白糖关注时间窗口及技术形态.doc

白糖：关注时间窗口及技术形态中粮期货 韦灿（写于2010年10月19日）目前，北方产区已经拉开国内01/11新榨季的序幕，进入11月后南方主产区也将陆续开机，但进入10月份以来，国内外糖市步入了一个新的上涨阶段，国内期、现货价格均已不断刷新历史，整体运行于6300以上的历史新高水平，这与传统的新糖压力以及新榨季增产压力显得较为矛盾，而当前的历史新高下，糖价是否还有上涨的空间，新榨季的价格衔接与未来格局的演变又将存在什么可能？那么，我们就来尝试分析一下各种相关的因素，探寻后市的操作方向。国际市场情况简析纽约原糖期货市场3月合约在2010年2月1日曾创下29年的高点30.4美分，但随着印度估产大幅上调，期价深度重挫至5月7日的14.58美分，但进入夏季用糖旺季以来，巴西港口发运不畅问题一直未能有效缓解，而各进口国的需求旺盛，糖源的集中滞留使新旧过渡时期出现了“青黄不接”的局面，期价获得了长达三个多月的强劲反弹，目前已重回25-28美分的历史高位。尽管10、11月份全球全面进入新榨季生产或多或少会对糖价有所影响，但巴西、巴基斯坦、印度等产糖国发生异常天气使产量有下调预期，近期荷兰ABN AMRO/VM集团已将10/11榨季全球食糖过剩量预期由之前的514万吨降至120万吨，这也大幅低于之前各机构200-400万吨的过剩预期；同时，巴基斯坦（预计新制糖年需进口120万吨）、印度尼西亚（拟进口45万吨）、越南（拟进口10万吨）、墨西哥（拟进口10万吨）等国也表示了需求预期，这将继续为糖市提供有力的支撑。另根据CFTC报告，截止10月12日这周，基金在原糖上增持939手多单，同时减持5451手空单，基金净多单由上周的146715手增至该周的153105手。基金净多单曾在期价跌至最低点时由早先的20多万手减至10万手以下，随着期价的反弹上行，净多单已稳步回升至14-15万手，看多资金的有效回流也是期价维持强势、不断上行的动力。11糖10-10-12基金部位商业部位合计散户部位多头空头套利多头空头多头空头多头空头本周持仓170,25417,14963,081265,915453,230499,250533,46080,15645,946增减939-5,4515,140-7,6561,758-1,5771,4472,039-985另一方面，当巴西的发运问题得以缓解，各国新糖上市甚至印度兑现2500万吨产量、重返出口市场，国际糖市或将受到一定的压力，不过，各进口国预期的采购需求、10/11榨季极大可能下调的过剩预期量，加上近两年减产造成的全球食糖库存消费比已降至20年低点，各国包括印度的补库需求将为糖价提供支撑，糖价回到历史低位水平的可能性不大。综合看，预计在11/12榨季形势未明朗前，即到明年上半年，国际糖价都有可能维持高位运行。从3月合约的均线图形上看，长期均线均上移到19-20美分，因此，我们暂可把运行区间看在19美分之上。纽约原糖期货价格与全球库存消费比成负相关国内市场情况分析（一）、2009/10年度国内供需基本面u 总供给=1073.83+200+80+50=1403.83万吨p 产量：1073.83万吨 p 抛储（计划总量）：200万吨 p 进口：截至9月底，09/10年度除了需入库的古巴糖，进口糖量估计为80万吨p 期末库存：以50万吨计 u 消费： 按统计预计消费量在1400万吨左右。 u 供需状况：总体而言，本年度的产量加上进口和国家原有储备，呈现紧平衡状态。（二）、后期可供糖量10月份可供糖量=截至9月底工业库存+国储投放量+9月份进口糖=31.7+计划21+估（1520）=（6772）虽然10月份北方新糖上市的量少且辐射面小，但随着夏季用糖和两节采购的结束，后期的预期可供量完全可以满足市场需求甚至稍有压力，不过9月份以来糖价节节上升，原因在于糖源依然处于局部集中状态，以及原糖加工、出货进度的滞后，同样的问题短期内仍难有效解决，从而有可能继续维持现货供求偏紧的格局。（三）、开榨时间预期近期有关于开榨推迟的猜测和预期，如真如此，纯销售期的延长以及春节用糖的需求将为糖价提供支撑，但随着北方产区于9月底正常开机，市场传出了云南首家开榨糖厂有可能同比提前10天开机的消息，尽管不代表整体开榨进度，但历史高糖价之下，刻意推迟开榨的可能性不大，除非糖料含糖分达不到开榨的技术要求，这方面因素的不确定性较大，毕竟距离广西的传统开榨时间还有半个月时间、距离各产区的整体开榨还有一段时间，天气状况的变化会对糖分情况有比较大的影响，因此，在对主产区是否推迟开榨的预期保持观望态度情况下，暂且预计全国的整体开榨进度与往年相差不大。（四）、对10/11榨季的估产情况汇总有关部门及相关途径的估产情况如下表：2010/11榨季估产广西700760广东105云南177200海南22甜菜糖产区90其他约9全国合计约11001200增幅约3%12%如下年度用糖消费维持平稳或略增态势，即在1350-1400万吨左右，则10/11榨季仍存在200万吨左右的预期缺口，这需要进口糖等其他糖源来补充。当然，全面开榨前以及榨季生产过程中糖料长势依然受到天气状况及其他因素的很大影响，估产也会是一个动态的过程，并将对市场行情产生相应的影响。（五）、食糖消费与替代品从上图可以看到，我国食糖消费量稳步提升，呈现刚性增长态势，而从整体的用糖消费来讲，包括了白糖、淀粉糖等。淀粉糖近年保持了高幅度的发展，2010年的产量可达900万吨（相比2009年增幅在10%），如果白糖价格长期高企，势必提高淀粉糖的替代空间，但09/10榨季以来淀粉糖对白糖价格的传统压力作用基本没有太大体现，原因应该在于：白糖和淀粉糖共同分担了刚性增长的用糖需求，而由于国内白糖产量持续减产，缩小了白糖能够分担的用糖需求份额，相对而言，淀粉糖的扩张就暂时不会对白糖价格形成明显的压力。10/11榨季，根据目前的食糖估产情况、对食糖消费保持5%增速的预期、国家补库的潜在需求以及进口糖补充，新榨季年度更倾向于紧平衡的预期，因此，替代品的压力或许仍将不太明显，影响更多的可能是未来的国内食品生产格局。（六）、糖料收购价预期继续上调，生产成本提高不容置疑自从糖价（南宁现货价）突破历史高点5500元/吨以后，预期提高糖料收购价的声音不绝于耳，从各产区有关部门的会议和工作安排来看，提高糖料收购价已被提上议程。国庆节前，海南儋州市率先提高糖蔗收购价格，良种蔗每吨370元，增幅达20%，为历年最大一次。备受业界关注的广西方面，据了解也已形成提价议案提交政府，比较有可能实施的方案倾向于这两个：一是普通蔗350元/吨对应联动糖价4900元/吨（良种蔗应有15元/吨左右的加价），二是蔗价380元/吨对应联动糖价5200元/吨（良种蔗加价15元/吨左右）。无论采取哪种方案，都将在很大程度上关系到市场对于现货“底价”的认知。从350或380元/吨的甘蔗收购价来看，制糖成本相比09/10榨季约可提高300500元/吨，而下年度在人工和辅料等相关方面也存在继续上涨预期，据了解，09/10榨季广西的制糖含税成本已经在4100元/吨以上，10/11榨季综合各种因素不排除可达45004700元/吨。（七）我国库存消费比情况国内库存消费比不断下降如09/10年度完成全部200万吨的抛储后，国库剩余库存加上今年进口的古巴糖大概有160万吨左右，还不足以满足国内两个月的用糖需求，因此，国库也存在补库需求，这同样支持国内糖价在历史较高水平上运行。国内市场情况总结综合以上分析，10-11月份因陈糖库存、国储投放量、进口糖以及新糖逐步上市的共同供应，理论上国内市场应有一定的供给压力，但目前来看，其对价格的实际影响却了无踪影，主要原因在于基本面利多题材的不断发挥以及通胀预期下的金融市场做多氛围。同时，原糖加工、入市的效率仍然没有有效提高，阶段性供求偏紧的格局依旧为糖价提供支撑和推动。国庆节后以来，国内期糖价格较节前的累积涨幅已超过10%，并屡屡刷新历史高点，目前而言，价格或许已不能单由商品本身的绝对价值来衡量，而从交易角度来看，在当前阶段，趋势或比价位更具参考意义。同时，金融大环境的变化是影响未来糖市格局的重要因素。当然，没有永远单边运行的市场。当糖价的上方空间被打开之后，在基本面和资金面的共同推动下存在不断创造高点的可能，在上方没有明显参照物的情况下，阶段趋势的转变或许还须回归到基本面上来。由于当前处于新旧榨季过渡的特殊时期，时间窗口的作用或能为我们提供较为重要的参考。从时间上看，11月中旬之前、春节前后应是两个关键点。（1）11月中旬之前，即广西集中开榨前全国可供新糖很少，陈糖库存同比薄弱且呈局部集中状态，而国储糖和进口糖真正进入市场的数量和时间都存在很大不确定性，这将可能造成现货紧缺甚至盘面“逼空”局面，糖价应能续创新高。（2）春节前后，一来天气状况对糖料生长的影响程度基本明朗，二来主产区的糖料长势及估产也将基本明朗，这个时间段将确立整个榨季年度的价格水平和基调。对01/11榨季，全国性的增产趋势不容置疑，但增产幅度也像国际市场一样存在下调可能，且整体供需仍存在缺口，而国内库存消费比处于低位促使国库有补库需求，以及制糖成本大幅提高，都将为糖价提供支撑，国内糖价也不可能回到历史较低水平运行，对应现货价格来看，预计将在5000元/吨之上运行；如对应国际糖价18美分以上的价格，国内现货价格可在5500元/吨以上。操作分析 从郑糖主力1105合约的日线图可以看到，5月份回调到年度低点以来，走势呈完好的上升通道，国庆节后第一个交易日（10月8日）期价大涨再次触及通道上沿，第二个交易日（10月11日）即以跳空走势突破通道上轨的压制并获得加速上涨，进入一个新的上行阶段。根据前文的分析，当2006年的历史高点6246被突破后，上方空间被打开，在基本面利多支撑及通胀预期下的做多氛围推动下，应将续创高点。在参照前文分析的时间窗口的前提下，依据技术面的操作建议为： （1）以突破前的通道上沿作为当前新一轮上涨趋势的支撑参考，中期对应点位预计为588