期权基础知识44014.ppt

,期权基础知识,迈科开户期权发展史,目录,基本概念与特性 期权的损益图 期权价格影响因素 期权的相关制度 期权在产品设计中的作用,常用名词,期权的买方（持有人）有权利（但没有义务）在未来特定时点或之前（含该特定时点）依既定的价格买（或卖）特定数量的目标资产 拥有期权，买方必须付给卖方权利金 (Premium or Option price) 买方执行权利买（或卖）目标资产时，卖方有义务卖（或买）该目标资产 种类： - 看涨期权 (Call)：持有人拥有购买标的资产的权利 - 看跌期权 (Put) ：持有人拥有出售目标资产的权利,常用名词,到期日 (Maturity Date or Expiration Date) - 欧式 (European)：到期日才可以执行权利 - 美式 (American)：到期日以前（含到期日）均可以执行权利 - 百慕大 (Bermuda)：到期日之前的某一段时间执行期权 既定的价格：执行价格或履约价格 (Exercise price、Strike price) 被指定行权（Assigned） 标的资产 (Underlying assets) - 现货：期权 (Options) - 期货：期货期权 (Options on futures, Futures options),执行方式 交易时间 最后交易日 到期日 交割方式 交易代码 上市交易所等,合约标的 合约乘数 合约类型 报价单位 最小变动价位 合约月份 执行价格间距,期权合约的基本要素,期权的合约规格一般包含以下基本要素,常用名词,期权等类（option class）：所有覆盖同一标的物的看涨或者看跌期权。 同一标的物的看涨期权和看跌期权属于两个期权等类 期权系列（option series）：每一个有独特的交易月份和定约价格的个别期权称为期权系列,看涨期权,买方（持有人） 卖方(Written the option,立权) 向卖方买Call 将Call卖给买方 付权利金 收入权利金 有权利向卖方以 有义务将目标资产 协议价格Call 标 卖给Call持有人 的资产 主动 被动 买方 卖方 ,Call,标的资产,看跌期权,买方（持有人） 卖方(Written the option,立权) 向卖方买Put 将Put卖给买方 付权利金 收入权利金 有权利以协定价 有义务向持有人 格将目标资产Put 购买标的资产 给卖方 主动 被动 卖方 买方 ,Put,标的资产,买Call,到期指数,执行价格,权利金,损益,买Put,权利金,损益,（提前）执行视同到期 买买权、卖卖权：价格上涨 买卖权、卖买权：价格下跌,到期指数,执行价格,期权多头到期损益图,举例,2012/12/27 11：14 下图是股指期权仿真行情，HS300指数点位在2453，股指期货IF1301的价格为2465。,举例,注: 采用Black-Scholes模型进行定价,其中: 无风险利率为2.5%,波动率30%,St,损益,X,权利金,结果未定 时间价值最大,结果已有眉目 时间价值最小,价内（ITM） ：市价 执行价 价平（ATM）：市价 = 执行价 价外（OTM）：市价 执行价,价内、价平、价外,St,损益,X,权利金,到期损益图看跌期权多头,价内（ITM）：市价 执行价格,欧式看跌期权,St,损益,X,权利金,最好的情况已经出现，等下去不会更好，愈快拿到钱愈好，所以存续期间愈短愈好 The price of a European put can be less than its intrinsic value,到期前的价值,到期的价值,隐含波动率,损益,房屋价值,保险金额,保险合约 看跌期权 房屋价值 股价指数 保险合约期限 合约期限 保险金额 执行价格 利率 利率、股利率 风险、事故机率 指数波动率 保费（Premium） 权利金（Premium） 精算 Pricing Model,房屋火灾险 买Put,看跌期权 看涨期权 持有资产 尚未持有资产 在市场内 在市场外 实质损失（Real Loss） 机会损失（Opportunity Loss ） 价格下跌时发挥功能 价格上涨时发挥功能,房价,锁定的 价格,损益,保险公司计算保费时： - 房屋价值愈高、保险金额愈高、期间愈长，保费愈高 - 保险公司收到保费后必须作投资，用孳息支应保险支出，所以市场利率也会影响保费的高低 - 另外（也是最重要的）是风险或发生事故的机率，愈大保费愈高,买方：天下大乱的时候赚钱（Volatile market, Something happened） 卖方：天下太平的时候赚钱（Quiet market, Nothing happened） Q：是天下大乱的时候多？还是太平的时候多？,期权与保险,卖Call,权利金,损益,卖Put,权利金,损益,Mirror Image: 零和赛局,到期指数,到期指数,执行价格,执行价格,期权空头到期损益图,举例,2012/12/27 11：14 下图是股指期权仿真行情，HS300指数点位在2453，股指期货IF1301的价格为2465. Put 执行价2200, 价格4.9元。要不要卖？ 如果到期，沪深300价格大于2200，期权过期。则预期收益率： 占用资金=权利金+max标的指数*保证金比例-虚值额,风险管理系数*标的指数*保证金比例 = 4.9+MAX(2453*20%-MAX(2453-2200,0),2/3*2453*20%)*100 =4.9+MAX(237.6, 327.07) *100=33197 预期收益率=490/33197*365/22*100%=24.5%,举例（接上例）,损益平衡点：2200-4.9=2195.1 沪深300的变动： 2195.1/2453*100%=10.5% 周收益率超过10%的概率为3.09%),案例,进场买进600手7900PUT，成本4点,7900PUT，以250点出场,7900PUT，最高900点,期权VS权证（Warrant）,1. 型态 - 认购权证：可以发行新奇（特种，Exotic）的 - 期权：多限于阳春（香草，Plain Vanilla） 2. 保证金与日结 -义务不履行 风险 保证金 日结 - 认购权证卖方：券商（建立避险部位） - 期权卖方：交易人（保证金、日结）,期权VS权证,3. 到期月份与履约价格 - 认购权证：单一的，期限比较长（1、 2年） - 期权：多于一个（策略运用空间比较大） 4. Market Making - 认购权证：券商 - 期权：专业做市商（期货自营商）,期权VS权证,5. 发行量 - 认购权证：固定 - 期权：持仓量OI(Open Interest) 不固定 6. 仓位 - 认购权证：Long call, long put（嫌贵，不买） - 期权：Long call, long put, short call, short put（嫌贵，不买之外可以放空） -可能只有香港、台湾认购权证的交易量大过股票期权，一般认购权证附着于公司债或特别股，在交易所交易的并不多见,影响期权价格的因素,St T-t r ct（Ct）：欧式看涨期权（美式看涨期权） pt（Pt）：欧式看跌期权（美式看跌期权） St：标的物价格 T-t：存续期间 ：波动度 r：无风险利率 X： 履约价 D： 股利,影响期权价格的因素,St：Potential benefit 执行代表用固定成本换到标的物，标的物价格愈高愈好 X：Potential liability 转换成标的物的成本，愈低愈好 T-t：愈长愈好（ct 有例外的情况） 最高：X0, T-t ct、CtSt 最低：X , T-t 0 ct、Ct0,0,Model helps us to determine where in this interior area the price of a option can be,X,看涨期权的极限值,St：Potential liability 执行时必须放弃Put与标的物，标的物价格愈低愈好 X：Potential benefit 执行后得到的固定值，愈高愈好 T-t：愈长愈好（pt 有例外的情况） 最高：St0, T-t pt、 PtX 最低：X 0, T-t 0 pt、 Pt0,0,X,X,Model helps us to determine where in this interior area the price of a option can be,看跌期权的极限值,金融衍生品市场,各种期权,股票期权 美式期权 实物交割，价格股票本身 到期日一般为到期月的第三个周五 LEAPS的到期月总是1月份 股指期货 大部分为欧式期货， S&P 500欧式期权，S&P 100 美式和欧式 现金交割 货币期权 主要在场外市场上交易,期货期权,即期期权（option on spot）：标的物为标的资产本身 期货期权（option on future）：行使期权获得的是期货头寸 大多数是美式期权 通常现金结算+交割标的期货， 看涨期权被行使时，期权持有者取得期货多头加上期货价格超出执行价格的现金余额； 看跌期权被行使时，期权持有者取得期货空头加上执行价格超出期货价格的现金余额； 到期月是以标的期货到期月来识别的 商品多为期货期权 利率期货期权：长期国债期货、中期国债期货和欧洲美元期货,CBOE,Binary Option:数字期权，二元期权，定点期权，两值期权 如果标的资产满足预先约定的条件，则期权买方得到合约中约定好的固定金额的支付，否则期权的买方得不到任何支付 all-or-nothing,CBOE,LEAPS：长期期权 Long Term Equity Anticipation Securities 普通股和指数（ Equity and Index product） 存续期一般为2-3年 WEEKLYS：周期权 存续期为一周的期权合约 QUARTERLYS：季期权 存续期以季度为单位的期权合约 FLEX Option（Flexible exchange Option）：变通期权 允许投资者自己制定执行价格、执行方式和到期时间等,CBOE-信用期权,CEBO（Credit Event Binary Option） European-style cash settled binary call options SINGLE-NAME CREDIT EVENT BINARY OPTIONS BASKET CREDIT EVENT BINARY OPTIONS DOOM Puts（Deep-Out-Of-Money Puts ） CDS CFLEX,保证金,传统保证金模式：固定比例/数额模式、Delta模式以及策略保证金等 投资组合保证金模式：SPAN、STANS、TIMS等 CBOE的保证金分为两类： 基于规则的初始保证金、维持保证金：按照行权期限、交易品种、头寸组合等计算，计算头寸的最大净损失。预定义和静态的计算被应用于每个头寸或预定义的头寸组（“策略”） 基于风险的投资组合保证金：计算每一个帐户的所有证券资产风险对冲后的风险保证金,保证金,期权清算公司OCC（Options Clearing Corporation ）：所有在美国证券交易所交易的期权都由OCC发行、担保和清算 举例：股票期权 购买九个月以内过期的看跌或看涨期权, 必须付其全额. 无担保的 (uncovered) 看跌或看涨期权的出售者, 必须存入/维持百分之百的该期权收益+加上该合约总价值 (眼下是股票期权价格乘以100美元) 的百分之二十 IF out-of-the-money，then 减去虚值差额, 但看涨期权的保证金最低不得低于收益加上合约总价值的百分之十, 看跌期权的保证金最低不得低于收益*加上总的履约价格的百分之十.,保证金计算,由于面临的情况不同、对未来也有不同的预期或计划，因而所作的决策以及用来完成其目标的工具不同。健全的金融市场必须提供足够的金融工具，使不同的决策可以藉由金融工具的交易或操作得以实践，有两种方式可以达到目标： 1.金融工具各有特性（Payoff schedule），让不同的工具尽量上市，此方式的缺点是金融工具的数量将会很多，社会成本高 2.同样能达到目标又比较有效率的方式是市场只提供特性不同的基本金融工具（Basic instrument），不同的人就基本工具作组合，以完成其目标 Reshaping the payoffs,金融产品创新,产品设计,不使用衍生商品之情况,使用衍生商品,报酬,风险,0 或 1,报酬,风险,0 与 1 之间,現货,期货,新产品设计,可转债,南山转债： 2008/04/18发行，期限为五年期 票面利率：1.0%，1.5%，1.9%，2.3%，2.7% 股票代码：600219 股票简称：南山铝业 初始转股价格：16.89 转换期：2008/10/20-2014/04/17,可转债南山转债,提前赎回条件:在转股期内，如果本公司A股股票连续20个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%（含130%），本公司有权按照债券面值103%（含当期计息年度利息）的赎回价格赎回全部或部分未转股的可转债。 提前赎回价格(元):103 2009年7月14日至2009年8月10日连续20个交易日收盘价格不低于当期转股价格（8.42元/股）的130%触发赎回条款，2009年9月17日全部赎回。,可转债南山转债,提前回售条件:在可转债到期日前一年内，如果公司股票收盘价连续30个交易日低于当期转股价格的70%时，或在存续期间内，如果本次发行所募集资金的使用与本公司在募集说明书中的承诺相比出现重大变化时,持有人有权将其持有的可转债全部或部分按面值的103%（含当期利息）回售给本公司。 提前回售价格(元):103,Refunding & Refinancing,公司发行公司债融资，利率下降时，公司会发新债（票面利率比较低），用筹得的资金赎回旧债，此策略称为 bond refunding