续三年是盈利的，现金累计的流入不少于5000万人民币。那么在海外资本市场更多考虑的是未来的预期，甚至你可以是个亏损企业。比如说南京有一个阿尔卡特这么一个企业。在2006年仍然是亏损500万美金的太阳能设备核材料的生产企业，但是仍然能在纳斯达克主办寻求到IPO的机会。所以和国内资本市场的要求完全不一样。甚至包括创业板，创业板我们要求是两年内业绩，但是要求利润必须是正数。虽然说利润规模要求不大，要求你两年累计1000万，但是你必须是正数。所以你是亏损企业的话你仍然在创业板是没戏的，所以这还是一种观念，可能是我们一种文化或者其他方面的限制。 但是总的来讲，创新型的企业往往在海外的资本市场是更有可能性上市的一种企业。在2004年10月1号中国有一家企业叫做中国万德，是一家位于锦州的食品机械制造厂，这家企业在2004年10月1号实现了在伦敦M市场的上市。上市的时候这家企业净资产不到1000万人民币。第一次募集资金是15万英镑。非常小。大家都觉得非常小，不可思议这家企业怎么能上市。这家企业不仅上市，而且去年为止连续五年融资，而且现在已经发展成为最具规模的企业。因为在去年一次会上跟这家公司的董事长见面。就谈到这么一个问题，小企业能否在资本市场上一展伸手。让这位董事长去回答的话，不仅能一展伸手而且能迅速发展，因为他打开了与国际资本市场对接的渠道，有了不断可以输血的管道和渠道之后，这家企业的发展就在资金方面始终处于前列。所以一家小企业也可能在海外的不同资本市场找到求生和融资的一种模式。因为海外的投资机构对中国企业太关爱了，太愿意与中国企业结成不同的投资体来进行各种运作。所以这也是一个基本中国概念，制造业快速成长企业，提供了不同的机会，看你怎么样抓住这个机会。因此我们才看到更多的企业通过不同概念的运作来实现自身的发展。 刚才我们提到一个鑫苑置业，我觉得这家公司的董事长张勇，1968年出生的人，也很年轻。他所实现的突破就在于他对资本市场的了解和IPO运作方式的深刻理解和运用。不可能让众多的房地产企业去想到，有相当一部分房地产企业想不到怎么样能在纽约主板去上市，这么一个规模不大，第一次IPO融资规模只有2.7亿美金的规模企业，怎么能实现IPO，但是他做到了。所以这种企业的创新能力就是利用了海外资本市场对中国概念的认可，同时也巧妙地将自身的一些经营特点与海外投资机构进行衔接。达到的目的就是资金的迅速到位，而达到发展的条件。 我们讲的中国动向，这种奥运概念如何来打动，和其他的不同类型。比如我们讲到的赛维LDK这个公司的董事长叫彭小峰，2002年才开始做太阳能行业的企业。中专毕业，学历不高，但是对太阳能市场的了解却是非常深奥。这个企业在纽约主板上市以后市值迅速攀升，使他在2007年的福布斯排行榜中在国内名列第10。当然这个企业市值曾经一度出现了存货门事件。是什么意思呢？是他的一个高级管理人员辞职以后，向ACEC美国证券交易所披露这个公司的存货有多晶硅的存货，没有这么多，有虚的现状。因为大家知道多晶硅是单金桂的主要原料，也是全球最短缺的太阳能原料。意味着没有这么多多金圭就不可能有单晶硅切片。虽然这件事澄清了，但是公司的股价一度降到市值的50%，当然现在股价有了新的增加。大家知道太阳能的发展由于新能源的发展和对传统能源没有影响，使它成为了有限空间和想象力的行业。但是太阳能中目前最大的问题就是多晶硅的生产。而多晶硅需要拉成单晶硅棒，然后再去切片，切片以后再做成电路板卖给无锡上德，而无锡上德的设备再卖给太阳能的组装和安装的企业，所以这个产业链才形成。那么在这个产业链中所产生的一种企业，尤其是迅速发展的企业。国内目前有14家企业目前涉足太阳能的生产，尤其是高端多晶硅的生产，14家上市公司。但是海外目前也有15、16家国内企业在不同的资本市场上市。比如说浙江“雨辉”，包括南京的“东佛电”，以及无锡上德在2005年12月在纽约主板上市，和其他一系列不同的企业，包括河北“保电”等等都在海外资本市场，由于做太阳能产业中的一部分，而获得IPO的机会。所以这种新能源在整体投资人的眼中无疑是具有巨大的增长性。所以我们看到新能源的利用，包括鸟巢对新能源的利用也是非常可观，以及其他的各个方面。我们还谈到碧桂园的模式，它就是低价进低价出，快进快出的方式，所以创造了地产行业的神话。同时百丽鞋业在香港的上市，也为中国鞋业制造业产业链的模式快速发展提供了帮助。还有其他连锁发展的企业也在海外有上市的案例，并且获得了巨大的成功。百丽鞋业最终使LV成为它的赞助投资人，LV是高档品的生产和品牌企业。所以概念投资者看中了这种快速的发展。 实际上一个企业无论做哪一个行业，现在最受市场关注的是什么呢？是一种经营模式的创新。也就是说在我们生活和工作中，你怎么样能以一种最新的经营模式来经营你的产品和服务，是成为投资者最关注的内容之一。当然投资者最关注的能够除了这些之外还关注你团队的情况和你所处的行业未来的发展空间。那么这也是很重要的两个方面。但是最重要的还是你的盈利模式，你通过什么样的方式去挣钱。我们所提到的这些公司，他们的模式都是非常新颖和创新的。没有一家是完全按照传统的模式下来运作的，当然它做的产品和服务也都是传统的。比如说阿里巴巴，阿里巴巴做的事情无非就是一个交易的平台、信息的传输。在十年前、二十年前有不少企业都做这样的事情，但是他怎么样能把BTOB、BTOC的交易平台放在网络中，并且实现全球化的运作。我们看鑫苑置业虽然说也是传统的地产开发企业，但是它的定位以及它的资本运作模式是一种创新型的，比如说鑫苑置业基本上在二三线城市开发，以住宅开发为主、商业地产持有的模式来进行运作，服务于二三线城市的中产以上的消费者。这个概念非常清晰。那么这种清晰的战略定位之下，公司的发展就是复制的模式，它的总部可以在河南，可以在河南去做，可以在山东、安徽以及其他不同省市的运作模式基本是相通的，无非在土地的取得方面是需要不同的政府资源和其他资源的支持，但是经营方面是相通的。 所以这些方面也是非常值得让我们大家去关注和认可的一个很重要的方面。 刚才我们谈融资的问题基本上都是资本市场的概念，因为目前在国内大家看到经济的发展带来了更多的一些机会，而这些机会又使居民手中的存款增长较大。但是我们现在的一个问题是，虽然说我们有巨大的资金池，但是并没有太多的途径把这些巨大资金池中的资金通过一定的方式让更多的企业去使用，这就是我们的瓶颈。一方面看到居民储蓄的巨额增加，另外一方面看到私营企业尤其是中小企业再融资途径方面并没有增加太多。当然现在比较多的使用就是自身的抵押贷款。但是抵押贷款又是一个企业资产缩水的过程。为什么呢？不动产评估一个亿的资产，最多有50%的甚至更低的抵押贷款的比例。所以资产并没有通过一定的方式让它放大，而是在减少，这制约了一个企业整体发展的步伐和速度。所以说我们看到的不同类型的融资模式，实际上你使用的很少。 从大体上来分，一个企业整体的融资方式和渠道分为两大类，一类就是债权性的融资。所谓债权性的融资就是一个企业在不改变股权结构的前提下而增加企业现金流入的方式。那么债权融资的不利在于什么呢？意味着企业偿债的风险和现金流的风险增加了。相比之下还有一种股权融资，就是不用归还的贷款，没有财务成本，没有利息支出，但是通过股权融资你的股权结构发生了变化。过去是你自己拥有，你和太太、和老公拥有，但是现在你要和你的投资人共同经营，至少在董事会和股东会的结成与投资人去并购。当然股权的方式是没有财务成本的。虽然没有财务成本，但是它改善了企业资产负债的结构，也就是资产负债率降低了。所以现在一些企业首先是通过股权的方式来融资，在股权融资方式的前提下实施债权的融资。那么股权的融资降低了企业负债率，然后通过债权的融资再提升企业的负债率。所以资产总额放大很多。这是两种不同类型的融资模式。 那么针对于不同的企业，融资的模式在债权融资中要通过财务融资，也分为不同的类型。比如我们通常所使用的是贷款，简单的模式。拆借也好，抵押也好、担保也好都是通过贷款的方式来实施，贷款通过短期和长期两大类，超过一年是长期的，一年以下是短期。但是对房地产而言，短期的资金只能是循环。一个项目开发最短期也在2年或者3年。所以说对于房地产企业的资金的贷款，合理的期限应该是2年以上，但是现在2年以上的贷款要看企业的实力和其他方面的一些整体情况。现在当然也有很多不同类型的，包括我们说的融资融券的一些政策，但是基本上都是针对于较具规模的大型企业。比如说经过银监会批准，企业可以融资融券一年期，但是净资产要超过10个亿以上的这种企业才有可能融资融券。金额倒是很大，往往适于上市公司的母公司，或者是上市公司本身，较具规模的上市公司本身而使用的一种融资方式。 其他的方式对房地产企业而言，信托的方式相对比较多。大家知道虽然目前我们国家有一些信托管理的法规制度，但是对房地产企业信托也是受限制的。我们分成单一信托和复合信托两大类。但是你要发信托尤其对开发商而言，目前的政策是四证齐全，无论的土地证、施工证和预售证等不同的证件。如果你四证俱全的话意味着你不需要太多的资金。 所以说信托的使用目前可以采取一种变通的模式来实施。当然这种变通的模式在有些地方实施是有风险的。比如说北京目前民生银行推出一种新的融资模式，专对房地产的，叫信托模式下的资产管理。就是说通过定向的方式使一些资产现金的拥有人委托银行进行管理。那么银行将这些资产再委托成资产管理公司进行投资。之后银行将其中的一部分资金再进行不同的项目扶持。也就是说银行要扶持的这个房地产企业是通过资产管理公司投出去的。两大类：一类是属于以进行土地的争取，尚未拿到土地证的，比如说你要拿到土地证还需要多少资金。第二类是已经取得土地证还需要资金开发的企业。当然这个土地使用证是银行质押的。这种叫信托或者资产管理公司，银行和资产的委托人以及贷款人四方的利益，结合起来而形成一种新的融资模式，所以需要创新。 所谓的金融创新是什么呢？金融创新就是指一些新的机构和利益体进入方案中，并使这些利益体共同获取收益，而降低他们的投资和收益风险的一种做法。这就是金融创新的内容。 那么在这几种创新的前提下主要是谈规避国家的政策，怎么样规避国家的政策去获得这些资金，并且使各方受益。信托就有这种功能，所以关注信托我相信对每一个房地产开发企业，尤其对一定规模的房地产开发企业是非常有益的。此外我们现在更多的一些方式，可以通过RLZ制的方式进行。大家做房地产企业都知道信托投资，房地产的投资信托，是通过资产的证券化，以资产的租赁收益，主要是商业地产，工业地产，而使这个资产在资本市场实现流通的一种融资模式。RLZ目前在国内还没有一个，但是将国内资产装到海外RLZ里面的倒有几家。比如说海德置地，在